Валютний курс і грошові показники

1. Протягом усього місяця курс долара залишався практично стабільним, здійснюючи незначні коливання в діапазоні 29,40-29,45. Стабілізація курсу на черговому ступені після плавного його зниження в липні-серпні пов'язана з трьома факторами. По-перше, Центральний банк доклав всіх зусиль для того, щоб трагічні події 11 вересня в Нью-Йорку і Вашингтоні не позначилися на курсі рубля. Ми не вважаємо, що ці зусилля були якимись особливо помітними, але будь-який нервозності на ринку Банк Росії прагнув не допускати. По-друге, на тлі практично нульової інфляції навіть незначне зміцнення долара привело б до зниження реального курсу рубля, що, по всій видимості, не відповідає інтересам ЦБ РФ. По-третіх, відбулася стабілізація ліквідності: залишки на коррахунках після їх стрибка на початку місяця, коливалися в межах 75-85 млрд. руб., А темп зростання грошової бази сповільнилося до 2% (проти 3,2% у серпні). У кінці місяця у зв'язку з закінченням кварталу попит на рублі виріс, що призвело до короткочасного стрибка одноденних ставок до 25-35%, що призвело навіть до невеликого зниження курсу долара.

Однак у жовтні найімовірніше курс рубля опуститься знову на одну сходинку вниз (1 жовтня курс вже знизився з 29,39 до 29,43 руб. / дол.). Цьому буде сприяти очікуване підвищення темпів інфляції до 0,7-0,8% у жовтні. З іншого боку, зниження припливу валюти внаслідок зниження світових нафтових цін, сусідить із зростанням імпорту і підвищенням попиту грошової влади для забезпечення майбутніх платежів за зовнішнім боргом. Банк Росії повинен заплатити в жовтні 0,5 млрд. дол за кредитом МВФ, а уряду в листопаді мають бути виплати на суму в 1,93 млрд. дол.

2. Скорочення зовнішньоторговельного сальдо (у вересні, за нашою оцінкою, воно складе близько 3,8-3,9 млрд. дол, проти 4,2 млрд. дол в серпні) призвело до уповільнення темпів зростання золотовалютних резервів. Після падіння на початку місяця резерви знову збільшилися з 14 по 21 вересня на 0,7 млрд. дол, і в цілому за вересень їх приріст оцінюється в 0,3-0,4 млрд. дол (проти 0,9 млрд. дол . у серпні). На наш погляд, ця подія є першим дзвінком для російських грошової влади, що повідомляє про те, що сверхблагопріятная кон'юнктура валютного ринку починає сходити нанівець ". Для порівняння скажемо, що рік тому у вересні 2000 р. Банк Росії збільшив свої резерви на 1,2 млрд. дол Банк Росії вже висловився про те, що у зв'язку з майбутніми платежами валютні резерви можуть залишитися до кінця року на рівні не вище 37 млрд. дол Однак, на наш погляд Банк Росії "перестраховується". За сприятливих умов обсяг покупок валюти Банком Росії в четвертому кварталі навряд чи перевищить торішній рівень (3 млрд. дол) і, таким чином, рівень золото-валютних резервів на кінець року складе 39-40 млрд. дол

3. У середньо-і довгостроковій перспективі зміна ситуації з попитом-пропозицією валюти може призвести до того, що усталені механізми зростання грошової пропозиції (виключно за рахунок купівлі валюти) виявляться непрацездатними в нових умовах, коли Банк Росії втратить можливість нарощувати свої валютні резерви. Якщо взяти до уваги те, що з початку поточного року грошова пропозиція - резервні гроші, - зросло приблизно на 250 млрд.рублей (25%), то неминуча зміна ситуації в наступному році може викликати "дефіцит" грошей. Якщо ж врахувати, що і попит на гроші - грошова маса, - зростає приблизно такими ж темпами (19,5% за вісім місяців), то можна припустити, що в наступному році реальний сектор економіки почне пред'являти підвищений попит на кредити з боку банківського сектора , що може призвести до зростання процентних ставок.

Інфляція

4. Темп інфляції у вересні поступово збільшується: з 1 по 17 вересня ціни зросли на 0,1% і в цілому за місяць ми очікуємо 0,5%. Основною причиною розкручування цін є вичерпання дії сезонного фактора, а також стійко високі темпи зростання споживчого попиту. У цих умовах темп інфляції буде все більше слідувати за зростанням цін непродовольчих товарів і платних послуг. Оскільки ціни непродовольчих товарів у травні-серпні підвищувалися в середньому на 0,7% в місяць, а послуги і того вище (2,4% в міс.), То можна очікувати, що загальний темп інфляції наприкінці року перевищить планку в 1% в місяць.

Запропоноване ФЕК підвищення тарифів на газ з 1 жовтня для промислових споживачів на 20% і населення на 25% поки не схвалений Урядом. Індекс цін на послуги природних монополій в червні-серпні вже наздогнав темп зростання цін виробників на готову продукцію, що вже призвело до зниження рентабельності промислового виробництва. У цих умовах уряд, побоюючись подальшого прискорення інфляції, схоже, вирішило відкласти рішення "важких" питань до початку наступного року.

