Інвестиційна діяльність банків

Інвестиції у створення та розвиток сторонніх підприємств і організацій можуть носити виробничий і невиробничий характер. Виробничі інвестиції, які виступають як форма участі банків в капітальних витратах господарюючих суб'єктів, здійснюються шляхом надання інвестиційних кредитів і різних способів участі у фінансуванні інвестиційних проектів. Комерційні банки можуть брати участь у фінансуванні інвестиційного проекту шляхом надання кредиту, акціонування, формування і розширення статутного капіталу, лізингу або різних поєднань цих способів.
Російські комерційні банки найчастіше здійснюють вкладення у створення і розвиток підприємств і організацій, розраховуючи не на дивіденди і відсотки, а на побічний економічний результат: закріплення на ринках, залучення додаткових клієнтів і т.д. Однією з умов інвестування, як зазначалося вище, виступає вимога отримання контролю над підприємством.
Існуючі законодавчі та нормативні акти містять ряд обмежень на участь банків у господарській діяльності. Серед них слід відзначити:
законодавчу заборону займатися виробничої, торговельної та страховою діяльністю Федеральний закон "Про банки і банківську діяльність" № 395-1 від 02.12.1990 (в ред. від 29.07.2005);
обмеження участі банків у капіталі інших підприємств і організацій 25% власних коштів;
обмеження вкладень в придбання часток (акцій) однієї юридичної особи 10% капіталу банку;
інші обмеження, що встановлюються для всіх господарюючих суб'єктів (антимонопольні правила, нормативи, які регламентують участь у фінансово-промислових групах).
Інвестиції у власну діяльність банку включають вкладення в розвиток його матеріально-технічної бази та вдосконалення організаційного рівня. Спрямування цих вкладень залежать від того, які завдання передбачається здійснити за їх допомогою. Залежно від напрямку інвестування можна виділити:
інвестиції, що забезпечують підвищення ефективності банківської діяльності. Вони спрямовані на створення умов для зниження банківських витрат за рахунок покращення технічного оснащення, вдосконалення організації банківської діяльності, умов праці, навчання персоналу, здійснення досліджень і розробок;
інвестиції, орієнтовані на розширення банківських послуг. Такі інвестиції передбачають розширення ресурсної та клієнтської бази, збільшення кола банківських операцій, створення нових підрозділів, здатних забезпечити виробництво нових видів банківських послуг;
інвестиції, пов'язані з необхідністю дотримання вимог органів державного регулювання. Дані вкладення здійснюються при необхідності задовольнити вимоги регулюючих органів у частині створення певних умов банківської діяльності.
Ефективність від інвестицій в розвиток банку досягається в тому випадку, якщо в результаті проведених витрат забезпечується поліпшення його фінансового стану, перехід у вищу рейтингову категорію. Визначення обсягу і структури інвестицій у власну діяльність, що здійснюється в процесі розробки плану капіталовкладень банку, має базуватися на точних техніко-економічних розрахунках. Перевищення необхідного обсягу інвестицій може призвести до незбалансованості ліквідності, зниження доходної бази банку і зниження ефективності банківської діяльності.

