Вексельний ринок в Росії

ВСТУП

В даний час в економіці нашої країни склалася двоїста ситуація. З одного боку, спостерігається деяка стабілізація в промисловості, яка виражається в зниженні темпів падіння виробництва. З іншого боку, як і раніше зберігається проблема неплатежів, яка придбала загальний характер, і буквально паралізував економіку всієї держави, торкнувшись навіть міждержавні відносини - проблеми неплатежів. Не знижуються розміри дебіторської та кредиторської заборгованостей підприємств, залишаються факти несвоєчасної виплати заробітної плати на підприємствах практично всіх галузей економіки.

Криза неплатежів, у першу чергу в промисловому секторі прийняв загрозливі масштаби: на 1 січня 1998 р. загальна кредиторська заборгованість промислових і сільськогосподарських підприємств, будівельних і транспортних організацій становила 499,0 трлн.руб. або 54% ​​від загальної суми кредиторської заборгованості. Загальна дебіторська заборгованість на початок січня 1998 р. становила 664,8 трлн.руб., З неї прострочена 334,0 трлн.руб. або 50%. Сумарна заборгованість із заробітної плати зросла за 1997 р. в 2,2 рази, досягнувши в січні 1998 р. 47 151 млрд. крб. (Тільки в Іркутській області вона склала 88 трлн.руб.). При цьому у виробничих галузях вона збільшилася в 2,1 рази, в галузях соціальної сфери - в 3,2 рази.

Держава через невиконання доходної частини бюджету не може провести фінансування в необхідному обсязі запланованих цільових програм, інвестиційних проектів.

Гострий дефіцит грошових коштів є необхідним наслідком неплатежів. Це змушує підприємства, різні енергетичні компанії і залізні дороги шукати альтернативу грошам, використовувати в розрахунках інші фінансові інструменти.

Підприємства по-різному намагаються вийти з кризи, і одним з варіантів вирішення проблеми неплатежів став вексель. Вексель - одне з основних знарядь, використовуючи яке можна реально зменшити обсяг неплатежів. Найбільші обсяги випуску векселів припадають в період так званої кризи неплатежів. Це випливає із самої суті векселя та історії його походження.

Стрімке впровадження векселів у фінансову сферу російської економіки було викликано, головним чином, двома причинами. З одного боку, жорстка кредитно-грошова політика держави (спрямована на приборкання інфляції) викликала фізичну брак грошової маси для обслуговування господарського обороту. Це сприяло бурхливому зростанню обсягів грошових сурогатів, роль яких, зокрема, грали векселя. Причому уряд ж першим і подало приклад, коли замість реального фінансування бюджетних підприємств випустило спочатку казначейські зобов'язання (1994-1995 рр..), А потім гарантувало вексельні кредити банків (1995-1997 рр.).. З іншого боку, зростання вексельної маси сприяла податкова політика держави, обтяженого надзвичайно великими бюджетними та соціальними проблемами. Непідйомний податковий прес, що становить більше 30% ВВП, породив дуже нагальну потребу господарюючих суб'єктів в "оптимізації" обсягів податкових платежів (або в переміщенні в "тінь" частини господарського обороту). Проблема, зокрема, вирішувалася за допомогою застосування у фінансових схемах векселів.

Останнім часом випуск вексельної маси досяг таких величезних розмірів, що вексель став грати роль "квазі" грошей в економіці країни. Завдяки своїй самостійної розрахункової функції, векселі привертають до себе увагу з боку різних суб'єктів ринкової економіки і перш за все інвестиційних інститутів. Інтерес, який виявляють інвестиційними інститутами (зокрема - інвестиційними компаніями) і банками до такого фінансового інструменту, як вексель, цілком закономірний. По-перше, періодичне зниження прибутковості на ринку державних боргових зобов'язань, які є традиційно банківськими, змушує банки та інвестиційні компанії переглядати свою інвестиційну політику на користь більш прибуткових цінних паперів, по-друге, вони не можуть враховувати і запити клієнтів, які останнім часом , все частіше застосовують вексель як засіб розрахунків. Крім того, займаючись операціями з векселями, інвесткомпанії і банки не тільки отримують додатковий дохід, але й розширюють спектр послуг, що надаються клієнтам, і тим самим підвищують свою конкурентоспроможність. При розширенні інфраструктури вексельного ринку і загострення конкуренції між його учасниками володіння навичками працювати з векселями та грамотне використання законодавства може стати чинником виживання і показником професіоналізму компанії.

На сьогоднішній день можна з упевненістю сказати, російські фінансові інститути накопичили достатньо великий досвід і знання, що стосуються методик вексельного обігу, починаючи з обліку векселів різних емітентів до реалізації власних вексельних програм.

У цій дипломній роботі дається законодавча основа роботи інвесткомпаній з векселями (на сьогоднішній день вексельне законодавство не має характерних відмінностей між банками та інвестиційними компаніями), проводиться коротка характеристика російського вексельного ринку, зокрема, вексельного ринку Східного Сибіру і Іркутського ринку, розглядається аналіз операцій ІК "Єдність" з векселями протягом 1996 р., 1997 р. і 1 кварталу 1998 р., автоматизація обліку векселів в ІК "Єдність", а також рекомендації щодо поліпшення роботи компанії з векселями.

При написанні використовувалися закони РФ, постанови Уряду РФ, повідомлення засобів масової інформації, наукові публікації та статті. Аналіз операцій з векселями зроблений на підставі записів, звітностей, а також консультацій фахівців вексельного центру ІК "Єдність".

1. ВЕКСЕЛЬНИЙ РИНОК В РОСІЇ НА СУЧАСНОМУ ЕТАПІ ЕКОНОМІКИ

1.1. Вексельне законодавство в Росії

Батьківщиною векселя слід вважати Італію. Вексель виник з перекладу. Вже в середині ХІІ століття генуезькі купці стали вносити гроші місцевим міняйлам в обмін на письмові зобов'язання виплатити ту ж суму в іншому місці. Таким чином, купець міг відправлятися на ярмарок без грошей. Внаслідок небезпеки пересування в ті часи, цей спосіб платежу скоро став улюбленим. Ці листи міняв і представляли собою зародкову форму векселя. Сам термін "вексель" (по-італійськи - cambium, по-німецьки - wechsel, по-англійськи - bill off exchange, по-французьки - lettre de change) означав обмін.

Як вже вказувалося, вексельні операції спочатку були пов'язані з переведенням грошей з одних міст і країн в інші. Але вже незабаром векселі стали знаряддям комерційного кредиту: купці, продаючи один одному товари в кредит, розплачувалися векселями.

Взагалі, векселі з'явилися в Росії ще в XVII столітті, а документи, що регулювали вексельний обіг, двічі уточнювалися (остання редакція вексельного статуту була прийнята в 1902 р.). Протягом перших післяреволюційних років векселя не використовувалися, але з переходом до НЕПу система комерційного кредиту була відновлена, проте потім остаточно скасовано кредитної реформою 1930 р., ліквідувала господарську самостійність підприємств. До речі, в цьому ж році з метою уніфікації порядку випуску та обігу векселів в різних країнах в Женеві була підписана Міжнародна конвенція № 358 про векселі, до якої Радянський Союз приєднався через кілька років, одночасно затвердивши постановою Центрального виконавчого комітету (ЦВК) і Ради народних комісарів (РНК) СРСР від 7 серпня 1937 р. № 104/1341 "Положення про простий і переказний вексель", яке є додатком № 1 до вищезгаданої конвенції.

Новітня історія векселів в Росії, як відомо, почалася в 1990 р. з Положення про цінні папери, затвердженим постановою Ради Міністрів СРСР від 19 червня 1990 р. № 590, в якому підтверджувався порядок випуску та обігу векселів в Росії. Векселем там присвячувалися пункти 40-43 і 48. У пункті 40 давалося визначення векселя, причому, дуже невдалий, пункти 41-43 відтворювали норми статей 1, 75, 2 і 6 "Положення про векселі", а пункт 44 відсилав до цього Положення всіх бажаючих отримати більш докладні роз'яснення. Пункт 48 декларував, що "звернення векселів здійснюється під загальним контролем Держбанку СРСР", який за наступні півтора року так і не знайшов часу цим зайнятися. Однак недолік нормативної бази в ті роки по даному фондового інструменту можна пояснити тим, що тоді бюджет нашої країни був не настільки дефіцитним, глобальних неплатежів у народному господарстві не існувало, і весь народногосподарський механізм функціонував більш-менш нормально. Текст "Положення про переказний і простий вексель" був повторно затверджений постановою Президії Верховної Ради РРФСР від 24 червня 1991 р. (яке в подальшому було скасовано з дня вступу в силу Федерального закону "Про простому і перекладному векселі"). При цьому не було скасовано дію положення 1937 Таким чином, до недавнього часу в Росії діяли два практично ідентичних "Положення" про векселі. Різниця між ними була тільки лише в двох моментах:

1) Положення 1937 розбите на статті, а положення 1991 р. - на пункти.

2) У Положенні 1937 вживається термін "переказний", в той час як Положення 1991 наполягає на транскрипції "переказний".

31 травня 1991 були прийняті Основи цивільного законодавства СРСР, де стаття 31 "Основ" ще раз віднесла векселя до цінних паперів, а стаття 35 сформулювала визначення векселя, згодом прийняте в Цивільному Кодексі (ГК) РФ.

