Порівняння рівня доходу на капітал із процентною ставкою - це один із способів обгрунтування ефектності інвестиційних проектів. Інший спосіб, що має величезне значення і використовується не тільки в сфері бізнесу - це процедура дисконтування. Категорія дисконтування нерозривно пов'язана з фактором часу і тією роллю, яку взагалі відіграє час при визначенні категорії відсотка.
Проблема дисконтування полягає в тому, що при здійсненні інвестиційних проектів (покупка обладнання, будівництво нового заводу, прокладення залізниці і т. п.) необхідно зіставляти величину сьогоднішніх витрат і майбутніх доходів. Е. Долан та Д. Ліндсей визначають дисконтування як "процедуру обчислення сьогоднішнього аналога суми, яка виплачується через певний термін при існуючій нормі відсотка" [4]
Формула дисконтування має такий вигляд:
V _p = V _t / (1 + r) ^t                           (1)  
               
де:
V _p - сьогоднішня вартість майбутньої суми грошей,
V _t - майбутня вартість сьогоднішньої суми грошей,
t - кількість років,
r - ставка відсотка в десяткових дробах.
Для полегшення процедури дисконтування існують спеціальні таблиці, які допомагають швидко підрахувати сьогоднішню вартість майбутніх доходів і прийняти правильне рішення.
При аналізі категорії відсотка важливо розрізняти номінальну і реальну процентну ставку. Номінальна ставка - це поточна ринкова ставка відсотка без урахування темпів інфляції. Реальна ставка - це номінальна ставка за відрахуванням очікуваних (гаданих) темпів інфляції.
Це відмінність важливо враховувати при порівнянні очікуваного рівня доходу на капітал (норми прибутку) і відсотка: порівняння доцільно проводити з реальною, а не номінальною ставкою. Ці ж зауваження стосуються і до процедури дисконтування.
Таким чином відсоток у ринковому господарстві виступає як ціна рівноваги на ринку капіталу - фактора виробництва. Відсоток - це факторний дохід, який отримує власник капіталу. Для суб'єкта пропозиції капіталу відсоток виступає як дохід; для суб'єкта попиту на капітал відсоток виступає як витрати, які несе позичальник капіталу.

1.2. Загальні методичні підходи до аналізу інвестиційної привабливості.

