Аналіз капіталу КПК

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

Зміст
Введення ................................................. .................................................. ........ 3
Глава 1. Капітал: визначення, структура та методи оцінки ....................... 6
1.1. Економічна природа капіталу ............................................... ........... 6
1.1.1. Поняття, склад і структура власного та позикового капіталу ....... 9
1.2.Способи і джерела залучення капіталу ........................................ 10
1.3. Методологічний підхід до формування капіталу ....................... 16
1.4. Середньозважена і гранична вартість капіталу .......................... 19
1.5. Методи визначення вартості компанії ........................................... 26
1.6. Структура капіталу і прийняття інвестиційних рішень ................ 38
1.7. Методи розрахунку оптимальної структури капіталу ............................. 42
1.8. Взаємозв'язок структури капіталу та дивідендної політики корпорації 44
Глава 2. Оцінка капіталу на прикладі АТ НК «Казмунайгаз ».................. 46
2.1. Оцінка Власного і позикового капіталу .......................................... 46
2.2. Оцінка ефективності використання власного і позикового
капіталу ................................................. .................................................. ...... 48
2.3. Аналіз рентабельності АТ НК «Казмунайгаз »................................... 51
Глава 3. Шляхи та пропозиції зміцнення фінансової стійкості АТ НК «Казмунайгаз »....................................... .................................................. ...... 52
3.1 Основні напрямки по зміцненню фінансової стійкості
АТ НК «Казмунайгаз »............................................. ..................................... 52
3.2 Заходи щодо зміцнення фінансової стійкості АТ НК «Казмунайгаз» і розрахунок їх ефективності ................................... ............................................ 55
Висновок ................................................. .................................................. . 58
Література ................................................. .................................................. . 60

ВСТУП
Удосконалення оцінки [1] капіталу великих промислових компаній набуває в даний час особливої ​​актуальності в силу тенденцій, які спостерігаються в розмірній структурі російської економіки, змінюються потреб суб'єктів вартісних відносин, все більшого ускладнення внутрішньої структури об'єктів оцінки, а також існуючих прогалин у методології оціночної науки.
Для цілей цього дослідження велика промислова компанія визначалася як форма організації капіталу, що характеризується цілісністю економічних інтересів, високими кількісними показниками операційної та фінансової діяльності, а також інтеграційним характером внутрішньої структури, у складі якої можна виділити окремі бізнес-одиниці і корпоративний центр.
Такі особливості галузевої та розмірної структури російської економіки, як висока частка промисловості у ВВП, висока ступінь концентрації основних галузей, домінуюче положення великих підприємств, склалися ще в радянський період і багато в чому збереглися після роздержавлення власності в 1990-і роки. В результаті після за приватизацією періоду становлення і розширення холдингів та фінансово-промислових груп, великі промислові компанії зміцнили своє становище в інституційному середовищі. Це надає особливу значимість проектів по оцінці капіталу великих промислових компаній, які часто знаходяться в центрі уваги як професіоналів-оцінювачів, так і більш широкого кола фахівців. Додаткову актуальність питань удосконалення оцінки капіталу великих промислових компаній надають реалізовані в даний час багатьма казахстанськими корпораціями заходи щодо впорядкування та реструктуризації бізнес-портфелів, націлені на максимізацію вартості сукупного капіталу.
Збільшення попиту на послуги з визначення вартості капіталу великих промислових компаній обумовлюється появою нових цілей оцінки та розширенням області застосування результатів оцінки. Ці процеси викликають необхідність розробки методик, більш повно відповідають потребам основних учасників вартісних відносин (покупців, продавців, користувачів майна). Основними передумовами збільшення попиту на послуги з оцінки капіталу великих промислових компаній є:
l Передумови зовнішнього середовища великих промислових компаній, в тому числі динамічний розвиток фондового ринку, вихід великих компаній на міжнародні ринки капіталу, перехід на міжнародні стандарти фінансової звітності.
l Передумови внутрішнього середовища великих промислових компаній, включаючи ускладнення організаційної структури, галузевого складу, територіального охоплення, внаслідок укрупнення, інтеграції та реструктуризації великих компаній, а також зростання потреби в інвестиційних ресурсах для реалізації великомасштабних проектів. Крім особливої ​​ролі великих промислових компаній в економіці і мінливих потреб користувачів оціночних послуг, актуальність теми дослідження обумовлена ​​особливостями капіталу великих промислових компаній як об'єкта оцінки. Внаслідок великого розміру, монопольної влади на ринках, багатогалузевого складу та складної внутрішньої структури, формування вартості капіталу великих промислових компаній характеризується низкою фундаментальних особливостей. Існування вказаних особливостей робить необхідним їх відображення на різних етапах процесу оцінки: при аналізі факторів вартості, моделюванні та прогнозуванні грошових потоків. Потреба в обгрунтуванні і апробації методичного апарату оцінки капіталу великих промислових компаній обумовлює практичну актуальність обраної теми.
Проблема оцінки капіталу великих промислових компаній не розглядалася як самостійна комплексне завдання в існуючих дослідженнях з економіки та фінансів. Разом з тим, розгляду окремих завдань дослідження частково присвячені наступні наукові та практичні дослідження, в тому числі:
1. Роботи з оцінки вартості бізнесу, включаючи монографії Т. Коупленда, Т. Коллера, Д. Мурріна, Ш. Пратта; А. Раппапорта, С. Валдайцев, М. Федотової. Переліченими авторами розкрито загальні принципи і підходи до оцінки компаній, найчастіше без обговорення особливостей їх використання стосовно до капіталу великих промислових компаній. Деякі автори розглядають особливості оцінки багатопродуктових компаній, при цьому не виділяючи специфічні фактори вартості капіталу великих промислових компаній і внесок цих факторів у вартість сукупного капіталу.
2. Дослідження корпоративних стратегій, включаючи роботи М. Портера, М. Гулда, Е. Кемпбелла, М. Олександра, С. Прахалад, А. Чандлера і М. Сіровера. У даних дослідженнях розкриваються особливості впливу корпоративних стратегій на ефективність великих компаній, вивчається роль корпоративного центру в створенні вартості, містяться рекомендації з формування і управління бізнес-портфелем багатопродуктової компанії, вивчається дія синергетичних ефектів між окремими бізнес-одиницями корпорації. Незважаючи на те, що в зазначених роботах були розкриті окремі зовнішні і внутрішні особливості великих промислових компаній, основною метою досліджень була вироблення практичних рекомендацій щодо формування корпоративних стратегій. Відповідно, у зазначених роботах не представлені конкретні кількісні методики оцінки капіталу.
3. Дослідження, присвячені особливостям інтегрованих структур, включаючи роботи О. Вільямсона, Р. Кейвза, П. Ауербаха, А. Бутиркіна, Г. Клейнера, С. Авдашевой, І. Храброва, А. Фельдмана та ін Дані автори розглядають теоретичні та практичні аспекти функціонування корпорацій різних форм інтеграції. Вартість компанії в подібних дослідженнях часто використовується як головний критерій ефективності організаційних структур і трактується як фактична ринкова капіталізація компанії. Незважаючи на те, що дані дослідження сформували цінний емпіричний матеріал за окремими факторами ефективності великих інтегрованих структур, загальні закономірності формування вартості капіталу великих промислових компаній, а також способи її оцінки залишилися поза розглядом.
Таким чином, роботи зазначених авторів не містять методичного апарату оцінки капіталу великих промислових компаній, використання якого дозволило б відобразити загальні закономірності формування вартості їх капіталу і відповідало б потребам фахівців в області оцінки і користувачів оціночних послуг. Відповідно, недостатньо розроблений і понятійний апарат оцінки капіталу великих промислових компаній. Вирішення цих проблем вимагає інтеграції останніх розробок таких суміжних дисциплін, як корпоративні фінанси, стратегічний менеджмент та економічна теорія, а також створення нового аналітичного інструментарію.
Все вищевикладене обумовило необхідність та актуальність вдосконалення методології оцінки і визначило мету дослідження.
Мета і завдання дослідження.
Мета дослідження полягає в розробці теоретико-методологічного апарату оцінки капіталу великих промислових компаній (далі - «КПК»).
У рамках досягнення цієї мети поставлені наступні завдання:
1. Дослідити особливості фінансово-економічних механізмів функціонування КПК і виявити їх взаємозв'язок зі специфікою грошових потоків, що припадають на капітал КПК. Про
2. Визначити і проаналізувати систему факторів вартості капіталу КПК.
3. Сформулювати і науково обгрунтувати пропозиції щодо побудови фінансової моделі, аналізу та прогнозування грошових потоків при оцінці капіталу КПК.
4. Розробити та апробувати методику оцінки капіталу КПК.
Об'єкт дослідження. В якості об'єкта дослідження виступає капітал великих промислових компаній.
Предмет дослідження. Предметом дослідження є методичний апарат оцінки вартості капіталу великих промислових компаній.
РОЗДІЛ 1. КАПІТАЛ: ВИЗНАЧЕННЯ, СТРУКТУРА І МЕТОДИ ОЦІНКИ

1.1. Економічна природа капіталу

Капітал - одне з ключових понять фінансового менеджменту. З позицій фінансового менеджменту капітал виражає загальну величину коштів у грошовій, матеріальній і нематеріальній формах, вкладених в активи корпорації. З позицій корпоративних фінансів капітал відображає грошові відносини, що виникають між корпорацією та іншими суб'єктами господарювання з приводу його формування та використання. Такі грошові відносини виникають між корпорацією як юридичною особою і її акціонерами, кредиторами, постачальниками, покупцями продукції (послуг), інституційними учасниками фондового ринку та державою (сплата податків і зборів у бюджетну систему). Проблеми формування та використання капіталу, включаючи й проблеми управління його вартістю і структурою, досліджували вчені-економісти: І. А. Бланк, І.Т. Балабанов, В. У Ковальов, Є. С. Стоянова, Т. В. Теплова, М. А. Федотова та ін Серед сучасних зарубіжних дослідників необхідно відзначити роботи Е. Боді, Ю. Брігхема, Ван Хорна, Л. Гапенскі, Р . К. Мертона, Г. Марковича, та ін
У результаті вкладення капіталу утворюється основний і оборотний капітал. У процесі функціонування основний капітал набуває форми позаоборотних активів, а оборотний капітал - форму оборотних активів. Грошові ресурси корпорацій, авансовані в оборотні активи, являють собою оборотні кошти.
Відзначимо наступні характерні ознаки капіталу.
Капітал - це багатство, що використовується для його власного збільшення (самозростання). Інвестування капіталу у виробничо-торговельний процес формує прибуток підприємця.
В економічній теорії виділяють чотири фактори: капітал, землю, робочу силу і менеджмент (управління виробництвом). За формою вкладення виділяють підприємницький та позичковий капітал. Підприємницький капітал авансують в реальні (капітальні), нематеріальні та фінансові активи корпорації з метою отримання прибутку і отримання прав управління нею. Позичковий капітал - це грошовий капітал, наданий у кредит на умовах повернення, платності, строковості та забезпеченості заставою. На відміну від підприємницького позичковий капітал не вкладається в підприємство, а передається позикодавцем (банком) позичальнику в тимчасове користування з метою одержання відсотка. Позичковий капітал виступає на кредитному ринку як товар, а його ціною є відсоток. Кредит, взятий під низький відсоток, - «дешеві гроші»; кредит, взятий під високий відсоток, - «дорогі гроші». Кредит, отриманий на термін менше 15 днів, - це «короткі гроші».
Ціна капіталу означає, скільки потрібно заплатити грошових коштів за залучення певної суми капіталу.
Ціна власного капіталу - це сума дивідендів за акціями для акціонерного капіталу або сума прибутку, виплачена за пайовими вкладами і пов'язаним з ними витрат.
Ціна позикового капіталу - сума відсотків, сплачених за кредит або облігаційну позику, і пов'язаних з ними витрат.
Ціна залученого капіталу - це вартість кредиторської заборгованості. Вона являє собою суму штрафних санкцій за кредиторську заборгованість, не погашену в термін більше трьох місяців після виникнення або в термін, визначений договором (контрактом).
Отже, капітал - це джерела коштів корпорації (пасиви балансу), що приносять дохід.
Капітал виступає основним джерелом добробуту його власників (власників) у поточному та майбутньому періодах. Капітал - головний вимірник ринкової вартості фірми (корпорації). Перш за все, це відноситься до власного капіталу, що визначає обсяг чистих активів. У той же час обсяг використовуваного власного капіталу характеризує параметри залучення позикового капіталу, здатного приносити додатковий прибуток.
Важливим показником ефективності виробничої і комерційної діяльності корпорації є динаміка капіталу. Здатність власного капіталу до самозростання характеризує прийнятний рівень формування чистого (нерозподіленого) прибутку корпорації, її здатність підтримувати фінансову рівновагу за рахунок власних джерел. Зниження питомої ваги власного капіталу в загальному обсязі свідчить про втрату фінансової незалежності від зовнішніх джерел фінансування (позикових і залучених коштів).
Капітал класифікують за такими ознаками.
1. По приналежності корпорації виділяють власний і позиковий капітал. Власний капітал належить їй на праві власності і використовується для формування значної частини активів. Позиковий капітал відображає залучені для фінансування корпорації грошові кошти на поворотній і платній основі. Усі форми позикового капіталу являють собою зобов'язання корпорації, що підлягають погашенню у встановлені терміни. Короткостроковий позиковий капітал (включаючи кредиторську заборгованість) направляють для покриття оборотних активів.
2. За цілями використання виділяють виробничий, позичковий і спекулятивний капітал. Спекулятивний капітал з'являється на вторинному фондовому ринку внаслідок істотного завищення вартості звертаються акцій. Основна мета спекулятивних операцій - вилучення максимального доходу (прибутку).
3. За формами інвестування розрізняють капітал у грошовій, матеріальній
і нематеріальній формах, використовуваний для формування статутного капіталу господарських товариств і товариств. Однак для цілей бухгалтерського обліку він отримує конкретну вартісну оцінку.
4. По об'єктах інвестування розрізняють основний і оборотний капітал. Основний капітал вкладено в усі види позаоборотних активів (матеріальних і нематеріальних), а оборотний капітал інвестований в оборотні активи з різним ступенем ліквідності (запаси, дебіторську заборгованість, фінансові вкладення і грошові кошти).
5. За формами власності виділяють державний, приватний і змішаний капітал.
6. За організаційно-правовими формами діяльності розрізняють акціонерний, пайовий та індивідуальний капітал, що належить сімейним господарствам.
7. За характером участі у виробничому процесі капітал поділяють на функціонуючий і бездіяльний (основні засоби, що знаходяться в ремонті, резерві, на консервації, у незавершеному будівництві).
8. За характером використання власниками виділяють споживаний і накопичується (реінвестується) капітал. До споживаному капіталу відносять суми, що направляються на виплату дивідендів та інші виплати соціального характеру. До реінвестованого капіталу відносять нерозподілений прибуток звітного року та минулих років.
9. За джерелами залучення в економіку країни - вітчизняний та іноземний капітал.
Функціонування капіталу в процесі його продуктивного використання характеризується процесом індивідуального кругообігу коштів (в рамках окремої корпорації), який відбувається за формулою:
Д-Т-Г ',
де Д - грошові кошти, авансовані інвестором;
Т-товар (придбані інвестором знаряддя та предмети праці);
Д '- грошові кошти, отримані інвестором від продажу готового продукту,
включаючи фонди відшкодування, оплати праці і прибуток;
Д '- Д - чистий дохід інвестора;
Д '- Т'-виручка від продажу товару;
Д - Т-витрати інвестора на придбання (виготовлення) товару.
Середню тривалість обороту капіталу висловлюють коефіцієнти оборотності і тривалість одного обороту в днях або місяцях за розрахунковий період:
КО к = ВР \ К ПО д = 365 \ КО до,
де КО до - коефіцієнт оборотності капіталу, кількість оборотів;
ВР - виручка від реалізації товарів (нетто);
К - середня вартість капіталу за розрахунковий період;
ПО д - тривалість одного обороту, дні;
365 днів - кількість днів у році (90 днів - за квартал; 180 днів - за півріччя). Отже, капітал - це багатство, призначене для його власного збільшення, і одночасно основний фактор виробництва. Тільки інвестування капіталу у виробничо-торговий процес приносить власнику додатковий дохід у формі прибутку. Інвестований у виробництво суспільний капітал (всієї сукупності власників) створює основу для добробуту суспільства (при розумному розподілі результатів праці).
1.1.1. Поняття, склад і структура власного та позикового капіталу
Капітал - це кошти, якими володіє суб'єкт господарювання для здійснення своєї діяльності з метою одержання прибутку. Термін "капітал" походить від латинського "саpitalis", що означає основний, головний.
Структура джерел утворення активів (коштів) представлена ​​основними складовими: власним капіталом і позиковим капіталом.
Власний капітал (СК) організації як юридичної особи в загальному вигляді визначається вартістю майна, що належить організації.
Власний капітал складається зі статутного, додаткового, резервного капіталу та нерозподіленого прибутку.
Позиковий капітал (ЗК) являє собою частину вартості майна організації, придбаного в рахунок зобов'язання повернути постачальнику, банком або іншим позикодавцю гроші або цінності, еквівалентні вартості такого майна. У складі позикового капіталу розрізняють короткострокові та довгострокові позикові кошти, кредиторську заборгованість (залучений капітал).
Залучення позикових коштів - досить поширена практика. З одного боку, це фактор успішного функціонування підприємства, що сприяє швидкому подоланню дефіциту фінансових ресурсів, що свідчить про довіру кредиторів і забезпечує підвищення рентабельності власних коштів.
З іншого боку, підприємство обмінюється фінансовими зобов'язаннями (особливо якщо рівень відсотків за кредит високий). Залучення позикових коштів широко практикується при агресивній політиці фінансування. Величина і ефективність використання позикових коштів - одна з головних оціночних характеристик ефективності управлінських рішень. У цілому, господарюючі суб'єкти, які використовують кредит, знаходяться в більш виграшному положенні, ніж підприємства, що спираються тільки на власний капітал. Незважаючи на платність кредиту, використання останнього забезпечує підвищення рентабельності підприємства.
Розкриття сутності та змісту власного капіталу, основних понять і сучасних поглядів на цю категорію є основоположним елементом проведення поглибленого аналізу та оцінки ефективності використання власного і позикового капіталу, формулювання обгрунтованих висновків і розробки відповідних рекомендацій.

