Введення
Актуальність теми даної курсової роботи викликана тим, що останнім часом виникла дуже важлива проблема - необхідність десятикратного зниження банківських процентних ставок - до рівня, при якому почнеться зростання вітчизняних інвестицій у виробництво товарів і послуг. Це викликано цілим спектром причин, які будуть розглянуті нижче. Мною буде також розглянуто вплив на формування та зміну банківського відсотка різних факторів, а також зворотний вплив (наприклад, необхідність пониження процентних ставок з метою залучення іноземних інвестицій) і деякі інші важливі аспекти, які дозволяють розкрити зміст теми курсової роботи.
Сутність банківського відсотка і його роль у розвитку економіки країни
Іноземні інвестиції, особливо прямі інвестиції, що несуть з собою закордонний досвід, були б безумовно корисні, але іноземці не поспішають вкладати капітали в економіку Росії. І справа не тільки в політичній нестабільності, недосконалості законів, бюрократизм і злочинності. Поки не почнеться зростання платоспроможного попиту і вітчизняних інвестицій в економіку, в Росію буде вкладатися в незначних кількостях лише ризиковий, спекулятивний, кримінальний капітал або капітал, який експлуатує багаті природні ресурси країни за безцінь.
У принципі, чим нижче процентні ставки, тим краще для економіки країни, якщо тільки не сподіватися на масований приплив іноземних капіталів, залучених високими процентними ставками. У Росії, на відміну від США, що залучають євродолари, це вже не відбулося і навряд чи відбудеться в найближчому майбутньому.
Високі процентні ставки перешкоджають зростанню ділової активності, здорожуючи капітал і відволікаючи його у фінансові спекуляції, і знижують платоспроможний попит населення, відсуваючи його в невизначене майбутнє. Тому вони породжують спад виробництва. Спроби держави протистояти спаду шляхом навіть невеликий і таємницею кредитно-грошової емісії стимулюють непропорційно високі інфляційні очікування населення, "втеча від грошей", знецінення грошової маси, неплатежі й зростання цін і самих процентних ставок.
Розірвати це порочне коло неможливо без державного регулювання рівня процентних ставок. Хоча зниження інфляції і призводить до зниження рівня процентних ставок, але одного лише зниження інфляції недостатньо, тому що реальні процентні ставки самі по собі впадуть не скоро. Тому державне регулювання рівня процентних ставок має самостійне значення.
В основі процентних ставок лежить норма відсотка - загальноприйняте уявлення про те, якими мають бути процентні ставки. Норма відсотка зазвичай не перевершує норми прибутку на вкладений капітал, але вона може бути і значно нижче і таким чином стимулювати капіталовкладення. Норма відсотка не визначається безпосередньо реальними економічними факторами, такими як темпи інфляції, а визначається лише очікуваннями темпів інфляції, перевагою ліквідності, традиційними уявленнями про рівень процентних ставок, впливом реклами і тому подібними соціально-психологічними причинами. Тому "невидима рука ринку" ніколи не наблизить норму відсотка до економічно оптимального рівня.
Державне регулювання процентних ставок здійснювалося вже в давнину, коли видавалися закони проти лихварства і проти спекуляції землею, як найбільш ліквідним товаром, - відсоток обмежувався і в грошовій, і в товарній формі. У наш час переважно використовується регулювання облікової ставки та прибутковості державних боргових зобов'язань, а також різноманітні податкові пільги та обов'язкове страхування банківських вкладів населення. Але для того, щоб ефективність державного регулювання процентних ставок була максимально можливою, необхідно усунути весь комплекс причин високої норми відсотка.
Ставка відсотка - складний агрегат. Вона формується як на ринку товарів і послуг, так і на фінансовому ринку. На її рівень впливають очікування інфляції та пов'язані з ними очікування дохідності різних фінансових інструментів. На ставку відсотка також надають вплив динаміка обмінного курсу та очікування валютного ринку. У макроекономічних дослідженнях ставка відсотка бере участь як одна з базових змінних, і в той же час у цих дослідженнях практично нічого не говориться про механізм її формування. Розглядаючи її як єдиний показник, аналітики, проте, роблять розходження лише між реальною та номінальною ставками відсотка. Їх взаємозв'язок виражає відома формула І. Фішера:
rn = rr + ie (1)
де rn - номінальна ставка відсотка: rr - реальна ставка відсотка; ie - очікувані темпи інфляції (взяті як приріст).