Реальний сектор

5. Серпневі статистичні дані підтвердили той приємний в усіх відношеннях факт, що в літні місяці в промисловості Росії сформувалася нова хвиля зростання. Промислове виробництво збільшилося в порівнянні з серпнем минулого року на 5,1%, ареальної приріст по відношенню до липня (з усуненням сезонності) склав 0,8% (за даними ЦЕК) 1, що значно вище середньомісячного приросту в першому півріччі.

6. Що почалося в літні місяці прискорення зростання промислового виробництва у вересні, судячи з опитувань ІЕПП, продовжилося. Частка опитаних, що вказують на зростання або незмінність випуску, досягла у вересні одного з найвищих рівнів за всю історію спостережень - 68%.

Досить високі поки і очікування зростання випуску на найближчий квартал, однак звертає на себе увагу їх зниження у вересні на 1,4%. Це, мабуть, пов'язано з відносним погіршенням фінансових показників промислових підприємств. Рентабельність знизилася з майже 15% у січні-травні до 10,7% у червні-липні, що пов'язано як із загальним підвищенням витрат, так і з збитковістю електроенергетики після підвищення цін на газ. Величина грошових коштів на рахунках підприємств стабілізувалася на рівні майже 8 днів виробництва, що пов'язано як із зростанням виплат заробітної плати та податків, так і з припиненням розширення сфери грошових розрахунків (частка яких склала в серпні 73%, проти 74-75% у червні- липні, оцінки ІЕПП).

7. Серед промислових галузей у серпні за темпами росту лідирували машинобудування (приріст на 2,4% до липня, перш за все засоби транспорту і продукція інвестиційного призначення), а також харчова промисловість (+ 1,9% до липня).

Зокрема, на 10 і більше відсотків на місяць влітку ріс випуск автомобілів-фургонів і автоцистерн, мотоциклів, автогрейдерів і телефонних кабелів. Звертає на себе увагу той факт, що в першому півріччі темпи зростання "літніх лідерів" машинобудування були незначними (крім вагонів і контрольно-касових машин, випуск яких посилено зростає з початку року).

Регіональні фінанси

8. За даними Мінфіну Росії, сукупні доходи консолідованих бюджетів суб'єктів Російської Федерації в серпні склали 120,5 млрд.руб., Або 14,3% ВВП2. Таким чином, на регіональному рівні, було подолано спад надходжень до бюджетної системи, що тривав два попередні місяці.

На відміну від центрального уряду, регіональні влади в серпні змогли мобілізувати в казну більше коштів, ніж у попередні два літні місяці. Тим важелем, який допоміг повернути тренд, став податок на прибуток. Надходження від цього податку в серпні принесли територіальним бюджетам доходи в розмірі 4,4% ВВП, у той час, як значення аналогічного показника в червні і липні становило 3,3% і 2,7% ВВП відповідно. Не секрет, що стан регіональних фінансів багато в чому визначається надходженнями саме від цього податку, частка якого у податкових доходах консолідованих бюджетів суб'єктів федерації за підсумками 2000р. склала 25,3%, а за підсумками восьми місяців поточного року піднялася до 31,7%. У доходах ж федерального бюджету, навпаки, надходження від податку на прибуток становлять тільки 16-18%.

Іншим джерелом зростання серпневих доходів стали надходження від податку на майно. Так, якщо в січні-липні доходи від цього податку становили 0,9% ВВП, то значення серпневого показника виросло до 1,7% ВВП.

У сукупності, доходи регіонів за січень-серпень 2001р. склали 827,6 млрд.руб., або 14,7% ВВП, що на 1 процентний пункт вище, ніж рік тому. Власні ж доходи (доходи без урахування трансфертів з федерального бюджету), навпаки, трохи знизилися з 12,3% ВВП в 2000р. до 12,2% ВВП в поточному році.

9. Витрати консолідованих бюджетів суб'єктів Російської Федерації в серпні склали 106,5 млрд.руб., Що становить 12,7% ВВП. Таким чином на тлі зростання доходної частини склепіння бюджетів територій, у серпні відбулося зниження його видаткової складової у порівнянні з виконанням січня-липня 2001р., Коли витрати регіональних бюджетів склали 13,9% ВВП.

У результаті, загальні витрати регіонів за вісім місяців досягли величини 772,9 млрд.руб., Або 13,7% ВВП, що на 0,9%-них пункта більше, ніж рік тому. За цей час відбулися зміни не тільки у величині витрат, але і в їх структурі. У 2001р. в порівнянні з минулим роком з 0,6 до 0,2% ВВП знизилися процентні витрати. Це, а також збільшення трансфертів з федерального бюджету, дало можливість збільшити асигнування на народне господарство. Так, на 0,8% ВВП зросло фінансування за статтею "промисловість, енергетика і будівництво", на 0,5% ВВП збільшилися витрати по лінії дорожніх фондів. Також на 0,3% ВВП зросло фінансування соціальної сфери.