Методика оцінки інвестиційної привабливості в даній роботі заснована на способах і прийомах фінансового аналізу. Перед початком розгляду питань оцінки інвестиційної привабливості підприємства хочу застерегти про використовувані в роботі поняттях. Інвестиційна привабливість підприємства оцінюється у вигляді порівняння різних оцінок одних і тих же об'єктів, отже масштаб ролі не грає: вартість всього підприємства, частка в його статутному капіталі, акція. Тому поняття: інвестиційна привабливість підприємства, інвестиційна привабливість частки в статутному капіталі, інвестиційна привабливість акції будуть використовуватися, як тотожні і не будуть впливати на суть питання.
Для оцінки інвестиційної привабливості підприємства непогано б було використовувати обчислювальну процедуру, що дає формалізований, однозначну відповідь. Я маю на увазі: необхідно використовувати показник або сукупність показників, які давали б не приблизну оцінку явища, не характер його зміни, а кількісно і точно оцінювали б його. Для цієї мети я пропоную використовувати коефіцієнт - відносний показник, що характеризує ступінь оціненої акцій: ставлення реальної (внутрішньої) вартості до ринкової.
Реальна вартість
(Внутрішня вартість)
Кфт = --------------------------------------- * 100% (2)
Ринкова вартість
Реальна вартість (внутрішня вартість) - об'єктивна оцінка вартості підприємства, яка оцінює потенціал підприємства. Ринкова вартість - вартість, що склалася на сьогоднішній момент на ринку. Відмінності в цих оцінках полягають у тому, що перша, по-перше, показує вартість підприємства незалежно від сьогоднішньої кон'юнктури ринку, а друга враховує її, і по-друге вона діє протягом більш тривалого часу, а ринкова оцінка показує вартість на конкретну дату. Ці оцінки за певних умов можуть значно відрізнятися. Наприклад, при "розкручених" продукції і отже неповному використанні потенціалу підприємства ринкова вартість акцій може істотно відрізнятися від їх реальної вартості, - тобто тієї, яка встановитися через певний час, коли підприємство буде працювати на повну потужність.
Реальну вартість підприємства можна розділити на три елементи: ринкову ціну майна, кредиторську заборгованість в широкому сенсі і суму дисконтованого доходу. Причому перша і третя складаються, а друга віднімається. Друга і третя складові залежать від періоду часу. Причому чим триваліший цей період, тим більше приблизно їх оцінка. Під ринковою ціною майна підприємства розуміється ринкова вартість основних засобів, нематеріальних активів, матеріальних запасів і витрат, фінансових вкладень, грошових коштів, дебіторської заборгованості. Враховуючи те, що ця оцінка відрізняється від балансової, вартість основних засобів і нематеріальних активів повинна бути дана за цінами можливої ​​реалізації, які зазвичай нижче балансових. Облікова вартість матеріальних запасів і витрат не значно відрізняється від ринкової, тому коригування за цією статтею є зайвою. Величина фінансових вкладень коригується з урахуванням отримання прибутку від них, а також інфляції (коригування в обидві сторони: збільшення і зменшення). Величина грошових коштів та інших ліквідних активів залишається незмінною. Дебіторська заборгованість повинна бути також зменшена на величину безнадійною і незначно збільшена на величину реальних до отримання штрафних санкцій.
Під дисконтованих доходом розуміється чистий дисконтований дохід (розрахований виходячи з величини чистого прибутку).
Під третьою складовою розуміються короткострокові кредити і позики, довгострокові кредити і позики, кредиторська заборгованість. Всі відстрочені виплати (погашення кредитів, оплата відсотків) також дисконтуються.
Приведення майбутніх сум, як у випадку отримання доходу, так і у випадку погашення кредиту здійснюється із застосуванням дисконту в розмірі середнього банківського відсотка.
У даній роботі оцінка інвестиційної привабливості підприємства проводиться на основі другої складової як найбільш впливає на реальну вартість, а головне більш залежною від результатів діяльності підприємства. Аналіз проводиться на основі показників рентабельності (прибутковості). Для цього визначається в першу чергу розрахунковий період виходячи з тривалості здійснюваних підприємством проектів на основі бізнес-плану. Після цього визначається величина щорічного прибутку підприємства і розраховуються показники рентабельності. Визначаються найважливіші взаємозв'язку цих показників (співвідношення їхніх частин, а також співвідношення самих показників). Потім за допомогою розрахунку рентабельності власного капіталу та ефекту фінансового важеля з'ясовується наявність резервів зростання рентабельності і дається оцінка можливості використання цих резервів для зростання прибутку.
Далі майбутні доходи приводяться до сьогоднішньої оцінці. Вартість майна складається з наведеними доходами, віднімаються наведені витрати по кредитах і виходить реальна чи внутрішня вартість підприємства. При цьому її необхідно скоригувати на величину ризику банкрутства підприємства. Коригування проводиться шляхом множення внутрішньої вартості підприємства на показник платоспроможності за звітний період. Ця вартість ділиться на сьогоднішню ринкову (оголошену, статутну), множиться на 100% і виходить інвестиційна привабливість в процентному вираженні.

