Інвестиційна діяльність і формування капіталу підприємства

1. Основні види і форми інвестицій. Інвестиційна діяльність на підприємстві

Термін інвестиції походить від латинського слова investire - вкладати. У найбільш широкому трактуванні інвестиції являють собою всі вкладення, які безпосередньо сприяють зростанню загальної величини капіталу в економічній системі. Відповідно до Інвестиційним кодексом Республіки Білорусь під інвестиціями розуміються «будь-яке майно, включаючи грошові кошти, цінні папери, обладнання та результати інтелектуальної діяльності, що належать інвестору на праві власності або іншому речовому праві, і майнові права, що вкладаються інвестором в об'єкти інвестиційної діяльності з метою отримання прибутку (доходу) та (або) досягнення іншого значимого результату ».

Не всі вкладення можна віднести до інвестицій. В економічному сенсі придбання не буде інвестицією, якщо воно не призводить до зростання загальної величини капіталу в економічній системі. Тому інвестиціями слід визнати тільки витрати, пов'язані з придбанням нових, раніше не створених і не використовуються капітальних благ у рамках даної економічної системи. Угоди іншого роду являють собою переклади активів з одного балансового рахунку на інший.

Інвестиції в об'єкти підприємницької діяльності здійснюються в різних формах. З метою обліку, аналізу та планування інвестиції можна класифікувати за окремими критеріями (рисунок 1).

По об'єктах вкладення коштів розрізняють реальні, фінансові та інтелектуальні інвестиції.

Реальні інвестиції розглядаються як довгострокові вкладення коштів в конкретний проект, зазвичай пов'язаний з придбанням і множенням реальних активів (рухомого та нерухомого майна). До них відноситься сукупність витрат, спрямованих на створення нового, реконструкцію та розширення діючого капіталу, який функціонує у виробничій та невиробничій сферах економіки (усі види проектно вишукувальних, будівельно-монтажних і геолого-розвідувальних робіт, підготовка будівництва, витрати на придбання машин, обладнання, створення матеріальних резервів і страхових запасів та ін.)

Важливе значення має розподіл реальних інвестицій на валові та чисті. Реальні валові інвестиції характеризують загальний обсяг коштів, що спрямовуються на створення нових, а також на реконструкцію, розширення, технічне переозброєння і відшкодування діючих потужностей. Реальні чисті інвестиції являють собою кошти, що вкладаються тільки в знову створюваний капітал; вони менше валових на величину амортизаційних відрахувань на покриття зносу основних фондів.

Фінансові інвестиції - вкладення коштів у різні фінансові активи, серед яких найбільш значущу частку займають цінні папери (портфельні інвестиції). У разі портфельних інвестицій завжди актуальне завдання формування і управління оптимальним інвестиційним портфелем.

Інтелектуальні інвестиції (інвестиції в нематеріальні активи) передбачають вкладення коштів у розвиток наукових досліджень, підготовку фахівців, придбання ліцензій на використання нових технологій, ноу-хау, прав на використання торгових марок відомих компаній і т.п.

За способом фінансування (характером участі інвестора в інвестуванні) можна виділити прямі та непрямі інвестиції.

Під прямими інвестиціями розуміється безпосередня участь інвестора у виборі об'єктів інвестування і в їх фінансуванні.

При непрямому інвестуванні грошові кошти від суб'єкта пропозиції до суб'єкта попиту проходять через особливі інститути - спеціалізовані інвестиційні фонди або через інших фінансових посередників. При цьому отримується право на частку цілого портфеля фінансових інструментів.

Малюнок 1. Класифікація інвестицій за різними критеріями

По термінах фінансування розрізняють короткострокові (вкладення капіталу на період не більше 1 року), середньострокові (від 1 року до 5 років) і довгострокові (понад 5 років) інвестиції.

За формами власності інвесторів виділяють інвестиції державні, приватні, спільні, іноземні.

Під державними інвестиціями розуміються вкладення коштів, здійснювані республіканським і місцевими органами влади та управління за рахунок коштів бюджетів, позабюджетних фондів і позикових коштів, a також державними підприємствами за рахунок власних і позикових коштів.

