І.Я. Лукасевич
Вексель відноситься до найбільш складної категорії цінних паперів. Це обумовлено різноманіттям тих функцій, які він може виконувати в процесі обігу. Існують різні визначення векселі, більш-менш точно відображають його сутність [5, 10, 11, 16].
У даній роботі під векселем розуміється цінний папір, складена за встановленою законом формі і містить безумовне зобов'язання сплатити зазначену в ньому суму в обумовлені терміни.
Емітент векселя називається векселедавцем, а юридична або фізична особа, на користь якого випущений вексель - векселедержателем.
Як випливає з визначення, вексель є борговим цінним папером. Однак на відміну від облігацій і сертифікатів, він може обслуговувати як чисто фінансові операції (відносини позики), так і комерційні (товарні) угоди, а також виступати в якості засобу платежу. Більш того, один і той же вексель в процесі обігу може неодноразово міняти виконувані їм функції.
Класифікація векселів досить обширна. Вони можуть відрізнятися за емітентам (державні чи казначейські векселі та векселі юридичних, або навіть приватних осіб), які обслуговує угодам (фінансові, або комерційні (товарні)), платнику (прості, якщо за векселем платить векселедавець або перекладні, якщо платником є третя особа) і т.д.
Слід зазначити, що російське вексельне право досить суперечливо і знаходиться в стадії становлення. Тому основні риси, притаманні векселю, наводяться нижче згідно з положеннями Женевської конвенції ("Однаковий закон про простий і переказний вексель", 1937 р.), до якої формально приєдналася Росія, як правонаступниця СРСР.
Відповідно до положень конвенції, векселем притаманні такі особливості [5]:
абстрактність, тобто в тексті векселя не вказується сутність і вид його породила угоди;
безумовність зобов'язання - при неплатежі вексельна сума стягується через суд, незалежно від того, чи були виконані умови обслуговується ним угоди;
вексель - це документ, складений в обумовленій законом формі і має суворо встановлені обов'язкові реквізити (відсутність хоча б одного з них призводить до невизнання юридичної сили документа в суді);
боку, зобов'язані за векселем, несуть солідарну відповідальність та ін
Вексель - безумовне зобов'язання здійснити оплату вказаної в ньому суми на користь певної особи. Однак право на отримання коштів за векселем може бути передано іншій особі за допомогою індосаменту (передавального напису). Таким чином, вексель може багаторазово передаватися з рук в руки за допомогою індосаменту, при цьому відповідальність по ньому для всіх учасників є солідарною.
Вексель, платником за яким є сам векселедавець, називається простим.
Переказний вексель або тратта є наказом векселедавця третій особі (платнику) сплатити обумовлену суму векселедержателю. Як правило, платником у цих випадках виступає банк. При цьому векселедавець називається трасантом, а платник - трасатом.
З метою підвищення надійності простого або переказного векселя як гаранта (поручителя) його погашення може виступати третя особа (як правило - банк). Подібне поручництво називається аваль. При цьому якщо векселедавець не може погасити видане зобов'язання, оплату виробляє поручитель (аваліст).
В даний час в Росії мають ходіння як фінансові, так і комерційні векселі.
Фінансовий вексель відображає відносини позики. У Росії широке розповсюдження отримали як банківські, так і корпоративні фінансові векселі. У зарубіжній практиці до них відносять так звані комерційні папери (commercial paper), які випускаються на пред'явника фінансовими або виробничими компаніями з особливо надійною репутацією і служать джерелом залучення коштів на короткостроковій основі. Термін погашення таких паперів не може перевищувати 270 днів.
В основі комерційного (товарного) векселя лежить торгова угода, тобто комерційний кредит, що надається продавцем (виробником товару) покупцю і передбачає погашення грошима. Іншими словами проведення такої угоди призводить до виникнення у її учасників дебіторської та кредиторської заборгованості. Вексель тут виступає з одного боку, як інструмент позики, а з іншого - виконує функції розрахункового засобу.
Зазвичай векселі випускаються з дисконтом, а погашаються за номіналом. Разом з тим, вексель може бути випущений і як цінний папір з виплатою доходу у вигляді відсотка до номіналу в момент погашення.
У міжнародній практиці вексель активно використовується в торговельних операціях, а також як засіб залучення коштів і в якості розрахункового інструмента.