Глава 2. АНАЛІЗ І МЕТОДИ УПРАВЛІННЯ

Показник рентабельності

2.1. Система показників рентабельності

Відносні показники фінансових результатів за методикою розрахунку є показниками ефективності різних видів. Основна їх перевага полягає в тому, що вони не схильні до впливу інфляції, так як є відносними величинами. Всі відносні показники фінансових результатів належать до прямих показниками ефективності ресурсного або витратного типу. Тому, позитивною тенденцією їх зміни є тенденція до зростання. Як ефекту у всіх показниках виступають абсолютні показники фінансових результатів (валова, чистий прибуток та їх зі ставні елементи). У зв'язку з цим відносні показники фінансових результатів інакше називають показниками рентабельності (іноді їх класифікують як різновид показників ділової активності).
Розглянемо зміст цих показників та методику їх розрахунку за групами показників рентабельності, кожна з яких у свою чергу характеризує окремий напрям господарської діяльності підприємства. Усі показники рентабельності умовно можна об'єднати в три групи: рентабельність продукції, рентабельність майна; рентабельність капіталу.
I) Рентабельність продукції.
Рентабельність продажів (норма прибутку, маржа прибутку, прибутковість продукції) - R пр
R пр = П рп х 100 / Q рп (3)
Є показником ефективності витратного типу, і показує, скільки в кожній одиниці доходу від реалізації займає прибуток Розраховується на основі "Звіту про прибутки та збитки" Рентабельність продукції (рентабельність витрат) R затр
R затр = П рп х 100 / S рп (4)
Є показником ефективності витратного типу, і відбиває, скільки на кожну одиницю витрат припадає прибутку і розраховується на основі "Звіту про прибутки і збитки"
Рентабельність продажів і рентабельність продукції відображає одне і те ж явище: ефективність реалізації. Однак вони розраховуються за різними методиками. У господарській практиці мають застосування обидва показника, тому при оцінці ефективності реалізації необхідно уважно оцінювати їх значення оскільки показник рентабельність продукції завжди дає більш високе значення.
Різновидом показника рентабельність продажів є рентабельність індивідуальна або рентабельність конкретного виробу (робіт, послуг).
Рентабельність продукції індивідуальна (R i)
Ri = П i х 100 / Рi = (Рi - Si) х 100 / Рi (5)
де Рi - ціна i-го виробу (відпускна, договірна в залежності від виду угоди);
Si - собівартість виготовлення одиниці i-го виробу.
Є показником ефективності витратного типу, і показує частку прибутку в складі ціни одиниці виробу і розраховується на основі калькуляцій, розрахунків ціни, даних первинного обліку.
Коефіцієнт чистої виручки (До год ст.)
До ч.в. = (Пч + А) / Qрп (6)
де А - сума амортизації у складі собівартості реалізованої продукції, визначається розрахунковим шляхом за аналітичними даними до рахунків 20 "Основне виробництво" і 46 "Реалізація".
Сума чистого прибутку і амортизаційних відрахувань, що відшкодовують вартість основних фондів і нематеріальних активів, утворюють чистий прибуток. Є показником ефективності витратного типу, і відбиває, яка частина виручки від реалізації продукції залишається в грошовій формі в обороті підприємства. Чим вище До ч.в. , Тим більше ступінь забезпечення зобов'язань підприємства платіжними засобами. Важливий при прогнозному аналізі платоспроможності.
2) Рентабельність майна
Рентабельність активів (рентабельність майна, вкладень в підприємство) - R ім.:
R ім. = (П вал. (Пч)) х 100 / Б акт. Cр. (7)
Містить у собі ознаки показника ефективності витратного та ресурсного типу, так як у складі активів є авансовані ресурси і витрати спожитих ресурсів. Він відображає прибутковість кожної одиниці вартості активів. Може розраховуватися як по валовій, так і по чистому прибутку. У першому випадку характеризує загальну віддачу активів (брутто-показник), у другому - реальну віддачу (нетто-показник). Джерелом інформації є "Звіт про прибутки і збитки" (по чисельнику) і "Бухгалтерський баланс" (за знаменника).
Наступні три показники є модифікаціями показника рентабельності майна.
Рентабельність виробничих фондів (загальна рентабельність, рентабельність підприємства) - R заг.:
R заг. = (Пвал. (Пч)) х 100 / (F ос.ср + Ом СР). (8)
