1. Теоретичні основи інвестиційної привабливості підприємства
1.1. Поняття та основні характеристики інвестицій
Дослідженню проблеми інвестиційної привабливості підприємства присвячені роботи багатьох авторів [3,6,12,20,23]. Зокрема, А.С. Пелих [36], досліджуючи інвестиції, відзначає, що інвестиціями вважаються всі види майнових та інтелектуальних цінностей, що вкладаються в об'єкти підприємницької діяльності. До цих цінностей відносяться:
1) рухоме і нерухоме майно (будівлі, споруди, машини та обладнання, інші матеріальні цінності);
2) майнові права, що випливають з авторського права, «ноу-хау», досвід та інші інтелектуальні цінності;
3) права користування землею та іншими природними ресурсами, а також інші цінні майнові права;
4) грошові кошти, цільові банківські вклади; паї, акції та інші цінні папери, приватизаційні чеки;
5) інші цінності.
Стосовно теми дослідження найбільший інтерес мають публікації Валінурова Л. С. [7], Ігоніна Л. Л. [16] і ін зокрема, Бочаров В. В. [6] виділив наступні суб'єкти інвестиційної діяльності, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень , є інвестори, замовники, підрядники, користувачі об'єктів капітальних вкладень та інші особи. Інвестори здійснюють капітальні вкладення на території Росії з використанням власних і залучених коштів. Інвесторами можуть бути юридичні та фізичні особи, утворені на основі договору про спільну діяльність і не мають статусу юридичної особи, об'єднання юридичних осіб, державні органи, органи місцевого самоврядування, а також іноземні юридичні особи та громадяни. Замовники - уповноважені на те інвесторами юридичні особи, які реалізують інвестиційні проекти. При цьому вони не втручаються у підприємницьку діяльність суб'єктів інвестиційної сфери, якщо інше не передбачено договором між ними. У ролі замовників можуть виступати і самі інвестори. Підрядники - юридичні та фізичні особи, які виконують роботи за договором підряду або державним контрактом, що укладається з замовником. Користувачі об'єктів капітальних вкладень - юридичні та фізичні особи (включаючи іноземні), а також державні органи, органи місцевого самоврядування, іноземні держави, міжнародні організації, для яких створюються зазначені об'єкти.
Критерієм при виборі об'єкта вкладення, сприяє формуванню інвестиційного клімату та інвестиційної привабливості підприємства, в усіх випадках приймається рівень прибутковості використовуваних активів, що розраховується в 2-х варіантах:
- Прибуток від реалізації продукції (товарів або послуг), віднесена до загальної суми використовуваних активів;
- Балансовий прибуток, віднесена до загальної суми використовуваних активів.
Джерелами прибутку, як відомо, можуть бути як результати власної діяльності підприємства з випуску та реалізації продукції, так і фінансова діяльність. Основними з них при інвестиційній діяльності є:
- Особливості об'єкта інвестування;
- Норма прибутку на капітал;
- Тривалість інвестування;
- Рівень інвестиційного ризику;
- Темп інфляції [23].
Більшість дослідників виділяють різні об'єкти інвестицій [Фільцман В. К., 38; Богатин Ю. В., 5]. Зокрема, Мелкумов Я. С. [33] виділяє наступні об'єкти (Мал. 1.1).
Об'єкти інвестицій
Фінансові активи матеріальні активи
Готівкові кошти сировинні матеріали
Акції нерухомість
Облігації
Рис. 1.1 Об'єкти інвестицій
Проте окремі автори [13,31] відзначають деякі особливості, відмінності, ознаки. Так Гітман Л. Дж. [11] вносить свою класифікацію джерел фінансування інвестицій з урахуванням розподілу на внутрішні (власні) і зовнішні по відношенню до інвестованого об'єкту (Мал. 1.2 та Рис. 1.3).
Власні джерела фінансування
Залучені самофінан-засоби вище-благодійні
Засоби сірованіе стоять управ-та аналогічні
ляющих компа-внески
ний
Емісія і амортизація амортизація чистий при-суми, ви-
Розміщення матеріальних нематеріаль-бувальщина, нап-виплачують-
Акцій активів них активів равленія на мі стра-
Інвестування вим ком-
Паніям
Рис. 1.2 Власні джерела та форми фінансування інвестиційних проектів.
Зовнішні джерела фінансування
Асигнування кошти фондів іностраннае позикові централізованого-
З бюджетів підтримки перед-інвестиції кошти ванні держ.
Різних прінімательства кредити
Рівнів
Кредити фон-видача кредити кредити проектне особливі
Дов підтримки векселів банків інститу-фінан-форми
Підприємцям-ціональ-вання фінансу-
Тва них індексів-вання
Вестор
Рис. 1.3 Зовнішні джерела та форми фінансування інвестиційних проектів.
В якості складових при аналізі інвестиційної привабливості регіонів Росії прийняті 3 в значній мірі самостійні характеристики: інвестиційний потенціал, інвестиційний ризик та інвестиційне законодавство. Інвестиційний потенціал (інвестиційна ємність території) складається як сума об'єктивних передумов для інвестицій, що залежить як від наявності і різноманітності сфер та об'єктів інвестування, так і від їх економічного "здоров'я". Потенціал країни чи регіону в своїй основі - характеристика кількісна, що враховує основні макроекономічні показники, насиченість території факторами виробництва (природними ресурсами, робочою силою, основними фондами, інфраструктурою і т. п.), споживчий попит населення та ін [37].
Інвестиційний ризик характеризує ймовірність втрати інвестицій і доходу від них; показує, чому не слід (або слід) інвестувати в дане підприємство, галузь, регіон чи країну. Ризик як би підсумовує правила гри на інвестиційному ринку. На відміну від інвестиційного потенціалу багато з цих правил можуть змінитися відразу - подібно до того, як змінюються настрій і думка людини. Тому ризик, по суті, - характеристика якісна. Ступінь інвестиційного ризику залежить від політичної, соціальної, економічної, екологічної, кримінальної ситуацій. Види ризику:
- Екологічний (тенденції в економічному розвитку регіону);
- Політичний (поляризація політичних симпатій населення за результатами останніх парламентських виборів);
- Соціальний (рівень соціальної напруженості);
- Екологічний (рівень забруднення навколишнього середовища, включаючи радіаційне);
- Кримінальний (рівень злочинності в регіоні з урахуванням тяжкості злочинів) [32].
У міждержавному зіставленні законодавство є найважливішою складовою інвестиційного ризику. Специфіка міжрегіонального підходу в тому, що на території більшості регіонів діє єдиний загальнодержавний або, стосовно до Росії, «загальнофедеральних» законодавчий фон. Він злегка видозмінюється в окремий регіонах (суб'єктах Федерації) під впливом регіональних законодавчих норм, що регулюють інвестиційну діяльність тільки в межах своїх повноважень. Крім того, законодавство не лише впливає на ступінь інвестиційного ризику, але і регулює можливості інвестування в ті чи інші сфери або галузі, визначає порядок використання окремих факторів виробництва - складових інвестиційного потенціалу регіону [9].