Більш докладну інформацію про вексельний обіг можна знайти в [2, 5, 10, 11]. У цьому параграфі будуть розглянуті методи аналізу типових операцій з векселями та технологія автоматизації відповідних розрахунків в середовищі ППП EXCEL.
Аналіз прибутковості фінансових векселів
Як вже зазначалося, вексель може бути випущений як з дисконтом, так і з виплатою фіксованого відсотка до номіналу в момент погашення (процентний вексель).
З точки зору кількісного аналізу, в першому випадку вексель являє собою дисконтну папір, дохід за якої становить різниця між ціною купівлі та номіналом. Тому прибутковість такого векселя визначається аналогічно дохідності будь-якого зобов'язання, що реалізується з дисконтом і погашається за номіналом (наприклад, бескупонной облігації):
, (3.35)
де t - число днів до погашення; Р - ціна купівлі; N - номінал; К - курсова вартість; В - використовувана тимчасова база.
Як правило, в операціях з векселями використовуються звичайні відсотки (360/360).
Абсолютний дохід за дисконтним векселем S дорівнює:
. (3.36)
У випадку, якщо вексель продається (купується) до терміну погашення, дохід буде поділений між продавцем і покупцем, виходячи з величини ринкової ставки відсотків і числа днів, що залишилися до погашення:
, (3.37)
де Y - ринкова ставка (норма прибутковості покупця); t - число днів від моменту операції до терміну погашення.
Відповідно дохід продавця дорівнюватиме:
. (3.38)
Якщо вексель розміщується за номіналом, його дохід визначається оголошеної процентною ставкою r. Неважко помітити, що в цьому випадку вексель являє собою цінний папір з виплатою фіксованого доходу на момент погашення. Методи аналізу прибутковості подібних зобов'язань були розглянуті вище (див. співвідношення (3.24 - 3.30)).
Оцінка вартості фінансових векселів
Процес оцінки вартості векселя, випущеного з дисконтом, полягає у визначенні сучасної величини елементарного потоку платежів за формулою простих відсотків, виходячи з необхідної норми прибутковості Y.
З урахуванням використовуваних позначень, формула поточної вартості (ціни) подібного зобов'язання буде мати наступний вигляд:
. (3.39)
Оскільки номінал дисконтного векселі приймається за 100%, його курсова вартість дорівнює:
. (3.40)
Для визначення сучасної вартості процентних векселів можуть бути використані співвідношення (3.31-3.34).
Облік векселів
На відміну від фінансового, комерційний вексель є засобом товарного кредиту. В основі цього векселя лежить торгова операція, пов'язана з постачанням товарів з відстрочкою платежу. Постачання здійснюється в рахунок векселя, виписаного на суму вартості товарів плюс відсотки за кредит (відстрочення платежу).
В умовах насиченості ринку товарами і послугами, постачальники часто змушені йти на відстрочку платежу, щоб зробити свою продукцію більш привабливою для покупця. Таким чином, комерційні векселі тут грають роль своєрідного зброї в боротьбі з конкурентами.
У Росії ж найчастіше основною причиною проведення подібних угод в даний час є відсутність грошових коштів у покупця.
На практиці постачальник, отримавши вексель, намагається якомога швидше перетворити його в гроші шляхом реалізації третій особі - банку, фінансової або факторингової компанії. При цьому вексель индоссируется на користь нового покупця і останній стає векселедержателем.
Подібна операція називається урахуванням векселі, або банківським обліком. У результаті її проведення постачальник продукції отримує грошові кошти раніше строку погашення, хоча і не в повному обсязі (за вирахуванням суми дисконту на користь банку).
У свою чергу банк при настання терміну погашення пред'являє вексель до оплати і, отримавши гроші в повному обсязі, реалізує свій дисконт.
Таким чином вексель виконує в даній операції дві функції - комерційного кредиту і засобу платежу.
Абсолютна величина дисконту визначається як різниця між номіналом векселя і його сучасної вартістю на момент проведення операції. При цьому дисконтування здійснюється за обліковою ставкою d, яка встановлюється банком:
, (3.41)
де t - число днів до погашення; d - облікова ставка банку; Р - сума, сплачена власнику при обліку векселя; N - номінал.