10. Первинний профіцит регіональних бюджетів у серпні склав 15,5 млрд.руб. Загальний профіцит - 14,0 млрд.руб. Практично вся величина перевищення доходів над витратами осіла на бюджетних рахунках, приріст коштів на яких склав 12,0 млрд.руб. У результаті, загальна величина залишків на рахунках територіальних бюджетів на 1 вересня склала 101,7 млрд.руб.

Всього за вісім місяців року з дефіцитом звели свої бюджети 19 суб'єктів федерації, а загальний профіцит зводу їх консолідованих бюджетів досяг величини 54,7 млрд.руб., Або 1,0% ВВП. Це ненабагато перевищує рівень профіциту січня-серпня 2000р., Коли він становив 0,8% ВВП.

Населення

11. У серпні 2001 р. реальні наявні доходи населення збільшилися по відношенню до липня на 3,4% зі знятою сезонністю (на 4,4% за фактичними даними). Таким чином, що почалося в червні пожвавлення динаміки реальних доходів триває. Головними чинниками зростання доходів населення в серпні стали збільшення реальної зарплати (на 2,4% зі знятою сезонністю) та підвищення з 1 серпня пенсій на 10% у номінальному вираженні, що при нульовій інфляції в серпні означає відповідний приріст пенсій і в реальному вираженні. Позитивний вплив на величину фактично отриманих доходів населення зробило також скорочення заборгованості по заробітній платі в серпні в порівнянні з липнем на 4,1%.

12. Збільшення реальних доходів населення в серпні призвело до зростання споживчих витрат. Оборот роздрібної торгівлі з урахуванням сезонності виріс на 2% (на 6,4% за фактичними даними). При цьому більшою мірою збільшилися витрати населення на придбання непродовольчих товарів (на 7,3%).

Банківська система

13. Перше півріччя 2001 р. виявилося для російських банків найуспішнішим за останні п'ять років. Чистий дохід банківської системи за півріччя склав 28 млрд. руб3. (14 млрд. руб. За кожний з кварталів), що майже на 3 млрд. руб. більше, ніж за весь 2000 р.

Звертає на себе увагу зміна структури чистих доходів банків. Чисті процентні доходи в 2001 р. склали майже 42 млрд. руб., Що більше, ніж чисті доходи за операціями з цінними паперами та валютними операціями, разом узяті.

Зростання процентних доходів був викликаний кредитною експансією, що почалася в кінці 1999 р. При цьому збільшення обсягів кредитів цілком компенсувало зниження процентних ставок. Оскільки максимальний приріст обсягів кредитів спостерігався у четвертому кварталі 2000 р. (тоді за квартал приріст у реальному вираженні досяг 17%!) Та враховуючи, що в середньому лаг між видачею кредитів і отриманням доходів по них становить 3-4 квартали, ми очікуємо, що у другому півріччі обсяг чистих процентних доходів ще збільшиться і може досягти 50 млрд. руб.

У той же час доходи від операцій з цінними паперами, ймовірно продовжать знижуватися до 20-25 млрд. руб. за друге півріччя. Причиною цьому є, стабільно низька прибутковість державних цінних паперів, яка змушує банки максимально обмежувати свої портфелі ГКО-ОФЗ.

Прибутковість валютних операцій банків безпосередньо пов'язана з темпами зниження курсу рубля, які, у разі відсутності форс-мажорних обставин залишаться тими, ж, що і в першому півріччі. У силу цього доходи від валютних операцій у другому півріччі 2001 р. за нашою оцінкою досягнуть 8-10 млрд. руб.

Враховуючи все вищевикладене, а також припускаючи традиційний сплеск кредитування до кінця року, що спричинить зростання обсягів створюваних резервів на можливі втрати з позик (а значить збільшення витрат) ми очікуємо, що за підсумками року чистий прибуток російських банків складе 40-50 млрд. руб. або 0,45% - 0,55% ВВП.

14. Продовжуючи благородну справу лібералізації валютних операцій4 Банк Росії з 1 жовтня вводить повідомний порядок залучення кредитів і позик нерезидентів в іноземній валюті строком понад 180 днів. Відповідно до нового Вказівкою всі резиденти (крім банків) одержують право в необмеженому обсязі запозичувати за кордоном (крім випуску цінних паперів, на який зберігається дозвільний порядок).

Дана міра, безумовно, збільшує можливості російських підприємств залучати іноземні кредити, оскільки економить час на отримання необхідних дозволів. У той же час основна причина не настільки високої, як хотілося б, приросту позикових коштів криється не стільки в бюрократичних труднощі, скільки в обережності іноземних кредиторів.