1.2.Способи і джерела залучення капіталу

Важливу роль у реалізації фінансової політики підприємства та управлінні його грошовим обігом грає внутріфірмове фінансове планування. Фінансовий план (бюджет) на сучасному етапі розвитку економіки Казахстану продовжує залишатися важливим інструментом регулювання виробничої і комерційної діяльності. Перш ніж приступити до розробки фінансових планів, необхідно визначити способи і джерела залучення капіталу для фінансування поточної (операційної) та інвестиційної діяльності.
Перше питання, яке виникає перед керівництвом підприємства: які кошти необхідні для реалізації передбачуваного проекту? Друге питання: з яких джерел будуть отримані грошові кошти і в якій формі? Третє питання: коли можна очікувати повного повернення вкладених коштів і отримання інвестором доходу?
На перше питання відповідають виходячи з фінансового плану підприємства, де відображаються доходи і витрати. Бюджет являє собою фінансовий документ, який є інструментом планування і контролю над майбутніми операціями підприємства. Базою для визначення прогнозних статей бюджету служать намічені стратегічні цілі розвитку підприємства і способи їх досягнення. Прогнози доходної частини бюджету складають з урахуванням всіх можливих джерел доходів: власних, позикових і залучених. На практиці нерідкі випадки затримки платежів за відвантажену продукцію (надані послуги) або взаємозаліку зустрічних платежів. У такій ситуації фактична дохідна частина консолідованого бюджету корпоративної групи знижується. Тому для ліквідації дефіциту бюджету слід оперативно переглядати (коригувати) його дохідні та видаткові статті. Коригування зведеного бюджету - прерогатива керівництва корпорації.
Щоб відповісти на друге питання, необхідно вирішити, чи буде розвиток корпорації фінансуватися за рахунок власних джерел, за рахунок залучених джерел або за рахунок комбінації цих джерел. Фінансування за рахунок позикових коштів (включаючи емісію цінних паперів) переважно для проектів, пов'язаних з розширенням виробництва на діючих підприємствах, за умови, що вони рентабельні. З одного боку, від таких підприємств банки не будуть вимагати підвищену плату за кредит, так як ризик вкладень відносно невеликий. З іншого боку, матеріальним забезпеченням кредиту служать наявні активи, якщо вони ліквідні.
Часто розрахунок тільки на власні сили не дає бажаних результатів, особливо при здійсненні масштабних інвестиційних проектів. Тому доцільно залучати грошові ресурси сторонніх інвесторів та кредиторів для реалізації своїх проектів.
Для того щоб відповісти на третє питання, в бізнес-план великого інвестиційного проекту необхідно включити спеціальні розрахунки, що дозволяють оцінити обсяг, прибутковість і терміни окупності довгострокових інвестицій. Наведемо основні формули для розрахунку їх окупності:
Р і =
БП (ПП)
Ч 100;
Т ок =
І
;
І
БП (ПП)
Р ІБ =
БП (ПП)
Ч 100;
Т ок б =
СК + ДО
;
СК + ДО
БП (ПП)
де Р і - рентабельність інвестицій,%;
БП (ПП) - бухгалтерська або чистий прибуток;
І - загальний обсяг довгострокових інвестицій у формі капітальних вкладень;
Т ок - період окупності довгострокових інвестицій, років;
Р ІБ - рентабельність довгострокових інвестицій з бухгалтерського балансу на кінець кварталу (року),%;
СК - власний капітал;
О - довгострокові зобов'язання;
Т ок б - період окупності довгострокових інвестицій з бухгалтерського балансу.
Отже, при виборі джерел фінансування підприємства необхідно:
· Визначити потреби в короткостроковому і довгостроковому капіталі;
· Проаналізувати можливі зміни в складі активів і капіталу з метою визначення їх оптимальної структури за обсягом і видами;
· Забезпечити постійну платоспроможність і, отже, фінансову стійкість;
· Використовувати максимально прибутково власні і позикові кошти;
· Знизити витрати з фінансування господарської діяльності.
Наявність фінансового та інвестиційного планів дозволяє визначити обсяг грошових ресурсів підприємства з урахуванням:
· Компетенції його керівництва;
· Податкового законодавства та його впливу на доходи компанії;
· Грошово-кредитної політики держави;
· Співвідношення власних і позикових коштів у пасиві балансу;
· Витрат на фінансування поточної інвестиційної діяльності при різних варіантах їх окупності.


Джерела фінансування підприємств поділяються на внутрішні (власний капітал) і зовнішні (позиковий і залучений плекав з фінансового ринку).
Внутрішнє фінансування - це використання власних коштів, насамперед його чистого прибутку та амортизаційних відрахувань. При активному самофінансуванні прибутку підприємства повинно бути достатньо для сплати податків в бюджетну систему, дивідендів по акціях емітента, розширення основних фондів і нематеріальних активів, поповнення оборотних коштів, виконання соціальних програм.
При неактивному (прихованому) фінансуванні виникають додаткові джерела внаслідок заниженої оцінки майна, нематеріальних активів, знижених відрахувань у резервні фонди, що не відображається в балансі підприємства.
Джерела прихованого фінансування наступні:
· Чистий оборотний капітал (різниця між оборотними активами і короткостроковими зобов'язаннями);
· Оціночні резерви;
· Заборгованість учасникам (засновникам) по виплаті доходів;
· Доходи майбутніх періодів;
· Резерви майбутніх витрат;
· Прострочена заборгованість постачальникам і ін
· Самофінансування має ряд переваг:
1. За рахунок додатково утвореного із чистого прибутку власного капіталу підвищується фінансова стійкість підприємства.
2. Формування і використання власних коштів відбувається стабільно протягом усього року.
3. Мінімізуються витрати по зовнішньому фінансуванню (з обслуговування боргу кредиторам).
4. Спрощується процес прийняття управлінських рішень щодо розвитку підприємства за рахунок додаткових інвестицій, так як джерела покриття інвестиційних витрат відомі заздалегідь.
Рівень самофінансування підприємства залежить не тільки від його внутрішніх можливостей, але і від зовнішнього середовища (податкової, амортизаційної, бюджетної, митної та грошово-кредитної політики держави, кон'юнктури фінансового ринку).
Слід зазначити, що самофінансування створює можливості для регулювання обсягу оподатковуваного прибутку законними способами і залежить від:
· Варіювання кордону віднесення активів до основних або оборотних коштів;
· Вибору способу нарахування амортизації за основними засобами; Застосування одного зі способів проводиться по групі однорідних об'єктів протягом строку їх корисного використання і передбачається в обліковій політиці підприємства;
· Порядку оцінки амортизації нематеріальних активів;
· Вибору методу обліку матеріально-виробничих запасів (за фактичною собівартістю заготовляння - занижується собівартість реалізованої продукції та завищується прибуток при оподаткуванні; за вартістю останніх закупівель (метод ЛІФО) - максимізується витрати виробництва і мінімізується прибуток; за вартістю перших закупівель (метод ФІФО) - максимізується прибуток і мінімізується собівартість реалізованої продукції);
· Порядку оцінки вкладів учасників до статутного капіталу господарського товариства (товариства з обмеженою відповідальністю, товариства);
· Порядку створення резервів по сумнівних боргах, який встановлюють за результатами інвентаризації дебіторської заборгованості.
· Складу накладних (загальногосподарських) витрат і способу їх розподілу за статтями витрат, замовленнями, обслуговуючим і допоміжним виробництвам і господарствам і т. д.
Зовнішнє фінансування - це використання коштів держави, фінансово-кредитних організацій, нефінансових компаній та коштів громадян.
Зовнішнє фінансування за рахунок власних коштів передбачає використання грошових ресурсів засновників підприємства. Фінансове забезпечення підприємницької діяльності даного виду часто буває найбільш кращим, тому що забезпечує фінансову незалежність підприємства та полегшує умови отримання банківських кредитів.
Фінансування за рахунок позикового капіталу - це надання грошових коштів кредиторами на умови зворотності і платності. Таке фінансування означає звичайні кредитні відносини між позичальником і кредитором, а не збільшення капіталу підприємства шляхом внеску грошових коштів. Надання підприємству кредиту передбачає додаткові витрати позичальника на його погашення і сплату відсотків.
Фінансування за рахунок позикових коштів поділяють на два види:
· Фінансування за рахунок короткострокового кредиту;
· Фінансування за рахунок довгострокового кредиту.
Короткостроковий позиковий капітал служить джерелом фінансування оборотних активів (товарно-матеріальних запасів, заділів незавершеного виробництва, сезонних витрат та ін.) Передоплата замовником товарів (послуг) генерує неплатежі і може розглядатися як безвідсотковий кредит постачальнику. На відміну від казахстанських компаній західні компанії, які працюють на відстрочки платежу за товари (комерційний кредит) або на системі знижок з ціни виробів (спонтанному фінансуванні), рідко застосовують передоплату. Короткостроковий залучений капітал (у формі кредиту) банки надають на умовах кредитного договору з позичальником під реальне забезпечення його майна. Довгостроковий залучений капітал (у формі кредиту) направляють на оновлення основного капіталу і придбання нематеріальних активів.
Капітальні вкладення - це інвестиції в основний капітал. Сюди входять витрати на нове будівництво, розширення, реконструкцію і технічне переозброєння діючих підприємств, на придбання машин та обладнання, проектної продукції та ін Фінансування капіталовкладень здійснюється як за рахунок власних коштів, так і за рахунок залучених коштів.
У порівнянні з фінансуванням через позики, одержувані з фондового ринку використання довгострокових банківських кредитів під відповідне боргове забезпечення надає позичальникові наступні переваги:
· Не витрачаються кошти на друкування цінних паперів або їх облік на електронних носіях, на емісію, рекламу та розміщення;
· Правові відносини між позичальником і кредитором відомі обмеженому колу осіб;
· Умови надання кредиту партнери визначають по кожній угоді;
· Коротше період між подачею заявки на отримання кредиту в банку та надходженням коштів з фондового ринку (в останньому випадку він може складати рік і більш тривалий термін);
· Обмеження на випуск облігацій акціонерного товариства.
Так, випуск облігацій без забезпечення допускається не раніше третього року його існування і за умови належного затвердження до цього часу двох річних бухгалтерських, балансів і повної оплати статутного капіталу. Суспільство не має право емітувати облігації, конвертовані в його акції, якщо кількість оголошених акцій певних категорій і типів менше кількості акцій даних категорій і типів, право на придбання яких, представляють такі цінні папери.
Порівняння різних способів залучення капіталу дозволяє підприємству (корпорації) вибрати найбільш оптимальний варіант фінансового забезпечення поточної та інвестиційної діяльності.

1.3. Методологічний підхід до формування капіталу.