Як правило, при обліку векселів застосовуються звичайні відсотки (360 / 360). Сучасна вартість PV (ціна зобов'язання P) при обліку векселя визначається за формулою (3.5).
Приклад 3.8
Простий вексель на суму 100000 з оплатою через 90 днів враховується в банку за 60 днів до погашення. Облікова ставка банку дорівнює 15%. Визначити величину дисконту на користь банку та суму, отриману власником векселя.
DISC = (100000 '60' 0,15) / 360 = 2500.
Відповідно власник векселя отримає величину PV:
PV = 100000 - 2500 = 97500.
Припустимо, що в розглянутому прикладі власник вирішив врахувати вексель негайно після отримання.
DISC = (100000 '90' 0,15) / 360 = 3750
PV = 100000 - 3750 = 96250.
Як випливає з отриманого результату, при незмінному значенні ставки d, ніж раніше проводиться облік векселя, тим більше буде величина дисконту на користь банку і тим меншу суму отримає власник. Змінимо умови прикладу 3.8 наступним чином.
На яку суму має бути виписаний вексель, щоб постачальник, провівши операцію обліку, отримав вартість товарів у повному обсязі, якщо банківська облікова ставка дорівнює 15%?
Неважко помітити, що тут ми маємо справу зі зворотним завданням - нарощенням за обліковою ставкою d. При цьому майбутня величина FV (номінал векселя) визначається за формулою (3.6).
FV = 100000 / [1 - (90 '0,15) / 360] = 103896,10.
Врахований (куплений) банком вексель, у свою чергу, може бути переучтен (продано) в іншому банку. Прибутковість купівлі-продажу векселя у цьому випадку залежить від рівня використовуваних облікових ставок:
, (3.42)
, (3.43)
де t1 - число днів до погашення в момент купівлі; t2 - число днів до погашення в момент перепродажу; Р1 - ціна покупки; Р2 - ціна перепродажу; d1 - облікова ставка при покупці; d2 - облікова ставка при продажі.
Як випливає з наведених співвідношень, для продавця операція переобліку є доходної тільки у разі виконання наступного нерівності:
. (3.44)
У деяких випадках, товарні векселі можуть випускатися у вигляді цінного паперу з фіксованим доходом, що виплачуються за ставкою r в строк погашення. Сучасна вартість такого векселя при обліку буде дорівнює:
, (3.45)
де r - ставка за векселем; t - термін векселя; t1 - число днів до погашення; d - облікова ставка банку.
Автоматизація аналізу операцій з векселями
З наведених у цьому параграфі співвідношень випливає, що з точки зору кількісного аналізу, все різноманіття операцій з векселями може бути зведене до розгляду двох основних випадків:
1) при проведенні операції, що обумовило випуск векселя, обумовлено або необхідно використання ставки нарощення r;
2) сутність операції вимагає використання облікової ставки d.
Неважко помітити, що в першому випадку, застосовувані методи оцінки залежать лише від форми доходу, принесеного зобов'язанням.
Якщо дохід зобов'язання формується у вигляді різниці між ціною купівлі та суми погашення (номіналом), процес його оцінки аналогічний аналізу операцій з будь-якою дисконтної цінним папером, наприклад - бескупонной облігації.
У тих випадках, коли вексель розміщується за номіналом і забезпечує отримання доходу згідно фіксованою ставкою r, завдання зводиться до аналізу цінного паперу з виплатою процентного доходу в момент погашення, наприклад - депозитного сертифікату.
Таким чином, для оцінки операцій з подібними векселями можуть бути використані раніше розроблені таблиці-шаблони для аналізу короткострокових цінних паперів, випущених з дисконтом, або з виплатою процентного доходу на момент погашення (тобто шаблони SH_BOND2.XLT, SH_BONDP.XLT і SH_CERT . XLT).
На базі цих шаблонів можуть бути також створені нові, більш досконалі варіанти, спеціально адаптовані для аналізу векселів. Зокрема, гнучкість моделювання обчислень можна підвищити шляхом використання функцій ІНОРМА () і ОТРИМАНО (), а також визначенням користувача імен для ключових параметрів.
Розробку спеціальних шаблонів для аналізу векселів здійсните самостійно.