Є показником ефективності ресурсного типу і відображає ефективність функціонування виробничих фондів підприємства. Розраховується із залученням даних "Бухгалтерського балансу", "Додатки до балансу" (знаменник дробу) і "Звіту про прибутки і збитки" (чисельник дробу).
Рентабельність поточних активів - R та:
Rта = (П вал. (Пч)) х 100 / Оакт.ср. (9)
Є показником ефективності ресурсного типу, і відбиває віддачу використання оборотних коштів підприємства. Розраховується на основі даних "Звіту про прибутки і збитки" (чисельник дробу) і "Бухгалтерського балансу" (знаменник дробу).
Рентабельність фінансових вкладень - R Ф.В.:
Rф.в. = Пф.в.х 100 / Фв.ср., (10)
де Пф.в. - Дивіденди по цінних паперах, відсотки за кредит іншим підприємствам, доходи від участі в інших підприємствах, кредити за вкладами і т.п.;
Фв.ср. - Середній за аналізований період розмір фінансових вкладень. Розраховується на основі "Звіту про прибутки і збитки" (чисельник дробу) і "Бухгалтерського балансу" (знаменник дробу). Є показником ефективності ресурсного типу, однак, при ситуації не повернення вкладень може розглядатися як показник витратного типу. Відображає ефективність фінансової діяльності підприємства. Зіставлення з показниками першої групи дає можливість вибору найбільш ефективного спрямування цих вкладень. Однак, високе значення показника завжди пов'язане з високим ризиком фінансових вкладень.
3) Рентабельність капіталу
Рентабельність власного капіталу - R з соб.:
Rс соб. = Пч х 100 / Ссоб. СР (11)
Є показником ефективності ресурсного типу, і відбиває ефективність використання власних коштів підприємства. Широко використовується у фінансовому менеджменті при аналізі рентабельності майна і при формуванні політики залучення позикових коштів.
Рентабельність інвестицій (перманентного капіталу, постійного і довгострокового фінансування) - R інв.:
Rінв. = (Пвал (Пч)) х 100 / (Ссоб.ср. + ДКЗср.), (12)
де Ссоб.ср. - Середня за аналізований період величина власних коштів підприємства;
ДКЗср. - Середня за аналізований період величина залучених довгострокових позик і кредитів.
Показник є показником ефективності ресурсного типу. У зарубіжній практиці фінансового аналізу використовується для оцінки "майстерності" керування інвестиціями. У російській практиці логічніше в якості ефекту використовувати показник чистого прибутку, тому що в ній відбивається ступінь використання підприємством податкових пільг при направленні власних коштів та залучення довгострокових джерел для фінансування капітальних вкладень.
Для обчислення рентабельності власного капіталу з метою її подальшої екстраполяції на розрахунковий період необхідно визначити цю рентабельність максимально точно і при цьому виключити вплив епізодичних факторів, які мали місце в цьому році і не повторяться в майбутньому. Для досягнення цієї мети необхідно розрахувати кілька показників рентабельності з різних груп, що характеризують фінансовий результат з різних точок зору, співвіднести їх між собою, тобто Розрахувавши рентабельність власного капіталу не тільки по формулі (11), а й через нормативні співвідношення інших показників рентабельності з цим. Нормативні співвідношення показників рентабельності можуть бути виведені зі співвідношення позикових і власних коштів, валового і чистого прибутку, прибутку від реалізації продукції та валового прибутку, тобто таких зв'язків показників, які характерні для даного підприємства. Ці співвідношення визначаються суб'єктом аналізу на основі даних за попередні періоди. При цьому для цих розрахунків використовуються не всі показники рентабельності, а 1-2 з кожної групи. Інші показники можуть бути використані для більш точного і повного аналізу, але в межах даної роботи не можуть бути розглянуті.
З першої групи найбільш підходящим для наших обчислень є рентабельність продажів. Він характеризує діяльність з точки зору ефективності реалізації.
З другої групи можна взяти для аналізу два показники: рентабельність активів і рентабельність поточних активів. Причому другий показник може дати більш точну характеристику, тому що поточні активи менш схильні випадковим коливанням і до того ж вони не відображають збитки.

