Як будь-яка ціна, валютний курс відхиляється від вартісної основи - купівельної спроможності валют - під впливом попиту та пропозиції валюти. Співвідношення такого попиту та пропозиції залежить від ряду факторів. Багатофакторність валютного курсу відбиває його зв'язок з іншими економічними категоріями - вартістю, ціною, грошима, процентом, платіжним балансом і т.д. Причому відбувається складне їх переплетіння та висування в якості вирішальних то одних, то інших факторів.
Фактори, що впливають на величину валютного курсу, поділяються на структурні (діючі в довгостроковому періоді) і кон'юнктурні (викликають короткострокове коливання валютного курсу).
До структурних факторів відносяться:
1. Конкурентоспроможність товарів країни на світовому ринку і її зміна;
2. Стан платіжного балансу країни;
3. Купівельна спроможність грошових одиниць і темпи інфляції;
4. Різниця%-х ставок в різних країнах;
5. Державне регулювання валютного курсу;
6. Ступінь відкритості економіки.
Кон'юнктурні чинники пов'язані з коливаннями ділової активності в країні, політичною обстановкою, чутками і прогнозами.
До них відносяться:
1. Діяльність валютних ринків;
2. Спекулятивні валютні операції;
3. Кризи, війни, стихійні лиха;
4. Прогнози;
5. Циклічність ділової активності в країні.
Таким чином, формування валютного курсу - складний багатофакторний процес, обумовлений взаємозв'язком національної та світової економіки та політики. Тому при прогнозуванні валютного курсу враховуються розглянуті курсоутворюючих фактори та їх неоднозначний вплив на співвідношення валют залежно від конкретної обстановки.
Слід також сказати і про регулювання величини валютного курсу. Воно ділиться на ринкове і державне регулювання. Ринкове регулювання, засноване на конкуренції та дії законів вартості, а також попиту та пропозиції, здійснюється стихійно. Державне регулювання спрямоване на подолання негативних наслідків ринкового регулювання валютних відносин і на досягнення сталого економічного зростання, рівноваги платіжного балансу, зниження росту безробіття та інфляції в країні. Воно здійснюється за допомогою валютної політики - комплексу заходів у сфері міжнародних валютних відносин, які виконуються згідно з поточними та стратегічними цілями країни. Юридично валютна політика оформляється валютним законодавством і валютними угодами між державами.
До заходів державного впливу на величину валютного курсу відносяться:
А) валютні інтервенції;
Б) дисконтна політика;
В) протекціоністські заходи.
Найважливішим інструментом валютної політики держав є валютні інтервенції - операції центральних банків на валютних ринках з купівлі-продажу національної грошової одиниці проти провідних іноземних валют.
Мета валютних інтервенцій - зміна рівня відповідного валютного курсу, балансу активів і пасивів по різних валютах або очікувань учасників валютного ринку. Дія механізму валютних інтервенцій аналогічно проведенню товарних інтервенцій. Для того щоб підвищити курс національної валюти, центральний банк повинен продавати іноземні валюти, скуповуючи національну. Тим самим зменшується попит на іноземну валюту, а, отже, збільшується курс національної валюти. Для того щоб знизити курс національної валюти, центральний банк продає національну валюту, скуповуючи іноземну. Це призводить до підвищення курсу іноземної валюти, і зниження курсу національної валюти.
Для інтервенцій, як правило, використовуються офіційні валютні резерви, і зміна їх рівня може служити показником масштабів державного втручання в процес формування валютних курсів.
Офіційні інтервенції можуть проводитися різними методами - на біржах (публічно) або на міжбанківському ринку (конфіденційно), через брокерів або безпосередньо через операції з банками, на строк або з негайним виконанням.
Крім того, офіційні валютні інтервенції поділяються на "стерилізовані" і "нестерилізовані". "Стерилізовані" називають інтервенції, в ході яких зміна офіційних іноземних нетто-активів компенсується відповідними змінами внутрішніх активів, тобто практично відсутній вплив на величину офіційної "грошової бази". Якщо ж зміна офіційних валютних резервів в ході інтервенції веде до зміни грошової бази, то інтервенція є "нестерилізовані".
Для того щоб валютні інтервенції призвели до бажаних результатів по зміні національного валютного курсу в довгостроковій перспективі, необхідно:
1.Наличие необхідної кількості резервів у центральному банку для проведення валютних інтервенцій;
2.Доверіе учасників ринку до довгострокової політики центрального ринку;
3.Ізмененіе фундаментальних економічних показників, таких як темп економічного зростання, темп інфляції, темп зміни збільшення грошової маси та ін
Дисконтна політика - це зміна центральним банком облікової ставки, в тому числі з метою регулювання величини валютного курсу шляхом впливу на вартість кредиту на внутрішньому ринку і тим самим на міжнародний рух капіталу. В останні десятиріччя її значення для регулювання валютного курсу поступово зменшується.
Протекціоністські заходи - це заходи, спрямовані на захист власної економіки, в даному випадку національної валюти. До них відносяться, в першу чергу, валютні обмеження. Валютні обмеження - законодавча та адміністративна заборона або регламентація операцій резидентів і нерезидентів з валютою або іншими валютними цінностями. Видами валютних обмежень є наступні:
· Валютна блокада
· Заборона на вільну купівлю-продаж іноземної валюти
· Регулювання міжнародних платежів, руху капіталів, репатріації прибутку, руху золота та цінних паперів
· Концентрація в руках держави іноземної валюти та інших валютних цінностей.
Держава досить часто маніпулює величиною валютного курсу з метою зміни умов зовнішньої торгівлі країни, використовуючи такі методи валютного регулювання, як подвійний валютний ринок, девальвація і ревальвація.