1.2 Підприємство як один з об'єктів інвестування
Передінвестиційної стадії безпосередньо передує основного об'єму інвестицій. Саме на цій стадії життєвого циклу проекту закладаються його життєздатність та інвестиційна привабливість. Передінвестиційної дослідження повинні дати повну характеристику інвестиційного проекту. Тривалість цієї стадії життєвого циклу інвестиційного проекту найчастіше неможливо визначити досить точно. У світовій практиці виділяють такі етапи (стадії) передінвестиційної досліджень:
1) формування інвестиційного задуму (ідеї), або пошук інвестиційних концепцій;
2) передпроектні, або підготовчі, дослідження інвестиційних можливостей;
3) техніко-економічне обгрунтування проекту, або оцінка його техніко-економічної та фінансової прийнятності;
4) підготовка оціночного висновку і прийняття рішення про інвестування [38].
Розглядаючи підприємство як один з об'єктів інвестування, інвестор аналізує, поряд з іншими параметрами, очікуваний прибуток на вкладений капітал, з урахуванням перспективності виробництва продукції і всіляких ризиків. Якщо при всіх інших рівних умовах прибуток виявляється максимальною, то перевага інвестування віддається підприємству. Рівень мінімальної прибутку повинен відображати не номінальний її розмір, а реальний, тобто повинен бути «очищений» від інфляції. Не можна ігнорувати і той факт, що уряд прийняв рішення про послідовне підвищення відносних цін на енергоносії, що неминуче спричинить збільшення витрат на одержання продукції. Отже, можливість швидкого вилучення інвестором вкладених коштів буде утруднена. Вибір порогового значення прибутку буде супроводжуватися урахуванням необхідності оновлення основних фондів, зношених морально і фізично. При цьому буде потрібно використовувати комплекс фінансових показників, що відображають різні сторони діяльності підприємства. Крім аналізу діяльності самих підприємств необхідно особливу увагу приділити їх виробничим зв'язкам з іншими організаціями, що функціонують на даній території. Відомо, що великі підприємства утворюють свого роду холдинги, які представляють певний інтерес для інвесторів [22].
Найважливішим напрямком використання інвестицій є конкретний проект і конкретне підприємство. І в цьому сенсі їх пріоритетність у розподілі інвестицій, якими володіє суспільство в цілому в цю одиницю часу, залишається поза конкуренцією. Не підлягає також сумніву питання про те, що регіони, в яких розміщені дані конкретні підприємства і в яких реалізуються ті чи інші проекти, повинні розвиватися, що необхідно розширення, розвиток і вдосконалення їх інфраструктури, забезпечення пропорційності між галузями виробництва, поліпшення соціального становища населення і трудових колективів. І все це потребує серйозної реорганізації, а, отже, в досить значних інвестиціях [5].
На нашу думку найбільш кращою є позиція А. Б. Крутиков [26], яка полягає в тому, що підприємство-інвестора можуть залучити:
- Отримання контролю над підприємством, в яке здійснюються інвестиції (особливо це важливо, коли дане підприємство є або може стати постачальником проміжної продукції для інвестора);
- Можливість вплинути на інвестиційний проект таким чином, щоб продукція, що випускається відповідала перспективним потребам інвестора;
- Можливість нав'язати паралельно з інвестуванням договір про довгострокову кооперації або інших формах довгострокової співпраці;
- Підвищення прибутковості тимчасово вільних фінансових ресурсів підприємства;
- Зниження витрат виробництва і реалізації продукції в рамках виробничо-збутової структури, підвищення конкурентоспроможності продукції.
1.3 Оцінка інвестиційної привабливості
Управління будь-яким процесом має грунтуватися на об'єктивних оцінках стану його протікання. Основна характеристика інвестиційного процесу - стан інвестиційної привабливості системи. У зв'язку з цим необхідна оцінка інвестиційної привабливості економічних систем. Основні завдання оцінки інвестиційної привабливості економічних систем:
- Визначення соціально-економічного розвитку системи з позицій інвестиційної проблематики;
- Визначення впливу інвестиційної привабливості на приплив капиталообразующие інвестицій і соціально-економічний розвиток економічної системи;
- Розробка заходів з регулювання інвестиційної привабливості економічних систем.
Додаткові завдання:
- З'ясування причин, що впливають на інвестиційну привабливість економічних систем;
- Моніторинг інвестиційної привабливості [10].
Одним з основних чинником інвестиційної привабливості підприємств є наявність необхідного капіталу або інвестиційного ресурсу. В якості альтернативи вкладення капіталу можуть бути створювані і модернізовані основні фонди, цінні папери, цільові грошові вклади, науково-технічна продукція, об'єкти власності, а також майнові права та права на інтелектуальну продукцію. Структура капіталу визначає його ціну, однак, вона не є необхідною і достатньою умовою ефективного функціонування підприємства. Разом з тим, чим менша ціна капіталу, тим привабливішим підприємство. Ціна (вартість) капіталу характеризує ту норму рентабельності (поріг рентабельності) або норму прибутку, яку має забезпечити підприємство, щоб не знизити свою ринкову вартість [24].
Прибутковість вкладених коштів визначається як відношення прибутку або доходу до вкладених коштів. На мікрорівні в якості показника доходу може бути використаний показник чистого прибутку, що залишається в розпорядженні підприємства (формула 1.1).
Таким чином:
До 1 = П / І, (1.1)
де К 1 - економічна складова інвестиційної привабливості підприємства, в частках одиниці.
І - обсяг інвестицій в основний капітал підприємства
П - обсяг прибутку за аналізований період.
У тих випадках, коли інформація про інвестиції в основний капітал відсутній, як економічної складової рекомендується використовувати рентабельність основного капіталу, оскільки цей показник відображає ефективність використання коштів, вкладених раніше в основний капітал [4].
Технологія оцінки інвестиційної привабливості (вартості) об'єктів та ефективності інвестицій включає 2 послідовних етапу розрахунків. На 1 етапі передбачається підготувати те, що має бути покладене на так звану «споживацьку чашу» економічних ваг, на 2 етапі - пошук відповіді на питання, де сфера докладання інвестицій буде привабливіше для власника вільних коштів. Найбільші фінансово-трудові витрати дослідник цього процесу понесе на 1 етапі, тому що існуюча російська система поки не пристосована для такої оцінки з позицій споживача. Формування банку даних сьогодні - вже велика проблема. Для порівняння можливостей для умовно або реально конкуруючих виробників, продавців та інших господарюючих суб'єктів необхідні вихідні дані. З цією метою використовуються дані офіційної статистики, аналітичні огляди, дані, накопичені в планових органах, галузевих інститутах, а також інформація, що надається підприємствам: фізичний знос, наявність землі, дані про персонал і т. д. Матеріал для порівнянь фінансово-господарських можливостей власників дають звітні баланси. Наступний крок - використання алгоритму розрахунків, що дозволяють отримати діапазон об'єктивних оцінок по кожному з порівнюваних параметрів - ресурсів. Отримані результати мають попередній характер. Вони - лише вихідний матеріал для розрахунку комплексного показника інвестиційної привабливості порівнюваних об'єктів [27].