Під приватними інвестиціями розуміється вкладення коштів, здійснюване громадянами, а також підприємствами недержавної форми власності.

Під спільними інвестиціями розуміються вкладення коштів, які здійснюються суб'єктами даної країни та іноземних держав.

Під іноземними інвестиціями розуміються вкладення коштів, здійснювані іноземними громадянами, юридичними особами та державами.

За ступенем ризику вкладень розрізняють низькоризикові, безризикові, високоризикові інвестиції.

Як правило, низькоризикові інвестиції забезпечують інвесторові відносно невисокий дохід і супроводжуються вкладенням коштів в інвестиційні проекти з невисоким ризиком (наприклад, зниження рівня витрат виробництва за допомогою заміщення наявних виробничих потужностей). І навпаки, високоризикові (венчурні) інвестиції приносять власникові вкладених коштів порівняно високий прибуток (виробництво нової продукції, захоплення нових ринків збуту). Разом з тим у другому випадку більш висока ймовірність втрати інвестором вкладених у проект коштів.

Безризикові інвестиції забезпечують максимальне зниження виробничого і комерційного ризику (наприклад, виконання державного замовлення).

За регіональною ознакою виділяють інвестиції всередині країни і за кордоном.

Під інвестиціями всередині країни (внутрішніми інвестиціями) розуміють вкладення коштів у об'єкти інвестування, розміщені в територіальних межах даної країни.

Під інвестиціями за кордоном (зовнішніми інвестиціями) розуміють вкладення коштів у об'єкти інвестування, розміщені за межами територіальних кордонів даної країни.

За стадіями фінансування (по зв'язку з процесом відтворення) розрізняють чотири типи інвестицій:

1) початкові інвестиції - інвестиції на фінансування проекту, здійснювані при створенні підприємства;

2) екстенсивні інвестиції - інвестиції, що направляються на збільшення виробничого потенціалу;

3) реінвестиції, коли знову вільні ресурси спрямовуються на придбання нових засобів виробництва з метою підтримки складу оборотних фондів підприємства;

4) брутто-інвестиції, що складаються з початкових інвестицій і реінвестицій.

У наведеній класифікації центральним, найбільш суттєвою ланкою є розподіл інвестицій на реальні, фінансові та інтелектуальні. Такий поділ характеризує об'єкти, в які спрямовані інвестиційні вкладення. Слід зазначити, що в різних країнах об `єкти інвестиційних вкладень різні, що залежить від стану економіки країни, розвиненість фінансового ринку та інших факторів.

У розвинених країнах можуть переважати фінансові (портфельні) інвестиції, тому що матеріальна база більшості підприємств оновлено, а вкладення у фінансові активи досить привабливі і швидше приносять дохід, а в трансформаційній економіці, до якої в повній мірі можна віднести і економіку Білорусі, яка найбільше важливе значення мають реальні інвестиції, оскільки супроводжуються вкладенням коштів в основний капітал і таким чином забезпечують функціонування механізму, необхідного для фінансування економічного зростання.

Інвестиції відіграють велику роль у розвитку та ефективному функціонуванні як економіки в цілому, так і окремих суб'єктів господарювання (малюнок 2).

Малюнок 2. Роль інвестицій у забезпеченні ефективного функціонування підприємства

З наведеної схеми видно, що вкладення інвестицій є найважливішою умовою рішення практично всіх стратегічних і значної частини поточних задач розвитку підприємства і забезпечення його ефективної діяльності в умовах ринку.

При цьому практична реалізація інвестиційних проектів на мікрорівні забезпечується інвестиційною діяльністю підприємства, яка є одним із самостійних видів його господарської діяльності і найважливішою формою досягнення його економічних інтересів.