2 Теорії і моделі валютного курсу

Для аналізу валютного ринку потрібні спеціальні моделі курсоутворення, що представляють собою математичний або логічний опис зв'язку курсу з його детермінантами. Створений до теперішнього часу багатий арсенал моделей валютного курсу включає і моделі, засновані на тимчасовій структурі процентних ставок, і мікроструктурні моделі, однак ми проаналізуємо макроекономічні моделі, вперше розроблені на початку XX ст.
Товарний погляд на курсоутворення валют
Першим обговорення чинників курсоутворення національних грошей без прив'язки їх до товарного стандарту почав шведський економіст Р. Кассель, батько-засновник стокгольмської школи економічної науки. Будучи висококласним математиком, він, за його власними словами, мав справу "з величинами та їх співвідношеннями, а також з умовами рівноваги між силами, яким слід дати кількісне вираження" [10, с.18]. Виходячи з цих міркувань він прагнув знайти кількісні закономірності на міжнародному ринку. Після першої світової війни на світовому ринку виник диспаритет між валютним курсом і реальною купівельною спроможністю грошей в результаті відмови від золотого стандарту. Г. Кассель звернувся до ідеї Д. Рікардо, який припустив, що між валютним курсом і внутрішньої купівельною спроможністю грошей повинна бути чітка взаємозв'язок. Встановлення валютного курсу на базі паритету купівельної спроможності, на думку Касселя, здатне було повернути міжнародний ринок у стан рівноваги. Зі своїми теоретичними розробками шведський економіст вперше виступив в 1916 р., а після закінчення першої світової війни почав їх активну пропаганду. Сам вираз "паритет купівельної спроможності" увійшло в термінологічний оборот після публікації Касселем статті в "Економічній журналі" у грудні 1918 р. На початку 1920-х років він пропонував Лізі Націй - прообразу сучасної ООН - використовувати паритет купівельної спроможності в якості "якоря" міжнародної валютної політики. Дієвість теорії Касселя на практиці до цього дня можна визначити висловом Дж. М. Кейнса про те, що "теорія паритету купівельної спроможності, далі в її недосконалій формі, знаходить собі позитивне підтвердження". [3, с.50]
Подальший аналіз валютних курсів базувався виключно на вивченні взаємозв'язку валютного та товарного ринків. Валютний ринок вважається стабільним, якщо на попит і пропозицію діють доцентрові сили, що повертають його у випадку коливань в стан рівноваги, - так вважав А. Маршалл, професор економіки Кембріджського університету. У 1923 р. він вивів закономірність, яка дістала назву "умова Маршалла - Лернера" ​​(Marshall - Lerner condition): зниження курсу національної валюти призводить до покращення торгового балансу, якщо сума абсолютних значень еластичності внутрішнього попиту на імпорт і зовнішнього попиту на експорт більше одиниці. Проте умова Маршалла - Лернера на практиці не виконується, і в короткостроковому періоді девальвація не веде до поліпшення торгового балансу країни.
Теорія оптимальних валютних зон
Валютна зона (currency area) представляє собою географічну область з єдиною валютою або поруч валют, чиї курси зафіксовані один до одного і змінюються синхронно по відношенню до валют решти світу. Оптимальність зони розглядається з макроекономічної точки зору в рамках підтримки у відкритій економіці внутрішньої і зовнішньої рівноваги. Головним недоліком участі у валютній зоні є втрата грошово-кредитного суверенітету, основною перевагою - збільшення корисності грошей. Визначити, що переважує - недоліки чи переваги участі у валютній зоні, можна за допомогою критеріїв оптимальності. Між ними існує взаємозалежність: наприклад, посилення зовнішньої відкритості економіки призводить до більшої гнучкості внутрішніх цін по відношенню до валютного курсу; висока ступінь мобільності факторів виробництва і фінансова інтеграція членів зони роблять не обов'язковою умовою гнучкості цін; наявність бюджетного федералізму дозволяє не турбуватися про наслідки шоків і т.д. Це свідчить про ендогенної зв'язку між критеріями оптимальності, і одні з них можуть виступати замінниками інших. Навіть якщо за попередньою оцінкою кандидати на участь у валютній зоні не задовольняють критеріям оптимальності, входження в зону призведе до перетворення їх економічної системи і вона стане відповідати необхідним вимогам.
Теорії оптимальних валютних зон притаманні два фундаментальних недоліки. Перш за все, вона є нормативною економічною теорією, постулює, якою має бути валютна зона в ідеалі. Однак вона не пропонує інструментів оцінки, за допомогою яких можна визначити, чи володіє дана валютна зона оптимальністю чи ні. Крім того, з неї випливають суперечливі висновки. З одного боку, учасники валютної зони повинні представляти собою невеликі відкриті економіки, яким вигідно зафіксувати курси своїх валют. З іншого - щоб вижити в умовах зовнішніх шоків, їм необхідно диверсифікувати виробництво і споживання, а зробити це можуть тільки великі закриті економіки.
Монетаристські моделі