Правило 3. Якщо нове кредитування приносить підприємству збільшення рівня ЕФР, то воно вигідно, але при цьому необхідно стежити за значенням диференціала: при нарощуванні плеча важеля кредитор схильний компенсувати зростання свого ризику підвищенням "ціни" кредиту.
Ризик кредитора виражається величиною диференціала побічно:
чим більше його значення, тим менше ризик, і навпаки, ризик зростає при зниженні значення диференціала.
У певний момент може створитися ситуація, при якій значення диференціала стане від'ємною величиною. "Ціна" кредитних ресурсів буде "проїдати" не тільки економічну рентабельність підприємства за рахунок поглинання прибутку, але й інші власні кошти. Отже, ефект фінансового важеля буде діяти на шкоду підприємству.
Кредити і позики, з одного боку, є джерелом розвитку підприємства, так як, залучаючи позикові кошти, воно може масштабніше й швидше реалізувати свої цілі. Але, з іншого боку, кредитні ресурси є джерелом ризику і подальшої неспроможності підприємства, так як при високому значенні "ціни" створюється загроза неплатоспроможності, що виражається в неможливості сплатити відсотки, але договорами, а потім і повернути кредити і позики. Ця ситуація регулюється таким правилом.
Правило 4. Не можна збільшувати безмежно плече важеля без його регулювання в залежності від значення диференціала.
Завдання менеджера полягає не в тому, щоб виключити всі ризики, а в тому, щоб прийняти розумні, розраховані ризики в межах значення диференціала, за умови Др> 0. Отже, постає завдання оптимізації обсягів і вартості кредитних ресурсів, а також ступеня їх участі у фінансуванні діяльності підприємства.
Нарощування позикових коштів буде вигідним до тих пір, поки диференціал (Др) буде мати позитивну величину. Величина диференціала безпосередньо залежить масштабу виробництва. Причому ця залежність, як видно, нелінійна. При нарощуванні обсягу виробництва, по-перше, знижується прибуток на одиницю продукції, а по-друге зростає платність кредиту. Точка, в якій диференціал стає рівним нулю, є свого роду точкою беззбитковості. Таким чином, ця точка буде визначати доцільність залучення позикових коштів, їх величину і, отже, співвідношення позикових і власних коштів. Графічно цю залежність можна представити наступним чином. (Див. рисунок 6)
% ЕР,
СРСП
У ₁ F ₁
L ₁ L ₂
СРСП A