Фінансові ринки

15. Учасники ринку держоблігацій виявилися не дуже зацікавленими в покупці короткострокових паперів на умовах, запропонованих емітентом. На аукціоні 19 вересня було розміщено менше половини з 4 млрд. руб. обсягу емісії ДКО нового 21154 випуску. При цьому середньозважена прибутковість склала 13,9% річних, тоді як напередодні Мінфін Росії заявляв про те, що готовий розмістити папери під прибутковість 13,5%. У той же час на вторинних торгах по ГКО-ОФЗ після аукціону продовжилося зростання цін, який став вже традиційним для останнього часу за рахунок виходу на ринок нереалізованого на аукціоні попиту (більше 2 млрд. руб.). Крім того, попит на ринку був забезпечений реінвестуванням коштів від купонних виплат на суму 1,1 млрд. руб. В результаті середньозважена дохідність облігацій терміном обігу до трьох років знизилася 21 вересня до 14,8% річних тоді як середньоденні обсяги торгів зросли в другій половині місяця до 480 млн. руб. проти 330 млн. руб. двома тижнями раніше.

У жовтні замість раніше запланованого розміщення трирічних ОФЗ і піврічного випуску ДКО (всього на суму 10 млрд. руб.) Мінфін Росії обмежився лише останнім. На 3 жовтня намічений аукціон з розміщення ДКО обсягом 5 млрд. руб., А замість нових довгострокових облігацій емітент планує "зібрати пул" і дорозмістити залишилися випуски ОФЗ.

16. За даними ММВБ, в період з літа 1999 р. по теперішній час близько 40 російських компаній випустили корпоративні облігації на суму понад 60млрд. руб. Тільки в цьому році обсяг випуску корпоративних позик склав 16,8 млрд. руб. За прогнозами, до кінця 2002 р. обсяг нових розміщень облігацій може додатково скласти 40-45млрд. руб. Крім того, швидкими темпами розвивається і вторинний ринок корпоративних облігацій. Щоденний обсяг торгів цими паперами на вторинному ринку ММВБ складає 150-200млн. руб. За прогнозами біржі, протягом року обсяг торгів корпоративними облігаціями зросте до 400-500млн. руб. і зрівняється з нинішнім оборотом на вторинному ринку ГКО-ОФЗ.

17. На ринку облігації країн, що розвиваються після трагічних подій в Америці сформувалася тенденція до зниження цін. На тлі загального погіршення ситуації на світових фондових ринках і зростання політичної нестабільності в світі інвестори вважали за краще вкладатися в менш ризиковані активи, переважно в американські казначейські зобов'язання. Прибутковість російських єврооблігацій погашенням в 2007 р. за два тижні зросла до 13% річних або на 35 базисних пунктів (при цьому в Бразилії прибутковість підвищилася на 200 базисних пунктів, Мексики і Туреччини - понад 30). У результаті спред російських єврооблігацій до американських облігаціях збільшився до 880 базисних пунктів або приблизно на 100 пунктів - половина цього росту припала на зниження прибутковості облігацій казначейства США (після зниження ФРС процентних ставок на 50 базисних пунктів 5-річні папери знизилися в прибутковості з 4,3 % до 3,8%).

В Аргентині намічається новий виток кризи. Падіння внутрішніх інвестицій в країні (на 6,3%) свідчать про розвиток глибокої рецесії в економіці країни, яка може тільки посилиться під впливом кризи в США. Прибутковість єврооблігацій перебувають поблизу максимальних рівнів липня цього року з тенденцією до подальшого зростання. Рівень прибутковості і падіння фондових індексів (аргентинський індекс MerVal провалився до мінімальної позначки за десять років) говорить про очікування інвесторами найближчим часом дефолту країни або як мінімум девальвації національної валюти.

Загроза дефолту висить і над Туреччиною. Інвестори побоюються, що в результаті можливих актів відплати США Туреччина буде втягнута в регіональний конфлікт. Побоювання ескалації військових дій поблизу кордону Туреччини змушує інвесторів позбуватися всіх номінованих в лірах зобов'язань. За оцінками аналітиків, Туреччина в 2002 р. буде не в змозі повністю виконати свої зобов'язання за держборгом і буде потрібно принаймні 12 млрд. дол додаткових кредитів МВФ, щоб повністю профінансувати всі виплати. При цьому уряд Туреччини очікує, що розмір державного боргу в 2002р. досягне 79% ВВП, тоді як у 2000 р. цей показник не перевищував 58%.

18. Не виправдалися надії інвесторів перечекати кризу в Америці в акціях російських нафтових компаній. При високих цінах на нафту нафтові папери користувалися стійким попитом. Однак різке погіршення кон'юнктури на світових товарних ринках на тлі невизначеності ситуації на світових фондових ринках призвело до падіння котирувань акцій, індекс РТС за минулі два тижні знизився на 6,1% до 180 пунктів. Учасники ринку побоюються, що майбутня війна з тероризмом буде тривалою і призведе до рецесії у світовій економіці. У цих умовах замовлень на покупку акцій з боку західних інвесторів практично не надходить, навіть, незважаючи на усталені низькі котирування акцій паперів нафтових компаній. Щоденні обсяги торгів останнім часом не перевищують 20-25 млн. дол

Товарні ринки

19. Середня ціна на російську нафту марки Urals з поставкою в Середземномор'ї склала у вересні 24,8 дол. / бар., Що на 19% нижче рівня минулого року. При цьому ціни на нафту протягом останніх двох тижнів падали до рівня нижче 20 дол. / бар. (Або майже на третину) - мінімального рівня за останні півтора року. Тільки за один день 24 вересня котирування обвалилися майже на 4,5 дол. / бар. Це найбільш різке одноденне падіння цін з початку війни в Перській Затоці. Ціни на нафту почали стрімко падати через масове результату інвестиційних фондів з нафтового ринку і посилення очікувань падіння попиту на нафту в умовах поглиблення економічного спаду.