Канонічна монетаристская модель валютного курсу складається всього з семи рівнянь, з допомогою яких можна визначити обмінний курс між валютами двох країн. Рудиментарная версія монетаристської моделі використовувалася ще Д. Рікардо, Дж. Уїтлі та іншими представниками класичної школи для вивчення грошового обігу Великобританії в XIX ст. Сучасний вигляд монетаристская модель придбала завдяки роботам економістів МВФ Я. Френкеля (1976 р.) та М. Мусси (1976 - 1979 рр..). Модель складається з компонентів кількох теорій: кількісної теорії грошей; паритету купівельної спроможності; рівняння Фішера, який зв'язує номінальні і реальні процентні ставки; гіпотези раціональних очікувань; гіпотези ефективного ринку.
Висновок, який випливає з монетаристської моделі, такий: в умовах гнучких цін валютний курс визначається грошовою пропозицією, національним доходом і короткостроковими процентними ставками. Спираючись на ряд спрощень (подібно досконалої взаімозамещаемості іноземних і внутрішніх облігацій), монетаристи зводять рівновагу у відкритій економіці до рівноваги грошового ринку. На основі цієї моделі було розроблено два нових класу моделей: загальної рівноваги та з жорсткими ("липкими") цінами.
Моделі загальної рівноваги, першими творцями яких були А. Стокмен (1980 р.) та Р. Лукас (1982 р.), розглядали загальне рівновагу на ринках двох країн. Воно визначалося балансом на ринку товарів, праці, грошовому, валютному, а також на ринках іноземних і внутрішніх облігацій. Модель включала в себе функцію максимізації корисності економічних агентів, що дозволяло пов'язувати мікро-і макрорівні аналізу. Модель загальної рівноваги може бути охарактеризована як розширена монетаристская модель з гнучкими цінами, що допускає реальні шоки і множинність товарів, що обертаються на зовнішньому ринку (а не гомогенність, як передбачається у вихідній монетаристської моделі). Її практично неможливо піддати економетричної тестування у зв'язку зі складнощами оцінки функції корисності. Дана обставина привела до того, що моделі загальної рівноваги швидко зникли з арсеналу прикладного валютного аналізу.
Перша монетаристская модель з жорсткими цінами (модель гіперреакції валютного курсу) була створена професором економіки Массачусетського технологічного інституту Р. Дорнбуш в 1976 р. Якби товарні ціни були абсолютно гнучкими і змінювалися так само стрибкоподібно, як і грошову пропозицію, то процентна ставка не змінювалася б , оскільки реальна пропозиція грошей залишається колишнім, а валютний курс теж стрибком переходить на рівень нового довгострокового рівноваги. Але на практиці товарні ціни виявляються вкрай жорсткими, особливо в короткостроковому періоді, незважаючи на те що в довгостроковій перспективі вплив грошової пропозиції на реальну економіку нейтрально [4, с.46].
Нова макроекономічна теорія відкритої економіки
У 1995 р. професор економіки Каліфорнійського університету М. Обстфельд спільно з К. Рогофф заклав фундамент нової макроекономічної теорії відкритої економіки (new open economy macroeconomics). Головне достоїнство даних моделей полягає в тому, що вони спираються на межчасовий максимізацію корисності і враховують ряд микрофакторов. Як мікроекономічних основ даної теорії був взятий ряд припущень: номінальні жорсткості; ціноутворення у валюті споживача; альтернативні специфікації споживчих переваг; недосконалості фінансових ринків.
Канонічна модель відкритої економіки виходить з припущення про те, що номінальні ціни встановлюються у валюті виробника (експортера), в результаті коливання валютного курсу повністю відбиваються на цінах для споживача (імпортера). Відповідно з цією особливістю будується державна політика перемикання витрат. Однак емпіричні дослідження виявили, що в багатьох випадках ціни встановлюються у валюті споживача, а не виробника. Іноземні компанії, прагнучи зберегти і розширити ринкову частку, фіксують ціни на місцевому ринку у валюті споживача, повністю беручи валютний ризик на себе. У випадку девальвації скорочення обсягів імпорту не відбувається і політика перемикання витрат зазнає краху. Таким чином, використання механізму ціноутворення, орієнтованого на споживача, повністю змінює рекомендації, які випливають з теорії оптимальних валютних зон.
Більшість прихильників нової теорії відкритої економіки висловлюють думку, що встановлення цін у валюті споживача змушує грошові влади вибирати в якості оптимальної політики фіксований валютний курс. У таких умовах плаваючий валютний курс може призвести до значних короткострокових відхилень від закону єдиної ціни, що негативно позначиться на економіці. Фіксація курсу дозволить усунути спотворення у вигляді різних цін на ідентичні товари. Однак Ч. Енджел і Дж. Роджер показали, що фіксація курсу або приєднання до валютного союзу тягне за собою зміну грошово-кредитної політики, яка сама по собі впливає на добробут. Відповідно до їхніх висновків, фіксація курсу та подальша втрата незалежності грошово-кредитної політики ведуть до витрат, порівнянними з втратами в добробуті через відхилення від закону єдиної ціни. У той же час в моделях нової теорії відкритої економіки до цих пір не враховується вплив "мильних бульбашок" на валютний курс. Як фактори курсоутворення, як правило, розглядаються грошові та реальні детермінанти. Якщо ж крім ціноутворення у валюті споживача взяти до уваги "мильні бульбашки", аргументи на користь переходу до фіксованого валютного курсу стають сильнішими.