2. Визначення вартості капіталу і принципи її оцінки. Середньозважена вартість капіталу (WACC). Гранична вартість капіталу

Засоби, які використовуються для формування капіталу підприємства, мають свою ціну. Її величина, або вартість капіталу, буде значною мірою визначатися наявними у підприємства можливостями вибору джерел фінансування. Відразу ж слід підкреслити, що не можна буквально тлумачити термін «вартість капіталу», під якою нерідко розуміється величина ставки відсотків, які підприємство платить за капітал, отриманий у кредит. Ця величина, як правило, не відображає навіть вартості позикового капіталу, не кажучи вже про те, що й власний капітал має свою вартість. Так, реальна ціна кредиту може бути більшою, ніж оголошена процентна ставка. Вона визначається низкою чинників, серед яких можна виділити фактори, що скорочують отримувану грошову суму (наприклад, в якості умови надання кредиту може бути вимога наявності певної суми на рахунку, або безпроцентний, або приносить низькі відсотки), і фактори, що збільшують вартість кредиту, наприклад деякий Додатковий відсоток від позички, який позичальник за певних умов, повинен виплатити за період її погашення.

Під вартістю капіталу слід розуміти те, у що обходиться підприємству весь використовуваний капітал. У широкому сенсі вартість капіталу представляє собою розмір фінансової відповідальності, взятої на себе підприємством за використання власного і позикового капіталу у своїй діяльності. Як бачимо, в такій інтерпретації поняття «вартість капіталу» дуже близьке за економічним змістом поняття «рентабельність капіталу».

Власний капітал не є безкоштовним з різних причин. Основною серед них є та, що капітал може бути вкладений за межами підприємства. Наприклад, якщо існує альтернативна можливість заробити 25%, вклавши кошти за межами підприємства, то вкладення в поточну діяльність слід порівняти з наявними зовнішніми джерелами отримання доходу, інакше інвестиції капіталу всередині підприємства виявляться менш вигідні ми, ніж поза ним.

Таким чином, вартість власного капіталу зазвичай розглядається з точки зору упущеної вигоди. Акціонер, пре доставляючи капітал, упускає інші можливості отримання доходу від вкладення наявних у нього коштів. Відповідно компенсацією або платою за зазнану упущену вигоду акціонеру повинні стати майбутні доходи у вигляді дивідендів і зростання вартості акцій.

Проблема визначення вартості власного капіталу справді є складною. Не випадково в літературі, присвяченій даній проблемі, розглядаються різні способи визначення «ціни» власного капіталу. Серед них можна виділити такі основні підходи: на підставі дивідендів; на підставі доходів; на підставі визначення «ціни» капітальних активів. Перші два методи передбачають використання для визначення вартості власного капіталу потоків дивідендів або чистих доходів (під чистими доходами розуміють різницю між доходами та витратами). Одна з концепцій полягає в тому, що вартість власного капіталу визначається поточною вартістю дивідендів, які акціонери або отримують, чи очікують отримати від підприємства. Під дивідендами розуміють будь-які грошові виплати акціонерам з чистого прибутку. Логіка даної концепції полягає в тому, що явні або очікувані витрати чистого прибутку у вигляді дивідендів розглядаються як плата за власний капітал.

У зарубіжній практиці як найбільш простого прийому, що дозволяє встановити вартість власного капіталу таким способом, є використання наступної формули:

.

Включення в формулу прогнозного значення очікуваного темпу зростання дивідендів дозволяє уточнити розрахунок. В такому вигляді формула стала широко відома як формула Гордона і Шапіро.

.

Дана формула буде справедлива в тому випадку, коли дивіденди за кожен період будуть збільшуватися на фіксований відсоток у порівнянні з попереднім періодом. Очевидно, наскільки складно використання даної формули в даний час у російській практиці. Труднощі пов'язані в першу чергу з визначенням темпів зростання дивідендів. Задовільна оцінка даного показника може бути отримана при Наявності стабільної інвестиційної та дивідендної політики, стабільному рівні одержуваної чистого прибутку та деяких інших умовах. У свою чергу отримується прибуток залежить від великої кількості факторів, часто не залежать від підприємства. Можливість визначення поточної ринкової ціни акцій пов'язана з умовою обігу акцій на ринку цінних паперів і, отже, для багатьох російських підприємств, що функціонують у формі ЗАТ, ТОВ і т.д., не прийнятна. Спрощенням даної формули і спробою зробити її універсальною став наступний варіант розрахунку:

.