Цілеспрямоване формування і використання капіталу корпорації визначає ефективність її фінансово-господарської діяльності. Головною метою формування капіталу є задоволення потреб фірми в джерелах фінансування активів.
Процес формування капіталу заснований на наступних принципах.
Перший принцип - це облік перспектив розвитку корпорації. Дана стратегія формування капіталу має на увазі включення в ТЕО і бізнес-план проекту зі створення нового підприємства спеціальних розрахунків, що стосуються насамперед позикових і залучених джерел.
У пасиві балансу в аналітичних цілях капітал групують за часом погашення зобов'язань:
· Короткострокові пасиви;
· Довгострокові пасиви;
· Власний капітал.
Короткострокові пасиви - це зобов'язання, які покриваються оборотними активами або погашаються внаслідок утворення нових короткострокових зобов'язань. Їх зазвичай погашають протягом нетривалого періоду (в строк не більше одного року). Виділення короткострокових зобов'язань в окрему групу важливо для моніторингу ліквідності балансу.
Довгострокові пасиви - це зобов'язання, які погашаються протягом терміну, що перевищує один рік. Основними видами цих зобов'язань є довгострокові кредити і позики.
Власний капітал охоплює джерела власних коштів корпорації, до яких відносять: статутний, додатковий, резервний капітали, нерозподілений прибуток минулих років і звітного року. Дані статті в сумі становлять чисті активи акціонерного товариства.
Позитивні характеристики власного капіталу:
· Простота залучення, так як рішення з його збільшення (особливо за рахунок
внутрішніх джерел) приймають власники та менеджери без участі інших господарюючих суб'єктів (наприклад, банків);
· Порівняно більш стабільне забезпечення прибутку від усіх видів діяльності корпорації, так як при використанні власного капіталу
немає необхідності у сплаті позикового відсотка і відсотка по облігаційних позиках. У бухгалтерському обліку ці виплати відносять на зменшення фінансового результату (на рахунок 99 «Прибутки та збитки»);
· Забезпечення фінансової стійкості розвитку корпорації та її платоспроможності в довгостроковому періоді. Це досягається насамперед за рахунок нерозподіленого прибутку, яка служить джерелом поповнення оборотного капіталу та фінансування капіталовкладень. Недоліки використання тільки власного капіталу:
· Обмеженість коштів, що залучаються при необхідності розширення масштабів підприємницької діяльності;
· Більш висока вартість власного капіталу порівняно з альтернативними позиковими джерелами (дивіденд по акціям, як правило, вищий, ніж процент за корпоративними облігаціями, оскільки ризик останніх нижче);
· Додаткова емісія акцій, як правило, супроводжується переглядом
розміру статутного капіталу;
· Неможливість реалізації приросту рентабельності власного капіталу за допомогою фінансового важеля (левериджа) за рахунок залучення позикових
коштів.
Таким чином, корпорація, що використовує тільки власний капітал, має максимальну фінансову стійкість (коефіцієнт її фінансової незалежності близький до одиниці). Однак вона обмежує темпи свого майбутнього-розвитку, так як, відмовившись від залучення позикового капіталу в період сприятливої ​​ринкової кон'юнктури, позбавляється додаткового джерела фінансування активів (майна). Особливо це відноситься до великомасштабних інвестиційних проектах, які часто неможливо реалізувати тільки за допомогою власних засобів.
Позитивні характеристики позикового капіталу:
· Широкі можливості залучення, особливо при високому кредитному рейтингу позичальника (наявності ліквідної застави або гарантії платоспроможного поручителя);
· Здатність забезпечення зростання фінансового потенціалу корпорації з метою збільшення активів при розширенні обсягу виробництва і продажів;
· Можливість генерувати приріст рентабельності власного капіталу за рахунок ефекту фінансового важеля за умови, що прибутковість перевищує середню процентну ставку за кредит;
· Більш низька вартість кредитів у порівнянні з емісією акцій за рахунок ефекту «податкового шита», оскільки відсотки за короткостроковий банківський кредит відносять до операційних витрат. У результаті сума ці відсотків знижує величину прибутку для цілей оподаткування, тобто обсяг бухгалтерського прибутку.
· Недоліки використання позикового капіталу:
· Залучення позикових засобів у великих обсягах (у формі кредитів і позик) породжує найбільш небезпечні для корпорації фінансові ризики: кредитний, процентний, ризик втрати ліквідності та ін;
· Активи, утворені за рахунок позикового капіталу, обумовлюють (за інших рівних умов) норму прибутку на капітал, так як виникають додаткові витрати з обслуговування боргу перед кредиторами;
· Висока залежність вартості позикового капіталу від коливань на кредит
ном ринку (особливо при довгостроковому запозиченні коштів);
· Складність процедури залучення позикових коштів (особливо у великих розмірах і на термін більше одного року), так як надання кредитних
ресурсів залежить від можливостей банків, які потребують застави майна,
плі солідарних гарантій інших господарюючих суб'єктів.
Другий принцип формування капіталу - мінімізація витрат на його формування з різних джерел (власних, позикових і залучених), що досягається в процесі управління його вартістю і структурою.
Третій принцип - забезпечення раціонального використання капіталу в процесі господарської діяльності. Даний принцип реалізується шляхом максимізації прибутковості власного капіталу при мінімізації фінансових ризиків. Важливе значення має також прискорення оборотності власного капіталу, що сприяє зростанню його прибутковості.
Серед методів управління формуванням капіталу найбільш складними є проблеми мінімізації вартості (ціни) капіталу та оптимізації його структури, які вимагають більш детального вивчення.

1.4. Середньозважена і гранична вартість капіталу

Управління капіталом (пасивом балансу) здійснюють за допомогою оцінки його вартості. Вартість капіталу - це ціна, яку сплачує корпорація за залучення капіталу з різних джерел. Концепція такої оцінки виходить із того, що капітал як один з факторів виробництва має певну вартість, яка суттєво впливає на рівень поточних та інвестиційних витрат корпоративної групи. Дана концепція є однією з визначальних у системі управління корпоративними фінансами.
Зарубіжні економісти неоднозначно трактують вартість капіталу. Так, Ф. Лі Ченг і Д. І. Фіннерті вважають, що «оцінка витрат залучення капіталу, або вартості капіталу є важливим етапом процесу прийняття інвестиційних рішень. Але оцінка витрат залучення капіталу важлива і при прийнятті інших рішень, наприклад про випуск облігацій, про придбання обладнання або його оренду, про вибір інвестиційної стратегії. Нарешті, головною метою фінансового менеджменту є максимізація вартості компанії, а одним з методів досягнення цієї мети є скорочення витрат, у тому числі витрат на залучення капіталу.
У фінансовому аспекті вартість капіталу є одночасно оцінкою альтернативних витрат. Необхідна інвестором дохідність висловлює альтернативні вкладення в даний проект, а не в іншій, аналогічний за рівнем ризику. Джерелами інвестиційних ресурсів можуть бути: нерозподілений прибуток, кредити банків, емісія акцій. Кожному джерела супроводжує певний ризик і, отже, різні значення необхідної норми рентабельності для компенсації інвестиційного ризику. Крім того, компенсація передбачає, що очікувана прибутковість інвестицій буде вище витрат на залучення інвестиційних ресурсів. Основним аспектом інвестування є вибір реальних проектів або фінансових активів, доходи від яких забезпечать компенсацію ризику і збільшать вартість акціонерного капіталу компанії.
С. Росс вважає, що «вартість капіталу в першу чергу залежить від методу використання позик, а не від своїх джерел».
Слід враховувати, що вартість інвестованого капіталу залежить і від ступеня ризику, пов'язаного з його розміщенням. При використанні корпорацією власних коштів і позик загальна вартість капіталу дорівнюватиме сумарного прибутку, необхідної для виплати компенсацій власникам акцій і кредиторам. Іншими словами, вартість капіталу буде відображати ціну акціонерного капіталу і ціну боргових зобов'язань корпорації. Ван Хорн зазначає, що «вартість капіталу - точна або передбачуваний прибуток, необхідна для різних типів фінансування. Загальна вартість капіталу є середня зважена індивідуальних вартостей ». Далі Ван Хорн вводить деякі обмеження, необхідність яких пояснюється наступними обставинами. Для корпорації в цілому важлива концентрація коштів. Тому загальна вартість капіталу як критерій прийняття інвестиційних рішень застосовна тільки у випадках, коли:
· Активи компанії однакові з точки зору ризику;
· Інвестиційні пропозиції, які оцінюють і розглядають, мають рівний ступінь ризику.
Якщо інвестиційні пропозиції мають різну ступінь ризику, то необхідна норма прибутку для компанії в цілому не може служити критерієм для прийняття рішення.
Приведені концепції достатньо обгрунтовані і мають право на існування і практичне застосування в ринковій економіці розвинутого типу.
Розглянемо найважливіші аспекти використання показника вартості капіталу в діяльності корпорації.
1. Вартість капіталу використовують як вимірювач прибутковості поточної діяльності. Оскільки вартість капіталу відображає частину прибутку (нерозподіленого прибутку), яка повинна бути сплачена за залучення нового капіталу, то даний показник є мінімальною нормою її формування від усіх видів діяльності (поточної, інвестиційної та фінансової) корпорації.
2. Показник вартості капіталу застосовують як критерій у процесі здійснення реального інвестування. Рівень вартості капіталу використовують як дисконтну ставку, по якій суму майбутнього потоку призводять до справжньої вартості. Крім того, рівень вартості капіталу служить базою для порівняння з внутрішньою нормою прибутковості (ВНД) за даним проектом. Якщо ВНД нижче, ніж показник вартості капіталу, то подібний інвестиційний проект не приймають до реалізації.
3. Вартість капіталу корпорації виступає головним критерієм для вимірювання ефективності фінансових інвестицій. При оцінці прибутковості окремих фінансових інструментів (акцій і корпоративних облігацій) базою порівняння виступає вартість капіталу. Індикатор вартості капіталу дозволяє оцінити не тільки реальну ринкову вартість і прибутковість окремих видів емісійних цінних паперів, а й визначити найбільш перспективні напрями фінансового інвестування. Крім того, даний показник є мірою оцінки прибутковості фондового портфеля в цілому.
Наприклад, для оцінки сьогоднішньої дійсної вартості акцій (СА) широко використовують формулу М. Гордона:

де СА - дійсна вартість звичайної акції, грошові одиниці;
До - сума дивіденду, отриманого за акції в попередньому році, грошові одиниці;
Р - необхідний власником (акціонером) рівень прибутковості акції, частки одиниці;
К - передбачуваний щорічне зростання дивіденду, частки одиниці.

Модель оцінки поточної ринкової вартості акцій з постійним дивідендом має вигляд:
де Д - річна сума постійного дивіденду;
Р - норма поточної прибутковості акцій даного типу, частки одиниці.
4.

Вартість капіталу в розрізі окремих його елементів (власного і позикового) використовують у процесі управління його структурою за допомогою коефіцієнтів заборгованості та фінансування:
При коефіцієнті заборгованості більш 1,0 і коефіцієнті фінансування менше 1,0 (100%) корпорація втрачає фінансову незалежність і несе значні витрати з обслуговування боргу перед кредиторами у формі процентних платежів.
Вартість капіталу корпорації виступає критерієм ефективності лізингових операцій, тобто вибору між одноразової оплатою придбаного устаткування або взяття його в довгострокову оренду з правом подальшого викупу (фінансовий лізинг). Якщо вартість обслуговування лізингу перевищує ціну капіталу корпорації, то застосування фінансового лізингу стає невигідним. Краще в цьому випадку провести одноразову оплату придбаного устаткування.
5. Вартістю капіталу вимірюють рівень ринкової ціни компанії. Зниження ціни капіталу призводить до зростання ринкової вартості фірми, і навпаки. Особливо наочно ця залежність проявляється в діяльності акціонерного товариства (АТ), ціна акцій якого періодично підвищується або знижується на фондовому ринку, що впливає на вартість капіталу товариства.
Отже, управління вартістю капіталу є необхідною умовою підвищення ринкової ціни фірми.
При управлінні вартістю капіталу рекомендують дотримуватися такі принципи:
Принцип поелементної оцінки вартості капіталу. За тривалістю функціонування в даній конкретній формі активи і пасиви корпорації поділяють на довгострокові і короткострокові. Мобілізація того чи іншого елемента пасивів (джерел коштів) для фінансування активів пов'язана з певними витратами:
· Акціонерам необхідно виплачувати дивіденди;
· Власникам корпоративних облігацій - відсотки;
· Банкам - відсотки за надані ними позики та ін
Структура даних джерел суттєво відрізняється і залежить від виду підприємства та сфери підприємницької діяльності. Крім того, у кожного джерела коштів ціна своя, тому ціну капіталу зазвичай визначають за формулою середньої арифметичної зваженої. Для деяких джерел коштів ціну капіталу можна встановити досить точно (ціна акціонерного капіталу, банківського кредиту тощо). За іншими джерелами виконати такі розрахунки складніше (наприклад, за статтями накопиченого прибутку, кредиторської заборгованості).
Загальну величину грошових коштів, яку слід сплатити за залучення певного обсягу грошових ресурсів, виражену у відсотках до цього обсягу, називають ціною капіталу. В ідеальному випадку оборотні активи фінансують за рахунок короткострокових зобов'язань, а необоротні активи - за рахунок довгострокових зобов'язань і власного капіталу. При цьому оптимізується загальна сума витрат по залученню коштів з різних джерел. Знаючи орієнтовну величину вартості капіталу, можна здійснювати порівняльний аналіз ефективності вкладених коштів в активи корпорації, включаючи оцінку інвестиційних проектів.
Принцип інтегральної (узагальненої) оцінки вартості капіталу. Таким узагальнюючим вимірювачем служить середньозважена вартість капіталу - ССК (Weighted Average of Capital - WACC). CCK представляє собою мінімальну норму прибутку, яку очікують інвестори від своїх вкладень. Обрані для реалізації проекти повинні забезпечувати хоча б не меншу рентабельність, ніж ССК. Розраховують ССК як середньозважену величину індивідуальних вартостей залучення різних видів джерел коштів:
· Акціонерного капіталу;
· Облігаційних позик;
· Банківських кредитів;
· Кредиторської заборгованості;
· Нерозподіленого прибутку.
На відміну від зовнішніх джерел дольової і боргового фінансування нерозподілений прибуток є внутрішнім джерелом корпорації. На перший погляд здається, що це безкоштовний джерело, не пов'язаний з фінансовим ринком. Нерозподілений прибуток (що залишилася після оподаткування та виплати дивідендів) належить акціонерам компанії. Саме вони вирішують (за участю менеджерів), вкласти чи грошові кошти у виробництво або направити їх на виплату дивідендів. Тому нерозподілений прибуток слід розглядати як капітал, вкладаючи в який акціонери бажали б отримати додатковий дохід (прибуток). Тому вартість нерозподіленого прибутку співпадає з ціною капіталу, отриманого від розміщення звичайних акцій. Корпорація вимушена нести додаткові витрати, пов'язані з розміщенням нового випуску акцій. При мобілізації нерозподіленого прибутку такі витрати відсутні.