1.2 Цілі і процес інвестиційної діяльності комерційних банків

Інвестиційна політика комерційних банків передбачає формування системи цільових орієнтирів інвестиційної діяльності, вибір найбільш ефективних способів їх досягнення. В організаційному аспекті вона виступає як комплекс заходів з організації та управління інвестиційною діяльністю, направлення на забезпечення оптимальних обсягів і структури інвестиційних активів, зростання їх прибутковості при допустимому рівні ризику. Найважливішими взаємопов'язаними елементами інвестиційної політики є тактичні та стратегічні процеси управління інвестиційною діяльністю банку. Під інвестиційною стратегією розуміють визначення довгострокових цілей інвестиційної діяльності та шляхів їх досягнення. Її подальша деталізація здійснюється в ході тактичного управління інвестиційними активами, що включає вироблення оперативних цілей короткострокових періодів і засобів їх реалізації. Розробка інвестиційної стратегії є, таким чином, вихідним пунктом процесу управління інвестиційною діяльністю. Формування інвестиційної тактики відбувається в рамках заданих напрямків інвестиційної стратегії і орієнтоване на їх виконання в поточному періоді. Воно передбачає визначення обсягу та складу конкретних інвестиційних вкладень, розробку заходів щодо їх здійснення, а в необхідних випадках - складання моделі прийняття управлінських рішень щодо виходу з інвестиційного проекту і конкретних механізмів реалізації цих рішень.
Банки, купуючи ті чи інші види цінних паперів на меті досягти певних цілей, до основних з яких відносяться:
безпека вкладень;
прибутковість вкладень;
зростання вкладень;
ліквідність вкладень.
Під безпекою вкладень розуміється невразливість інвестицій від різних потрясінь на фондовому ринку, стабільність одержання доходу і ліквідність. Безпека завжди досягається в збиток прибутковості та зростання вкладень. Оптимальне поєднання безпеки та прибутковості досягається ретельним підбором і постійної ревізією інвестиційного портфеля.
Основними принципами ефективної інвестиційної діяльності банків є:
по-перше, банк повинен мати професійних і досвідчених фахівців, що становлять портфель цінних паперів і керуючих ім. Результат діяльності банку у вирішальній мірі залежить від ефективності інвестиційних рішень;
по-друге, банки діють тим ефективніше, чим більше їм вдається розподілити свої інвестиції між різноманітними видами фондових цінностей, тобто диверсифікувати вкладення. Вкладення доцільно обмежувати за видами цінних паперів, галузям економіки, регіонам, терміну погашення і т.д.
по-третє, вкладення повинні бути високоліквідними, щоб їх можна було швидко перекласти в інструменти, які у зв'язку зі зміною кон'юнктури ринку стають більш прибутковими, а також щоб банк міг швидко отримати назад вкладені ним кошти.
Інвестиційний портфель комерційного банку зазвичай складається з різних цінних паперів, випущених федеральним урядом, муніципальними органами та великими корпораціями.
Для оцінки доцільності придбання тих або інших цінних паперів існують два основних професійних підходу, більшість великих комерційних банків проводить як фундаментальний аналіз, так і технічний.
Фундаментальний аналіз охоплює вивчення діяльності галузей і компаній, аналіз фінансового стану компанії, менеджменту і конкурентоспроможності. Він складається з галузевого аналізу та аналізу компанії. При галузевому аналізі банк визначає галузі, які мають для нього найбільший інтерес, а потім в цих галузях встановлюються компанії-лідери, і серед них вибирається компанія, акції якої доцільно придбати.
Технічні експерти базуються на вивченні біржовий (або позабіржовий) статистики; аналізують зміну попиту та пропозиції, рух курсів акцій, обсяги, тенденції та структуру фондових ринків на базі діаграм і графіків, прогнозують можливий вплив ситуації на ринку на попит і пропозицію цінних паперів. Аналіз компаній ділиться на кількісний і якісний. Якісний аналіз - це аналіз ефективності управління компанією; кількісний - дослідження різного роду відносних показників, отриманих зіставленням окремих статей фінансового звіту компанії. Проводяться порівняння з аналогічними підприємствами і середньогалузевими даними головних абсолютних показників її діяльності (обсяг продажів, валовий і чистий прибуток), вивчення змін і рентабельності продажів і прибутковості капіталу, в чистому доході на одну акцію і розмірах виплачується по акціях дивіденду. Інвестиційні цінні папери приносять комерційним банкам дохід у вигляді відсоткового доходу, комісійних за надання інвестиційних послуг і приросту ринкової вартості. Світовий досвід не виробив однозначного підходу до проблеми використання власних коштів банків при придбанні акцій інших юридичних осіб: у деяких країнах участь банків у капіталі інших структур не обмежується (Німеччина), в деяких категорично заборонено (США, Канада). Банк Росії вибрав проміжний варіант регулювання цієї сфери - Центральний банк РФ може контролювати роботу банку, але не владний втручатися в діяльність інших господарюючих суб'єктів, які не є кредитними організаціями, і, отже, не в змозі визначити ступінь комерційного ризику. Основні ризики при інвестуванні пов'язані з можливістю: · втрати повністю або певної частини вкладених коштів; · знецінення поміщених у цінні папери коштів при зростанні інфляції; · невиплати повністю або частково очікуваного доходу за вкладеними коштами; · затримки в одержанні доходу; · поява проблем з переоформленням права власності на придбані цінні папери.
Після визначення цілей інвестування та видів цінних паперів для купівлі банки вибирають стратегію управління портфелем. За методами ведення операцій стратегії поділяються на активні і пасивні.
Всі активні стратегії засновані на прогнозуванні ситуації на різних секторах фінансового ринку та активному використанні банківськими фахівцями прогнозів коригування портфеля цінних паперів. Пасивні стратегії меншою мірою використовують прогноз на майбутнє. Популярний підхід в таких методах управління - індексування, тобто цінні папери для портфеля підбираються виходячи з того, що прибутковість інвестицій повинна відповідати певному індексом і мати рівномірний розподіл інвестицій між випусками різною терміновості. При цьому довгострокові папери забезпечують банку більш високий дохід, а короткострокові - ліквідність. Реальна портфельна стратегія поєднує елементи як активного, так і пасивного управління.
Найбільш важлива причина значного зростання інвестування банків у цінні папери: відносно високий рівень доходів за ними, менший ризик та висока ліквідність порівняно з кредитними операціями.
Найважливішою характеристикою форм та видів банківських інвестицій є їх оцінка з позиції об'єднаного критерію вкладення коштів, так званого магічного трикутника "прибутковість-ризик-ліквідність", який відображає суперечливість цілей інвестування та вимог, що пред'являються до інвестиційних цінностей.
Банки працюють в основному не на власних, а на залучених і позикових ресурсах, тому вони не можуть ризикувати коштами своїх клієнтів, вкладаючи їх у великі інвестиційні проекти, якщо це не забезпечено відповідними гарантіями. У зв'язку з цим при виробленні своєї інвестиційної політики комерційні банки завжди повинні виходити з реальних оцінок ризику, економічної ефективності, фінансової привабливості інвестиційних проектів, оптимального співвідношення між коротко-, середньо - та довгострокових вкладень. Разом з тим існуюча система інвестування є не тільки внутрішньою справою самого банку. У відповідно до базисних принципами регулювання банківської діяльності невід'ємною частиною будь-якої системи нагляду є незалежна перевірка політики, оперативної діяльності банку і застосовуваних у ньому процедур, пов'язаних з видачею кредитів та інвестуванням капіталів, а також поточного управління кредитними та інвестиційними портфелями.
Отже, комерційні банки повинні чітко відпрацьовувати і формально закріплювати найважливіші заходи, пов'язані з організацією та управлінням інвестиційної діяльністю. По суті мова йде про розробку і здійснення обгрунтованої інвестиційної політики. Розробка інвестиційної політики банку є досить складним процесом, що зумовлено такими обставинами. Перш за все, внаслідок тривалості інвестиційної діяльності, вона повинна здійснюватися на основі ретельного перспективного аналізу, прогнозування зовнішніх умов (стан макроекономічного середовища та інвестиційного клімату, кон'юнктури інвестиційного ринку та його окремих сегментів, особливостей оподаткування та державного регулювання банківської діяльності) і внутрішніх умов (обсягу і структури ресурсної бази ринку, етапу його життєвого циклу, цілей і завдань розвитку, відносної прибутковості різних активів з урахуванням факторів ризику і ліквідності та ін), імовірнісний характер яких ускладнює формування інвестиційної політики.
Крім того, визначення основних напрямків інвестиційної діяльності пов'язано з масштабними проблемами дослідження та оцінки альтернативних варіантів інвестованих рішень, розробка оптимальної, з позиції прибутковості, ліквідності і ризику моделі інвестиційного розвитку. Істотно ускладнює вироблення інвестиційної політики мінливість зовнішнього середовища діяльності банків, визначальною необхідність періодичного коректування інвестиційної політики, обліку прогнозованих змін і вироблення системи оперативного реагування. Тому формування інвестиційної політики банків пов'язане з істотними труднощами навіть в умовах стійко розвивається.
Передумовою формування інвестиційної політики служить загальна ділова політика розвитку банку, основні цілі якої є пріоритетними при розробці стратегічних цілей інвестиційної діяльності. Представляючи собою важливий складовий елемент загальної економічної політики, інвестиційна політика виступає чинником забезпечення ефективного розвитку банку.
Основна мета інвестиційної діяльності банку може бути сформульована як збільшення доходу інвестиційної діяльності при допустимому рівні ризику інвестиційних вкладень.
Окрім загальної мети, розробка інвестиційної політики відповідно до обраної банком стратегією економічного розвитку передбачає облік і специфічних цілей, в якості яких виступають:
забезпечення збереження банківських ресурсів;
розширення ресурсної бази;
диверсифікація вкладень, здійснення якої зменшує загальний ризик банківської діяльності і веде до зростання фінансової стійкості банку;
підтримання ліквідності;
розширення сфери впливу банку за допомогою проникнення на нові ринки;
збільшення кола клієнтів та посилення впливу на їх діяльність шляхом участі в інвестиційних проектах, у створенні і розвитку підприємств, придбання цінних паперів, паїв, часток участі в статутних капіталах підприємств;
Визначення оптимальних способів реалізації стратегічних цілей інвестиційної діяльності передбачає вироблення основних напрямів інвестиційної політики та встановлення принципів формування джерел фінансування інвестицій. Відповідно до цих критеріїв можна виділити наступні напрями інвестиційної політики:
інвестування з метою отримання доходу у вигляді відсотків, дивідендів, виплат із прибутку;
інвестування з метою отримання доходу у вигляді приросту капіталу в результаті зростання ринкової вартості інвестиційних активів;
інвестування з метою отримання доходу, складовими якого виступають як поточні доходи, так і приріст капіталу.
Орієнтація на одне з вище зазначених напрямків є ключовою ланкою формування інвестиційної політики, що визначає склад об'єктів інвестування, джерело отримання доходу, рівень прийнятного ризику та підходи до аналізу інвестицій.
При орієнтації інвестиційної політики на приріст капіталу на перший план висувається стабільність збільшення ринкової вартості інвестиційних активів, а їх прибутковість розглядається лише як один з факторів, що визначають вартості активів. Політика, спрямована на зростання капіталу, пов'язана з вкладенням коштів в інвестиційні об'єкти, які характеризуються підвищеним ступенем ризику, обумовленої можливістю знецінення їх вартості. Зростання ринкової вартості об'єктів інвестування може відбуватися як в результаті поліпшення їх інвестиційних якостей, так і короткочасних коливань ринкової кон'юнктури. При цьому зростає роль спекулятивної складової. Особливості даного типу інвестиційної політики визначають посилення ролі перспективних аспектів аналізу в порівнянні з ретроспективним і поточним аналізом при прийнятті інвестиційних рішень. Вибір розглянутого напрямку в якості пріоритетного характерний для агресивної інвестиційної політики, метою якої є досягнення високої ефективності кожної інвестиційної операції, максимізація доходу у вигляді різниці між ціною та придбання активу та його подальшої вартістю при обмеженому періоді інвестування.
У практиці банківської діяльності напрями інвестиційної політики можуть поєднуватися в різних формах, що дозволяють, як правило, підсилити переваги і згладити недоліки. Варіантом такої комбінації виступає помірна інвестиційна політика, при якій перевага виявляється достатньою величиною доходу у вигляді, як поточних виплат, так і приріст капіталу при не обмеженому жорсткими рамками періоді інвестування та помірному ризику.
Розробка інвестиційної політики передбачає не тільки вибір напрямів інвестування, але й урахування низки обмежень, пов'язаних з необхідністю забезпечення збалансованості інвестиційних вкладень комерційного банку. Цілі та обмеження встановлюються законодавчими та нормативними актами органів грошово-кредитного регулювання, а також органами управління банків.
Центральний банк Російської Федерації регламентує інвестиційну діяльність комерційних банків, визначаючи пріоритетні об'єкти інвестування та обмежуючи ризики шляхом встановлення ряду економічних нормативів (використання ресурсів банку для придбання акцій, видачі кредитів, резервування під знецінення цінних паперів, неповоротних позик), диференційованих оцінок ризику по вкладенням у різні види активів.
Організація інвестиційної політики в банку передбачає розробку внутрішніх інструктивних документів, які фіксують основні принципи і положення інвестиційної політики. Досвід банківської практики свідчить про доцільність формулювання інвестиційної політики у вигляді інвестиційної програми. Відбиваючи цілі інвестування, інвестиційна програма визначає основні напрями вкладень і джерел їх фінансування, механізми прийняття і реалізації інвестиційних рішень, найважливіші характеристики інвестиційних активів: прибутковість, ліквідність і ризик, їх співвідношення при формуванні оптимальної структури інвестиційних вкладень.
Межею припустимого ризику виступає середньозважена вартість залучення інвестиційних ресурсів. Встановивши в процесі розробки основних напрямків інвестування бажані форми доходу, інвестор визначає частку кожної форми в сукупному доході від інвестиційних вкладень. Управління інвестиційною діяльністю передбачає аналіз структури активів для приведення їх у відповідність зі структурою інвестиційних ресурсів та забезпечення необхідного рівня ліквідності. Ліквідність інвестиційних активів повинна бути пов'язана з характером пасивів, які є джерелом їх фінансування.