Таким чином, дана формула оперує історичними оцінками вартості власного капіталу, що не можна одночасно розглядати і як перевага методу, і як його недолік.

Даний спосіб визначення «ціни» власного капіталу є зрозумілим і наочним, в чому полягає його головна перевага. Акціонери не нададуть капітал, якщо взамін вони не отримають дивіденди. Звідси, дивіденди і є плата за власний капітал, а вартість капіталу повинна визначатися процентним співвідношенням першого і другого показників.

Використання даних бухгалтерського обліку полегшує розрахунки чисто технічно, і саме визначення «ціни» власного капіталу зводиться до простого арифметичного дії з наявними даними.

У той же час таке визначення ціни власного капіталу є приблизними саме в силу того, що розглянутий спосіб оперує минулими даними, що відносяться до вже вичерпаним на момент прийняття рішення періоду. Він не враховує ні можливих змін у структурі капіталу, які можуть мати місце в майбутньому періоді, ні змін в очікуваннях акціонерів в частині виплати їм дивідендів.

Тому при виборі способу розрахунку даного показника слід виходити з цілей аналізу, наявності задовільною з точки зору надійності інформації, професійного судження аналітика.

При всій уявній очевидності використання дивідендного підходу для визначення «ціни» власного капіталу у нього є істотний з нашої точки зору недолік, пов'язаний з неуків тому при даному підході вартості такого джерела власного капіталу, як капіталізована прибуток. Під капіталізований ної прибутком розуміється та частина чистого прибутку, що залишається на підприємстві (реінвестується). Її відображення у балансі російського підприємства можна знайти в так званих капітальних статтях «Нерозподілений прибуток» і «Фонди накопичення».

Серед керівників підприємств існує досить поширена точка зору, що дане джерело фінансування поточної або інвестиційної діяльності є безкоштовним. Разом з тим подібний спрощений підхід може призвести до серйозних стратегічним прорахункам. Вартість даного джерела фінансування визначається упущеною можливістю використовувати капітал іншим способом. Можна сказати, що з точки зору акціонерів реінвестування чистого прибутку пов'язане з виплатою їм лише частини отриманого чистого прибутку у вигляді дивідендів. Отже, в наявності упущена вигода отримання більшої суми дивідендів. З позиції акціонерів це повинно розглядатися як витрати (рівні неодержані доходи). Той факт, що акціонери приймають рішення про реінвестування частини прибутку, говорить про визнання ними необхідності твори таких витрат з метою отримання більших вигод у подальшому, наприклад підвищення курсової вартості акцій.

У міжнародній практиці доходи акціонерів поділяються | на доходи, одержувані у вигляді дивідендів, і доходи від зростання ринкової вартості акцій. З причин, пов'язаних з прибутковим податком, другі можуть виявитися для акціонера переважно.

Для російських підприємств більш обгрунтованим поясненням того, що частина чистого прибутку має бути залишена на підприємстві, є те, що в даний час це необхідне (хоча і недостатня) умова збереження його фінансової стійкості, а може бути, і власне можливості існування.

Включення до розрахунку вартості власного капіталу тільки тієї. частини чистого прибутку, яка буде виплачуватися акціонерам, призводить до її заниження. Іншими словами, вважаємо, що нерозподілений прибуток має розглядатися як джерело фінансування, що бере участь у формуванні чистих активів і має ціну, рівну величині доходу, який отримали б акціонери в результаті повного розподілу чистого прибутку.

На даному положенні заснований другий з названих раніше підходів - прибутковий підхід, що передбачає повне включення заробленого доходу (прибутку, що залишається в розпорядженні підприємства) у розрахунок вартості власного капіталу. У зарубіжній практиці одним із способів практичної реалізації даного підходу є використання наступної формули:

.

