Інвестиції. Інвестиційна політика

Курсову склав: Тухватуллин Р.Р.

Далекосхідний державний університет шляхів сполучення

Кафедра: Економіки

м. Хабаровськ

1998

1. ВСТУП.

Інвестиція. (Капітальні вкладення) сукупність витрат матеріальних, трудових і грошових ресурсів, спрямованих на рас ширення відтворення, основних фондів усіх галузей народного господарства. Інвестиції відносно новий для нашої економіки термін. У рамках централізованої планової системи використовувалося поняття «валові капітальні вкладення», під якими розумілися всі витрати на відтворення основних фондів, включаючи витрати на їх ремонт. Інвестиції більш широке поняття. Воно охоплює і так звані реальні інвестиції, поблизу Електричні за змістом до нашого терміну "капітальні вкладення», і «фінансові» (портфельні) інвестиції, тобто вкладення в акції, облігації, інші цінні папери, пов'язані безпосередньо з титулом власника, що дає право на отримання доходів від власності. Фінансові інвестиції можуть стати як додатковим джерелом капітальних вкладень, так і предметом біржі вої гри на ринку цінних паперів. Але частина портфельних інвестицій вкладення в акції підприємств різних галузей матеріального виробництва за своєю природою нічим не відрізняються від прямих інвестицій у виробництво. У журналі «економіст» визначені основні напрямки інвестиційної політики. Були виділені наступні головні завдання інвестиційної політики: формування сприятливого середовища, що сприяє підвищенню інвестиційної активності недержавного сектора, залучення приватних вітчизняних та іноземних інвестицій для реконструкції підприємств, а також державна підтримка найважливіших життє-забезпечуючих виробництв та соціальної сфери при підвищенні ефективності капітальних вкладень.

1.1. Фінансування інвестиційної діяльності

Згідно з чинним законодавством інвестиційна діяльність на території РФ може фінансувати за рахунок:

власних фінансових ресурсів і внутрішньогосподарських резервів інвестора (прибуток, амортизаційні відрахування, грошові накопичення і заощадження громадян і юридичних осіб, кошти виплачевиемие органами страхування у вигляді відшкодування втрат від аварій, стихійних лих та ін засоби);

позикових фінансових коштів інвестора (банківські та бюджетні кредити, облігаційні позики та ін засоби);

залучених фінансових коштів інвестора (кошти отримані від продажу акцій пайові та інші внески членів трудових колективів, громадян юридичних осіб);

грошових коштів, централізуемих об'єднаннями підприємств у встановленому порядку;

інвестиційних асигнувань з державних бюджетів, місцевих бюджетів та позабюджетних фондів;

іноземних інвестицій;

власні фінансові ресурси (самофінансування) Прибуток головна форма чистого доходу підприємства, що виражає вартість додаткового продукту. Її величина виступає як частина грошової виручки, яка складає різницю між реалізаційною ціною продукції (робіт послуг) та її повною власністю. Прибуток є узагальнюючим показником результатів комерційної діяльності підприємства. після сплати податків та інших платежів з прибутку до бюджету у підприємства залишається чистий прибив. Частина її можна направити на капітальні вкладення соціального і виробничого характеру. Ця частина прибутку може використовуватися на інвестиції в складі фонду або іншого фонду аналогічного призначення, створюваного на підприємстві.

Другим великим джерелом фінансування інвестицій на підприємствах є амортизаційні відрахування. Накопичення вартісного зносу на підприємстві відбувається сестіматіческі (щомісячно), в той час як основні виробничі фонди не вимагають відшкодування в натуральній формі після кожного циклу відтворення. У результаті формуються вільні грошові кошти (шляхом включення амортизаційних відрахувань до витрати виробництва), які можуть бути направлені для розширення виробництва основного капіталу підприємств.

Необхідність оновлення основних фондів викликана конкуренцією товаровиробників змушує підприємства виробляти прискорене списання обладнання з метою освіти накопичення для подальшого вкладення їх у інновації. Прискорена інновація як економічний стимул інвестування здійснюється двома способами.

Перший полягає в тому що, штучно скорочуються нормативні терміни служби і відповідно збільшуються норми амортизації. У нашій країні застосовується з 1 січня 1991р., Коли підприємствам дозволили затверджені норми амортизаційних відрахувань по конкретних інвентарним об'єктам збільшувати, але не більше ніж в 2 рази. Амортизаційні відрахування, нараховані прискореним методом, використовуються підприємствами самостійно для заміни фізично і морально застарілої техніки на нову більш продуктивну. За рахунок високих амортизаційних відрахувань знижується розмір оподатковуваного прибутку, а отже величина податку. Для стимулювання оновлення обладнання малих підприємств на ряду з застосуванням методу прискореної амортизації дозволено в перший рік його експлуатації списувати на собівартість продукції додатково як амортизаційні відрахування до 50 відсотків первісної вартості активних основних фондів з терміном служби до 3х років.

Другий спосіб прискореної амортизації полягає в тому, що без скорочення встановлених державою нормативних термінів служби основного капіталу окремим фірмам дозволяється протягом ряду років виробляти амортизаційні відрахування в підвищених розмірах але зі зниженням їх у наступні роки.

1.2. Основні принципи інвестиційної політики.

З урахуванням необхідності подолання подальшого спаду виробництва і обмеженості фінансових можливостей держави інвестиційну передбачається здійснювати на основі наступних принципів:

послідовна децентралізація інвестиційного процесу шляхом розвитку різноманітних форм власності, підвищення ролі внутрішніх (власних) джерел накопичень підприємств для фінансування їх інвестиційних проектів;

державна підтримка підприємств за рахунок централізованих інвестицій;

розміщення обмежених централізованих капітальних вкладень і державне фінансування інвестиційних проектів виробничого призначення суворо відповідно до федеральними цільовими програмами і виключно на конкурентній основі;

посилення державного контролю за цільовим витрачанням коштів федерального бюджету;

вдосконалення нормативної бази з метою залучення іноземних інвестицій;

значне розширення практики спільного державно-комерційного фінансування інвестиційних проектів.

РОЗРИВ МІЖ СПОНУКАННЯМИ зберігання та інвестування.

Заощадження та інвестиції в нашому індустріальному суспільстві зазвичай здійснюються різними особами і в силу різних причин. Це не завжди було так. Навіть у наші дні, якщо фермер присвячує частину свого часу дренажним робіт, замість того, щоб віз закладати культуру і збирати врожай, він зберігає і в той же час інвестує. Він збирає, оскільки утримується від споживання в теперішньому з метою забезпечити більше споживання в майбутньому. Розмір цих заощаджень визначається різницею між величиною його чистого реального доходу та витратами на споживання. Разом з тим він інвестує, бо поліпшення виробничих можливостей ферми означає чисте капіталовкладення. За від носіння до простого фермеру ми спостерігаємо не тільки збіг заощадження та інвестування, але й тих причин, в ім'я яких він здійснює ці процеси. Він утримується від споживання в теперішньому (зберігає) тільки тому, що бажає здійснити дренажні роботи (тобто інвестувати). Якби можливості інвестувати відсутні, він ніколи б і не подумав би заощаджувати.

У нашому сучасному суспільстві чисте капіталоутворення, або інвестування, здійснюється промисловими чи торговельними підприємствами, і перш за все корпораціями. Якщо корпорація або дрібне підприємство мають великі інвестиційні можливості, їх власники будуть випробовувати спокуса вкласти назад велику частину своїх доходів. Тому промислове заощадження значною мірою прямо залежить від промислових інвестицій.

Однак заощадження здійснюються також різними групами населення: окремими особами та сім'ями. Людина може мати намір зберігати в силу дуже різних причин: оскільки він бажає забезпечити себе на старості років або накопичити певну суму для майбутніх витрат (проведення відпустки або придбання автомобіля). Він може відчувати ненадійність свого становища і прагнути забезпечити себе на чорний день. Він може керуватися бажанням залишити деякий стан своїм дітям чи онукам. Він може бути 80 річним скнарою, який не має нас льодовиків і здійснює накопичення з пристрасті до грошей як до таких. Які б не були мотиви, якими керуються від слушні особи, здійснюючи заощадження, часто вони мало пов'язані з можливостями інвестування. Це відбувається через те, що в нашому повсякденному мові слово «інвестиція» не завжди має те ж значення, яке йому надається в економічних дискусіях. Ми називаємо «чистим інвестуванням», або капиталообразованием, те, що являє собою чистий приріст реального капіталу суспільства (будівлі, обладнання, матеріально виробничі запаси і т.д.). Обиватель ж говорить про «інвестуванні», коли він купує ділянку землі, що знаходяться в обігу цінні папери або будь-який інший титул власності. Для економістів це чисто трансфертні операції. Те, що інвестує один, хто то інший дезінвестірует. Чисте інвестування має місце лише тоді, коли створюється новий реальний капітал.

Чисте капиталообразование має місце головним чином у промислових і торговельних підприємствах. Його величина сильно коливається від року до року, від десятиліття до десятиліття. Це не постійне, мінливе поведінка існує тому, що можливості інвестування залежать від нових покриттів, нових продуктів, нових територій і кордонів, нових ресурсів, нового населення, а також від зростаючого рівня виробництва і доходу. Інвестиції залежать від динамічних і відносно погано піддаються обліку елементів зростання системи: від розвитку техніки, від політики, оптимістичних і песимістичних оцінок, державних податків та витрат, законодавчих заходів і т.д.

Високий ступінь морального та фізичного зносу основних виробничих фондів вимагає термінових заходів щодо активізації інвестиційної діяльності, найбільш повного і ефективного використання всіх можливих джерел фінансування капітальних вкладень.

Фінансування інвестицій здійснюється за рахунок внутрішніх і зовнішніх джерел. До внутрішніх джерел належать власні кошти підприємств та заощадження населення, бюджетні асигнування (з федерального і місцевих бюджетів), а також довгострокові кредити та позики (державні і комерційні). Зовнішніми джерелами є приватні прямі та портфельні іноземні інвестиції, а також іноземні кредити та позики (у тому числі під гарантії уряду).

3. КОЛЕКТИВНІ ІНВЕСТИЦІЇ.

Розвиток промисловості і сільського господарства Росії прямо залежить від здатності залучити фінансові ресурси на ці цілі. Неефективність державного бюджетного фінансування економіки красномовно доведена досвідом попередніх років: гроші йдуть не туди, де вони дають найбільший ефект, а туди, де сильніше лобісти і поступливіший чиновники міністерств.

Отже, відродження вітчизняної економіки багато в чому залежить від здатності створити умови, коли мільярди рублів, що належать громадянам, будуть легко переходити з допомогою фінансових посередників з розряду заощаджень в розряд довгострокових інвестицій і туди, де будуть давати найбільший прибуток. У світі відомі три типи фінансових посередників:

депозитний - комерційні банки, ощадно-кредитні асоціації, взаємні ощадні банки, кредитні споживчі кооперативи (кредитні спілки):

контрактно-ощадний - компанії зі страхування життя і майна, пенсійні фонди;

інвестиційний - взаємні фонди, пайові інвестиційні фонди, траст фонди, інвестиційні компанії закритого типу.

Чим колективне інвестування відрізняється, скажімо, від вкладу в банк, який теж об'єднує гроші вкладників і може набувати цінні папери? Відмінність полягає в тому, що власник банківського вкладу має право вимагати його назад з відсотками незалежно від того, наскільки успішно банк інвестував гроші вкладників (якщо, звичайно, банк не розориться). Саме банк бере на себе ризик того, що його інвестиції можуть не принести необхідного для виплати відсотків доходу. А при колективному інвестуванні цей ризик лягає на самих інвесторів. Але й прибуток при сприятливому розвитку подій отримають вони, їм не треба ділитися нею з акціонерами банку.

Потреба в колективному інвестуванні виникає тому, що традиційні фінансові інструменти виявляються недоступні дрібним інвесторам з-за високої ціни, складнощів роботи з ними або небажання емітентів і посередників возитися з невеликими угодами. Інфраструктура ринку багатьох боргових зобов'язань держави влаштована так, що учасникам цього ринку незручно працювати із засобами дрібних інвесторів, а частина державних цінних паперів просто не призначена для інвестування з боку населення. У результаті частка приватних осіб у структурі прибуткового і надійного ринку ГКО / ОФЗ незначна - приблизно 0,5% усіх вкладень у ці цінні папери.

Але навіть у тому випадку, коли випуск ОГСЗ спочатку був розрахований на населення, результати їх розміщення показали, що вони в основному обертаються на оптовому ринку між великими банками та інвестиційними компаніями. А фізичні особи придбали, за різними оцінками, від 30 до 50% всіх розміщених ОГСЗ. Причому приватні інвестори, як правило, не беруть участь у вторинному обігу цих облігацій, купують їх і чекають купонних виплат аж до погашення.

Що стосується ринку корпоративних цінних паперів, то тут активність індивідуальних приватних інвесторів і того нижче. Акції підприємств громадяни купували в основному в ході чекової приватизації у 1993 1994 рр.. Але інтерес населення до корпоративних цінних паперів зросте в міру створення відповідних умов - зокрема, поліпшення фінансових показників підприємств та інфраструктури ринку, розширення можливостей громадян здобувати "якісні" і стабільно зростаючі акції.

Актуальність колективного інвестування пов'язана також з тим, що для зниження ризику інвестиційний портфель слід різноманітити. Але чи багато цінних паперів до нього поміститься, якщо він невеликий? Один, два, та й десять людина не в змозі купити навіть мінімальний лот на інвестиційному конкурсі або у великої брокерської компанії. Зібрані разом кошти тисяч дрібних інвесторів - вже сила, здатна виступати в якості покупця або продавця, зокрема, в Російській торговій системі (РТС).

Крім того, доходи інвесторів багато в чому залежать від грамотного управління капіталом. А для управління об'єднаним капіталом можна найняти кваліфікованих фахівців.

Успіхи самих колективних інвесторів в консолідації коштів дрібних власників, професійному управління активами та диверсифікації ризику істотно залежать від зрілості фінансового ринку, розвиненості його інфраструктури. Пріоритети у цій сфері визначені у "Концепції розвитку ринку цінних паперів в РФ", затвердженої Указом Президента РФ № 1008 від 1 липня 1996

У ній визнається необхідність проведення в Росії активної та цілеспрямованої політики держави щодо розвитку ринку цінних паперів. Особливо актуальним вважається розвиток колективних інвесторів як фінансових посередників між населенням і підприємствами, здатних не тільки залучити інвестиції в приватний сектор, перш за все в приватизовані підприємства, передати їх "ефективним власникам", але і створити надійні фінансові інструменти інвестування коштів населення, запобігти соціальні вибухи і конфлікти, пов'язані з операціями на ринку цінних паперів.

"Комплексна програма заходів щодо забезпечення прав вкладників і акціонерів", затверджена Указом Президента РФ № 408 від 21 березня 1996 р., до колективних інвесторам, які вимагають всілякої підтримки держави, віднесла акціонерні інвестиційні фонди, пайові інвестиційні фонди, кредитні споживчі кооперативи (кредитні спілки) , недержавні пенсійні фонди та інвестиційні банки.

Всі вони (за винятком інвестиційних банків) в тій чи іншій мірі вже є в Росії, але поки не отримали достатнього поширення і не завоювали довіри населення. Населення залишається дуже обережним і консервативним після краху фінансових пірамід і банківської кризи, переконавшись, що держава слабо регулює цей сектор і погано захищає права інвесторів.

За рік після прийняття "Комплексної програми" відбулися суттєві зрушення в законодавчому забезпеченні, особливо пайових інвестиційних фондів, підготовлені законопроекти про інвестиційні фонди, про недержавне пенсійне забезпечення, про недержавні пенсійні фонди, про кредитних споживчих кооперативах, які належить прийняти.

Крім того, надзвичайно важливо в діяльності всіх форм колективного інвестування реалізувати уніфіковані принципи, сформульовані у "Комплексній програмі". Мова йде про посилення державного контролю за їх діяльністю, відділенні управління активами від їх зберігання, багатосторонньому перехресному контролі, підвищення вимог до відкритості інформації, вдосконаленні системи звітності.

3.1. Акціонерні інвестиційні фонди.

Як діє акціонерний інвестиційний фонд? Створюється акціонерне товариство відкритого типу, що випускає в продаж свої акції, а залучені гроші вкладає в цінні папери інших емітентів. Джерелом доходів акціонерів такого фонду є його інвестиційна діяльність (в "просто" акціонерному суспільстві дохід приносить і виробнича, і торговельна діяльність).

3.2. Пайові інвестиційні фонди.

У пайовому інвестиційному фонді, на відміну від акціонерного інвестиційного, інвестори не є акціонерами (з усіма їхніми обов'язками і правами, в тому числі на одержання прибутку у формі дивіденду). Вони передають свої гроші в довірче управління і, залишаючись їх власниками, отримують право брати участь у прибутках.

Оскільки укладається контракт між керуючою компанією та інвестором, такі фонди називаються контрактними. У Франції їх називають взаємними інвестиційними фондами, в Німеччині - договірними інвестиційними фондами, в Італії - взаємними фондами, у Швейцарії загальними фондами розміщення, в Росії - пайовими інвестиційними фондами.

Звертає на себе увагу втішний факт - цей фінансовий інститут, мабуть, вперше в Росії з'явився не в правовому вакуумі, а тільки після того, як була підготовлена ​​солідна нормативна база. Федеральна комісія з ринку цінних паперів приблизно за півтора року прийняла понад 20 нормативних актів ..

3.3. Недержавні пенсійні фонди

У розвинених країнах недержавні пенсійні фонди є активними учасниками фінансового ринку. Вони, як і інші колективні інвестори, акумулюють кошти індивідуальних вкладників для подальших портфельних інвестицій. Але їх місце і роль на ринку цінних паперів відрізняються від ролі і місця, скажімо, інвестиційних фондів тим, що перші здійснюють більш консервативні інвестиції, оскільки їх основне завдання - збереження і збільшення пенсійних заощаджень населення, і, отже, мінімізація ризику для вкладників та учасників НПФ.

Як колективні інвестори НПФ впливають на розвиток вторинного ринку цінних паперів. Приміром, у США кошти НПФ інвестовані в основному в цінні папери, в Росії ситуація аналогічна. За своєю суттю НПФ на фінансовому ринку мають справу з "довгими грошима". У розвинених країнах їх інвестиційний горизонт становить кілька десятків років. Інших подібних інвесторів немає. Банки та фінансові корпорації планують довгострокові інвестиції на істотно більш короткі терміни. Робота з "довгими грошима" передбачає довгостроковий період накопичення коштів, консервативну політику інвестування активів, необхідність захисту прав та інтересів учасників фонду (майбутніх пенсіонерів) та забезпечення надійності вкладень у НПФ. Без цього дискредитується сама ідея недержавного пенсійного забезпечення.

3.4. Інвестиційні банки.

Інвестиційні банки з'явилися в США після кризи 1929 року. Тоді американська комісія з цінних паперів і бірж (SEC) вирішила відокремити інвестиційну діяльність банків від комерційної, тому що крах банків багато в чому був викликаний тим, що вони направляли залучені кошти в корпоративні цінні папери, які вважаються досить ризикованими вкладеннями. Комісія заборонила це робити комерційним банкам, але дозволила інвестиційним, щоб клієнти точно уявляли собі, де будуть заробляти або програвати свої капітали.

І до цих пір в США передача коштів інвестора в управління інвестиційному банку оформляється двосторонньою угодою, в якому чітко прописані напрямки вкладення і постійно повторюється, що інвестор розуміє, кому він передав свої гроші і що банк буде з ними робити.

У європейських країнах інвестиційну діяльність банків, пов'язану з цінними паперами, не стали законодавчо відокремлювати від комерційної. Банки там універсальні. Однак принципова різниця кола клієнтів, їх запитів і відповідно наборів послуг, що надаються викликає у банків необхідність все-таки розділяти ці види діяльності, кошти клієнтів (комерційних і інвестиційних) та спеціалістів, їх обслуговують. Інвестиційна діяльність банку деколи стає настільки незалежною, що їй можна мати власне обличчя.

4. ВНУТРІШНІ ДЖЕРЕЛА ІНВЕСТИЦІЙ

Традиційно в Росії фінансування капітальних вкладень здійснювалося в основному за рахунок внутрішніх джерел. Можна припустити, що і надалі вони будуть відігравати вирішальну роль, незважаючи на активізацію залучення іноземного капіталу.

Кожній родині доводиться постійно вирішувати життєву проблему: яку частину свого бюджету направити на поточне споживання, а яку відкласти на майбутнє. Припустимо, що члени сім'ї заробляють 100 тис. руб. в місяць. Частина цих грошей можна витратити на купівлю продуктів харчування і одяг і на оплату житла та комунальних послуг, а частину можна відкласти. Припустимо, що сім'я витрачає 80 тис. руб. протягом місяця, а що залишилися 20 тис. поміщає в банк або змінює на американські долари для інвестування майбутніх витрат. У цьому випадку говорять, що рівень заощаджень сім'ї становить 20%.

У масштабі країни загальний рівень заощаджень залежить від рівня заощаджень населення, організацій та уряду. Кошти окремих громадян не єдине джерело заощаджень на майбутнє. Припустимо, що якась компанія отримала прибуток у розмірі 1 млн. крб. Цей прибуток може бути виплачена власникам, реінвестовано (компанія може придбати на ці кошти нове обладнання або виробничі площі) або ж покладена на банківський рахунок. У будь-якому випадку компанія зберігає частину свого прибутку, точно так само як сім'я зберігає частину свого заробітку. Уряд теж може робити заощадження в тих випадках, коли податкові надходження до бюджету перевищують урядове споживання (куди входить зарплата державних службовців, витрати на оборону, виплати пенсіонерам тощо). При такому положенні справ в уряду залишаються кошти, які можуть бути використані під інвестиції, скажімо, в будівництво нових доріг або розвиток телефонного зв'язку.