3 Вплив динаміки валютного курсу на стан економіки країни

Від рівня і динаміки валютного курсу залежать багато параметрів економіки. Зміна валютного курсу, як правило, впливає на рівень внутрішніх цін. Цей вплив спочатку йде за двома напрямками: через безпосереднє зміна цін імпортних готових товарів і послуг, а також через зміну цін вітчизняних товарів та послуг, в витрати виробництва яких входять витрати на імпортні компоненти. Зміна валютного курсу також впливає на обсяги експорту, що в свою чергу може впливати на рівень внутрішніх цін. Зі збільшенням експорту при інших рівних умовах ціни на експортні товари в країні підвищаться, а при скороченні експорту можуть знизитися.
Зростання цін внаслідок девальвації валюти приведе і до зміни номінальних ставок заробітної плати, що посилює ефект впливу валютного курсу на рівень цін. Крім того, початкові зміни внутрішніх цін і заробітної плати зазвичай викликають ефект вторинного підвищення рівня цін і заробітної плати, так як через деякий час починають змінюватися витрати виробництва.
Аналізуючи вплив зміни валютного курсу на рівень цін в країні, необхідно мати на увазі дві обставини. По-перше, в сучасних умовах ціни мають набагато більшу гнучкість у бік підвищення, ніж у бік зниження. У результаті, якщо зниження валютного курсу, як правило, призводить до зростання цін всередині країни, то при його підвищенні зниження цін слабо виражене або взагалі відсутня.
По-друге, взаємозв'язок між внутрішніми цінами і рівнем валютного курсу істотно модифікується при високих темпах інфляції в країні. У такому випадку (особливо при гіперінфляції) відбувається так звана доларизація економіки. При цьому, як правило, більшість цін фактично виражається в доларах (або інший стабільній іноземній валюті), а потім переводиться в національну валюту шляхом множення на сталий ринковий валютний курс. Тому в умовах високої інфляції ціни внутрішнього ринку безпосередньо і практично без тимчасового лага слідують за змінами валютного курсу.
Зміна номінального валютного курсу надає також значний вплив на різні статті платіжного балансу. Вплив на імпорт, як правило, двояко: змінюються його ціна у вітчизняній валюті та фізичні обсяги. Те, наскільки збільшаться (у разі підвищення валютного курсу) або скоротяться (при його зниженні) обсяги імпорту, залежить від еластичності попиту на нього за ціною. Отже, для кожного виду продукції, що ввозиться ця зміна буде різним.
Еластичність попиту на імпортований продукт, у свою чергу, залежить від кількох факторів: еластичності попиту за ціною на даний продукт взагалі, питомої ваги імпорту в загальному обсязі споживання даного продукту, еластичності пропозиції за ціною з боку вітчизняних виробників. Слід підкреслити, що навіть якщо останні в стані забезпечити заміщення імпорту, це зажадає певного часу. Тому звичайно еластичність попиту на імпорт в довгостроковому періоді вище, ніж у короткостроковому.