У цих умовах ОПЕК не став змінювати квоти на видобуток і експорт нафти в ході чергової зустрічі міністрів нафтової промисловості країн-членів організації. ОПЕК не хоче збільшувати квоти на видобуток і експорт нафти, оскільки це може спровокувати новий виток зниження цін. Попит на сиру нафту і нафтопродукти на світових товарних ринках знижується через уповільнення темпів економічного зростання у світі і очікувань настання економічної рецесії в США і, можливо, в країнах Європи. Але й зменшувати квоти організація не наважилася. Наближається сезонне зростання нафтових цін, пов'язаний з підвищенням попиту в період підготовки до опалювального сезону. До того ж уряди багатьох країн можуть значно підвищити обсяги стратегічних резервних запасів палива на випадок широкомасштабних військових дій в нафтовидобувних районах світу. Згідно з рішенням ОПЕК про квоти, що набув чинності 1 вересня, сукупна квота 10 країн, що входять в цю організацію, не рахуючи Іраку, складає 23,2 млн. бар. на день. Проте у вересні реальні поставки країн-членів ОПЕК, не включаючи Іраку, перевищували квотованим обсяг на 1,3-1,4 млн бар. на день. Завдяки цій розбіжності в ОПЕК потенційно є інструмент для скорочення постачань нафти без зміни квот. Незважаючи на падіння цін на нафту 26 вересня до 19,9 дол. / бар. ми очікуємо повернення цін "нафтового кошика" ОПЕК у ціновий коридор, ближче до його нижньої межі.

Світова економіка

20. Всі останні місяці в США відносно благополучно виглядала тільки ситуація на споживчому ринку. Дані за останні "мирні" місяці теж досить гарні: роздрібні продажі виросли в серпні на чергові 0,3%, продажі нових будинків - на 0,6%, продажу житла на вторинному ринку - на 5,8%. Проте, тепер і тут можна очікувати змін на гірше. Індекс споживчої довіри The Conference Board знизився у вересні відразу на 14,4% (найбільше місячне падіння з жовтня 1990 р.), причому оцінка поточного стану зменшилася на 13,4%, оцінка очікуваного стану - на 15,5%. Як відзначає The Conference Board, опитування в основному проводився до 11 вересня, і теракт не вплинув помітним чином на значення індексів. Споживачі відреагували, швидше, на погіршення умов на ринку праці та зниження фондових індексів. Це означає, що споживчі настрої змінилися ще до 11 вересня, і причиною цьому стали не екстраординарні, а циклічні фактори. Це означає також, що тепер можна чекати ще більшого зростання песимізму споживачів.

21. Влітку ситуація в Єврозоні змінювалася мало, але в гірший бік. Зокрема, в липні знову (в п'ятий раз за сім місяців 2001 р.) знизилася промислове виробництво (на 1,4%), причому на цей раз спад торкнувся всі країни Єврозони без ісключенія5.

Ніяких натяків на прискорення інфляції при цьому немає. У серпні рівень споживчих цін не змінився як в середньому по Єврозоні, так і по більшості входять до неї країн (зокрема, у Франції та Італії). У Німеччині мала місце невелика дефляція (-0,2%).

Поєднання елементів рецесії в реальному секторі з низькою інфляцією створило сприятливе середовище для прояву "атлантичної солідарності" у сфері грошової політики. По-перше, вже 13 вересня ЄЦБ і ФРС провели операцію "своп", обмінявшись (на термін 30 днів) депозитами в своїх валютах на суму 50 млрд. дол Отримані долари ЄЦБ повинен надати в розпорядження центральних банків країн Єврозони, а ті - використовувати їх для підтримки доларової ліквідності європейських комерційних банків, що постраждали від "поточних потрясінь у США". По-друге, 17 вересня, скоординувавши з ФРС свої дії і одночасно з нею, ЄЦБ знизив ставку рефінансування з 4,25% до 3,75% річних. Обгрунтування цього, настільки нелюбу Вімом Дуйзенберга, дії було дано просте: "недавні події в США негативно впливають на рівень довіри в Єврозоні, зменшуючи короткостроковий прогноз економічного зростання, що ще більше зменшує інфляційні ризики". Крім того, Рада директорів ЄЦБ офіційно висловив впевненість "у фундаментальній силі і стабільності американської економіки". Мимоволі виникає запитання: невже сумніви були настільки великі, що потрібно спеціальну заяву щодо цього?