Обсяг заощаджень у країні безпосередньо впливає на обсяг інвестицій в країні. Вже було зазначено, що інвестиції представляють собою витрати на придбання обладнання, будівель і житла, які в майбутньому виразяться в підйомі продуктивної потужності всієї економіки. Коли суспільство зберігає частину свого поточного доходу, це означає, що частина виробництва може бути спрямована не на споживання, а на інвестиції.

Найчастіше сберегателей (вкладники) і інвестори належать до різних економічних груп. Коли сім'я відкладає частину свого доходу, вона поміщає свої гроші в банк. Банк позичає ці гроші компанії, яка бажає здійснити капіталовкладення. У цьому випадку вкладники (окремі громадяни) та інвестори (підприємства) пов'язані через фінансового посередника (банк). Іноді вкладники і інвестори являють собою один і той же особа. Якщо підприємство зберігає частину свого прибутку і використовує її на купівлю нового верстата, воно одночасно і зберігає і інвестує гроші. Іноді компанія зберігає свій прибуток за рахунок збільшення банківських вкладів. Банк потім позичає ці гроші іншої компанії, що бажає зробити капіталовкладення. У закритій економіці обсяг заощаджень точно відповідає обсягу інвестицій. Яка частина національного доходу зберігається, така частина і може бути інвестована. Таким чином, можна сказати, що в закритій країні внутрішні інвестиції дорівнюють внутрішнім заощадженням.

Коли країна входить у світову фінансову систему, складається не настільки однозначна ситуація. Якщо якась російська компанія бажає зробити капіталовкладення, вона може позичити необхідні кошти як в російському, так і в закордонному банку. Сьогодні із загальної суми коштів, використаних підприємствами та організаціями на розвиток і вдосконалення виробництва, направляється 20% на соціальний розвиток 8%. Найбільшу частку в сумі використаних коштів становили платежі до бюджету 45%. У той же час у загальному обсязі власних та залучених коштів підприємств, що надійшли у 1995 році основним джерелом фінансових ресурсів як і раніше залишається прибуток 56%, на частку амортизаційних відрахувань припадає 24%, асигнування з бюджету та позабюджетних фондів становлять близько 9%, кредити банків понад 11%.

Розглядаючи перспективи використання власних та залучених коштів підприємств для фінансування інвестицій, можна виділити наступні проблеми.

4.1. Прибуток як джерело інвестицій

Брак фінансових ресурсів підприємства намагаються поповнити за рахунок підвищення цін на свою продукцію. Всі збільшення прибутку в народному господарстві визначалось ціновим фактором. Проте, збільшуючи ціни, підприємства стикаються з обмежень попиту, що приводять до проблем з реалізацією продукції, і, як наслідок, до спаду виробництва. Це може поставити на грань банкрутства багато підприємств. Наприклад в складному становищі опинився Волзький автомобільний завод. Щоб забезпечити необхідні кошти для інвестицій, він постійно піднімав ціни на автомашини «Жигулі», в результаті чого вони стали дорожчими багатьох більш якісних іноземних моделей. За цим збут продукції ВАЗу стає проблематичним, а доля заводу невизначеною. Урядом вживаються заходи, які полегшать підприємствам формування необхідних фінансових ресурсів для виробничого розвитку, тим більше, що сьогодні вони є одним з основних джерел капіталовкладень в економіку. Розширити можливості підприємств допоможе рішення про повне звільнення від податку прибутку, що спрямовується на інвестиції, що діє з 1 січня 1992 року. Це могло б послу жити хорошим стимулом до посилення інвестиційної активності. Однак в умовах високого рівня інфляційного очікування і відсутності в більшості галузей конкуренції за ринок збуту про изводимой продукції, вивільнення коштів для фінансування капіталовкладень саме по собі не робить істотного впливу на прийняття інвестиційних рішень.

4.2.Амортізаціонние відрахування

Зростаюча інфляція знецінила власні кошти підприємств, накопичені за рахунок амортизаційних відрахувань, і фактично девальвувала це джерело капіталовкладень. Щоб підвищити стійкість власних нагромаджень підприємств уряд в серпні 1992 р. прийняло рішення про переоцінку основних фондів для приведення їх балансової вартості у відповідність з цінами та умовами відтворення. Зростання вартості основних фондів підприємств та їх амортизаційних відрахувань пропорційно темпам інфляції дозволяє збільшити джерела власних коштів для фінансування капіталовкладень. Тому однією з важливих заходів по підвищенню внутрішньої інвестиційної активності могла б стати антиінфляційна захист амортизаційного фонду шляхом регулярної індексації балансової вартості основних засобів.

4.3.Бюджетное фінансування

Різке збільшення дефіциту держбюджету не дозволяє розраховувати на вирішення інвестиційних проблем за рахунок централізованих джерел фінансування. При обмеженості бюджетних ресурсів як потенційного джерела інвестицій держава буде змушена перейти від безповоротного бюджетного фінансування до кредитування. Озлобився контроль за цільовим використанням пільгових кредитів. Для забезпечення гарантій повернення кредиту буде впроваджуватися система застави майна в нерухомості, зокрема землі. Законодавча база цього створена Законом про заставу. Державні централізовані вкладення передбачається спрямовувати на реалізацію обмеженого числа регіональних програм, створення особливо ефективних структуроутворюючих об'єктів, підтримання федеральної інфраструктури, подолання наслідків стихійних лих, надзвичайних ситуацій, вирішення найбільш гострих соціальних та економічних проблем. На етапі ви ходу з кризи пріоритетними напрямками з точки зору бюджетного фінансування будуть:

виділення державних інвестицій для стимулювання розвитку опорних сировинних та аграрних районів, що забезпечують рішення продовольчої та паливно-енергетичної проблем;

підтримка науково-виробничого потенціалу;

виділення субсидій на соціальні цілі слаборозвиненим районом з надмірно низьким рівнем життя населення, які не мають можливості призупинити його падіння власними силами.

4.4.Банковскій кредит

Довгострокове кредитування, особливо в умовах зароджується підприємництва, могло б стати одним з важливих джерел інвестицій. Проте інфляція робить довгостроковий кредит невигідним для банків. Частка його в загальному обсязі кредитування продовжує скорочуватися і склала на 1 липня 1995 р. лише 3,6% проти 5,2% на початку року. У першому півріччі банками (включаючи Ощадбанк) було видано 192,375 млрд. руб. довгострокових кредитів.

4.5.Средства населення

Залучення коштів на селища в інвестиційну сферу шляхом продажу акцій приватизованих підприємств та інвестиційних фондів, зокрема, могло б розглядатися не лише як джерело капіталовкладень, але і як один із шляхів захисту особистих заощаджень громадян від інфляції. Стимулювати інвестиційну активність населення можна шляхом встановлення в інвестиційних банках більш високих у порівнянні з іншими банківськими установами процентних ставок за особистим вкладах, залучення коштів населення на житлове будівництво, надання громадянам, які беруть участь в інвестуванні підприємства, першочергового права на придбання його продукції за заводською ціною і т . п. Для припливу заощаджень населення на ринок капіталу необхідна широка мережа посередницьких фінансових організацій інвестиційних банків і фондів, страхових компаній, пенсійних фондів, будівельних товариств та ін Однак важливо по можливості забезпечити захист тим, хто готовий вкладати свої гроші у фондові цінності, встановивши суворий державний контроль за підприємствами, які претендують на залучення коштів населення.

Основним чинником, що впливає на стан внутрішніх можливостей фінансування капіталовкладень, є фінансово економічна нестабільність. Інфляція знецінює накопичення підприємств і населення, що суттєво знижує їх інвестиційні можливості. Проте недостатність внутрішнього інвестиційного потенціалу можна вважати відносною.

5. Відтік капіталу

За останні роки в Росії склався шар підприємств і підприємців, які накопичили великі капітали. З за нестійкості економічного стану в країні великі кошти пере водяться в конвертовану валюту та осідають у західних банках.

Можна було б очікувати, що з закінченням комуністичної ери Росія стане звертатися до закордонним кредиторам для фінансування великих інвестицій в міру того, як країна перебудовується під дією ринкових сил. На цій підставі було б резонно припустити, що в Росії виникне дефіцит поточного платіжного балансу (коли рівень інвестицій перевищує рівень заощаджень). Однак цього не відбувається. Відтік грошових ресурсів (потенційних інвестицій) з Росії в кілька разів перевищує їхній приплив. Як не парадоксально, але протягом 1993 р. Росія видала більше кредитів зарубіжним позичальникам, ніж зайняла сама. Активне сальдо поточного платіжного балансу Росії (коли країна є нетто експортером капіталу, тобто громадяни позичають більше грошей, ніж займають) склало близько 10 млрд. доларів. Це посилює інвестиційний «голод» в країні, веде до подальшого ослаблення національної валюти. Мотивація відтоку капіталів відчуття російськими бізнесменами політичної та економічної нестабільності в Росії. Значна частина на накопичений російськими бізнесменами коштів під впливом страху перед можливим соціальним вибухом в силу інфляції і невпинного падіння курсу рубля, боязні грошової реформи переправляється ними в західні банки або використовується для покупки нерухомості і цінних паперів.

Багато хто в російських ділових колах відчувають, що економіка Росії, принаймні на даний момент, дуже нестабільна для здійснення довгострокових інвестицій. Тому й підприємства використовують свої заощадження не на капіталовкладення всередині країни, а на видачу кредитів за кордон. Компанії експортери, як правило, зберігають свій прибуток на рахунках у зарубіжних банках замість того, щоб ввозити її назад у Росію і спрямовувати на нові інвестиції. Цей процес, відомий як витік капіталу, дуже часто носить протизаконний характер. І все ж, незважаючи на її протизаконність, витік капіталу знаходить логічне економічне виправдання: набагато надійніше поміщати капітал в лондонський банк, ніж в російську економіку. Саме тому підприємства воліють надавати кредити іноземцям (поміщаючи гроші в зарубіжний банк), а не своїм співвітчизникам.

Основні джерела відтоку капіталів можуть бути як легітимними, так і не легітимними. До числа легітимних джерел відносяться санкціоновані інвестиції в економіку інших країн у формі створення спільних підприємств або дочірніх фірм. Загальні масштаби відтоку валюти не піддаються точному виміру, оскільки фінансова статистику, природно, враховує тільки їх легальну частину. Відтік у великих масштабах іноземної валюти за межі Росії спонукав владу вжити організаційно правові заходи щодо посиленням контролю за поверненням валютної виручки на територію країни. Для того, щоб російські фірми не боялися інвестувати кошти в економіку своєї країни, необхідно створити умови для зниження інвестиційного ризику. Ступінь ризику може бути зменшена за рахунок зниження інфляції, прийняття чіткого економічного законодавства, заснованого на ринкових потенціалах.

Технологія проведення ринкових реформ припускає послідовність кроків поряд зі стимулюванням припливу капіталу відразу ж приймаються заходи, що перешкоджають його відтоку.

6. ІНОЗЕМНІ ІНВЕСТИЦІЇ В РОСІЇ.

У Російській Федерації інвестиції можуть здійснюватися шляхом:

створення підприємств з пайовою участю іноземного капіталу (спільних підприємств);

створення підприємств, що повністю належать іноземним інвесторам, їх філій та представництв;

придбання іноземним інвестором у власність підприємств, майнових комплексів, будівель, споруд, до лей у підприємствах, акцій, облігацій та інших цінних паперів;

придбання прав користування землею та іншими природними ресурсами, а також інших майнових прав;

надання позик, кредитів, майна та майнових прав і т.п.

Проблема полягає у стимулюванні ефективного притоку іноземного капіталу. У зв'язку з цим постає два питання: по-перше, в які сфери повинен бути обмежений, а по-друге, у які галузі та в яких формах слід в першу чергу його залучати. Іноземний капітал може залучатися у формі приватних інвестицій прямих і портфельних, а також у формі кредитів і позик. Під прямими інвестиціями прийнято поні мати капітальні вкладення в реальні активи (виробництво) інших країн, в управлінні якими бере участь інвестор. Інвестиції можуть вважатися прямими, якщо іноземний інвестор володіє не менш ніж 25% акцій підприємства, або їх контрольним пакетом, величина якого може варіюватися в досить широких межах залежно від розподілу акцій серед акціонерів.

Прямі зарубіжний інвестиції це щось більше, ніж просте фінансування капіталовкладень в економіку, хоча саме по собі це вкрай необхідно Росії. Прямі іноземні інвестиції забезпечують підвищення продуктивності і технічного рівня російських підприємств. Розміщуючи свій капітал в Україні, іноземна компанія приносить із собою нові технології, нові способи організації виробництва і прямий вихід на миро вої ринок.

Портфельними інвестиціями прийнято називати капіталовкладення в акції зарубіжних підприємств, які не дають права контролю над ними, в облігації та інші цінні папери іноземної держави і міжнародних валютно-фінансових організацій.

Існують і реальні інвестиції. Це капітальні вкладення в землю, нерухомість, машини і обладнання, запасні частини і т.д. Реальні інвестиції включають в себе і витрати оборотного капіталу.

Два види інвестицій (прямі і портфельні) зумовлені аналогічними, але не однаковими мотивами. В обох випадках інвестор бажає отримати прибуток за рахунок володіння акціями дохідної компанії. Однак, при здійсненні портфельних інвестицій інвестор зацікавлений не в тому, щоб керувати компанією, а в тому, щоб отримувати дохід за рахунок майбутніх дивідендів. Здійснюючи прямі капіталовкладення, іноземний інвестор (як правило, велика компанія) прагне взяти в свої руки керівництво підприємством. Вкладаючи капітал, він вважає, що Росія саме підходяще місце для випуску його продукції, яка буде реалізовуватися або на російському споживчому ринку (наприклад, ресторани МакДональдс), або на світовому ринку (як у випадку з деякими зарубіжними інвестиціями в російську авіаційну промисловість). Росії необхідно докладати всіх зусиль до залучення обох видів інвестицій, оскільки кожна з них сприяє майбутньому збільшення продуктивної потужності економіки. Іноземний капітал може мати доступ у всі сфери економіки (за винятком що знаходяться в державній монополії) без шкоди для національних інтересів. Галузеві обмеження повинні поширюватися тільки на прямі іноземні інвестиції. Їх приплив слід обмежити в галузі, пов'язані з безпосередньою експлуатацією національних природних ресурсів (наприклад, видобувні галузі, вирубка лісу, промисел риби), у виробничу інфраструктуру (енергомережі, дороги, трубопроводи тощо), телекомунікаційну та супутниковий зв'язок. Подібні обмеження закріплені в законодавствах багатьох розвинених країн, зокрема США. У перелічених галузях доцільно використовувати альтернативні прямим інвестиціям форми залучення іноземного капіталу. Це можуть бути зарубіжні кредити і позики. Незважаючи на те, що вони збільшують тягар державного боргу, залучення їх було б виправданим:

1.З точки зору дотримання національних інтересів;

2.Імеется на увазі швидка окупність капіталовкладень в названі сфери.

Однак для цього необхідно створити ефективну систему управління використанням зарубіжних іноземних кредитів. Зарубіжний капітал у формі підприємств із 100 відсотковою іноземною участю доцільно залучати у виробництво і переробку с / г продукції, виробництво будівельних матеріалів, будівництво (у тому числі житлове), для випуску товарів народного споживання, у розвиток ділової інфраструктури. стимулювати приплив портфельних інвестицій необхідно в усі галузі економіки. Вони забезпечують приплив фінансових ресурсів без втрати контролю російської сторони над об'єктом інвестування. Ця перевага важливо використовувати в галузях, що мають стратегічне значення для країни, і в першу чергу пов'язаних з видобутком ресурсів. Проте сьогодні залученню портфельних іноземних інвестицій приділяється мало уваги, і їх у Росії практично немає.

7. ПЕРЕШКОДИ НА ШЛЯХУ приплив інвестицій. ІНВЕСТИЦІЙНИЙ КЛІМАТ В РОСІЇ.

Притоку в інвестиційну сферу приватного національного та іноземного капіталу перешкоджають політична нестабільність, інфляція, недосконалість законодавства, нерозвиненість виробничої та соціальної інфраструктури, недостатнє інформаційне забезпечення. Взаємозв'язок цих проблем посилює їх негативний вплив на інвестиційну ситуацію. Слабкий приплив прямих іноземних інвестицій в російську економіку пояснюється розбіжностями між виконавчою і законодавчою владою, Центром та об'єктами Федерації, наявністю міжнаціональних конфліктів в самій Росії і воєн безпосередньо на її кордонах, соціальною напруженістю (страйки, невдоволення широких верств суспільства ходом реформ), розгулом злочинності та безсиллям влади, несприятливим для інвесторів законодавством, інфляцією, спадом виробництва, безперервним падінням курсу рубля і його не конвертованістю та ін

Російський уряд в останні роки було щодо іноземних компаній скоріше подвійність, ніж привітність.

Офіційна політика наказує підтримувати прямим закордонним інвестиціям, але на практиці зарубіжні фірми відчувають неймовірні труднощі, намагаючись вкласти капітал у російську економіку. Російське законодавство нестабільне, комерційна діяльність наштовхується на безліч бюрократичних перепон, а крім того, складається враження, що багато російських політиків просто бояться прямих іноземних інвестицій. Дехто в Росії переконані, що іноземні інвестиції це не більше ніж «обдурювання», і закордонні компанії відверто експлуатують російську економіку.

Всі ці чинники переважають такі привабливі риси Росії, як її природні ресурси, потужний, хоча технічно застарілий і хронічно недовантажених виробничий апарат, наявність дешевої й досить кваліфікованої робочої сили, високий науково технічний потенціал. У ринковій економіці сукупність політичних, соціально-економічних, фінансових, соціокультурних, організаційно правових і географічних чинників, властивих тій чи іншій країні, котрі приваблюють і відштовхують інвесторів, прийнято називати її інвестиційним кліматом. Ранжування країн світового співтовариства за індексом інвестиційного клімату або зворотному йому показнику індексу ризику служить узагальнюючим показником інвестиційної привабливості країни і «барометром" для іноземних інвесторів. Залежність потоку іноземних інвестицій від індексу інвестиційного клімату або його окремих складових носить майже лінійний характер. Наприклад, у 1993 р. загальна сума накопичених інвестицій у світі досягала 1,9 трлн. дол, в тому числі США належить 489 млрд. дол, Японії 248 млрд. дол, Великобританії 243 млрд. дол На частку цих трьох країн припадає 980 млрд. дол, або близько 50% загальної суми іноземних інвестицій. При цьому спостерігається тенденція взаємного інвестування найбільш розвинених країн, що пояснюється високим рейтингом їх інвестиційного клімату. Потік іноземних інвестицій залежить і від окремих факторів, що визначають інвестиційний клімат в країні. Зараз правові умови для діяльності іноземних інвесторів в Рос оці є найгіршими в порівнянні з іншими державами на території колишнього СРСР. У підсумку Росія в конкуренції за іноземні інвестиції починає поступатися не тільки балтійським державам, а й Казахстану. У вересні 1993 р. експерти «Еуромакі» поставили Росію у своєму ранжированном переліку на 137 місце з 170 країн, Латвію на 132-е Литву на 130-е, Казахстан на 129-е, а Естонію на 122-е.

Як показує аналіз законодавства країн республік колишнього СРСР, при подібності багатьох формулювань в ряді республік незалежно від декларують загальних положень прийнятий режим найбільшого сприяння іноземним інвесторам у порівнянні з національними. Це виражається в повному або часткове звільнення від сплати податку на прибуток у перший період експлуатації підприємства (України, Казахстан, Білорусь, Киргизія, Литва, Туркменія) і зниження його в наступний період (Казахстан, Киргизія, Литва, Україна, Естонія), митних пільгах для таких підприємств: тарифних (Україна, Молдова, Росія, Туркменія, Естонія) і нетарифних (Молдавія). Усі названі заходи покликані компенсувати несприятливий інвестиційний клімат в цих республіках і побічно підстрахувати іноземних інвесторів від надлишкового ризику. Зараз уряд готує поправки до Закону про іноземні інвестиції. Передбачаються: податкові «канікули», звільнити підприємства з іноземними інвестиціями від сплати податків та імпортних мит на необхідні виробничі компоненти і, що найважливіше для іноземних інвесторів, надати їм право власності на землю при створенні нових підприємств.

У Росії до цих пір відсутня своя система оцінки інвестиційного клімату та її окремих регіонів. Іноземні інвестори орієнтуються на оцінки численних фірм, що регулярно відстежують інвестиційний клімат в багатьох країнах світу, в тому числі і в Росії. Однак оцінки інвестиційного клімату в Росії, що даються зарубіжними експертами на їх регулярних засіданнях, що проводяться поза Україною і без участі російських експертів, представляються мало достовірними. У зв'язку з цим постає задача формування на основі ведуться в Інституті економіки РАН досліджень Національної системи моніторингу інвестиційного клімату в Росії, великих економічних районів і суб'єктів Федерації. Це забезпечить приплив і оптимальне використання іноземних інвестицій, послужить орієнтиром російським банкам у власній кредитній політиці.

8.Роль МІЖНАРОДНОЇ ДОПОМОГИ В Оздоровлення російської економіки.

Завдяки ринковим реформам, інвестиції з за кордону повинні виявитися більш перспективними, ніж у 80-і роки. У довгостроковій перспективі, в найближчі 10 років, приватний сектор Європи, Сполучених Штатів і Японії напевно стане для Росії основним джерелом інвестиційного капіталу. Проте, до того, як це відбудеться, кредиторами Росії напевно будуть не приватні інвестори, а зарубіжні уряду і офіційні організації.

Сутність міжнародних організацій, що беруть участь у наданні фінансової допомоги Росії, різна.