Зміна номінального валютного курсу впливає також на величину виручки в національній валюті, одержуваної експортерами, і таким чином створює стимули для зміни обсягів виробництва продукції на експорт. Разом з тим, щоб реально змінилися обсяги експорту, повинен змінитися попит на світовому ринку, тобто повинна змінитися ціна. З цієї точки зору вплив зміни валютного курсу на вартість і фізичні обсяги експорту залежить від декількох чинників: еластичності попиту на світовому ринку на даний продукт, еластичності його постачань з інших країн і від того, наскільки галузь залежить від продажів на зовнішніх ринках. Тут також необхідно відмітити роль фактора часу. Чим довше часовий період, тим більше еластична пропозиція, тобто тим більшою мірою виробники можуть відреагувати на зміну валютного курсу та змінити обсяги поставок на зовнішній ринок.
Вплив девальвації на торговий баланс, таким чином, в значній мірі залежить від показників цінової еластичності попиту і пропозиції. У простій формі ця залежність може бути записана у вигляді так званого умови Маршалла-Лернера: [5, с.26]
dB = kX _f (e _{1 m} + e _{2 m} - 1),
де: dB - зміна торговельного балансу; k - розмір девальвації у відсотках; X _f - вартість експорту в іноземній валюті; е _1m - еластичність попиту на імпорт в країні, девальвувати валюту; е _{2m-еластичність} попиту на імпорт з цієї країни в країнах - торговельних партнерах. З наведеної формули випливає, що девальвація зробить позитивний вплив на торговельний баланс (чистий експорт збільшиться), якщо сума показників еластичності попиту на імпорт в даній країні і зовнішнього попиту на її експорт буде більше одиниці.
Таким чином, вплив девальвації на торговий баланс вельми неоднозначно. Як було показано, скорочення обсягів імпорту залежить від еластичності попиту на імпорт по ціні. Однак, оскільки коефіцієнт еластичності попиту залежить від фактора часу (у короткостроковому періоді коефіцієнт еластичності, як правило, нижче, ніж у довгостроковому), скорочення фізичних обсягів імпорту відразу після девальвації буде невеликим. У свою чергу, в більшості випадків фізичні обсяги експорту також реагують на зміну валютного курсу з деяким, іноді досить значним, тимчасовим лагом. Крім того, слід врахувати, що в перші місяці після девальвації експорт та імпорт здійснюються на базі контрактів, укладених раніше на основі старого валютного курсу.
У короткостроковому періоді обсяги експорту та імпорту слабо реагують на змінений обмінний курс. У той же час ціна імпортних товарів у національній валюті зростає, а ціна експортних товарів у перерахунку в іноземну валюту падає. Тому при девальвації національної валюти сальдо торгового балансу погіршується протягом кількох місяців після девальвації, і лише потім проявляється зворотна тенденція. Таку реакцію чистого експорту на девальвацію з урахуванням тимчасового лага можна графічно представити у вигляді так званої J-кривої. Зазвичай ефект "Джей-кривої" триває від півроку до року. Якщо побудувати графік, де на осі OX будуть відзначатися роки, а на осі OY - сальдо торговельного балансу, то конфігурація кривої, яка описує поведінку торгового балансу після девальвації нагадує латинську букву J.