Перевіримо придатність розроблених раніше шаблонів для аналізу операцій з векселями на вирішенні таких прикладів.
Приклад 3.9
Курс покупки шестимісячного векселі банку "Російський кредит" на 23/05/97 дорівнює 79,87. Вексель буде погашений 01/11/97 за номіналом. Провести аналіз ефективності операції для інвестора на 23/05/97, якщо його норма прибутковості дорівнює 50%.
Оскільки зобов'язання випущено з дисконтом, для аналізу операції може бути використаний шаблон SH_BOND2.XLT. На рис. 3.13 наведені результати рішення прикладу 3.9, після "косметичної" доопрацювання шаблону SH_BOND2.XLT, яка в даному випадку полягала лише в зміні заголовка та коригуванні використовуваної тимчасової бази.
Рис. 3.13. Аналіз прибутковості банківського векселя
Як випливає з отриманого рішення, операція забезпечує отримання 57,43% річних, що вище прийнятною для інвестора норми прибутковості в 50%.
Використовуючи шаблон SH_BONDP.XLT визначте ціну векселя, що забезпечує прийнятну для власника норму прибутковості в 50%.
Очистивши ЕТ від початкових даних і зберігши на магнітному диску у вигляді файлу з розширенням "XLT", ви можете використовувати її в подальшому як шаблон для аналізу подібних операцій.
Приклад 3.10
Розглядається можливість покупки векселя комерційного банку, випущеного 23/09/96 і розміщеного за номіналом з оголошеною річною прибутковістю 35%. Курс продажу векселя на дату передбачуваної операції 19/03/97 склав 98%. Визначити ефективність проведення операції для інвестора, якщо вексель буде погашатися з 23/05/97 по 23/06/97, необхідна норма прибутковості дорівнює 30%.
Так як вексель випущений у вигляді паперу з виплатою процентного доходу в момент погашення, для аналізу операції слід скористатися шаблоном SH_CERT.XLT. Введіть вихідні дані в шаблон. Отримана в результаті таблиця буде мати вигляд рис. 3.14.
Рис. 3.14. Аналіз векселя з виплатою відсотків при погашенні
Як випливає з отриманих результатів, операція вигідна для інвестора і забезпечує йому отримання прибутковості в 40,18% річних.
Відзначимо, що в міру наближення дати погашення до максимальної (25/06/97), прибутковість інвестора буде знижуватися (перевірте це самостійно!).
Автоматизація аналізу операцій з обліку векселів в середовищі ППП EXCEL вимагає розробки спеціального шаблону. Один з варіантів подібного шаблону наведено на рис. 3.15.
Рис. 3.15. Вихідна форма шаблону для аналізу облікових операцій
Формування шаблону здійснимо в процесі рішення наступного прикладу.
Приклад 3.11
Торгова угода на суму 100000 була оформлена 20/07/97 векселем із зобов'язанням здійснити оплату 17/11/97. Процентна ставка за відстрочку платежу була встановлена в розмірі 15% річних. За місяць (20/08/97) власник векселя вирішив врахувати його в банку. Облікова ставка банку за двомісячними векселя становить 20%. Провести аналіз операції.
Підготуйте вихідну таблицю, як показано на рис. 3.15 і введіть дані прикладу. Приступаємо до формування шаблону.
Так як вексель має вид цінного паперу з оголошеним процентним доходом, в першу чергу необхідно визначити загальну суму зобов'язання, яка буде виплачена в момент погашення, тобто: FV = S + N. Номінал векселі N відомий, а для обчислення величини абсолютного доходу S скористаємося функцією НАКОПДОХОДПОГАШ (). Задана у клітинці В11, функція буде мати такий вигляд:
= ЕСЛИ (B6 <= 0; 0; НАКОПДОХОДПОГАШ (B4; B5; B6; B7; E7))
(Результат: 5).
З метою підвищення універсальності застосування шаблону, формула обчислення абсолютного доходу задана з використанням функції ЯКЩО (). У цьому випадку функція здійснює перевірку наявності процентної ставки за зобов'язанням. Якщо ставка r менше або дорівнює 0 (В6 <= 0), абсолютний накопичений дохід S в момент погашення буде дорівнює 0, інакше він буде обчислений функцією НАКОПДОХОДПОГАШ ().