По-перше, слід згадати Міжнародний валютний фонд (МВФ). Це організація, в яку Росія вступила влітку 1992 року, займається фінансуванням державних програм боротьби з високою інфляцією і загальною валютно-фінансовою нестабільністю.

У своїй діяльності МВФ керується принципом обумовленості, згідно з яким країни члени можуть отримати кредити від нього лише за умови, що вони зобов'язуються проводити певну економічну політику. Умови, висунуті МВФ, можуть бути настільки жорсткими, що лише погіршать труднощі реформ.

Другим великим міжнародним кредитором є Світовий банк. На відміну від МВФ, діяльність якого сконцентрована на короткочасних макроекономічних кризах, Світовий банк займається проблемами довгострокового економічного розвитку.

Пріоритетними для нього є структурні перетворення, такі, як лібералізація торгівлі, приватизація, реформи системи освіти і охорони здоров'я, інвестиції в інфраструктуру, тобто реформи, які є запорукою довгострокового економічного зростання. Всесвітній банк видає довгострокові позики, як правило, на комерційних умовах, хоча бідним країнам надаються пільгові, сильно занижені відсоткові ставки за кредитами. Банк спеціалізується на двох видах кредитів Цільові кредити призначаються для фінансування конкретних інвестиційних проектів, наприклад будівництва дороги, мосту або електростанції. Програмні кредити покликані допомогти уряду здійснити структурні реформи в ключових галузях економіки, наприклад провести лібералізацію торгівлі. У цьому випадку кредит не забезпечення певного інвестиційного проекту, а засіб загального фінансування державного бюджету відповідно до кардинальних змін в економічній політики.

Третя впливова і кредитна організація це Європейський банк реконструкції та розвитку. (ЄБРР), створений в 1991 р. спеціально для надання допомоги країнам Східної Європи і колишнього Радянського Союзу на етапі ринкових перетворень. ЄБРР являє собою приклад "банку регіонального розвитку», головна за дача якої сприяти довгостроковому економічному ріс ту певного регіону за рахунок фінансування всіляких інвестиційних проектів. Особливе ж призначення ЄБРР полягає у наданні кредитів насамперед молодому приватному сектору країн колишнього соціалістичного табору.

Четвертим джерелом офіційної фінансової підтримки є допомога, що надходить вже не від міжнародних організацій, а від окремих західних урядів. ця допомога приймає щонайменше дві форми. По-перше, уряди Заходу надають урядам інших країн (наприклад, Росії) прямі кредити і безоплатні позики, намагаючись допомогти їм упоратися з невідкладними проблемами гуманітарного й економічного характеру. По-друге, вони виділяють кредити компаніям цих країн, щоб ті могли придбати у країни донора промислове обладнання й інші товари. Таким чином, подібні кредити вигідні обом сторонам.

Останні роки Росія отримувала допомогу з усіх перелічених вище джерел, однак обсяги і види цієї допомоги не завжди відповідали її реальним потребам.

За 1992 - 1995 рр.. Росії 2,5 млрд. дол виділили МВФ, 500 млн. Світовий банк і кілька цільових позик пообіцяв ЄБРР (хоча велика частина обіцяних їм коштів так і не надійшла в розпорядження Росії в 1995 р.). Крім того, Росія отримала по рядка 2 млрд. дол від західних урядів у вигляді безоплатних позичок.

9. ШЛЯХИ І ЗАХОДИ ЩОДО ЗАЛУЧЕННЯ ІНВЕСТИЦІЙ.

Залучення інвестицій (як іноземних, так і національних) в російську економіку є життєво важливим засобом усунення інвестиційного «голоду» у країні. Особливу роль в активізації інвестиційної діяльності повинно зіграти страхування інвестицій від некомерційних ризиків. Важливим кроком у цій галузі стало приєднання Росії до Багатосторонньої агентству з гарантій інвестицій (МИТІ), що здійснює їх страхування від політичних та інших некомерційних ризиків. Важлива умова, необхідна для приватних капіталовкладень (як вітчизняних, так і іноземних), постійний і загальновідомий набір догм і правил, сформульованих таким чином, щоб потенційні інвестори могли розуміти і передбачати, що ці правила будуть при змінюватися на їх діяльності. У Росії ж, що знаходиться в стадії безперервного реформування, правовий режим непостійний. Потреба країни в іноземних інвестиціях становить 10 12 млрд. доларів на рік. Однак для того, щоб іноземні інвестори пішли на такі вкладення, необхідні дуже серйозні зміни в інвестиційному кліматі. У найближчій перспективі законодавча база функціонування іноземних інвестицій буде вдосконалена прийняттям нової редакції Закону про інвестиції, Закону про концесії і Закону про вільні економічні зони. Велику роль відіграє також законодавче визначення прав власності на землю. Для полегшення доступу іноземних інвесторів до інформації про становище на російському ринку інвестицій був утворений Державний інформаційний центр сприяння інвестиціям, що формує банк пропозицій російської сторони по об'єктах інвестування.

Для стабілізації економіки і поліпшення інвестиційного клімату потрібно прийняття ряду кардинальних заходів, спрямованих на формування в країні як загальних умов розвитку цивілізованих ринкових відносин, так і специфічних, що відносяться безпосередньо до вирішення завдання залучення іноземних інвестицій.

Серед заходів загального характеру в якості першочергових слід назвати:

досягнення національної згоди між різними владними структурами, соціальними групами, політичними партіями та іншими громадськими організаціями;

прискорення роботи Державної думи над Цивільним кодексом та кримінальним законодавством, націленим на створення в країні цивілізованого некримінального ринку;

радикалізація боротьби зі злочинністю;

гальмування інфляції всіма відомими у світовій практиці заходами за винятком невиплати трудящим зарплати;

перегляд податкового законодавства у бік його спрощення і стимулювання виробництва;

мобілізація вільних коштів підприємств і населення на інвестиційні потреби шляхом підвищення процентних ставок по депозитах і внесках;

впровадження в будівництво системи оплати об'єктів за кінцеву будівельну продукцію;

запуск передбаченого законодавством механізму банкрутства;

надання податкових пільг банкам, вітчизняним та іноземним інвесторам, що йде на довгострокові інвестиції з тим, щоб повністю компенсувати їм збитки від уповільненого обороту капіталу порівняно з іншими напрямами їх діяльності;

формування спільного ринку республік колишнього СРСР із вільним переміщенням товарів, капіталу і робочої сили.

Серед заходів для активізації інвестицій треба відзначити:

терміновий розгляд і прийняття Думою нового закону про іноземні інвестиції в Росії;

прийняття законів про концесії та вільних економічних зонах;

створення системи прийому іноземного капіталу, що включає широку і конкурентну мережу державних інститутів, комерційних банків і страхових компаній, страхують іноземний капітал від політичних і комерційних ризиків, а також інформаційно посередницьких центрів, що займаються підбором і замовленням актуальних для Росії проектів, пошуком зацікавлених у їх реалізації інвесторів та оперативному оформленні угод «під ключ»;

створення в найкоротші терміни Національної системи моніторингу інвестиційного клімату в Росії;

розробка і прийняття програми зміцнення курсу рубля і переходу до його повної конвертованості.

Будемо сподіватися що вище перелічені заходи допоможуть притоку національних та іноземних інвестицій.

10. ВЗАЄМОДІЯ БАНКІВ І ПІДПРИЄМСТВ.

Інвестиційний процес в Росії переживає глибоку кризу, про що свідчить скорочення в 3 рази за останні п'ять років обсягів інвестицій. За оцінками доктора економічних наук ІМЕМ РАН С.М. Борисова і Президента РНКБ П.А. Короткова, Росія наблизилася до порога де індустріалізації і зможе подолати кризу лише втративши ряд ключових галузей відтворювального циклу.

Головною причиною кризи є наростаюче зниження обсягів внутрішніх нагромаджень внаслідок падіння національного виробництва при погіршенні структури інвестицій. Важливу роль грає також недолік національних фінансових ресурсів, внаслідок відходу держави з інвестиційної сфери, а також відсутність економіко-правового механізму, що дозволяє підприємствам ефективно залучати національний та міжнародний капітал. Остання обставина в поєднанні з політичною нестабільністю створює передумови для низької ефективності та високу ризикованість виробничих інвестицій. Відносна бідність російського ринку фінансових ресурсів робить привабливим джерелом інвестицій для підприємств зовнішній ринок капіталів.

Єдино можливий шлях до виходу з інвестиційної кризи - більш тісне співробітництво підприємств з кредитно-фінансовими установами та інвестиційними інституціями, у тому числі і в зовнішньоекономічній сфері (прикладом є швидке зростання з 1993 р. фінансово-промьппленних груп, яких, за даними Асоціації російських банків , налічується близько 30).

Яким чином складається реальну співпрацю банків і підприємств? Стрімко розвивається банківська система Росії має незначний досвід взаємодії з підприємствами. Ситуація визначається, на наш погляд, наступними факторами:

відсутність механізму трансформації у виробничі інвестицій зовнішніх і власних накопичень підприємств (роль насоса, відволікаючого кошти від виробничих інвестиційних цілей, виконує державний бюджет через ринок державних цінних паперів);

жорсткі обмеження у сфері валютного контролю і конвертованості рубля, що перешкоджають залученню міжнародних інвесторів;

недооцінка особливостей ринку та фiнансового-вохозяйственной діяльності при виробленні зовнішньоекономічної стратегії розвитку підприємств і банків;

домінуюча роль банку у співпраці з підприємством, нерозвиненість банківського обслуговування, відсутність всередині банківської координації з комбінованим продуктам.

Реальна вигода підприємства у спільних з банком проектах по залученню ресурсів зовнішніх інвесторів та розміщення власних полягає в наступному.

Перш за все тандем банк - підприємство допомагає останньому подолати бюрократичні процедури з отримання ліцензії Центрального банку на операції, пов'язані з рухом капіталу. У ряді схем інвестування банк, маючи в своєму розпорядженні генеральною ліцензією, може виступити рефинансирующими ланкою: надати підприємству-резиденту отримані від нерезидента ресурси, пропустивши їх через свій баланс. Важливим для іноземного інвестора є й те, що банк у разі належного оформлення угоди здійснює контроль за цільовим використанням інвестованих ресурсів підприємством-реципієнтом. У цьому випадку в банку набагато більше можливостей для маневрування при розподілі ризиків серед учасників проекту (більший набір фінансових інструментів, операції з векселями та іншими цінними паперами іноземних емітентів, угоди афорфе та факторингові операції).

Недосконалість нормативної бази часто змушує банки відмовлятися від ефективних трастових операції з управління активами підприємств. Іноді підприємства, вже мають мережу закордонних контрагентів, що не можуть чітко організувати розрахунки, що цілком під силу комерційному банку, який містить апарат "довірених банків-кореспондентів".

Використання банку як фінансового інституту, який може здійснити хеджування такого роду угод в рамках своєї "виробничої діяльності" (форвардні, ф'ючерсні та опціонні угоди з різними валютними цінностями), дає чимало реальних переваг. Для пересічного підприємства подібні операції пов'язані з додатковими тимчасовими витратами, податковими виплатами і, як наслідок, подорожчанням залучених ресурсів. Тому участь банку автоматично підвищує рентабельність інвестицій, здійснених за такими схемами, і перш за все - для інвестованого підприємства.

Банк також може виступити в якості "податкового парасольки" для іноземного інвестора, використовуючи спрощений механізм (в рамках Інструкції Державної податкової служби РФ № 34 від 16.06.95) звільнення від податку доходу іноземної юридичної особи в рамках короткострокових міжбанківських угод. Разом з тим робота іноземного інвестора через банківські структури допоможе йому уникнути статусу постійного представництва та вимоги податкового обліку, що спрощує процедуру репатріації іноземних інвестицій.

Певні складнощі для підприємства створює нечіткість законодавства в питаннях оподаткування доданої вартості в разі залучення безпосередньо коштів від іноземних інвесторів - небанківських організацій. Інтегрування банківських структур в такого роду схеми допомагає уникнути податкових ризиків як для інвесторів, так і для інвестованого підприємства.

Новий імпульс тандему банк - підприємство було дано в червні 1995 р. формуванням нормативної бази по лізингу. Особливістю лізингових операції є закріплення за банком ролі орендодавця (прямо або - через дочірню лізингову компанію, створену на паях з підприємством) і підприємства - власне орендаря.

Крім того, важливим є і надання пільг для суб'єктів лізингу, зокрема облік в собівартості продукції (робіт, послуг) відсотків за отриманими позиковими коштами (включаючи кредити банків та інших організацій, що використовуються орендарем та орендодавцем для здійснення операцій фінансового лізингу) та лізингових платежів, а також повне звільнення лізингових платежів малих підприємств від ПДВ. Додаткові пільги щодо податку у джерела на доходи іноземних юридичних осіб передбачаються та низкою міжнародних угод про уникнення подвійного оподаткування. Окремі угоди про уникнення подвійного оподаткування звільняють іноземних юридичних осіб, що не мають постійного представництва в Росії, від сплати податку на майно.

Такі схеми інвестування доступні і вигідні насамперед середнім і малим підприємствам, що становлять основну частину клієнтури банків. Для великих підприємств, що мають вихід на світовий ринок, є актуальним питання про організацію власних відділень або про участь в іноземних підприємствах для створення нових виробництв. Наприклад, для виробництв, що заповнюють прогалини технологічних ланцюгів, які не можуть бути організовані на території РФ. Це відноситься до наукомістких галузей господарства (машино-, приладобудування та ін.) У деяких випадках необхідність закордонного дочірнього підприємства пояснюється технологічними особливостями галузі (рибальство, видобуток нафти, газу і золота та ін), в тому числі для зниження витрат у рамках основної виробничої діяльності. Банк, що обслуговує материнську компанію, може в рамках даного проекту допомогти здійснити емісію, підібрати партнерів та ефективно управляти портфелем цінних паперів підприємства. Це можливо в рамках проекту "пов'язаної емісії" цінних паперів [1] (емітент - підприємство, гарант - банк) з подальшим оформленням міжбанківської угоди або при використанні механізму "номінального власника" [2].

Ще не охоплений потенціал можливих угод з так званим кліринговим валют. Підприємства мають у своєму розпорядженні такого роду ресурсами, але не можуть використовувати їх на зовнішніх ринках в силу обмеженості застосування. У зв'язку з цим визначено недооцінений потенціал таких форм розрахунків, як трансферний і револьверні акредитиви, що дозволяють за певних схемах задіяти їх для поповнення оборотних коштів підприємства.

11. МОДЕЛЮВАННЯ У СТРАТЕГІЧНОМУ ПЛАНУВАННІ ДОВГОСТРОКОВИХ ІНВЕСТИЦІЙ.

У нагла розвиток підприємства в умовах ринкової економіки нерозривно пов'язано з проведенням ефективного управління всіма сферами його діяльності. Це прямо стосується складного процесу довгострокового інвестування. Як відомо, своєчасне здійснення заходів в даній області не дозволяє підприємству втратити основні конкурентні переваги в боротьбі за утримання ринку збуту своїх товарів, сприяє вдосконаленню технології виробництва, а в кінцевому підсумку забезпечує подальше ефективне його функціонування.

Очевидно, що управління конкретними сферами діяльності, такими, як виробництво, збут, інвестування, робота з персоналом, вимагає узгодженості із загальною метою (генеральної концепцією розвитку), що стоїть перед підприємством. У цьому зв'язку всі основні функції управління здійснюються в рамках єдиного стратегічного плану, розробленого для того, щоб забезпечити проведення генеральної концепції. Значення стратегічного планування навряд чи можна переоцінити. Розподіл ресурсів, відносини із зовнішнім середовищем, організаційна структура і координація робіт різних підрозділів в одному пріоритетному напрямку дозволяють підприємству досягти поставлених цілей і оптимально використовувати наявні засоби.

Досягнення конкретних цілей пов'язане з розробкою і реалізацією специфічних стратегій. Стратегія довгострокового інвестування є однією з них. Вибір шляхів інвестиційного розвитку в рамках єдиного стратегічного плану є непростим завданням. Складність цього процесу обумовлюється наявністю безлічі внутрішніх і зовнішніх факторів, по-різному впливають на фінансово-економічний стан підприємства. Подібно до того, як оцінка ефективності капітальних вкладень вимагає вирішення цілого комплексу різних проблем, так і вибір стратегії довгострокового інвестування здійснюється лише після проведення ретельних досліджень, які забезпечують прийняття оптимального варіанту управлінських рішень.

Відповідальність, покладена на відбірковий етап процесу стратегічного планування, змушує комплексно підходити до використання різних аналітичних прийомів і моделей, які обгрунтовують прийняття конкретного стратегічного напрямку.

Все більшу актуальність останнім часом набуває побудова моделей, що сприяють оцінці перспектив інвестиційного розвитку підприємств. Як відомо, моделювання дозволяє менеджерам відібрати найбільш характерні властивості, структурні та функціональні параметри об'єкта управління, а також виділити його найважливіші взаємозв'язку з зовнішнім і внутрішнім середовищем підприємства. Згідно з теоретичними положеннями, що стосуються етапів створення моделі, умов використання і різних методів їх аналізу, основними завданнями моделювання у сфері фінансово-інвестиційної діяльності є обгрунтування варіантів управлінських рішень, прогнозування пріоритетних напрямів розвитку та виявлення резервів підвищення ефективності підприємства в цілому.

Широку популярність у практиці довгострокового інвестування здобуло використання різного роду матриць, побудова та аналіз моделей вихідних факторів систем. У процесі дослідження різних підходів щодо оцінки стратегічних напрямків довгострокового інвестування з усієї сукупності факторів, що впливають на прийняття оптимальних управлінських рішень, нами виділено три узагальнюючих показника, на основі яких здійснюється вибір інвестиційної стратегії: виробничо-економічний потенціал підприємства, привабливість ринку (галузі) і якісні характеристики продукту, що випускається (робіт, послуг). Кожен з них є комплексним показником.

Під виробничо-економічним потенціалом мається на увазі наявність відповідних сучасному рівню технічного розвитку основних фондів і технологій, достатнього обсягу власних оборотних коштів, висококваліфікованого управлінського і виробничого персоналу, а також достатньої величини власних фінансових ресурсів та можливості вільного доступу до позикових засобів фінансування.

Привабливість галузі визначається в залежності від таких факторів, як обсяг ринку, тенденцій його зростання, середньоринкової норми прибутковості. легкості входу в дану галузь, рівня попиту, пропозиції і конкуренції. Якісні характеристики продукту грунтуються на показниках собівартості та продажної ціни одиниці продукції, обсяг її реалізації, аналізі рівня якості, асортименту, технічних і функціональних параметрів у порівнянні з продукцією конкуруючих підприємств.

Виходячи з вищезгаданих умов рекомендується відносити кожен з узагальнюючих показників у групи, умовно підрозділяються по найкращому, середньому і гіршого значенням оцінюваного показника. На основі цього розроблена трехфакторную портфельна матриця, за допомогою якої аналізуються ймовірні ситуації, що характеризуються сукупністю досліджуваних показників, залежно від значення кожного з них.

Кожна ситуація передбачає певну лінію поведінки в області довгострокового інвестування. Оцінюючи їх за загальними ознаками, таким, як обсяг капіталовкладень, види відтворення основних фондів, часовий горизонт інвестування, ступінь прийнятного ризику, і деяким іншим пропонується виділяти п'ять можливих стратегій довгострокового інвестування: агресивне розвиток (активний ріст); помірне зростання; вдосконалення при незмінному рівні зростання; стримування спаду і розробка нових продуктів; активне перепрофілювання або ліквідація.

Під стратегією агресивного розвитку передбачається активне інвестування в нове будівництво, розширення діючого виробництва і великі вкладення в оборотний капітал. Швидкий розвиток ринку і його привабливі характеристики (висока ставка прибутковості, можливість прибуткової діяльності на довгострокову перспективу) зі значною силою приваблюють потенційних конкурентів. Якщо випускається продукт знаходиться на початковій стадії свого розвитку, то будуть потрібні великі суми коштів на продовження дослідної та дослідно-конструкторської роботи, а також на створення необхідної виробничої інфраструктури і навчання (перекваліфікацію) персоналу підприємства. Однією з основних стратегічних завдань є досягнення лідируючих позицій в галузі за обсягом продажів виробів, що випускаються.

Стратегія помірного росту дозволяє підприємствам трохи знизити темпи свого розвитку і зростання обсягів виробництва. Вже не потрібно у відносно короткі терміни значно нарощувати свій виробничий потенціал. Як правило, даний ринок уже сформований і підприємство повинно здійснювати інвестиції в поступальний розширення своєї діяльності, а також виділяти чималі кошти на підвищення своїх конкурентних переваг, зокрема на поліпшення якісних характеристик своєї продукції.

Підприємства, що дотримуються стратегії вдосконалення при незмінному рівні розвитку, прагнуть з максимальною ефективністю використовувати досягнутий виробничо-економічний потенціал. Основними цілями будуть збільшення або підтримання на колишньому рівні чистого грошового потоку без проведення нового будівництва та нарощування діючого виробництва. У сформованих умовах розширене відтворення основних фондів буде або недоцільним або нездійсненним внаслідок фінансових труднощів. Найбільш раціональними будуть зусилля з проведення заміни зношеного обладнання, модернізації застарілих непродуктивних основних фондів та реконструкції виробничих будівель (споруд). Особливу увагу керівництва підприємства необхідно звернути на ретельний контроль за витратами виробництва та ефективне управління оборотним капіталом. Все це в комплексі дозволить підприємству при існуючих ресурсах досягти гранично високого рівня рентабельності та обсягу чистого грошового потоку.