Реалістичність оцінок інвестиційної привабливості потенціалу об'єктів інвестицій забезпечується урахуванням очікувань проміжного споживача (у рамках технологічного ланцюжка), а також за допомогою обліку очікувань кінцевого споживача. У якості останнього слід вважати самого інвестора. Його очікування розумно виявляти методом анкетного опитування. Подібний метод потрібен, коли слід оцінити очікування великих груп покупців, що інвестують свої вільні кошти шляхом придбання цінних паперів. Якщо число інвесторів незначно, як правило, при конкурсний продаж власності, можна застосувати метод інтерв'ювання або поєднання цих двох методів [13].
Показник інвестиційної привабливості об'єкта інвестицій розраховується за формулою 1.2: 1.1. Поняття та основні характеристики інвестицій
Дослідженню проблеми інвестиційної привабливості підприємства присвячені роботи багатьох авторів [3,6,12,20,23]. Зокрема, А.С. Пелих [36], досліджуючи інвестиції, відзначає, що інвестиціями вважаються всі види майнових та інтелектуальних цінностей, що вкладаються в об'єкти підприємницької діяльності. До цих цінностей відносяться:
1) рухоме і нерухоме майно (будівлі, споруди, машини та обладнання, інші матеріальні цінності);
2) майнові права, що випливають з авторського права, «ноу-хау», досвід та інші інтелектуальні цінності;
3) права користування землею та іншими природними ресурсами, а також інші цінні майнові права;
4) грошові кошти, цільові банківські вклади; паї, акції та інші цінні папери, приватизаційні чеки;
5) інші цінності.
Стосовно теми дослідження найбільший інтерес мають публікації Валінурова Л. С. [7], Ігоніна Л. Л. [16] і ін зокрема, Бочаров В. В. [6] виділив наступні суб'єкти інвестиційної діяльності, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень , є інвестори, замовники, підрядники, користувачі об'єктів капітальних вкладень та інші особи. Інвестори здійснюють капітальні вкладення на території Росії з використанням власних і залучених коштів. Інвесторами можуть бути юридичні та фізичні особи, утворені на основі договору про спільну діяльність і не мають статусу юридичної особи, об'єднання юридичних осіб, державні органи, органи місцевого самоврядування, а також іноземні юридичні особи та громадяни. Замовники - уповноважені на те інвесторами юридичні особи, які реалізують інвестиційні проекти. При цьому вони не втручаються у підприємницьку діяльність суб'єктів інвестиційної сфери, якщо інше не передбачено договором між ними. У ролі замовників можуть виступати і самі інвестори. Підрядники - юридичні та фізичні особи, які виконують роботи за договором підряду або державним контрактом, що укладається з замовником. Користувачі об'єктів капітальних вкладень - юридичні та фізичні особи (включаючи іноземні), а також державні органи, органи місцевого самоврядування, іноземні держави, міжнародні організації, для яких створюються зазначені об'єкти.
Критерієм при виборі об'єкта вкладення, сприяє формуванню інвестиційного клімату та інвестиційної привабливості підприємства, в усіх випадках приймається рівень прибутковості використовуваних активів, що розраховується в 2-х варіантах:
- Прибуток від реалізації продукції (товарів або послуг), віднесена до загальної суми використовуваних активів;
- Балансовий прибуток, віднесена до загальної суми використовуваних активів.
Джерелами прибутку, як відомо, можуть бути як результати власної діяльності підприємства з випуску та реалізації продукції, так і фінансова діяльність. Основними з них при інвестиційній діяльності є:
- Особливості об'єкта інвестування;
- Норма прибутку на капітал;
- Тривалість інвестування;
- Рівень інвестиційного ризику;
- Темп інфляції [23].
Більшість дослідників виділяють різні об'єкти інвестицій [Фільцман В. К., 38; Богатин Ю. В., 5]. Зокрема, Мелкумов Я. С. [33] виділяє наступні об'єкти (Мал. 1.1).
Об'єкти інвестицій
Фінансові активи матеріальні активи
Готівкові кошти сировинні матеріали
Акції нерухомість
Облігації
Рис. 1.1 Об'єкти інвестицій
Проте окремі автори [13,31] відзначають деякі особливості, відмінності, ознаки. Так Гітман Л. Дж. [11] вносить свою класифікацію джерел фінансування інвестицій з урахуванням розподілу на внутрішні (власні) і зовнішні по відношенню до інвестованого об'єкту (Мал. 1.2 та Рис. 1.3).
Власні джерела фінансування
Залучені самофінан-засоби вище-благодійні
Засоби сірованіе стоять управ-та аналогічні
ляющих компа-внески
ний
Емісія і амортизація амортизація чистий при-суми, ви-
Розміщення матеріальних нематеріаль-бувальщина, нап-виплачують-
Акцій активів них активів равленія на мі стра-
Інвестування вим ком-
Паніям
Рис. 1.2 Власні джерела та форми фінансування інвестиційних проектів.
Зовнішні джерела фінансування
Асигнування кошти фондів іностраннае позикові централізованого-
З бюджетів підтримки перед-інвестиції кошти ванні держ.
Різних прінімательства кредити
Рівнів
Кредити фон-видача кредити кредити проектне особливі
Дов підтримки векселів банків інститу-фінан-форми
Підприємцям-ціональ-вання фінансу-
Тва них індексів-вання
Вестор
Рис. 1.3 Зовнішні джерела та форми фінансування інвестиційних проектів.
В якості складових при аналізі інвестиційної привабливості регіонів Росії прийняті 3 в значній мірі самостійні характеристики: інвестиційний потенціал, інвестиційний ризик та інвестиційне законодавство. Інвестиційний потенціал (інвестиційна ємність території) складається як сума об'єктивних передумов для інвестицій, що залежить як від наявності і різноманітності сфер та об'єктів інвестування, так і від їх економічного "здоров'я". Потенціал країни чи регіону в своїй основі - характеристика кількісна, що враховує основні макроекономічні показники, насиченість території факторами виробництва (природними ресурсами, робочою силою, основними фондами, інфраструктурою і т. п.), споживчий попит населення та ін [37].
Інвестиційний ризик характеризує ймовірність втрати інвестицій і доходу від них; показує, чому не слід (або слід) інвестувати в дане підприємство, галузь, регіон чи країну. Ризик як би підсумовує правила гри на інвестиційному ринку. На відміну від інвестиційного потенціалу багато з цих правил можуть змінитися відразу - подібно до того, як змінюються настрій і думка людини. Тому ризик, по суті, - характеристика якісна. Ступінь інвестиційного ризику залежить від політичної, соціальної, економічної, екологічної, кримінальної ситуацій. Види ризику:
- Екологічний (тенденції в економічному розвитку регіону);
- Політичний (поляризація політичних симпатій населення за результатами останніх парламентських виборів);
- Соціальний (рівень соціальної напруженості);
- Екологічний (рівень забруднення навколишнього середовища, включаючи радіаційне);
- Кримінальний (рівень злочинності в регіоні з урахуванням тяжкості злочинів) [32].