1.3 Доходи та ризики інвестиційної діяльності банків

Прибутковість інвестиційної діяльності комерційних банків залежить від ряду економічних чинників та організаційних умов, серед яких визначальна роль належить таким, як:
стабільно розвивається економіка держави;
наявність різних форма власності в сфері виробництва і послуг, включаючи сферу банківської діяльності з переважанням приватної та акціонерної форм власності;
налагоджена і чітко функціонуюча структура фінансово-кредитної системи;
наявність розвиненого та цивілізованого ринку цінних паперів;
наявність ринкових інститутів цінних паперів (інвестиційні компанії, фонди тощо);
налагоджена система законодавчих актів і положень, що регулюють порядок випуску та обігу цінних паперів і діяльність самих учасників ринку цінних паперів, що використовуються в практиці міжнародної інвестиційної діяльності комерційних банків;
наявність і підготовка висококваліфікованих фахівців і підприємців інвестиційної сфери діяльності і ринку цінних паперів та ін
Прибутковість цінних паперів окремих класів і видів залежить від ринкової вартості портфеля інвестицій, яка, у свою чергу, коливається в залежності від зміни процентних ставок по облігаціях і сертифікатів, облікових відсотків, відсотків за векселями, дивідендів по акціях і відповідно попиту і пропозиції на ці папери на ринку цінних паперів. Основна мета управління інвестиціями полягає в отриманні максимуму доходу при даному рівні ризику або мінімізація ризику при даному рівні доходу. Дохід від інвестиційного портфеля складається з наступних компонентів:
надходження у формі процентних платежів
дохід від підвищення капітальної вартості паперів, що знаходяться в портфелі банку
комісія за надання інвестиційних послуг - спред (різниця між курсами купівлі і продажу при дилерських операціях).
Існують такі основні види ризику з інвестицій:
кредитний ризик
ризик зміни курсу
ризик незбалансованої ліквідності
ризик дострокового відкликання
діловий ризик.
Кредитний ризик полягає в тому, що погашення основного боргу і відсотків за цінним папером не буде здійснено в належний час. Оцінку кредитного ризику з різних видів і окремим випусків цінних паперів дають спеціалізовані агентства. Вони привласнюють паперам рейтинг, що дозволяє судити про ймовірність своєчасного погашення зобов'язань. Кредитний ризик пов'язаний із зменшенням фінансових можливостей емітента цінних паперів, коли він виявляється не в змозі виконати свої фінансові зобов'язання, а також із зобов'язаннями і здібностями уряду держави або його установ погашати борги по зроблених їм у населення позиками, зокрема, за що випускається урядом облігаціями загального характеру. Цінні папери держави вважаються вільними від кредитного ризику завдяки стійкості економіки, звідки уряд черпає кошти для погашення своїх боргів і зобов'язань перед кредиторами в особі населення та фінансово-кредитних комерційних організацій. Банки, як правило, обмежуються покупкою цінних паперів інвестиційного рівня.
Ризик зміни курсу цінних паперів. Цей ризик пов'язаний з зворотною залежністю між нормою відсотка і курсом твердовідсоткових цінних паперів: при зростанні процентних ставок курсова вартість паперів знижується і навпаки. Це породжує великі проблеми для інвестиційних відділів банків, тому що при зміні економічної кон'юнктури часто виникає необхідність у мобілізації ліквідності і доводиться продавати цінні папери на збиток. Зростання процентних ставок знижує ринкову ціну раніше емітованих цінних паперів, причому випуски з максимальними термінами погашення зазвичай зазнають найбільше падіння ціни. Більше того, періоди зростання процентних ставок звичайно відзначені наростанням попиту на кредити. А оскільки головним пріоритетом банку є видача кредиту, багато цінні папери повинні бути розпродані з метою отримання готівки для надання позик. Банк купив цінні папери в умовах падіння попиту на кредит і відносно низьких процентних ставок, тобто за високою курсової вартості, змушений продати їх при зрослих процентних ставках і падінні курсової вартості паперів. На балансі банку виникають негативні курсові різниці, які зменшують прибуток. Як правило, ринкова вартість цінних паперів та доходи комерційного банку від них знаходяться у зворотній залежності: коли ціни на папери низькі - доходи від них високі і навпаки. Тому інвестори, купуючи цінні папери в період низьких відсоткових та інших ставок, ризикують зіткнутися з фактом зменшення ринкової вартості цінних паперів у разі підвищення з ним ставок. Однак при зниженні процентних ставок відбудеться приріст ринкової вартості цінних паперів. Отже, підвищення процентних ставок на цінні папери має як позитивну, так і негативну сторони.
Протиріччя між ліквідністю та прибутковістю і визначає інвестиційний ризик, який розглядається в інвестиційній діяльності банку як дисперсія ймовірних варіантів отримання доходів з мінімальним збитком, забезпечуючи ліквідність банку в цілому. Банки завжди повинні враховувати можливість того, що їм буде потрібно продавати інвестиційні цінні папери до їх погашення. У зв'язку з цим виникає питання про ширину і глибину відповідного вторинного ринку даного виду цінних паперів. Готовність керівників комерційного банку жертвувати ліквідністю заради прибутку і навпаки означає усвідомлено йти на більший або менший інвестиційний ризик, з урахуванням всіх його чинників.
Ризик дострокового відкликання цінних паперів. Багато корпорацій і деякі органи влади, що емітують інвестиційні цінні папери, залишають за собою право дострокового відкликання цих інструментів та їх погашення. Таке погашення дозволяється, якщо пройшов мінімально допустимий термін і якщо ринкова ціна облігації не нижче початкової її курсової вартості. Тому що подібні "відгуки" зазвичай відбуваються після зниження ринкових процентних ставок (коли позичальник може випустити нові цінні папери, пов'язані з меншими процентними витратами), банк стикається з ризиком втрат доходу, оскільки він повинен реінвестувати повернуті кошти за більш низькими відсотковими ставками, які склалися на поточний момент. Банки зазвичай намагаються мінімізувати цей ризик відкликання, набуваючи облігації, відгук яких не може бути проведений протягом декількох років, або просто уникаючи покупки цінних паперів з можливістю оглядів
Діловий ризик. Усі банки стикаються із значним ризиком того, що ринкова економіка, яку вони обслуговують, може прийти в занепад зі зниженням обсягів продажів, а також зростанням банкрутства і безробіття. Ці несприятливі явища іменуються діловим ризиком. Вони дуже швидко відображаються на кредитному портфелі банку, де в міру зростання фінансових труднощів позичальників збільшується обсяг неповернених позик. Оскільки ймовірність ділового ризику досить висока, багато банків щоб компенсувати вплив ризику кредитного портфеля, в значній мірі спираються на цінні папери інших регіонів.
Ринковий ризик обумовлений тим, що у зв'язку з непередбаченими змінами на ринку цінних паперів або в економіці цінність окремих видів паперів як об'єкта інвестиційних вкладень банку може бути частково втрачена, так що їх продаж станемо можливою лише з великою знижкою в ціні.

2. Аналітика інвестицій коммерескіх банків у реальному секторі російської економіки

2.1 Джерела банківських інвестицій

У масштабі країни загальний рівень інвестицій почасти залежить від рівня заощаджень населення, організацій та уряду. Обсяг заощаджень у країні безпосередньо впливає на обсяг інвестицій в країні. Вже було зазначено, що інвестиції представляють витрати на придбання обладнання, будівель і житла, які в майбутньому виразяться в підйомі продуктивної потужності всієї економіки. Коли суспільство зберігає частину свого поточного доходу, це означає, що частина виробництва може бути спрямована не на споживання, а на інвестиції.
Найчастіше вкладники і інвестори належать до різних економічних груп. Коли сім'я відкладає частину свого доходу, вона поміщає свої гроші в банк. Банк позичає ці гроші компанії, яка бажає здійснити капіталовкладення. У цьому випадку вкладники (окремі громадяни) та інвестори (підприємства) пов'язані через фінансового посередника (банк). Іноді посередники та інвестори представляють собою одне й те ж обличчя. Якщо підприємство зберігає частину свого прибутку і використовує її на купівлю нового верстата, воно одночасно зберігає і інвестує гроші. Іноді компанія зберігає свій прибуток за рахунок збільшення банківських вкладів. Банк потім позичає ці гроші іншої компанії, що бажає зробити капіталовкладення. У закритій економіці обсяг заощаджень точно відповідає обсягу інвестицій. Яка частина національного доходу зберігається, така частина і може бути інвестована. Таким чином, можна сказати, що в закритій країні внутрішні інвестиції дорівнюють внутрішнім заощадженням.
Усі форми та види інвестиційної діяльності банків здійснюються за рахунок формованих ними ресурсів. Політика формування інвестиційних ресурсів покликана забезпечити здійснення інвестиційної діяльності в заданих масштабах і напрямах, ефективне використання власних і залучених коштів, вкладених в інвестиційні активи.
Прийняття інвестиційних рішень банку має бути орієнтоване на досягнення оптимального співвідношення між обсягами та структурою вкладень і їх ресурсним забезпеченням з позицій максимальної прибутковості і мінімального ризику, що є цільовою функцією інвестиційної політики банку. Це передбачає прогнозування напрямків інвестування в майбутньому періоді на основі прогнозованих змін обсягу і структури інвестиційних вкладень і джерел їх фінансування.
Таким чином, управління інвестиційної діяльності має охоплювати як формування основних напрямків інвестування, так і визначення необхідного ресурсного забезпечення. При формуванні джерел фінансування конкретних видів інвестиційних вкладень необхідний облік специфіки різних видів банківських ресурсів, що дозволяє здійснити їх аналіз за ступенем стабільності, витратам залучення та іншими критеріями.
Найбільш надійним і стійким джерелом фінансування інвестицій є власні кошти (капітал) комерційного банку. Власні кошти банку внаслідок істотної специфіки банківської справи в порівнянні з іншими сферами комерційної діяльності займають невеличку частку в загальному обсяг банківських ресурсів.
Основними джерелами фінансування активних операцій, які становлять найбільшу частку в структурі банківських пасивів, є депозитні кошти (термінові і до запитання). Депозити до запитання на відміну від строкових вкладів, виступаючи більш дешевим джерелом ресурсів для банку, разом з тим становлять групу пасивів, що характеризуються підвищеним ступенем ризику вилучення.
Значна частина залучених російськими банками коштів носить безстроковий чи короткостроковий характер. Ця обставина лежить в основі негативної оцінки багатьма економістами інвестиційного потенціалу російських банків. Однак і в такій структурі ресурсної бази є певні можливості використовувати частини короткострокових коштів для фінансування середньо - та довгострокових інвестицій без порушення ліквідності.
Незважаючи на постійний рух коштів на окремих рахунках, у загальній їх сукупності можна виділити якийсь стабільний, незнижуваний залишок. Коефіцієнт трансформації, що характеризує кордону трансформації безстрокових ресурсів у строкові, за розрахунками становить 10-40% від суми величини залишків на рахунках до запитання. Зростання можливостей із залучення коштів у депозити пов'язаний також з використанням депозитних і ощадних сертифікатів, інших фінансових інструментів, що з'явилися на російському ринку. Збільшення обсягів їх випуску, строку звернення нівелює коливання депозитів, сприяє розширенню ресурсної бази інвестицій банків. Стратегія підтримки стійкості депозитів є найважливішою складовою загальної стратегії комерційних банків.
В якості джерел фінансування інвестицій можуть використовуватися і ресурси, що формуються за рахунок залучення позик. До них відносяться кредити Центрального банку, міжбанківські позики, кошти, отримані в результаті емісії боргових зобов'язань (облігацій, векселів). Позикові джерела використовуються для фінансування інвестицій банками, які проводять активну політику. Для розширення можливостей фінансування інвестиційних активів, підтримки ліквідності вони часто прибігають до великих позиках грошових коштів на фінансовому ринку. При цьому найважливішою умовою використання позикових коштів є зіставлення витрат їхнього залучення з планованими доходами від інвестиційної діяльності. На основі аналізу специфіки руху різних видів банківських ресурсів виходячи зі ступеня стабільності можна виділити наступні три групи:
найбільш стабільні (власні кошти банків і довгострокові зобов'язання);
стабільні (строкові ощадні депозити, позики в інших банків, незнижуваний залишок депозитів до запитання);
нестабільні (чутливі до коливань залишки депозитів до запитання).
Чим більше частка стабільною і дешевої частини банківських ресурсів, тим за інших умов вище прибутковість і стійкість комерційного банку. Будь-які зрушення в структурі активів і пасивів впливають на прибутковість і ступінь ризику банківських операцій. В основі цих зрушень лежать зміни кредитної та інвестиційної політик і банку, які, у свою чергу, визначаються цілим рядом макроекономічних і мікроекономічних чинників.
Довгострокове кредитування, особливо в умовах зароджується підприємництва, могло б стати одним з важливих джерел інвестицій. Немає необхідності говорити про важливість довгострокових кредитів для розвитку виробництва в Росії. Довгострокові банківські кредити в першу чергу спрямовані на вирішення стратегічних цілей в економіці. Вони сприяють поступовому збільшенню виробництва і, як наслідок, загальному підйому економіки країни. Назріла потреба створення інвестиційних банків, які займалися б фінансуванням та довгостроковим кредитуванням капітальних вкладень. А поки уряд змушений фінансувати необхідні програми з коштів бюджету, а їх у бюджеті катастрофічно не вистачає.
Залучення коштів населення в інвестиційну сферу шляхом продажу акцій приватизованих підприємств та інвестиційних фондів, зокрема, могло б розглядатися не лише як джерело капіталовкладень, але і як один із шляхів захисту особистих заощаджень громадян від інфляції. Стимулювати інвестиційну активність населення можна шляхом встановлення в інвестиційних банках більш високих у порівнянні з іншими банківськими установами процентних ставок за особистим вкладах, залучення коштів населення на житлове будівництво, надання громадянам, які беруть участь в інвестуванні підприємства, першочергового права на придбання його продукції за заводською ціною і т . п.
Для припливу заощаджень населення на ринок капіталу необхідна широка мережа посередницьких фінансових організацій - інвестиційних банків і фондів, страхових компаній, пенсійних фондів, будівельних товариств та ін Однак важливо по можливості забезпечити захист тим, хто готовий вкладати свої гроші у фондові цінності, встановивши суворий державний контроль за підприємствами, які претендують на залучення коштів населення.
Основним чинником, що впливає на стан внутрішніх можливостей фінансування капіталовкладень, є фінансово-економічна нестабільність. Тим не менш, недостатність внутрішнього інвестиційного потенціалу можна вважати відносною.