у


x
Малюнок 2. Ефект кривої J
Досить складно оцінити наслідки зміни валютного курсу для потоків капіталу. Деякі види міжнародного кредитування пов'язані з фінансуванням зовнішньоторговельних операцій, тому ці потоки будуть змінюватися разом із змінами експорту та імпорту (авансові платежі по постачаннях імпорту, торговий кредит під постачання експорту та ін.) Інші види потоків капіталу (довгострокове кредитування, прямі іноземні інвестиції) безпосередньо з валютним курсом не пов'язані. Разом з тим при зниженні валютного курсу можна очікувати посилення припливу прямих іноземних інвестицій, оскільки для інвестора полегшується доступ до необхідних внутрішніх ресурсів. На міждержавні потоки портфельних інвестицій впливають, перш за все, відмінності в дохідності активів у різних країнах, а також фактор ризику. Однак інвесторам доводиться брати до уваги і очікувані зміни валютного курсу.
Поряд зі статтями платіжного балансу зміна валютного курсу впливає на державний бюджет, його дохідні та видаткові статті. Зміна валютного курсу відразу позначиться на надходженнях до державного бюджету у національній валюті від адвалорних зовнішньоторговельних мит. А потім, у міру того, як обсяги зовнішньоторговельного обороту буде реагувати на новий валютний курс, зміняться і надходження від податків на зовнішню торгівлю, від продажу ліцензій на експорт та імпорт і т.д. Зміни торкнуться і надходжень від внутрішніх податків, перш за все непрямих (ПДВ, акцизи, податок з продажу). Від рівня внутрішніх цін, як уже зазначалося, залежить і рівень заробітної плати, тому через деякий час після зміни валютного курсу можуть змінитися і надходження від прибуткового податку.
У видаткових статтях державного бюджету динаміка валютного курсу зачіпає, по-перше, вартість держзакупівель товарів і послуг (у тому числі і вітчизняних), по-друге, витрати на виплату заробітної плати державним службовцям і працівникам бюджетних галузей, по-третє, витрати з погашення та обслуговування зовнішнього боргу, обчислені в національній валюті.
Таким чином, стан держбюджету в результаті зміни валютного курсу може, як покращитися, так і погіршитися, що залежить від багатьох змінних (величини і структури зовнішнього боргу, розмірів держсектора, частки доходів від зовнішньоекономічної діяльності в загальній структурі доходів, рівня і структури податків, частки імпорту в загальній величині державних закупівель товарів та послуг тощо).
Зміна валютного курсу зачіпає і грошовий ринок країни. Девальвація валюти викликає підвищення цін, а значить, і попиту на гроші (національну валюту). Щоб підтримувати валютний курс на новому, девальвованому рівні і не допустити подорожчання вітчизняної валюти, центральний банк повинен проводити інтервенції на валютному ринку. У результаті поповнюються резерви іноземної валюти, нестача грошей у економічних суб'єктів пом'якшується продажем банком національної валюти. Такі інтервенції на валютному ринку мають продовжуватися до тих пір, поки надлишковий попит на національну валюту не буде задоволений. Це відбудеться, коли пропозиція грошей підвищиться в тому ж співвідношенні, в якому була девальвована валюта і виросли внутрішні ціни. У результаті грошова маса зростає, центральний банк збільшує валютні резерви, а приватний сектор скорочує свої іноземні активи.
Зміна валютного курсу робить істотний вплив на сукупну пропозицію і сукупний попит, хоча кількісно оцінити це досить складно. Наприклад, девальвація національної валюти підвищує прибутковість у галузях, орієнтованих на експорт і конкуруючих з імпортом. Тому там можна очікувати збільшення обсягів виробництва. Проте приріст може бути забезпечений не тільки шляхом залучення вільних ресурсів, а й завдяки ресурсам з галузей, не пов'язаних із зовнішньою торгівлею, де прибутковість знижується і обсяги виробництва скорочуються.
На рис.2 показано, яким чином економічна система реагує на зміну валютних курсів, беручи до уваги їх вплив як на попит, так і на пропозицію.