24 червня 1991 Президія Верховної Ради РРФСР прийняв постанову "Про застосування векселі у господарському обороті РРФСР" № 1451-1, що дозволяє господарюючим суб'єктам здійснювати поставку продукції (виконувати роботи, надавати послуги) в кредит із стягуванням з покупців (споживачів, замовників) відсотків, використовуючи для оформлення таких угод векселі. Використання векселів до засновано також на затвердженому цією постановою Положення "Про переказний і простий вексель" і листом Центрального банку РФ від 9 вересня 1991 р. № 14-3/30 "Про банківські операції з векселями", яким були затверджені рекомендації щодо використання векселів в господарському обороті, що переслідували метою "більш повне розуміння фахівцями фінансових інститутів значення та механізму використання векселів у господарському обороті". Однак цього листа виявилося явно недостатньо, оскільки в той час вексель широко використовувався ними як депозитного сертифікату. Законодавчим актом, який призвів до векселезаціі всієї країни, став Указ Президента РФ від 19 жовтня 1993р. № 1662 "Про поліпшення розрахунків у господарство і підвищенні відповідальності право їх своєчасне проведення". Пункт 3 цього указу наказував "... здійснити переоформлення комерційними фінансовими структурами простроченої кредиторської заборгованості підприємств і організацій всіх форм власності станом на 1 січня 1993 р. терміново борговими зобов'язаннями (простими фінансовими векселями єдиного зразка)". Однак цей Указ був підданий критиці з боку фахівців фондового ринку, а також у листі тодішнього голови Центрального банку РФ В.В. Геращенко на ім'я президента РФ (№ 01-17/692 від 28.03.93 р.). Критичні зауваження стосувалися механізму реалізації Указу та юридичних термінів "товарний вексель" та "фінансовий вексель", які є по суті економічними категоріями. У його продовження видається Указ від 23 травня 1995 р. № 1005 "Про додаткові заходи щодо нормалізації розрахунків і зміцненню фінансової дисципліни в народному господарстві" (векселем присвячені пункти 3 і 4), а в розвиток норм цих указів - постанова Уряду РФ від 26 вересня 1994 р. № 1094 "Про оформлення взаємозаборгованості підприємств і організацій векселями єдиного зразка та розвитку вексельного обігу". Останнім актом було, зокрема, рекомендовано при проведенні розрахунків з використанням векселів застосувати стандартні бланки (пункт 1), зразки яких були затверджені в якості додатків до постанови. Міністерству фінансів РФ було доручено забезпечити централізоване виготовлення бланків та реалізувати їх за встановленою ціною юридичним особам. Цією ж постановою підприємствам рекомендувалося випускати власні векселі на термін, що не перевищує 180 днів. Проте всі названі укази і постанови погано втілюються в життя і найчастіше не дають скільки-небудь позитивного ефекту. Наприклад, всім відомі векселя енергетиків випускаються на термін не менше одного року.

Крім того, як зазначають юристи, "саме виділення вексельного права та її відокремлений розвиток як від торгового, так і від цивільного права було зумовлено його підпорядкуванням свого часу нормам особливих європейських купецьких звичаїв, зведених до законодавчих норм вже за часів пізнього середньовіччя". Ці звичаї досі регулюють ряд питань, не відображених у конвенційному законодавстві. Таких звичаїв було надзвичайно мало і в дореволюційній, і в непівської Росії, та й ті, що були, швидше запозичені з європейської практики. Їх відсутність вкрай негативно позначається на розвитку вексельного обігу в нинішній Росії.

Багато фахівців відзначають, що в нашій країні фактично немає федерального вексельного закону, тому що відповідно до Конституції РРФСР до компетенції Президії Верховної Ради не входило прийняття нормативних актів у цій галузі (мається на увазі постанова Президії Верховної Ради РРФСР № 1451-1 від 24.06. 91 р., що регламентує обіг векселів). Крім того, дана постанова не містить посилання на постанову ЦВК і РНК СРСР № 104/1341 від 07.08.37 р., якою затверджено "Положення про простий і переказний вексель".

До недавнього часу велися гарячі суперечки між Федеральною комісією з цінних паперів (ФКЦБ), Центральним банком РФ і Державною думою з приводу звернення бездокументарних векселів. Так, наприклад, Центральний банк РФ своєю телеграмою № 99-96 від 5 липня 1996 р. в наказовому порядку рекомендував комерційним фінансовим інститутам відмовитися від проведення операцій з векселями в безготівковій формі. Найімовірніше, що Банк Росії вбачав у зверненні бездокументарних векселів конкуренцію грошовій формі розрахунків. І в цьому є своя частка правди, оскільки депозитарії, що мають розвинені кореспондентські відносини, здійснюють операції за безготівковим перерахуванню цінних паперів.

21 лютого Державна Дума РФ, а 11 березня 1997 р. і Президент ратифікували довгоочікуваний федеральний закон "Про простому і перекладному векселі". Реально ж він вступив в дію 18.03.97 р. (зазвичай законодавчі документи вступають в дію в момент опублікування) за номером № 43-ФЗ. Юристи виділяють в цьому документі такі моменти.

1. Згідно з даним законом втрачає чинність, постанову Верховної Ради РРФСР від 24.06.91 р. № 1451-1; на території РФ діє постанова ЦВК і РНК СРСР від 07.08.37 р. № 104/1341, оскільки РФ, будучи спадкоємицею СРСР, бере участь у Женевській конвенції, що встановлює єдиний вексельний закон.

2. З моменту вступу в силу Закону РФ її суб'єкти, міські, сільські поселення та інші муніципальні освіти мають право зобов'язуватися за простим і переказним векселем лише у випадках, спеціально передбачених федеральним законом (тобто відповідно до ст. 2 закону, на думку юристів, в загальному випадку це фактично є забороною). Хоча про те, які це випадки даний закон умовчує. Однак на векселі, випущені Російською Федерацією чи її суб'єктами до набрання чинності цього закону, ця норма не поширюється і вони зберігають статус державних цінних паперів.

3. Згідно зі ст. 4 "переказний і простий вексель повинен бути складений тільки на папері" (практично ж це - заборона на бездокументарну форму).

Звичайно, питання законодавства є основоположними для забезпечення правового середовища існування бізнесу, але не менш сильний вплив робить на його розвиток макроекономічна нестабільність в Росії, непослідовність в управлінні, бездіяльність механізмів розмежування повноважень федеральних органів, відсутність досвіду, елементарної культури і підприємницької етики, нерозвиненість ринкової інфраструктури . Все це призвело до гіпертрофованого розвитку векселя як засобу платежу, що перетворив його на своєрідний сурогат грошових коштів. Прихована емісія векселів, що проводиться підприємствами-монополістами і не має під собою реального покриття, веде до завищення цін на продукцію, що випускається (електроенергія, тепло, газ, транспорт) і до нового витка інфляції.

Прийняття закону дозволяє припустити, що ситуація в сфері вексельного обігу нарешті стабілізується. Цьому повинна сприяти розробка вексельного уложення, тобто кодифікованого зводу законів та інших нормативних актів, що відносяться до сфери вексельного обігу, де будуть коригуватися деякі положення єдиного закону, виходячи з російської специфіки, або визначаться якісь нові підходи.

Такі кроки, як заборона бездокументарної форми векселів, обмеження їх випуску федеральними та муніципальними органами влади, посилення процедур протесту векселя і стягнення вексельної суми повинні привести до впорядкування вексельного обігу, зниження частки так званих фіктивних векселів, а також до того, що вексель стане переважно обслуговувати комерційний (товарний) обіг, як це відбувається в розвинених країнах Заходу.

Підвівши підсумок, хочеться зробити такий висновок, що незважаючи на велику кількість документів, за останні 60 років вексельне законодавство Росії зазнало такі зміни - поява закону, що регулює банківські операції з векселями (норматив № 13), прийняття законодавчих норм, що забороняють бездокументарний випуск векселя усіма комерційними фінансовими структурами і випуск векселів органами державної влади. Проте в даний час в Державній Думі розглядається проект закону про простий і перекладному векселі суб'єкта федерації, який надає адміністраціям регіонів велику свободу у виборі форм запозичень і розрахунків, дозволяє забезпечити вексельний ринок надійними і ліквідними інструментами.

Хочеться так само додати, що вексель стає популярною цінним папером на фондовому ринку Росії. Це обумовлено відносною простотою, розвиненістю форм і тривалої світової практики застосування цього боргового зобов'язання. При переході від ринку продавця до ринку покупця він буде грати все більшу роль у торговому обороті, тому дуже важлива наявність опрацьованого вексельного законодавства і, головне, активне і постійну увагу з боку держави.

1.2. Сучасний стан вексельного ринку Росії

На початку 90-х років передбачалося, що вексель в нашій країні швидко стане популярним інструментом залучення інвестицій для вітчизняних підприємств. Однак цього не вийшло. У 1992 р. після лібералізації цін виник дефіцит грошової маси, різко підскочила інфляція, відбувся спад в економіці. У таких умовах довгострокові капіталовкладення не могли бути ефективними. Набагато більш цікавими з точки зору прибутковості в 1992-1993 рр.. стали ваучери, МБК, акції комерційних банків і сурогатні цінні папери. У векселі ж інвестори не поспішали вкладати кошти.