Російські умови вносять свої корективи в класичне співвідношення Фішера (1). При незначних темпах інфляції воно не викликає сумнівів, проте при більш високих темпах, особливо при таких, які характерні для реформованої економіки Росії, потрібно застосовувати більш точне співвідношення між реальною і номінальною ставками відсотка, що враховує знецінення не тільки капітальної суми, але і відсотка:
rn = rr + ie + rr * ie: 100, (2)
звідки rr = (rn + ie): (1 + ie: 100) (3)
Формула (3) дає досить істотні поправки для величини реальної ставки відсотка в порівнянні з формулою (1). Дійсно, якщо rn = 160%, a ie = 130%, то за формулою (1) отримаємо rr = 30%, а за формулою (3) rr = 13%. У зв'язку з цим слід визнати вельми завищеними ті оцінки реальної ставки відсотка, які даються на основі формули Фішера (1).
Інфляція та очікування як фактори, які безпосередньо впливають на банківський відсоток
Стримування темпів інфляції - одна з головних цілей сучасної економічної політики. У зв'язку з цим розгляд деяких питань оцінки інфляції та інфляційних очікувань, співвідношення ставки відсотка і темпів інфляції буде актуально.
В даний час в економіці Росії діють різноспрямовані чинники, що впливають на рівень інфляції. Збереження значного бюджетного дефіциту, розбіжність вітчизняних і світових цін поряд з неминучим зростанням доларових внутрішніх цін на зерно, землю, нафту і деякі інші товари і послуги залишаються одними з основних факторів, що не дозволяють повністю зупинити інфляцію.
Протягом останніх двох-трьох років діяв ряд причин, уповільнювати інфляцію. Серед них високі темпи зростання неплатежів, заходи щодо стримування зростання заробітної плати та пенсій, збільшення обсягу емісії ДКО, обмеження кредитної емісії ЦБ РФ, тенденція зниження ставки рефінансування ЦБ РФ, становлення нового механізму приватизації, кампанія в засобах масової інформації, "пропагує" тенденцію зниження темпів інфляції. Крім того, стримуване падіння курсу рубля служило як би якорем по відношенню до інфляції та її темпами: темпи падіння курсу рубля були в цей період нижче, ніж темпи зростання цін. Таким чином, динаміка курсу рубля ставала своєрідним гальмом зростання цін.
В цілому фактори, стримували зростання цін, переважували сукупність чинників, що стимулюють інфляцію.
Незважаючи на те, що події осені 1994., Що послідувало за ними прискорення інфляції і відповідне підвищення ставок не дозволили закріпити тенденції, що намітилися, можна з упевненістю сказати, що зараз вперше за час реформ спостерігається щодо довготривале падіння рівня інфляції і зниження ставок по кредитах. Зрив цієї тенденції значною мірою свідчить про недосконалість застосовуваних макроекономічних регуляторів і про недостатню обліку ряду важливих умов, одним з яких є фактор очікувань.
Як оцінювати очікування учасників російського ринку, як їх вимірювати і враховувати в практиці макроекономічного регулювання, як вони пов'язані зі ставкою відсотка? Відповіді на ці питання ще належить знайти економічної теорії та практиці. Я ж постараюся в рамках даної курсової роботи освятити деякі аспекти проблеми.
Отже, у представленій вище формулі Фішера фігурує рівень не фактичної, а очікуваної інфляції, який, строго кажучи, не піддається точному виміру. У сучасній економічній літературі нерідко застосовується наступний підхід: рівень очікуваної інфляції у формулі Фішера (3) приймається рівним рівнем інфляції на момент оцінки, тим самим передбачається, що економічні агенти очікують величину майбутньої інфляції на тому ж рівні, який склався в сьогоденні.
Такий підхід грунтується на так званій теорії адаптивних очікувань (прихильники цієї теорії виходять з того, що в майбутньому рівень інфляції мінятися не буде). У відповідності з теорією адаптивних очікувань можна будувати оцінки реальної ставки відсотка на основі даних про номінальній ставці і про сформованому рівні інфляції.
Якщо, наприклад, ми оцінюємо реальну ставку за місячними міжбанківськими кредитами. то повинні у формулі Фішера (3) використовувати дані про відповідну номінальній ставці відсотка і про сформованому рівні інфляції. Так) якщо місячний кредит видається під 180% річних, що відповідає 435% річних в ефективному виразі, а приріст темпів інфляції досягає 290% на рік, то це означає, що реальна ставка відсотка становить 37% річних [(435 - 290): ( 1 + 290: 100)].