Формули в комірках В12 і В13 обчислюють загальну суму погашення у відсотках до номіналу і по абсолютній величині відповідно:
= B7 + B11 (Результат: 105)
= B8 * B12/100 (Результат: 105 000).
Неважко помітити, що при r = 0, значення в осередках В12 і В13 будуть рівні номіналу векселя (у% і за абсолютною величиною відповідно).
Формула в комірці В15 здійснює розрахунок кількості днів, що залишилися до погашення векселя на момент його обліку:
= B5-E4 (Результат: 89).
Блок клітинок Е15.Е17 призначений для розрахунку параметрів угоди, що забезпечують її ефективність з точки зору банку. Формула в комірці Е15 обчислює величину облікової ставки d виходячи з необхідної норми прибутковості Y для подібних угод (осередок Е5). Вона реалізує співвідношення (3.13) і має наступний вигляд:
= (360 * E5) / (360 + B15 * E5) (Результат: 0).
Так як значення дисконтної ставки в даному прикладі відома і необхідна норма прибутковості операції не задана, формула повертає нульовий результат.
Формула в комірці Е16 містить вже добре відому нам функцію ЦЕНАСКІДКА () і обчислює сучасну вартість 100 од. номіналу векселя виходячи із заданої облікової ставки d (осередок Е6), тобто суму PV, яка буде виплачена власнику при обліку зобов'язання:
= ЦЕНАСКІДКА (E4; B5; E6; B12; E7) (Результат: 99,81).
Формула в комірці Е17 розраховує величину дисконту на користь банку на 100 од. номіналу:
= B12-E16 (Результат: 5,19).
Прибутковість операції для банку у вигляді річної простої і ефективної процентних ставок обчислюється в осередках блоку В16.В17. Формули в комірках мають такий вигляд:
= ДОХОДСКІДКА (E4; B5; E16; B12; E7) (Результат: 21,04%)
= (B12/E16) ^ (365 / (B5-E4)) -1 (Результат: 23,12%).
Два останні рядки шаблону містять формули для розрахунку абсолютних величин дисконту і суми, що виплачується власникові векселя. Задані в осередках В18 і В19 відповідно, вони мають такий вигляд:
= E17 * B8/100 (Результат: 5191,67)
= E16 * B8/100 (Результат: 99808,33).
Отримана в результаті таблиця наведена на рис. 3.16.
Рис. 3.16. ЕТ для аналізу облікових операцій
Очистивши осередку В4.В8, Е4.Е6, отримаємо шаблон для аналізу операцій з обліку векселів. Збережіть шаблон на магнітному диску під ім'ям VEKS_AN.XLT.
Здійснимо перевірку працездатності шаблону на вирішенні прикладу 3.12.
Приклад 3.12
Торгова угода була оформлена простим векселем номіналом 500000, виписаним 20/01/97 із зобов'язанням погасити борг через три місяці (тобто 20/04/97). Власник векселя вирішив врахувати його на наступний день після отримання (21/01/97). Провести аналіз операції, за умови, що норма прибутковості для банку складає 25%.
Рішення приклад можна умовно розбити на два етапи. На першому етапі необхідно визначити величину облікової ставки d, відповідну необхідної нормі прибутковості банку Y = 25% для таких операцій. Введіть вихідні дані в шаблон. Отримана ЕТ повинна мати вигляд рис. 3.17.
Рис. 3.17. Визначення величини облікової ставки
Таким чином, розмір облікової ставки d, що забезпечує отримання необхідної норми прибутковості для банку в 25%, повинна бути дорівнює 23,54% річних.
Введіть у клітинку Е6: = E15 або 23,54.
Остаточний вигляд ЕТ з рішенням розглянутого прикладу наведено на рис. 3.18.
Рис. 3.18. Рішення прикладу 3.12
На практиці, один і той же вексель може враховуватися кілька разів, тобто - Переобліковуються. У цьому випадку, сума дисконту, отримана при первинному обліку векселі, буде перерозподілена між учасниками нової операції відповідно з використовуваними ставками d1 і d2. Умова беззбитковості подібної угоди для банку-продавця визначається нерівністю (3.44).