Зараз багато учасників фондового ринку, розгортають операції на периферії, вважають, що вексель - це шлях вирішення проблеми неплатежів і навіть останній засіб порятунку для регіонів.

Вексельний ринок 1997 стрімко розширювався як за кількістю обертаються на ринку векселів, так і за кількістю операторів, що працюють на ньому. За оцінкою, даної першим заступником Центрального банку Росії Козловим О.О. у виступі на конференції "Вексельний ринок і комерційні папери в Росії", обсяг випуску власних векселів фондових учасників збільшився з 20 трлн.руб. на 1 січня 1997 р. до 54 трлн.руб. на 1 січня 1998 р., що склало 9,5% грошової маси.

Виросла активність банків за операціями з векселями: зростання обсягу врахованих банками векселів за цей же період склав 170%.

Протягом 1997 р. на вексельному ринку відбулися події, які дозволяють назвати його роком "великого перелому" у сфері вексельного обігу. Відзначимо два з них, що визначають стан вексельного ринку країни. Перш за все, це вступ в силу Закону "Про простому і перекладному векселі", одне з положень якого забороняє адміністративним органам управління на місцях зобов'язуватися за векселями. Випуск таких векселів не значний за обсягом: за експертними оцінками, обсяг випуску муніципальних векселів становив у цілому по країні менше 10%. Векселі обласних та міських адміністрацій відіграли особливу роль у навчанні широкого кола операторів, у тому числі фахівців інвестиційних компаній, роботі з векселями.

Другий фактор, який визначив стан вексельного ринку, це динаміка прибутковості. Як приклад наведемо дані по ринку ДКО та ставку рефінансування Центрального банку Росії. Ставка рефінансування знизилася з 48% (на 1 січня 1997 р.) до 24% до кінця 1997 р. Прибутковість на ринку ДКО змінилася з 40% на початку 1997 р. до 18% перед ситуацією кризи на фінансовому ринку. Таке зниження прибутковості на ринку зумовило з початку 1997 р. відтік грошових коштів з ринку державних цінних паперів. Частина з них надійшла на вексельний ринок, де прибутковість за векселями з близьким терміном погашення була на 25 - 30 процентних пунктів вище, ніж на ринку ДКО. Про це свідчить збільшення кількості замовлень на купівлю векселів, придбаних операторами під прибутковість. Підвищився попит на векселі, гасіння яких здійснюється в грошовій формі. Значно зросла конкуренція серед посередників, у тому числі фізичних осіб, що працюють на комісійних засадах і одержують векселя підприємствам у рахунок погашення заборгованості.

Дані дві обставини позначилися в цілому на вексельному ринку. На регіональних вексельних ринках, зокрема в "далекій" Сибіру, ​​до них додаються свої особливості, які відрізняють функціонування регіонального ринку від московського. До особливих рис, що формує цю специфіку, слід віднести такі як:

географічна рассредоточенность (низька щільність) учасників вексельного обігу;

віддаленість від векселедавців найбільш ліквідних банківських векселів і породжувана у зв'язку з цим проблема отримання від них інформації при перевірці векселів, їх погашення;

нерозвиненість технологій вексельного обігу;

недолік інформації про наявну практиці обігу векселів.

Але, незважаючи на слабкість одержуваної інформації, і правової бази ринок векселів зростає надзвичайно швидко: лише за один 1997 число операторів вексельного ринку збільшилася в кілька разів. Перш за все, це пов'язано із зростанням обсягу вексельної емісії банками та підприємствами, а також зниженням рівня прибутковості (як говорилося вище) на ринку державних запозичень.

Вексельний ринок Росії представлений практично виключно простими векселями. Випадки виписки перекладних векселів одиничні і, як правило, обмежені зовнішньоторговельними операціями. Процентних векселів істотно менше в порівнянні з дисконтними. Це пов'язано, перш за все, з тим, що, згідно з правилами, процентними можуть бути лише векселя зі строком погашення "за пред'явленням", що, наприклад, може бути не дуже зручно, якщо підприємство, банк або інвесткомпанія оптимізує портфель своїх зобов'язань за строками погашення.

Структурно вексельний ринок можна розділити на три основні сектори:

векселі підприємств і організацій (корпоративні векселі);

векселі банківських і кредитних установ;

векселі, випущені державними органами виконавчої гілки влади.

При цьому на частку перших, за оцінками аналітиків, в даний час припадає більше 60% всього обсягу ринку, банківські векселі займають близько 30%, векселі державних інститутів - трохи менше 10%.

1.2.1. Сектор корпоративних векселів

Таблиця 1.2.1

Компанії-емітенти вексельного ринку, векселі яких найбільш ліквідні за станом на 1 квітня 1998р.

У свою чергу, векселі, випущені підприємствами, умовно можна розділити на що мають товарне та фінансове забезпечення і на "бронзові" векселі, за якими відсутній будь-який забезпечення (і таких векселів більшість). Звичайно, існують позитивні прецеденти випуску векселів підприємствами, але, на жаль, таких випадків дуже мало.

Практично поза конкуренцією на вексельному ринку, на думку професійних учасників, папери НК "Лукойл", РАО "Газпром" і АТ "Северсталь". Інтерес до векселів нафтових компаній багато в чому пояснюється тим, що вони погашаються товарними поставками на відміну від зобов'язань "Газпрому", за яким емітент завжди розплачується грошима. Незважаючи на короткочасні затримки з погашенням, привабливість векселів газового монополіста пояснюється стійкістю його господарського становища.

Найбільший обсяг корпоративних векселів припадає на залізничний та паливно-енергетичний комплекс (за прогнозами спеціалістів він становить по 30% відповідно). З залізничних векселів особливим попитом у сибірському регіоні серед інвесторів користуються векселя Східно-Сибірської, Північної, Забайкальської, Південно-Східної, Куйбишевської залізниць. Однак необхідно відзначити, що попит на векселі тієї чи іншої дороги повністю залежить від політики, яку проводить її керівництво, а також від обсягу вантажоперевезень, рентабельності залізниці. Чим частіше підприємцю доводиться вдаватися до послуг будь-якої дороги, то більшим попитом у нього користуються її векселя. В даний час ряд банків та інвестиційних компаній активно займається "розкручуванням" залізничних векселів, у схемі якої, зазвичай, беруть участь чотири сторони.

Найбільшим кредитором залізниць, як відомо, є енергосистема. Залізниця оформляє свій борг перед енергетиками у вигляді векселя. Ті, у свою чергу, хочуть виручити за нього гроші і продають його фінансовому інституту, який набуває цей вексель за комісійні для свого клієнта - торговельної компанії. Торгова компанія пред'являє його залізниці в якості оплати за перевезений вантаж. Плюсом цієї класичної схеми є задоволеність всіх сторін. Енергетики позбавляються від неліквідного векселі, посередник (інвесткомпанія або банк) отримують комісійні, торгова компанія економить на транспортних платежах, оскільки вексель набувається з дисконтом, а погашається за номіналом, залізниця забезпечує взаємозалік дебіторських і кредиторських вимог, а також "йде" від оподаткування прибутку (оскільки реальні грошові кошти не надходять на розрахунковий рахунок).

Дуже важливою деталлю, що впливає на підвищення попиту на залізничні боргові зобов'язання, є сезонність вантажоперевезень по залізницях. Наприклад, попит на залізничні векселя підвищується в період посівної, коли по залізницях перевозяться нафтопродукти і комплектуючі деталі для сільгоспмашин.

За даними Міністерства шляхів сполучення (МШС), в грудні 1997 р. на ринку зверталося "залізничних" векселів на загальну суму 1,1 трлн.руб.

Виросла частка емітентів, що відносяться до паливно-енергетичного комплексу (ПЕК) - кількість підприємств ПЕК і залізничних компаній, що емітували найбільш ліквідні векселі, майже зрівнялася.

Що стосується вексельних зобов'язань різних енергосистем, то непомірний обсяг випуску цих векселів призвів до того, що їх ринкова вартість дуже низька, за рідкісним винятком, і становить приблизно половину або нижче номіналу.

Якщо підійти до характеристики корпоративних векселів в цілому, то в основній своїй масі їх випуск має під собою забезпечення у вигляді товару або послуги, тобто грошова оплата векселя, практично, не передбачається з самого початку.

1.2.2. Банківські векселі

В даний час, найбільшою популярністю серед операторів вексельного ринку користуються банківські векселі. Це один з основних секторів економіки, в якому на поточний момент акумульовані значні й стабільні грошові кошти.

Таблиця 1.2.2

Найбільші банки-емітенти рублевих векселів, найбільш ліквідних за станом на 1 квітня 1998р.

На сьогоднішній день в Росії практично сформований ринок банківських векселів: трійка лідерів не змінюється вже другий рік. Загальне число кращих банківських установ - емітентів векселів, як зазвичай, не перевищує чотирьох десятків.

Найбільше перевагу оператори фондового ринку віддають векселями найбільших банків, які мають статус "уповноважених" Міністерством фінансів РФ, Банком Росії - це банки, що мають найбільшу довіру з боку держави і виконують за завданням державних органів фінансування якихось галузей, підприємств яким заборгував бюджет, таких як Онексімбанк, Ощадбанк, комерційний банк "Російський кредит", Інкомбанк та інші. Це перевагу пов'язано з високою надійністю і добре розвиненою інфраструктурою інформаційного обміну кредитних установ, що дозволяє швидко звернути даний вексель в "живі" гроші, наприклад, шляхом обліку в Банку Росії.