У такого роду розрахунках найбільш складним моментом стає вибір показника інфляції. Якщо номінальна ставка відсотка оцінюється показником відсотка місячного кредиту, то і темп інфляції слід брати саме за місяць. У силу того, що темпи інфляції відчувають досить різкі сезонні, а також і кон'юнктурні коливання, оцінки реальної ставки відсотка будуть значно відрізнятися один від одного в залежності від періоду, за який беруться темпи інфляції. Так, влітку 1995 р. темпи приросту споживчих цін в перерахунку на рік становили 80 - 100%, а в січні 1996 р. - вже понад 600%. Саме у зв'язку з цим ціна місячного кредиту у формулі Фішера повинна співвідноситися з місячними темпами інфляції, а тримісячного кредиту - з темпами інфляції, підрахованими за три місяці. У цьому випадку ми отримаємо більш обгрунтовані оцінки реальної ставки відсотка.
Дійсно, фактична динаміка процентних ставок (MIBOR по одно-і тримісячних кредитах) практично збігається з динамікою інфляції, вимірюваної індексом цін на споживчі товари та послуги (згладжений по чотирьох тижнях ряд за методом ковзної середньої). Таким чином, інфляція є одним з основних факторів, що визначають динаміку процентних ставок на ринку МБК.
У той же час слід досить обережно сприймати ті чи інші оцінки реальної ставки відсотка, отримані на основі порівняння поточних ставок за кредит і поточних показників інфляції, тому що в цьому випадку відбувається підміна очікуваного рівня інфляції поточним рівнем. Іншими словами, такі оцінки грунтуються на припущенні про те, що в майбутньому рівень інфляції не буде змінюватися і залишиться на рівні поточної інфляції, при цьому всі економічні агенти орієнтуються саме на незмінний рівень інфляції. Насправді і рівень інфляції відчуває дуже істотні коливання, і очікування також змінюються в досить широких межах.
У світлі викладеного має сенс говорити про різні оцінках реальних ставок відсотка, заснованих на різних очікуваннях рівня інфляції. Більш того, слід розрізняти очікувану реальну місячну, очікувану реальну квартальну та очікувану реальну річну ставки відсотка, засновані відповідно на місячних, квартальних і річних показниках відсотка за кредит і рівнях очікуваної інфляції на найближчий місяць, квартал або рік. Так, якщо в січні склалися очікування інфляції на лютий на рівні 15% на місяць, а ставка за місячними кредитами коливається близько 200% річних, що відповідає 16,7% у місяць, реальна місячна ставка відсотка складе:
rr = (16,7-15,0): (1 +15: 100) = 1,5%,
що відповідає приблизно 20% річних (в ефективному виразі).
Якщо в січні склалися очікування квартальної інфляції 33%, а ставка квартального кредиту 180% при щомісячному обслуговуванні, що відповідає 51,8% за три місяці, то реальна квартальна ставка відсотка складе:
rr = (51,8 - 33): (1 +33: 100) = 14,1%,
що відповідає приблизно 70% річних.
Аналогічно можна оцінити й реальну річну ставку відсотка. Однак точність цієї оцінки буде невелика у зв'язку з тим, що практично відсутні достовірні дані про очікування інфляції на рік вперед. Більш того, річні кредити практично не видаються. Якщо ж, припустимо, вдасться отримати такі дані, то розрахунок буде приблизно таким же. Припустимо, що очікується інфляція 200%, а кредити видаються під 200% річних з квартальним обслуговуванням, що відповідає 306% річних з виплатою в кінці терміну. У цьому випадку реальна ставка відсотка складе:
rr = (306-200): (1 +200: 100) = 35,3%. Наведена схема оцінки реальної ставки відсотка має сенс як для макроекономічних оцінок, так і при аналізі проектів (особливо при порівнянні зі ставкою відсотка у валюті).
Поступовий розвиток фінансових ринків і досягнення достатньої зрілості деякими з них дозволяє проводити якісні оцінки очікувань економічних агентів. Розглянемо для прикладу, як можна оцінити очікування дохідності на ринку ДКО.
Припустимо, що на ринку є два різних випуску ДКО, один з яких погашається через один місяць, а інший через два місяці, при цьому прибутковість по першому випуску становить 12%, а по другому - 24% від вкладених коштів без урахування пільг з оподаткування. У цій ситуації можна оцінити очікування дохідності ДКО через один місяць: вона складе 1,24: 1,12 = 1,107. Іншими словами, в даному прикладі учасники ринку ДКО очікують, що через один місяць прибутковість ДКО складе 10,7% від вкладених коштів.