Стандартна формула для обчислення ССК (WACC) наступна:
де Ц i - ціна i-го джерела,%;
У i - питома вага i-го джерела в їх загальному обсязі, частки одиниці;
n - кількість джерел (n = 1, 2, 3 ,...).
З точки зору ризику ССК визначають як безризикову частина норми прибутку на вкладений капітал (зазвичай дорівнює середній нормі прибутковості по державних цінних паперів).
Концепція ССК є різнобічної і передбачає проведення численних калькуляцій. У повсякденній практиці можливий експрес-метод, при якому за ССК беруть середню ставку банківського відсотка. Подібний підхід цілком логічний, тому що при виборі варіанта інвестування очікувана рентабельність інвестицій і) має бути вище середньої процентної ставки за кредит і> СП). Критерій ССК використовують в інвестиційному аналізі при відборі проектів до реалізації:
1. для дисконтування грошових потоків у процесі приведення їх майбутньої вартості до теперішнього та визначення чистої поточної вартості (ЧТВ - NPV). Якщо NPV більше нуля, то проект допускають до подальшого розгляду;
2. при зіставленні ССК з внутрішньою нормою прибутковості (ВІД - IRR) проектів. Якщо IRR (Internal Rate of Return) вище ССК, то проект може бути схвалений як забезпечує інтереси інвесторів і кредиторів. При IRR = ССК інвестор байдужий до даного проекту. За умови IRR <ССК проект відкидають.
Принцип порівнянності власного і позикового капіталу.
У процесі оцінки вартості капіталу потрібно враховувати, що складові його елементи неоднаково позначаються на балансі. Наданий корпорації позиковий капітал оцінюють за цінами, наближеними до ринкових, а власний капітал, як правило, - за цінами нижче ринкових. У зв'язку з тим, що оцінка величини власного капіталу занижена, його вартість в процесі фінансових розрахунків штучно завищують.
Для забезпечення порівнянності розрахунків ССК величина його власної частини повинна бути виражена в поточній ринковій вартості. Для цього спочатку визначають вартість чистих активів (ЧА) акціонерного товариства, яка утворена за рахунок власного капіталу:
ЧА = активи - зобов'язання по пасиву (без статті "Доходи майбутніх періодів) - цільове фінансування.
Потім встановлюють склад чистих активів. На практиці виходять з того, що за рахунок власного капіталу покриваються необоротні активи та частина оборотних активів у формі запасів:
Запаси = чисті активи - необоротні активи.
Потім здійснюють переоцінку індексації балансової вартості необоротних активів та запасів з урахуванням поточних ринкових цін. Сума цих активів після їх переоцінки характеризує поточну ринкову вартість власного капіталу (чистих активів), використовувану в порівнянних розрахунках ССК.
Принцип динамічної оцінки вартості капіталу.
Фактори, що впливають на показник ССК, дуже мінливі. Тому у зв'язку з коливанням вартості окремих елементів капіталу в ССК повинні вноситися постійні корективи. Для оцінки вартості сформованого капіталу використовують фактичні (звітні) показники, пов'язані з оцінкою окремих його елементів. Оцінка прогнозної вартості капіталу має імовірнісний характер, який обумовлений прогнозом кон'юнктури на фінансовому ринку, динамікою фінансових результатів, власної платоспроможності, рівнем інвестиційного ризику і т. д.
Принцип взаємозв'язку оцінки поточної та майбутньої вартості ССК.
Такий взаємозв'язок забезпечується за допомогою розрахунку показника граничної вартості (ціни) капіталу (ПСК - Marginal Cost of Capital, MCC). Це показник приросту ССК до суми кожної нової його одиниці, додатково залученої корпорацією. Гранична ціна капіталу характеризує ті витрати, які корпорація змушена буде понести для відтворення необхідної структури капіталу при умовах, що склалися фінансового ринку.
Наприклад, корпорація передбачає реалізувати новий інвестиційний проект з освоєння нафтового родовища. Для цього необхідно залучити додаткові джерела фінансування. Їх можна отримати тільки на фінансовому ринку. У даному випадку прогнозна вартість капіталу, яка і буде вважатися граничної, може значно відрізнятися від поточної ринкової оцінки.
Розрахунок граничної вартості капіталу (ПСК) здійснюють за формулою:

де ССК - приріст середньозваженої вартості капіталу в прогнозному періоді,%;
К - приріст всього капіталу в прогнозному періоді,%.
Залучення додаткового капіталу за рахунок власних і позикових коштів на кожному етапі розвитку корпорації має свої межі. Так, зростання власного капіталу за рахунок прибутку обмежений її обсягом.
Збільшення випуску емісійних цінних паперів понад ємності фондового ринку можливо тільки при високому рівні дивідендних і процентних виплат акціонерам і кредиторам, що призводить до подорожчання ціни ССК.
Залучення додаткового банківського кредиту супроводжується підвищенням кредитного та процентного ризиків для позикодавців. Крім того, кредитні ресурси банків не безмежні. Подібна ситуація на фінансовому ринку повинна враховуватися керівництвом корпорації при прийнятті інвестиційних рішень.
Граничну вартість капіталу рекомендують порівнювати з очікуваною нормою прибутку по окремих комерційних операцій та проектів, для здійснення яких потрібне залучення додаткового капіталу. Правило тут таке: очікувана норма прибутку повинна бути вище граничної ціни капіталу.
Визначення межі ефективності використання додатково залученого капіталу.
Тут визначальним параметром є гранична ефективність капіталу (ВЕК):

де ΔР к - приріст рівня рентабельності капіталу,%;
ΔССК - приріст середньозваженої вартості капіталу,%.

Наведені принципи оцінки дозволяють вибрати систему ключових показників, що характеризують вартість капіталу та критерії ефективності його використання як в поточному, так і в майбутньому періоді.
1.5. Методи визначення вартості компанії

Найважливіші проблеми, які вирішуються професійними оцінювачами, пов'язані з визначенням реальної вартості майна, яка має принципове значення для покупця і продавця при:
· Встановлення обгрунтованої ціни угоди;
· Прийняття рішення про надання іпотечного кредиту;
· Відшкодування шкоди страховиком страхувальнику майна;
· Оподаткування операцій з нерухомістю;
· Поглинанні однією компанією іншої фірми;
· Лізинг майна і викупу його за залишковою вартістю лізингоодержувачем;
· Визначенні кредитоспроможності позичальника та вартості застави при кредитуванні;
· Встановлення вартості емісійних цінних паперів у разі їх купівлі-продажу на фондовому ринку;
· Реалізації інвестиційного проекту, коли необхідно встановити майбутню вартість активів і власного капіталу новостворюваного підприємства;
· Переоцінці необоротних активів діючого підприємства для визначення реального обсягу амортизаційних відрахувань та інших
Таким чином, на практиці часто виникає необхідність в оцінці активів підприємств, що здійснюють різні комерційні операції з рухомим і нерухомим майном.
Оцінка вартості будь-якої фірми - це визначення її вартості в грошовому виразі з урахуванням потенційного і реального доходу, принесеного нею в кожен даний момент часу.
Процес оцінки передбачає наявність оцінюваного об'єкту і оцінює суб'єкта. Об'єктом оцінки є рухоме і нерухоме майно в сукупності з правами, якими наділений його власник. Об'єктами оцінки можуть бути також окремі підприємства, банки, їхні активи і ін Суб'єктами оцінки виступають професійні оцінювачі, що володіють практичними навичками та знаннями і що володіють ліцензією на право здійснення оціночної діяльності.
Таким чином, рішення теоретичних проблем оцінки капіталу та майна підприємства є дуже актуальним, оскільки від ступеня обгрунтованості суджень з цих питань багато в чому залежить повнота і об'єктивність реалізації матеріальних інтересів окремих суб'єктів майнових відносин, а саме: власників, покупців, продавців, інвесторів та ін , а також самих підприємств. При цьому важливо відзначити, що роль і значення оцінки, методи її проведення на різних етапах існування підприємства мають свої специфічні особливості. До числа найважливіших етапів життя підприємства, на яких оцінка знаходить своє застосування, можна віднести:
· Стадію створення підприємства;
· Момент зміни власників;
· Період проведення реструктуризації;
· Процес прийняття рішень з питань розширення або скорочення обсягів бізнесу;
· Стадії реорганізації або ліквідації підприємства.
У світовій практиці використовується безліч різних підходів до оцінки вартості підприємств, їх активів, бізнесу в цілому. Разом з тим, питань оцінки, основоположного показника стану підприємства - його капіталу, поки що приділяється явно недостатня увага. Тут особливо слід сказати про те, що при проведенні оціночних робіт на російських підприємствах багато з існуючих підходів або взагалі не використовуються, або використовуються украй рідко, в результаті цього, на практиці не завжди забезпечується всебічна, повна і об'єктивна оцінка величини капіталу.
На російських підприємствах накопичено певний позитивний досвід у здійсненні ринкової оцінки нерухомості, визначенні витрат на інвестиції і т.д.
Порівняно недавно, на початку 90-х років, у зв'язку з переходом до ринкових методів ведення господарства, необхідністю проведення оцінки вартості приватизованих об'єктів державної власності, реалізації заходів з ліквідації збиткових підприємств, стали знаходити застосування сучасні методи оцінки вартості майна для вирішення зазначених завдань.
Існуючі за кордоном теорії оцінки вартості підприємств та їх активів мають багатовікову історію. Зокрема, правила експертної оцінки підприємств за продажною ринкової вартості були розроблені відомим німецьким вченим - математиком Г. Лейбніцем ще в XVIII столітті. Перші згадки про оцінку як методі бухгалтерського обліку та рекомендації щодо його використання при обліку в продажних цінах і за собівартістю з'явилися ще раніше - в XVI столітті в працях основоположників бухгалтерського обліку Л. Пачолі і А. ді Пієтро. Сформовані за кордоном традиції та основні підходи, не тільки підсумовування витрат по конкретному майновому об'єкту в грошовому вираженні, але й безліч інших вельми цікавих методів, цілком можуть бути застосовні для проведення оцінки капіталу підприємства в сучасних умовах.
Практичне застосування оцінки дуже широко, і вона може використовуватися для різних об'єктів і цілей. Стосовно до кожного виду об'єктів нерідко застосовуються свої спеціальні методи оцінки. Необхідність у виникненні різних методів зумовлена ​​прагненням зацікавлених у проведенні оцінки осіб отримати найбільш точні дані про вартість вкладеного в підприємство капіталу, постійно має тенденцію до спаданням, у зв'язку зі зміною його величини за рахунок фізичного зносу та морального старіння (у зв'язку з удосконаленням форм суспільного розподілу праці і розвитком технологій і т.д.), а також впливом інших факторів на зміну вартості майна в просторі і в часі.
На визначення вартості об'єкту впливає багато обставин, зокрема: інтереси користувачів інформації оцінки, зміна вартості грошей у часі та багато інших. Наприклад, вивчення об'єкта за принципом ефективності використання (по відношенню до процесу функціонування капіталу) може відбуватися з різних сторін. У цьому випадку покупець оцінює корисність об'єкта, відносну реальність вартості за аналогами, можливість отримання вигод від об'єкта в майбутньому. Підприємство оцінює вплив придбання на зростання капіталу і пропорційність зміни факторів виробництва при придбанні об'єкта, а також можливість реалізації об'єкта на ринку.
Певної уваги заслуговують питання використання методів оцінки майна підприємств. Існуючі нині за кордоном і в нашій країні методи оцінки майна підприємств можна вмістити в рамки більш-менш об'ємних класифікацій. В основі цих класифікацій, як правило, знаходяться: методологічні, економічні, ринкові, тимчасові, майнові та інші ознаки. Нижче розглянемо найбільш часто зустрічаються підходи до питань застосування методів оцінки в зарубіжних і вітчизняних фахівців.
Як правило, в літературі з питань фінансового аналізу та оцінки використовується досить вузький підхід до класифікації методів оцінки майна, наприклад С.Хадсон-Вілсон стосується лише трьох груп методів: методи відшкодування витрат; методи ринкової та порівняльної вартості; методи оцінки майбутнього доходу [2, стор.127].
У спеціальній літературі можна зустріти і більш розгорнуті і повні класифікації. Наприклад, у своїй роботі В. Григор 'єв та І. Островкін пропонують здійснювати оцінку з використанням трьох груп методів: майнового, дохідного та порівняльного [1, стор.31-36]. У свою чергу, майновий підхід включає в себе: метод накопичення активів; метод скоригованої балансової вартості (чистих активів, залишкової вартості); метод вартості заміщення; метод ліквідаційної вартості. Прибутковий принцип включає: метод капіталізації доходів; метод дисконтування грошових потоків. Нарешті, порівняльний підхід використовує: метод ринку капіталу; метод угод (порівняльний аналіз продажів); метод галузевих коефіцієнтів. Разом з тим, дана класифікація не охоплює всього різноманіття форм і методів проведення оцінки.
Теоретичні дослідження і узагальнення практики робіт з проведення оцінки майна дає підставу класифікувати методи оцінки з більш широких позицій, а саме (див. рис. 1):
1. по відношенню до часу її проведення;
2. по відношенню до споживачів оціночної інформації;
3. по відношенню до процесу функціонування капіталу.
Разом з тим, виходячи з вищенаведеної схеми і беручи до уваги все різноманіття інших зустрічаються в науковій літературі видів та методів оцінки, є достатні підстави вважати, що всі вони зародилися і отримали свій розвиток на базі трьох основних видів оцінки: облікових (бухгалтерських); фінансових (бюджетних) і ринкових (маркетингових) методів.
Нижче розглянемо більш докладно, що представляють собою методи, включені в кожну із зазначених вище груп.
В облікових методах, як правило, використовується історична та поточна оцінка вартості капіталу підприємства за допомогою обчислення: собівартості; залишкової вартості; відновної вартості; поточної ринкової вартості; ліквідаційної вартості.
Маркетингові (ринкові) методи оцінки вартості найчастіше використовують поняття поточної і майбутньої вартості об'єкта. Вони грунтуються на використанні: методу ринку капіталу; методу аналізу продажів (угод); методу галузевих коефіцієнтів.

Рис. 1. Класифікація методів оцінки
Фінансові методи оцінки в основному орієнтуються на визначення майбутньої вартості майна і включають в себе: методи капіталізації доходів; методи дисконтування грошових потоків.
Залежно від використовуваної інформаційної бази різні напрями у визначенні вартості підприємства можна класифікувати як це показано на рис. 2.