У відносно несприятливих для підприємства зовнішніх і внутрішніх умовах найдоцільніше дотримуватися стратегії стримування спаду реалізації продукції. Вона характеризується координацією зусиль і спрямованістю наявних ресурсів на зниження негативного впливу різного роду факторів на процес функціонування підприємства. Дотримуючись цієї стратегії, доцільно сконцентрувати обмежені фінансові ресурси на проведення простого відтворення основних фондів (більшою мірою на модернізації провідного обладнання), посилити контроль за ефективністю проведення ремонту основних фондів, а також активізувати дослідні та дослідно-конструкторські роботи з вивчення можливих шляхів розвитку підприємства, розробці нових продуктів і підготовки окупних інвестиційних проектів. Управління витратами та оборотним капіталом, як і раніше буде одним із пріоритетних напрямків підвищення результативності господарської діяльності.

Інвестиційна стратегія активного перепрофілювання зобов'язує невідкладно здійснювати заходи щодо впровадження нових продуктів на ринку і розширення своєї частки в інших (найчастіше суміжних) галузях. Відмова від випуску раніше виготовленої продукції може призвести до простоїв частини обладнання і значного зниження оборотності активів (в основному по сировині, матеріалам, комплектуючим та незавершеного виробництва).

Існує неписане правило щодо ймовірності настання несприятливих для підприємств подій: "До найгіршого необхідно готуватися заздалегідь". Подібно до цього, своєчасно сплановані дії і підготовка відповідних умов відповідно знизять можливі негативні наслідки, асоційовані з процесом перепрофілювання. Поступове скорочення обігових коштів, пов'язаних з випуском старої продукції, реалізація незадіяного обладнання та незатребуваних запасів сировини (комплектуючих, напівфабрикатів) дозволять отримати певну суму грошових коштів, в яких підприємство відчуває гостру нестачу на даному етапі. У тому випадку, якщо в найближчій перспективі очікується підвищення привабливості ринку раніше виготовленої продукції, найбільш оптимальним управлінським рішенням буде передача простоюють основних фондів у поточну оренду стороннім організаціям.

Перед менеджерами ставляться задачі якомога скорішого вивільнення грошових коштів, уречевлених у немонетарних активах, їх акумулювання та довгострокового інвестування в прибуткові сфери діяльності. У разі кризового фінансового стану і низького виробничого потенціалу одними з можливих варіантів можуть стати реорганізація підприємства, часткова або повна його ліквідація. У кожній із цих ситуацій, якщо заздалегідь не підготовлені необхідні умови для перепрофілювання своєї діяльності, подальші події потягнуть за собою виразно несприятливі для даного підприємства наслідки.

Безумовно, не існує чітко виражених меж між ближніми варіантами інвестиційних стратегій (наприклад, між стратегіями активного та помірного росту). Теоретично можливо наявність не більше 27 ситуацій, що формуються за допомогою трехфакторной портфельної матриці. При первісному розгляді деякі ситуації можна віднести відразу до двох ближнім варіантами стратегій, але згодом, після детального вивчення величин оцінюваних показників, ступеня значущості кожного з них, рівня прийнятного ризику, а також додаткової інформації, такої, як огляд історичних даних і тимчасового горизонту інвестування, менеджери підприємства можуть точно визначитися у виборі оптимального для даного випадку варіанту інвестиційної стратегії.

Особливе місце в прийнятті довгострокових інвестиційних рішень займає оцінка стратегічних напрямків з використанням жорстко детермінованих факторних моделей. У цьому випадку оцінюється той чи інший цільовий показник, службовець свого роду орієнтиром у процесі вироблення оптимальних для даного підприємства стратегічних планів.

У практичній діяльності зарубіжних компаній широку популярність здобули моделі факторного аналізу фірми "Дюпон". Як класичний приклад можна уявити трехфакторную модель залежності показника рентабельності власного капіталу, яка розраховується за наступною формулою:

де RОЕ-рентабельність власного капіталу.;

Pn - після податковий прибуток від реалізації продукції, млн. руб.;

N - обсяг реалізації продукції, млн. руб.;

I - авансований (інвестований) капітал, млн. руб.;

E - величина власного капіталу, млн. руб.

У ході аналізу даної моделі прийнято робити ряд певних припущень. Одним з них є положення про те, що величина авансованого капіталу (I) дорівнює первісної величиною інвестиційних активів (A), задіяних у досліджуваному проекті. У цьому випадку можна сказати, що підвищення рентабельності власного капіталу може бути здійснено через збільшення оборотності активів (N / А), норми прибутку (Рn / И) або коефіцієнта фінансової залежності (/ / E). При цьому необхідно точно визначати середньоринкові (галузеві) значення даних показників. Базуючись на передбачуваних тенденції розвитку ринку і плановані результати господарської діяльності, можна обгрунтувати подальші зміни в політиці цін і структурі джерел фінансування, а також мотивувати можливе збільшення (зменшення) ринкової частки даного підприємства. Дослідження здійснюється як для визначення впливу факторів на хід реалізації раніше розроблених стратегічних планів, з подальшим коректуванням за виявленими негативних моментів, так і в напрямку перспективного стратегічного аналізу, за результатами якого менеджери можуть прогнозувати подальші свої дії.

Практична значимість розглянутих раніше аналітичних підходів залежить від того, чи забезпечують вони обгрунтований вибір стратегічних шляхів розвитку даного підприємства. Представляється, що використання в якості узагальнюючого критерію показника "рентабельність власного капіталу" є не зовсім коректним. Безумовно, процес інвестування має сприяти досягненню цілей, поставлених акціонерами (прийнято вважати, що показник ROE відповідає інтересам власників підприємства). Але все ж ефективне функціонування на ринку і висока конкурентоспроможність фірми характеризуються не величиною облікового прибутку, а обсягом реальної грошової готівки, необхідної для своєчасної компенсації відповідних витрат. Тому в стратегічному аналізі пропонується використовувати більш доречний, з нашої точки зору, показник чистого грошового потоку. Його вивчення рекомендується здійснювати за такими трьома етапами.

Перший етап. Оцінка не дисконтованого чистого грошового потоку.

Другий етап. Оцінка поточної вартості чистого грошового потоку.

Третій етап. Оцінка інфляційно регульованої вартості грошового потоку.

Для кожного етапу складаються факторні моделі залежності, комплексне дослідження яких допоможе оптимізувати рішення в галузі стратегічного інвестиційного планування. збалансовано поєднувати інтереси власників (акціонерів) і управлінського персоналу компанії.

Вивчення впливу факторів на показник не дисконтованій чистого грошового потоку рекомендується проводити, використовуючи наступну модель залежності:

або

де СF-чистий грошовий потік від реалізації продукції, млн. руб.;

R - чисельність персоналу підприємства, чол.;

If - обсяг інвестицій в основні фонди і нематеріальні активи, млн. руб.:

Ie - обсяг інвестицій в необхідні оборотні кошти, млн. руб.;

N - виручка від реалізації продукції (без ПДВ), млн. руб.;

Pn - після податковий прибуток від реалізації продукції. млн. руб.;

Ip / R - планована фондоозброєність майбутнього виробництва, млн. крб.;

Ie / If - показник спрямованості довгострокових інвестицій, коеф.;

N / Ie-показник оборотності активів (в частині оборотних засобів), коеф.;

СF / Рn - коефіцієнт відповідності прибутку чистому грошовому потоку, коеф.

Чистий грошовий потік від реалізації продукції пропонується розраховувати за такою спрощеною формулою:

де S - повна собівартість реалізованої продукції, млн. руб.;

Snc - не грошові статті витрат (амортизація; нараховані, але не виплачені податкові та соціальні платежі у складі собівартості реалізованої продукції; утворені за рахунок виробничих витрат, але невикористані резерви майбутніх витрат), млн. руб.,

tах - виплачені суми податків з прибутку підприємства, млн. руб.;

Р-валовий прибуток від реалізації продукції, млн. руб.

Використання даної факторної моделі в стратегічному аналізі дозволяє максимізувати величину чистого грошового потоку трьома різними способами. По-перше, оцінці піддаються основні елементи виробничого потенціалу підприємства і регулюється величина спискового складу персоналу підприємства, забезпеченість виробництва сучасною технічною базою і ступінь ефективності використання оборотних коштів. По-друге, виходячи з поставлених цілей, визначається мінімально прийнятне значення норми прибутку і оптимізується загальна спрямованість капіталовкладень. Отримані результати можна використовувати при розробці інвестиційної політики підприємства. По-третє, прогнозується маса прибутку підприємства на підставі відповідності після податкового прибутку чистому грошовому потоку.

Практичне використання даної моделі здійснювалося на ряді промислових підприємств м. Воронежа. Зокрема при вивченні альтернативних планів перепрофілювання великого машинобудівного підприємства була отримана вихідна інформація, необхідна для аналізу залежності чистого грошового потоку від факторів, представлена ​​в табл. 1.

Дані табл. 1 свідчать про те. що за рахунок збільшення обсягу інвестицій в основні фонди (+796,0 млн. руб.) може відбутися збільшення виручки від реалізації продукції і чистого грошового потоку відповідно на 1704,7 і 95,8 млн. крб. Зниження рентабельності реалізації (близько 2,59%) при сталості ціни одиниці продукції може говорити про те, що зростання технічної бази підприємства забезпечує незаплановане збільшення в рівні постійних витрат, а підвищення оборотності активів (на +4,66606) та поліпшення фонду-озброєності виробництва (на +4.42732 млн. руб.), по всій видимості, зроблять позитивний вплив на величину грошового потоку.

Вихідні дані для аналізу впливу факторів на величину грошового потоку.

Таблиця 1

Розрахунок впливу факторів на величину чистого грошового потоку.

Таблиця 2

У нашому випадку надзвичайно важливо визначити, за рахунок яких якісних факторів може відбутися збільшення річного обсягу чистого грошового потоку. Факторний аналіз даної моделі залежності, на наш погляд, допоможе ідентифікувати основні напрямки можливої ​​управлінського впливу на позитивну зміну результативного показника. Для цих цілей в якості бази порівняння був вибраний варіант з меншим значенням СF. Аналіз впливу факторів проведено з використанням прийому ланцюгових підстановок у табличній формі (див. табл. 2).

За матеріалами табл. 2 видно, що негативний вплив чисельності персоналу на значення результативного показника (СF знизився на -548,8 млн. руб.) Компенсується зростанням фондоозброєності виробництва (СF виріс на +4800,2 млн. руб.), Збільшення інвестицій у низько обертаються активи ( основні фонди) різко знижує грошовий потік на -5019,1 млн. руб. У той же час прискорення оборотності оборотних коштів позитивно впливає на грошовий потік (+1201,4 млн. руб.). Сукупний вплив чинників, рівне +95,9 млн. руб., Повністю відповідає різниці в рівні СР за двома альтернативними варіантами інвестування, представленої в табл. 1.

Оцінка результатів факторного аналізу повинна узгоджуватися з інформацією про рівень інженерно-технологічних умов виробництва, ступеня ефективності, окупності та ризикованості кожного варіанта капіталовкладень. Однак представлений інформація дозволяє зробити попередній висновок: великомасштабні вкладення в основні фонди не принесуть значних змін у рівні грошового потоку, в той час як заходи, спрямовані на прискорення оборотності активів, зниження постійних витрат виробництва та підтримка достатнього технічного стану наявної виробничої бази, зможуть створити необхідні умови для стабільного отримання грошового потоку вже в найближчій перспективі.

На другому етапі дослідження стратегічних перспектив розвитку підприємства рекомендується вивчати модель поточної вартості чистого грошового потоку. Облік тимчасової компоненти в стратегічному плануванні забезпечує об'єктивний вибір шляхів довгострокового інвестування, що задовольняють принципу підвищення загальної цінності компанії. Перспективний аналіз впливу факторів на величину поточної вартості чистого грошового потоку пропонується здійснювати за такою моделі залежності:

PV = Q.PT.DdKt.B або f = xyzqlm

де PV - поточна вартість чистого грошового потоку в t-році, млн. руб.;

Q - обсяг реалізованої продукції в t-році, в натуральних одиницях виміру;

Рt - ціна одиниці продукції в t-році, млн. руб.;

D - дисконтний фактор t-року, рівний (1 / (1 + m)) ', коеф.;

m ¾ дисконтна ставка (необхідна рентабельність) коеф.;

d - коефіцієнт відповідності прибутку чистому грошовому потоку в році, коеф.;

Кt - рівень оподаткування прибутку в t-році, коеф.;

В - рентабельність реалізації продукції в t-році, коеф.

Аналіз моделі поточної вартості чистого грошового потоку допоможе визначити значення внутрішніх показників, що є одними з найбільш важливих при розробці інвестиційної стратегії підприємства. Обсяги випуску продукції відповідного року повинні бути взаємопов'язані з вимогами щодо зростання (зменшення) ринкової частки компанії. Цільові установки можуть досягатися менеджерами через регулювання у сфері податкової і цінової політики. Важливе значення має величина необхідної рентабельності, зниження якої забезпечується через використання більш дешевих джерел фінансування довгострокових інвестицій.

Методика вивчення даної моделі залежності передбачає оцінку впливу різних факторів на зміну значення поточної вартості грошових потоків у кожному конкретному році (від 1 до п) одночасно для декількох варіантів інвестування. Вихідні дані беруться за кожен окремий період часу. Факторний аналіз рекомендується проводити з використанням прийому ланцюгових підстановок у таблиці, аналогічної за формою з табл. 2.

На заключному етапі пропонується розраховувати модель чистої поточної вартості грошових потоків, скориговану з урахуванням середньогалузевої ставки інфляції. Розрахунок рекомендується здійснювати за такою формулою:

де NPVi - показник чистої поточної вартості грошових потоків, розрахований з урахуванням впливу середньогалузевої ставки інфляції, млн. руб.;

Io-інвестиційні витрати, млн. руб.;

Cv - змінні витрати на одиницю продукції, тис. руб.:

Cf - річний обсяг постійних витрат, тис. крб.;

Кt,-ставка податку на прибуток підприємства, коеф.;

i - очікувана ставка інфляції, коеф.;

А - амортизація основних фондів і нематеріальних активів, тис. руб.;

m-реальна дисконтна ставка, коеф.;

п - кількість років у планованому періоді, років.

Практичне використання NPV-моделі рекомендується проводити у певній послідовності. На першому етапі оцінюються і підставляються у формулу величини постійних показників (Io, I, m, n, Kt). На другому етапі через регулювання значень змінних показників (обсягу реалізації, ціни одиниці продукції, амортизації, рівня постійних і змінних витрат) здійснюється багатоваріантна оцінка NPV. На третьому етапі з усього обсягу проведених досліджень вибирають варіант з найвищим значенням NPV. На закінчення формуються основні принципи інвестиційної стратегії з урахуванням співвідношення змінних показників, використаних у розрахунку кращого варіанту NPV.

Відповідно до сучасної фінансової теорії чиста поточна вартість (NРV) виступає в якості універсального показника, що сприяє прийняттю обгрунтованих і оптимальних управлінських рішень у фінансово-інвестиційної діяльності підприємства. Згідно з цим положенням, під стратегією довгострокового інвестування пропонується розглядати процес визначення напрямів інвестиційного розвитку підприємства, що забезпечує протягом очікуваного періоду часу позитивну чисту поточну вартість вироблених їм грошових потоків. Успішна реалізація даної стратегії повинна сприяти придбанню відповідних конкурентних переваг (у рівні технології, організації, маркетингу, витрат та інших), а також узгоджуватися з вимогою неухильного підвищення загальної цінності фірми.

Як було зазначено раніше, не тільки в ході здійснення різного роду капіталовкладень, але й в оцінці ступеня ефективності господарської діяльності найважливіше місце займає рівень конкурентоспроможності підприємства, а зокрема його потенційні можливості переходу в нові сфери діяльності і побудова "бар'єрів" до входження в галузь нових конкурентних фірм. Саме через досягнення відповідних ринкових переваг підприємство може в певній мірі убезпечити себе від несприятливого впливу конкурентів.

12. РОСІЙСЬКА ДІЙСНІСТЬ І ЗАРУБІЖНИЙ ДОСВІД.

Робота над проектом федерального бюджету виявила серйозні розбіжності у розумінні загального курсу економічної політики, які розділили тих, хто продовжує вірити в чудодійну силу рецептів фінансово-бюджетної стабілізації і «обвальної» деетатізаціі економіки, і тих, хто вважає, що подібна тактика здатна замінити нинішню кризу лише на довготривалу стагнацію. Я також вважаю, що тактика «пасивного очікування» позбавляє російське суспільство можливості не тільки оцінити дійсні витоки кризи, але і знайти шляхи його подолання. Цієї тактики слід протиставити політику активного залучення тих економічних інструментів, які, як архимедів важіль, спроможні витягнути економіку на дорогу стабільного, сталого розвитку на порозі нового століття і нового тисячоліття.

Думаю, не помилюся, якщо скажу: і вчені економісти, і господарські керівники сходяться в тому, що пожвавлення інвестиційної активності основна умова виходу Росії з економічної кризи і створення передумов для сталого розвитку. Тим не менш практичні результати в цій сфері поки що далекі від досягнення поставленої мети. Всупереч давно прогнозованому зростанню інвестиційної активності спад капітальних вкладень зростає. У 1996 р. при зниженні валового внутрішнього продукту на 6% обсяг інвестицій у національну економіку скоротився на 18%. Надії на поліпшення інвестиційного клімату в 1997 р. знову не виправдалися. За підсумками першого півріччя спад капітальних вкладень склав 8,4%. Немає підстав припускати, що при збереженні колишнього економічного курсу та інерційності бюджетних пріоритетів у 1998 р. відбудеться очікуване зростання інвестицій. фінансова криза кінця 1997 р. поставив крапки над «1», відсунувши економічний підйом у кращому випадку на 1999 р.

У чому причина провалу всіх цільових установок на активізацію інвестиційної активності та поліпшення інвестиційного клімату в країні? Думаю, в тому, що ліберально-орієнтована стратегія перетворень спочатку була спрямована на відмову держави від підтримки інвестицій у реальний сектор російської економіки. Зупинюся в зв'язку з цим на деяких проблемах, без дозволу яких в умовах економічної кризи, відновного періоду та активної структурної перебудови інвестиційна політика російської держави приречена на неуспіх.

12.1. Прямі державні інвестицій.

Підвищення інвестиційної орієнтації бюджетної системи найважливіше завдання держави на пільгові ставки відсотка для виробничого сектора, в першу чергу, на реструктуризацію підприємств та розвиток експортних виробництв. Практично всі країни використовують пільгове кредитування сільського господарства.

Вважаю, розширенню масштабів і вдосконалення механізму кредитного фінансування інвестицій в умовах кризи російської економіки сприяло б також створення державного банку, функцією якого має стати виключно пільгове кредитування інвестицій у пріоритетні напрямки (за прикладом Банку розвитку Японії та в деякій мірі Банку відновлення Німеччини, по суті також виконує функції банку розвитку). При створенні подібного кредитної установи слід врахувати досвід роботи вже існуючих фінансових інститутів (наприклад, Державної інвестиційної корпорації, Фінансової корпорації тощо), роль яких в активізації інвестиційного процесу, на жаль, малопомітна.

При крайньому дефіциті фінансових ресурсів держави і неминучому 6 цих умовах лобіюванні, при загальній невідладженої механізмів контролю на всіх рівнях доцільно обмежитися створенням одного державного банку розвитку (або інвестиційного банку). Це сприятиме концентрації засобів і підвищить можливість контролю над вибором напрямів кредитування і реальним використанням кредитів. У подальшому мережа таких банків з особливими завданнями може бути розширена до декількох по окремих найважливіших напрямів інвестиційної політики, в тому числі територіальних для обслуговування інвестиційних потреб крупних економічних регіонів.

Найбільш складним є формування фінансових ресурсів подібного банку. Вважаю, що використання інвестиційних статей бюджету для рефінансування установ (банків) розвитку незрівнянно більш перспективно, ніж вітчизняна практика часткової підтримки проектів, відібраних за критерієм комерційного ефекту. Про це знову-таки свідчить світова практика. Як правило, спочатку весь капітал (або значна частина) розглянутих установ фінансування розвитку забезпечується державою, а в подальшому проводиться політика щодо зменшення цієї частки.

Крім спочатку отриманих сум і бюджетних асигнувань, ресурси таких установ можуть формуватися також за рахунок коштів, акумульованих мережею державних ощадних, пенсійних і страхових установ. Важливим джерелом рефінансування банків розвитку може стати і випуск ними цінних паперів, гарантованих державою. Це, однак, вимагатиме перегляду склалася політики, в рамках якої роль держави на ринку цінних паперів обмежується виключно орієнтацією на фінансування поточного бюджетного дефіциту.

Не слід применшувати і можливості залучення до формування ресурсів банків розвитку іноземних урядових кредитів, використання яких в даний час вкрай розпорошено. Вважаю, що їх максимально можлива (за умовами надання кредиту) концентрація в державних банках фінансування розвитку та використання для реалізації активної державної структурної політики створять основу для сталого зростання вітчизняного виробництва, забезпечуючи таким чином і базу для погашення зовнішньої заборгованості.

Нарешті, в Росії держава фактично відмовляється від використання такого масштабного потенційного джерела кредитних ресурсів для інвестування у виробництво, як заощадження населення, хоча основна маса населення більше довіряє саме державних кредитних та іншим фінансовим структурам. У результаті державна система фінансових установ, що працюють з коштами населення, практично зруйнована, а що формуються альтернативні структури не можуть її замінити у зв'язку з украй низьким рівнем надійності. Між тим в умовах низького рівня життя саме пенсійні та страхові накопичення є практично єдиними привабливими і в той же час доступними для широких груп населення формами довготривалих заощаджень.

З підвищенням рівня життя можливості залучення цього джерела фінансових ресурсів ще більше зростуть. Тому для розширення масштабів залучення грошових коштів населення до кредитування інвестицій доцільно не тільки зберегти, але і розширити мережу державних фінансових інститутів, що працюють з коштами населення.