Аналогічно можна оцінити очікування дохідності на будь-який інший термін, якщо є дані про прибутковість відповідних випусків ДКО.
Враховуючи, що в даний час емісія ДКО відбувається один раз на два тижні, а також те, що є випуски тримісячних, шести-і дванадцятимісячних ДКО, можна отримати оцінку очікувань майже на будь-який термін у межах одного року. Опубліковані дані річної прибутковості з урахуванням пільг з оподаткування завжди можна перерахувати в фактичну прибутковість за період дії даного цінного паперу.
Згідно з таким підходом було проаналізовано фактичні дані ринку ДКО за період з липня 1994 р. по січень 1995 р. Зокрема, проводилися оцінки очікуваної зміни прибутковості ГКО за випусками з терміном погашення один і три місяці. На певну дату зіставлялася прибутковість за цінним папером, термін погашення якої наближається до одного місяця, з прибутковістю по паперу, термін погашення якої складає приблизно три місяці. При цьому розраховувалася величина зростання початкової капітальної вартості kn за дану кількість днів n, приблизно відповідне одному і трьох місяців за формулою:
kn = (D xn): 365 х 100 х (1-t) + 1, (4)
де D - прибутковість даного випуску ДКО з урахуванням податкових пільг, n - кількість днів до погашення, t - податкова пільга (t = 0,35). Потім для порівнянності отриманих даних величина k наводилася до терміну в 30 і 90 днів за формулами:
k30 = kn1 (зо: n1), (5)
k90 = kn2 (90: n2), (6)
де nl - термін погашення по ГКО, що наближається до одного місяця, і n2 - термін погашення по ГКО, що наближається до трьох місяців.
Ставлення цих величин дає оцінку прибутковості ГКО за два місяці, наступні через місяць після наведеної оцінки:
k60 = k90: k30. (7)
Величина k60, перерахована у середньомісячному вираженні, дає очікування місячної доходності від вкладень в ДКО через місяць. Якщо очікування перевершують поточну прибутковість, то це говорить про очікування підвищення прибутковості ГКО, якщо ж очікування нижче поточної прибутковості, то це говорить про очікування зниження прибутковості ГКО. Описана процедура дозволяє говорити не тільки про напрямок очікуваних змін, але і про очікування конкретних параметрів майбутньої прибутковості.
Аналогічним чином можна оцінювати прибутковість ДКО через два, через три і більше місяців, порівнюючи прибутковості відповідних випусків. Для наочного зображення отриманих результатів (рис. 2, 3, 4) середньомісячні величини доходностей, наведені до точних термінів 30, 60, 90 днів, перераховуються в стандартний вигляд прибутковості за цінним папером з урахуванням пільг з оподаткування.
Необхідно також відзначити схожість динаміки очікуваної прибутковості і фактичної динаміки цін. Можна припустити, що оператори на фінансовому ринку при формуванні очікувань враховують ситуацію, сезонну динаміку цін.
У цілому зіставлення динаміки очікувань прибутковості ринку ДКО з динамікою фактичної прибутковості дозволяє зробити наступні висновки.
1. Учасники ринку ДКО досить добре прогнозують майбутні тенденції зміни прибутковості, про що свідчить подібність кривих очікуваного і фактичного зміни прибутковості, що дозволяє використовувати дані про очікування для прогнозів стану грошового ринку. (У даній роботі наводити дані криві недоцільно, обмежуся тільки їх згадуванням і описом).
2. Тривалий розбіжність між очікуваними і фактичними величинами супроводжується досить різкими наступними коливаннями ринку, що свідчить про необхідність прогнозувати ці коливання.
3. Очікування на ринку ДКО орієнтуються на ситуацію, сезонність динаміки цін. Це змушує говорити скоріше про раціональне, ніж адаптивному характері очікувань.
У цілому запропонована методика оцінки очікувань дохідності ринку ГКО дозволяє: прогнозувати рівень прибутковості ГКО, спираючись на оцінку очікувань учасників ринку; розраховувати середньострокові тенденції зміни рівня прибутковості ГКО; проводити оцінки тенденцій майбутніх змін номінальної ставки відсотка.
Отримані результати по ринку ДКО дають можливість поширити підхід оцінки очікувань на ринок МБК та отримати аналогічний інструмент оцінки очікувань ставок відсотка по міжбанківських кредитах. Об'єднані дані за очікуваннями операторів фінансових ринків дозволять отримати додаткову інформацію для прийняття рішень. Зокрема, при формуванні поточної кредитно-грошової політики можна буде враховувати не тільки ті індикатори, які відображають склалися в минулому тенденції, але і ті індикатори, які відображають очікування учасників фінансового ринку.