У міждержавному зіставленні законодавство є найважливішою складовою інвестиційного ризику. Специфіка міжрегіонального підходу в тому, що на території більшості регіонів діє єдиний загальнодержавний або, стосовно до Росії, «загальнофедеральних» законодавчий фон. Він злегка видозмінюється в окремий регіонах (суб'єктах Федерації) під впливом регіональних законодавчих норм, що регулюють інвестиційну діяльність тільки в межах своїх повноважень. Крім того, законодавство не лише впливає на ступінь інвестиційного ризику, але і регулює можливості інвестування в ті чи інші сфери або галузі, визначає порядок використання окремих факторів виробництва - складових інвестиційного потенціалу регіону [9].
1.2 Підприємство як один з об'єктів інвестування
Передінвестиційної стадії безпосередньо передує основного об'єму інвестицій. Саме на цій стадії життєвого циклу проекту закладаються його життєздатність та інвестиційна привабливість. Передінвестиційної дослідження повинні дати повну характеристику інвестиційного проекту. Тривалість цієї стадії життєвого циклу інвестиційного проекту найчастіше неможливо визначити досить точно. У світовій практиці виділяють такі етапи (стадії) передінвестиційної досліджень:
1) формування інвестиційного задуму (ідеї), або пошук інвестиційних концепцій;
2) передпроектні, або підготовчі, дослідження інвестиційних можливостей;
3) техніко-економічне обгрунтування проекту, або оцінка його техніко-економічної та фінансової прийнятності;
4) підготовка оціночного висновку і прийняття рішення про інвестування [38].
Розглядаючи підприємство як один з об'єктів інвестування, інвестор аналізує, поряд з іншими параметрами, очікуваний прибуток на вкладений капітал, з урахуванням перспективності виробництва продукції і всіляких ризиків. Якщо при всіх інших рівних умовах прибуток виявляється максимальною, то перевага інвестування віддається підприємству. Рівень мінімальної прибутку повинен відображати не номінальний її розмір, а реальний, тобто повинен бути «очищений» від інфляції. Не можна ігнорувати і той факт, що уряд прийняв рішення про послідовне підвищення відносних цін на енергоносії, що неминуче спричинить збільшення витрат на одержання продукції. Отже, можливість швидкого вилучення інвестором вкладених коштів буде утруднена. Вибір порогового значення прибутку буде супроводжуватися урахуванням необхідності оновлення основних фондів, зношених морально і фізично. При цьому буде потрібно використовувати комплекс фінансових показників, що відображають різні сторони діяльності підприємства. Крім аналізу діяльності самих підприємств необхідно особливу увагу приділити їх виробничим зв'язкам з іншими організаціями, що функціонують на даній території. Відомо, що великі підприємства утворюють свого роду холдинги, які представляють певний інтерес для інвесторів [22].
Найважливішим напрямком використання інвестицій є конкретний проект і конкретне підприємство. І в цьому сенсі їх пріоритетність у розподілі інвестицій, якими володіє суспільство в цілому в цю одиницю часу, залишається поза конкуренцією. Не підлягає також сумніву питання про те, що регіони, в яких розміщені дані конкретні підприємства і в яких реалізуються ті чи інші проекти, повинні розвиватися, що необхідно розширення, розвиток і вдосконалення їх інфраструктури, забезпечення пропорційності між галузями виробництва, поліпшення соціального становища населення і трудових колективів. І все це потребує серйозної реорганізації, а, отже, в досить значних інвестиціях [5].
На нашу думку найбільш кращою є позиція А. Б. Крутиков [26], яка полягає в тому, що підприємство-інвестора можуть залучити:
- Отримання контролю над підприємством, в яке здійснюються інвестиції (особливо це важливо, коли дане підприємство є або може стати постачальником проміжної продукції для інвестора);
- Можливість вплинути на інвестиційний проект таким чином, щоб продукція, що випускається відповідала перспективним потребам інвестора;
- Можливість нав'язати паралельно з інвестуванням договір про довгострокову кооперації або інших формах довгострокової співпраці;
- Підвищення прибутковості тимчасово вільних фінансових ресурсів підприємства;
- Зниження витрат виробництва і реалізації продукції в рамках виробничо-збутової структури, підвищення конкурентоспроможності продукції.
1.3 Оцінка інвестиційної привабливості
Управління будь-яким процесом має грунтуватися на об'єктивних оцінках стану його протікання. Основна характеристика інвестиційного процесу - стан інвестиційної привабливості системи. У зв'язку з цим необхідна оцінка інвестиційної привабливості економічних систем. Основні завдання оцінки інвестиційної привабливості економічних систем:
- Визначення соціально-економічного розвитку системи з позицій інвестиційної проблематики;
- Визначення впливу інвестиційної привабливості на приплив капиталообразующие інвестицій і соціально-економічний розвиток економічної системи;
- Розробка заходів з регулювання інвестиційної привабливості економічних систем.
Додаткові завдання:
- З'ясування причин, що впливають на інвестиційну привабливість економічних систем;
- Моніторинг інвестиційної привабливості [10].
Одним з основних чинником інвестиційної привабливості підприємств є наявність необхідного капіталу або інвестиційного ресурсу. В якості альтернативи вкладення капіталу можуть бути створювані і модернізовані основні фонди, цінні папери, цільові грошові вклади, науково-технічна продукція, об'єкти власності, а також майнові права та права на інтелектуальну продукцію. Структура капіталу визначає його ціну, однак, вона не є необхідною і достатньою умовою ефективного функціонування підприємства. Разом з тим, чим менша ціна капіталу, тим привабливішим підприємство. Ціна (вартість) капіталу характеризує ту норму рентабельності (поріг рентабельності) або норму прибутку, яку має забезпечити підприємство, щоб не знизити свою ринкову вартість [24].
Прибутковість вкладених коштів визначається як відношення прибутку або доходу до вкладених коштів. На мікрорівні в якості показника доходу може бути використаний показник чистого прибутку, що залишається в розпорядженні підприємства (формула 1.1).
Таким чином:
До 1 = П / І, (1.1)
де К 1 - економічна складова інвестиційної привабливості підприємства, в частках одиниці.
І - обсяг інвестицій в основний капітал підприємства
П - обсяг прибутку за аналізований період.
У тих випадках, коли інформація про інвестиції в основний капітал відсутній, як економічної складової рекомендується використовувати рентабельність основного капіталу, оскільки цей показник відображає ефективність використання коштів, вкладених раніше в основний капітал [4].