У ₂ F ₂

MPC


Про Х ₁ Х _а Х ₂ К _{з / с}
Рис.6 Гранична корисність капіталу.
На малюнку представлений графік граничної корисності капіталу (МРС). Корисність виражається у% рентабельності власного капіталу і залежить назад від величини залучених коштів. Таким чином, існує точка А, в якій Др = 0. Вона і визначає недоцільність подальшого залучення позикових коштів. Графічною інтерпретацією ЕФР буде площа заштрихованої на малюнку фігури, вище лінії СРСП. Точка А є точкою оптимального співвідношення позикових і власних коштів. Після її знаходження визначається різниця між оптимальною величиною ЕФР і склалася на підприємстві. Якщо ЕР> СРСП (наприклад, точка F _1), то цією різницею буде площа фігури F ₁ L ₁ A. Якщо ЕР <СРСП (наприклад точка F _2), то цією різницею буде площа фігури А L ₂ F _2.
Таким чином, ми знаходимо резерв зростання рентабельності власного капіталу або за рахунок збільшення додаткового позитивного ЕФР, як у першому випадку, або за рахунок виключення отрітцательного ЕФР як у другому випадку.
Метою розрахунків оптимальної величини коефіцієнта позикових коштів є виявлення потенційного резерву зростання рентабельності власного капіталу, на величину яких вона може бути збільшена і буде використана в розрахунку майбутніх доходів.
МРС = Кз / с * а / (Кз / с ² + b); (34)
Fефр = S (Кз / с * а / Кз / с ² + b), Кз / с виражений у відсотках, крок 1%,
а = 3,3 * (930 + 260) / 30.5, b = 260
Знайдемо максимальну величину ефекту фінансового важеля.
S (Кз / с * а / Кз / с ²⁾ -> max, Кз / с = 16,12%, звідси ЕФРmax = 4,65
Rс соб. _Opt = Rім + ЕФВ = 7,43 + 4,65 = 12,08
Rск _opt = 2 / 3 Rс соб. _Opt = 2 / 3 * 12,08 = 8,05
Рез. ¹ _{R ск} = Rск _opt - R'ск (35)
Рез. ¹ _{R ск} = Rск _opt - R'ск = 8,05 - 6,98 = 1,07
Враховуючи той факт, що можливість зростання Rск за рахунок виявлених резервів є потенційною, то вона прямо залежить від частки купованого статутного капіталу (у розмірі 2d).
Таким чином, враховуючи резерви, виявлені при розгляді впливу комерційної маржі і коефіцієнта трансформації на рентабельність власного капіталу й диференціала і коефіцієнта позикових коштів на рентабельність власного капіталу, отримуємо кінцеву формулу розрахунку рентабельності власного капіталу, що використовується в розрахунку внутрішньої вартості підприємства
Rск = R'ск + 2d * Рез. ¹ _{R ск} + 2d * Рез. ² _{R ск} = R'ск + 2d * (рез. ¹ _{R ск} + Рез. ² _{R ск),} (36)
де:
Rск. - Рентабельність власного капіталу, скоригована на резерви;
R'ск - рентабельність власного капіталу в момент аналізу;
Рез ^1, Рез ¹ - резерви, що мобілізуються при оптимальному співвідношенні комерційної маржі і коефіцієнта трансформації і позикових коштів відповідно.
d - частка купованого капіталу підприємства; 0 <d <1
Rск = R'ск + 2d * (рез. ¹ _{R ск} + Рез. ² _{R ск)} = 6,98 + 2d * (0,63 + 1,07) = 6,98 + 2d * 1,7