Стало помітно, що в умовах випуску векселів російськими банками відбувся перехід від депозитної основи випуску до розрахункової основі або кредитної. Це пояснюється тим, що основна частина банків вже набрала достатній рівень капіталу для роботи на фінансових ринках, а глобальні неплатежі між підприємствами помітно послабили привабливість депозитної основи векселі, і зумовили застосування векселя як інструменту розшивки неплатежів.

1.2.3. Векселі державних органів виконавчої влади

Третьою за інвестиційної привабливості найменшою групою векселів є векселі Міністерства фінансів РФ. Це загальновідомі векселя серій АПК і КамАЗ. Первинними власниками цих векселів є банки, прокредитували свого часу відповідні галузі народного господарства. Розвиненого вторинного ринку векселів Мінфіну практично не існує. Пік активності з операцій з векселями серії АПК припав на першу половину 1996 Цьому сприяли чутки про можливе дострокове викуп цих цінних паперів емітентом. Однак після того, як Мінфін РФ спростував такі чутки, активність на ринку цих векселів спала. Векселі серії КамАЗ в основному дотримувалися інвесторами до погашення, оскільки банки, що є первинними власниками цих векселів (а це найбільші банки країни), не відчувають гострої потреби у грошових ресурсах. Що стосується векселів серії АПК, то в даний час вони використовуються операторами фондового ринку в різних спекулятивних операціях або для підвищення ліквідності балансу.

До цієї ж групи слід віднести векселі, випущені суб'єктами Російської Федерації або векселі банків, проавалірованние органами державної влади суб'єктів Федерації. Випуск цих векселів в основному призначений для фінансування цільових програм, які виконуються в цьому регіоні. Основною проблемою практично всіх бюджетів є поточний дефіцит і використання векселів для покриття касових розривів між доходною та видатковою частинами бюджету - вексель допомагає пом'якшити такий розрив. Позитивним моментом у використанні таких схем розрахунків місцевими бюджетами є прийом векселів у вигляді податкових платежів, що значно впливає на їх ліквідність і покращує їх торгову інфраструктуру.

Основне ходіння такі векселі мають у межах регіону і, як правило, котируються операторами внутрішнього ринку цінних паперів. Найбільш великий розвиток такі вексельні програми отримали в Новосибірській області, Іркутська область поки відмовилася від таких видів розрахунків, так як вексельні схеми адміністрацій, як правило, мають багато недоліків, головними з яких є недоотримання бюджетом живих грошей в ролі податкових платежів.

Наприклад, для аналізу прорахунків векселів адміністрації розглянемо найбільш характерну схему руху векселя:

- Спочатку вексель випускається місцевою адміністрацією і передається кредиторові бюджету за номінальною вартістю;

- Потім вексель продається банку або фінансового посередника з дисконтом;

- Потім вексель продається кінцевому споживачу - платнику податків;

- І, нарешті, вексель вноситься до відповідного бюджету на сплату податків або як заліку в розмірі вексельної суми.

Збиток бюджету наноситься на першій і четвертій стадії, коли замість грошей до бюджету вноситься папір і не за номінальною вартістю, а за вексельною, набагато меншої вартості. Хоча, іноді, чітко опрацьовані схеми теж приносять максимальну вигоду з такого скрутного становища.

Можна також з упевненістю сказати, що за 1997р. визначилася спеціалізація банків та інвестиційних компаній на вексельному ринку. Як правило, інвестиційні компанії почали працювати "в зв'язці" з конкретним банком або банками, виконуючи для них і їх клієнтів операції, які дозволяють заощадити час або обійти існуючі обмеження відділень Головного управління Центрального банку (ГУ). Так, через заборону ГУ Центрального банку по Новосибірській області на роботу з бездокументарними векселями адміністрації Новосибірської області банки проводять такі операції через довірені компанії. Таким чином оператори вексельного ринку вже сформували свою стійку клієнтуру. Непрямим свідченням сформованості (оформленості) вексельного сегменту ринку є поступове зниження маржі за замовленнями на купівлю-продаж відносно ліквідних векселів до 1,5 - 2%.

1.3. Сучасний стан регіонального та Іркутського вексельного ринку

На основі інформації регіонального часопису "Фінанси в Сибіру" і попередніх результатів обстеження потенціалу регіонального фондового ринку Сибіру та Асоціації учасників вексельного ринку були виявлені топ - регіони, де вексельний ринок відносно розвинений (рис. 1). До них в Сибірському регіоні відносяться Іркутська область (27%), Новосибірська область (45%), Красноярський край (20%), Алтайський край (13%), Тюменська область (5%).

Рис.1 Регіональний розподіл вексельних ринків

За оцінками фахівців Іркутського вексельного ринку, в минулому 1997 р. і на початку 1998 р. тривали багато хто з тих тенденції, що були закладені ще в 1996 р.

Протягом року на ринку векселів збільшувалася кількість операторів і, як наслідок, посилювалася конкуренція і знижувалася загальна прибутковість ринку. За оцінками фахівців, в даний час в регіоні постійно займаються векселями 30-40 компаній. Але якщо врахувати тих, хто працює не лише за схемою "вексель - гроші", а й більш складним "товарним" схемами, то це число може збільшитися навіть у кілька разів.

Разом з тим, "сяють" конкурентних пристрастей на вексельному ринку дещо послаблювався тим, що для багатьох фондових компаній динамічно зростаючий в 1997 р. ринок корпоративних акцій був надто привабливий, і тому частина з них повністю переорієнтувалися на роботу в даному секторі або перевели на нього більшу частину наявних коштів. Це дозволило компаніям, що спеціалізуються саме на векселях, напрацьовувати досвід і закріплюватися на вексельному ринку. Але навіть з урахуванням "розшарування" і поглиблення спеціалізації фондових структур, обсяги угод і оборотність коштів на вексельному секторі ринку продовжували зростати.

За оцінками фондовиків, сприятливо на оборотах регіональних компаній позначилися пройшли в 1997 році вибори губернатора Іркутської області. На фінансування виборів (а точніше - підтримку кандидатів) були кинуті величезні фінансові ресурси, а тому що "живих" грошей було мало - як правило, закладалися або продавалися ліквідні векселі.

Пожвавило ринок векселів і завершення скандалу з великою компанією регіону "Іркутські Партнери" (у всякому разі - найбільш "широко" скандальної його фази). Векселі більшості клієнтів, які працювали з цією компанією, після її арешту були заморожені, а з офіційною ліквідацією кримінальних "партнерів" знову вийшли на ринок.

Деякі фахівці відзначають, що саме з ростом оборотів збільшилася і розмаїтість застосовуваних схем роботи з векселями. Вони стали більше використовуватися у різних товарних, залікових схемах і в інших сферах господарської діяльності, якими раніше банки та інвестиційні компанії, як правило, не займалися. Це обумовлено як зниженням чисто спекулятивною прибутковості векселів (зменшенням маржі між курсами, за якими векселі можна купити і продати), так і зростанням "зрілості" і "кругозору" постійних операторів ринку, що знаходять більш дохідні товарні схеми, а також державною політикою відволікання коштів у реальний сектор економіки.

Як і раніше стимулює ринок можливість заліку векселями платежів в деякі місцеві бюджетні та позабюджетні фонди.

Відзначається також помітне розширення в минулому році клієнтської бази фондових компаній, що спеціалізуються на роботі з векселями - мабуть знову ж таки в силу того, що в діяльність по товарних і заліковим схемами залучений значно ширше коло учасників. Число емітентів, векселі та інші боргові зобов'язання яких мають обіг на регіональному ринку, збільшилася за рік приблизно в 1,5 рази і досягла на початок 1998 р. близько 50. Природно, це число коливається в значних межах, хоча більша частина обороту ринку формується борговими зобов'язаннями не більше 10 емітентів.

Таблиця 1.3.1

Найбільші оператори регіонального вексельного ринку

Найбільш популярними на регіональному ринку протягом року продовжували залишатися векселя "Іркутськенерго".

За деякими оцінками, ці векселі займали в обороти компаній до 90%, хоча і ці папери не уникли певних проблем. Всю першу половину 1997р. спостерігалася тенденція зниження котирувань векселів ВАТ ЕІЕ "Іркутськенерго", викликана, в значній мірі, зростанням їх пропозиції при зниженні ділової активності в передвиборний період. Надалі також виникали суттєві коливання цін. У жовтні був відзначений криза ліквідності цих паперів, який деякі оператори намагалися штучно підтримати, фіксуючи (в міру можливості) ціну продажу. Тим не менш, у другій половині жовтня - в листопаді відбулося нове зниження наповнення цих векселів, пов'язане зі світовою фінансовою кризою.

Рис.2 Векселі ВАТ ЕІЕ "Іркутськенерго" - динаміка

котирувань у 1997 р.,% від номіналу

Рис.3 Динаміка зміни курсу векселів ВАТ ЕІЕ

"Іркутськенерго" в 1998 р.,% від номіналу

У 1998 р. також тривало зниження курсу купівлі векселів у зв'язку зі стагнацією світового і російського фондових ринків, важливе значення на динаміку курсу також зробило збільшення терміну обігу векселів з двох до п'яти років і зниження вартості виробленої продукції, обумовленого регіональною політикою адміністрації.