2.2 Проблеми розвитку банківського інвестування

Притоку в інвестиційну сферу приватного національного та іноземного капіталу перешкоджають політична нестабільність, інфляція, недосконалість законодавства, нерозвиненість виробничої та соціальної інфраструктури, недостатнє інформаційне забезпечення. Взаємозв'язок цих проблем посилює їх негативний вплив на інвестиційну ситуацію. Слабкий інвестиційний потенціал пояснюється розбіжностями між виконавчою і законодавчою владою, Центром та об'єктами Федерації, наявністю міжнаціональних конфліктів в самій Росії і воєн безпосередньо на її кордонах, несприятливим для інвесторів законодавством, інфляцією, спадом виробництва та ін Російське законодавство нестабільне, комерційна діяльність наштовхується на безліч бюрократичних перепон. Хоча і в цих сферах уже відбуваються деякі зміни. Всі ці чинники переважають такі привабливі риси Росії, як її природні ресурси, потужний, хоча технічно застарілий і хронічно недовантажених виробничий апарат, наявність дешевої й досить кваліфікованої робочої сили, високий науково технічний потенціал. У ринковій економіці сукупність політичних, соціально-економічних, фінансових, соціокультурних, організаційно правових і географічних чинників, властивих тій чи іншій країні, котрі приваблюють і відштовхують інвесторів, прийнято називати її інвестиційним кліматом. Ранжування країн світового співтовариства за індексом інвестиційного клімату або зворотному йому показнику індексу ризику служить узагальнюючим показником інвестиційної привабливості країни і "барометром" для іноземних інвесторів. Незважаючи на те, що вітчизняний ринок акцій протягом останніх кількох років демонструє стійке зростання, його "вузькість" через небажання більшості компаній ставати публічними і проблеми інфраструктурного характеру виступають чинниками, стримуючими інвестиції. Більше того, останнім часом намітилася тенденція переміщення торгівлі цінними паперами вітчизняних компаній на західні біржі, у той час як частка фондових майданчиків РФ в загальному обсязі торгів російськими акціями знизилася. [1]
У Росії до цих пір відсутня своя система оцінки інвестиційного клімату та її окремих регіонів. Інвестори орієнтуються на оцінки численних фірм, що регулярно відстежують інвестиційний клімат в багатьох країнах світу, в тому числі і в Росії. Однак оцінки інвестиційного клімату в Росії, що даються зарубіжними експертами на їх регулярних засіданнях, що проводяться поза Україною і без участі російських експертів, представляються мало достовірними. У зв'язку з цим постає задача формування на основі ведуться в Інституті економіки РАН досліджень Національної системи моніторингу інвестиційного клімату в Росії, великих економічних районів і суб'єктів Федерації. Це забезпечить приплив і оптимальне використання інвестицій, послужить орієнтиром російським банкам у власній кредитній політиці.
Хоча вітчизняний ринок акцій в даний час і приносить немислимі доходи (у 2004р. Середня прибутковість інвестицій у російські акції склала близько 40%, а з 2005 року - 10%), говорити про те, що він у повному порядку, не можна, оскільки здається благополуччя при уважному розгляді виявляється хитким і ненадійним. Серйозні нарікання у фахівців викликає ціноутворення на російському фондовому ринку. Так, на розвинених ринках формування ринкової ціни акції відбувається, як правило, на основі фундаментальних чинників, в першу чергу оцінки фінансового стану компанії (її чистого прибутку, виручки та інших показників). У Росії ж поточна ціна акції багато в чому залежить від спекулятивних тенденцій, що, природно, несе з собою і високий інвестиційний ризик.
Процес переходу цінних паперів з низьколіквідного сектора в групу "блакитних фішок" (так називаються самі акції, що торгуються великих компаній) практично відсутня - за останні п'ять років "елітну" групу акцій поповнило лише зовсiм небагато паперів. І причин тут кілька, починаючи від банального нерозуміння менеджерами суті фондового ринку і закінчуючи особливостями вітчизняного застосування цивільного і судового законодавств. Недосконалість останніх служить стримує причиною для виходу компаній на відкритий ринок, адже російська дійсність знає чимало прикладів, коли бізнесмени позбавлялися своїх підприємств через те, що конкуренти, придбавши через підставні особи кілька акцій компанії, зверталися до суду, який виносив рішення не на користь діяли на той момент акціонерів або менеджерів. Проблема посилюється ще й тим, що навіть серед найбільш ліквідних акцій реально на ринку обертається лише незначна частка. Середній показник частки акцій, що перебувають у вільному обігу, для найбільш великих і капіталізованих компаній Росії не перевищує 30% - для акцій 20 найбільших російських компаній цей коефіцієнт складає лише 27% від їх сукупного статутного капіталу. Аналогічний показник для 30 найбільших компаній США складає 90%, а для 40 найбільших компаній Франції - 80 відсотків.
Якщо ж Росія зможе створити сильний фондовий ринок, то не тільки компанії зможуть залучати відносно "дешеві" гроші в достатній кількості, а й рядові вкладники виграють від більш широкого набору інвестиційних інструментів. Тобто звичайні громадяни зможуть отримувати більший дохід за своїми заощадженнями і робити це з меншим ризиком.
Наслідком вузькості і відносної слабкості вітчизняного ринку акцій є різкі скачки вартості цінних паперів, що в якійсь мірі добре для дрібних і середніх спекулятивних гравців, але для великих стратегічних та інституціональних інвесторів (комерційні банки), а також звичайних громадян така надмірна мінливість ринку небезпечна . Злети і падіння ринку деколи бувають настільки стрімкими, що інвестор буквально за лічені хвилини може як збагатитися, так і, навпаки, стати банкрутом.
За останні роки в Росії склався шар підприємств і підприємців, які накопичили великі капітали. З-за нестійкості економічного стану в країні великі кошти переводяться в конвертовану валюту та осідають у західних банках.
Відтік грошових ресурсів (потенційних інвестицій) з Росії в кілька разів перевищує їхній приплив. Мотивація відтоку капіталів відчуття російськими бізнесменами політичної та економічної нестабільності в Росії. Значна частина накопичених російськими бізнесменами коштів під впливом страху перед можливим соціальним вибухом в силу інфляції і боязні грошової реформи переправляється ними в західні банки або використовується для покупки нерухомості і цінних паперів.
Часто підприємства використовують свої заощадження не на капіталовкладення всередині країни, а на видачу кредитів за кордон. Компанії експортери, як правило, зберігають свій прибуток на рахунках у зарубіжних банках замість того, щоб ввозити її назад у Росію і спрямовувати на нові інвестиції. Цей процес, відомий як витік капіталу, дуже часто носить протизаконний характер. І все ж, незважаючи на її протизаконність, витік капіталу знаходить логічне економічне виправдання: набагато надійніше поміщати капітал в лондонський банк, ніж в російську економіку. Саме тому банки воліють надавати кредити іноземцям (поміщаючи гроші в зарубіжний банк), а не своїм співвітчизникам.
Загальні масштаби відтоку валюти не піддаються точному виміру, оскільки фінансова статистику, природно, враховує тільки їх легальну частину. Відтік у великих масштабах іноземної валюти за межі Росії спонукав владу вжити організаційно правові заходи щодо посилення контролю за поверненням валютної виручки на територію країни. Для того щоб російські банки не боялися інвестувати кошти в економіку своєї країни, необхідно створити умови для зниження інвестиційного ризику. Ступінь ризику може бути зменшена за рахунок зниження інфляції, прийняття чіткого економічного законодавства, заснованого на ринкових потенціалах.
Технологія проведення ринкових реформ припускає послідовність кроків поряд зі стимулюванням припливу капіталу відразу ж приймаються заходи, що перешкоджають його відтоку.