Рис. 2. Класифікація різних напрямків у визначенні вартості підприємства
Далі розглянемо сутність, переваги і недоліки окремих методів оцінки більш докладно.
Говорячи про можливість застосування тих чи інших методів оцінки, необхідно мати на увазі, що при виборі окремих методів слід перш за все виходити з цілей оцінки, оскільки різні цілі проведення оцінки визначають і використання відповідних видів вартості: ринкову, інвестиційну, страхову, ліквідаційну, оподатковуваний, заставну, вартість відтворення, ефективну вартість та ін
Оскільки у бухгалтерському обліку фіксується реально вкладений в підприємство капітал, то зони застосування облікових методів оцінки знаходяться там, де необхідно мати високу ймовірність точності визначення вартості майна підприємства.
Так, за результатами факту господарської діяльності застосовна оцінка тільки за собівартістю, в інших випадках цей метод може спотворювати реальність оцінки операцій. Оцінка за собівартістю об'єктивна, при використанні її об'єкти обліку відображаються за ціною придбання, отже, об'єктивний і фінансовий результат. На жаль, даний метод має і певні недоліки, зокрема, він не відображає реальної, поточної вартості об'єкта.
Говорячи про методи оцінки з позиції бухгалтерського обліку та економічного аналізу, необхідно хоча б коротко зупинитися на їх основні характеристики, тим більше якщо врахувати, що тлумачення їх суті в окремих авторів істотно різниться.
При оцінці активів в бухгалтерському обліку, як правило, використовується метод балансової (книжної) вартості. Поняття книжкової вартості, що застосовується в міжнародній обліковій практиці, аналогічно поняттю залишкової вартості у вітчизняному бухгалтерському обліку. Згідно рекомендацій GAAP та IAS чиста балансова вартість (ЧБС) підприємства визначається як:
ЧБС = активи - всі види зносу - зобов'язання.
Книжкова вартість (КС) або залишкова вартість (ОС) визначається як різниця первісної вартості основних засобів і накопиченої амортизації:
КС = вартість основних засобів - амортизація.
При визначенні чистої балансової та книжкової вартості використовуються ціни придбання, які не враховують зростання інфляції, разом з тим вони дозволяють досить точно визначити витрати, понесені підприємством.
Скоригований балансова вартість (СБС) показує нижню межу вартості підприємства. При обчисленні скоригованого балансової вартості активів враховується сума переоцінки активів підприємства:
СБС = активи - знос - переоцінка - зобов'язання.
При цьому облікові методи в процесі проведення оцінки підприємства не приймають до уваги прибуток, можливу до отримання в майбутньому.
Відновлювальна вартість (ВС) визначається сумою витрат на придбання аналогічних активів у поточний момент або закупівлю продукції, виробленої з використанням конкретного виду обладнання. У цьому випадку фіксуються тільки витрати, але не враховується корисність об'єкта і можливі до одержання доходи.
Необхідно відзначити, що облікові методи оцінки активів підприємства відірвані від результатів роботи підприємства і можуть застосовуватися лише для визначення собівартості та поточної вартості активів.
Метод оцінки за ліквідаційною вартістю використовує дані про поточну вартість активів, визначаючи залишок капіталу підприємства після реалізації активів і повного розрахунку по боргах. При цьому ліквідаційна вартість відрізняється від скоригованої балансової вартості на величину витрат по ліквідації. Ліквідаційна оцінка служить для визначення мінімальної вартості підприємства у разі ліквідації.
Спираючись на оцінку поточної вартості активів, метод вартості заміщення визначає обсяг коштів, необхідних для отримання даного положення бізнесу. При цьому має враховуватися фізичний, функціональний та економічний знос.
ЧСЗА = Ца-ІЕ-Іф,
де ЧСЗА - чиста вартість заміщення активів;
Ца - ціна аналогічних активів на ринку;
ІЕ - знос функціональний;
Іф - знос фізичний.
Даний метод дає можливість оцінити і величину нематеріальних активів, враховувати організаційні та управлінські витрати, але не відбиває здібності активів приносити дохід.
Для визначення можливостей активів приносити дохід використовуються фінансові методи оцінки, застосовувані в плануванні діяльності підприємства, прийняття управлінських рішень, а також для оцінки майбутньої вартості капіталу та прибутковості інвестицій.
При проведенні оцінки інвестиційних проектів за основу приймаються критерії тимчасової вартості грошей і ціни капіталу. При цьому ціною капіталу вважається вартість грошового (фінансового) капіталу на фінансових ринках, а за ціну капіталу конкретного підприємства приймаються річні витрати з обслуговування залучених ресурсів. Таким чином, абсолютний показник вартості капіталу конкретного підприємства не враховується. В основі інвестування капіталу лежить зіставлення обсягу інвестицій та потоку майбутніх грошових надходжень, тобто відшкодування вартості вкладеного капіталу і можливість одержання доходів від даного вкладення. При цьому тимчасова вартість грошей змінюється у зв'язку з наступними причинами:
1. знеціненням грошей з плином часу;
2. відволіканням тимчасово вільних грошових коштів підприємства.
Прибуткові або фінансові підходи спираються на методи оцінки бізнесу і є: дисконтування грошових потоків; капіталізацію доходів; використання рівного за ефективністю аналога.
Метод періоду окупності базується на прогнозі чистого грошового потоку. Причому період окупності для підприємства і акціонерів різний, тому що грошовий потік для акціонера - це дивіденди, а для підприємства - виручка від реалізації продукції.
Метод капіталізації доходів оцінює тільки майбутні доходи, а не вартість активів, і дохід визначається із застосуванням розрахунків: середньої арифметичної, середньозваженої або тренда.


= ;
Для розрахунку інтересу власника, як правило, використовується принцип капіталізації дивідендів.
Метод дисконтування грошових потоків спирається на оцінку майбутніх чистих доходів. Основними етапами дисконтування є:
1. прогноз майбутніх грошових потоків;
2. визначення дисконтирующий ставки;
3. дисконтування майбутніх грошових потоків;
4. визначення суми дисконтованих грошових потоків і чистої поточної вартості.
При цьому чистий грошовий потік розраховується як сума прибутку, амортизації, негрошових надходжень і невиробничих доходів за вирахуванням податків, авансування основного і оборотного капіталу і позареалізаційних витрат. Необхідно зазначити, що ставка дисконту повинна розраховуватися окремо для власного та залученого капіталу. Найбільш часто метод дисконтування грошових потоків застосовується при оцінці та обгрунтуванні інвестицій. Для цього визначається дисконтована вартість чистих майбутніх грошових надходжень - за активами і вартість чистих майбутніх грошових відрахувань - за зобов'язаннями.
Методи оцінки, які спираються на чисту дисконтовану вартість, також враховують надходження прибутку у часі та її обсяги.
Чиста поточна вартість (Net Present Value - NPV). Цей метод деякі фахівці нерідко називають методом чистого наведеного ефекту; чистої поточної вартості; чистої дисконтованої вартості; чистої наведеної вартості. У західній фінансовій літературі іноді замість терміну «дисконтування» використовується термін «актуалізація» [3, стор 178]. Суть цього методу можна виразити за допомогою наступної формули:
,
де tr - тривалість розрахункового періоду;
te - період початку експлуатації об'єкта;
Zi - капітальні витрати;
Di - доходи від експлуатації об'єкта;
Е - норма прибутку;
i - крок розрахункового періоду.
Метод чистого приведеного ефекту грунтується на підході до підвищення вартості (цінності) підприємства.
При цьому проводиться порівняння обсягу інвестицій з обсягом дисконтованих чистих грошових надходжень за період інвестування. Коефіцієнт дисконтування встановлюється виходячи з щорічного відсотка повернення на інвестується капітал.
Дисконтні доходи (Prezent Value) визначаються за формулою:
.
Чистий приведений ефект (Net Prezent Value) можна розрахувати наступним чином:
- IC,
де P1, P2, .... Pk - розмір річних доходів;
n - кількість років інвестиції;
r - коеф. дисконту.
Сутність цього методу полягає в зіставленні, приведення вартості майбутніх надходжень від інвестованих коштів до поточної їх вартості. Даний показник має більш високу точність визначення ефекту і націлений на збільшення капіталу підприємства, зростання добробуту акціонерів.
Метод розрахунку внутрішньої норми прибутковості - визначає ставку дисконту, за якої чиста поточна вартість активів прирівнюється до нуля. Внутрішня норма прибутковості (Internal Rate of Return - IRR) має й інші назви у спеціальній літературі, наприклад: внутрішня норма прибутку; внутрішня норма рентабельності; перевірочний дисконт; прибутковість дисконтованих грошових надходжень; внутрішній коефіцієнт рентабельності, внутрішня норма окупності інвестицій; внутрішня ставка віддачі.
Ухвалою внутрішньої норми прибутковості є розрахункова процентна ставка прибутковості, при якій капитализируемой дохід покриває інвестований капітал.
,
де IRR = r (коеф. рентаб.), при якому NPV = 0.
Тобто інвестиції повинні мати рівень рентабельності не нижче середньозваженої собівартості капіталу.
Термін окупності інвестицій (Paybac Period - PB). Зустрічаються й інші назви даного показника: окупність; період окупності інвестицій; період окупності проекту; час окупності та ін Цей період визначається часом з початку експлуатації об'єкта, необхідним для того, щоб доходи від експлуатації покрили зроблені раніше капітальні витрати.
Термін окупності визначається в той момент, коли показник PI (індекс дохідності) приймає значення, рівне 1, тобто PI = 1, а показник NPV (чистого дисконтованого доходу) набуває позитивне значення, NPV = 0.
Індекс прибутковості (Prefitability Index - PI). Має й інші назви в сучасній літературі: рентабельність, рентабельність інвестицій; проста норма прибутку; індекс прибутковості; індекс вигідності інвестицій.
Даний метод дозволяє визначити відношення доходів від інвестицій до виробленим затратам.
,
У зарубіжних джерелах зустрічається і таке поняття, як кінцева вартість («Terminal Value»), яке визначається за формулою:
TV = x0 (1 + r) n,
де x0 - сума початкова;
r - позичковий відсоток;
n - число років використання.
Поточна вартість або дисконтована вартість майбутнього грошового потоку («Present Value») є зворотним показником по відношенню до кінцевої вартості:
PV = xn [1 / (1 ​​+ k) n],
де xn - сума до отримання після n років;
k - ставка дисконтування.
Як правило, методи визначення ринкової вартості засновані на принципі порівняння з аналогами. Наприклад, метод ринку капіталу грунтується на принципі заміщення за ринковими цінами акцій, схожих з даним підприємством.
Порівняльний метод грунтується на порівнянні з аналогічними підприємствами (рейтинговий метод). Розрахунок за ціною однорідного аналогу можна робити таким чином:

де Ц ОД - ціна однорідного об'єкта з ПДВ;
ПДВ і Н ПР - ставки податків (на доб. Вартість і прибуток);
До Р - коефіцієнт рентабельності продукції (частка чистого прибутку і торгової націнки в ціні).

Таблиця 1
Найбільш важливі переваги методів
Якість, властиве даному методу
Чистий балан-совая стоїмо-сть
Скоррек-тованої балансова вартість
Чистий вар-тість замі-щення
Ліквідувати-даціон-ва вар-тість
Термін окупає-мости
Дискон-вання грошових потоків
Внутрішня рента-бель-ність
Капіта-лізація при-чи
Отраж. Поступ. прибутку
немає
немає
немає
немає
та
та
та
та
Опред. періоду окуп. вкладень
немає
немає
немає
немає
та
немає
немає
немає
Облік зовнішніх ризиків
немає
немає
немає
немає
та
та
та
та
Опред. Фін. потоків
немає
немає
немає
немає
немає
та
та
немає
Застос. обчислених раніше даних
та
та
частково
частково
немає
немає
немає
немає
Оперативність отримання оцінки
середня
низька
низька
низька
низька
низька
низька
висока
Важливо мати на увазі, що ринкова вартість є величиною суб'єктивної, оскільки грунтується на точці зору оцінювача - експерта, і відображає суму, яку можна отримати на ринку при реалізації об'єкта. Тому необхідно враховувати не тільки суб'єктивні ринкові переваги, але і об'єктивні можливості ринку, пов'язані з купівельною спроможністю потенційних покупців, а фактичною вартістю підприємства на конкретний момент часу слід вважати поточну продажну ціну, що сформувалася згідно ринковій кон'юнктурі. Існуючі майнові методи визначення вартості активів підприємства спираються на бухгалтерський баланс підприємства, як надійну інформаційну базу, яка є більш достовірним джерелом порівняно з джерелами інформації, використовуваними у фінансових та ринкових методах оцінки. Поряд з цим, останнім часом став застосовуватися і інший підхід - теорія балансових оцінок, де присутній поділ, як вважають В. Ковальов і В. Патров, на: теорію об'єктивних оцінок (за собівартістю); теорію суб'єктивних оцінок (довільність оцінки в залежності від умов визначених суб'єктом) і теорію книжкових оцінок [4, стор 35]. Незважаючи на різноманіття методів оцінки, облікові методи визначення вартості за витратами мають найбільшу точність у визначенні історичної вартості об'єкта, так як в якості бази для оцінки використовуються фактично понесені підприємством витрати.
Мабуть, саме ці методи слід вважати кращими у використанні при оцінці вартості джерел капіталу, оскільки вони обмежені жорсткими рамками: по-перше-це тимчасової аспект і по-друге - споживачі оцінної інформації (підприємства і фіскальні органи), що зумовлює основна вимога, пропоноване до оцінки, виробленої з використанням облікових методів, - це, перш за все, точність.
Методи фінансових і ринкових оцінок використовують імовірнісні підходи і тому точність їх значно нижче, ніж облікових методів.
На завершення розгляду питань, що стосуються можливостей і меж використання окремих підходів при проведенні оцінок, відзначимо найбільш важливі достоїнства зазначених вище методів.
На основі проведеного вище порівняння можна зробити висновок про те, що для оцінки капіталу підприємства, як основоположної категорії бізнесу, необхідно застосовувати різнобічні підходи до оцінки капіталу підприємства в залежності від цілей, завдань, інформаційних можливостей оцінки, в тому числі:
· За собівартістю - для джерел утворення капіталу;
· За поточною вартістю - для активів, функціонуючого капіталу;
· По майбутній вартості - для витрат, доходів і складання прогнозів вартості капіталу.
Нарешті, на закінчення цікаво відзначити, що в цьому плані цікавим видається підхід французької школи управління фінансами підприємства, при якому виробляється обчислення трьох основних видів вартості активів підприємства: ринкової, поточної і дійсною. При цьому ринкова вартість визначається як добуток поточної біржової котирування акцій підприємства на кількість акцій у статутному фонді. Поточна (математична) вартість визначається як різниця суми активів підприємства і суми його боргових зобов'язань, тобто як чисті активи або власний капітал. Дійсна вартість розраховується шляхом капіталізації передбачуваних доходів, при цьому враховується і минуле значення капіталу, відповідне нормальному функціонуванню підприємства, і ставлення показника курсу акцій до прибутку [3, стор 232-233].
Оцінка капіталу підприємства як один з компонентів комплексної оцінки бізнесу, повинна базуватися на визначенні історичної вартості капіталу, обліку його поточної (ринкової) й оцінки майбутньої вартості капіталу. При цьому як інструмент при проведенні оцінки необхідно застосовувати не вузькоспрямовані технічні підходи біржового аналізу, а весь арсенал фундаментальних методів фінансового аналізу з урахуванням впливу факторів внутрішнього і зовнішнього порядку, з визначенням тимчасової вартості капіталу і вивченням ступеня ризику.
Разом з тим, слід вважати, що метод оцінки грошових потоків, а не облікових доходів і прибутку, найбільш надійний у визначенні ефективності використання капіталу. Це пов'язано з тим, що різні підприємства, самостійно формуючи облікову політику, можуть або занижувати, або завищувати, фінансовий результат, що відображаються у звітності. Реальний же грошовий потік, одержуваний підприємством від своєї діяльності, не залежить від специфіки ведення бухгалтерського обліку на підприємстві.