У 1997 р. на регіональному ринку з'явилися товарні векселі нових "солідних" емітентів - таких, як нафтовий холдинг "СИДАНКО". Однак фахівці відзначають, що векселі "СИДАНКО" поки мають обмежене коло ходіння. Сьогодні ринкова вартість цих векселів становить від 76 до 89%, що свідчить про їх високу ліквідності в умовах існуючого фондового ринку і дозволяє сподіватися на збільшення обсягу використання цього інструменту.

Також частка фінансових (банківських) векселів в обороті ринку зменшилася, і в деяких компаній становить зараз трохи більше 10 - 20%, хоча більше половини емітентів боргових зобов'язань, які фігурують у котирувальних листах іркутського вексельного ринку, - саме банківські структури. На думку фахівців, це пов'язано не тільки зі зменшенням прибутковості банківських векселів. У 1995-96 р.р. найбільшими столичними банками пропонувалися різні вексельні програми кредитування адміністрації та підприємств області, і саме ці папери виходили на ринок. Нових програм немає, відповідно, не додається і векселів.

Але в цілому банківські векселі зберігають свою інвестиційну привабливість, як потенційно більш надійні, більш ліквідні і більш забезпечені реальними грошима паперу. А значить - і інтерес до них з боку інвесткомпаній стабільний.

Якщо говорити про "невексельних" формах боргових зобов'язань - різного роду "довідкових" грошах (наприклад, тарифи ВСЖД механізм обігу яких надзвичайно складний, заплутаний і іноді навіть припускає під собою залучення кримінальних структур), то, на думку професіоналів, їх емітенти спеціально випускають замість векселів сурогати. Якщо у сфері вексельного обігу вже сформувалися якісь загальні "правила гри", то для довідок закон не писаний, і тут панує цілковитий свавілля. Наприклад, якщо тариф вже не потрібен замовнику перевезень, то щоб продати його необхідно мати достатньо терпіння для пошуку покупця. При знайденому ж покупця компанія - продавець втрачає близько 30%, а в деяких випадках і до 50% тарифу.

Деякі фондові компанії стали спеціалізуватися на роботі з векселями певних емітентів. Можливо, частково це зумовлено усталеним колом клієнтів, налагодженими контактами з емітентом (а значить - можливістю перевіряти векселі) та появою організованих схем реалізації векселів. Сьогодні не всяка інвестиційна компанія візьметься працювати з невідомим векселем і тим більше з "довідкою", або навіть з векселем відомим, але за яким немає досвіду роботи.

Це цілком зрозуміла обережність. Тим більше, що в минулому році продовжилося зростання шахрайства на ринку векселів і кількості підробок, а значить - росли і ризики компаній. При цьому учасники ринку відзначають, що фальшивки стають все більш професійними, і "іноді бувають зроблені краще і красивіше, ніж справжні векселі".

Щодо розвитку регіонального вексельного ринку в 1998 р. учасники ринку прогнозують, що компанії продовжать роботу як в спекулятивному (посередницькому) напрямку, хоча і з подальшим зниженням прибутковості, так і в побудові більш складних товарних схем. При цьому, можна очікувати нового витка посилення конкуренції, і в тому числі "завдяки" кризі на ринку корпоративних акцій, який змусить фондовиків знову звернутися до векселів. У цих умовах репутація і можливості компанії будуть грати ще велику роль.

У цілому, від вексельного ринку очікують високої активності. При цьому, деякі оператори прогнозують:

Розширення ринку векселів "СИДАНКО";

Зміцнення ліквідності векселів ІАПО, яка буде безпосередньо залежати від ситуації в самій компанії;

Можлива поява на ринку векселів "Востсібугля" (Сейчо вже розглядаються проекти створення емісійного центру компанії);

Поява векселів муніципального вексельного центру, який планується створити під егідою одного з перспективних міських банків.

Прогнозувати поведінку цін на векселі, але думку професійних учасників ринку, - заняття "невдячна". Як сказав один з професійних операторів вексельного ринку, ціни - річ спекулятивна. Маючи, наприклад, векселі "Іркутськенерго" на 50 млрд. руб. за ринковою ціною (тобто близько 150 млрд. руб. за номіналом, а всього їх випущено на 500 млрд. руб.), з ринком можна робити все, що хочеш: піднімати, опускати, і знову піднімати. Дуже обережно деякі професійні оператори висловлюють припущення про те, що в 1998 р. будуть посилюватися вимоги до компаній, що працюють на вексельному ринку, як з боку контролюючих органів (ФКЦБ, податкової інспекції), так і з боку фіскальних (податкової поліції). Вони побоюються посилення податкового навантаження, спроб виправдання "каральних" акцій порушеннями законодавства. І пояснюються побоювання просто і загальнодоступним: держава буде вишукувати всі можливості для поповнення бюджету, а де ж ще шукати гроші, як не на прибутковому фондовому ринку?

Імовірно, першим кроком в цьому "наступі" може бути спроба змусити компанії, що працюють на вексельному ринку, ліцензувати свою діяльність. І деякі з них уже готуються до такого кроку: не працюючи на ринку акцій, вони все ж "не полінувалися" отримати ліцензії. Хоча поки питання ліцензування роботи на вексельному ринку юридично відкритий: векселя (за всякому випадку - сьогодні) не відносяться до категорії "емісійних" паперів, для роботи з якими потрібна ліцензія.

Зауважимо, що проблема правового забезпечення вексельного обігу обговорюється досить давно. Відзначається і відсутність у Росії реального контролю за виконанням вже існуючого вексельного законодавства. Причому, сьогодні начебто є три органи, повноважень кожного з яких достатньо для наведення порядку на вексельному ринку - Міністерство фінансів РФ, Центральний банк і Федеральна комісія з ринку цінних паперів. Однак, як зазначає тижневик "Ділова Експрес", ніхто з них серйозно не займається проблемою вексельного обігу, незважаючи на всю його значущість як для національного ринку цінних паперів, так і для економіки Росії і в цілому.

На думку деяких фахівців, до тих пір, поки вексельний ринок не обзаведеться виконавчою владою, навряд чи буде доцільно займатися вдосконаленням і вексельного законодавства, якщо не виконуються навіть існуючі норми вексельного права. Подальше ефективний розвиток вексельного обігу Росії в основному залежить від втручання держави в цей сектор фондового ринку, як гаранта якості вексельних відносин між суб'єктами в рамках вексельного права.

2. АНАЛІЗ ОСНОВНИХ ПОКАЗНИКІВ ДІЯЛЬНОСТІ З ВЕКСЕЛЯМИ В ІК "ЄДНІСТЬ"

2.1. Інвестиційні компанії - професійні

учасники вексельного ринку

Абсолютна більшість економічних агентів мають право працювати з векселями, здійснювати з ними будь-які операції, продавати їх та надавати окремі послуги з випуску та обігу векселів.

Разом з тим вексель - один з найскладніших видів товарів, що вимагають професіоналізації діяльності, пов'язаної з ними. Відповідно виникають професійні учасники вексельного ринку, що здійснюють фінансове посередництво між емітентами та інвесторами, які розподіляють і пом'якшувальні фінансові ризики і, нарешті, що ведуть діяльність на вексельному ринку з кваліфікованою, професійної основою.

Конструювання вексельної стратегії, управління ризиками з придбання та реалізації інвестиційних проектів, заснованих на інструментах сучасного ринку цінних паперів - все це часто більш складні завдання, ніж навіть витончені інженерні проекти. Одним з професійних учасників вексельного ринку є інвестиційні компанії.

Інвестиційна компанія - це професійний учасник, що здійснює види професійної діяльності та їх поєднує, виходячи з федерального закону "Про ринок цінних паперів" відповідно до отриманої ліцензії. Положення № 78 Федеральної комісії з ринку цінних паперів містить наступне визначення: інвестиційна компанія є спеціалізованим підприємством для:

а) організації і гарантування випуску цінних паперів;

б) вкладення коштів у цінні папери;

в) купівлі-продажу цінних паперів як дилера;

Сьогодні, в Росії утворився змішаний, проміжний варіант ринку цінних паперів, на якому з рівними правами присутні і комерційні банки, що мають всі права на операції з цінними паперами, і небанківські інвестиційні інститути, зокрема, інвестиційні компанії.

У російській практиці, по суті, обрана європейська модель ринку цінних паперів, на відміну від "американської" моделі, що має глибокі обмеження не тільки на операції з векселями, а й з іншим більшістю цінних паперів.

Інвестиційні компанії володіють необхідними ресурсами і виявляють великий інтерес до вексельного обігу. Векселі в їх обігу займають чималу частку. Дуже високу активність інвестиційних компаній на вексельному ринку можна пояснити кількома факторами - сьогодні інвесткомпанії одні з небагатьох, у кого нарівні з банками є досить великі реальні кошти, саме інвесткомпанії мають кваліфікованих фахівців, відпрацьовані технології і реальні можливості для здійснення великомасштабних проектів. Вексель є привабливим фінансовим інструментом для інвестиційних компаній в силу можливості більш простою регулювання ринку, наявності жорсткого законодавства та стандартизації вексельного обігу. Крім цього, інвестиційні компанії, усвідомлюючи свою відповідальність за положенням справ в економіці країни, роблять цілий ряд заходів, спрямованих на її оздоровлення. На даний момент рівень, на який вийшли інвестиційні компанії, дозволяє їм у своїй роботі виходити не з сьогохвилинних інтересів в отриманні спекулятивного прибутку, а розвивати довгострокові програми великого масштабу, які зможуть допомогти економіці нашої країни вийти з кризи, зокрема згладити проблему неплатежів, і принести чималий прибуток.