При цьому хочу звернути увагу на наступне. Проблема не зводиться до створення ще одного державного ощадного банківської установи. Необхідно гарантувати напрямок залучаються ними коштів у реальні інвестицій в економіку. І механізм державного регулювання інвестиційної діяльності кредітнофінансових установ, що працюють з коштами населення, повинен бути більш жорстким, ніж використовуваний по відношенню до інших фінансових інституцій, так як їх банкрутство призводить до найгостріших соціальних наслідків і підриву довіри до всієї кредітнофінансовой системі країни.

12.2. Державні пріоритети інвестиційної політики.

Важливим макроекономічним фактором, що блокує інвестиційний процес, є відсутність у виробничому секторі явно видимих ​​сфер для ефективного вкладення фінансових ресурсів, навіть для «точкового» інвестування. Основною причиною цього став провал державної структурної політики, покликаної чітко обгрунтовувати довгострокові пріоритети економічного розвитку країни в цілому, галузей і регіонів, і послідовно здійснювати їх централізовану підтримку.

Незважаючи на очевидну й першорядну свою значимість,. Це завдання не вирішена ні в одній з прийнятих за останні п'ять років урядових програм. Перелік висунутих пріоритетів залишається вкрай розмитим. Становище ще більше посилюється на стадії практичних рішень, які часто прямо суперечать прийнятим пріоритетам.

Більш того, в чинній «Комплексну програму стимулювання вітчизняних та іноземних інвестицій» держава в особі Міністерства економіки відмовляється від своєї участі у виборі інвестиційних пріоритетів. У програмі закріплений принцип стимулювання залучення інвестицій у виробничий сектор виключно за критерієм комерційного ефекту. Такий підхід зовсім неприйнятний для розподілу бюджетних коштів навіть у рамках часткового фінансування окремих проектів. Як підійти до визначення подібного роду пріоритетів? Гадаю, «запуск» інвестиційного процесу, що створює основу для стійкого зростання вітчизняного виробництва, може і повинен початися тільки з галузей, орієнтованих на кінцевий споживчий попит, в першу чергу, як це не парадоксально, з харчової та легкої промисловості, тобто саме з тих галузей, які відчувають найбільший спад виробництва.

Особливе значення легкої та харчової промисловості для стимулювання інвестиційної активності зумовлено наступним. По-перше, ці галузі мають сильну «міжгалузеву зчеплення», в результаті чого інвестиції в їх розвиток створюють найбільший кумулятивний ефект, стимулюючи попит на продукцію суміжних галузей і формуючи в них власний інвестиційний потенціал. По-друге, завдяки найбільш низькою капіталомісткості і найменшим термінами окупності капітальних вкладень. По-третє, для продукції цих галузей характерний масовий і стійкий попит на внутрішньому ринку. По-четверте, більшість видів продукції легкої промисловості, на відміну від складної побутової техніки, цілком конкурентоспроможні не тільки на внутрішньому, а й на багатьох зарубіжних ринках.

Цей напрямок державної структурної політики може бути реалізовано з відносно меншим навантаженням на федеральний бюджет. Для цього потрібні не стільки прямі державні інвестиції, скільки організаційно-правові заходи, що дозволяють відкрити цей сектор для кредитних ресурсів і приватних інвестиції. Ці інвестиції необхідно підтримати податковими та іншими пільгами, причому таким чином, щоб формується інвестиційний попит орієнтувався в першу чергу на вітчизняних виробників технологічного обладнання. Необхідна також розумна державна політика протекціонізму щодо названої групи галузей.

Пріоритетним напрямком інвестиційної політики на найближчу перспективу має стати і підтримка інвестиції в секторі малого і середнього підприємництва. Обсяг інвестиції в цей сектор сьогодні оцінюється приблизно в 7% усіх вкладень в основний капітал. Для цього не потрібно великих державних коштів.

Необхідні вкладення в систему федеральних і регіональних гарантійних фондів, причому кожен рубль, спрямований на їх створення, здатний залучити, як мінімум, 34 рублі приватних інвестиції, перш за все за рахунок гарантованих банківських кредитів. При цьому важливо інвестиційний попит, що створюється за державної підтримки малого та середнього підприємництва, орієнтувати на вітчизняних виробників спеціалізованого устаткування для малих форм бізнесу.

У високотехнологічних галузях обробного сектора названі пріоритети державної інвестиційної політики повинні мати вогнищевий характер (на рівні окремих виробництв і навіть конкретних підприємств). Виявлення таких «вогнищ» та їх цільова підтримка залишаються найважливішими завданнями держави.

12.3. Інституційні перетворення в приватному секторі економіки.

У моделі соціального ринкового господарства централізовані державні інвестиції мають надзвичайно важливий, але все ж допоміжний характер по відношенню до інвестицій домінуючого приватного сектора економіки. Останні повинні підтримуватися державою більш активно. Наприклад, ідея податкового стимулювання інвестицій приватного капіталу повинна зайняти одне з центральних місць при остаточному доопрацюванні підготовлюваного Податкового кодексу РФ.

Іншою важливою умовою виходу економіки України з інвестиційної кризи виступає формування ринкової інфраструктури, адекватної новому типу економічних відносин. Однак у сфері інституційних перетворень, з точки зору їх впливу на активізацію інвестиційних процесів приватнопідприємницького сектора, діяльність держави відрізняється непослідовністю і низькою результативністю.

Так, найбільш значущою ініціативою, спрямованою на створення інвестиційної інфраструктури, що сприяє залученню фінансового капіталу у виробничий сектор, є створення фінансово-промислових груп (ФПГ). Однак, незважаючи на велику кількість нормативних документів, державну політику в цій області не можна визнати результативною. Формування ФПГ йшло в основному стихійно. Більшість ІЕ них офіційно не зареєстровано, і склад їх нестабільний.

Офіційно зареєстровані ФПГ в основному об'єднують якого підприємства одного регіону («Сибір», «східносибірських група», «Уральські заводи»), або однієї галузі («Промприлад», «Об'єднана гірничо-металургійна компанія»). Причому основною метою створення груп було елементарне виживання в кризових умовах, в першу чергу, рішення проблеми збуту продукції та платежів, а також отримання фінансової підтримки держави. Входять до їх складу фінансові структури слабкі і не здатні виконувати роль стратегічних інвесторів.

З 1996 р. почав формуватися інший тип ФПГ, що створюються за ініціативи та за участю держави. Основною метою їх створення є залучення вітчизняних та іноземних інвестицій, у тому числі за рахунок державних гарантій повернення залучених фінансових ресурсів. Оцінку результативності діяльності розглянутих ФПГ давати передчасно, можна лише зробити деякі припущення про те, наскільки успішно вони змогли залучити фінансові ресурси до інвестування виробництва.

В умовах інвестиційної кризи, безсумнівно, виправдана установка на формування потужних вертикально інтегрований промислових конгломератів на чолі з банками при збереженні певних масштабів державної участі. Така організаційна структура підвищує можливості акумулювання фінансово-кредитних ресурсів та їх концентрації в пріоритетних точках зростання, створює інвестиційну базу активної структурної політики. Однак сформовані форми організації ФПГ не завжди відповідають реалізації цієї стратегії, перш за все через відсутність належного відбору та залучення інвесторів з числа представників вітчизняного та іноземного капіталу.

Щоб ФПГ стали «локомотивом» інвестиційного процесу, необхідно вирішення двох задач. Перша правове забезпечення гарантій виконання інвестиційних зобов'язань, прийнятих банками та іншими інвесторами при купівлі акцій виробничий компаній на інвестиційних конкурсах і при будь-яких інших формах придбання акцій у власність, а також управління, де це обмовляється умовами угоди. Друга чітка регламентація обсягу та умов сучасному етапі. Однак розберемося, що ж відбувається на практиці.

Проголошується Рік за роком курс на активізацію інвестиційної активності поєднувався з явно не інвестиційної орієнтацією федерального бюджету. Це проявляється не тільки в крайній недостатності ресурсів, передбачених на інвестиційні цілі, їх «розмазування» за різними статтями бюджету і позабюджетних інвестиційним фондам, а й у тому, що інвестиційні статті бюджету першими потрапляють під скорочення, як тільки ставиться питання про необхідність «вкластися» в обов'язкові рамки бюджетного дефіциту. Фінансування інвестиційних витрат з федерального бюджету здійснюється за залишковим принципом, внаслідок чого рівень виконання федеральної інвестиційної програми в 1996 р. склав лише 9,6%.

Держава не змогла своєчасно профінансувати навіть відібрані на конкурсних засадах інвестиційні проекти, де частка бюджетних коштів становить лише 20%. У 1996 р. на їх реалізацію було виділено трохи більше 5% від річного ліміту, що, безумовно, дискредитує саму ідею залучення державою приватного капіталу до фінансування інвестиційних проектів на принципах пайової участі.

У 1997 р. великі надії покладалися на та «1 званий бюджет розвитку, який у поєднанні зі зниженням ставки банківського кредиту повинен був забезпечити зростання інвестицій у виробничий сектор. Однак механізм реалізації бюджетної інвестиційної програми при цьому не змінився. Інвестиційні статті бюджету, як і раніше! найбільш незахищені. У результаті невиконання зобов'язань Уряду щодо фінансування в першу чергу торкнулося федеральних рестіціонних програм, а бюджет розвитку, підноситься як нове слово в урядовій бюджетній політиці, виявився провалений.

Щоб змінити такий стан, по-перше, необхідне жорстке розмежування поточних та інвестиційних витрат у бюджетах усіх рівнів. Це передбачає, що кожен бюджет включає адміністративну та майнову частину витрат, призначених, відповідно, на поточні та інвестиційні цілі, Дотації з вищестоящих бюджетів нижчестоящим також вимагають чіткого поділу та напрямки у відповідний розділ видаткової частини бюджету. При цьому необхідний суворий контроль за цільовим використанням коштів адміністративної та майнової частин бюджету.

По-друге, доцільно використовувати отримав міжнародне визнання німецький досвід регулювання бюджетного дефіциту в ув'язці з обсягами інвестицій. Протягом кількох десятиліть у цій країні стосовно до федерального бюджету дотримується так зване «золоте правило», згідно з яким фінансування бюджетного дефіциту за рахунок кредитів не повинна перевищувати суму витрат на інвестицій, передбачену в бюджеті. Побічно це правило зачіпає і регіональну інвестиційну політику, визначаючи можливості виділення субсидій на інвестиційні цілі бюджетам земель та громад.

У цьому плані слід позитивно оцінити поставлену Урядом Росії завдання до 2000 р. скоротити розрив між капітальними вкладеннями і дефіцитом федерального бюджету таким чином, щоб «чисте» державне накопичення, рівне різниці між цими показниками, стало позитивним. Однак ця установка, що не підкріплена необхідної законодавчої об'єднання фінансових ресурсів підприємств, що входять у ФПГ, в залежності від напрямків їх використання.

Інвестуванню фінансових ресурсів у виробництво не сприяла і політика держави на фондовому ринку. У перші роки реформи вплив держави на становлення фондового ринку було дуже незначним, що зумовило різке відставання його формування, істотно знизило інвестиційну ефективність приватизації. Активізація держави на ринку капіталів була пов'язана в основному з виконанням ним функцій найбільшого позичальника через державні казначейські язання. Відволікаючи фінансові ресурси на більш привабливий ринок ДКО, Уряд пригнічувало розвиток несформованого ринку акцій приватизованих підприємств, що не дозволяло залучити інвестиційні ресурси в реальний сектор економіки. При гострій нестачі коштів для інвестицій фінансові ресурси, залучені ринком державних запозичень, в переважній частині централізовано (по лінії бюджетних витрат) направлялися на споживання.

Важливим внутрішнім джерелом інвестиційних ресурсів може виступити банківсько-кредитна система. В останні роки саме вона втілювала динамізм російських реформ і зовні благополучні підсумки. Але реальна картина розвитку банківсько-кредитної сфери не настільки оптимістична. Дійсно, тривалий час спостерігалося швидке зростання кількості банківських інститутів. Однак більшість з них були і залишаються вкрай малопотужними і нездатними до будь-якої діяльності, крім гри на різниці процентних ставок (тобто перепродажу пільгових централізованих кредитів) або вкладення практично всіх наявних коштів у державні цінні папери. Інвестиції в реальну економіку поки переважно обмежуються короткостроковим кредитуванням торгово-закупівельних і посередницьких операцій. Так, на вересень місяць 1997 довгострокові банківські кредити склали всього 8,7 трлн руб. (2,6% всіх виданих банківських кредитів, або 3,4% всіх кредитних вкладень в економіку).

Цю ситуацію необхідно переламати, мабуть, зв'язавши рівень оподаткування банків зі ступенем їх участі в довгостроковому інвестиційному фінансуванні реального сектора російської економіки.

Особливе значення має створення інформаційної інфраструктури інвестиційного ринку. Держава може і повинна брати активнішу участь у цьому процесі, не віддаючи його на відкуп стихійно заповнює цю нішу комерційним консалтинговим і іншим фірмам. Необхідно використовувати багатющий кадровий потенціал колишніх і нині діючих міністерств, наукових і проектних організацій. Створення сильних аналітичних відділів, що займаються інформаційним забезпеченням інвестиційної діяльності, можуть дозволити собі тільки великі банки, а для окремих підприємств проблема пошуку інвестора і вибору ефективного проекту для вкладень в багатьох випадках впирається саме у відсутність інформації і можливостей проведення необхідних економічних обгрунтувань.

12.4. Регулювання іноземних інвестицій.

Ще один шлях активізації інвестиційної діяльності залучення іноземного капіталу, який поки не перетворився на чинник макроекономічного значення. Так, питома вага іноземних інвестицій у загальному обсязі довгострокових капіталовкладень залишається незначним (за різними оцінками, від 5 до 10%). Частка продукції, що випускається на підприємствах за участю іноземного капіталу, в загальному обсязі промислового виробництва і того менше близько 5%. На іноземні підприємства і підприємства змішаної власності за участю російського та іноземного капіталу взагалі припадає близько 1% основного капіталу. Проте важливі не тільки масштаби, а й ефективність використання іноземних інвестицій, їх вплив на перспективи розвитку російської економіки.

Державне регулювання іноземних інвестицій у Росії є суперечливим і малоефективним, в першу чергу через відсутність концепції національних інтересів, без якої неможливо створити комплексну законодавчу базу такого регулювання, забезпечену відповідними виконавчими структурами і жорсткими механізмами контролю.

Між інтересами експортерів та імпортерів капіталу існують об'єктивні протиріччя, які в умовах економічної нерівності партнерів ставлять більш сильну сторону (як правило, експортера капіталу) у визначений положення при виборі умов інвестування. Стосовно до Росії це призвело до того, що імпортований іноземний капітал слабко "працює" на соціально-економічну стабілізацію в країні.

Тим часом світовий досвід доводить, що позитивний вплив імпорту капіталу на економіку приймаючої країни досягається лише в тому випадку, коли держава імпортер проводить активну політику, зокрема, порівнює потенційну вигоду для вирішення національних господарських і політичних завдань з можливою загрозою суверенітету й незалежності в разі безконтрольного допуску іноземних інвесторів. У результаті іноземні інвестицій допускаються в ті галузі і в тій кількості, які відповідають довгостроковим інтересам країни. На жаль, при розробці державних заходів щодо залучення іноземних інвестицій в економіку Росії переважає однобічний підхід, що виходить з припущення про виключно позитивному впливі іноземного капіталу.

Іноземні фірми інвестори зацікавлені, наприклад, в одержанні з Росії продукції екологічно «брудних» виробництв. Вкладаючи кошти в російську економіку, вони нав'язують такі схеми фінансування інвестиційних проектів, які стимулюють їх власних товаровиробників. У результаті велика частина іноземного капіталу залучається до Росії в самих невигідних формах, наприклад, у вигляді пов'язаних кредитів.

Набули поширення кредитно-бартерні угоди, відповідно до умов яких устаткування, необхідне для реалізації проекту, закуповується за рахунок кредиту в країні, що надає цей кредит, а 70-80% конкурентоспроможної продукції, яка буде вироблена на цьому устаткуванні, продається як сплата за кредиту. У результаті вітчизняні підприємства, що випускали, зокрема, продукцію для нафтогазового комплексу, згортають виробництво, а імпорт аналогічного устаткування зростає.

Відкидаючи можливість загрози національній безпеці, прихильники такого підходу часто посилаються на досвід США, на частку яких припадає понад 1 / 5 світових іноземних інвестицій, що еквівалентно 7% валового внутрішнього продукту цієї країни. Спробуємо розібратися, що ж ховається за наведеними цифрами.

Протягом багатьох десятиліть у США діє налагоджена система державного регулювання у сфері прямих іноземних інвестицій на двох рівнях: федеральному і місцевому. Найбільш важливим напрямком федерального регулювання є захист інтересів національної безпеки. При цьому з кінця 80х років тут безпека країни все більшою мірою пов'язується не з військовим фактором, а станом національної економіки, з підтримкою і посиленням конкурентоспроможності США у світі. Організаційною структурою, що забезпечує контроль за інвестиційними потоками, є Комітет з іноземних інвестицій. У законодавство США була введена поправка, відповідно до якої президент США наділяється повноваженнями блокувати чи припиняти процеси злиття або придбання американських фірм, пов'язані з встановленням контролю іноземної сторони.

Федеральні закони США обмежують або забороняють іноземну участь і в ряді секторів економіки: прибережне судноплавство, внутрішня авіація, будівництво гідроелектростанцій, видобуток корисних копалин на федеральних землях, банківська справа, засоби масової інформації, ядерна енергетика.

Важливим напрямом федерального регулювання іноземного інвестування є і захист технологічної бази США. Вона здійснюється через механізм видачі ліцензій на передачу технічної інформації іноземній стороні. Ліцензій можуть бути анульовані виходячи із зовнішньополітичних міркувань або з метою захисту інтересів національної безпеки. Для іноземних фірм ускладнене одержання «сертифіката надійності», обов'язкового для роботи за контрактами, що містить секретну інформацію.

Таким чином, навіть у країні, яка має самим потужним економічним потенціалом, існує розвинена і дуже жорстка система контролю за інвестиційними потоками з метою запобігти втраті контролю над економікою, а отже, і загрозу національній безпеці.

На закінчення хотілося б ще раз підкреслити, що спад інвестицій є найважливішим індикатором входження економіки будь-якої країни у стан кризи, а пожвавлення інвестиційної активності неодмінною умовою виходу на стійку траєкторію економічного зростання. У російській економіці перший етап цього процесу був значно заглиблений і затягнутий, а другий етап загальмований серйозними прорахунками економічної політики держави. Як світовий досвід, так і російська дійсність свідчать, що без активізації ролі держави в інвестиційному процесі шляхом його прямого і непрямого регулювання подолання депресивного стану економіки, відновлення та зростання економічного потенціалу Росії та її регіонів неможливі.

12.5. Російські підприємницькі інвестицій за кордоном.

За кордоном діють тисячі фірм з російським капіталом. Частина з них була заснована там ще за радянських часів, проте переважна більшість - в останні роки. Через те, що величезна частина подібних фірм не внесена до Державного реєстру зарубіжних підприємств, створюваних з російською участю, можна дати лише оцінку розмірами російських інвестицій за кордоном у підприємницькій формі (тобто прямим і портфельним інвестиціям). Вони складають приблизно 10-15 млрд. дол (якщо не вважати вкладень фізичних осіб у закордонну нерухомість).

Для порівняння зазначимо, що аналогічні капіталовкладення США "наближаються до 1 трлн дол, а у Японії та Великобританії вони становлять кілька сотень мільярдів дол Однак для країни, економіка якої відчутно залежить від зовнішньої допомоги (кредити міжнародних організацій та іноземних урядів у 1992-1993 рр.. склали близько 18 млрд. дол без гуманітарної допомоги), це велика величина. Російські зарубіжні підприємницькі інвестиції на Заході, в тому числі в офшорних центрах і податкових гаванях. Там же переважно розміщені і зарубіжні капіталовкладення російських фізичних і юридичних осіб у позичкової формі (тобто банківські депозити, кошти на рахунках інших фінансових інститутів і т. п.). Частина з них розміщена там на тривалий термін для здійснення зовнішньоекономічних операцій, і тим не менш вони дуже великі - їх величину можна представити у 35-70 млрд. дол

12.6. Правова основа російських інвестицій за кордоном і процедура їх оформлення.

Основним законодавчим актом у цій сфері залишається постанови Ради Міністрів СРСР «0 розвитку господарської діяльності радянських організацій за кордоном» від 1 травня 1989 р. № 412. У ньому, зокрема, говориться:

«Встановити, що радянські ... підприємства, об'єднання і організації ... можуть створювати закордонні підприємства і керувати операціями з цінними паперами ...

Фінансування створення та діяльності закордонних підприємств здійснюється, як правило, за рахунок власних коштів радянських партнерів, централізованих валютних фондів з вищестоящих органів управління, а також позикових коштів, а фінансування операцій з цінними паперами - за рахунок власних коштів радянських партнерів і позикових коштів ...

Установити, що дивіденди, отримані від діяльності зарубіжних підприємств, а також доходи від операцій з цінними паперами, перекладні в СРСР, відображаються в рублевому еквіваленті на загальних результатах господарської діяльності радянських партнерів ».

У наступному через два з половиною року Указ Президента РРФСР «0 лібералізації зовнішньоекономічної діяльності на території РРФСР» від 15 листопада 1991 р. в пункті 9 сказано: «... встановити, що здійснення інвестицій за кордоном, включаючи купівлю цінних паперів, юридичними особами, зареєстрованими на території. РРФСР, і радянськими громадянами виробляється за ліцензією і в порядку, визначеному Урядом РРФСР ».