22. Судячи з останніх даних, промислове виробництво Японії зросло на 0,8% (у серпні), а зведений випереджаюче індекс збільшився на 0,4% (у липні). Проте цього явно недостатньо для того, щоб можна було говорити про перелом негативних тенденцій, що діють з початку 2001 р. Безробіття залишається на рекордно високому рівні (у серпні - 5,0% від робочої сили), дефляція триває (індекс споживчих цін в токійському районі Ku-area знизився у вересні на 0,2%), споживчі витрати знижуються (на 1,3% у серпні), промисловий спад досягає 11,7% в порівнянні з серпнем 2000 минулого року, а спад експорту - 13,3 % 6.

Опубліковані сьогодні (1 жовтня) підсумки вересневого опитування TANKAN теж виявилися досить неутешітельнимі7. Баланс загальних оцінок умов бізнесу (різниця між "хорошими" і "поганими умовами") досяг -36% (минулий, червневий, опитування дало цифру -27%). Баланс попиту ("надлишковий попит" мінус "надлишковий" пропозицію) для великих компаній знизився до -44% (у червні було -37%), баланс відпускних цін ("ціни виросли" мінус "ціни знизилися") - до -33% ( у червні було -29%). Баланс надлишкових потужностей великих компаній ("надлишкові потужності" мінус "недостатні"), навпаки, збільшився до 28% (у червні було 23%), а баланс надлишкової робочої сили ("надмірна" мінус "недостатня") - до 24% (у червні було 21%). Коротше кажучи, за всіма зафіксованим в опитуванні параметрами третій квартал виявився гіршим другого кварталу, коли ВВП знизився на 3,2% (у річному численні). Тому вже зараз майже з повною впевненістю можна стверджувати, що в третьому кварталі ВВП Японії знизився. Прогнози, отримані в ході опитування TANKAN, говорять про те, що в четвертому кварталі радикального повороту на краще, швидше за все, не відбудеться.

18 вересня Банк Японії, підтримавши дії ФРС і ЄЦБ, в черговий раз пом'якшив свою грошову політику. Оскільки цільова ставка за кредитами overnight (головний інструмент впливу на грошовий ринок) вже давно перебуває на рівні 0,03% річних, і знижувати її далі нікуди, Банк Японії знизив іншу ставку - ставку дисконтування з 0,15% до 0,10% ( цей крок був покликаний, скоріше, продемонструвати солідарність зі стратегічним партнером, ніж реально вплинути на ринок). Крім того, Банк Японії збільшив цільовий рівень кредитування комерційних банків до 6 трлн. ієн (відразу після 11 вересня він підвищував цей ліміт до 8 трлн. ієн).

У четвер 27 вересня прем'єр-міністр Японії Коїдзумі виступив на надзвичайній сесії Парламенту з основними положеннями своєї економічної програми. Серед його основних тез:

вирішення проблеми "поганих" банківських кредитів шляхом а) радикального посилення перевірок банків та позичальників; б) розширення повноважень Resolution and Collection Corporation щодо купівлі необслуговуваної заборгованості; в) створення якогось фонду для реструктурування корпорацій;

зниження ризиків, пов'язаних з тим, що банки володіють акціями нефінансових корпорацій, при тому, що нормативні акти примушують їх ці акції продати, шляхом створення Корпорації з викупу акцій у банків (Bank Equity Purchasing Corporation);

реструктуризація або приватизація чотирьох залізничних компаній, Корпорації міського розвитку (the Urban Development Corporation), Корпорації громадського домобудівництва (the Public Housing Corporation) та Японської національної нафтової компанії (the Japan National Oil Corporation);

зниження витрат бюджету на 5 трлн. ієн, обмеження державних запозичень сумою 30 трлн. ієн;

лібералізація оподаткування доходів від операцій з цінними паперами;

створення додаткових робочих місць у сфері освіти, медичного обслуговування та захисту навколишнього середовища.

Всі ці заходи вже не раз згадувалися як найбільш назрілі, насущні і невідкладні, проте до їх реалізації справа поки не дійшла. Зараз Коїдзумі обіцяв внести значну частину необхідних законопроектів вже протягом цієї парламентської сесії.

Події та коментарі

Бюджет підправили

У п'ятницю, 28 вересня, Держдума в першому читанні прийняла проект закону "Про федеральний бюджет на 2002 рік". Під тиском депутатів Уряд підвищив дохідну частину бюджету на 127,3 млрд.руб. до 2125,7 млрд.руб. (З них податкові надходження - 1726,3 млрд.руб.), Тоді як профіцит виріс до 178,3 млрд руб., Або 1,6% ВВП.

Додаткові доходи Уряд знайшов в основному за рахунок збільшення прогнозу номінального обсягу ВВП на 2002р. на 350 млрд.руб. (До 10950 млрд.руб. За оптимістичним варіантом), яке пішло слідом за переглядом очікуваного ВВП на поточний рік (з 8750 до 9090 млрд.руб.). При запланованій на 2002р. частці доходів федерального бюджету у ВВП на рівні 19%, підвищення номінального обсягу валового внутрішнього продукту забезпечує автоматичне збільшення доходів на 66,5 млрд. руб., або більш ніж половину узгодженого підвищення бюджетних доходів. Основна сума коштів, що залишилися була "добрати" Урядом за рахунок збільшення прогнозу надходжень від таких податків, як ПДВ (у тому числі за рахунок зниження оцінки повернення ПДВ експортерам), податку на прибуток, ресурсних платежів і від вивізних митних зборів.