Можна сміливо сказати, що інвесткомпанії більш агресивні, мобільні і більше зацікавлені в операціях з цінними паперами (зокрема з векселями), ніж банки, більш спеціалізовані, технологічні, ніж великі універсальні банки і в силу загальносвітової тенденції в перспективі можуть тіснити банки навіть на ринках традиційних банківських послуг (у міжнародній практиці частка банків у фінансових активах поступово знижується при збільшенні частки інвестінстітутов).

Відповідно, поява на ринку такого цінного, універсального інструмента, як вексель, що знаходиться в опрацьований правовому полі, не могло залишитися непоміченим подією для безлічі інвестиційних інститутів, які прагнуть оволодіти сучасними і прибутковими технологіями роботи з цінними паперами.

Можна з упевненістю сказати, що розвиток вексельного обігу в Росії зумовило і розвиток відповідних послуг в інвестиційних інститутах. Зокрема, в Іркутській інвестиційної компанії "Єдність" для реалізації вексельних програм в якості окремого структурного підрозділу в 1995р. при відділі цінних паперів був утворений Вексельний центр, який працює з банківськими та корпоративними векселями, в тому числі, простроченими, з різними фірмами - великими, середніми і дрібними, працює з банками і приватними особами. Він працює з векселями, які користуються підвищеним попитом - векселями провідних банків та місцевими корпоративними векселями. Діяльність відділу обмежується не тільки посередницькими операціями. У центр постійно звертаються підприємства і приватні особи. За три роки центр вексельного обігу зібрав великий банк даних по підприємствах Росії, взаємопов'язаних технологічними циклами і товарними поставками. Мінімальні комісійні близько 1-2% залучають клієнтів до співпраці з інвестиційними компаніями, а, отже, благотворно впливають на їх подальший розвиток.

2.2. Операції з векселями в

інвестиційної компанії "Єдність"

До класичних операцій з векселями в інвесткомпаніях належать такі:

купівля - продаж, конверсія та облік векселів;

операції зі зберігання векселів;

позички під заставу векселів;

вексельне кредитування підприємств;

угоди РЕПО;

розробка схем взаємозаліків;

комісійні операції.

Розглянемо операції, виконувані в ІК "Єдність" з векселями. ІК "Єдність" була утворена в 1993 р., але до 1995 р. в компанії не було окремого вексельного підрозділу, і тому угоди з векселями носили непостійний характер. У 1997 р. коло операцій з векселями значно розширився порівняно з 1996р. через актуальності застосування векселя в розрахунках і бюджетних заліках.

На сьогодні, операції з векселями в ІК "Єдність" мають значну питому вагу в загальному обсязі всіх операцій компанії і займають близько 40%.

Таблиця 2.2.1

Операції з векселями в ІК "Єдність" в 1996-97 рр..

Як видно з таблиці 2.2.1 - в 1997 р. операції з купівлі - продажу збільшилися в порівнянні з 1996р. і стали займати 90% від загального обсягу операцій з векселями. Перш за все, це пов'язано практично з відсутністю ризику, досвідом компанокім відсотком комісії по цих операціях. При поточному законодавстві - це найменш проблемний і найбезпечніший спосіб роботи з векселями.

У 1997 р. операціями зі зберігання векселів стало приділятися підвищена увага, тому що це найбільш прибуткова операція після купівлі - продажу, компанія часто платить клієнту за зберігання і використання його векселів, а клієнт тим самим страхується від коливання їх курсу покупки, зменшує його інвесторські ризики .

Збільшення онкольних (під заставу векселів) позик обумовлено появою в обігу високоліквідних векселів, поліпшенням інфраструктури інформаційного обміну, що дозволяє здійснювати контроль за "несумлінними" емітентами.

У зв'язку з критичним становищем багатьох підприємств, відсутністю практичного досвіду та спеціалізованих підрозділів, майже перестали надаватися операції з кредитування векселями.

У структурі операцій з векселями збільшилися комісійні операції, тому що вже рік існує спеціальний відділ, створений при корпоративному підрозділі, який займається безпосередньо комісійними операціями (раніше вони були поставлені в загальний потік операцій з векселями). Прибутковість подібних операцій досягається тим, що в інвестиційної компанії немає необхідності відволікання власних коштів.

У структурі операцій ІК "Єдність" з векселями операції з купівлі-продажу векселів займають перше місце (90%) і роблять визначальний вплив на формування вексельного портфеля компанії.

Таблиця 2.2.2

Динаміка обсягу угод з векселями в

ІК "Єдність" у 1996 - 1997 р.р.

Як видно з даних таблиці 2.2.1, об'єм операцій з векселями протягом всього 1997 р. перевищував аналогічні показники в 1996 р. Перевищення в середньому за рік склало 146,17%. Цьому сприяли такі фактори:

розвиток в структурі компанії відділів вексельного обігу та комісійних операцій;

зниження ставки рефінансування в I, II і III кварталах 1997 р., відповідно, зниження ставки кредитування прямих позичальнику;

зниження прибутковості по державних цінних паперів в II і III кварталах 1997 р.;

Діяльність компанії на ринку векселів відрізняється достатньою стабільністю як в 1996 р. так і в 1997 р. У 1 кварталі 1996 - 97 р. (див. рис. 4) найбільший обсяг угод припав на операції з банківськими векселями, наприклад, векселями Ощадбанку, причому среднеквартальной частка банківських векселів у вексельному портфелі компанії склала в 1996р. - 86,5%, а в 1997 р. - 91,2%.

Розглядаючи політику компанії на ринку векселів, слід зазначити, що компанія при виборі інвестиційних пріоритетів керувалася такими мотивами:

вексель Ощадбанку був єдиним засобом, що береться до всіх його філіях за номінальною вартістю. Причому Ощадбанк без затримок гасив свої боргові зобов'язання;

довіру інвесторів, засноване на державній належності векселів Ощадбанку, на певній економічній відособленості і внутрішньої економічної стабільності банку, а також на наявності великого потенціалу грошових ресурсів та матеріальних цінностей;

відсутність у компанії можливості безпосередньої роботи на ринку першокласних федеральних паперів ГКО-ОФЗ (філії московських банків-дилерів на ринку ДКО з невідомих причин не надавали послуги в посередництві на цьому ринку);

присутність інтересу інвесторів до векселів Ощадбанку, що бажають вигідно і надійно розмістити грошові кошти.

Враховуючи перераховані вище фактори, пріоритет вкладень компанії в цей період у векселі Ощадбанку можна вважати розумним.

З квітня по червень 1996 р., помітний спад діяльності компанії на ринку банківських векселів: з 8,6 до 7,2 млрд. руб. (Див. додаток 1). Спад був обумовлений збільшенням дисконту при прийомі і обліку векселів. Компанія скоротила обсяги угод з даними векселями (частка векселів у портфелі компанії в квітні і травні склала 88,3 і 79,1% відповідно).

Вкладення компанії в векселі корпоративного сектора в цей час, навпаки, зросли. Різкий сплеск спекулятивної активності компанії з операцій з векселями небанківських емітентів на початку квітня 1996 видно на рис. 4. У результаті частка цих векселів у портфелі компанії склала в квітні 20,9%.

Рис.4 Обсяги угод ІК "Єдність" з векселями банківського і корпоративного сектора

При цьому, як видно з малюнка 4, номінальна вартість вексельного портфеля ІК "Єдність" протягом квітня-червня 1996 практично не змінювалася, що свідчило про бажання компанії притримати дані цінні папери до погашення. Зниження ділової активності компанії в травні і червні 1996 р. пов'язане з невизначеною політичною ситуацією в країні напередодні президентських виборів.

вартості вексельного портфеля в компанії на 19,51% і було наслідком короткостроковій спекулятивної гри з даними фінансовим інструментом.

Після президентських виборів, що закінчилися в липні 1996 р., діяльність компанії на вексельному ринку посилилася, що пояснюється звичайним підвищеним попитом після затишшя. Практично протягом усього липня 1996 р. і до перших чисел серпня компанія активно здійснювала операції з векселями банків і підприємств (загальна сумарна вартість вексельного портфеля оцінювалася в кінці липня в обсязі 11,3 млрд руб.). Після чого настав короткостроковий спад операцій (перша половина серпня), що свідчить про стабілізацію ринку. Наступний період діяльності компанії (з середини серпня до середини грудня) характерний стабільним зростанням обсягів угод з векселями з тенденцією до нарощування вексельного портфеля.

Після різкого сплеску активності в травні 1997 р. діяльність компанії з корпоративними векселями вступила в смугу стагнації, яка тривала до липня місяця: оборотність портфеля векселів знизилася до нуля, майже повністю припинилися угоди з корпоративними векселями. Пасивність компанії на вексельному ринку в цей час пояснюється відсутністю вільних грошових ресурсів, що було викликано відволіканням коштів клієнтами зі своїх особових рахунків у період підготовки до літнього сезону.