2.3 Аналіз інвестиційного клімату в РФ

Після прийняття інвестиційного рішення необхідно спланувати його здійснення та розробити систему післяінвестиційного контролю (моніторингу).
Вирішення питань створення сприятливого інвестиційного клімату, управління інвестиційними комплексами, створення ефективної інвестиційної інфраструктури та законодавчого забезпечення інвестиційних процесів неможливо поза реалій і тенденцій сьогоднішнього світу, без аналізу процесів глобалізації світової економіки. Сьогодні глобалізації характеризується системною інтеграцією світових ринків і регіональних економік, всіх сфер людської діяльності, в результаті чого спостерігається прискорене економічне зростання, прискорення впровадження сучасних технологій і методів управління. При цьому зміни, викликані процесами інтеграції економік носять глибинний характер, зачіпають всі сфери діяльності людини, ставлять завдання приведення до відповідності соціальних параметрів розвитку суспільства, вдосконалення його політичної структури, технологій макроекономічного управління.
В останні роки з'являється все більша можливість для кожного підприємця світу, інвестора захистити себе від ризику несподіваних і різких змін курсів валют і ставок відсотка і швидко пристосуватися до несподіваних фінансових шоків типу нафтових, а також гарантувати деяку фінансову дисципліну для держави, перешкоджаючи проведенню урядами інфляційної політики і політики нарощування державної заборгованості. В умовах панування ринкових відносин у глобальному вимірі держави змушені здійснювати більш розумну економічну стратегію. Заощадження та інвестиції розміщуються ефективніше. Вкладники не обмежені своїми внутрішніми ринками, а можуть шукати по всьому світу ті сприятливі інвестиційні можливості, які дадуть найвищі прибутки. Інвестори мають більш широкий вибір для розподілу своїх портфельних та прямих інвестицій. Загальний обсяг припливу приватного капіталу на ринки, що розвиваються в 2005 р оцінюється в суму близько USD 200 млрд., що на третину більше результату 2004р. Прямі інвестиції складуть USD 130 млрд., портфельні інвестиції USD 42,4 млрд. і кредити USD 26300000000 [2]. Європейські ринки, що розвиваються опиняться на другому місці за обсягом припливу приватного капіталу - USD 34,8 млрд., з яких на прямі інвестиції доведеться USD 16,6 млрд., портфельні інвестиції USD 3,3 млрд. і кредити USD 14,9 млрд. Приплив приватного капіталу в Росію вже перевищує відтік. Довіра інвесторів до Росії "продовжує зміцнюватися - такий висновок міститься в доповіді МВФ" Глобальна фінансова стабільність ". В основі цієї тенденції лежать сильні фінансово-бюджетні позиції Росії і вражаючі показники економічного зростання, вказується в документі. Судячи з доповіді успіхи Москви контрастують із загальною ситуацією на світових фінансових ринках. На думку МВФ, вона зараз визначається такими факторами, як "невпевнені і нерівні темпи глобального економічного зростання" і "небажання корпорацій нарощувати капіталовкладення". Ослабнув і "апетит до ризикованих інвестицій", констатують автори документа. розчаровує виглядає динаміка інвестицій . У жовтні інвестиції в основний капітал зросли лише на 7,8% до рівня річної давності, що істотно менше показників вересня 8,7% і серпня 11,6%. За підсумками 10 місяців зростання інвестицій склало 11,2% у січні-вересні було 11,6%. [3] З опублікованого 21 грудня 2004р. Центробанком огляду банківського сектора Росії слід, що кількість збиткових банків з початку року зросла майже в два рази, повідомляють сьогодні "Нові Вісті". За рік були відкликані ліцензії у 16 ​​комерційних банків. На думку аналітиків, російську банківську систему чекають не кращі часи. Черговий удар по ній було завдано влітку в результаті "банківської кризи". У результаті, за підрахунками соціологів, рахунок у банку мають лише 25% росіян, з них тільки 3% - в комерційному. Але основна проблема не тільки в недовірі населення комерційним банкам, а в бідності: 63% росіян просто не мають заощаджень. Як ліки від літньої кризи ЦБ намагається впровадити систему страхування внесків.
Ощадбанк як і раніше залишиться найбільш впізнаваним банківським брендом, а масштаби його бізнесу дозволяють вважати його надійність порівнянної з надійність банківської системи цілком. Внешторгбанк, розширюючи філіальну мережу, знайде все більшу універсальність. Нерезиденти ж збільшать присутність на російському ринку як за рахунок розвитку операцій вже діючих банків (зокрема, Райффайзенбанк і Сіті-банк борються за лідируючі позиції на ринку кредитування приватних осіб), так і завдяки приходу нових великих гравців.
Абсолютно точно можна припускати прискорення процесів концентрації, причиною тому послужить відхід з ринку деяких дрібних і середніх банків, особливо що працюють у Москві. А посилення конкуренції, в тому числі з приходом нових нерезидентів, залишає дрібним банкам все менше шансів на виживання. Досить імовірно, що ми станемо свідками помітного числа приєднань і добровільних ліквідацій.
Відтік капіталу з РФ, який, за прогнозами Мінфіну, в 2006 році складе 9 млрд дол Тобто більшість тих, у кого є гроші, вважають за краще їх зберігати все-таки в закордонних банках подалі від Росії [4].
Резервні активи ЦБ РФ і Мінфіну демонструють впевнене зростання протягом останніх років. Так, з 2001 р. їх обсяг збільшився в 2,8 рази і склав станом на 1 січня 2004 р. $ 76,9 млрд. Питома вага в структурі активів в даному періоді збільшився з 11,7% до 24,4%. Обсяг російських зовнішніх фінансових зобов'язань станом на початок 2004 р. зріс до $ 323,3 млрд. або на 30,3% в порівнянні з початком попереднього року.
Більш докладно інформація викладена в таблиці:
Табл.1 "Структура банківського інвестиційного портфеля за видами активів, у% до відповідних статей сукупного банківського інвестиційного портфеля"
Значний вплив надав також приріст резервних активів. Завдання подвоєння ВВП за десятиліття, орієнтує економіку на 7%-ий щорічний приріст, породила неусвідомлене відчуття того, що якщо показник більше 7% - це вже дуже добре. З цієї точки зору, збільшення капіталовкладень у російську економіку в 2006р. на 10,9% - це прекрасний результат, і уповільнення процесу інвестування в порівнянні з 2005 р. (12,5%) зовсім не є драматичним.
Одним з головних подій 2005 р. стало підвищення міжнародним рейтинговим агентством Fitch рейтингу Росії по запозичень у національній валюті. Прогноз рейтингів - стабільний. Як наголошується в повідомленні агентства, підвищення суверенного рейтингу Росії до інвестиційного рівня є свідченням визнання значного поліпшення кредитоспроможності РФ за останні роки. Виключні макроекономічні показники, яким сприяють високі ціни на нафту і виважена фінансова політика продовжує вести до значних скорочень зовнішнього боргу і державного боргу, нагромадженню валютних резервів і збільшення стабілізаційного фонду. [5]
Присвоєння рейтингу відкриває дорогу до Росії для нового класу інвесторів, що працюють тільки в країнах, яким присвоєно інвестиційний рейтинг. Це посприяє істотного припливу капіталу в країну і, відповідно на фондовий ринок, збільшиться потік інвестиції.
Безсумнівно, що для більшості інвесторів головним сигналом для активізації стане факт привласнення Росії інвестиційного рейтингу вже другий всесвітньо відомим рейтинговим агентством, так як раніше це вже зробило Moody's. Це хороша новина для фондового ринку і в короткостроковій перспективі, невипадково, що ринок акцій моментально відреагував на цю звістку зростанням котирувань низки російських емітентів.
Позитивну тенденцію можна спостерігати в різних секторах:

