Валютна стабільність нон-стоп

Андрій Лусніков, ІА «Фінмаркет»

Ставте на долар, ставте на євро ... Все одно виграє рубль.

Стійкість російської валютної системи в останні роки тільки підвищується. Ця стійкість видно, наприклад, в наростанні золотовалютних резервів, які досягли півтора сотень мільярдів доларів і припинили поки своє зростання лише з причини прискорення виплати зовнішніх боргів, у стійко позитивному сальдо російського торговельного балансу і в багатьох інших, часом досить специфічних характеристиках.

Але стійкість - властивість внутрішнє, яке зовсім не означає постійне зміцнення рубля. Курс рубля коливається і до долара, і до євро; часом ці коливання виявляються досить істотними, що, природно, не може не породжувати у спостерігачів занепокоєння. Повністю занепокоєння розвіяти не можна - аж оскільки встала країна на рейки ринкового валютного ціноутворення, від коливання курсів нікуди не дітися. Але, в усякому разі, завжди можна визначити межі, за які в ході коливань курси не вийдуть, і закономірності, які можуть до того чи іншого результату привести. Про них і поговоримо докладніше.

Російські валютні установки

Найавторитетнішим валютним прогнозом в країні, по ідеї, повинен бути прогноз курсу, який використовується в державному бюджеті. Адже на цьому відповідальному показнику будується весь фінансовий план країни на рік!

А тепер поставимо собі запитання: наскільки точний прогноз закладається в бюджет курсу? Згадаймо: у червні 2005 року, коли в уряді почало обговорюватися перший варіант бюджету на 2006 рік, прогнозний курс долара на 2006 рік склав 27,7 рубля. У тій бюджетної версії, яка в другій половині серпня була затверджена урядом і тепер буде обговорюватися Держдумою, цифри вже інші. Тепер бюджет на 2006 рік розраховується виходячи з курсу долара 28 рублів 60 копійок. Менш ніж за три місяці прогнозна оцінка долара підросла майже на рубль!

Але не будемо лякатися: насправді оцінка курсу в першому варіанті, представленому на початку літа, грунтувалася, схоже, на вже застарілих цифрах. Адже долар саме тоді нарощував перевагу. А нинішня оцінка фактично відповідає середнім курсом літа 2005 року. Тобто де-факто влади визнають, що нинішній валютний курс є рівноважним на довгостроковий період.

Зазначимо, що російська влада розраховують на збереження фінансової стабільності і навмисно діють так, щоб продовжити «м'яке витіснення» долара, стимулюючи заміщення його рублем. Зокрема, в серпні російський ЦБ анонсував швидке (протягом найближчого року) поява 5000-рублевої купюри. Особливість її - номінал, що перевершує (за поточними і по будь-яким прогнозними курсів) максимальний номінал доларової купюри, не рахуючи колекційно-екзотичних. Не секрет, що використання доларового «готівки» в чималому ступені визначалося тим, що великі суми були досить-таки компактні. З появою 5000-рублевої купюри долар втратить цю перевагу і, можливо, рубль буде активніше використовуватися і як засіб накопичення, і як засіб «сіро-чорних» (на жаль, таких у країні як і раніше дуже багато) розрахунків.

Але й у відношенні заощаджень рубль прагнуть усвідомлено зробити перспективним. Так, міністр фінансів Олексій Кудрін повідомив, що, за його оцінкою, в найближчі три роки рублеві внески в банках будуть більш вигідними, ніж вклади валютні. Америки міністр, звичайно, не відкрив: рублеві внески в банках стабільно приносять більш високий дохід, ніж валютні, на всьому протязі останнього «спокійного» фінансового періоду в Росії (тобто з 1999-2000 року). Ну а «жирок», накопичений фінансовою системою за ці роки, настільки великий, що його не «спалити» у найближчі кілька років, якщо тільки зовнішні чинники не складуться зовсім вже невдало.

Отже, має сенс орієнтуватися на те, що рубль буде стабільним (і навіть, можливо, трохи підростаючим) по відношенню до долара. Вірніше, до агрегату, усереднюються долари і євро, - бівалютного кошику.

Зовнішній фактор

Всі валютні коливання, які в останні кілька місяців мали місце в Росії, були точним відображенням світових коливань, які, у свою чергу, мають чітку економічну логіку.

Так, після стрімкого зростання I півріччя 2005 року влітку на валютному ринку настав період «консолідації» - відносної стабільності при середньому курсі євро трохи вище рівня 1,2 долара, за ринок не може бути повністю стабільним, і наприкінці липня - початку серпня на FOREX була розгорнута активна гра проти долара. Приводом для цієї гри послужила ревальвація китайського юаню (незначна за масштабом, всього трохи більше 2%, вона все ж викликала сильний ефект), а також доповідь МВФ, в якому в черговий раз говорилося про проблеми платіжного балансу США. За, можливо, найсильніший удар по долару завдали чутки про те, що ряд азіатських центробанків готується до того, щоб зменшити частку долара у своїх резервах. Відзначимо, аналогічні чутки були в листопаді - грудні 2004 року, саме вони викликали саму останню хвилю зниження долара (у результаті чого євро на короткий час перевищив 1,36 долара). Липневі чутки штовхнули євро вгору, і за кілька тижнів курс євровалюти майже дістався позначки 1,25 долара.