2.4 Розрахунок коефіцієнта інвестиційної привабливості.

Як вже зазначалося вище, коефіцієнт інвестиційної привабливості підприємства являє собою відношення реальної (внутрішньої) вартості підприємства до його сьогоднішньої ринкової (статутний) вартості. Ринкова вартість представляє сумарну вартість всіх акцій підприємства за ціною їх можливого сьогоднішнього придбання. Статутна вартість становить величину статутного капіталу, зазначену в балансі підприємства.
Реальна (внутрішня) вартість підприємства визначається за більш складної обчислювальної процедурою. Спочатку визначається вартість майна підприємства за ціною можливої ​​реалізації. Ця вартість визначає як би ту суму, яку можна виручити при ліквідації підприємства, внаслідок неможливості продовжувати виробничу діяльність. До цієї суми додається приведена до сьогоднішньої оцінці прибуток підприємства за доступний для огляду в майбутньому період, тобто за такий період, протягом якого з високим ступенем ймовірності можна прогнозувати стійкий прибуток. І потім з неї вираховується величина кредиторської заборгованості разом з наведеними відсотками по ній.
Вн.Ст.П = Ст.Ім. + Пр. _Прив. - (КЗ + Проц. _Прив) (37)
де:
Вн.Ст.П - внутрішня вартість підприємства;
Ст.Ім. - Вартість майна;
Пр. _Прив - прибуток наведена;
КЗ - кредиторська заборгованість;
Проц. _Прив - відсотки за кредиторською заборгованістю наведені
При цьому прибуток наведена розраховується на основі показника рентабельності власного капіталу отриманого в остаточному вигляді, з урахуванням мобілізації можливих резервів:
Rcк = R'cк + 2d * (Рез ¹ + Рез ²⁾ (38)
Пр. _Прив = Rcк * СК * (1 / (1 ​​+ r) ¹ + 1 / (1 ​​+ r) ² + 1 / (1 ​​+ r) ³ + ... .. + 1 / (1 ​​+ r) ^t ) = СК * (R'cк + 2d * (Рез ¹ + Рез ²⁾⁾ * (1 / (1 ​​+ r) ¹ + 1 / (1 ​​+ r) ² + 1 / (1 ​​+ r) ³ + .... . + 1 / (1 ​​+ r) ^t ) (39)
де:
Пр. _Прив - прибуток наведена;
Rск. - Рентабельність власного капіталу скоригована на резерви;
СК - величина власного капіталу;
R'ск - рентабельність власного капіталу в момент аналізу;
r - процентна ставка дисконту по якій наводиться величина прибутку
t - прогнозований період в роках
d - частка купованого капіталу підприємства;
Рез ^1, Рез ¹ - резерви, що мобілізуються при оптимальному співвідношенні комерційної маржі і коефіцієнта трансформації і позикових коштів відповідно.
Пр. _Прив = Rcк * СК = СК * (R'cк + 2d * (Рез ¹ + Рез ²⁾⁾ * (1 / (1 ​​+ r) ¹ + 1 / (1 ​​+ r) ² + 1 / (1 ​​+ r) ³ + ... .. + 1 / (1 ​​+ r) ^t ) = 18810 * (6,98 + 2d * 1,7) * (1 / (1 ​​+ r) ¹ + 1 / (1 ​​+ r) ² + 1 / (1 ​​+ r) ³ + ... .. + 1 / (1 + r) ^t )
У свою чергу можливість отримання прибутку безпосередньо залежить від того, чи буде працювати підприємство в майбутньому або воно буде ліквідовано внаслідок стійкої неплатоспроможності. Тому інвестор, купуючи акції неплатоспроможного підприємства, ризикує залишитися без прибутку, яку ми позначили як прибуток наведену. Отже, оцінюючи можливості отримання прибутку з метою розрахунку внутрішньої вартості підприємства необхідно величину Пр. _Прив скорегувати на ймовірність її отримання. В якості коефіцієнта коригування можна використовувати відношення показника платоспроможності на підприємстві склалася в момент аналізу до його нормативного значення. При цьому щоб не вводити в оману, значення цього коефіцієнта коригування не повинно перевищувати 1. Це означає, що для цілей цього розрахунку величина показника платоспроможності на підприємстві береться в межах нормативного значення, тобто не більше його. Як показник платоспроможності пропоную використовувати коефіцієнт поточної ліквідності.
Кфт _ризику = КТЛтек. / КТЛнорм. (40)
де:
КТЛтек. - Коефіцієнт поточної ліквідності на підприємстві в межах нормативного значення
КТЛнорм .- нормативне значення коефіцієнта поточної ліквідності.
КТЛнорм = 8031 ​​/ 8259 = 0,972
Кфт _ризику = КТЛтек. / КТЛнорм = 0,972 / 2 = 0,486
Таким чином, збираючи докупи всі можливі коректування величини прибутку, отримуємо прибуток наведену у вигляді:
Пр. _Прив = СК * (R'cк + 2d * (Рез ¹ + Рез ²⁾⁾ * Кфт * (1 / (1 ​​+ r) ¹ + 1 / (1 ​​+ r) ² + 1 / (1 ​​+ r) ³ + ... .. + 1 / (1 ​​+ r) ^t ) (41)
Для розрахунку величини наведеної прибутку возмем частку придбаного капіталу, що дорівнює 30%, тобто d = 0,3, ставку дисконту, що дорівнює 30%, а пргнозіруемий період рівним 10 років;
тоді: (1 / (1 ​​+ 0,3) ¹ + 1 / (1 ​​+ 0,3) ² + 1 / (1 ​​+ 0,3) ³ + ... .. + 1 / (1 ​​+ 0,3) ¹⁰ ) = 3,1
Пр. _Прив = СК * (R'cк + 2d * (Рез ¹ + Рез ²⁾⁾ * Кфт * 3,1 = 18810 * (6,98 + 0,6 * 1,7) * 0,486 = 2267
І отже внутрішню вартість майна:
Вн.Ст.П = Ст.Ім. + СК * (R'cк + 2d * (Рез ¹ + Рез ²⁾⁾ * Кфт - (КЗ + Проц. _Прив) (42)
Вн.Ст.П = Ст.Ім. + Пр. _Прив. - (КЗ + Проц. _Прив) = 27069 + 2267 - 8259 = +21077
І далі коефіцієнт інвестиційної привабливості:
Кфт _привл. = [Ст.Ім. - (КЗ + Проц. _Прив) + СК * (R'cк + 2d * (Рез ¹ + Рез ²⁾⁾ * Кфт] / Рин.ст. (Уст.Ст.)
Оскільки дане підприємство не є акціонерним товариством, і його капітал не котирується на біржі, то візьмемо в якості ринкової вартості статутну. Уст.Ст. = 16035
Кфт _привл. = 21077 / 16035 = 1,31 або 131%
Таким чином, вийшов коефіцієнт інвестиційної привабливості підприємства, який відображає сьогоднішню прибутковість вкладення, тобто вклавши кошти в дане підприємство, ми вже на момент угоди мали б 31% рентабельність операції.