Що збільшився "бюджетний пиріг", як це і планувалося, розділили між непроцентних витрат та обслуговуванням зовнішнього боргу в пропорції 50:50.

Оскільки 23,7 млрд.руб. з додаткових доходів пішли до Пенсійного фонду, то на збільшення непроцентних витрат заплановано пустити 51,8 млрд.руб. (Або 50% від 102,6 млрд.руб.). Постатейно розпис цих видатків буде предметів торгу напередодні другого читання, але, мабуть, буде проведена в інтересах насамперед аграріїв, які найбільшою мірою були обділені у початковому проекті бюджету. Навряд чи будуть обійдені увагою і відомства силового блоку. Загалом, незважаючи на деяке збільшення непроцентних витрат (0,3% ВВП), істотного внеску у підтримку економічного зростання федеральний бюджет, як і раніше не зможе надати.

Майже 52 млрд.руб., Додатково вишуканих для фінансування боргових зобов'язань, розширюють свободу рук Уряду і потенційно збільшують розміри "стабілізаційного фонду", закладеного в проект бюджету. Завдяки ці доходах, Уряд зможе на аналогічну величину або скоротити запланований обсяг запозичень на внутрішньому і зовнішньому ринках, або наростити грошові залишки на бюджетних рахунках.

Макроекономічні умови бюджету

Основні параметри федерального бюджету на 2002 рік (млрд.руб.)

Після коригування Урядом бюджетних параметрів, бюджет 2002 р. придбав більш реалістичний характер, і можливість отримання додаткових надприбутків виглядає малоймовірною. Навпаки, якщо економічна динаміка виявиться менш сприятливою, наприклад, зростання ВВП знизиться до 3-3,5%, то зібрати навіть намічений обсяг доходів бюджету виявиться непростою справою. З іншого боку, при зниженні, у світлі останніх тенденцій, світових цін на російську нафту до 20-21 дол. / бар., Федеральний бюджет може недорахуватися 40-60 млрд.руб. Зниження ціни нафти на 1 дол. / бар. скорочує обсяг експорту приблизно на 1 млрд. дол, а доходи федерального бюджету - на 0,5-0,6 млрд. дол. Але, тим не менш, бюджет2002г. володіє великим запасом міцності у зв'язку з наявністю величезних грошових коштів, накопичених на бюджетних рахунках, які зможуть зіграти роль стабілізаційного фонду.

Економічний аспект атаки на Америку

Ще до "атаки на Америку" було ясно, що в економіці США існують серйозні диспропорції, а намічається спад носить не стільки кон'юнктурний (короткостроковий), скільки циклічний (середньостроковий) характер8. Статистика, що з'явилася після 11 вересня, в основному характеризує динаміку американської економіки в серпні 2001 р. і навіть у ще більш ранні періоди часу. Теракт на ці цифри ніяк не вплинув, тому слід особливо підкреслити, що негативні тенденції явно наростали ще до Нью-Йоркській трагедії. Зокрема:

- Промислове виробництво в серпні знизилося в чотирнадцятий раз поспіль (на 0,8%). Як це стало звичним, ситуація в секторі високих технологій погіршилася сильніше, ніж в середньому (випуск комп'ютерів, комп'ютерних компонент і засобів зв'язку скоротився на 1,4%). Після піврічної ремісії знову різко зменшилося виробництво автомобілів (на 3,2%).

- Рівень використання виробничих потужностей впав до 76,2%, найнижчого рівня, починаючи з липня 1983

- Обсяг замовлень на товари тривалого користування знизився на 0,3%. У порівнянні з серпнем минулого року нові замовлення скоротилися на 11,6%.

- Зведений випереджаюче індекс зменшився на 0,3% (після чотирьох місяців зростання), причому майже всі його компоненти, крім грошового агрегату М2, вказали на прийдешнє погіршення ситуації.

- Рентабельність (відношення прибутку після відрахування податків до обсягу продажів) корпорацій обробної промисловості становила у другому кварталі 2001 р. всього 2,0% (при "нормальному" рівні другої половини 1990-х близько 5,5-6,5%).

Основні економічні наслідки теракту 11 вересня такі:

- Прямий збиток від руйнування комплексу будівель ВТЦ і Пентагону - 25-30 млрд. долл9. Всі ці збитки повинні бути покриті страховими компаніями, відповідно, прибуток корпоративного сектору зменшиться на ту ж величину (15-20% "нормальної" прибули всіх корпорацій США за квартал).