Технологія оцінки інвестиційної привабливості (вартості) об'єктів та ефективності інвестицій включає 2 послідовних етапу розрахунків. На 1 етапі передбачається підготувати те, що має бути покладене на так звану «споживацьку чашу» економічних ваг, на 2 етапі - пошук відповіді на питання, де сфера докладання інвестицій буде привабливіше для власника вільних коштів. Найбільші фінансово-трудові витрати дослідник цього процесу понесе на 1 етапі, тому що існуюча російська система поки не пристосована для такої оцінки з позицій споживача. Формування банку даних сьогодні - вже велика проблема. Для порівняння можливостей для умовно або реально конкуруючих виробників, продавців та інших господарюючих суб'єктів необхідні вихідні дані. З цією метою використовуються дані офіційної статистики, аналітичні огляди, дані, накопичені в планових органах, галузевих інститутах, а також інформація, що надається підприємствам: фізичний знос, наявність землі, дані про персонал і т. д. Матеріал для порівнянь фінансово-господарських можливостей власників дають звітні баланси. Наступний крок - використання алгоритму розрахунків, що дозволяють отримати діапазон об'єктивних оцінок по кожному з порівнюваних параметрів - ресурсів. Отримані результати мають попередній характер. Вони - лише вихідний матеріал для розрахунку комплексного показника інвестиційної привабливості порівнюваних об'єктів [27].
Реалістичність оцінок інвестиційної привабливості потенціалу об'єктів інвестицій забезпечується урахуванням очікувань проміжного споживача (у рамках технологічного ланцюжка), а також за допомогою обліку очікувань кінцевого споживача. У якості останнього слід вважати самого інвестора. Його очікування розумно виявляти методом анкетного опитування. Подібний метод потрібен, коли слід оцінити очікування великих груп покупців, що інвестують свої вільні кошти шляхом придбання цінних паперів. Якщо число інвесторів незначно, як правило, при конкурсний продаж власності, можна застосувати метод інтерв'ювання або поєднання цих двох методів [13].
S i = Н / Ф i, (1.2)
Де S i - показник інвестиційної привабливості (вартості) i-го об'єкта;
Ф i - ресурси i-го об'єкта, який бере участь в конкурсі;
Н - значення споживчого замовлення.
У даному випадку роль ключового параметра всієї системи оцінок виконує споживчий замовлення. Від того, якою мірою правильно він буде сформований, залежить ступінь достовірності розраховуються показників. Споживчий замовлення розглядається як гіпотетична готовність майбутнього інвестора вкладати вільні грошові кошти в товарну власність. Ця готовність складається як в цілому, так і за її окремими параметрами в умовах спільної господарської діяльності конкуруючих колективів, що відразу ж включає принцип повного заміщення одного ресурсу на інший. Конкуренція йде в рамках єдиного проекту, однієї галузі. Це означає, що конкуренти мають можливість прийняти в споживчій програмі більше чи менше участь. При цьому допускається, що за окремими параметрами (ресурсним можливостям) споживач може накласти обмеження. У цілому ж ринковий потенціал підприємства буде оцінений як учасника спільної господарської діяльності і конкурента одночасно [15].
У межах підприємства (об'єднання, концерну, асоціації) залучення додаткових технологічних, матеріальних і фінансових ресурсів необхідно для вирішення конкретного завдання - впровадження нової зарубіжної технології у вигляді ліцензії і «ноу-хау», придбання нового імпортного обладнання, залучення зарубіжного досвіду управління з метою підвищення якості продукції та вдосконалення методів виходу на ринок, розширення випуску тих видів продукції, в яких потребує ринок, в тому числі і світової. Залучення матеріальних ресурсів з-за кордону потрібно і для впровадження власних технічних розробок, використання яких стримується через відсутність необхідного обладнання [30].
2. Аналіз інвестиційної привабливості підприємств Росії.
2.1 Положення Росії в рейтингу інвестиційної привабливості
[[14,1,29]. Зокрема Валінурова Л. С. Зазначає, що міжнародні рейтингові агентства традиційно відносять Росію до числа країн, що розвиваються. Становище в країні, на погляд міжнародних експертів, характеризується підвищеними політичними ризиками, економічною нестабільністю і в цілому несприятливим інвестиційним кліматом. У рейтингу конкурентоспроможності, що складається International Institute for Management and Development (Швейцарія) для 49 країн на підставі 286 критеріїв, Росія займає 45-е місце. Відповідно до досліджень Світового економічного форуму Росія в аналогічному рейтингу 75 обстежених країн займає 58-е місце. Журнал «Institutional investor» визначає кредитний Росії на рівні ймовірності дефолту по суверенному боргу вище середнього. Однак аналіз рейтингів показує, що конкурентоспроможність Росії поступово підвищується. Починаючи з
Існуючі рейтинги інвестиційної привабливості є максимальними рівнями рейтингів, коли-небудь привласнюються Росії. Рівень цих рейтингів відображає відносно високу здатність країни своєчасно і повністю виконувати свої боргові зобов'язання, показує кредитоспроможність Росії. Це відкриває можливості для найбільших інституційних західних інвесторів почати розміщення своїх активів у російській економіці, оскільки статути цих компаній дозволяють інвестувати кошти в активи компаній, чий рейтинг країни не нижче отриманого Росією рейтингу. Це також дозволить російським компаніям протягом декількох років істотно збільшити свою капіталізацію до рівня, порівнянного з показниками розвинених країн, і на порядок збільшити власні засоби розвитку. Крім того, інвестиційний рейтинг не тільки буде сприяти зростанню портфельних інвестицій, а й благотворно вплине на динаміку прямих іноземних інвестицій, що дозволить залучити кошти у створення нових підприємств і модернізацію виробництва [18].
Перспективи в Росії занадто багатообіцяючі, щоб їх ігнорувати. У сумарному ВВП всіх «нових світових ринків» частка РФ становить більше 25%. Причому це єдиний середній клас ринок, де є своя космічна програма, інфраструктура і реальні можливості для її реалізації. За найскромнішими оцінками, у Росії більше природних ресурсів (10,2 трлн дол.), Ніж у Бразилії (3,3 трлн дол.), Південної Африки (1,1 трлн дол.), Китаю (0,6 трлн дол. ) і Індії (0,4 трлн дол.) разом узятих. В умовах прискореної глобалізації світової економіки між країнами, що розвиваються розгорнулася гостра конкуренція з приводу залучення іноземних інвестицій. Не випадково питома вага Росії в міжнародних інвестиціях в «нові світові рвнкі» складає всього 0,5%. Решта 99,5% припадає на Мексику, Бразилію, Аргентину, Туреччину, Чилі і ін сучасний стан інвестиційного клімату в РФ слід оцінювати як незадовільний, навіть, незважаючи на те, що з
Таблиця 2.1
Розподіл інтересів інвесторів в залежності від рівня ризику, притаманного регіону.
| ризики | Потенціал регіону | ||
| високий | середній | низький | |
| незначний | Найбільш бажаний для інвесторів, особливо великий | Привабливий для інвесторів, орієнтованих на невеликі, гарантовані проекти | |
| помірний | |||
| високий | Найменш бажаний для інвестицій | ||
Порівняно новим в умовах російської економіки і вже досить традиційним за кордоном шляхом залучення необхідних ресурсів для реконструкції і розвитку є фінансовий лізинг. На жаль, прийнятні для виробників умови лізингової угоди можуть на сьогодні уявити, за рідкісним винятком, тільки зарубіжні лізингові фірми. Найбільш серйозним вимогою таких фірм до лізингоодержувача може стати банківська гарантія на суму лізингових платежів, виставлена банком лізингоодержувача на користь зарубіжного лізингодавця. Використання даного способу залучення інвестиційних ресурсів має ряд переваг перед звичайним кредитом. Це відноситься, зокрема, до бухгалтерського обліку витрат, пов'язаних з угодою, яка передбачає відносини фінансового лізингу. На відміну від інвестиційного кредиту у випадку фінансового лізингу на собівартість продукції можуть бути віднесені не тільки відсотки, але й основні платежі. Саме цей аспект обліку лізингових операцій створює реальну базу для їх більш широкого впровадження. [10].