Уро-
вень AS ₁
цін


AS ₂
E ₂

AD ₂
E ₁
AD ₁


Реальний обсяг виробництва
Малюнок 2. Вплив зменшення вартості національної валюти на сукупний попит і сукупна пропозиція
Припустимо, спочатку економічна система знаходиться в положенні рівноваги на довгострокових тимчасових інтервалах E _1. Покладемо, що надалі вартість національної валюти знижується. У цей період часу експорт товарів і послуг з цієї країни зростає, а імпорт скорочується. Зростання чистого експорту в графічній інтерпретації зміщує криву сукупного попиту вправо-вгору з положення AD ₁ в положення AD _2. У той же самий час підприємства очікують, що падіння курсу національної валюти збільшить ціни на приваблювані фактори виробництва, зміщуючи тим самим, криву сукупної пропозиції з положення AS ₁ в положення AS _2. Впливу зміни валютного курсу на сукупний попит і сукупна пропозиція інтегруються, в результаті чого відбувається зростання рівня цін. Малюнок 2. демонструє, що зниження валютного курсу в чистому вигляді являє собою експансіоністське вплив на економічну систему.
До цих пір мова йшла про номінальний валютний курс. Однак виграш чи програш експортерів та імпортерів, а значить, і стан платіжного балансу та всієї економіки в цілому залежать від динаміки не тільки номінального валютного курсу, а й від темпів інфляції. Тому для оцінки зміни конкурентоспроможності вітчизняної продукції на світовому ринку необхідно аналізувати динаміку реального валютного курсу.
Оскільки девальвація національної валюти має, як правило, інфляційні наслідки, підвищення внутрішніх цін значною мірою гасить ефект девальвації, так як реальний валютний курс змінюється в меншому ступені, ніж номінальний. Тому, якщо останній використовується як інструмент макроекономічної політики, важливо, щоб відбулася зміна реального валютного курсу, принаймні, якщо необхідно впливати на реальні економічні показники.

4 ВИБІР режиму обмінного курсу.

ЙОГО ОСОБЛИВОСТІ В РЕСПУБЛІЦІ БІЛОРУСЬ

Роль, яку відіграє валютний курс у функціонуванні економічної системи, а також його місце в системі заходів макроекономічного регулювання багато в чому залежать від того, який режим валютного курсу використовується. У сучасних умовах країни можуть вибирати різні варіанти режиму валютного курсу - від жорстко фіксованого до вільно плаваючого - залежно від конкретних завдань, які стоять перед економікою. В останні десятиліття широке поширення одержали різні проміжні та гібридні види валютного курсу ("валютний коридор", "ковзаюча фіксація" і т.д.).
При оцінці ступеня поширеності різних режимів валютного курсу та факторів, що впливають на їх вибір, слід враховувати проблему невідповідності між офіційно заявленим країною режимом і фактично використовуються. Найчастіше на практиці важко визначити, чи є валютний курс фіксованим або плаваючим. Проблема полягає в тому, що, з одного боку, деякі країни, офіційно оголосили про фіксацію валютного курсу, дозволяють йому відхилятися від зафіксованого рівня в досить широких межах або часто переглядають цей рівень, так що такий режим валютного курсу схожий на плаваючий. Останнім часом для характеристики таких режимів валютного курсу стали використовувати поняття "м'яка фіксація" ("softpeg"). З іншого боку, в багатьох випадках офіційно заявлені плаваючі обмінні курси на ділі регулюються державою за допомогою інтервенцій на валютних ринках, причому розміри цих інтервенцій іноді такі, що плаваючий валютний курс мало чим відрізняється від фіксованого. Такі режими валютного курсу оцінюються як "жорстке плавання" ("hardfloat").
За останнє десятиліття частка країн - членів МВФ, які використовували проміжні режими валютного курсу, скоротилася з 69 до 39%. Частка країн, що практикували жорстку фіксацію валютного курсу, зросла з 16 до 26%, а країн з плаваючим валютним курсом збільшилася більш ніж удвічі - з 15 до 35%. Відзначимо, що якщо в промислово розвинених країнах перевага віддається крайніх варіантів режиму валютного курсу (жорстко фіксованим і вільно плаваючого), то в країнах, що розвиваються, навпаки, найбільш поширені проміжні режими ("м'яка фіксація" і "жорстке плавання") [5, с. 28].