- Збиток для автомобільної промисловості від посилення контролю на кордонах з Канадою і Мексикою (утворився дефіцит комплектуючих привів до зниження випуску автомобілів у вересні 2001 р. на 50 тис. штук). При середній ціні автомобіля 20 тис. дол це еквівалентно зниженню виручки на 1 млрд. дол

- Збиток від припинення роботи в багатьох державних організаціях і приватних компаніях відразу після теракту. Федеральні установи, а також більшість магазинів і ресторанів не працювали протягом одного дня, літаки не літали три дні, фондові біржі були закриті з вівторка по п'ятницю включно. Майже тиждень не проводилися спортивні змагання, були закриті театри та інші розважальні заклади. До появи перших даних про ВВП у третьому кварталі 2001 р. скільки-небудь точно оцінити цю шкоду неможливо, але неважко підрахувати, що повна втрата одного робочого дня обходиться приблизно в 1,6% виробленого квартального ВВП (у річному вимірі це еквівалентно зниженню виробництва ВВП в третьому кварталі на 5-6%), а виплата зарплати за вимушений одноденний "простий" веде до додаткового зниження прибутку в третьому кварталі приблизно на 13 млрд. дол (в середньому по 100 дол в день на одного працівника несільськогосподарського сектора). Ці цифри втрат завідомо завищені, оскільки повної "зупинки" американської економіки не було навіть на один день, але їх можна вважати грубою оцінкою "зверху".

Оцінку "знизу" можна отримати, виходячи з припущення про те, що теракти не вплинули помітно на квартальні обсяги приватних інвестицій, державного споживання і чистого експорту, але призвели до різкого (за оцінками аналітиків JPMorgan - до 45%) скорочення споживчих витрат на авіаперельоти, проживання в готелях та оплату брокерів, а також до деякого скорочення (в середньому на 4-5%) витрат на ресторани і розваги, одяг, ювелірні вироби, меблі, автомобілі та деяких інших. Оскільки загальна питома вага споживчих витрат, що змінилися під впливом теракту, становить 15-16% від ВВП (22-23% від всіх споживчих витрат), зниження особистого споживання в останні 20 днів вересня еквівалентно падінню ВВП третього кварталу приблизно на 1,0% ( в річному численні).

Зауважимо, що це скорочення - екстраординарне, воно може "накластися" на циклічне зниження ВВП. Проте поки що більшість експертів вважає, що сумарне падіння ВВП у третьому кварталі буде дещо менше. Опитування Blue Chips Economic Indicators (21 вересня 1944 експерта) і Wall Street Journal (26 вересня, 26 експертів) в середньому дали 0,5-0,6% зниження ВВП у третьому кварталі 2001 р. і 0,6-0,7 % у четвертому кварталі. Таким чином, циклічна складова нинішньої рецесії як і раніше недооцінюється. Тим не менш, прогноз на 2002 р. виявляється гірше, ніж на 2001 р. JPMorgan, наприклад, очікує, що зростання ВВП в 2001 р. складе 1,0%, а в 2002 р. - тільки 0,8%.

Як завжди, на погіршення ситуації оперативно відреагував Грінспен. 17 вересня, одночасно з відкриттям фінансових ринків після майже тижневої паузи, Комітет з операцій на відкритому ринку оголосив про зниження ставки по федеральних фондах з 3,5% до 3,0% річних. Не можна сказати, що це помітно вплинуло на ринок: послідувала за цим тиждень увійшла до анналів, зайнявши почесне четверте місце за величиною падіння індексу Dow-Jones. Однак тепер ще далі знижувати ставку ФРС буде важче. Хоча значних інфляційних ризиків у США немає, але 3,0% річних еквівалентно 0,25% в місяць, а це вже можна порівняти з поточним рівнем інфляції. Може так статися, що ставка в реальному обчисленні скоро стане негативною.

Конгрес США також досить оперативно розглянув "заявки" адміністрації на фінансування "пакету надзвичайних заходів" і "пакету допомоги авіаперевізникам". При цьому він не просто задовольнив запит Президента, але підвищив ліміт фінансування з 20 до 40 млрд. дол за першим пакету і з 5 до 18 млрд. дол за другим. Після чого взявся за обговорення питань про надання податкових пільг ще на 100 млрд. дол Завдяки політиці попередньої адміністрації така щедрість загалом цілком "по кишені" для американського бюджету. Профіцит в найближчі два роки залишиться, хоча і знизиться до 25-50 млрд. дол

Теракт не тільки висвітлив кризові процеси в американській економіці, але і завдав удару в дві її найважливіші больові точки: фондовий ринок, спровокувавши істотне падіння котирувань акцій компаній не тільки нової, а й традиційної економіки, а також споживчі настрої населення, які помітно пішли вниз ( зауважимо, що зниження споживчих очікувань почалося до трагедії, в чому, під впливом зростання безробіття). Американська економіка і американське суспільство володіють величезним запасом міцності по відношенню як до зовнішніх викликів, пов'язаних з тероризмом, так і звичайному кон'юнктурній кризі. У той же час перспективи розвитку кон'юнктури в світлі останніх подій представляються більш песимістичними, ніж до трагедії 11 вересня. Прогнози швидкого подолання рецесії змінюються очікуваннями продовження спаду як мінімум аж до 1-2 кварталів 2002 року.

Список літератури

Для підготовки даної роботи були використані матеріали з сайту http://www.finansy.ru/