1.6. Структура капіталу і прийняття інвестиційних рішень

Структура капіталу безпосередньо впливає на прийняття інвестиційних рішень власниками і менеджерами корпорації.
Якщо необхідно збільшити статутний капітал, приймають рішення про додаткову емісію акцій. Наявність нерозподіленого прибутку визначає прийняття рішень по виплаті дивідендів акціонерам і щодо інвестування в основний капітал з метою його розширення. Довгострокові зобов'язання обумовлюють рішення по фінансуванню необоротних активів, а короткострокові зобов'язання - по формуванню оборотних активів. Розрізняють фінансові та інвестиційні рішення. Фінансові рішення - це рішення за обсягом і структурою використовуваних грошових коштів (власних і позикових); щодо забезпечення поточного фінансування оборотних і необоротних активів. До фінансових рішень відносяться також оперативне управління грошовими потоками, податкове планування, бюджетування доходів і витрат.
Інвестиційні рішення - це рішення щодо вкладення коштів у відповідні активи (капітальні, нематеріальні та фінансові) з метою отримання доходу від них у майбутньому. Подібні рішення вимагають оцінки активів, вивчення очікуваної і необхідної прибутковості, диверсифікації активів в інвестиційному портфелі з метою максимізації доходу від них і мінімізації ризиків.
При управлінні корпоративними фінансами необхідно враховувати наступне:
1. інвестиційні рішення і рішення по короткостроковому фінансуванню корпорації взаємопов'язані і не можуть прийматися окремо. Внутрішніми джерелами фінансування інвестицій є нерозподілений прибуток і амортизаційні відрахування. Зовнішніми джерелами є короткострокові та довгострокові кредити і позики, а також емісія акцій. Вибір джерел фінансування впливає на структуру капіталу і коефіцієнт виплати дивідендів.
Інвестиційні можливості корпорації характеризують наступним рівнянням:
інвестиції = (ПП + АТ) + зовнішнє фінансування
де, ЧП - чистий (нерозподілений) прибуток, що спрямовується на фінансування капіталовкладень;
А0 - амортизаційні відрахування.
Рішення про залучення зовнішніх джерел фінансування в значній мірі залежать від рівня дивідендних виплат. Зі збільшенням коефіцієнта виплати дивідендів корпорації необхідно емітувати нові акції, щоб приховати готівку інвестиційні потреби. Це, у свою чергу, впливає на прийняття інвестиційних рішень. Очевидно, що залучення зовнішніх джерел змінює граничну вартість капіталу, що призводить до зміни критеріїв прийнятності реальних проектів або ставки дисконтування, яка у процесі їх аналізу.
Якщо менеджери мають інформацію, недоступною для акціонерів, наприклад даними про дохідність аналізованих проектів, то корпорація зобов'язана знизити дивідендні платежі, щоб мобілізувати кошти для фінансування капіталовкладень. Це забезпечує керівництву корпорації велику гнучкість у виборі прибуткових проектів з власних коштів.
С. Майерс запропонував для обгрунтування вибору дивідендної та інвестиційної політики теорію послідовності дій. З його точки зору, логіка фінансової політики така:
· Корпорацій вважають за краще внутрішнє фінансування;
· Корпорації коректують плановий рівень дивідендів відповідно з інвестиційними можливостями;
· Результатом інерційності дивідендної політики і непередбачуваних змін прибутковості та інвестиційних можливостей виявляється те, що розмір власних коштів корпорації може виявитися більше або менше обсягу капітальних вкладень. Наявність надлишку або дефіциту грошових коштів визначає конкретні дії її керівництва;
· У разі залучення зовнішнього фінансування корпорації в першу чергу емітують найбезпечніші і дешеві цінні папери - облігації.
· При такому підході можна виявити взаємозв'язок рішень про дивіденди, інвестиціях і джерелах їх фінансування.
2. Будь-яке інвестиційне рішення приймається на основі:
· Оцінки майна (активів);
· Встановлення зв'язку між ризиком і вартістю активів;
· Складання бюджету руху грошових коштів та капітального бюджету як основи управління інвестиційним процесом.
3. Проблема знаходження реальних активів з грошовими потоками, що перевищують пов'язані з ними витрати, повинна вирішуватися менеджерами корпорації і фінансовими аналітиками - фахівцями по ринку капіталу. Тільки кваліфіковані фахівці можуть визначити найбільш вигідні та безпечні для інвестування об'єкти.
4. Рішення щодо фінансування інвестицій повинні прийматися з урахуванням:
· Технології планування, обліку і контролю грошових коштів;
· Дивідендної політики, політики з управління заборгованістю, ризиків і альтернативних витрат.
Альтернативні витрати - це різниця між результатами реально здійсненого і можливого інвестування з урахуванням постійних витрат і витрат виконання.
5. Фінансові рішення за короткостроковими активами та зобов'язаннями доцільно погоджувати з інвестиційними рішеннями. Цим рішенням повинен передувати аналіз рівня ліквідності і термінів погашення зобов'язань за оборотних активів і короткострокових пасивів.
6. Рішення з питань інвестицій, дивідендів, заборгованість та іншим фінансовим аспектам діяльності корпорації не можуть прийматися незалежно один від одного. Всі вони повинні базуватися на даних поточного і прогнозного фінансового аналізу та знаходити відображення в консолідованому бюджеті корпорації.
Вибір способу інвестування починають з чіткого визначення можливих варіантів. Альтернативні проекти по черзі порівнюються, потім з них вибирають найбільш прийнятний з точки зору прибутковості, ліквідності та безпеки.
Існують чотири типи ситуацій, в яких здійснюють інвестиційний аналіз і приймають управлінські рішення, - це ситуації визначеності, ризику, невизначеності та конфлікту.
Аналіз і прийняття рішень в умовах визначеності - найпростіший випадок: відомо кількість можливих ситуацій та їх результати. Необхідно вибрати один з декількох можливих варіантів (двох і більше) і рекомендувати його керівництву компанії.
Для прийняття рішень в умовах ризику необхідна оцінка ймовірності настання кожної події. Така ймовірність може бути об'єктивною або суб'єктивною. Послідовність дій менеджерів і аналітиків при цьому така:
· Прогнозують можливі результати (дохід, прибуток і ін);
· Кожному результату присвоюють відповідний ступінь вірогідності:
· Вибирають критерій (наприклад, максимізація очікуваного прибутку);
· Вибирають варіант рішення, який можна застосовувати для даного критерію.
Прийняття рішень в умовах невизначеності означає неможливість оцінити ймовірність настання тієї чи іншої події. Головний критерій - максимізація прибутку - в такій ситуації непридатний. Тому на практиці використовують інші критерії:
· Максимізація мінімального прибутку;
· Максимізація максимального прибутку;
· Мінімізація максимальних втрат і ін
Аналіз і прийняття управлінських рішень в умовах конфлікту - найбільш складний і мало розроблений із практичної точки зору варіант. Подібні ситуації зазвичай розглядають в теорії ігор. Прийняття рішень в умовах конфлікту означає наявність протидії прийнятих рішень або супроводжується зміною поведінки, наприклад учасників фінансового ринку. Зміна поведінки учасників ринку у зв'язку зі зміною умов комерційної угоди може перевести ситуацію визначеності і ризику в ситуацію конфлікту. Перерахуємо основні чинники, що впливають на прийняття інвестиційних та фінансових рішень: фактор часу, фактор невизначеності і ризику, ступінь відповідальності за борговими зобов'язаннями, оподаткування операцій з реальними і фінансовими активами. Облік цих чинників необхідний для прийняття обгрунтованих рішень з управління структурою капіталу та інвестиційним портфелем корпорації.

1.7. Методи розрахунку оптимальної структури капіталу

Оптимізація структури капіталу є однією з найскладніших процедур у процесі управління корпоративними фінансами. Вона висловлює таке співвідношення власного і позикового капіталу, при якому забезпечується найбільш ефективна взаємозв'язок між нормою прибутковості власного капіталу та коефіцієнтом заборгованості. При цьому максимізується ринкова вартість ціна корпорації.
Слід зазначити, що в окремих випадках керівництво корпорації змушене вдаватися до залучення позикового капіталу. Головна причина таких дій - обмеженість власних джерел фінансування (чистого прибутку і амортизаційних відрахувань), особливо при реалізації великомасштабних інвестиційних проектів. Принципова відмінність між власним і позиковим капіталом - неоднакова необхідна прибутковість, що пов'язано з різним рівнем ризику цих капіталів.
Ю. Брінгхем і Л. Гапенскі відзначають три особливості залучення позикових коштів:
1. Високоризиковим компаніям, прибутковість капіталу яких значно коливається, слід використовувати позиковий капітал у меншій мірі, ніж низькоризикових. Це означає, що фірми з невеликим рівнем ризику можуть більш активно залучати позикові кошти як мають достатню фінансову стійкість.
7. Компанії, що володіють реальними активами і реалізують їх на товарному ринку, можуть мобілізувати позиковий капітал у більшому обсязі, ніж фірми, що володіють тільки нематеріальними активами. У разі фінансових труднощів нематеріальні активи знецінюються швидше, ніж звичайні матеріальні активи.
8. Компанії, що мають високе податкове навантаження (у формі платежів з прибутку), можуть мати більш високу кредиторську заборгованість, ніж фірми з невисоким рівнем податкових платежів. При високих податкових платежах зростають переваги позикового фінансування за рахунок позитивного впливу ефекту фінансового важеля на зростання рентабельності власного капіталу корпорації (звичайно, до розумної межі).
Процес оптимізації структури капіталу здійснюють в такій логічній послідовності:
1. Аналіз складу капіталу за ряд періодів, а також аналіз тенденцій зміни його структури (за співвідношенням між власними та залученими джерелами). У процесі аналізу розглядають такі параметри, як коефіцієнти фінансової незалежності, заборгованості, напруженості, співвідношення між короткостроковими і довгостроковими зобов'язаннями. Далі вивчають показники оборотності та прибутковості активів і власного капіталу.
9. Оцінка факторів, що визначають структуру капіталу.
До них відносяться:
· Галузеві особливості господарської діяльності корпорації (характер готового продукту, тривалість виробничого та фінансового циклів, форми розрахунків з покупцями і постачальниками і т. д.);
· Ділова ситуація на товарному та фінансовому ринках;
· Рівень прибутковості поточної діяльності;
· Податкове навантаження на корпорацію;
· Ступінь концентрації акціонерного капіталу;
· Стадія життєвого циклу корпорації (молоді компанії з конкурентоспроможною продукцією і новими технологіями можуть залучати для свого розвитку більше позикового капіталу, а зрілі використовують переважно власні кошти).
З урахуванням перерахованих факторів управління структурою капіталу передбачає вирішення двох ключових завдань:
· Встановлення прийнятних пропорцій використання власного та позикового капіталу;
· Забезпечення у разі необхідності залучення внутрішнього і зовнішнього капіталу.

1.8. Взаємозв'язок структури капіталу та дивідендної
політики корпорації

Формування раціональної структури капіталу - одна з найважливіших проблем корпоративних фінансів. На практиці існує взаємозв'язок структури капіталу та дивідендної політики корпорації. Дана взаємозв'язок виявляється в тому, що структура капіталу залежить від рентабельності власних коштів та норми визначення чистого прибутку на виплату дивідендів і розвиток виробництва, і високої рентабельності власного капіталу можна залишити більше цього прибутку на цілі нагромадження і поповнення оборотних активів без зменшення дивідендних виплат акціонерам.
Внутрішнє (за рахунок чистого прибутку) і зовнішнє (за рахунок кредитів і позик, а також емісії акцій) фінансування тісно взаємопов'язані. Однак це не означає взаємозамінності джерел коштів. Так, зовнішнє боргове фінансування не повинне підміняти собою залучення та використання власних коштів. Тільки достатній обсяг власного капіталу (понад 50%) здатний забезпечити розвиток корпорації, зміцнити її фінансову незалежність і посилити довіру до неї акціонерів, кредиторів, постачальників, страховиків та інших партнерів. У практичній ситуації тільки власні кошти здатні забезпечити повернення кредитів і позик. Однак на окремих етапах життєвого циклу компанії виникає потреба в зовнішньому запозиченні (наприклад, у банків), заборгованість пом'якшує можливий конфлікт між керівництвом акціонерної компанії та її власниками, знижує акціонерний ризик. З іншого боку, заборгованість загострює конфлікт, між власниками та кредиторами. У ринковій економіці існує механізм нівелювання даних протиріч. Широко відомий спосіб - випуск таких фінансових інструментів, які дозволяють власникам корпоративних облігацій стати акціонерами корпорації (облігації, конвертовані в акції, облігації з підписними купонами і т. д.).
Корпорація може також проводити політику постійного поновлення позикових коштів, що залучаються на короткостроковій основі, на цілі довгострокового фінансування високоефективних заходів. Тоді при кожному черговому погашенні короткострокових кредитів (разом з відсотками) кредитори переконуються в надійності керівництва компанії-позичальника.
Нестабільна обстановка на фондовому ринку обмежує можливості корпорацій у використанні дольової і боргового фінансування (за допомогою емісії власних акцій і облігацій). Тому будь-яка компанія (поза екстремальних умов) не повинна вичерпувати свою кредитну здатність. Завжди слід залишати резерв для додаткового запозичення коштів, щоб у разі потреби покрити дефіцит грошових коштів кредитом банку без серйозної загрози для свого фінансового стану.
При оптимізації структури капіталу виходять зазвичай з головної мети фінансового менеджменту: встановити таке співвідношення між позиковим і власним капіталом, при якому вартість акцій компанії досягне свого максимального значення.
Рівень заборгованості слугує для інвестора індикатором для оцінки фінансової стійкості емітента. Висока питома вага позикових коштів у пасиві балансу свідчить про підвищення рівня ризику банкрутства позичальника. Якщо корпорація має переважно власними джерелами коштів, то ризик втрати фінансової рівноваги значно знижується, але акціонери можуть не отримати високих дивідендів. У даному випадку вони вважають, що корпорація не переслідує мети максимізації прибутку, і можуть почати продаж належних їм акцій, знижуючи тим самим їхню ринкову вартість.
Отже, нова емісія акцій компаній, що давно працюють на фондовому ринку, зазвичай розцінюється інвесторами як сигнал вірогідною фінансової нестабільності цих компаній, залучення позикових коштів - як сприятливий сигнал або нейтральний. Тому рекомендується зберігати резерв фінансової гнучкості, щоб завжди мати можливість залучити кредити і позики на прийнятних для позичальника умовах.
На практиці використовують чотири основних способи зовнішнього фінансування:
1. Закрита підписка на акції. Якщо вона проводиться між колишніми акціонерами, то, як правило, за заниженою в порівнянні з ринковим курсом ціною. Тому у корпорації виникає поліпшена вигода, що є потенційним витратою.
10. Відкрита підписка на акції. Акціонери відкритого товариства мають право реалізувати свої акції без згоди інших власників. Таке суспільство може проводити відкриту підписку на випущені їм акції і проводити їх вільний продаж з урахуванням вимог федерального законодавства Росії. Відкрите суспільство вправі проводити закриту підписку на акції, якщо така підписка передбачена його статутом і не обмежена правовими актами РФ.
11. Залучення позикових коштів у формі кредитів і позик (емісія корпоративних облігацій).
12. Змішаний (комбінований) спосіб.
Перший спосіб має обмежене застосування через можливий дефіцит грошових коштів у акціонерів або їх ухилення від подальшого фінансування товариства. Вибір між другим і третім варіантами обумовлюється зведенням до мінімуму ризику втрати контролю над акціонерним товариством.