Але все-таки не схоже, що в 2005 році євро зможе хоч частково повторити минулорічний успіх. У США є два потужних козиря: економічне зростання, в три рази більш сильний, ніж зростання Європи, і підвищуються процентні ставки. Тому спекулянти і не посміли піднімати євро: приводом для повернення до рівнів близько 1,2 долара за євро, який позначився ближче до кінця серпня, стали активні покупки американських паперів і цілком ординарні економічні дані, що публікуються в США.

У підсумку світова валютна система ще раз підтвердила, що є передумови для довгострокової стабілізації близько рівня 1,2 долара за євро. Відзначимо, що цей рівень далеко не новий: саме навколо нього йшли коливання євровалют практично всі 90-ті роки минулого століття (при відповідному перерахунку старих євровалют, звичайно).

Крок вліво, крок вправо ...

Отже, ось вже майже півроку долар в Росії чітко рухається «по струнці». Параметри цієї струнки задаються бівалютного кошиком. З 1 серпня нинішнього року співвідношення долара і євро в кошику: 0,35 євро на 0,65 долара (тобто, за нинішніми курсам, близько 40% євро на 60% долара).

Цікаво, що відповідність вказаним співвідношенню валют у кошику дають і розрахунки, проведені на базі цифр з третьої декади червня по третю декаду серпня: в середньому 10-копійчаному зміни долара відповідало в цей період зміна євро на 19 копійок. Це як раз і відповідає кошику в 40% євро і 60% долара. Але не будемо чіплятися - можливо, ЦБ готував тоді грунт для подальшого підвищення частки євро у валютному кошику.

Нинішня картина досить проста. Скажімо, доросте євро на світовому ринку до рівня 1,28 долара. У цьому випадку курс євро буде в діапазоні 35,85-35,9 рубля, а долар впаде до 28 рублів. Курсу 1,22 долара відповідає 34,85-34,9 рубля за євро і приблизно 28,55 рубля за долар. Рівнем 1,185 долара за євро, мінімальному курсу євро в нинішньому році, відповідає євро на позначці 34,20 рубля і долар в 28,85 рубля (якраз такі цифри були у курсів на початку липня нинішнього року).

Але якщо євро впаде нижче мінімального рівня ... При можливому зниженні курсу євро нижче 1,175 долара, долар і євро практично одночасно подолають важливі рубежі: долар перевищить 29 рублів, євро опуститься нижче 34 рублів.

Чому ж російський валютний ринок демонструє настільки одноманітну динаміку? Є кілька причин. Перша і найважливіша - у випадку якщо ринок відхиляється від нав'язаної тенденції, Банк Росії, як правило, здійснює інтервенції. В основному ці інтервенції, звичайно, виражаються в скупці валюти; як уже зазначалося, валюта використовується для прискореної виплати зовнішніх боргів. Не буде попереду виплат - знову почнуть швидко зростати резерви Банку Росії, ці резерви вже до кінця року, можливо, наблизяться до 200 мільярдам доларів.

Практично всі професійні учасники ринку змирилися з тим, що зміни в сегменті долар / євро негайно викликають зміни в російських валютних курсах. І ця позиція - друга причина тісному зв'язку російського і світового ринків. Ми навіть думаємо, що у багатьох перед очима висить щось на зразок табличок з курсами (див. таблицю).

Зв'язок курсів долара, євро та рубля на основі статистики літа 2005 року

Ця таблиця складена виходячи з тенденцій, які мали місце в літній період 2005 року. Звичайно ж, вона не претендує на точну відповідність навіть у найближчому майбутньому - вже восени 2005 року динаміка валютного ринку може знайти нові змістовні аспекти. І тим не менш як наближений інструмент розрахунку вона деякий час буде придатна: зокрема, курсові цифри-плани, які закладаються урядовими експертами в проект бюджету на 2006 рік, говорять про те, що сильного відступу від зазначеної моделі не планується.

Таким чином, наш внутрішній валютний ринок і зараз, і в осяжному (рік-два) майбутньому не має і не буде мати вільного ціноутворення. Змістовні сценарії того, що на ринку відбудеться в недалекій перспективі, пов'язані, по-перше, з оцінкою часу, коли у ЦП виникне необхідність відмовитися від описаної вище моделі регулювання, і, по друге, з тенденціями, які будуть складатися на зовнішньому, світовому валютному ринку.

Тим, хто працює з великими грошовими сумами і має при цьому свободу валютного вибору, слід зрозуміти: влада як і раніше докладає серйозних зусиль до того, щоб «м'яко викоренити» валютні ризики з грошової системи. Тобто зробити так, щоб рубль ніс у собі не більше ризиків, ніж євро і долар. А значить, треба користуватися такою політикою і не здійснювати непотрібних дій, прагнучи конвертувати гроші то в одну валюту, то в іншу. Перефразовуючи відоме зауваження зі старого фільму «Блеф»: можете ставити на долар, можете - на євро ... Все одно в підсумку виграє рубль. Якщо, звичайно, кон'юнктура нафтового ринку не зміниться.

Список літератури

Журнал Dиректор-Інфо № 31 08.05.