Поступове підвищення обсягів роботи компанії з векселями корпоративного сектора, супроводжувалося циклічними підйомами і спадами загальної номінальної вартості вексельного портфеля, що свідчить про інтенсивному спекулятивний характер угод у цей період. Так, у вересні - листопаді 1997 р. збільшення обсягу угод з векселями корпоративного сектора з 1,2 млрд. руб. до 1,6 млрд. руб. відбулося через високий попит клієнтів на векселі "Іркутськенерго", що склав 1,4 млрд. руб. Векселі купувалися дебіторами "Іркутськенерго" з метою провести взаємозаліки по оплаті за електроенергію.

Як відомо, купівля векселя в компанії здійснюється з дисконтом, причому методи розрахунку останнього визначаються вексельного центру самостійно. Фахівцями ІК "Єдність" дисконт розраховується виходячи з наступної формули:

С = N-36000 * N / (36000 + D * t), де

C - сума дисконту;

N - номінал векселя;

D - дохідність за векселем;

t - кількість днів до погашення векселя.

Ця формула дозволяє визначити суму дисконту векселя виходячи з його прибутковості до погашення.

Розглянемо зміну середньої прибутковості при визначенні ринкової вартості векселя в ІК "Єдність" протягом 1996-97 р.р. (Прибутковість закладається за умови, що гарантується своєчасна оплата векселя).

Таблиця 2.2.3

Прибутковість вексельних вкладень в ІК "Єдність" у порівнянні з іншими фінансовими інструментами в

Протягом 1996 р., у% (додаток 2)

Фінансова ситуація в першому кварталі 1996 р. вважалася досить нестійкою, так про свідчить послідовне зниження прибутковості по державних облігаціях у січні та лютому з 98,26 до 66,1% річних. Проте передбачуване подальше зниження прибутковості за держоблігаціями в березні не відбулося, тому що в кінці березня Міністерству фінансів РФ потрібні були значні кошти для погашення попередніх випусків держоблігацій, що відразу позначилося на рівні прибутковості, підвищившись до 99,3%. Як видно з даних таблиці 2.2.2, в січні, лютому і березні 1996 р. прибутковість до погашення за операціями з векселями (з урахуванням оподаткування) становила відповідно 364,8, 342,0, 295,2% річних, що помітно перевищувало прибутковість по ДКО в аналогічний період.

Досить висока прибутковість при здійсненні вексельних вкладень на початку року все ж дозволяла компанії підтримувати стабільний рівень угод з векселями.

У травні і червні невизначена внутрішня політична ситуація, пов'язана з виборами Президента РФ, зіграла визначальну роль на стан всієї фінансової системи країни. У цей період ІК "Єдність" значно скоротила операції з векселями, свідомо підтримуючи закладену прибутковість на рівні понад 400% річних.

Допуск нерезидентів у серпні 1996 р. на ринок ДКО сприяв подальшому зниженню прибутковості на цьому ринку. Реальний рівень аукціонної прибутковості десятимісячних облігацій опустився до безпрецедентного показника - 1,5% на місяць. Вкладення нерезидентів в ДКО з серпня по листопад 1996р. склали 3,4 млрд. дол, внаслідок чого намітилися тенденції до перекидання вітчизняного капіталу в реальний сектор економіки. З серпня по грудень 1996 р. ІК "Єдність" послідовно знижувала пропоновану прибутковість по вкладеннях в векселі з 250,4 до 132,4% річних, що сприяло стабільному зростанню угод компанії з векселями. Аналізуючи дохідність векселя (з урахуванням оподаткування) протягом усього 1996 можна відзначити, що вкладення в векселя були для компанії більш кращими в порівнянні із вкладеннями в інші джерела прибутковості.

Таблиця 2.2.4

Прибутковість вексельних вкладень в ІК "Єдність" у порівнянні з іншими фінансовими інструментами в

протягом 1997 р., у% (додаток 3)

Таблиці характеризують дисконтну політику компанії на вексельному ринку протягом 1996-97 р.р. в порівнянні з прибутковістю інших фінансових інструментів.

Фінансова ситуація в перші два місяця 1997 р. в Росії була відзначена такими моментами:

триваюче зниження прибутковості по державних цінних паперів, що посилилися введенням податку на операції з державними цінними паперами, посилило передумови до втрати ДКО інвестиційної привабливості для вітчизняних інвесторів;

зниження ставки рефінансування з 48 до 42% річних, а також зниження нормативів обов'язкового резервування стало наслідком прагнення грошової влади створити новий психологічний бар'єр процентної прибутковості вкладень в економіці.

Перший і другий квартали 1997 характеризуються зменшенням ставки рефінансування Банку Росії, що, у свою чергу, викликало незначне зменшення прибутковості по ГКО, і в силу невеликих обсягів щодо їх погашення потреба держави в грошових потоках була невелика, - прибутковість по ДКО не досягла рівня вексельної прибутковості. Компанії було вигідно відвернути кошти на ринок корпоративних цінних паперів і вексельний ринок, що забезпечило збільшення прибутку на 15% відсотків у порівнянні з аналогічним періодом 1996

У зв'язку зі зменшенням темпів зростання інфляції, особливо в другому півріччі 1997 р., ставки по кредитах Банку Росії, прибутковість по держоблігаціях до настання світової фінансової кризи в листопаді 1998 р. падала і також не могла конкурувати з дохідністю на вексельному ринку. Тому, не дивлячись на загальне зниження прибутковості операцій в корпоративному секторі, ІК "Єдність" продовжувала відволікання власних коштів з ринку державних паперів.

Підбивши підсумки діяльності компанії, зазначу, що обрана нею стратегія на ринку запозичень забезпечила стабільне збільшення прибутку, не дивлячись на стійке зниження ставки рефінансування Банку Росії і зменшення спекулятивності ринку цінних паперів в цілому. Дані таблиці 2.2.3 показують, що вексель залишився самим привабливим фінансовим інструментом для компанії в 1997 р. - це обумовлено розрахунком і прогнозами вексельного центру, заснованими на динаміці зміни прибутковості при роботі з векселями в 1996р. і загальному аналізі фондового ринку регіону.

2.2.1. Купівля - продаж, конверсія і врахування векселів

У класичному тлумаченні під урахуванням векселі розуміється його передача (продаж) векселедержателем-клієнтом - компанії за індосаментом до настання терміну платежу і отримання за це вексельної суми за винятком визначеного відсотка, званого обліковим відсотком або дисконтом. В якості клієнта компанії, що передає вексель, може виступати і сам векселедавець. Дана схема відображена в додатку 4.

При передачі векселя в інвесткомпанію на самому векселі робиться бланковий індосамент, тобто індосамент без вказівки одержувача. Фахівці вексельного центру розглядають можливість врахування векселі, і в разі позитивного рішення вносять в індосамент свої реквізити. Крім цього, на лицьовій стороні повинен ставиться штамп "Враховано" (хоча в даний час такий штамп вже не ставиться).

При надходженні векселя перевіряється його відповідність формальним вимогам вексельного права: правильність заповнення всіх реквізитів, повноваження осіб, які поставили підписи, а також справжність цих підписів. Практично здійснювати перевірку кожного векселя на справжність емітента дуже складно в силу особливостей регіонального вексельного ринку, тому кількість векселів, що приймаються на покупку ІК "Єдність", як правило обмежена певним списком емітентів: СБС-Агро, ВАТ ЕІЕ "Іркутськенерго", ВАТ "Сиданко" , Ощадбанк РФ, Онексімбанк та інші.

Особливо це відноситься до банківських векселях, які стали улюбленим об'єктом розкрадань або підробок з боку різних махінаторів. Крім цього, аналізується економічне становище клієнта і індосантів, які поставили підписи на векселі (придаткових лист - алонж може містити до сотні індосаментів).

За облік векселі інвестиційна компанія стягує обліковий відсоток, ставка якого встановлюється самою компанією, виходячи з власних формул, виведених фахівцями вексельного центру на основі облікових ставок Банку Росії, найбільших банків.

Однак аналізуючи котирування по декількох торговим майданчикам, можна сказати, що реальна ціна за вексельними боргами розраховується насамперед виходячи з економічного становища емітента, а також цін попиту і пропозиції інших операторів цього ринку.

ІК "Єдність" при роботі з клієнтами надає послуги з купівлі - продажу векселів. Механізм цієї операції досить простий. Клієнти роблять відповідні заявки: якщо пропонують вексель, то компанія знаходить покупця, або аналізує ризики і приймає рішення про покупку векселя за рахунок власних коштів, а якщо купують, відбувається пошук продавця, або продаж наявних в наявності, у тому числі і що знаходяться на зберіганні векселів .