РОЗДІЛ 2. ОЦІНКА КПК НА ПРИКЛАДІ АТ НК «КазМунайГаз»
2.1. Оцінка Власного і позикового капіталу
На підставі показників бухгалтерської звітності проведемо аналіз складу, структури і динаміки джерел фінансування АТ НК «Казмунайгаз» за 2007 рік (таблиця 1).
Таблиця 1
Аналіз складу, структури і динаміки джерел фінансування
АТ НК «Казмунайгаз» за 2007 р.

З таблиці видно наступне, джерела фінансування підприємства збільшилися на 401 597 961 т.тг. або на 47,49%. Їх приріст обумовлений як збільшенням власного капіталу, так і позикового. Власний капітал підприємства збільшився на 258 346 65 т.тг. Або 51,51%. Це пов'язано з тим, що у підприємства дещо збільшилася нерозподілений прибуток (на 137209671 т.тг.). Основними факторами, що вплинули на величину прибутку з'явилися: збільшення собівартості на нафтопродукцію. У зв'язку з наращеванія власних коштів підприємству вдається тримати їх частку в джерелах фінансування понад 50%, що зміцнює його фінансову незалежність.
Позиковий капітал представлений кредиторською заборгованістю, яка збільшилась на 42,33% або 36886876 т.тг. Зростання заборгованості відбулось майже за всіма її складовими. У підприємства є в наявності довгострокові кредити та позики, що підвищує його фінансову стійкість.
Зміни в капіталі організації проходять не тільки за рахунок накопичення нерозподіленого прибутку, так як її питома вага знизилася на 0,56%, але і за рахунок збільшення статутного капіталу, його питома вага збільшилася на 9,06%. У загальному вигляді ці зміни виражаються в зміні фізичної величини власного капіталу.
Дані таблиці 1 показують, що в аналізованій організації за звітний рік у складі власного капіталу нерозподілений прибуток склав (54,20%), що свідчить про рух статутного капіталу. .
Так як коефіцієнт надходження нерозподіленого прибутку перевищує коефіцієнт вибуття з цього випливає, що в організації йде процес нарощування власного капіталу. Про це свідчить відсоток приросту СК - 51,51%.
Проаналізувавши стан позикового капіталу АТ НК "Казмунайгаз", можна помітити, що він збільшився.
В АТ НК «Казмунайгаз» за звітний рік у складі позикового капіталу найбільшими темпами збільшилася заборгованість з податків і зборів (70,81%), а також збільшилася, але вже найменшими темпами, заборгованість перед іншими кредиторами (67,98%), проте за кредитами і позиками заборгованість значно знизилася (на 61,57%).
Коефіцієнти надходження позикових коштів значно вище ніж коефіцієнти вибуття, це говорить про те, що організація в змозі розплачуватися по своїх короткострокових зобов'язаннях в час, що позитивно позначається на її подальшому розвитку.
2.2. Оцінка ефективності використання власного і позикового капіталу
Провідний метод аналізу ефективності використання капіталу організації, застосовуваний різними групами користувачів: менеджерами, аналітиками, інвесторами та ін - коефіцієнтний аналіз.
Таблиця 2.
Коефіцієнти структури капіталу АТ НК «Казмунайгаз»
Показники
На початок року
На кінець року
Зміни (+,-)
1.Коеффіціент співвідношення власного і позикового капіталу, (К1)
0,69
0,64
-0,05
2.Коеффіціент забезпеченості власними джерелами фінансування, (К2)
0,41
0,36
-0,05
3. Коефіцієнт фінансової незалежності (автономії), (К3)
0,57
0,59
0,02
4. Коефіцієнт фінансування, (К4)
1,46
1,56
0,1
5. Коефіцієнт фінансової стійкості, (К5)
0,83
0,86
0,03
Спосіб розрахунку коефіцієнтів таблиці 2:
К1 = позиковий капітал / власний капітал
К2 = (власний капітал) - (необоротні активи) / оборотні активи
К3 = власний капітал / валюта балансу
К4 = власний капітал / позиковий капітал
К5 = (власний капітал) + (довгострокові зобов'язання) / валюта балансу
Значення коефіцієнта співвідношення власного і позикового капіталу (К1) нижче максимально допустимого значення, рівне 1,5, і становила на початок року 0,69, а на кінець року 0,64. Це свідчить про фінансову стійкість організації. На кожен тенге власних коштів припадає 0,69 тенге (на початок року) і 0,64 тенге (на кінець року) позикових коштів. Це свідчить про те, що організація може покрити свої запити за рахунок власних джерел. Низький рівень коефіцієнта відображає також відсутність небезпеки дефіциту грошових коштів.
Однак коефіцієнт співвідношення власних і позикових коштів дає лише загальну оцінку фінансової стійкості. Цей показник необхідно розглядати в ув'язці з коефіцієнтом забезпеченості власними засобами (К2). Як показують дані таблиці 2, цей коефіцієнт досить високий, власними оборотними засобами покривалося спочатку року 41% оборотних активів (нижня допустима межа 10%), правда до кінця року ця цифра знизилася на 0,05%. Незважаючи на це незначне зниження, в кінці року забезпеченість власними коштами залишається досить високою - 36%.
Значення коефіцієнта фінансової незалежності (К3) набагато вище нижньої межі допустимого значення, що свідчить про сприятливу фінансової ситуації, тобто власнику організації належить від 57 - 59% у вартості майна, що підтверджує і значення коефіцієнта фінансування (К4), який склав на початку року 1,46, а в кінці 1,56, при мінімально допустимому 0,7. Коефіцієнт фінансової стійкості (К5) також досить високий і перевершує коефіцієнт автономії, так як у підприємства разом з тим наявні довгострокові кредити і позики це підвищує його фінансову стійкість. Підприємство кредитується банками на довгостроковій основі у зв'язку з високою платоспроможністю і фінансовою стійкістю.
У цілому показники, що характеризують структуру капіталу АТ НК «Казмунайгаз» задовільні. Надалі так само намічається зростання підприємства.
Проаналізуємо за допомогою коефіцієнта ділової активності, наскільки ефективно підприємство використовує свій капітал. Як правило це коефіцієнт оборотності власного капіталу, що обчислюється в обертах.
Коб.с.к. = Виручка / вартість власного капіталу
Коб.с.к. (на нач.года) = 77126206/50151978 = 0,154
Коб.с.к. (на кон.года) = 115513107/759866446 = 0,152
Переведемо результати розрахунків у дні:
Коб.с.к. (на нач.года) = 360 / 0,154 = 2341 днів.
Коб.с.к. (на кон.года) = 360 / 0,152 = 2368 днів.
Зміна склала 27 днів.
Швидкість обороту власного капіталу збільшилася на кінець року в порівнянні з початком року на 27 днів. Що є не кращим показником для підприємства. Зниження оборотності капіталу було викликано зростанням власного капіталу, який збільшився в порівнянні з початком року на 50%. У слідстві чого темп зростання виручки від реалізації став значно нижчим за темп росту власного капіталу. .
Розрахуємо наступний коефіцієнт. Коефіцієнт оборотності кредиторської заборгованості, який розраховується за такою формулою:
До об.кр.з. = Собівартість реалізованої продукції / кредиторська заборгованість
До об.кр.з. (на початок року) = 299605542/344182750 = 0,87
До об.кр.з. (на кінець року) = 417009783/487434024 = 0,86
Розрахуємо в днях:
На початок року = 360 / 0,87 = 414
На кінець року = 360 / 0,86 = 421
Різниця 7 дня.
Період оборотності кредиторської заборгованості збільшився на 7 дня, тобто на кінець року компанії потрібно на 7 днів для здійснення одного обороту капіталу для погашення кредиторської заборгованості. Тобто тепер організація потребує більше часу для того щоб вона могла розплатитися за своїми зобов'язаннями, що негативно впливає на фінансовий стан фірми.
Однак, з огляду на досить велику дебеторської заборгованість, можна сказати, що всі перераховані
2.3. Аналіз рентабельності АТ НК «Казмунайгаз»
Коефіцієнти рентабельності показують, наскільки прибуткова діяльність підприємства. Ці коефіцієнти розраховуються як відношення отриманого прибутку до витрачених коштів, або як відношення отриманого прибутку до обсягу реалізованої продукції.
Найбільш часто використовуваними показниками є коефіцієнти загальної рентабельності підприємства, рентабельності реалізованої продукції, розрахункової рентабельності і рентабельності власного капіталу.
Коефіцієнт загальної рентабельності підприємства розраховується діленням балансового прибутку на суму основних та обігових фондів підприємства. Він показує, скільки грошових одиниць прибутку отримано підприємством з одиниці вартості активів (1 тенге) незалежно від джерел залучення коштів. Цей показник є одним з найбільш важливих індикаторів конкурентоспроможності підприємства (таб.3).
Таблиця 3.
Показники аналізу рентабельності капіталу.
Показники
2007
К. поточної ліквідності
4,91
коеф. забезпеченості власної. ср-ми
1,55
К. рентабельність активів
0,12
к. рентабельності капіталу
0,24
Отримане значення показує, що підприємство має 1,2% прибутку з кожного тенге.
Коефіцієнт рентабельності власного капіталу (рентабельність власного капіталу) дозволяє визначити ефективність використання капіталу, інвестованого власниками, і порівняти цей показник з можливим одержанням доходу від вкладення цих коштів в інші цінні папери. У західних країнах він робить істотний вплив на рівень котирування акцій компанії. Розраховується за формулою:
ПП
Р исс р = ----------------;
ІССр ср
           
Значення коефіцієнта показує, що кожен тенге, вкладений власниками підприємства, заробив 2,4% чистого прибутку.