Проблеми використання даної формули пов'язані з надійністю прогнозу очікуваного чистого прибутку і власне існуванням ринкової вартості акцій. • Варіантом розрахунку ціни власного капіталу в рамках даного підходу є наступний спрощений спосіб:

.

Так само як і при дивідендної підході, аналітику доводиться - вибирати між способами оцінки показників, що беруть участь при визначенні власного капіталу (історична або поточна). Отримати історичну оцінку, засновану на даних бухгалтерського обліку, простіше, але слід мати на увазі, що при цьому має бути зроблено припущення про те, що очікувана структура капіталу і прибутковість власного капіталу не будуть суттєво відрізнятися від сформованих на підприємстві.

Модель визначення ціни капітальних активів (САРМ) заснована на встановленні нормальної ринкової прибутковості акцій скоригованої в залежності від ступеня ризику. Для використання даного підходу необхідна інформація про оцінку рівня прибутковості вільних від ризику цінних паперів; оцінці рівня прибутковості цінних паперів, середніх за ступенем ризику; характеристиці величини ризику. У якості останнього параметра виступає коефіцієнт (3, що визначає величину систематичного ризику, тобто ризику, що виникає в результаті коливань прибутковості на ринку цінних паперів.

У моделі САРМ використовується формула:

R = Rf + р (Rm - Rf),

де Rf - ставка прибутковості по безризикових вкладеннях;

Rm - середньоринковий рівень прибутковості звичайних акцій;

Р - коефіцієнт «бета».

Складова Р (Rm - Rf) являє собою коригування на ризик у порівнянні з прибутковістю вкладень, вільних від ризику. Модель САРМ традиційно розглядається в літературі, по священній питань фінансового аналізу. Слід мати на увазі, що необхідною умовою використання даної моделі є наявність розвиненого ринку цінних паперів.

Залучення позикових коштів для підприємства - один із способів розширення його діяльності. При цьому окремі види позикових коштів (позички банку, позики, кредиторська заборгованість постачальникам і т.д.) мають для підприємства різноманітну вартість. В обов'язковому порядку відсотки за користування позиковими засобами виплачуються по позичках банку: При цьому вартість банківського кредиту визначається не тільки власне сплачуються відсотками, але і витратами з отримання гарантій та ін При розрахунках з постачальниками і підрядчиками плата за тимчасове користування коштами кредиторів, як правило, не стягується, хоча умовами договору можуть бути передбачені санкції за несвоєчасність оплати.

В умовах поширеною в нашій країні попередньої оплати продукції додатковим дешевим джерелом фінансування діяльності багатьох підприємств-товаровиробників стали суми коштів, що надходять від їхніх покупців. Практика показує, що розрив у часі між надходженням грошей на розрахунковий рахунок підприємства-постачальника і відвантаженням продукції у багатьох випадку вимірюється місяцями.

У складі поточної заборгованості підприємства особливе місце його зобов'язання перед бюджетом. Згідно з чинним податковим законодавством кожен день прострочення сплати прибуток (або внесення меншої суми авансових платежів розглядається як форма кредитування державою підприємства - (за процентною ставкою Центрального банку Російської Федерації) з обов'язковим внесенням до бюджету відсотків. Незважаючи на різноманіття видів заборгованості, в якості загального підходу до визначення вартості позикового капіталу може використовуватися наступний: ціна позикового капіталу визначається відношенням витрат, пов'язаних із залученням фінансових ресурсів до самої величиною капіталу, що залучається.

Визначивши вартість окремих типів фінансування - власного і позикового капіталу, розрахуємо середню вартість капіталу. Вартість капіталу підприємства може бути визначена як середньозважена величина вартості всіх категорій капіталу.

Головна мета розрахунку даного найважливішого аналітичного показника полягає в тому, щоб отримати критерій відбору для майбутніх інвестицій, які оцінюються за ставкою прибутковості, достатньої, щоб компенсувати витрати вкладників капіталу. У загальному випадку середньозважена вартість капіталу характеризує рівень компенсації вкладникам капіталу відмови від використання ними коштів іншим чином - поза даного підприємства. Враховуючи, що ступінь участі різних вкладників капіталу у фінансуванні діяльності не рівноцінна, вартість окремих видів фінансування зважується виходячи з питомої ваги даного джерела в загальному обсязі фінансування. Сама формула середньозваженої вартості капіталу має вигляд:

,

де Ц _ск, Д _ск - відповідно вартість і питома вага власного капіталу;

Ц _зк, Д _зк - відповідно вартість і питома вага позикового капіталу.