2.2 Іноземні інвестиції в країні
Іноземні інвестиції являють собою термінові капіталовкладення іноземних інвесторів в економіку країни. Вони діляться на прямі і портфельні. Прямі інвестиції - це вкладення підприємницького капіталу у виробництво матеріальних та інших цінностей. Вони спрямовуються на створення філій та відділень іноземних компаній і підприємств за участю іноземного капіталу, у придбання діючих підприємств, встановлення контролю для місцевої компанією шляхом придбання контрольного пакету акцій або так званих мажоритарних часток, що дають право контролю, розширення діяльності філій, у тому числі за рахунок реінвестиції прибутку. Портфельні інвестиції є вкладеннями коштів у придбання акцій та інших цінних паперів місцевих, так званих міноритарних, участей, що не дають права контролю, і надання позик і кредитів іноземним юридичним особам [29].
На залучення іноземних інвестицій до Росії грає ряд факторів. Це перш за все наступні фактори:
- Багаті природні ресурси (нафта, газ, поліметали, алмази, ліс і багато інших);
- Вільна робоча сила і кваліфіковані кадри, здатні до швидкого сприйняття зарубіжних технологій;
- Відносна дешевизна кваліфікованої робочої сили;
- Величезний внутрішній ринок товарів і послуг;
- Сприятлива правова обстановка, стабільність законодавчої бази для іноземних інвесторів.
Важливе значення для залучення іноземних має створення вільних економічних зон на території країни, освіта фінансово-промислових груп [8].
На нашу думку найбільш кращим є думка Ігоніна Л. Л. [16], яке полягає в тому, що в якості зовнішніх ресурсів інвестування підприємств можуть розглядатися: національні джерела фінансування інвестицій (державні інвестиції, інвестиції приватних інвесторів) і іноземний капітал. Аналіз можливостей їх мобілізації свідчить про те, що в ситуації, що в даний час ситуації доцільно робити наголос на створення необхідних умов і розробку системи дієвих заходів для активізації внутрішніх інвестицій, не відмовляючись від використання ефективних механізмів мобілізації іноземних інвестицій. До основних способів залучення іноземних інвестицій російськими підприємцями відносяться: кредити іноземних банків, комерційні кредити під державні гарантії, пов'язані кредити (експортне фінансування), емісія і розміщення акцій через програми ADP і GDR, використання концесійної системи. Загальний обсяг накопичених іноземних інвестицій у російській економіці значно менше дійсних потреб країни. Незважаючи на вжиті заходи, інвестиційний клімат залишається поки несприятливим, що визначає незначність припливу іноземних інвестицій.
Вільна економічна зона - обмежена територія, в якій діють особливо пільгові економічні для митних мит на ввезені товари, торгівлі та інвестування капіталів. СЕЗ створюють наступних видів: 1) вільні торгові зони і митні зони; 2) експертні промислові зони; 3) банківські і страхові зони з пільговим режимом операцій; 4) технологічні зони (технополіси), що забезпечують на основі різних пільг розробку і впровадження прогресивної технології; 5) комплексні вільні зони (вільні міста, особливі райони та ін) Незважаючи на те що в даний час в РФ відбувається збільшення припливу іноземних інвестицій, в абсолютних цифрах іноземне інвестування залишається дуже невеликим і явно не задовольняє потреб російської економіки. Вивіз капіталу в багато разів перевищує його ввезення. Це можна пояснити несприятливим інвестиційним кліматом в країні в цілому і по відношенню до іноземних інвестицій зокрема. Складність роботи в російських умовах змушує іноземних інвесторів вкладати кошти не безпосередньо, а через російських посередників (в основному через банки), що орієнтуються на російському ринку. Вважаємо, розвиток іноземних інвестицій в Росії не відповідає потенціалу російського ринку, і при нормальному розвитку ринкової економіки слід очікувати більшого притоку іноземних коштів [34].
Відмінні особливості та переваги регіональної інвестиційно-позикової системи (ІЗС):
· Привабливість цієї системи для інвесторів, оскільки вводиться простий порядок мобілізації коштів і використання позик, що імпонують мотивації найчисленніших інвесторів з певним фінансовим капіталом;
· Можливість формування досить прогресивною для розвитку регіонів галузевої структури господарства в інтересах задоволення першочергових соціальних потреб населення, перш за все, в галузі виробництва продуктів харчування, побутових послуг і, в кінцевому результаті - підвищення якості життя;
· Зміцнення соціальної стабільності з одночасною активізацією формування нових власників, створення додаткових робочих місць і помітне підвищення рівня зайнятості населення.
Створення і використання регіональних ІЗС відкриває широкі перспективи подальшої інтеграції та концентрації коштів інвесторів у рамках міжрегіональних ІЗС. Це має сприяти об'єднанню зусиль і коштів для здійснення великомасштабних інвестиційних проектів, більш швидкого вирівнювання рівнів соціально-економічного розвитку різних регіонів і територіальних округів, забезпечить розширення оподатковуваної бази місцевих бюджетів [12].
Таблиця 2.2
Обсяг іноземних інвестицій в РФ в
| показник | Довідково: | |||||
| Млн $ США | У% до | У% до підсумку | Млн $ США | У% до | У% до підсумку | |
| Інвестиції, у тому числі: прямі портфельні інші | 19780 4002 472 15306 | 138,7 100,6 104,6 155,8 | 100 20,2 2,4 77,4 | 14258 3980 451 9827 | 130,1 89,9 3,1 153,9 | 100 27,9 3,2 68,9 |
2.3 Проблеми іноземного інвестування російських підприємств
Що стосується Росії, то для неї характерний досить серйозне зростання прямих іноземних інвестицій в
Багато дослідників відзначають поганий стан інвестиційного клімату в Росії [39,21,39]. Так Дегтяренко В. М. [14] свідчить, що незважаючи на те що в даний час в РФ відбувається збільшення припливу іноземних інвестицій, в абсолютних цифрах іноземне інвестування залишається дуже невеликим і явно не задовольняє потреб російської економіки. Вивіз капіталу в багато разів перевищує його ввезення. Це можна пояснити несприятливим інвестиційним кліматом в країні в цілому і по відношенню до іноземних інвестицій зокрема. Складність роботи в російських умовах змушує іноземних інвесторів вкладати кошти не безпосередньо, а через російських посередників (в основному через банки), що орієнтуються на російському ринку. Вважаємо, розвиток іноземних інвестицій в Росії не відповідає потенціалу російського ринку, і при нормальному розвитку ринкової економіки слід очікувати більшого припливу іноземних коштів.