Рис.1 Зростання активів за 2007 р. за сегментами
Підвищення рейтингу означає зниження страхових ризиків, що особливо важливо для страхового бізнесу. Враховуючи те, що рейтинг компанії не може бути вище за рейтинг країни, російські компанії отримують цей заповітний шанс - підвищити свої рейтинги і, відповідно, влитися в еліту світового страхового співтовариства.
Таким чином 2007 році російські банки помітно збільшили свої капітали. Рейтингове агентство "Експерт РА" провело дослідження банківського сектору і виділило основні тенденції розвитку даного сектора в 2007 році. Як показало дослідження, в 2007 році власні кошти банків росли істотно швидше активів. Капітал збільшився на 57%, активи - тільки на 44%. Понад 40% річного приросту капіталу російських банків забезпечили рекордні розміщення Ощадбанку і ВТБ, в ході яких було залучено понад $ 16 млрд. Провівши "народні IPO", Ощадбанк і ВТБ зміцнили своє лідерство, а надлишкову ліквідність, яка спостерігалася на початку року, частково перемістили на ринок міжбанківського кредитування. Зберегли (Газпромбанк, Банк Москви) і навіть зміцнили (Россельхозбанк) свої позиції інші найбільші банки, контрольовані органами влади та державними компаніями. Успіхи великих приватних банків у залученні капіталу на відкритому ринку були скромніші. У ході SPO банк "Відродження" залучив близько 180 млн дол, а єдине у 2007 році IPO приватного банку - банку "Санкт-Петербург" принесло акціонерам близько 270 млн дол Найбільші приватні банки, що найбільше постраждали від погіршення умов запозичень, поступилися ринкові позиції іноземцям, чия частка в активах топ-30 зросла з 8% до 9%.
Криза в американському іпотечному секторі спровокував, за даними "Експерт РА", брак ліквідності по всьому світу і погіршив умови запозичень російських банків. У боротьбі з дефіцитом ліквідності банків вистояли, але більшості довелося знизити темпи. Темпи зростання активів топ-200 впали на чверть, з 24% у першому півріччі до 18% у другому.
"Уповільнення темпів зростання банківських активів могло виявитися ще більш істотним, якщо б не своєчасні дії ЦБ з надання ліквідності в серпні-грудні, коли ЦБ надавав банкам до 275 млрд руб. В день, і пом'якшення бюджетної політики в кінці року", - заявляє експерт департаменту рейтингів фінансових інститутів рейтингового агентства "Експерт РА" Станіслав Волков.
За прогнозами аналітиків рейтингового агентства "Експерт РА", темпи розвитку банківської системи в 2008 році будуть залежати від того, як дана структура перенесе нові хвилі дефіциту ліквідності. Особливо небезпечним може стати початок весни, коли до світової кризи ліквідності додадуться локальні піки платежів банків за податками і позиками. Інструменти рефінансування, відпрацьовані восени минулого року, дозволять Центробанку надати банкам до 700 млрд руб. і не допустити розвитку кризових явищ. Але високі темпи зростання банківського кредитування, необхідні російській економіці для продовження інвестиційного буму, вже не можуть бути забезпечені без підтримки держави. Банки, стурбовані лише підвищенням ліквідності своїх активів, можуть стати не каталізатором, а гальмом економічного розвитку.
Також потоки Інвестиційного Фонду України та його прогноз можна докладніше відобразити у таблиці нижче.
Табл. 2. "Фінансові потоки Інвестиційного Фонду України в 2006-2010 рр.." [6]

Показники (млрд. крб)	2006	2007	2008	2009	2010
Інвстіц. Фонд РФ	69,7	110,6	89,2	109,6	76,5
Залишок інвест. Фонду РФ на початок року	69,7	176,6	229,6	278,4	294,6
Проекти, схвалені урядовою комісією	-	1,8	5,1	16,4	21,5
Російська венчурна компанія	5	10	-	-	-
Російський інвестиційний фонд інформ. - Коммуникац. Технологій.	-	1,45	-	-	-
Витрати на інвестиційних консультантів (для Метра)	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
Залишок інвест. Фонду на кінець року	66,0	140,3	168,9	218,1	247,3

\ S
Рис. 2 "Фінансові потоки Інвестиційного фонду Росії в 2006-2010рр."

3. Перспективи та методи стимулювання банківських інвестицій

3.1 Методи стимулювання інвестицій

Найважливіша частина політики розвитку фондового ринку - податкова компонента. Світовий досвід свідчить: фондові ринки як джерело інвестицій завжди і скрізь мають величезні податкові пільги. В умовах кризи, дефіциту інвестицій і високих ризиків створення податкових стимулів, які компенсують ці ризики, є одним з найбільш сильних інструментів спонукання до вкладення заощаджень у російські акції та облігації.
Разом з тим самі звичайні податкові методи стимулювання інвесторів у цінні папери, які широко застосовуються у міжнародній практиці, в Росії не використовуються. Податковим кодексом Російської Федерації встановлено такі ставки податку на прибуток:
24%, якщо інше не передбачено п.2-5. Статтею 284 НК РФ;
15% - по доходу у вигляді відсотків по державних і муніципальних цінних паперів, умовами випуску та обігу яких передбачено отримання доходу у вигляді відсотків і ін
В області податкової політики створення сприятливих умов активізації інвестиційної діяльності у виробничому секторі передбачає підвищення дієвості податкових пільг при здійсненні інвестицій. Податкові пільги можуть здійснюватися у вигляді: звільнення від оподаткування частини прибутку, спрямованої на фінансування капітальних вкладень з метою розвитку власної виробничої бази й на фінансування житлового будівництва; знижок, дія яких пов'язана з витратами, що впливають на результати оподаткування; податкових кредитів; податкових канікул.
Більш ефективним видом податкових пільг, які мають поширення в західній практиці, є інвестиційний податковий кредит. Він передбачає зменшення протягом певного терміну і в допустимих межах платежів з податку на прибуток (дохід), а також у регіональних і місцевих податків із наступною поетапної сплатою суми кредиту і нарахованих відсотків. На відміну від інших видів пільг податковий інвестиційний кредит виступає як пряме зниження податкового зобов'язання і більшою мірою враховує майнове становище платника податків. Якщо використання податкових знижок є більш вигідним для платників податків, чиї доходи оподатковуються за високими ставками, то застосування інвестиційного податкового кредиту - для платників податків з низькими доходами.
У Росії порядок застосування інвестиційного податкового кредиту було визначено Федеральним законом "Про інвестиційний податковий кредит", однак внаслідок складності оформлення кредиту та недосконалість правової бази даний вид податкових пільг не набув поширення. У Податковому кодексі інвестиційний податковий кредит розглядається як основний вид пільг, стимулюючих інвестицій в реальний сектор економіки.
Правові засади регулювання інвестиційної сфери відображені в Цивільному кодексі РФ. Між тим в практичній організації інвестиційної діяльності залишається цілий ряд проблем, що потребують правової регламентації. До них можна віднести: гарантії реального забезпечення прав власності, питання про приватну власність на землю, процедури реєстрації підприємств, пов'язаних з діяльністю іноземних інвесторів, непередбачуваного і частої зміни митних зборів, а також неузгодженість і суперечливість використовуваних правових підходів. Законодавча база повинна бути фундаментом діяльності всіх економічних суб'єктів (держави, підприємств, корпорацій, фінансових посередників, населення).
Необхідно законодавчо визначити межі адміністративного впливу, підвищити роль правової регламентації господарського життя, створити ефективну систему судового розгляду господарських спорів, перейти до використання нормативних методів регулювання економіки. Широке застосування нормативних методів регулювання (процентних і податкових ставок, економічних нормативів ліквідності, неплатоспроможності, фінансового стану норм обов'язкового резервування, нормативних вимог, що пред'являються при ліцензуванні та реєстрації господарської діяльності, критеріїв конкурсів інвестиційних проектів і т.д.) дозволить забезпечити об'єктивність прийняття господарських рішень , обмежити роль адміністративних органів контролем за відповідністю діяльності господарюючих суб'єктів нормативам, вимогам і критеріям, встановленим законодавством. Таким чином, беручи до уваги масштаб завдань, які належить вирішити, очевидно, що для ініціювання сталого інвестиційного підйому необхідні узгоджені заходи по забезпеченню сприятливого середовища інвестиційної діяльності, вироблення форм і методів економічного регулювання, які враховують реальну інвестиційну ситуацію.
Для пожвавлення інвестиційної діяльності в Росії необхідно створення ефективного механізму формування сприятливого клімату для інвестицій, концентрація необхідних фінансових коштів в банківській системі.
Практика інвестування в розвинених країнах показує, що інтеграція інвестиційної та інноваційної діяльності виявляється успішною при потужному механізм залучення грошових вкладів населення і власних оборотних коштів банків; розвинутому ринку цінних паперів; використанні можливостей лізингових і страхових компаній, інвестиційних фондів, іпотечного кредитування.
Що стосується Росії, то для неї доцільний вибір такої адаптаційної стратегії управління інвестиційним та інноваційним процесом, в якій були присутні б спільні елементи різних стратегій, що спираються на вітчизняний інтелектуальний потенціал та науково-інноваційні ресурси, що сприяють випуску конкурентоспроможних видів продукції та послуг, їх реалізації на внутрішньому і зовнішньому ринках.
Серед заходів загального характеру в якості першочергових слід назвати:
досягнення національної згоди між різними владними структурами, соціальними групами, політичними партіями та іншими громадськими організаціями;
радикалізація боротьби зі злочинністю;
гальмування інфляції всіма відомими у світовій практиці заходами за винятком невиплати трудящим зарплати;
перегляд податкового законодавства у бік його спрощення і стимулювання виробництва;
мобілізація вільних коштів підприємств і населення на інвестиційні потреби шляхом підвищення процентних ставок по депозитах і внесках;
запуск передбаченого законодавством механізму банкрутства;
надання податкових пільг банкам, вітчизняним та іноземним інвесторам, що йде на довгострокові інвестиції з тим, щоб повністю компенсувати їм збитки від уповільненого обороту капіталу порівняно з іншими напрямами їх діяльності;
Серед заходів для активізації інвестиційного клімату необхідно відзначити:
прийняття законів про вільні економічні зони;
створення системи прийому іноземного капіталу, що включає широку і конкурентну мережу державних інститутів, комерційних банків і страхових компаній, страхують іноземний капітал від політичних і комерційних ризиків, а також інформаційно-посередницьких центрів, що займаються підбором і замовленням актуальних для Росії проектів, пошуком зацікавлених у їх реалізації інвесторів та оперативному оформленні угод "під ключ";
створення в найкоротші терміни національної системи моніторингу інвестиційного клімату в Росії;