РОЗДІЛ 3. ШЛЯХИ І ПРОПОЗИЦІЇ ЗМІЦНЕННЯ ФІНАНСОВОЇ СТІЙКОСТІ АТ НК «КазМунайГаз»
3.1 Основні напрямки по зміцненню фінансової стійкості
АТ НК «Казмунайгаз»
Фінансове становище підприємства, його показники ліквідності і платоспроможності безпосередньо залежать від того, наскільки швидко кошти, вкладені в поточні активи, перетворюються в реальні гроші.
Одним з найважливіших показників ефективного управління оборотними коштами є висока оборотність оборотних активів. Звідси основне завдання раціонального управління оборотними коштами підприємства полягає в тому, що всіма силами і засобами слід скорочувати період оборотності оборотних коштів в цілому і по кожній з найбільш вагомих складових.
Показники оборотності оборотних коштів мають велике значення для оцінки фінансового стану підприємства, оскільки швидкість перетворення оборотних коштів у грошову форму безпосередньо впливає на платоспроможність підприємства.
Крім того, збільшення швидкості обороту поточних активів при інших рівних умовах відображає підвищення інвестиційної привабливості підприємства. Особливу значимість мають зазначені показники в умовах економіки перехідного періоду.
Рішення завдання скорочення періоду обороту оборотних коштів в цілому полягає в зниженні періоду обігу кожної з найбільш вагомих складових поточних активів, тобто запасів матеріалів, незавершеного виробництва, готової продукції, дебіторської заборгованості.
Виниклі зовсім інші умови фінансово - виробничої діяльності підприємств зумовили пошук нових рішень проблеми управління оборотністю оборотного капіталу.
Розглянемо способи вирішення даної задачі по основним з складових оборотних коштів.
Для скорочення періоду обороту та відповідно збільшення значення коефіцієнта оборотності стосовно до запасів матеріалів і покупних виробів (так само як і для всіх інших особливо значимих за величиною доданків оборотних коштів) необхідно реалізувати комплекс організаційно - технічних і фінансових заходів.
Значення коефіцієнта оборотності зростає зі зменшенням середнього значення оборотних коштів, вкладених в запаси матеріалів і покупних виробів.
Одним з ефективних способів мінімізації коштів у запасах матеріалів в умовах економіки перехідного періоду є впровадження на підприємстві методики оптимального вкладення коштів у запаси матеріалів і покупних виробів. Важливо підкреслити, що методика оптимального вкладення коштів у запаси матеріалів охоплює, строго кажучи, тільки основні матеріали і покупні вироби, необхідні на конкретному етапі роботи підприємства.
Проте, як відомо, до складу запасів оборотного капіталу підприємства крім коштів в основних матеріалах входять кошти, вкладені у допоміжні матеріали, пакувальні матеріали, паливо, запасні частини для ремонту.
І хоча обсяги коштів, вкладені в основні матеріали і покупні вироби, незрівнянно вищий, мінімізація коштів в інші складові частини запасів - така ж важливе завдання. Інакше кажучи, в процесі мінімізації коштів, вкладених в запаси матеріалів, ні в якому разі не слід послабляти увагу до витрачання коштів на допоміжні матеріали, пакувальні матеріали, паливо, запасні частини для ремонту.
У числі інших способів, що впливають на мінімізацію витрат у запасах матеріалів, слід відзначити:
ü встановлення прогресивних норм витрати сировини, матеріалів, палива;
ü заміна дорогих видів матеріалів і палива більш дешевими без зниження якості продукції;
ü систематична перевірка стану складських запасів.
Для більш глибокого дослідження проблеми прискорення оборотності оборотних коштів підприємства в цілому і в кожній найбільш значущою складовою поточних активів розглянемо питання регулювання тривалості виробничого та фінансового циклів.
Тривалість виробничого циклу визначається як сума періодів оборотів запасів матеріалів, незавершеного виробництва і готової продукції.
Фінансовий цикл більше виробничого на період обороту дебіторської заборгованості і період обороту авансів постачальникам матеріалів.
Таким чином, оборотність поточних активів тим вище, чим менше тривалість виробничого та фінансового циклів.
Ефективне управління виробничим і фінансовим циклами полягає у вирішенні сукупності наступних завдань:
ü скорочення виробничого циклу і відповідно зменшення періоду обороту матеріалів, зменшення періоду обороту незавершеного виробництва, зменшення періоду обороту готової продукції;
ü зменшення періоду обороту дебіторської заборгованості;
ü зменшення періоду обороту авансів за матеріали, тобто скорочення часу між оплатою матеріалів та їх надходженням на підприємство.
Однією з вагомо складових оборотних коштів підприємства є дебіторська заборгованість. Відповідно оборотність коштів у складі дебіторської заборгованості істотно впливає на оборотність всіх оборотних коштів підприємства. Слід підкреслити, що рішення задачі прискорення оборотності коштів у дебіторській заборгованості - одне з найскладніших завдань фінансового менеджменту на підприємствах. Складність вирішення цього завдання обумовлена ​​тією обставиною, що по суті, період обороту в дебіторській заборгованості (вимірюється в днях) став вимірюватися не днями, а місяцями і навіть роками. Більш того, нерідкі випадки, коли дебіторська заборгованість за термінами виникнення переходить в безнадійні борги. Викладене, не може не ускладнити пошук шляхів вирішення проблеми. У свою чергу, підвищення питомої ваги в складі оборотних коштів дебіторської заборгованості, яка є одним з найважливіших джерел надходження грошових коштів на підприємство при погашенні заборгованостей, призводить до зростання дефіциту грошових коштів.
Саме тому управління оборотністю коштів дебіторської заборгованості в сучасних умовах - одне з найпріоритетніших напрямів фінансового менеджменту підприємств.
Розробка прогнозних моделей фінансового стану підприємства необхідна для вироблення генеральної фінансової стратегії по забезпеченню підприємства фінансовими ресурсами, оцінки його можливостей у перспективі. Вона повинна будуватися на основі вивчення реальних фінансових можливостей підприємства, внутрішніх і зовнішніх факторів і охоплювати такі питання, як оптимізація основних і оборотних коштів, власного і позикового капіталу, розподіл прибутку, інвестиційну й цінову політику. Основна увага при цьому приділяється виявленню та мобілізації внутрішніх резервів збільшення грошових доходів, максимальному зниженню собівартості продукції та послуг, виробленню правильної політики розподілу прибутку, ефективному використанню капіталу підприємства на всіх стадіях його кругообігу.
3.2 Заходи щодо зміцнення фінансової стійкості АТ НК «Казмунайгаз» і розрахунок їх ефективності
У результаті проведеного аналізу фінансового стану АТ НК «Казмунайгаз» для оптимізації структури балансу можна виділити наступні заходи:
1. Для скорочення дебіторської заборгованості та її частки в складі поточних активів підприємству АТ НК «Казмунайгаз» необхідно вибирати надійних партнерів по бізнесу і оптимальну схему взаємодій з ними, здійснюючи:
ü оцінку ділової репутації партнерів;
ü оцінку масштабів діяльності партнерів;
ü оцінку ризикованості бізнесу партнерів і їх фінансової міцності;
ü систематичний аналіз фінансового стану партнерів по їх публічної звітності;
ü систематичний контроль за заборгованістю партнерів і управління нею;
ü оцінку наслідків від зміни партнерів;
ü контроль на етапі укладання договорів з покупцями товарної продукції (робіт, послуг). Для цього необхідно в договорі передбачити як форми розрахунку за виконані роботи по інкасо в безакцептному порядку. Перевага такої форми розрахунків для виконавця робіт за договором полягає в тому, що замовник зобов'язаний оплатити негайно після пред'явлення документів про здачу робіт виконавцем, тобто в безакцептному порядку. Інша справа, що замовник не завжди згоден з такою формою розрахунків, але це вже питання, яке можна вирішити договірними сторонами.
При виникненні безнадійних боргів, підприємству необхідно звертатися до примусового стягнення боргів через арбітражний суд для:
ü стягнення суми боргу з інфляційною надбавкою;
ü стягнення недоотриманої суми прибутку через відволікання коштів з обороту;
ü стягнення штрафних санкцій за порушення договірних зобов'язань.
У разі прострочення виконання договірних зобов'язань з оплати більш, ніж на три місяці необхідно зобов'язати менеджерів витребувати заборгованість шляхом пред'явлення позову до арбітражного суду. Тільки коли дебіторську заборгованість можна вважати витребуваної, враховувати її у загальновстановленому порядку і не списувати її з балансу протягом терміну позовної давності.
Форми обліку та списання неоплаченої дебіторської заборгованості представлені в таблиці 4.
Таблиця 4
Форми обліку дебіторської заборгованості
Види дебіторської заборгованості
Дані по розрахунках та виконання договірних зобов'язань
Форми обліку та списання дебіторської заборгованості
Непрострочені
Не закінчився термін виконання договору і (або) встановлений граничний термін (3 міс.) Виконання зобов'язань за розрахунками
Враховується на рахунках розрахунків
Прострочена невитребуваних
Минув термін виконання договору і (або) термін виконання зобов'язань за розрахунками (1-я форма)
Списується як безнадійна заборгованість на збитки. Оподатковуваний прибуток не зменшується
Прострочена истребованная
Не минув строк позовної давності
Минув строк позовної давності (2-я форма)
Враховується на рахунках розрахунків. Списується на фінансові результати. Оподатковуваний прибуток зменшується.
Перша форма пов'язана із закінченням граничного строку виконання зобов'язань за розрахунками за поставлену за договором товарну продукцію. Граничний термін виконання зобов'язань за розрахунками, як було зазначено вище, - 3 місяці з моменту фактичного отримання товару, приймання робіт. Така дебіторська заборгованість називається простроченої (невитребуваних).
Друга форма пов'язана із закінченням терміну позовної давності щодо виконання зобов'язань між сторонами договора.Указанная робота з контролю дебіторської заборгованості поєднується з аналізом дебіторів, який дозволяє виключити на майбутнє дебіторів з високим ризиком.
2. АТ НК «Казмунайгаз» має відстежувати і налагоджувати роботу з формування оборотних коштів шляхом нормування і контролю. Це дозволить виявити внутрішні резерви від нераціонального використання коштів та спрямувати їх на покриття деяких з комерційних витрат, що в свою чергу, збільшить прибутковість, а підприємство буде прагнути до досягнення беззбиткової роботи за рахунок більш раціонального використання матеріальних, трудових і фінансових ресурсів, скорочення непродуктивних витрат і втрат. Основну увагу при цьому необхідно приділити питанням ресурсозбереження: впровадження прогресивних норм, нормативів і ресурсозберігаючих технологій, використання вторинної сировини.
3. Необхідно звернути увагу на відкриття доступу до кредитних ресурсів банків, особливо до довгострокових кредитів. Це допоможе мінімізувати величину комерційного та податкового кредитів і скоротити кредиторську заборгованість до оптимальних розмірів, що дозволить оптимізувати структури пасиву.
4. Для збільшення зростання обсягу виручки, а отже і отримання додаткового прибутку необхідно приділити особливу увагу розширенню ринку збуту.
Таким чином, на сьогоднішній день в Казахстані в цілому склалася досить розгалужена структура роздрібного та оптового ринку збуту нафтопродуктів.
Розробка отримання додаткового доходу шляхом розширення ринку збуту дозволить отримувати додатковий прибуток, а отже суттєво поліпшити фінансовий стан підприємства.
5. Для економії витрат на доставку продукції від постачальників, необхідно підібрати партнера, що пропонує більш низькі ціни на її доставку. Це дозволить пропонувати клієнтам продукцію за нижчими цінами, що дозволить не тільки зміцнити на ринку свою позицію, але і дасть можливість залучення нових клієнтів.
Викладені методи зміцнення фінансової стійкості підприємства охоплюють практично весь комплекс проблем, що виникають і дозволяють значно підвищити ефективність управління капіталом підприємства.

ВИСНОВОК
Ефективне виробництво - основний аспект досягнення підприємством поставлених перед ним цілей, реалізації комплексу соціально-економічних завдань. Основа ефективного виробництва - раціональне використання усіх, що знаходяться в розпорядженні підприємства, ресурсів, головні з яких - матеріальні, трудові ресурси, основні виробничі фонди та оборотні кошти.
Мета дипломної роботи полягає у проведенні аналізу капіталу АТ НК «Казмунайгаз».
У першому розділі роботи розглянуто поняття, структура і методи оцінки капіталу.
У другому розділі розглянуто основні і оборотні фонди підприємства. Спостерігається тенденція збільшення частки оборотних виробничих фондів в обігових коштах, що є позитивним фактором у діяльності підприємства.
Аналіз фінансового стану АТ НК «Казмунайгаз» проведений у другому розділі дипломної роботи показав, що - підприємство перебуває в стані абсолютної фінансової стійкості;
Також підвищилася прибуток і це позитивно позначається на діяльності підприємства, з цього можна припустити про підвищення попиту на продукцію.
Підприємство АТ НК «Казмунайгаз» є платоспроможним, так як дотримується одна з умов платоспроможності підприємства - коефіцієнт поточної ліквідності на кінець 2007 року склав 4,91. Підприємство виявилося платоспроможним не дивлячись на заборгованість сторонніх організацій за поставлену продукцію.
З метою подальшого поліпшення фінансового стану підприємства пропонується наступне:
ü розширене дію служби бюро зовнішніх зв'язків, пошук ринків збуту.
ü стежити за співвідношенням дебіторської і кредиторської заборгованості.
Так само для подальшого зміцнення фінансової стійкості АТ НК «Казмунайгаз» був розроблений ряд заходів. Основними з них можна виділити наступні:
1. Для скорочення дебіторської заборгованості та її частки в складі поточних активів підприємству АТ НК «Казмунайгаз» необхідно вибирати надійних партнерів по бізнесу і оптимальну схему взаємодій з ними. Зазначена робота по контролю дебіторської заборгованості поєднується з аналізом дебіторів, який дозволяє виключити на майбутнє дебіторів з високим ризиком;
2. АТ НК «Казмунайгаз» має відстежувати і налагоджувати роботу з формування оборотних коштів шляхом нормування і контролю. Це дозволить виявити внутрішні резерви від нераціонального використання коштів та спрямувати їх на покриття деяких з комерційних витрат;
3. Для збільшення зростання обсягу виручки, а отже і отримання додаткового прибутку необхідно приділити особливу увагу розширенню ринку збуту;
4. Для економії витрат на доставку продукції від постачальників, необхідно підібрати партнера, що пропонує більш низькі ціни на її доставку. Це дозволить пропонувати клієнтам продукцію за нижчими цінами, що дозволить не тільки зміцнити свою позицію на ринку, але і дасть можливість залучення нових клієнтів.
Викладені методи зміцнення фінансової стійкості підприємства охоплюють практично весь комплекс проблем, що виникають і дозволяють значно підвищити ефективність управління капіталом підприємства.
Результатом проведення цих заходів буде поповнення оборотного капіталу, підвищення ліквідності балансу.
На сьогоднішній день основою виживання АТ НК «Казмунайгаз» в умовах ринкової економіки повинні стати високий рівень підготовки фахівців, організації виробництва і жорстокий попит за результати виробничо-господарської діяльності з усіх виконавців.

Література
1. Абрютина М.С. Аналіз фінансово - економічної діяльності підприємства: Навчальний посібник. - М.: Дело и Сервис, 2001, 232с.
2. Методичні рекомендації про порядок формування показників бухгалтерської звітності: Наказ Мінфіну РФ від 28 червня 2000 р. № 60н.
3. Баканов М.І., Шеремет А.Д. Економічний аналіз: ситуації, тести, приклади, завдання, вибір оптимальних рішень, фінансове прогнозування. М.: Фінанси і статистика, 2000, 276с.
4. Баканов М.І., Шеремет А.Д. Теорія економічного аналізу. - М: Фінанси і статистика, 2001, 293с.
5. Богатко О.М. Основи економічного аналізу господарюючого суб'єкта. -М: Фінанси і статистика, 1999, 121с.
6. Вакуленко Т.Г., Фоміна Л.Ф. Аналіз бухгалтерської (фінансової) звітності для прийняття управлінських рішень. - СПб.: Видавничий дім Герда », 2002, 288с.
7. Волков І.М. Проектний аналіз. - М.: Проспект, 2000, 174с.
8. Вєтрова Н.В. Розрахунок прибутку на підприємстві / / Фінанси - 1997 - № 12. - 3 84с.
9. Герчикова І.М. Аналіз основних показників фірми / / Маркетинг. - 1996. - № 6.-С. 82-93.
10. Зайцев Н.Л. Економіка промислового підприємства: Підручник.-3-е изд., Перераб. і доп .- М.: ИНФРА-М, 2001.-358с.
11. Ковальов В.В. Волкова О.М. Аналіз господарської діяльності підприємства. - М: Проспект, 2000, 365с.
12. Ковальов І.П. Управління витратами фірми / / Менеджмент у Росії і за кордоном. -2000. - № 15.-С.12-15.
13. Любушин Н.Г. Аналіз фінансово-економічної діяльності підприємства. - М.: ЮНИТ - ДАНА, 2000, 451с.
14. Намезадіев Г.І. Економічний аналіз господарської діяльності в матеріально-технічному забезпеченні. -М.: Фінанси і статистика, 1990, 324с.
15. Негашев Є.В., Шеремет А.Д. Методика фінансового аналізу: Навчальний посібник. - М.: ИНФРА-М, 1999, 378с.
16. Поршнева А.Г., Румянцева З.П. Управління організацією. - М.: Инфра-М, 1999, 243с.
17. Разумов І.М. Організація, планування і управління підприємством машинобудування. - М. "Машинобудування", 1992, 389с.
18. Савицька Г.В. Аналіз господарської діяльності підприємства. - Мінськ: 000 Нове знання, 1998, 498с.
19. Сергєєв І.В. Економіка підприємства: Навчальний посібник - М.: Фінанси і статистика, 1997, 336с.
20. Хеддервік К. Фінансово - економічний аналіз діяльності підприємств. - М.: Фінанси і статистика, 1999.-247с.
21. Чорногорський С.А., Гарушкін А.Б. Основи фінансового аналізу. - СПб.: «Видавничий дім Гетда», 2002. -176с.
22. Щіборец К.А. Стратегічне управління витратами. / / Консультант директора. - 2000. - № 15. - С. 25-29.
23. Економіка підприємства. / / За ред. Хріпача В.Я.-2-е вид. стереотіпное.-Мн.: Економпресс, 2001.-464с.
24. Економіка підприємства: Навчальний посібник для ВНЗ. / / За ред. проф. В.Л. Горфінкеля, проф. В.А. Швандара. -М.: ЮНИТИ-ДАНА., 2000, 459с.
25. Григор'єв В., Островкін І. Оцінка підприємств. Майновий підхід. - М.: Справа, 1998.
26. Кількісні методи фінансового аналізу. - М.: ИНФРА-М, 1996
27. Перрар Ж. Управління фінансами. - М.: Фінанси і статистика, 1999.
28. Патров В.В., Ковальов В.В. Як читати баланс. - М.: Фінанси і статистика, 1998.


[1] Під «оцінкою капіталу» у цій роботі розумілася «оцінка вартості капіталу»
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Фінанси, гроші і податки | Диплом
288.7кб. | скачати


Схожі роботи:
Аналіз ринку КПК
Аналіз основного і оборотного капіталу Аналіз фінансової стійкості підприємства
Аналіз оборотного капіталу
Аналіз використання капіталу підприємства
Аналіз ефективності використання основного капіталу
Облік та аналіз власного капіталу банку
Аналіз ефективності використання оборотного капіталу
Аналіз формування та використання власного капіталу організації
Аналіз ціни і структура капіталу в ТОВ РЕД
© Усі права захищені
написати до нас