Однак. Для реалізації цього пункту Указу необхідно видати постанову Уряду, в якому б встановлювався порядок вивезення предпрінімателского капіталу з країни, в тому числі порядок видачі ліцензії. Але подібної постанови до цих пір немає, хоча його проекти неодноразово обговорювалися на відомчому рівні.

12.7. Процедура оформлення вивезення капіталу з Росії.

Оскільки постанова про вивезення підприємницького капіталу з Росії відсутня, керівним документом у цій галузі залишається згадана постанова № 412, в якому встановлено, що «зарубіжні підприємства створюються радянськими державними підприємствами, об'єднаннями та організаціями за згодою вищестоящих міністерств, відомств ... Рад Міністрів, з урахуванням рекомендацій Міністерства зовнішніх економічних зв'язків СРСР та Міністерства закордонних справ СРСР », а всіма іншими юридичними особами -« за згодою Міністерства зовнішніх економічних зв'язків СРСР та з урахуванням рекомендацій Міністерства закордонних справ СРСР ... »і що« створені закордонні підприємства реєструються радянськими партнерами в спеціальному реєстрі ...».

Тому на практиці російська фірма, яка має намір здійснити інвестицій за кордоном, попередньо звертається за висновком до Міністерства зовнішніх економічних зв'язків РФ, до Головного управління координації зовнішньоекономічної діяльності суб'єктів Федерації. У своїх діях МЗЕЗ керується розробленим на базі постанови № 412 і затвердженими 3 лютого 1994 першим заступником • міністра документом. Він називається «Тимчасовий порядок видачі висновку МЗЕЗ Росії про доцільність здійснення інвестицій, включаючи купівлю цінних паперів і створення підприємств за участю російського капіталу, за кордоном» (див. Додаток XX). Порядок підготовки висновку для організуються за кордоном фірм з російським капіталом регулює п. 1, п. 2 відноситься до тих російських компаніям, які відкрили за кордоном свої фірми без попереднього звернення до МЗЕЗ РФ, а основна частина п. 4 описує ті документи, які потрібно знову представляти в МЗЕЗ РФ тим фірмам, які отримали від МЗЕЗ висновок і потім зареєструвалися за кордоном.

Крім укладення МЗЕЗ РФ російський інвестор повинен узгодити свої дії також з ЦБР, якщо його інвестицій пов'язані з вивезенням валюти з Росії.

12.8. Валютне регулювання.

Валютні операцій, пов'язані з рухом капіталу, регулюються на основі Закону РФ «0 валютне регулювання і валютний контроль» від 9 жовтня 1992 р. У ньому йдеться, що вищевказані операцій - це

а) прямі інвестицій;

б) портфельні інвестицій;

в) переклади в оплату прав власності на будівлі, споруди та інше майно, включаючи землю та її надра, а також інших прав на нерухомість;

г) надання та отримання відстрочення платежу на строк більше 180 днів з експорту та імпорту товарів, робіт і послуг;

д) надання і отримання фінансових кредитів на термін понад 180 днів;

е) всі інші валютні операцій, які не є поточними валютними операціями.

Дається визначення і резидентам, якими є:

а) фізичні особи, які мають постійне місце проживання в Росії, в тому числі тимчасово знаходяться за її межами;

б) юридичні особи, створені відповідно до законодавства РФ, з місцезнаходженням в Росії;

в) дипломатичні та інші офіційні представництва Росії, що знаходяться за її межами;

г) що знаходяться за межами Росії філії резидентів, зазначених у пунктах «б» і «в».

На підставі цього закону займатися валютними операціями можуть лише уповноважені банки, тобто банки та інші кредитні установи, що отримали ліцензії НБУ на проведення валютних операцій. У цих уповноважених банках російські резиденти можуть мати рахунки в іноземній валюті і через них здійснювати валютні операцій, пов'язані з рухом капіталу, але тільки в порядку, що встановлюється ЦБР '. Для розгляду питання про видачу ліцензії Банку Росії на переказ коштів до статутного капіталу зарубіжних підприємств необхідні:

1. Завірені копії установчих документів зарубіжного підприємства.

2. Копії документів, що підтверджують реєстрацію підприємства в країні місцеперебування (якщо такі є).

3. Копії документів, що підтверджують узгодження створення зарубіжного підприємства з МЗЕЗ РФ.

4. Копії свідоцтва про занесення до Державного реєстру зарубіжних підприємств, створюваних з російською участю.

5. Техніко-економічне обгрунтування створення підприємства за кордоном.

6. Для кожного з російських учасників: - довідка з місцевого податкового органу, де підприємство складається в якості налогоплатілиціка, про відсутність заборгованості по платежах до бюджетів;

- Довідка з уповноваженого банку РФ про наявність у заявника коштів в іноземній валюті, достатніх для здійснення переказу;

- Довідка про джерело іноземної валюти у заявника; - довідки з уповноважених банків РФ, провідних валютні рахунки підприємств, про відсутність заборгованості із продажу частини валютної виручки.

7. Лист заяву на ім'я начальника Головного управління валютного регулювання і валютного контролю Банку Росії.

8. Інші документи, пов'язані з зазначеного проекту. Процедура реєстрації фірми за кордоном. Після цього російський інвестор приступає до заснування фірми безпосередньо за кордоном. Порядок установи (придбання) фірми регулюється в зарубіжних країнах їх цивільними та торговельними кодексами, а також спеціальними законодавчими актами. Крім цього в деяких країнах для створення фірми з іноземною участю потрібно ще й попередній дозвіл відповідних національних органів.

Як правило, пакет установчих:. документів складається з договору і статуту. Договір (про спільну діяльність з організації фірми) підписується засновниками. Договір регулює права і обов'язки тільки засновників. Статут ж регулює права та обов'язки акціонерів (пайовиків). У договорі повинні бути чітко визначені умови надання його учасниками технології та ноу-хау і т. п., так як їх цінність може бути значною.

За формою і змістом статут повинен відповідати законодавству країни перебування. У ньому можна передбачити створення надійних важелів впливу російських партнерів на дану фірму не тільки за допомогою володіння ними більшої частиною статутного капіталу, але і через меншу частку шляхом формування складу правління на паритетних засадах незалежно від володіння статутним капіталом, визначення приймаються на основі одностайності (або кваліфікованою більшістю правління і зборів акціонерів) найважливіших питань, закріплення в установчих документах обов'язковості підписання всіх фінансових і комерційних документів представниками обох сторін. Доцільно обумовлювати і механізми передачі акцій і визначення їх ціни. Бажано встановити і механізм врегулювання суперечок між учасниками, причому якщо російські засновники не мають достатнього досвіду розгляду спорів у країні установи, то можна передбачити вирішення спорів у арбітражі третьої країни, наприклад арбітраж відповідно до регламенту Арбітражного інституту Стокгольмської торговельної палати (Швеція). Слід також використовувати арбітражні застереження, передбачені спеціальними угодами між торговими палатами обох країн.

Після розгляду установчих документів в, МЗЕЗ РФ і ЦБР засновники в тій країні, де створюється фірма з російським капіталом, здійснюють передбачені законодавством цієї країни дії. У першу чергу це проведення установчого засідання з затвердженням на ньому статуту, вибори керівництва і ревізорів, внесення статутного капіталу, здійснення підписки на акції (хоча самі акції повинні випускатися після реєстрації товариства). Усім цим займаються засновники.

У більшості зарубіжних країн немає обмежень для іноземців, охочих стати засновниками. Статут повинен бути складений за прийнятою в країні формі і завірений судом або нотаріусом.

Реєстрація фірм є не тільки останньою стадією процесу їх створення, але і стадією остаточної перевірки з боку державних органів, чи правильно вони створені. Під час цієї перевірки особливому аналізу піддаються фірми за участю іноземного капіталу. Це досить складна процедура, і для її спрощення та здешевлення інвестори іноді купують недіючу (так звану сплячу) компанію, змінюючи при бажанні її назву, статут і капітал.

Заявка на реєстрацію в торговому регістрі (реєстрі) подається за встановленою формою і з доданням необхідних документів.

У ході реєстрації здійснюється перевірка містяться в них даних, в тому числі і за допомогою запитів реєстрованої фірмі. Термін реєстрації обмежений 1-3 місяцями. За реєстрацію справляється збір, і тільки після цього фірма заноситься в місцевий торговий реєстр (реєстр).

Зареєстрована за кордоном фірма з російським капіталом потім, на підставі постанови Ради Міністрів СРСР № 412, вноситься в Росії в згаданий реєстр зарубіжних підприємств, створюваних з російською участю (він ведеться Державною реєстраційною палатою при Міністерстві економіки РФ), а також щорічно представляє фінансову звітність для створюваного в Росії банку даних по цих підприємствах.

Однак основна маса відкриваються за кордоном фірм з участю російського капіталу, основна маса російських покупців іноземних цінних паперів у 90х рр.. здійснювала вивіз капіталу без дотримання правил, викладених у постанові № 412. У результаті більшість російських прямих і портфельних інвестицій за кордоном не пройшло належного оформлення в самій Росії і не внесено до згаданого реєстру. Гостро потребуючи іноземної допомоги, активно домагаючись відстрочки сплати боргів, Росія який рік не може домогтися реального контролю над вивезенням підприємницького капіталу і навіть не має точних відомостей про розміри своїх зарубіжних прямих і портфельних інвестицій.

12.9. Причини порушення законодавства про вивезення капіталу.

Головною причиною порушення законодавства є те, що основна маса приватного капіталу з Росії вивозиться в рамках так званого відпливу капіталу. Воно особливо характерно для країн з високою інфляцією, економічною кризою, високими податками і політичною нестабільністю. У цих умовах приватний капітал вивозиться за кордон не стільки за класичними мотивами, скільки через прагнення його власників помістити його (назавжди або тимчасово) у більш стабільній економіці з меншими податками. Чималу частину втечі капіталу складають кошти, нажиті незаконним шляхом, вивезення яких за кордон є одним із способів їх «відмивання».

Втеча капіталу з Росії здійснюється законними і незаконними способами. До законному способу можна віднести зростання зарубіжних активів російських уповноважених банків. На початок 1994 р. вони склали близько 20 млрд. дол, збільшившись лише за 1992 р. на 4,1 млрд. дол До незаконного способу потрібно віднести неперекладену до Росії експортну виручку. У 1992 р. її обсяг склав близько 4,6 млрд. дол Виявлена ​​контрабанда склала 0,2, а не виявлена, за оцінкою експертів, - 2 млрд. дол Заниження експортних та завищення імпортних цін, особливо активно використовувалися в бартерних операціях, оцінювалися в 1992 р. в 6,4 млрд. дол Поширені і авансові платежі під імпортні контракти без наступної поставки і зарахування валюти на закордонні рахунки російських резидентів. Нарешті, капітал вивозиться просто у вигляді готівкової іноземної валюти - в 1993 р. її вивезено 3,7 млрд. дол, за оцінкою ГТК РФ ". Введення в 1994 р. нових правил укладення зовнішньоторговельних угод (оформлення паспорта угоди в уповноваженому банку, передача банком відомостей про параметри угоди в ГТК РФ) дозволяє встановити систему єдиного митно-валютного контролю та частково зменшити нелегальний вивіз капіталу.

Можна припустити, що основна частина «втік» із Росії капіталу прийняла форму не підприємницького, а позичкового капіталу, залишаючись переважно на рахунках зарубіжних банків, трастів та інших фінансових інститутів, і не була вкладена у створення фірм і купівлю великих пакетів цінних паперів.

Інша причина відсутності реального контролю над вивозом капіталу полягає в слабкості самого російського законодавства про закордонні інвестиції. Постанова № 412 можна було свого часу розглядати як прогресивний, але лише перший крок у потрібному напрямку, за яким повинні були послідувати більш детальні та конкретні законодавчі акти у цій галузі. Проте їх досі немає, крім актів у сфері валютного регулювання.

Нарешті, важлива причина полягає в тому, що санкції на адресу порушників законодавства про вивезення підприємницького капіталу практично не застосовуються. Постановою № 412 такі санкції взагалі не передбачені, але в Законі «0 валютне регулювання і валютний контроль» сказано, що резиденти, які порушили положення основних статей Закону (в тому числі що відносяться до вивозу капіталу), несуть відповідальність у вигляді:

а) стягнення в дохід держави всього отриманого за недійсними в силу цього Закону угодами;

б) стягнення в дохід держави необгрунтовано набутого за угоді, а в результаті незаконних дій. Передбачено й штрафи, та інші санкції. Так, особи, які здійснюють переказ капіталу без ліцензії ЦБ РФ, можуть бути притягнуті до кримінальної відповідальності за статтею 1627 КК РФ («... штраф від тридцяти до ста мінімальних розмірів оплати праці або позбавлення волі на строк до п'яти років з конфіскацією майна або без такої. Ті самі дії, вчинені повторно, або за попередньою змовою групою осіб ... або у великих розмірах, караються позбавленням волі на строк від трьох до десяти років з конфіскацією майна »). Проте випадків притягнення до відповідальності осіб або компаній. які вивозили капітал з країни без ліцензії ЦБ РФ, до цих пір не було. можна було свого часу розглядати як прогресивний, але лише перший крок у потрібному напрямку, за яким повинні були послідувати більш детальні та конкретні законодавчі акти у цій галузі. Проте їх досі немає, крім актів у сфері валютного регулювання.

Нарешті, важлива причина полягає в тому, що санкції на адресу порушників законодавства про вивезення підприємницького капіталу практично не застосовуються. Постановою № 412 такі санкції взагалі не передбачені, але в Законі «0 валютне регулювання і валютний контроль» сказано, що резиденти, які порушили положення основних статей Закону (в тому числі що відносяться до вивозу капіталу), несуть відповідальність у вигляді:

а) стягнення в дохід держави всього отриманого за недійсними в силу цього Закону угодами;

б) стягнення в дохід держави необгрунтовано набутого за угоді, а в результаті незаконних дій. Передбачено й штрафи, та інші санкції. Так, особи, які здійснюють переказ капіталу без ліцензії ЦБ РФ, можуть бути притягнуті до кримінальної відповідальності за статтею 1627 КК РФ («... штраф від тридцяти до ста мінімальних розмірів оплати праці або позбавлення волі на строк до п'яти років з конфіскацією майна або без такої. Ті самі дії, вчинені повторно, або за попередньою змовою групою осіб ... або у великих розмірах, караються позбавленням волі на строк від трьох до десяти років з конфіскацією майна »). Проте випадків притягнення до відповідальності осіб або компаній. які вивозили капітал з країни без ліцензії ЦБ РФ, до цих пір не було.

Можна припустити, що прийняття нових законодавчих актів у галузі підприємницького капіталу в поєднанні зі створенням в 1993 р. Федеральної служби Росії з валютному й експортного контролю посилить державний контроль у вивезенні підприємницького капіталу. Проте вирішальними моментами є не стільки посилення контролю, скільки зниження інфляції і податків, досягнення економічної та політичної стабілізації. Кроком у цьому напрямі могла б бути і розробка державної концепції здійснення інвестицій за кордоном, може бути, в рамках більш широкої державної концепції участі Росії в міжнародному русі капіталів.

1965 р. про врегулювання інвестиційних спорів між державами та фізичними чи юридичними особами Інших держав; Паризька конвенція про охорону прав промислової власності в її стокгольмської редакції 1967 р.). Сприятливу роль зіграло б участье Росії в основних міжнародних організаціях, що забезпечують гарантії іноземним інвесторам.

12.10. Страхування і обслуговування інвестицій.

Указом Президента РФ від 26 лютого 1993 р. № 282 утворено Міжнародне агентство по страхуванню іноземних інвестицій в Російській Федерації від некомерційних ризиків. Тим самим створено організаційні передумови та фінансові гарантії страхування від політичних ризиків. Агентство є страховими установами, які не підпадають під юрисдикцію Росії. Значну частину статутного капіталу становить державний внесок. Агентство буде функціонувати на основі міжнародних нормативів, застосовуючи механізм перестрахування та взаємного страхування і залучаючи заставні страхові депозити.

Завдання захисту іноземних інвестицій покладено також на створену за Указом Президента РФ від 2 лютого 1993 р. Державну інвестиційну корпорацію, що має статутний капітал 1 млрд. дол

Фактором, що сприяє захисту підприємств з іноземними інвестиціями, є і заставні операції. Вони регламентуються в Росії Законом «0 заставу» від 29 травня 1992 р. Будучи способом забезпечення зобов'язань боржника кредитору заставодержателю, заставу виступає в якості гарантії повернення кредитів (позик), зменшує ступінь фінансового ризику, пов'язаного з кредитуванням інвестиційних проектів в умовах інфляції і політичної нестабільності .

Майно підприємства з іноземними інвестиціями може використовуватися ним в якості забезпечення за всіма видами зобов'язань, включаючи залучення позикових коштів. В якості забезпечення зобов'язань можуть служити його майнові права на будівлі, споруди, а також інші майнові права.

Закладене майно та майнові права можуть бути реалізовані заставодержателем як за валюту РФ, так і іноземну валюту за договірними цінами, у тому числі на аукціонах, юридичним та фізичним особам Росії, а у випадках, передбачених законодавством та іноземним юридичним і фізичним особам та об "єднань.

12.11. Управління інвестиційним процесом.

Залучення іноземних інвестицій залежить і від вдосконалення управління цим процесом. З метою посилення взаємодії із зарубіжними підприємцями і прискорення виходу Росії на світовий ринок капіталів створено Консультативну раду з іноземних інвестицій при Уряді РФ за участю іноземних компаній і фірм, які здійснюють значні капіталовкладення в економіку Росії, під керівництвом Голови Уряду РФ. Для постійної роботи між засіданнями ради створено три робочі групи:

- За зовнішніми бар'єрів, що стримує приплив іноземних інвестицій;

- По внутрішніх бар'єрів, що стримує приплив іноземних інвестицій;

- З підготовки пропозицій щодо поліпшення образу Росії як країни, що приймає інвестицій.

Відповідно до постанови Уряду РФ «Про активізації роботи із залучення іноземних інвестицій в економіку Російської Федерації» від 29 вересня 1994 р. № 1108 вся робота по залученню іноземних інвестицій здійснюється Міністерством економіки РФ. На Мінекономіки Росії покладено розробка та реалізація державної політики щодо залучення іноземних інвестицій в російську економіку; забезпечення діяльності Консультативної ради з іноземних інвестицій у Росії та координація робочих груп при Консультативній раді; координація діяльності федеральних органів виконавчої влади та органів виконавчої влади суб'єктів РФ з питань співпраці з іноземними інвесторами, включаючи створення вільних економічних зон, а також організацію і проведення міжнародних тендерів, підготовку концесійних договорів та угод про розподіл продукції, організацію роботи по наповненню кредитів одержуваних від міжнародних фінансових організацій та іноземних держав, конкретними інвестиційними проектами.

Крім того, при Мінекономіки Росії для поліпшення управління інвестиційним процесом створені й інші організаційні структури:

- Державна реєстраційна палата, яка займається реєстрацією підприємств з іноземним капіталом, веденням державного реєстру та акредитацією іноземних фірм і компаній;

- Російський федеральний центр проектного фінансування та консультаційно-технічного сприяння. Центр виконує наступні функції: здійснює експертизу заявок і пропозицій в галузі міжнародного інвестиційного співробітництва, у тому числі щодо використання кредитів, наданих під гарантії Уряду РФ; виконує перед інвестиційні дослідження, розробляє схеми фінансування та здійснює експертно-консультативний супровід інвестиційних проектів. Центр є представником (агентом) Уряду РФ щодо координації діяльності, спрямованої на реалізацію чиниться Росії консультаційно-технічного сприяння;

- Бюро з використання консультаційно-технічного сприяння Європейського союзу.

З метою забезпечення іноземних інвесторів інформацією про стан інвестиційного клімату та умов господарювання в Російській Федерації створюється Російський центр сприяння іноземним інвестиціям з банком даних по конкретним інвестиційним проектам, законодавчій базі, податковій системі, інвестиційній політиці.

12.12. Правовий захист іноземних інвестицій.

Іноземні інвестиції на території Росії користуються повною правовим захистом, яка забезпечується законодавством Російської Федерації. Правовий режим іноземних інвесторів не може бути менш сприятливим, ніж режим для майна та інвестиційної діяльності російських юридичних і фізичних осіб, тобто їм надається національний режим (за винятками).

Згідно зі ст. 7 Закону «06 іноземних інвестицій в РРФСР» іноземні інвестиції в Росії не підлягають націоналізації і не можуть бути піддані реквізиції або конфіскації, крім як у виняткових випадках, передбачених законодавчими актами випадках, коли ці заходи приймаються у суспільних інтересах. У разі націоналізації і реквізиції іноземному інвестору виплачується швидка, адекватна та ефективна компенсація. Іноземні інвестори мають право на відшкодування збитків, включаючи упущену вигоду, завданих внаслідок неправомірних дій державних органів та посадових осіб по відношенню до них або підприємству з іноземними інвестиціями.

З метою залучення іноземних інвестицій та підвищення ефективності їх використання Указом Президента РФ від 27 вересня 1993 р. № 1466 встановлено, що знову лунаючи нормативні акти, що регулюють умови функціонування на території Росії підприємств з іноземними інвестиціями, не діють протягом трьох років у відношенні підприємств, існуючих на момент набуття чинності цих актів. Дане положення Указу не поширюється на нормативні акти, що забезпечують пільгові умови функціонування на території РФ підприємств з іноземними інвестиціями.

Всі нормативні акти, як Ради Міністрів - Уряди РФ, так і місцевих органів управління, що встановлюють додаткові, не передбачені законами РФ і указами Президента РФ обмеження у діяльності іноземних інвесторів, на території РФ є недійсними і не підлягають застосуванню.

На міжнародному рівні іноземні інвестиції в Росії захищаються також двосторонніми угодами Російської Федерації з цілим рядом зарубіжних країн про взаємний захист і заохочення інвестицій. Це передбачає участь Російської Федерації в міжурядових конвенціях (Нью-йоркська конвенція про визнання і виконання іноземних арбітражних рішень 1958 р.; Вашингтонська конвенція.