Взаємозв'язок реальної і номінальної процентної ставок
Інфляція як процес, який характеризує постійне зростання рівня цін, робить значний вплив на економічну активність і процентні ставки. Точне і достовірне вимір інфляції є однією з істотних проблем.
Державна статистика надає кілька цінових індексів: індекс споживчих цін (оперативний потижневий і помісячний), індекс оптових цін. У зарубіжній практиці оперують індексом СРI (індекс споживчих цін), індексом оптових цін (Producer price index) і дефлятором валового національного чи внутрішнього продукту (GNP / GDP deflator). Ступінь зміни цих індексів по-своєму вимірює темпи інфляції, але ці темпи можуть суттєво відрізнятися один від одного. Тому розглядаючи проблему впливу інфляції на процентні ставки, ми виходимо з деяких гіпотетичних темпів інфляції або використовуємо в деяких прикладах індекс споживчих цін.
На основі фактичних темпів інфляції та реальної прибутковості інвестицій формуються інфляційні очікування. Ці інфляційні очікування відображаються на вартості цінних паперів і процентних ставках. Фактична інфляція, як правило, відрізняється від очікуваної. Різниця між ними являє собою похибку прогнозу або результат непередбачуваного поведінки ринку. Якщо прогнозована інфляція менше, ніж фактична, то різниця між ними показує неочікуваний рівень інфляції.
Найбільш чітко простежується взаємозв'язок між інфляцією та процентними ставками в умовах, коли існує повна визначеність щодо майбутніх темпів інфляції і не приймаються до уваги податки, тобто кредитор додає "інфляційну премію" до відсоткової ставки для компенсації зниження купівельної спроможності грошових коштів. Досить чітко можна визначити взаємозв'язок між фактичною інфляцією за певний період і фактичними процентними ставками за той же відрізок часу.
Реальна процентна ставка визначається як ставка, очищена від інфляції, і часто розраховується на основі формули Фішера, яка вже згадувалася вище:
r = i - p, (8)
де r - реальна процентна ставка; i - номінальна процентна ставка (кредит строком на 1 рік); p - певний рівень інфляції.
Однак для того, щоб повністю компенсувати кредитору знижується купівельну спроможність грошей, повинна бути виконана така умова:
1 + i = (1 + r) (l + p) = 1 + r + p + rp,
т. e. i = r + p + rp, (9)
таким чином r = i - p - rp, (10)
або r = (i - p): (1 + p) (11)
Додавання p - компоненти до процентної ставки (i) у формулі 2 компенсує кредитору зниження вартості основної суми кредиту. Додавання rp - компоненти компенсує кредитору знижується вартість реального відсотка. Ця остання компонента часто відкидається при невисоких річних темпів інфляції, оскільки її значення має невелику абсолютну величину, і рівняння трансформується у формулу Фішера:
i = r + p
Даний метод розрахунків застосовують у ряді центральних банків. Цей метод вважається достатньо коректним при невисоких річних темпів інфляції (приблизно 2-7% на рік).
Рівняння (9) можна проілюструвати таким прикладом. Припустимо, реальна ставка становить 5%, а інфляція дорівнює 10%. Тоді номінальна ставка повинна бути рівна реальній (0,05) плюс рівень інфляції (0,10) плюс твір їх обох (0,05 х 0,10):
i = r + p + rp = 0,05 + 0,10 + 0,05 х 0,10 = 0,05 + 0,10 + 0,005 = 0,155, або 15,5%
З цього видно, що при невисокому рівні інфляції розходження в результатах розрахунків за формулою Фішера і формулі (9) не є суттєвим (в розглянутому прикладі вона становить 0,5 процентних пункту). Тому, як зазначалося, номінальна ставка може визначатися на основі тільки перших двох складових, і в нашому прикладі буде дорівнює 15%. Однак при високих темпах інфляції більш коректним вважається метод, що враховує знижується вартість реального відсотка.
Для випадків, коли розраховується очікувана реальна процентна ставка (якщо майбутня інфляція визначена) або при розрахунку фактичної реальної процентної ставки, використовуються розрахунки за формулами 8 і 11. Розрахунок за формулою 11 видається більш точним. При розрахунках повинен бути також виконаний ряд умов.