З метою оборотності вексельного портфеля і розширення клієнтської бази, ІК "Єдність" здійснює операції з обміну векселів різних емітентів. Нормативна база для таких операцій передбачена ст. 567 2 частини Цивільного кодексу РФ. За Цивільним кодексом ця операція еквівалентна операції купівлі-продажу векселів, тільки в даному випадку в якості грошових коштів виступають векселі або інші цінні папери. Чисто технічно ця операція виглядає так: клієнт приносить в "Єдність" векселі, прийняті ним в оплату за відвантажену продукцію. Ці векселі приймаються на сплату за електроенергію. Припустимо, що клієнт потребує векселі, якими можна заплатити будь-якому підприємству і компанія має в своєму розпорядженні цими векселями. Тоді фахівці інвестиційної компанії проводиться робота по обміну цих векселів клієнта на векселі, що належать компанії. При такій операції важливим моментом є визначення ринкової ціни обмінюваних векселів. Ця операція дозволяє компанії і контрагенту придбати потрібні цінні папери без відволікання на це додаткових коштів. За 1997 р. операції з купівлі - продажу векселів збільшилися на 10% в структурі загальних операцій з векселями. Це пов'язано з тим, що підприємства, перебуваючи у важкому стані в 1996 р., більше використовували вексель як інструмент погашення боргів. Зараз же становище багатьох підприємств стабілізувалося і вексельні розрахунки стали більше виконувати розрахункову функцію.

Слід зазначити, що, погоджуючись на цю операцію, компанія не передбачає отримання будь-якого прибутку. Проведення цих операцій мотивується як потребами самої компанії, так і бажаннями клієнтів. Хоча з точки зору, маркетингу дана послуга сприяє додатковому залученню клієнтів до компанії.

Дохід від операцій купівлі-продажу, конверсії та обліку векселів в ІК "Єдність" у 1997 році склав близько 18 млрд. руб.

2.2.2. Операції з відповідального зберігання векселів

З причини того, що інвесткомпанії мають спеціалізовані вузли зберігання, багато клієнтів звертаються до них з проханням прийняти на зберігання документи, різні цінності, цінні папери та інші. ІК "Єдність" також надає підприємствам і організаціям послуги зі зберігання векселів та інших цінних паперів. Ці послуги надаються компанією починаючи з грудня 1996р. Вартість послуг за зберігання векселя становить 0,01% за кожен день від номінальної вартості векселів, прийнятих на зберігання. У 1997 р. компанією на відповідальне зберігання було прийнято векселів на загальну номінальну вартість 12 млрд. руб. Дохід компанії від надання подібної послуги склав у 1997р. 142 млн. руб. При цьому частка подібних угод у 1997р. в загальному обсязі операцій компанії з векселями склала 1%. Позитивним моментом для компанії є той факт, що договором може бути передбачено використання векселів у період їх зберігання на розсуд компанії, що дозволяє використовувати дані векселя при кредитуванні підприємств, обміні, обліку в комерційних банках та інших операціях.

2.2.3. Видача кредитів під заставу векселів

Операції з видачі кредитів інвесткомпанією під заставу векселів на сьогоднішній день досить мало практикується інвестінстітутамі, оскільки нормативна база, що регулює ці операції, практично відсутня. Крім вексельного законодавства при кредитуванні під заставу векселів необхідно враховувати і вимоги заставного законодавства Російської Федерації, зокрема Закону про заставу. Але слід зазначити, що процедура реалізації застави, передбачена цим законом не відпрацьована, тому інвестиційні компанії стикаються при проведенні таких операцій з багатьма юридичними труднощами.

При наданні кредиту під заставу векселів компанія укладає з клієнтом кредитний договір, в якому обумовлюються умови надання векселя в якості застави - забезпечення повернення кредиту векселі. Векселі передаються в вексельний центр, фахівці якого розглядають можливість застави векселя, і, в разі позитивного рішення, вносять до заставний індосамент (індосамент із застереженням "сума в заставу", "сума в забезпечення") свої реквізити. Отримавши вексель за таким індосаментом, компанія не стає його власником, а є заставодержателем і тільки у випадку неповернення кредиту боржником зможе пред'явити вимогу останнього за векселем. Зазвичай кредит видається пред'явнику векселів в сумі меншій, ніж сума наданого забезпечення (приблизно 50 - 90% від суми забезпечення, в залежності від надійності емітента, термінів і умов кредиту). У період користування кредитом на нього нараховуються відсотки в загальному порядку в залежності від терміну користування кредитом. При погашенні боржником кредиту в компанії векселі повертаються пред'явнику. Після цього він може закреслити свій індосамент, який після закреслення буде вважатися ненаписаною. Якщо клієнт інвесткомпанії не погашає свій кредит в строк, компанія має право на реалізацію застави, тобто при настанні терміну платежу за векселем його можна пред'явити векселедавцю і отримати суму в погашення кредиту.

Технології видачі онкольних кредитів можуть мати різні особливості, наприклад, для зменшення дисконту за кредитом інвестиційної компанії позичальник може надати вексель, авальований банком, що зменшує ризик неплатежу за цим векселем. Приклад подібної ланцюжка наведений у додатку 5.

2.2.4. Вексельне кредитування підприємств

Проблема неплатежів, як вже зазначалося вище, має макроекономічну природу. Неплатежі втратять свій нинішній масовий характер з оздоровленням загальної економічної ситуації. Але й зараз можна багато чого зробити, щоб знизити гостроту проблеми, налагодити господарський оборот на тих чи інших ділянках виробництва, сприяючи тим самим фінансової стабілізації і наближаючи терміни її настання.

Підприємства, намагаючись розімкнути коло неплатежів, використовують у господарській практиці ряд інструментів, які передбачають заміщення грошових відносин товарними, через бартерні операції або взаємозаліки. Найбільш цивілізованим і оптимальним способом вирішення даної проблеми, на мій погляд, є використання підприємствами вексельних розрахунків.

Гранично спрощено схему операції з видачі вексельного кредиту простими векселями можна викласти в наступному вигляді (додаток 6): перший власник векселя (Підприємство 2-позичальник) підписує з компанією кредитний договір, відповідно до якого він як позики отримує від останньої прості безвідсоткові векселі, видаються йому замість грошей. До моменту пред'явлення векселів до оплати на суму договору (рівну номінальній вартості виданих векселів) нараховується знижена процентна ставка (звичайно 15-20% річних). Після того як векселі пред'явлені до оплати (останнім власником), позичальник зобов'язаний сплатити зазначені вище відсотки, після чого на суму позики починають нараховуватися відсотки за ринковими (поточним) ставками. В обох випадках відсотки по позиці та основна сума боргу виплачуються позичальником (першим власником векселів).

Для підприємства - позичальника стимулом для проведення такої операції є можливість отримати оборотні кошти (у вигляді векселів) на умовах більш вигідних (і зберігаються для нього до моменту пред'явлення векселя до оплати), ніж у випадку традиційного кредитування. Інвесткомпанія має можливість кредитувати підприємство векселями, що знаходяться в своєму розпорядженні, наприклад за договорами відповідального зберігання, маючи в своєму розпорядженні для цього значно меншими активами, ніж їй було б потрібно у звичайному випадку. Пов'язано це з тим, що компанія видає кредит наявними власними борговими зобов'язаннями, не відволікаючи для цього реальних грошових ресурсів до моменту погашення векселя. Звичайний же комерційний кредит обходиться підприємству значно дорожче.

Однак вимоги до отримання вексельної позики аж ніяк не нижче. Як і при оформленні звичайного кредитного договору, тут також необхідно передбачити забезпечення, заставу. Крім векселів, які видаються в кредит, в розрахунках можуть використовуватися дисконтні векселі (додаток 7).

У цьому випадку підприємство набуває вексель з дисконтом (знижкою), а потім розраховується їм за вищою ціною, отримуючи додатковий дохід. У розглянутій схемі передбачено, що при проходженні вексельної "ланцюжка" підприємства розраховуються векселем за номіналом. Однак, на мій погляд, що втім підтверджено практикою, підприємства вважають за краще купувати вексель з дисконтом. Вексель тут також служить засобом платежу і більш вигідним для підприємств, ніж у випадку з простим безвідсотковим векселем, оскільки тут вони мають можливість отримати гарантований прибуток у вигляді дисконту.

Не всі платежі можна, однак, закрити вексельним кредитом, оскільки підприємствам потрібні та готівкові гроші. Межі використання векселів у розрахунках може підказати аналіз структури собівартості продукції підприємства. Вексель, приміром, доцільно застосовувати для оплати послуг контрагентів, а також частини накладних витрат, особливо витрат на електроенергію, тепло, воду, газ.

Щоб векселі для більшості учасників розрахунків мали якість оборотних коштів, вони повинні мати ліквідність, близьку до абсолютної. В ідеалі це означає, що черговий власник векселя має будь-який момент часу повинен мати у своєму розпорядженні можливістю погасити наявний у нього вексель, отримавши в обмін суму, що дорівнює його номіналу. Ясно, що надати учасникам розрахунків такий режим погашення своїх векселів може тільки емітент.

Фахівцями вексельного відділу спільно з фахівцями відділу цінних паперів провадиться вексельне кредитування клієнтів компанії. Внаслідок того, що компанія не випускає власні векселі, кредитування клієнтів відбувається векселями інших емітентів. Цим і пояснюється незначна частка даної операції в загальній структурі операцій компанії з векселями (приблизно 1% у 1997р.). При цьому процентна ставка по видачі такого кредиту набагато нижче ставок комерційних банків за кредитами (в даний час в ІК "Єдність" ставка по вексельному кредиту знаходиться в діапазоні 40% річних). Низька ставка досягається за рахунок того, що при видачі вексельного кредиту компанія не використовує залучені ресурси. Розмір ставки визначається за наступною формулою:

I = KD, де

I-розмір ставки по вексельному кредиту;

K-ставка при видачі звичайного