3.2 Перспективи інвестиційної діяльності комерційних банків

Домінуючим сегментом кредитування населення залишаться споживчі кредити, спектр застосування яких вельми широкий - від автомобілів та складної побутової техніки до медичних і туристичних послуг. Однак і споживче кредитування потребує вдосконалення інфраструктури. Розширення кола позичальників, залучення до нього нових соціальних груп з меншими доходами і власністю підвищує ризики кредитування, а значить, потребують більшої уваги до аналізу позичальника.
Важливою передумовою для цього стане робота системи страхування банківських вкладів. Відбудуться істотні зміни в інвестиційних процесах і застосовуваних інвестиційних технологіях:
можливість інформаційного і фінансового контролю за використанням інвестиційних ресурсів інвестора в режимі On-line, віддаленого на будь-яку відстань від місця вкладення ресурсів;
впровадження єдиних інформаційних стандартів заставних механізмів, бухгалтерської звітності, подання проектів та програм, підприємств, регіонів і держав в інформаційних системах;
створення інтегрованої інвестиційної інфраструктури (банківської, законодавчої, організаційної) обслуговування інвестицій.
розробка та реалізація інтегральних механізмів і технологій управління інвестиційними процесами.
Основою для інтеграції механізмів та інструментів інвестиційного ринку, на мій погляд, стануть інформаційні технології, які складуть (спільно з організаційними) основу піраміди управлінських рішень. Усі інші (організаційні, інвестиційні, фінансові, законодавчі) набувають підлеглий характер і будуть розвиватися на основі провідних тенденцій розвитку інформаційних. Останні будуть характеризуватися такими особливостями:
уніфікацією інформаційного відображення і актуального супроводу, глибокої характеристикою кожного об'єкта інвестицій і бізнесу, що дозволяє в будь-якій точці світу отримати оперативну достовірну інформацію про цей об'єкт;
законодавчим забезпеченням достовірності інформації будь-якого рівня, узгодження такого забезпечення міждержавними багатосторонніми угодами всіх країн світового співтовариства;
організаційне забезпечення проведених операцій на ринках товарів, фінансів, послуг та інвестицій в середовищі Internet, уніфікація елементів господарського права країн світу, що забезпечують безпеку таких угод;
остаточний переклад фінансово-банківського супровід бізнесу в середу інформаційних і віртуальних технологій; Законодавча база глобального інвестиційного ринку також буде представляти гармонійну, збалансовану багаторівневу систему законодавчих і нормативних актів, побудовану на основі інформаційних технологій.
Банківська система Росії повинна вже остаточно визначитися зі шляхами свого розвитку на тлі зростання конкуренції з боку іноземних банків. На думку аналітиків, пройде реструктуризація банківської системи, злиття і поглинання у фінансовому секторі економіки. Очікується, що цей процес триватиме 2-3 роки, в результаті чого на ринку залишаться тільки найбільші і конкурентоспроможні банки.

На думку провідних аналітиків, у період найближчих півтора років можливий наступний сценарій розвитку ринку облігаційних позик. При відсутності різких змін в регулюванні ринку, можна очікувати, що кількість емітентів збільшиться, а обсяг операцій виросте. Відбуватиметься подовження термінів запозичень, розширення коло галузей, підприємства яких будуть вдаватися до випуску облігацій. До кінця наступного року відбудеться істотна активізація оборотів вторинного ринку.
В даний час акції багатьох компаній, що котируються на фондовому ринку є недооціненими. Загальне правило, яке вироблено світовою практикою функціонування фондових ринків можна поділити в такий спосіб:
1. Коли ринкова вартість більше "дійсної" вартості, акція явно переоцінена ринком. Рано чи пізно ринок усвідомлює це, і, отже, ціна неминуче знизиться.
2. Коли ринкова вартість менше "дійсної" вартості, ринок недооцінює досліджувані акції. Рано чи пізно ринкові котирування цих цінних паперів повинні зрости. З одного боку, загальна недооцінка російських підприємств говорить про нерозвиненість економіки і, як наслідок, ринку цінних паперів у країні, дефіциті інвестицій, адже ринкова ціна акцій складається, перш за все, під впливом попиту і пропозиції акцій. З іншого - ціна акції все ж повинна почати рости. У цих умовах інвестор, націлений на середньо - та довгострокове вкладення капіталу, повинен визначити саме ті акції, які в найближчі роки дадуть максимальний приріст своєї ринкової вартості.
Законодавчі (і, в першу чергу, міжнародні) акти повинні забезпечити достовірність надання інформації про інвестиційний ринку, проектах і програмах, здобувачів інвестицій, виробничих системах та підприємствах, виконання зобов'язань перед інвесторами, надання останнім пільг і преференцій на період освоєння ресурсів. Законопроекти вищеназваного напрями повинні бути першочерговими для розгляду та прийняття нашої законодавчою владою.
На основі основних законодавчих актів і для забезпечення їх функціонування повинна бути створена міжнародна нормативно-правова база, уніфікована система обліку і звітності, інтегральний пакет модельних законодавчих рішень, що дозволяють державам світу оперативно гармонізувати свою законодавчу базу.
Розвиток інвестиційних інститутів, можливо, буде піддано наступним зміни і визначатися наступними основними тенденціями:
По-перше, інвестиційні інститути повинні все більше орієнтуватися на створення умов для проникнення іноземного капіталу, створення сприятливих умови для такого проникнення. Мова йде про страхування інвестиційних ризиків, обліку різниці валютних ставок національних валют, довгостроковості надання інвестиційних ресурсів, ліквідності заставних активів і наданих гарантій. Саме організаційні структури, які реалізують вищеназвані функції - першочергове завдання найближчого часу для суб'єктів інвестиційного ринку.
По-друге, розвиток інвестиційного інструментарію буде здійснюватися через інформаційне моделювання інвестиційних послуг і лише потім вибудовування необхідних (відсутніх) його матеріальних елементів.
Організаційна інфраструктура інвестиційного ринку повинна дозволити здійснювати побудову фінансових мультиплікаторів, створювати можливість розміщення відносно дешевих ресурсів під забезпечення різних інструментів і гарантій, рівень прибутковості, рівень інвестиційних ризиків. Створювана інвестиційна інфраструктура повинна бути зрозумілою і звичною інвестору, здатна комплексно обслужити самого інвестора, його інвестиційний інститут, здобувачів інвестицій.
Міжнародне співробітництво - один з реальних шляхів залучення значних інвестиційних ресурсів в економіки держав. При цьому міжнародне співробітництво закриває ту нішу інвестиційного ринку, яка не цікава національним і регіональним інвестиційним інститутами - ніша малих проектів.
Російські комерційні банки будуть значущими інвесторами на ринку рублевих корпоративних облігацій, при цьому їхня частка на цьому сегменті буде знижуватися в оптимістичному сценарії (при падінні прибутковості корпоративних облігацій) і зростати в іншому випадку.
Перспективи розвитку ринку корпоративних облігаційних позик на рівні нашого регіону будуть залежати, насамперед, від характеру проведеної керівництвом краю та економічної політик і, а також від інвестиційної активності підприємств, що потребують додаткового фінансування.