Розрахунок реальної процентної ставки здійснюється на річній основі. При цьому: якщо термін кредиту по розглянутій процентній ставці дорівнює 1 року, то номінальна процентна ставка порівнюється з річною інфляцією;
якщо термін кредиту менше одного року, то використовується ефективна процентна ставка, що розраховується як складний річний відсоток;
при розрахунку фактичних реальних процентних ставок використовується фактична інфляція за весь період, що передує терміну повернення кредиту;
при оцінці очікуваної реальної процентної ставки може використовуватися середньомісячна інфляція в річному обчисленні; інфляція за минулий період, що дорівнює строку кредитування, у річному вираженні (наприклад, ефективна ставка по кредиту строком на 3 місяці порівнюється з інфляцією за попередні 3 місяці в річному численні), при цьому якщо термін кредиту перевищує 1 рік, то відсоткова ставка також приводиться до ефективної основі з використанням складних річних відсотків, а інфляція береться за весь аналізований період.
Даний метод дозволяє порівнювати реальні ставки за кредитами різної терміновості на фінансовому ринку, що не завжди можливо при використанні інших методів розрахунку.
Якщо процентний дохід підлягає оподаткуванню, то номінальна процентна ставка, скоригована на інфляцію, повинна бути збільшена з тим, щоб компенсувати кредитору виплачені податки. Таким чином, основна сума кредиту (прийнята за одиницю) плюс дохід по настанні строку платежу з урахуванням сплати податків повинен бути рівний (1 + r) (1 + p):
1 + i (1 - t) = (1 + r) (1 + p),
звідки i = (r + p + rp): (1 - t), (12)
або i = r: (1 + t) + (p + rp): (1-t), (13)
де i - номінальна процентна ставка до оподаткування; t - ставка оподаткування; r: (1-t) - реальна процентна ставка до оподаткування; (p + rp): (1 - t) - "інфляційна премія" до оподаткування.
Якщо б, наприклад, ставка оподаткування була дорівнює 50%, то кожен один відсоток інфляції збільшують б номінальну процентну ставку на величину (p + rp): (1 - 0,50), або більш ніж на 2%.
Щоб проілюструвати це положення, припустимо, що реальна відсоткова ставка дорівнює 5%, інфляція становить 10%, а ставка оподаткування дорівнює 50%. Таким чином, дохід по настанні терміну платежу до оподаткування повинен бути рівний:
(0,05 + 0,10 + 0,005): (1 - 0,5) - 0,31, або 31%.
Тобто податки збільшують доподатковий процентну ставку на 31%, а посленалоговая процентна ставка складе: i (1-t) = 0,31 (1 - 0,50) = 15,5%.
Якщо ж темпи інфляції важко передбачувані, то вплив інфляції на процентні ставки не можна визначити чітко. У цих випадках широко використовується підхід, при якому очікувані темпи інфляції додають до реальної процентної ставки: i = r + p. Однак для більшої точності повинна бути додана "премія за ризик" і враховано оподаткування, так що
i = (r + E (p) + h): (1 - t), (14)
де i - номінальна процентна ставка; r - реальна процентна ставка; E (p) - очікуваний рівень інфляції; h - "премія за ризик"; t - ставка оподаткування.
Премія за ризик (h) повинна компенсувати кредитору можливість того, що дійсна інфляція буде вищою, ніж очікувана. Для прикладу припустимо, що реальна процентна ставка (r) дорівнює 5%, очікуваний рівень інфляції Е (p) становить 10%, премія за ризик (h) - 3%, а ставка оподаткування (t) - 50%. Таким чином, за даних умов номінальна процентна ставка повинна скласти 36%:
i = (0,05 + 0,10 + 0,03): (1 - 0,50) = 0,36, або 36%.
А тепер кілька слів у про емпіричному тестуванні взаємозв'язку між інфляцією та процентними ставками.
Вищенаведені залежності були засновані на тому припущенні, що інфляційні очікування не роблять впливу на реальну процентну ставку. На практиці інфляційні очікування можуть змінювати реальну процентну ставку.
Емпіричне тестування взаємозв'язку між процентними ставками та інфляцією утруднено, оскільки очікувана інфляція не може бути відстежено безпосередньо і часто носить суто оціночний характер. Існує декілька підходів у визначенні інфляційних очікувань.