Висновок

У даній роботі представлений один з можливих підходів до дослідження інвестиційної привабливості підприємства. Цей підхід був зорієнтований на вивчення впливу прибутковості підприємства на його інвестиційну привабливість. Основою аналізу був обраний показник рентабельності власного капіталу. Розрахунок проводиться у кілька етапів. На першому етапі передбачається звільнення цього показника від випадкових впливів поточного року, з метою підвищення об'єктивності використовуються для подальших розрахунків даних. Усереднення, як спосіб підвищення об'єктивності, частково виправдовує себе, а головне дає деяку формалізацію розрахунків. Разом з тим він не завжди виправданий і іноді може вводити в оману, тому що він не враховує випадкових відхилень чинників за попередні періоди.
На другому і третьому етапах суть аналізу полягає в пошуку резервів зростання визначеної на першому етапі рентабельності власного капіталу. Сенс цього пошуку полягає у визначенні максимального і в той же час потенційно можливого рівня рентабельності власного капіталу для даного підприємства. З цієї максимально можливої ​​величини рентабельності власного капіталу віднімається сьогоднішня рентабельність власного і, таким чином, виходить резерв рентабельності власного капіталу, який ми можемо мобілізувати, але за однієї умови - можливості брати участь в управлінні підприємством, для чого і використовується коефіцієнт коригування - 2d. Різниця в цих етапах полягає в тому, що можливості управління рентабельністю власного капіталу розглядаються з різних точок зору, причому дії, що вживаються у рамках цих точок зору не взаємовиключають одне одного. Це значить, що що при оптимізації комерційної маржі і коефіцієнта трансформації, а також диференціала і коефіцієнта позикових коштів величина рентабельності власного капіталу збільшується на 2 рівня, при цьому це скоріше не складання резервів, а їх добуток, що дає більший приріст рентабельності власного капіталу.
Недоліками цих прийомів є ототожнення можливості повного використання цих резервів з можливістю повністю керувати діяльністю підприємства. А це не зовсім так. Може скластися така ситуація, коли при придбанні контрольного пакету акцій ми не зможемо реалізувати розраховані раніше резерви підприємства. Це станеться не тому, що ми не зможемо контролювати діяльність підприємства, а тому, що може ця діяльність стала неможливою або втратила сенс з яких-небудь причин (тобто резерв, який ми визначили раніше і на який ми розраховували перестав бути резервом за незалежних від нас причин).
Заключним етапом у визначенні розрахункової величини майбутнього прибутку є її коригування на ризик неотримання цього прибутку, у зв'язку з тим, що ми, не встигнувши зайнятися підприємницькою діяльністю, змушені будемо відмовитися від неї через ліквідацію підприємства, внаслідок неплатоспроможності. Дане коректування проводиться за допомогою відношення наявної платоспроможності до нормативної величиною, що характеризує ступінь відхилення платоспроможності від норми сі наближення підприємства до межі банкрутства.
Кінцевим результатом проведених розрахунків є визначення коефіцієнта інвестиційної привабливості підприємства в кількісному і формалізованому вигляді, що дозволяє порівнювати підприємства різних галузей, технологій та сфер діяльності.
Разом з тим необхідно відзначити, що дана методика не може дати, в кінцевому рахунку, абсолютно точного і вірної відповіді на питання яке ж підприємство найбільш привабливо в інвестиційному плані. Основним недоліком її, як, мабуть, і багатьох інших методик, є неможливість передбачити кардинальні зміни в економічній системі країни. Вона може давати обгрунтовані відповіді лише у стабільних і практично не змінюються. В умовах, коли екстраполяція сьогоднішніх показників на майбутнє не буде містити істотної помилки.

Список використаних джерел

1) ГК РФ
2) ФЗ "Про акціонерні товариства" від 26.12.95
3) ФЗ "Про ринок цінних паперів" від 22.04.96
4) Чепуріна М.М. Курс економічної теорії, Кіров, 1997р.
5) Долан Е., Лінсдей Д., Ринок: мікроекономічна модель., СПБ, 1997.
6) Хейне П. Економічний образ мислення. М., 1995.
7) Ковальов А.І., Привалов В.П, Аналіз фінансового стану підприємства, М, 1997.
8) Галанова В.А, Басова А.І. Ринок цінних паперів, М., 1996р.
9) Крейнина М.М. Аналіз фінансового стану та інвестиційної привабливості акціонерних товариств у промисловості, будівництві та торгівлі. М, 1995.
10) Лімітовскій М.А. Основи оцінки інвестиційних та фінансових рішень., М, 1997.