3.3 Узагальнюючі висновки інвестиційної діяльності банків у РФ

У зв'язку з аналізом причин фінансової кризи та пошуком шляхів подальшого розвитку банківської системи деякі економісти вважають за необхідне здійснити перехід до американської моделі, що дозволяє розмежувати комерційні та інвестиційні ризики.
Прибутки банків, що спеціалізуються на окремих операціях, можуть бути досить великі, що робить необов'язковою діяльність в інших сферах. Разом з тим останні десятиліття характеризуються виразною тенденцією до універсалізації банківських операцій. Посилення конкуренції між кредитними інститутами та виникнення принципово нових можливостей в умовах розвитку потужного фінансового ринку призвели багато банків до необхідності пошуку інших способів підвищення прибутковості своїх операцій.
Тенденція до універсалізації призвела до розвитку послуг: фінансування інвестиційних проектів, лізинг, управління портфелем інвестицій клієнтів, консультаційні послуги та ін Розвиток банківських послуг відбувається як внаслідок лібералізації банківського законодавства, так і в результаті різних методів обходу банками існуючих законів.
Універсальний характер російських комерційних банків багато в чому носить вимушений характер, що обумовлено нерозвиненістю ринку цінних паперів та мережі небанківських інститутів. Універсальна модель пов'язана з підвищеною ризикованістю діяльності комерційного банку, різко зростаючої в кризових умовах, оскільки ризики банку з інвестиційним вкладенням не відокремлені від ризиків по депозитно-кредитних і розрахункових операціях.
Здійснення інвестицій в цінні папери в безпосередньому зв'язку з основною банківською діяльністю за відсутності механізму контролю над ризиками загрожує загрозою втрати ліквідності банку.
Організація інвестиційних банків, що мають особливе значення для російської економіки, настільки потребує довгострокових інвестиціях, в рамках формується універсальної моделі швидше за все може бути створення інвестиційних інститутів як дочірніх організацій великих універсальних банків або формування спеціалізованих інвестиційних банків, що діють на основі системи державних гарантій і пільг.
Російська економіка потребує не тільки у вдосконаленні наявних форм інвестиційної діяльності, а й у використанні нових схем взаємовідносин між учасниками інвестиційного процесу.
Принципове значення набуває проведення банками більш активної інвестиційної політики та участь у реалізації високоефективних інвестиційних проектів. Дуже важливим у цьому відношенні представляється аналіз участі банків розвинених країн у проектному фінансуванні.
Розвитку проектного фінансування в країні перешкоджає несприятливий інвестиційний клімат, недостатність ресурсів для широкомасштабного фінансування капіталомістких проектів, низька кваліфікація учасників проектного фінансування та інші фактори, що збільшують проектні ризики. У сформованих умовах вирішення проблеми потребує комплексного підходу, що враховує інтереси різних сторін.
Самі звичайні податкові методи стимулювання інвесторів у цінні папери, які широко застосовуються у міжнародній практиці, в Росії не використовуються.
В області податкової політики створення сприятливих умов активізації інвестиційної діяльності у виробничому секторі передбачає підвищення дієвості податкових пільг при здійсненні інвестицій.
Широке застосування нормативних методів регулювання (процентних і податкових ставок, економічних нормативів ліквідності, неплатоспроможності, фінансового стану норм обов'язкового резервування, нормативних вимог, що пред'являються при ліцензуванні та реєстрації господарської діяльності, критеріїв конкурсів інвестиційних проектів і т.д.) дозволить забезпечити об'єктивність прийняття господарських рішень , обмежити роль адміністративних органів контролем за відповідністю діяльності господарюючих суб'єктів нормативам, вимогам і критеріям, встановленим законодавством.
Однак, на мій погляд, незважаючи на привабливі перспективи зростання кредитування приватних осіб, основний дохід банків, як і колись, буде припадати на кредити підприємствам.
Важливою передумовою фінансової стійкості стане початок реальної роботи системи страхування банківських вкладів. Швидше за все, її членами стануть практично всі банки, які відіграють помітну роль на ринку приватних вкладів, а відсіяно буде невелика кількість банків з незначним обсягом депозитів.
Банківська система Росії повинна остаточно визначитися зі шляхами свого розвитку на тлі зростання конкуренції з боку іноземних банків. Пройде реструктуризація банківської системи, злиття і поглинання у фінансовому секторі економіки.
Організаційна інфраструктура інвестиційного ринку повинна дозволити здійснювати побудову фінансових мультиплікаторів, створювати можливість розміщення відносно дешевих ресурсів під забезпечення різних інструментів і гарантій, рівень прибутковості, рівень інвестиційних ризиків.
Розвиток міжрегіонального співробітництва - один із шляхів до міжнародного безпечного і стабільного економічного розвитку, зміцнення державності.

Висновок

Проблеми участі російських банків в інвестиційному процесі багато в чому пов'язані зі специфікою становлення банківської системи, яке відбувалося у відриві від реального сектора економіки. Особливостями становлення російської банківської системи з'явилися короткі терміни створення і інфляційна основа фінансового потенціалу. У період, що пішов за зниженням темпів інфляції, процес розвитку банків почав визначатися також рівнем банківського менеджменту, захопленням ринкової ніші.
Дія ринкових механізмів конкуренції, політика Банку Росії, спрямована на зміцнення банків і нарощування капіталу, призвели до інституціональних зрушень у банківській системі, концентрації та централізації банківського капіталу.
Тим часом російські банки значно поступаються за розмірами капіталу та активів закордонним. Ресурсна база характеризується вкрай низькими розмірами власних капіталів більшості російських банків, високої централізацією банківського капіталу в центральних регіонах і нерозвиненістю регіональної банківської мережі, низькою якістю пасивів і активів. Відновлення та нарощування ресурсної бази банківського сектора є найважливішими передумовами активізації участі банків в інвестиційному процесі.
При наявності альтернативних напрямків вкладення коштів у фінансові інструменти банки економічно не зацікавлені здійснювати вкладення у виробничі інвестиції, що характеризуються меншою прибутковістю, тривалими термінами окупності та високими ризиками.
У новій економічній ситуації можливості банків швидко заробляти гроші за допомогою фінансових спекуляцій істотно зменшилися.
Необхідність активізації банків в інвестиційному процесі визначається взаємообумовленістю ефективного розвитку банківської системи в економіці в цілому.
Паралельний розвиток процесів універсалізації та спеціалізації діяльності банків привело до формування інвестиційних банків нового типу, відмітними рисами яких є: глобальний характер діяльності, наявність значного вільного капіталу, повний набір диверсифікованих та комплексних послуг, створення власного бізнесу з управління активами, здійснення роздрібних операцій з дрібними і середніми клієнтами через розвиток потужних брокерських мереж, злиття зі страховим бізнесом.
Важливу роль у забезпеченні інвестиційного режиму грають грошово - кредитні, податкові, структурні та інші методи стимулювання інвестицій.
Організаційна інфраструктура інвестицій буде ставати все більш інтернаціональною і інтегрованою. Вона не повинна замикатися на території держави, або окремої її частини. Чим більш різнобічну буде склад такої інфраструктури, тим повніше вона зможе реалізовувати можливості різних держав, інвестиційних технологій та залучати ресурси на більш зручних та вигідних умовах.

Список використаних джерел

1. Цивільний кодекс Російської Федерації. М.: Юридична література, 2007.544 с.
2. Федеральний закон РФ від 10 липня 2004 р. № 86-ФЗ "Про Центральний банк РФ (Банк Росії)" / / КонсультантПлюс СПб Випуск [Електронний ресурс] Версія 3000.01.07 © 1992-2006. Електрон. дан. СПб.: КонсультантПлюс, 1992-2005.1 Електрон. опт.д.іск (CD-ROM).
3. Коновалов В. Новини / В. Коновалов / / Журнал ІнтерфаксВРЕМЯ [Електронний ресурс] Електрон. дан.М. 2007. Режим доступу: http://www.interfax.ru. вільний.
4. Нехаєв С.А. Основні тенденції розвитку інвестиційного ринку в епоху глобалізації / С.А. Нехаєв / / Фінанси ru. [Електронний ресурс] Електрон. дан.М. 2004. Режим доступу: http://www.finansy.ru, вільний.
5. ПРАЙМ-ТАСС [Електронний ресурс] / Інформаційне агентство. Електрон. дан. М.18.11.2007. Режим доступу: http://www.prime-tass.ru, вільний
6. Новини [Електронний ресурс] / Інформаційно-аналітичне агентство РосБізнесКонсалтинг. Електрон. дан. М.22.12.2006. Режим доступу: http://www.rbc.ru, вільний.
7. За матеріалами агентств Інтерфакс [Електронний ресурс] / ІТАР-ТАСС і РІА Новини. Електрон. дан.М. 2005. Режим доступу: http://www.prime-tass.ru, вільний.
8. Антикризове управління підприємствами і банками: навч. практ. посібник. М.: Справа, 2004.352 с. 20. Бабанов В.В.
9. Антикризове управління підприємствами і банками: навч. практ. посібник. М.: Справа, 2006.352 с. 20. Бабанов В.В.
10. Банківська справа. Управління та технології / під ред.А.М. Тавасіева. М.: ЮНИТИ, 2005.280 с.23.
11. Вознесенська М.М. Іноземні інвестиції. Росія і світовий досвід / М.М. Возненсенская. М. Инфра-М. 2004.220 с.27.
12. Банківське дело6 підручник / Є.П. Жарковський. Изд.3-е, испр. і доп. М.: Омега, 2005.440 с.33.
13. Ігоніна Л.Л. Інвестиції: навчальний посібник / Л.Л. Ігоніна; під ред.В.А. Слепова. М.: Економіст, 2004.478 с.34.
14. Російський статистичний щорічник. 2006. Статистичний збірник. - М.: Держкомстат Росії, 2006.
15. Тагірбекова К.Д. Організація діяльності комерційного банку / К.Д. Тагірбекова. М.: Весь світ. 2006.848 с.48.
16. www.corp-gov.ru
17. www.bo.ru
18. www.bankir.ru

---

[1] Коновалов В. Новини / В. Коновалов / / Журнал ІнтерфаксВРЕМЯ [Електронний ресурс] Електрон. дан. М. 2005. Режим доступу: http://www.interfax.ru. вільний.

[2] Нехаєв С.А. Основні тенденції розвитку інвестиційного ринку в епоху глобалізації / С.А. Нехаєв / / Фінанси ru. [Електронний ресурс] Електрон. дан. М. 2004.Режім доступу: http://www.finansy.ru, вільний.

[3] ПРАЙМ-ТАСС [Електронний ресурс] / Інформаційне агентство. Електрон. дан. М. 18.11.2004.Режім доступу: http://www.prime-tass.ru, вільний

[4] Новини [Електронний ресурс] / Інформаційно-аналітичне агентство РосБізнесКонсалтинг. Електрон.дан. М. 22.12.2005.Режім доступу: http://www.rbc.ru, вільний.

[5] За матеріалами агентств Інтерфакс [Електронний ресурс] / ІТАР-ТАСС і РІА Новини. Електрон. дан. М. 2005. Режим доступу: http:// www.prime-tass.ru, вільний.

[6] Період прямого прогнозування вільних грошових потоків загальнодержавного інвестиційного проекту.