Опитування, що виявляють думку різних секторів економіки або різних сегментів ринку. У зарубіжних публікаціях зустрічаються оцінки інфляційних очікувань "промислового сектора", "сектора домашніх господарств", "сектора інвесторів у цінні папери", засновані на опитуваннях. Точність і достовірність даного підходу багато в чому залежить від правильності індивідуальних оцінок учасників опитування і від відповідності інфляційних очікувань обраної групи очікуванням ринку.
Економетричні методи можуть бути використані для побудови моделі інфляційних очікувань. Модель співвідносить інфляційні очікування з об'єктивними поточними даними з інфляції і даними минулого періоду. Проте модель найбільш складно побудувати в умовах нестабільної економіки при впливі на інфляційні процеси факторів немонетарного характеру.
Використання моделей, заснованих на взаємній підтримці процентних ставок і інфляції. При застосуванні такого підходу робиться спроба довести, чи є номінальні процентні ставки функцією від інфляції (на основі даних попереднього і поточного періодів), тобто змінюються чи номінальні процентні ставки в унісон з що спостерігається інфляцією. Якщо дана модель вірна, то констатується тісний взаємозв'язок між номінальними процентними ставками і темпами інфляції. Однак часто взаємозв'язок між процентними ставками і рівнем інфляції простежується досить слабо і фактичні дані щодо інфляції відрізняються від спрогнозованих.
Інфляційні очікування можуть бути розраховані на основі передбачуваних "кривих форвардних ставок", які відзначають очікуване майбутній розвиток "коротких" номінальних ставок. При цьому за основу беруться ефективні річні ставки. Аналогічно можуть бути взяті процентні ставки міжбанківського ринку, процентні ставки по державних цінних паперів.
Розбіжність між очікуваною та реальною інфляцією ускладнює використання прогнозованих даних щодо інфляції при визначенні реальних процентних ставок або для виявлення реальних позитивних значень сьогоднішніх процентних ставок за кредитами по настанні терміну платежу. Теоретично в подібних розрахунках повинна бути використана очікувана інфляція з "премією за ризик" (на основі формули 14), хоча відсутність достовірних прогнозів змушує застосовувати дані про рівень інфляції поточного та попереднього періодів. Мабуть, у розрахунках реальних ставок необхідно:
при розрахунку фактичної реальної ставки використовувати фактичну інфляцію за період, що відповідає терміну кредитування (або строку погашення відсоткової папери);
для оцінки очікуваної реальної процентної ставки застосовувати в залежності від цілей розрахунків прогноз (оцінку) інфляції на основі екстраполірованія склалася інфляції за певний період.
Реальна процентна ставка вимірює витрати очікування і, таким чином, має велике значення для прийняття рішень у галузі інвестицій. Роль реальної ставки на ринку коротких або "гарячих" грошей практично несуттєва, оскільки цей сектор ринку найбільш схильний до кон'юнктурних факторів і вирішальним є порівняльна прибутковість різних інструментів фінансового ринку.
Реальна процентна ставка елімінує вплив інфляційного чинника. Динаміка споживчих цін (або інше з прийнятих показників інфляції) визначає рівень реальних процентних ставок. У випадку, коли відсоткова ставка перевищує рівень інфляції, вона є позитивною. Якщо процентна ставка нижче рівня інфляції, то вона є негативною.
В даний час для розрахунку реальної процентної ставки найбільш часто використовуються перетворена формула Фішера (8) і формула (11), яка враховує зниження вартості реального відсотка.
Метод розрахунку, що враховує фактор оподаткування процентного доходу (зокрема по процентних паперів), поки не застосовується, але передбачається почати розрахунки найближчим часом за наступною формулою:
r = {1 + i (1-t)}: (1 + p) - 1. (15)
Наведений метод розрахунку може бути використаний лише у тому випадку, коли дані з інфляції визначені досить точно.
Якщо є невизначеність відносно темпів інфляції, особливо при розрахунку реальної ставки на майбутній період, може бути застосована перетворена формула (14):
r = i (1 - t) - Е (p) - h, (16)
або за відсутності оподаткування процентного доходу:
r = i - Е (p) - h, (17)
або у спрощеній формі: r = i - E (p) (I8)
У випадках гіперінфляції може використовуватися розрахунок реальної ставки приведеної до місячній основі:
r = (1 + I: 12): (1 + p) - 1 (19)
Проте в розглянутому варіанті розрахунку реальна ставка Нt є річний і досить проблематичним стає вибір методу приведення одержуваної реальної ставки до річної основі. Крім того, використання даного варіанту розрахунків при помірних темпах інфляції значно завищує реальні значення процентної ставки.