Можна припустити, що прийняття нових законодавчих актів у галузі підприємницького капіталу в поєднанні зі створенням в 1993 р. Федеральної служби Росії з валютному й експортного контролю посилить державний контроль у вивезенні підприємницького капіталу. Проте вирішальними моментами є не стільки посилення контролю, скільки зниження інфляції і податків, досягнення економічної та політичної стабілізації. Кроком у цьому напрямі могла б бути і розробка державної концепції здійснення інвестицій за кордоном, може бути, в рамках більш широкої державної концепції участі Росії в міжнародному русі капіталів.

13. ІНВЕСТИЦІЙНА ДІЯЛЬНІСТЬ НА Далекому Сході.

В даний час для сучасного економічного стану в Росії характерним є глибока криза як в економіці та управлінні, так і в інвестиційному процесі.

13.1. Загальний стан інвестиційного ринку Росії.

Інвестиційний сектор російської економіки з року в рік показує найвищі темпи спаду. Інвестиції в основний капітал становили в 1995 р. менше 30% (від рівня 1990 р.), у першому півріччі 1996 р. вони скоротилися в порівнянні з відповідним періодом 1995 р. на 14%.

На тлі падіння вітчизняних інвестицій залучення іноземного капіталу відіграє все більш помітну роль, дозволяючи вирішити ряд проблем соціально-економічного розвитку.

В даний час експортні можливості світового ринку прямих інвестицій складають близько $ 20 млрд. Для подолання кризових явищ і підтримки реформ у російській економіці щорічно необхідно $ 15-20 млрд.

За даними Держкомстату РФ, обсяг іноземних інвестицій у Росії склав, млн. доларів:

Проте ці інвестиції не покривають потреби російської економіки.

За даними досліджень, більшість зарубіжних інвесторів відзначає, що в Росії відсутні пільгово-заохочувальні заходи у відношенні іноземного капіталу та спільних підприємств, скасовані або змінені раніше надані пільги, недостатня гарантія іноземних капіталовкладень.

З метою поліпшення інвестиційного клімату Уряд РФ в 1995 р. схвалив Комплексну програму стимулювання вітчизняних та іноземних інвестицій, яка передбачає як кредитно-фінансові, інформаційні, так і правові та організаційні заходи. Реалізація програми дозволить розширити форми міжнародного інвестиційного співробітництва, зокрема за рахунок укладання концесійних договорів, угод про розподіл продукції, утворити вільні економічні зони (СЕЗ), щоб сприяти створенню в Росії "точок зростання", орієнтованих на світові ринки капіталів. ВЕЗ можуть стати найбільш привабливими територіями Російської Федерації для іноземних інвесторів.

Іноземні інвестиції можуть позитивно вплинути на можливості економічного зростання в довгостроковій перспективі за рахунок інновацій і структурних змін у виробництві, а тому необхідні оптимізація федерально-регіональних економічних взаємин, зсув центру ваги господарських реформ на територіальний рівень і підвищення ролі місцевих органів влади та управління у вирішенні питань , пов'язаних з економічною політикою.

В даний час на регіональному рівні інвестиційна політика перебуває в стадії формування та організаційно не налагоджена. Не відпрацьований і механізм її реалізації. Регіональні інвестиційні програми повинні піддаватися ретельній експертизі на предмет відповідності цілям та завданням соціально-економічної регіональної політики, окупності та ефективності.

Все це повною мірою відноситься і до Далекосхідному економічному регіону.

13.2. Становище на Далекому Сході.

У 1995 р. число збиткових підприємств в Далекосхідному регіоні склало майже 47% в порівнянні з 30 ° о в середньому по Росії, в перші місяці 1996 р. - відповідно 42 і 32%. Кризові явища в економіці Далекого Сходу проявилися і в інвестиційній сфері. Тому сьогодні не можна говорити про скільки-небудь істотний вплив іноземного капіталу на зміну економічної ситуації в регіоні. До того ж ряд факторів серйозно перешкоджає притоку іноземних інвестицій, зокрема, суперечливі відносини Росії з країнами Азіатсько-Тихоокеанського регіону (АТР), на які негативно впливають територіальні суперечки, що підсилюється конкуренція з боку АТР у сфері транспортних, страхових послуг та ін

Тим не менш Далекий Схід один з найбільш привабливих регіонів Росії для іноземних інвесторів. Його значення "моста", що з'єднує європейську частину Росії з АТР, багаті, але не освоєні природні ресурси, величезний енергетичний потенціал та інші передумови для динамічного розвитку відзначають багато фахівців.;

Стимулювання іноземних інвестицій в економіку Далекого Сходу передбачає, перш за все, створення інвестиційного клімату не менш привабливого, ніж у сусідніх з регіоном країнах АТР. Умовами, які можуть активізувати інвестиційну діяльність в Далекосхідному регіоні, є створення необхідної інфраструктури, розробка та прийняття нормальної правової бази, надання адміністрації більшої самостійності у зовнішньоекономічній діяльності, послідовність державної політики, гарантії повернення вкладеного капіталу, стабільність валютного курсу.

На адміністрації країв та областей лежить розробка регіональних програм залучення капіталовкладень з виділенням найбільш важливих і соціально значущих проектів, доведення рівня їх до міжнародних вимог, а також широка реклама. Розробка техніко-економічних обгрунтувань інвестиційних проектів утруднена невизначеною політичною обстановкою та економічною політикою, що впливає на стабільність російських підприємств і підвищує комерційний ризик. Проте лише в Амурській області розроблено більше п'ятдесяти інвестиційних проектів. У Сахалінській області інвестиційна програма включає понад сорока промислових проектів за участю іноземного капіталу.

Використовуються різноманітні форми залучення іноземного капіталу в економіку регіону: прямі іноземні інвестиції, розміщення за кордоном облігацій регіональних адміністрацій і позики по державній лінії. Перевага віддається прямим іноземним інвестиціям. Їх переваги полягають у тому, що поряд із залученням капіталу передаються ноу-хау і передові методи управління. Іноземні інвестиції, крім економічних, вирішують і соціальні проблеми, зокрема проблему зайнятості.

Найбільш активно створюються спільні підприємства, що забезпечують стабільний приплив прямих іноземних інвестицій. Так, у 1995 р. загальний обсяг прямих заявлених інвестицій в регіоні склав близько $ 150 млн.

За розрахунками Інституту економічних досліджень Далекосхідного відділення РАН на Далекому Сході зосереджено 10% всіх прямих іноземних інвестицій, залучених в економіку Росії, а їхній обсяг у розрахунку на душу населення перевищує майже в 2 рази даний показник по Росії в цілому ($ 80 проти $ 44 у 1993 - 1995 рр..).

У ряді територій регіону простежуються тенденції створення СП з великим статутним капіталом. У Хабаровському краї середній обсяг іноземних інвестицій, що припадають на одне СП, у 1995 р. наблизився до $ 1 млн. (у 1993 - 1994 рр.. - $ 0,2 млн.). Слід також зазначити, що частка підприємств, повністю контрольованих іноземними інвесторами, збільшилася в Росії в 1992-1994 рр.. з 4,3 до 40%; ця тенденція характерна і для Далекого Сходу. Всього на території Далекого Сходу зареєстровано 2661 підприємство з участю іноземного капіталу.

В останні роки динаміка реєстрації підприємств з іноземними інвестиціями дещо знизилася (у 1995 р. - 460, що майже на 10% менше, ніж у 1994 р.). Причому це зниження спостерігалося по всіх територіях Далекосхідного регіону (табл. 1).

Число підприємств з іноземними інвестиціями.

Табл.1

13.3. Географія інвестицій.

Найбільше число підприємств з іноземними інвестиціями зосереджено в Приморському (45,8%) і Хабаровському (21,2%) краях, а також в Сахалінській області (14%). Провідне місце на Далекому Сході займають інвестори Японії, Китаю, Республіки Корея і США.

У Приморському краї понад 50 ° про припадає на підприємства з китайськими інвестиціями, Хабаровському краї близько 40%, Амурської області - 90%. Основною метою китайських підприємців-інвесторів було закріплення на ринку Далекосхідного регіону (табл. 2).

Кількість діючих підприємств з китайськими інвестиціями

Табл. 2

У середньостроковій перспективі сировинний сектор може стати реальною базою для стабілізації економічної ситуації та накопичення коштів для більш значних подальших структурних перетворень.

Це підтверджує і аналіз галузевої структури діючих підприємств з іноземним капіталом. Зарубіжних партнерів, як і раніше залучають поряд з галузями з найбільш швидким обігом коштів традиційні сировинні галузі - лісова і рибна, з орієнтацією на видобуток продукції, часткову її переробку та експорт. У 1995 р. з 300 СП, приступили до діяльності в Приморському краї, близько 60% зайняті в торгівлі і сфері послуг, а понад 12% - в рибній, лісової і деревообробної промисловості. У Камчатської області на частку підприємств, зайнятих у рибній галузі, доводиться близько 40%.

Вагомий внесок підприємства за участю іноземного капіталу вносять у розвиток зовнішньої торгівлі Далекого Сходу; на їх частку припадає понад 10% зовнішньоторговельного обороту регіону.

Динаміка зовнішньої торгівлі СП в останні роки, як і зовнішньої торгівлі регіону в цілому, мала нестабільний характер (табл. 3).

Темпи зростання зовнішньої торгівлі спільних підприємств (1992 р. - 100%)

Табл. 3

Це пов'язано з падінням інтересу далекосхідного населення до менш якісним товарам споживчого призначення (у порівнянні з південнокорейськими і американськими), а також частковою переорієнтацією далекосхідних експортних потоків з східного напрямку на захід. 06 це свідчить зростання частки в географічній структурі експорту підприємств з іноземними інвестиціями таких країн, як Швеція і Німеччина (на них припадає відповідно 9,4 і 7,3% експорту СП Далекого Сходу).

13.4. Перспективи розвитку.

Недостатній приплив прямих іноземних інвестицій змушує шукати нові організаційні форми спільної підприємницької діяльності. Зокрема, заслуговують на увагу пропозиції про створення зон експортного виробництва і вільних митних зон на території великих морських портів Сахаліну і Приморського краю, в районах, прилеглих до російсько-китайському кордоні в Амурській області і Хабаровському краї, а також в м. Знахідка з метою більш активного включення цих територій до сфери торгово-економічного співробітництва з країнами АТР.

Однією з найбільш привабливих для іноземних інвесторів форм є вільні економічні зони, наприклад, "Знахідка", де число підприємств за участю іноземного капіталу досягло 18% всіх таких підприємств, розташованих на Далекому Сході. Переважна більшість СП в цій СЕЗ, як і в регіоні в цілому, створено спільно з китайськими фірмами (близько 60 ° о). У той же час, найбільш великими інвесторами є США та Японія. Так, обсяг американських інвестицій у розрахунку на одне російсько-американське СП складає $ 0,9 млн., у той час як аналогічний показник по російсько-китайським підприємствам на порядок менше.

Галузева структура інвестицій в СЕЗ "Знахідка" у відсотковому відношенні складається таким чином: 19,6% - транспорт, реклама, інженерні роботи, комп'ютери, програмування, юридичні послуги, фрахт, послуги по зовнішньоекономічних зв'язках, казино; 15,3% - споживчі товари ; 14,2% - комерційні пропозиції; 14,9% - будівництво; 10,7 - переробка сільськогосподарської продукції; 8,9% - переробка деревини; 9,3% - туризм; 7,1% - технологічне виробництво.

У цілому приплив іноземних інвестицій у ВЕЗ "Знахідка" в 1994 р. збільшився вдвічі порівняно з 1992-1993 рр.. і склав $ 88 млн.

Потреба у фінансуванні інвестиційних і науково-технічних проектів на Далекому Сході і в СЕЗ "Знахідка" буде зростати. Тому Адміністративним Комітетом СЕЗ зареєстровано фонд підтримки малого та середнього бізнесу. У стадії розгляду знаходиться і питання про створення спеціального венчурного фонду для фінансування швидко окупаються проектів. Так, загальна потреба Далекосхідного економічного регіону у фінансуванні інвестиційних проектів тільки за Програмою довгострокового розвитку Далекого Сходу і Забайкалля складе в 1996-2005 рр.. 335300 млрд. рублів (у цінах 1995 р.).

Підвищення інвестиційної активності можливо лише при тісній взаємодії федеральних і територіальних органів влади, що дозволить максимально знизити інвестиційні ризики і стимулювати заощадження і приватні інвестиції. Реальним шляхом поліпшення інвестиційного клімату на Далекому Сході є надання більшої самостійності і певних преференцій регіону в сфері зовнішньоекономічних зв'язків, включаючи питання залучення іноземного капіталу.

Завданнями адміністративних органів регіону залишаються підтримання основних систем життєзабезпечення і соціальної сфери, розвиток інфраструктури, вкладення в яку не привабливі для приватних інвесторів, забезпечення підтримки виробництв, перспективних для виходу на зовнішні ринки, а також для формування структури більш ефективної регіональної економіки.

Таким чином, стратегічні цілі та пріоритетні напрями спільної підприємницької діяльності на Далекому Сході полягають у наступному:

розвиток експортного потенціалу, включаючи вдосконалення його структури, підвищення рівня конкурентоспроможності;

створення механізму регіонального стимулювання експорту та імпортозаміщення, перш за все на мікро рівні, за допомогою податкових пільг експортерам і довгострокових пільгових кредитів на розвиток експортних виробництв, а також шляхом створення заставних і страхових фондів, які захищають від комерційних і політичних ризиків;

раціоналізація імпорту з метою зміни структури економіки і модернізації основних виробництв, спрямована на зміцнення експортної бази Далекосхідного регіону;

надання податкових "канікул" із звільненням від сплати податків на безповоротній основі, або на умовах комерційного кредиту на період досягнення територією середніх загальноросійських основних економічних показників, протягом якого ставки податків можуть бути знижені, або скасовані повністю.

Реалізація зазначених напрямів дозволила б створити сприятливі умови для розвитку спільної підприємницької діяльності, а також більш ефективно використовувати іноземні інвестиції в інтересах економіки Далекого Сходу [3].

14. ПЕРСПЕКТИВИ ІНВЕСТИЦІЙНОЇ АКТИВНОСТІ.

Аналіз макроекономічної ситуації та інвестиційної політики останніх років, перш за все 1995-1996 рр.., Дозволяє зробити переконливий висновок про те, що для подолання кризової ситуації у народному господарстві та забезпечення його підйому потрібно перш за все пожвавлення інвестиційного процесу в країні. У цій думці єдині як вчені-економісти, так і господарські керівники всіх рівнів. Ця проблема активно обговорювалася при підготовці бюджету на 1997 р. в Уряді і в ході його розгляду на засіданнях Державної Думи.

Головні труднощі економічних перетворень на сьогоднішній день полягає в обмежених можливостях внутрішніх державних нагромаджень і нездатності приватних інвесторів повною мірою компенсувати нестачу капіталовкладень для подолання економічного спаду. Висока інфляція зумовила норму відсотка, що набагато перевищує потенційну рентабельність більшості виробничих проектів, що зробило недоступним середньо-і тим більше довгострокові кредити.

Вкладення в реальний сектор через високого ризику малопривабливі для банківського капіталу, вітчизняних та іноземних інвесторів, для населення. Потенційні інвестори вважають за краще вкладати кошти в істотно більш дохідні і надійні фінансові активи, в тому числі в державні цінні папери.

Що стосується державної інвестиційної політики, її головна слабкість - у незахищеності видатків бюджету на інвестиційні цілі. Фінансування цих витрат у силу ряду причин до останнього часу здійснювалося за залишковим принципом, наслідком чого стали наростаюча з року в рік кредиторська заборгованість в інвестиційній сфері та постійне скорочення обсягу реально здійснюваних інвестицій у виробництво. Нетерпимість такого положення особливо посилюється тим, що Уряд не зміг забезпечити своєчасне фінансування навіть швидко окупних інвестиційних проектів, де частка держави складає всього 20%, а мобілізуються інвестором кошти, включаючи власні, - 80%. У результаті підприємці, які повірили державі і посіли у зв'язку з цим у комерційних банках 60% вкладених коштів, потрапили у важке фінансове становище: за II місяців 1996 р. державні інвестиції профінансовані на 34,4% від річного ліміту, а конкурсні високоефективні проекти - взагалі тільки на 5,2%. Все це дестабілізує ринок капітальних вкладень і позбавляє народне господарство імпульсу для відновлення економічного зростання, а значить і для вирішення загострилися соціальних проблем.

Разом з тим той же практичний досвід останніх років, реальне життя в 1996 р. свідчать, що вже складаються об'єктивні передумови для виходу з інвестиційного глухого кута, про що і говорять дані таблиці 1.

Незважаючи на всі політичні труднощі минулого року (різні види виборів, чеченські події і т.д.), різко збільшили навантаження на економіку, дефіцит бюджету вдалося утримати в розумних межах. У поєднанні з контролем за грошовою масою це дозволило істотно знизити інфляцію - вже кілька місяців вона знаходиться на рівні 1-2% на місяць. У результаті пішла вниз норма відсотка, ставка рефінансування Центрального банку впала з 180 до 48%, знизилася прибутковість ДКО. Прогнозні оцінки свідчать про те, що є всі підстави очікувати, що в 1997 р. інфляція, ціна кредитів, прибутковість державних цінних паперів ще більш знизяться. При 10% інфляції за рік ставка в 15-20% річних - це вже доступна плата за інвестиційний кредит.

Інвестиційні кошти Російської Федерації в 1997-2000 рр.. (Прогноз). (Трлн. руб. В цінах 1997 р.)

Таблиця 1

Однак, щоб використовувати таке поліпшення інвестиційного клімату, потрібен імпульс, який зрушить інвестиційний механізм з мертвої точки, приведе його в рух. У якості такого пропонується Бюджет розвитку, який вже в 1997 р. повинен стати невід'ємною і органічною частиною федерального бюджету (табл. 2). При правильній організації управління Бюджетом розвитку можлива додаткова, як мінімум десятиразова, мобілізація коштів приватних інвесторів (вітчизняних і зарубіжних) для фінансування пріоритетних проектів в реальному секторі економіки.

У Бюджеті розвитку пропонується зосередити тільки частина ресурсів, що виділяються державою на інвестиційні цілі. Фінансові ресурси для виконання державою своїх зобов'язань соціального характеру - будівництво соціально значимих об'єктів, забезпечення безпеки функціонування технічно складних систем (таких як атомні електростанції, аеронавігація, річкові шляхи), а також будівництво дорогих інфраструктурних об'єктів - будуть забезпечуватися через поточний бюджет.

Головне ж полягає в тому, що за Бюджетом розвитку пропонується закріпити в законодавчому порядку певну, зростаючу по роках частку джерел фінансування дефіциту федерального бюджету-внутрішніх і зовнішніх запозичень. Іншим засобом поповнення Бюджету розвитку має стати повернення раніше наданих з нього коштів разом з відсотками. Уряд ставить завдання скоротити розрив між державними капітальними вкладеннями і величиною дефіциту федерального бюджету таким чином, щоб до 2000 р. державне накопичення, рівне різниці між цими показниками, стало позитивним.

Кошти, залучені до Бюджету розвитку у вигляді позик, передбачається направляти на цілі, досягнення яких здатне принести доходи, що дозволить розрахуватися з цими позиками. Тому що надходять кошти повинні розміщуватися на терміновій і поворотній основі. Одночасно з метою забезпечення максимально високої ефективності використання коштів Бюджету розвитку необхідно проводити конкурсний відбір, що фінансуються. При сучасному економічному становищі країни найважливішим пріоритетом може бути лише швидке нарощування коштів для економічного зростання. Лише такий підхід дозволить покінчити з кризою в найбільш короткі терміни.

Бюджет розвитку Російської Федерації в 1997-2000 рр..

(Трлн. руб.)

Таблиця 2

Вивчення світового досвіду організації фінансування інвестиційних проектів показує, що поєднання високої надійності вкладення коштів з ефективністю досягається при використанні принципу проектного фінансування. Його обов'язковою умовою є вкладення інвестором певної частини власних фінансових ресурсів. Як правило, за проектами, на фінансування яких виділяються ресурси з Бюджету розвитку, власні кошти інвестора повинні складати мінімум 20%. У цих умовах фінансова підтримка держави може становити до 40%, що відповідає світовій практиці. При цьому, за аналогією з практикою міжнародних фінансових організацій, пропонується використовувати надання зв'язаних кредитів, коли держава не перекладає бюджетні гроші на рахунки позичальника, а оплачує товари та послуги, необхідні для реалізації проекту на умовах тендеру серед постачальників. Одночасно держава може за рахунок Бюджету розвитку надати комерційному банку гарантії фінансування даного проекту у розмірі до 40% коштів, позичати їм інвестору. Обмеження наданої гарантії визначається необхідністю адекватної відповідальності банку за вибір клієнта і перевірку економічної ефективності проекту. Чим вище рівень захисту гарантією, тим менший обсяг гарантій може бути наданий.

Доходи Бюджету розвитку пропонується формувати, як уже говорилося, за рахунок джерел фінансування дефіциту бюджету, в тому числі і цільових інвестиційних кредитів Світового банку, і кредитів, що видаються відповідно до укладених міжурядових угод. Видатки Бюджету розвитку направляються,

по-перше, на прямі інвестиції держави, що надаються за конкурсом для спів фінансування проектів. Два роки роботи Мінекономіки Росії з представляються на конкурс інвестиційними проектами дозволили відпрацювати методику й налагодити організацію справи, істотно підтягти рівень культури дій учасників конкурсу. З урахуванням накопиченого досвіду пропонується розширити умови конкурсу для окремих груп проектів, беручи до уваги об'єктивні відмінності галузей, в тому числі за строками окупності.