3. Шляхи покращення інвестиційної привабливості підприємств Росії
3.1 Основні проблеми Росії
Рішенням проблеми інвестиційної привабливості займалися багато авторів [1,2,3,34,39]. Наприклад, Лапигін Ю. Н. [19] говорить про те, що проблеми Росії - це перш за все обширність території, нерозвиненість комунікаційної структури, застарілий виробничий апарат, гіпертрофованість військово-промислового комплексу за відсутності ряду виробництв, необхідних для нормальної цивільної економіки, а також слабкий розвиток сільського господарства. Для модернізації економіки Росії, посилення її соціальної орієнтації потрібні великі капіталовкладення. Для нормалізації російської економіки найближчим часом буде потрібно залучити близько 200-300 млрд дол. Але тільки одному паливно-енергетичного комплексу РФ для подолання кризових явищ потрібно 100-140 млрд дол., А для заміни та модернізації активної частини виробничих фондів потрібно щороку залучати 15-18 млрд дол. Для цього необхідно перерозподіляти на користь країни приблизно десяту частину міжнародних прямих інвестицій.
У самому загальному виді рішення задачі підвищення інвестиційної привабливості російської економіки зводиться до:
- Зниження ризиків інвестування (поліпшення «інвестиційного клімату»);
- Створення таких умов у реальному секторі економіки, щоб інвестиції забезпечували досить високу норму прибутку (скажімо, не меншу, ніж при інвестуванні в аналогічні проекти за кордоном).
Завдання підвищення інвестиційної привабливості економіки найтіснішим чином пов'язана із завданням підвищення міжнародної конкурентоспроможності російських компаній, а також проведенням державної політики підтримки вітчизняного виробника [20].
3.2 Способи поліпшення інвестиційного клімату в країні
Більшість дослідників [5,8,34] відзначають деякі методи поліпшення інвестиційного клімату в Росії. Так В. С. Бард [3] пропонує невідкладно розробити і здійснити заходи щодо запобігання техногенних катастроф, які можуть відбутися в найближчі роки у зв'язку з критичним погіршенням якості основного капіталу. Особливо тривожне становище склалося з активною частиною основних фондів: його знос перевищив 60%, а по окремих галузях промисловості становить 70-80%, наприклад у машинобудуванні, хімічній і нафтохімічній промисловості. Найбільш небезпечна ситуація складається у сфері комунікацій, в 1-у чергу на трубопровідному транспорті (зношеність 70-80%), а також у галузях теплозабезпечення (80%), газопостачання (70%), енергопостачання (75%) і водозабезпечення соціальної сфери. Для заміни основних фондів власних інвестиційних ресурсів підприємств недостатньо, необхідно вживати термінових заходів щодо державного стимулювання приватних та іноземних інвестицій. Джерела формування інвестицій залишаються дуже обмеженими, в основному це власні фінансові ресурси підприємств, які задавлені податками, а участь бюджету в інвестиціях зведено до мінімуму.
Однак необхідно враховувати масштаби РФ. Різноманіття територіальних утворень вимагає оцінки інвестиційної привабливості Росії не в цілому, а в розрізі суб'єктів Федерації. Це дозволить отримати більш реальну характеристику інвестиційного клімату, інвесторам конкретніше визначити регіони, сприятливі для вкладень, а керівництву регіонів виявити слабкі місця, вжити заходів щодо поліпшення інвестиційної привабливості та стимулювання інвестиційної активності [21].
У сьогоднішній інвестиційної стратегії Росії важлива роль повинна бути відведена мобілізації інвестиційних коштів, які можуть бути представлені приватними інвесторами з їх власних накопичень. Відомо, що в країнах з розвиненою економікою такі засоби утворюють значні ресурси для довгострокового інвестування. Важливим завданням є розвиток у Росії системи колективних інвестицій - створення різних видів інвестиційних фондів, розвиток системи недержавних пенсійних фондів та ін розв'язання проблеми залучення інвестицій в російську економіку в чому залежить від розвитку російського ринку цінних паперів. З допомогою цього сектора ринку, є можливість забезпечити умови для залучення інвестицій на підприємства та розширити доступ останніх до більш дешевого в порівнянні з банківськими кредитами капіталу [2].
3.3 Залучення іноземних інвестицій
На нашу думку більш правильною є позиція В. Н. Чапек [39], яка полягає в тому, що Сьогодні Росія, її економіка, її численні регіони, галузеві структури на місцях не можуть, та й, мабуть, і надалі не зможуть обійтися для свого ринкового розвитку без залучення іноземних інвестицій, без спільної участі Росії та інших зарубіжних державних утворень не тільки у формуванні необхідних інвестицій, але й у залученні їх в окремі галузеві структури, автономні організації, в ринкову структуру та їх філії, які сьогодні займаються не тільки формуванням обсягів інвестицій, але і розподілом їх по території країни. Інвестиціями повинні розпоряджатися як фінансово-платіжні організації, так і ті, в рамках яких сьогодні ринково-господарська ситуація як би знаходиться на переломному шляху їх формування та динамічного розвитку. Вливання інвестицій в подібні еластичні в ринковому сенсі організації дозволить значно розширити діапазон оздоровлюються в ринковому відношенні підприємств, а приріст їх чисельності сьогодні дає можливість облагородити арсенал зайнятості росіян, розширити його межі і ринково облаштувати економіку регіонів та їх суміжних територій.
Ключовий фактор виходу з кризи і стабілізації економіки Росії - вирішення проблеми активізації інвестиційного проекту. Без цього неможливо забезпечити приплив додаткових інвестицій у сферу виробництва, створити необхідні умови для розширеного відтворення та сталого економічного зростання. Щоб надати економіці Росії нову динаміку, необхідно докласти дуже значні зусилля та ресурси. Заснована на ринкових принципах економічна система в нашій країні тільки починає складатися, і для досягнення помітних темпів позитивного розвитку, яке могло б компенсувати негативні тенденції минулих років, необхідні істотні накопичення, виробничі інвестиції. Російська економіка залишається дуже масштабною і, як наслідок, надзвичайно інерційною, тому необхідні інвестиції не тільки більше за обсягами, але також концентровані як за часом, так і за напрямками вкладень [31].
Основні заходи держави повинні бути спрямовані на те, що б зробити інвестиції всередині країни більш рентабельними. Тут необхідні заходи по розумного протекціонізму, що забезпечує для російського виробника умови, принаймні, не гірші, ніж у його зарубіжних конкурентів. Вступ Росії до СОТ зробить більшість російських підприємств безнадійно неконкурентоспроможними на вітчизняному ринку. Інвестиційна діяльність багатьох галузей і виробництв поступово може взагалі в Росії завмерти, перемістившись в країни та регіони, де більш сприятливі умови для розвитку відповідних галузей і виробництв [28].
СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ
1. Авдашева С. Б., Астапович А. З., Аузан А. А. та ін Огляд економічної політики в Росії за
2. Адріанов В. Д. Росія: економічний та інвестиційний потенціал. - М.: «Економіка», 1995. - 189 с. (С. 85).
3. Бард В. С., Бузулук С. М., Дрогобицький І. М., Щепетова С. Є. Інвестиційний потенціал Російської економіки - М.: Изд-во «Іспит», 2003. - 320 с. (С. 193).
4. Бізнес-план інвестиційного проекту. / За ред. В. М. Попова. - М.: Фінанси і статистика, 2001. - 432 с. (С. 221).
5. Богатин Ю. В., Швандар В. А. Інвестиційний аналіз: Навчальний посібник для вузів. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2000. - 286 с. (С. 221).
6. Бочаров В. В. Інвестиції - СПб.: Пітер, 2002. - 288 с. (С. 11 - 13).
7. Валінурова Л. С. Управління інвестиційною діяльністю: підручник / Л. С. Валінурова, О. Б. Казакова. - М.: КНОРУС, 2005. - 384 с. (С. 60 - 61).
8. Вахрін П. І. Інвестиції: Підручник. - М.: Видавничо-торгова корпорація «Дашков і К о», 2002. - 384 с. (С. 373 - 374).
9. Воронін В. Г. Організація і фінансування інвестицій. - Омськ: Изд-во ОмГУПС: ГУІПП «Омський будинок друку», 1999. - 212 с. (С. 86).
10. Ви і світ інвестицій: Навчальний посібник / За ред. А. Захарова. - М.: Московська міжбанківська валютна біржа, 2001. - 113 с. (С. 42).
11. Гітман Л. Дж., Джонки М. Д. Основи інвестування. Пер. з англ. - М.: Справа, 1997. - 1008 с. (С. 326).
12. Гуртів В. К. Інвестиційні ресурси. / В. К. гуртів. - М.: Іспит, 2002. - 384 с. (С. 364 - 365).
13. Гуськова Т. М. Оцінка інвестиційної привабливості об'єктів статистичними методами. - М.: ГАСБУ, 1999. - 278 с. (С. 156).
14. Дегтяренко В. М. Оцінка ефективності інвестиційних проектів. - М.: «Експертне бюро - Н», 1997. - 144 с. (С. 126).
15. Дєєва А. І. Інвестиції: Навчальний посібник / А. І. Дєєва. - М.: Видавництво «Іспит», 2004. - 320 с. (С. 115 - 116).
16. Ігоніна Л. Л. Інвестиції: Навчальний посібник / За ред. д. е.. н., проф. В. А. Слепова. - М.: МАУП, 2002. - 480 с. (С. 176 - 177).
17. Інвестиції: Системний аналіз і управління / За ред. К. В. Балдіні. - М.: Видавничо-торгова корпорація «Дашков і К о», 2006. - 288 с. (С. 24 - 25).
18. Інвестиційна діяльність: навчальний посібник / Н. В. Кисельова, Т. В. Боровікова, Г. В. Захарова та ін; під ред. Г. П. Подшіваленко і Н. В. Кисельової. - М.: КНОРУС, 2005. - 432 с. (С. 361).
19. Інвестиційна політика: навчальний посібник / Ю. М. Лапигін, А. А. Балакірєв, Є. В. Бобкова та ін; під ред. Ю.Н. Лапигіна. - М.: КНОРУС, 2005. - 320 с. (С. 277).
20. Катасонов В. Ю. Інвестиційний потенціал економіки: механізми формування і використання. - М.: «Анкіл», 2005 .- 328 с. (С. 148).
21. Катасонов В. Ю., Морозов Д. С., Петров М. В. Проектне фінансування: світовий досвід та перспективи для Росії. - М.: «Анкіл», 2001. - 341 с. (С. 112).
22. Кисельова Н. В. Інвестиційна діяльність: навчальний посібник. - М.: КНОРУС, 2005. - 432 с. (С. 143 - 144).
23. Колтинюк Б. А. Інвестиції. Підручник. - СПб.: Вид-во Михайлова В. А., 2003. - 848 с. (С. 614).
24. Колтинюк Б. А. Інвестиційні проекти: Підручник. Друге видання, перероблене і доповнене. - СПб.: Вид-во Михайлова В. А., 2002. - 622 с. (С. 411).
25. Кріночкін І. Інвестиції - не розкіш, а засіб розвитку / / Економіка і жізнь.2003. № 19 (с. 3).
26. Крутик А. Б., Микільська Є. Г. Інвестиції та економічне зростання підприємництва. - СПб.: Видавництво «Лань», 2000. - 544 с. (С. 125).
27. Лімітовскій М. А. основи оцінки інвестиційних та фінансових рішень. - М.: Дека, 1997. - 342 с. (С. 86 - 87).
28. Ложнікова А. В. Інвестиційні механізми в реальній економіці. - М.: МЗ - Прес, 2001. - 113 с. (С. 53).
29. Марголін А. М. Інвестиції: Підручник. - М.: Изд-во РАГС, 2006. - 464 с. (С. 237).
30. Маренков Н. Л. Інвестиції. Серія «Підручники МДУ». Ростов н / Д: «Фелікс», 2002. - 448 с. (С. 164 - 165).
31. Маковецький М. Ю. Інвестиційний процес і ринок цінних паперів: механізм функціонування, сучасний стан, перспективи розвитку. - М.: «Анкіл», 2003. - 312 с. (С. 217).
32. Медведєв Г. В. Інвестиційний проект: Навчальний посібник для вузів, 2001 .- 432 с. (С. 162).
33. Мелкумов Я. С. Організація і фінансування інвестицій: Навчальний посібник. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 248 с. (С. 112).
34. Олейников Є. А. та ін Інвестиційна політика сучасної Росії. - М.: Рос. екон. акад., 2001. - 245 с. (С. 158).
35. Орлова Е. Р. Інвестиції: курс лекцій. - 2-е вид., Доп. і пров. - М.: Омега - Л, 2004. - 192 с. (С. 18).
36. Пелих. А. С., Баранніков М. М. Економіка машинобудування / Під ред. проф. А. С. Пелиха. Серія «Вища освіта». - Ростов н / Д: «Фенікс», 2004. - 416 с. (С. 78).
37. Романов В. М. Сучасна економіка в питаннях і відповідях. Мікроекономіка: СПб., «Паритет», 2001. - 416 с. (С. 325).
38. Фільцман В. К. Оцінка інвестиційних проектів і підприємств. - М.: ТЕИС, 1999. - 287 с. (С. 56).
39. Чапек В. М. Інвестиційна привабливість економіки Росії: навчальний посібник / В. М. Чапек. - Ростов н / Д.: Фенікс, 2006. - 252 с. (С. 4 - 5).
40. Економіка підприємства. / Под ред. Є. Л. Кантора. - СПб.: Пітер, 2002. - 352 с. (С. 238).