При аналізі реальних процентних ставок може застосовуватися середньотижневим фактична інфляція на річній основі, середньотижневим згладжена інфляція (за кілька тижнів) та інфляція фактична при розрахунку фактичних реальних ставок (за весь період, що передує терміну повернення кредиту).
При розрахунку очікуваних реальних процентних ставок можуть використовуватися прогнозовані темпи інфляції. Однак непередбачуваність інфляції в нинішній ситуації і велика похибка у розрахунках ускладнюють використання даних прогнозів. Наприклад, до кінця 1994 р. передбачалося зниження темпів інфляції до 5-7% в місяць, але фактична інфляція в грудні 1994 р. становила 16,4%.
Тому необхідно найближчим часом визначити стандартну помилку при використанні прогнозів, а також розрахувати "премію за ризик" при прогнозуванні очікуваних реальних ставок на основі фактичних темпів інфляції і ввести в розрахунки податкову компоненту.
Висновок
У висновку курсової роботи хотілося б підбити деякі і тоги і зробити висновки. Ми з'ясували, що різні групи економічних контрагентів займають різні позиції в системі кредитних відносин: виробники в масі виступають як чисті боржники, у той час як індивідуальні споживачі (населення) - як чисті кредитори. Виходячи з цього проблему специфіки процентної ставки доцільно розглядати з урахуванням інтересів різних економічних груп.
За певних умов позитивна ставка стимулює виробників залишати ринок і перетворювати виробничий капітал у фінансовий. Це ставить певні межі для Вашого позитивної ставки відсотка як засоби антиінфляційного регулювання.
У силу особливостей росту позитивної процентної ставки щодо цін ординарних товарів в умовах інфляції спостерігається зростання частки "процентного доходу в загальному доході суспільства. Ця обставина також накладає обмеження на зростання ставки банківського відсотка.
Завданням економічної політики є пошук оптимальної відсоткової ставки, що дозволяє виключити неефективні інвестиції і не допустити стагнаційному ефекту.
Проблема збереження вартості заощаджень населення в тій чи іншій мірі може бути вирішена без ускладнень для грошової системи при використанні техніки розтягнутої в часі (емісійної) індексації. Цей спосіб передбачає, що індексація вкладів ефективна для економіки в цілому в режимі поточного (проміжного) індексування. Для вкладників вона стає ефективною як кінцева (офіційна) індексація.
Торкаючись наведених вище розрахунків, необхідно зробити ряд зауважень. По-перше, будь-який варіант розрахунку реальної процентної ставки має певну частку умовності (наприклад, приведення всіх процентних ставок по інструментах фінансового ринку різної терміновості до річної ефективної основі) і з цієї причини не може претендувати на право єдино вірного способу розрахунків. По-друге, фактичні реальні процентні ставки не мають такого великого значення для прийняття рішень оперативного характеру, як розрахункові реальні процентні ставки. Тому експертами (у тому числі і фахівцями Міжнародного валютного фонду) визнається найбільш важливим розрахунок очікуваних реальних процентних ставок з використанням даних щодо інфляції за місяць, приведених до річної основі, або згладженої інфляції за певний період, також наведеної до річної основі. По-третє, слід особливо підкреслити значення розрахунку реальних процентних ставок у дослідницьких цілях, зокрема, для оцінки результатів рішень у сфері грошово-кредитної політики.
Список літератури
Білостоцька Н.Д. Стратегія банку - стійкість і ефективність / / Гроші і кредит. - 1994. - № 2. - С.11-13
Гапоненко А.Л., Плущевская Ю.Л. Інфляція, ставка відсотка і очікування / / Гроші і кредит. - 1995. - № 3. - С.15-20
Крючкова І.П. Інфляція і процентні ставки / / Гроші і кредит. - 1995. - № 3. - С.20-25
Курочкін С.В. Визначення безперервної ставки кредиту за часовим рядом термінових ставок / / Економіка і математичні методи. - 1996. - Т.32, вип.4. - С.159-162
Прохоренко С. Зниження процентних ставок: цілі та засоби / / Фінансовий бізнес. - 1995. - № 1. - С.7-12
Сажин А., Ржанов А. Процентна політика Центрального банку РФ в 1994 р. / / Фінансова газета. - 1995. - № 9. - С.12
Симановський А.Ю. До питання про позитивну процентної ставки / / Гроші і кредит. - 1994. - № 7. - С.44-52
Чуланова Г. Основні правила нарахування відсотків по кредитах / / Фінансовий бізнес. - 1995. - № 2. - С.49-50