Другий напрямок витрат Бюджету розвитку - кредитування експортних операцій, включаючи поповнення оборотних коштів Такі кредити також повинні надаватися за конкурсом на строк до одного року.

Третій напрям - капітальні вкладення на заходи, пов'язані із санацією підприємств розподіл коштів по підприємствах також мається на увазі проводити на конкурсній основі.

І четвертий напрям - покриття зобов'язань за виданими державою гарантій. У проекті федерального бюджету на 1997 р. передбачено надання таких гарантій на суму до 50 трлн. руб. Зазначені гарантії призначені для часткової страховки комерційних банків від не повернення позик, виданих ними на інвестиційні проекти. Таке рішення пов'язане з ризиком. Але цей ризик виправданий, тому що дозволяє усунути основну причину, яка утримує банки від надання довгострокових позик. Разом з тим і у держави, і в банку-кредитора з'являються незалежні ризики на одного і того ж позичальника, що різко збільшує вимоги до якості відбору позичальника та проекту. Крім того, обов'язковою умовою надання державної гарантії слід вважати страхування та перестрахування ризику проекту і майна позичальника.

При рівень пропонованого гарантійного покриття у 40% залучені кредитні ресурси можуть скласти в 1997 р. близько 125 трлн. руб. Можливі виплати за гарантіями (виходячи з терміну окупності проектів до 4,5 років і припущення, що з десяти проектів один зірветься) можуть початися в 1998 р. і скласти 1,2 трлн. руб. в перший рік. Зі збільшенням у подальшому наданих гарантій до 2000 р. ця сума зросте до 5,3 трлн. руб.

Додатково до 125 трлн. руб. індуковані інвестиції можуть збільшитися ще на 60 трлн. руб. шляхом часткової капіталізації коштів самого Бюджету розвитку та залучення коштів сторонніх зі інвесторів (в першу чергу зовнішніх). При цьому передбачається, що співвідношення капіталу до залучених коштів буде приблизно 1: 9 (за міжнародними стандартами максимально допустиме співвідношення становить 1: 18).

Слід зазначити, що просте формування Бюджету розвитку як набору статей у федеральному бюджеті проблеми не вирішує. Необхідно запровадити особливий механізм його реалізації, що не залежить від поточного ходу виконання федерального бюджету. В іншому випадку всі надії на прискорення економічного зростання будуть поховані під купою поточних проблем. Таким особливим механізмом є закріплення в бюджетному законодавстві за Бюджетом розвитку відповідних джерел-приблизно так, як це зроблено для Дорожнього фонду, який, як відомо, консолідується в бюджеті.

Загальний обсяг Бюджету розвитку в 1997 р., за попередньою оцінкою, склав 26,4 трлн. руб., що і передбачено у федеральному бюджеті на 1997 р. Відповідно до середньостроковою програмою Уряду до 2000 р. він зростає в 1,8 рази. Проведена державна політика на зниження ставки банківського кредиту та послідовне впровадження механізму Бюджету розвитку дозволить, починаючи з 1997 р., забезпечити зростання інвестицій в реальний сектор економіки. Загальний обсяг інвестицій прогнозується на 1997 р. близько 430 трлн. руб., на 2000 р. - понад 570 трлн. руб.

Поліпшення інвестиційного клімату і прийняття Бюджету розвитку-необхідні, але не достатні заходи. Має бути не тільки розширити інвестиційні ресурси, але і зробити економіку, особливо на рівні підприємств, на мікро рівні сприйнятливою до інвестицій. Коротко це зводиться до наступного.

Перше - реформа підприємств, що передбачає перехід до прийнятих у світовій практиці стандартів бухгалтерського обліку, оцінку основних виробничих фондів відповідно до їх реальної ринкової вартістю, істотне поліпшення корпоративного управління, суворе і форматізірованное поділ прав і обов'язків менеджера, з одного боку, та прав і обов'язків власника - з іншого. Зміцнення правової бази та розширення практики застосування механізму санації та банкрутства неплатоспроможних підприємств буде сприяти посиленню ролі власника і відповідальності менеджера, виявлення напрямків ефективного розвитку виробництва.

Друге - страхування майна (особливо великими підприємствами), яке поки що в країні не набуло належного розвитку. У результаті за пожежу на КамАЗі заплатили всі платники податків Росії. У числі іншого розвитку майнового страхування перешкоджають слабкість російських страхових компаній, обмеження щодо віднесення страхових витрат на собівартість продукції (ці платежі відповідно до діючого порядку можуть складати не більше 1% від реалізованої продукції).

Третє - розвиток інфраструктури, форм і методів залучення в інвестиційну сферу заощаджень населення. Для цього широке поширення має отримати система пайових інвестиційних фондів та пенсійних фондів. Зарубіжний досвід показує, що дві третини коштів вони вкладають у цінні папери, а одну третину - в інвестиційні проекти.

Четверте - іпотека. Необхідно активно сприяти становленню загальноросійської системи житлового іпотечного кредитування, формуванню вторинного ринку іпотечних кредитів для залучення у сферу банківського кредитування широких довгострокових позабюджетних фінансових ресурсів. Особливе значення мають прийняття нормального Земельного кодексу, розвиток легального ринку землі, що дасть істотний поштовх кредитування сільського позичальника під заставу його головного майна - землі.

Самостійні питання - розвиток правової бази інвестиційної діяльності.

Здійснення активних ринкових реформ в країні почалося в умовах нормативно-правового "вакууму" та відсутності законодавчої бази інвестиційної діяльності в ринковому середовищі. За останні роки Уряду в основному вдалося створити взаємопов'язану систему нормативно-законодавчих документів, що регулюють інвестиційну діяльність в умовах ринку. У зв'язку з цим хотілося б підкреслити декілька найбільш важливих моментів.

Перш за все про новому Податковому кодексі. Для стимулювання використання підприємствами прибутку на інвестиційні мети слід забезпечити в Податковому кодексі збереження існуючого порядку оподаткування тієї її частини, яка спрямовується на технічний розвиток виробництва. Це питання заслуговує особливої ​​уваги. Не можна допустити, щоб вдосконалення податкової системи призвело до погіршення інвестиційного клімату.

Ті, хто пропонує відмовитися від пільгового оподаткування інвестованого прибутку, зазвичай як головний аргумент наводять те, що зараз ця пільга на практиці не працює: амортизація використовується на капітальні вкладення тільки на 40%, а вже про звільнення від податку на прибуток інвестується її частини і мови не йде. Але це якраз і відбувається через те, що ще не вдалося забезпечити сприятливі умови для активізації інвестиційного процесу. Якщо ці умови будуть створені, а на це і спрямована макроекономічна політика в 1997 р. і на перспективу до 2000 р., то заохочує інвестиції норма податку запрацює в повну силу. І навпаки - оподаткування прибутку, що використовується на інвестиційні потреби, різко обмежить фінансові джерела інвестування, погіршить умови відтворення фізично зношених та морально застарілих основних фондів, буде сприяти скороченню платоспроможного попиту підприємств. Потрібно пам'ятати, що кошти підприємств сьогодні забезпечують понад 60% всього інвестиційного попиту в країні. На нашу думку, доцільно доручити Мінбуду, Мінфіну та Мінекономіки Росії підготувати з цього питання пропозиції до Уряду Російської Федерації.

Далі. Підготовлено пакет нормативно-правових документів, що забезпечують умови динамічного розвитку лізингової діяльності. Державною Думою 24 жовтня 1996 в першому читанні прийнято проект федерального закону "Про лізинг". Треба прискорити остаточне прийняття цього закону '

Наступне питання - завершення роботи щодо прийняття Державною Думою основоположних федеральних законопроектів, спрямованих на створення сприятливих умов для іноземних інвесторів: це закони "Про внесення змін і доповнень до Закону РРФСР" Про іноземні інвестиції в РСФСР "," Про вільні економічні зони "," Про концесійних договорах, укладених з російськими та іноземними інвесторами ". Підготовлено і відповідні доповнення і зміни до податкового та митного законодавства, представлені в одному пакеті з зазначеними проектами законів.

І, нарешті, мабуть, головний законопроект - "Про внесення змін і доповнень до Закону РРФСР" Про інвестиційну діяльність у РРФСР ". Він визначає засади інвестиційної діяльності в умовах ринку і складає як би фундамент усієї сукупності законів, що регулюють інвестиційну діяльність. В якості основних положень закону пропонується: надання бюджетних коштів недержавним структурам на поворотній основі;

відображення в законі принципу відносини власності (в законі розглядаються державні, муніципальні і приватні інвестори). За цим принципом з федерального бюджету капітальні вкладення виділяються на розвиток федеральної власності;

рівність прав інвесторів (гарантії прав і захисту інвестицій незалежно від форм власності для всіх інвесторів, як приватних, в тому числі іноземних, так і муніципальних, державних). Законом передбачаються рівні права і гарантії при здійсненні інвестиційної діяльності.

Подання цього закону в Державну Думу дозволить в найкоротші терміни підготувати його до прийняття.

Оцінюючи загальний обсяг капітальних вкладень в російську економіку в 1997 р. і на перспективу до 2000 р., хотілося б відзначити наступне.

Інвестиції за рахунок усіх джерел фінансування в 1997 р. прогнозуються на рівні близько 430 трлн. руб., тобто із зростанням на 1-2% до рівня 1996 р. При цьому на державні капітальні вкладення проектується спрямувати з федерального бюджету 37600000000000. руб., з бюджетів суб'єктів Федерації - ще приблизно стільки ж.

Крім інвестиційних ресурсів, що фінансуються з федерального бюджету і бюджетів суб'єктів Федерації, капітальні вкладення в галузях природної монополії, по суті, є також державними. І вони досить значні. Загальний обсяг капітальних вкладень по РАО ЄЕС, МШС і РАО "Газпром" в 1995 р. склав 52 трлн. руб., в 1996 року за оцінкою - близько 81, в 1997 р. з провезення - близько 124 трлн. руб.

Значні інвестиційні кошти надходять до Росії у вигляді пов'язаних кредитів під гарантії Уряду в 1995 р. - 1,6 млрд. дол США, в 1996 року за оцінкою - 1,4 верб 1997 р. по прогнозом - 1,9 млрд. дол . США.

Таким чином, значний обсяг капітальних вкладень, оформлюваних як державні чи є такими за своєю суттю, здійснюється поза Державної інвестиційної програми, а тому їх ефективність і використання за цільовим призначенням контролюються дуже слабо. Що стосується зв'язаних кредитів під гарантії Уряду, то тут ситуація повинна поліпшуватися з прийняттям Бюджету розвитку. По відношенню до державних капітальних вкладеннях в галузях природної монополії і в складі бюджетів суб'єктів Федерації питання залишається відкритим.

За прогнозом на 1997-2000 рр.., Темпи загального обсягу інвестицій в основний капітал до попереднього року складуть: 1996 р. - 82% (оцінка), 1997 р.-101, 1998 р.-107, 1999 р.-110, 2000 р. - 112%. Частка загального обсягу капіталовкладень у ВВП в 2000 р. очікується на рівні близько 16,5%.

Досвід 1994-1996 рр.. показує, що економіка Росії систематично стикається з нестачею коштів для фінансування капітальних вкладень як у корпоративному, так і в державному секторах економіки, що визначало їх щорічний спад. Реалізація Бюджету розвитку створює передумови усунення цього недоліку шляхом формування гарантованого державою попиту на довгострокові кредити, що якісно знижує ризик для кредиторів. Покриття цього попиту визначається можливостями банків, які залежать насамперед від двох факторів: трансформації накопичень в інвестиції (приріст грошей на рахунках, депозит) і обсягу запозичень держави на внутрішньому ринку для покриття державного боргу.

Ключову роль у загальних джерелах фінансування інвестицій у 1997-2000 рр.. будуть грати власні кошти підприємств - 60-65% усіх капіталовкладень. У складі фінансових джерел після переоцінки основних фондів зростає частка амортизаційних відрахувань, за рахунок яких у 1997 р. буде профінансовано 38%, а в 2000 р. - 41% усіх капіталовкладень.

Зростання обсягів залучених коштів передбачається за рахунок кредитів комерційних банків, емісії цінних паперів, іноземних інвестицій. Захист залучених кредитів буде забезпечуватися системою гарантій.

Істотно збільшаться обсяги залучених у сферу житлового будівництва коштів населення. Їх частка у 1997 р. досягає 3,8%, а в 2000 р. - 3,2% від загального обсягу інвестицій в економіку країни.

Такі основні фактори активізації інвестиційної діяльності в Російській Федерації в 1997 р. і в перспективі до 2000 р.

15. ЗАКЛЮЧНІ МІРКУВАННЯ.

Безперечно, що в сучасних умовах Законом "06 іноземних інвестицій в РРФСР" 1991 р. користуватися практично неможливо: він застарів і багато в чому втратив своє значення. Однак, крім природного процесу старіння, його непридатність є наслідком пізніших коригувань. Характерно, що за весь час існування Закону жодна з них не була здійснена належним чином, тобто у вигляді законодавчо оформлених "поправок і доповнень до Закону", що є звичайною процедурою в державах з високою юридичною культурою.

Вітчизняна система "модернізації" грунтується на виданні численних законодавчих актів нижчого порядку, в більшості своїй відомчих. До речі, багато хто з цих поправок не мають обов'язкових (для вступу в силу) реквізитів реєстрації Мін'юсту РФ, а, отже, і експертної оцінки. Часто поправки і додавання суперечать один одному і, що найгірше, "скасовують" положення Закону - документа вищої юридичної рангу.

На порочність і необхідність ліквідації такої практики вказується постійно; тим не менш вона триває, чому свідченням є зазначені документи. Між тим, у державній Думі ось вже третій рік "гуляють" кілька нових варіантів закону про іноземні інвестиції в Росії, в тому числі варіант, який має умовну назву "Поправки до Закону" О6 іноземні інвестиції 1991 року ".

Нарешті, на загальному тлі "боротьби з недоїмками", прагненням наповнити бюджет будь-якою ціною, сенс випущених документів очевидний. Але справа в тому, що вказані постанови та матеріали ГГК РФ випущені, як видається, не в кращі для спільного підприємництва часи. Забюрократизованість у крайньому ступені, всі мислимі форми вимагання зробили зарубіжних інвесторів ще більш залежними від суто суб'єктивних факторів, і, отже, ще менш зацікавленими у взаємній співпраці.

Інший підгрунтям обмежень, що вводяться бачиться набирає обертів кампанія з обмеження проникнення в країну іноземного капіталу - нібито джерела загрози вітчизняній економіці. Дійсно, нерідкі ситуації, коли країнами вживаються відповідні захисні і обмежувальні заходи як в цілому, так і стосовно окремих секторів економіки. Здається, що, виважено оцінюючи нинішній стан народного господарства і результати більш ніж скромного, незважаючи на майже п'ятирічний досвід, прямого іноземного інвестування, виявити небезпеку для російської економіки, в усякому разі з цього боку, 6удет складно.

Вивчаючи досвід країн, де різні форми колективного інвестування наочно продемонстрували свої переваги, можна зробити кілька висновків.

Перш за все, від розвитку колективних інвестицій в Росії виграє все населення, оскільки з їх допомогою збільшиться приплив капіталовкладень в економіку, що створить умови для економічного зростання. Зростуть і податкові надходження, а значить - поліпшиться фінансування соціальних програм і бюджетних організацій. Зросте попит на державні цінні папери при одночасному зниженні ціни запозичення.

Крім того, розширяться можливості громадян зберігати та примножувати свої заощадження. Різноманітність можливостей задоволення інвестиційних потреб людей саме по собі здатне захистити їхні інтереси і підвищити довіру до ринкової економіки.

На економічному розвитку країни позитивно позначиться і загострення конкурентної боротьби колективних інвесторів і комерційних банків за гроші населення - фінансові ресурси стануть доступнішими підприємствам. А якщо, як очікується, підвищаться ціни на акції підприємств, вигоду від цього отримають не банки, а мільйони власників - акціонерів. Вони стануть реально багатшими.

Що потрібно для того, щоб всі ці можливості колективних інвестицій в повній мірі реалізувалися в Росії?

Перш за все необхідне поліпшення соціально-економічної ситуації в країні, і, як наслідок, - розвиток фінансового ринку. Держава має подбати про розширення спектру об'єктів для колективного інвестування, зокрема, про розвиток ринку корпоративних цінних паперів. Належить прийняти відсутню законодавство, в якому в повній мірі врахувати сучасні реалії, уніфіковані вимоги до діяльності будь-якої форми колективного інвестування, захистити права та інтереси інвесторів, забезпечити надійність вкладень. Потрібно відмовитися від подвійного оподаткування корпоративних паперів.

Але навіть при виконанні всіх цих умов потрібен певний час, щоб проявився професіоналізм керуючих компаній, їх вміння орієнтуватися на фінансовому ринку. Щоб встигли надійти доходи від вдало вкладених активів фондів (акціонерних, пайових, пенсійних) і кредитних споживчих кооперативів. Щоб і в Росії проявилися гідності взаємного, перехресного контролю тих, хто забезпечує діяльність фонду. Щоб реально запрацювала конкуренція за гроші інвесторів, як всередині кожної форми колективного інвестування, так і між формами, а також між ними та банками. Але, як відомо, дорогу здолає той, хто йде.

Залучення в широких масштабах національних та іноземних інвестицій у російську економіку переслідує довготривалі стратегічні цілі створення Росії цивілізованого, соціально орієнтованого суспільства, що характеризується високою якістю життя населення, в основі якого лежить змішана економіка, передбачає не тільки спільне ефективне функціонування різних форм власності, але і інтернаціоналізацію ринку товарів, робочої сили і капіталу. А іноземний капітал може привнести в Росію досягнення науково технічного прогресу та передовий управлінський досвід. Тому включення Росії у світове господарство і залучення іноземного капіталу необхідна умова побудови в країні сучасного громадянського суспільства. Залучення іноземного капіталу в матеріальне виробництво набагато вигідніше, ніж отримання кредитів для покупки необхідних товарів, які як і раніше витрачаються безсистемно і лише множать державні борги. Приплив іноземних інвестицій життєво важливий і для досягнення середньострокових цілей виходу з сучасного суспільно економічної кризи, подолання спаду виробництва і погіршення якості життя росіян. При цьому необхідно мати на увазі, що інтереси російського суспільства, з одного боку, та іноземних інвесторів з іншого, безпосередньо не збігаються. Росія за цікавила у відновленні, відновленні свого виробничого потенціалу, насиченні споживчого ринку високоякісними і недорогими товарами, в розвитку і структурної перебудови свого експортного потенціалу, проведення антіімпортной політики, в привнесення в наше суспільство західної управлінської культури. Іноземні інвестори природно зацікавлені в новому плацдармі для отримання прибутку за рахунок великого внутрішнього ринку Росії, її природних багатств, кваліфікованої та дешевої робочої сили, досягнень вітчизняної науки і техніки та ... навіть її екологічної безпечності.

Тому перед нашою державою стоїть складне і досить делікатне завдання: залучити в країну іноземний капітал, не позбавляючи його власних стимулів і направляючи його заходами економічного регулювання на досягнення суспільних цілей. Залучаючи іноземний капітал, не можна допускати дискримінації стосовно національних інвесторів. Не слід надавати підприємствам з іноземними інвестиціями податкові пільги, яких не мають російські, зайняті у тій же сфері діяльності. Як на казал досвід, такий захід майже не впливає на інвестиційну активність іноземного капіталу, але призводить до виникнення на місці колишніх вітчизняних виробництв підприємств з формальною іноземною участю, які претендують на пільгове оподаткування.

Потрібно прагнути створити сприятливий інвестиційний клімат не тільки для іноземних інвесторів, але і для своїх власних. І мова не про те, щоб знайти їм кошти на здійснення інвестицій. Російському приватному капіталу також потрібні гарантії від примусових вилучень і свавілля влади, система страхування від некомерційних ризиків, а також стабільні умови роботи при здійсненні довгострокових капіталовкладень.

Список літератури

Фельзенбаум "Іноземні інвестиції в Росії". Питання Економіки;

Буд "Інвестиційна політика держави". Журнал "ЕКО" № 1 за 1998 рік;

Філатов, "Проблеми інвестиційної політики в індустріальній економіці перехідного типу". Питання Економіки, 1995 рік;

Витин, "Мобілізація фінансових ресурсів для інвестицій". Питання Економіки, 1994 рік;

"Колективні вкладення" 1997 рік;

Гіляров та Д. Ендовицкий "Моделювання в стратегії плануванні довгострокових інвестицій". Журнал "Аудитор" № 10 за 1997 рік;

Уринсон "Активізація інвестиційної політики". Журнал "Економіст" № 9 за 1997 рік;

"Про соціально-економічний стан Росії". Економіка і життя, 1994 рік;

Уринсон "Перспективи інвестиційної активності". Журнал "Економіст" № 2 за 1997 рік;

Норін "Інвестиційна діяльність на Далекому Сході". Журнал "Зовні економічна діяльність" № 7 за 1997 рік

"Економіка і життя". номер 5 за 1996 рік;

"Збори законодавства Російської Федерації", номер 4 від 10 жовтня 1992 року, офіційне видання адміністрації президента Російської Федерації, Москва.

Сакс. "Ринкова економіка і Росія". М., "Економіка", 1995 р.

Шапошников. "Загальноекономічна оцінка інвестиційних програм і проектів" Журнал "Економіст". № 5, 1996 рік.

Шахназаров. "Інвестиції: ситуація і перспективи". Журнал "Економіст", № 1, 1994 рік.

"Економіка зовнішніх зв'язків" Підручник за 1995 рік.

Журнал "Міжнародний бізнес Росії" № 1, за 1997 рік.

Для підготовки даної роботи були використані матеріали з сайту http://www.ef.wwww4.com/