Приклад 3.13
Припустимо, що комерційний банк, що здійснив облік векселя в попередньому прикладі, вирішив переучесть його в цінні папери за місяць до погашення (20/03/97). Облікова ставка ЦБ за місячними зобов'язаннях складає 15% річних.
Рішення цього прикладу з позиції ЦП (банку-покупця) наведено на рис. 3.19.
Рис. 3.19. Аналіз операції переобліку векселя
Отримана ЕТ дозволяє здійснити аналіз ефективності операції і для банку-продавця. Згідно з результатами рішення попереднього прикладу (3.12), банк-продавець придбав вексель за 470896,01. Сума, отримана при переобліку векселя в ЦБ, складе 493958,33. Таким чином, абсолютний дохід від проведення операції буде дорівнює:
493958,33 - 470896,01 = 23062,32.
Прибутковість операції Y можна визначити, застосувавши функцію ІНОРМА (). Введіть у клітинку В4 дату попереднього обліку векселя - 21/01/97 і в будь-яку вільну комірку отриманої ЕТ формулу:
= ІНОРМА (В4; E4; 470896,01; 493958,33; 0)
(Результат: 29,39%).
Як випливає з результатів аналізу, переоблік векселя при таких значеннях облікових ставок підвищує прибутковість операції комерційного банку з 25% до 29,39%.
Очевидно, що проводити аналіз операцій переобліку викладеним вище способом не зовсім зручно. Тому вам пропонується самостійно здійснити розробку спеціального шаблону, повністю автоматизує аналіз подібних операцій.
Як вже зазначалося, розроблений шаблон для аналізу операцій з обліку векселів в цілому відображає позицію банку-покупця. З точки зору первинного векселедержателя, тобто постачальника продукції, в ідеальному варіанті аналіз операції зводиться до визначення суми номіналу векселя, що забезпечує при обліку отримання повної вартості проданих товарів і послуг. Нагадаємо, що рішення даного завдання полягає у визначенні майбутньої величини FV за її відомим значенням PV, виходячи із заданої облікової ставки d (співвідношення (3.6)). Для вирішення подібних завдань в ЗПП EXCEL реалізована спеціальна функція - ОТРИМАНО ().
Функція ОТРИМАНО (дата_сделкі; дата_вступл_в_сілу; інвестиція; знижка; [базис])
Функція призначена для визначення майбутнього значення FV сучасної величини PV (аргумент "інвестиція"), за відомим значенням облікової ставки d (аргумент "знижка"). При цьому аргумент "інвестиція" може бути вказаний як у вигляді абсолютної величини, так і у відсотках до номіналу.
Визначимо суму векселя з прикладу 3.12, забезпечує після врахування отримання повної вартості проданих товарів - 500000.
Введіть у будь-яку вільну комірку ЕТ (рис. 3.18) формулу:
= ОТРИМАНО (E4; B5; B8; E6; E7) (Результат: 530902,78).
Таким чином, для отримання повної вартості товарів (500000) після врахування векселя 21/01/97 за ставкою d = 23,54% річних, його номінал повинен бути рівний 530902,78.
Спектр застосування функції ОТРИМАНО () досить широкий. При аналізі різних короткострокових операцій її зручно використовувати в тандемі з функцією ІНОРМА (). Деяка незручність, пов'язане з необхідністю завдання аргументу "знижка" (облікової ставки d), може бути легко подолані застосуванням функції ЗНИЖКА (), або безпосередньою реалізацією у вигляді формул ППП EXCEL співвідношень (3.13), (3.15).
Зокрема, згадані функції можуть бути використані для аналізу умов видачі / отримання короткострокових банківських позик.
У висновку відзначимо, що в силу різноманіття операцій з короткостроковими зобов'язаннями, розглянути всі можливі випадки і здійснити їх практичну реалізацію засобами ППП EXCEL не представляється можливим. Тому в цій главі основну увагу було приділено методам аналізу типових операцій з найбільш поширеними видами короткострокових зобов'язань (бескупонние облігації, депозитні сертифікати, векселі та ін), а також технологіям їх автоматизації в середовищі ППП EXCEL, із застосуванням готових вбудованих засобів (функцій) і спеціальних інструментів. Розроблені тут шаблони можуть бути доповнені і адаптовані для аналізу операцій з більш складними умовами.