Керівництво підприємства має знати, яким чином різна структура капіталу відіб'ється на вартості залучення додаткового капіталу. У зв'язку з цим цілком зрозуміле прагнення знизити вартість додатково залученого капіталу за рахунок зміни структури капіталу.

При визначенні середньозваженої вартості капіталу принциповими є наступні питання:

чи використовувати для розрахунків сформовану структуру співвідношення власного і позикового капіталу, визначену за даними бухгалтерського балансу, або ту структуру капіталу, яку буде мати підприємство в результаті прийнятого варіанта фінансування;

чи використовувати у формулі середньозваженої вартості капіталу історичні оцінки вартості окремих типів фінансування або їх ринкову вартість.

Дані питання вирішуються з метою визначення середньо зваженою вартості капіталу і, зрозуміло, наявної доступної інформації. Якщо виходити з того, що середньозважена вартість капіталу використовується для оцінки доцільності майбутніх інвестицій, очевидно, що історичні оцінки вартості капіталу та його структури можуть дати невірну картину.

Отже, для того щоб оцінити раціональність майбутніх управлінських рішень, необхідно використовувати очікувані значення параметрів. Якщо в результаті аналізованого вари анта структура фінансування зміниться, в розрахунок середньозваженої вартості капіталу увійдуть дані, скориговані з урахуванням майбутніх змін.

Наступна проблема пов'язана з вибором між історичною і поточною вартістю капіталу. Другий підхід будується на оцінці очікувань вкладників капіталу, заснованих на існуючих цінах на ринку капіталу. Очевидно, слід погодитися з тією точною зору, що, якщо метою розрахунку середньозваженої вартості капіталу є встановлення критерію для оцінки майбутніх інвестицій, необхідно використовувати поточну вартість різних типів капіталу, маючи на увазі, що вони відображають сьогоднішні, а не минулі очікування як кредиторів, так і власників.

У той же час практична реалізація цього методично обгрунтованого підходу пов'язана з уже розглянутими складнощами прогнозу очікуваної величини чистого прибутку та дивідендів (при визначенні поточної вартості власного капіталу) і прогнозу середнього рівня процентних ставок і структури ставок за термінами (при визначенні поточної вартості позикового капіталу).

Термін середньозважена вартість капіталу (англ. weighted average cost of capital, WACC) застосовується у фінансовій економіці для вимірювання вартості капіталу компанії. Даний показник широко використовується багатьма підприємствами як ставка дисконтування для фінансованих проектів, оскільки поточна вартість капіталу є логічним показником «ціни» капіталу.

Середньозважена вартість капіталу може бути розрахована як:

,

де y - необхідна або очікувана прибутковість від власного капіталу;

b - необхідна або очікувана прибутковість від позикових коштів;

X _c - ефективна ставка податку на прибуток для компанії;

D - всього позикових коштів;

E - всього власного капіталу;

K - всього інвестованого капіталу;

.

Це рівняння описує ситуацію для однорідних власного і позикового капіталу. Якщо в капіталі присутні привілейовані акції зі своєю вартістю, то формула буде включати додаткові складові для кожного джерела капіталу.

3. Практична частина

На підставі фінансової звітності вашого підприємства розрахуйте фінансові коефіцієнти; використовуючи методи вертикального і горизонтального аналізу, оцініть динаміку і напрямки зміни фінансового стану та діяльності вашого підприємства; розрахуйте ефекти операційного та фінансового левериджу, а також точку беззбитковості підприємства. (Фінансова звітність розглядається для будь-якого обраного вами підприємства).

Таблиця 1. Аналіз активів кафе «Скіф» станом на 1 січня 2007   р.