[ Управління фінансовими ризиками в практиці фінансового менеджменту ]! | ||||||||||
Разом: | 40 | 0,8 | 27 | 0,17 | 23 | 12,99 | -13 | -0,63 | -4 | 12,82 |
2. Оборотні активи: | ||||||||||
-Запаси | 2487 | 48,92 | 2686 | 17,03 | 26 | 14,68 | 199 | -31,89 | -2660 | -2,35 |
-НДС | 6 | 0,12 | - | - | 1 | 0,56 | -6 | -0,12 | 1 | 0,56 |
-Дебіторська заборгованість | 275 | 5,41 | 7347 | 46,6 | 100 | 56,5 | 7072 | 41, 19 | 7247 | 9,9 |
-краткосрочные финансовые вложения | ||||||||||
-Грошові кошти | 2275 | 44,75 | 5707 | 36,2 | 27 | 15,25 | 3432 | -8,55 | -5680 | -20,93 |
-прочие оборотные активы | ||||||||||
Разом: | 5043 | 99,2 | 15740 | 99,83 | 154 | 87,01 | 10697 | 0,63 | -15586 | -12,82 |
ВСЕГО (1+2): | 5083 | 100,00 | 15767 | 100,00 | 177 | 100,00 | 10684 | - | -15590 | - |
Таблиця 2.2
Оценка динамики наличия, состава и структуры источников собственного и заемного капитала на предприятии ООО "Техносервис"
Статті активу | На конец 2005г. | На кінець 2006р. | На кінець 2007р. | Зміни | ||||||
За 2006 рік | За 2007 рік | |||||||||
тис. руб. | % До підсумку | тис. руб. | % До підсумку | тис. руб. | % До підсумку | тис. руб. | По структуре,% | тис. руб. | По структуре,% | |
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 |
1. Собственные средства (капитал и резервы): | ||||||||||
-уставный капитал | 8 | 0,06 | 8 | 0,05 | 8 | 4,5 | 0 | -0,01 | 0 | 4,45 |
-добавочный капитал | 10 | 0,08 | 10 | 0,06 | 10 | 5,6 | 0 | -0,02 | 0 | 5,54 |
-резервный капитал | 1 | 0,008 | 1 | 0,006 | 1 | 0,6 | 0 | -0,002 | 0 | 0,594 |
- фонды накопления | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
- нераспределенная прибыль (убыток) | 8523 | 71 | 15598 | 98,92 | 156 | 88 | 7075 | 26,932 | 15442 | 10,92 |
- целевое финансирование и поступление | ||||||||||
Разом: | 8542 | 71,1 | 15617 | 99,036 | 176 | 98,7 | 7075 | 26,9 | -15441 | -0,336 |
2. Заемные средства: | ||||||||||
- долгосрочные займы и кредиты | ||||||||||
- краткосрочные займы и кредиты | 2000 | 16,7 | 2000 | 16,7 | ||||||
- кредиторская задолженность | 1459 | 12,2 | 150 | 0,964 | 2 | 1,3 | 1309 | 10,2 | 148 | 0,336 |
- доходы будущих периодов | ||||||||||
- расчеты по дивидендам | ||||||||||
- прочие краткосрочные пассивы | ||||||||||
Разом: | 3459 | 28,9 | 150 | 0,964 | 2 | 1,3 | -3309 | -26,9 | -148 | 0,336 |
ВСЕГО (1+2): | 12001 | 100 | 15767 | 100 | 178 | 100 | 3766 | 0,00 | -15293 | 0,00 |
Финансовое состояние предприятия, его устойчивость во многом зависит от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия, и, в первую очередь, от соотношения основного и оборотного капитала.
Оценка динамики состава и структуры источников собственного и заемного капитала производится по данным формы № 1 "Бухгалтерский баланс" в таблице 2.2
Определим обеспеченность коммерческой фирмы трудовыми ресурсами.
Проведем анализ качественного состава трудовых ресурсов (табл.2.3)
Таблица 2.3
Качественный состав трудовых ресурсов предприятия
Показник | Численность рабочих на конец года | Удельный вес,% | ||
2006 год | 2007 год | 2006 | 2007 | |
Группы рабочих: | ||||
По возрасту, лет до 20 | 6 | 10 | 4 | 5,56 |
от 20 до 30 | 36 | 51 | 24 | 28,33 |
от 30 до 40 | 75 | 92 | 50 | 51,11 |
от 40 до 50 | 30 | 27 | 20 | 15,00 |
от 50 до 60 | 3 | 0 | 2 | 0 |
старше 60 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Разом | 150 | 180 | 100 | 100 |
По образованию: | ||||
незаконченное среднее | 0 | 0 | 0 | 0 |
среднее, среднее специальное | 78 | 95 | 52 | 52,78 |
Вища | 72 | 85 | 48 | 47,22 |
Разом | 150 | 180 | 100 | 100 |
По трудовому стажу, лет: до 5 | 15 | 24 | 10 | 13,33 |
от 5 до 10 | 60 | 88 | 40 | 48,89 |
от 10 до 15 | 54 | 54 | 36 | 30,00 |
от 15 до 20 | 15 | 7 | 10 | 3,89 |
понад 20 | 6 | 7 | 4 | 3,89 |
Разом | 150 | 53 | 100 | 100 |
Таким образом, наибольшее количество работающих в организации - люди 30 - 40 лет со средним специальным образованием и со стажем работы от 10 до 15 лет. Данная категория работников является наиболее многочисленной в связи с тем, что они обладают уже достаточным опытом для того, чтобы дать консультацию покупателю, грамотно и культурно обслужить его. В то же время такие работники обладают достаточным уровнем образования, чтобы в пределах необходимого разбираться в технических характеристиках реализуемого товара.
Поскольку изменения качественного состава персонала происходят в результате его движения, то этому вопросу при анализе уделяется большое внимание (таблица 2.4).
Таблиця 2.4
Данные о движении персонала
Показник | 2006 | 2007 |
Численность ППП на начало года | 150 | 180 |
Выбыли | 20 | 40 |
У тому числі: по собственному желанию | 10 | 20 |
уволены за нарушение трудовой дисциплины | 2 | 8 |
Численность персонала на конец года | 180 | 220 |
Среднесписочная численность персонала | 168 | 200 |
Коэффициент оборота по приему работников | 0,3 | 0,4 |
Коэффициент оборота по выбытию работников | 0,12 | 0,2 |
Коефіцієнт плинності кадрів | 0,07 | 0,14 |
Коэффициент постоянства кадров | 0,77 | 0,7 |
Далее рассчитаем коэффициент рентабельности персонала:
R пппбаз =
R пппотч =
Таким образом, коэффициент рентабельности персонала значительно снизился за анализируемый период, что во много было обусловлено значительным снижением выручки от продажи товаров, а также чистой прибыли от реализации продукции.
Рассчитаем абсолютное отклонение ( Δ ФЗП АБС ) фонда заработной платы:
Δ ФЗП АБС = 11900 - 9830 = 2070 тыс. руб.
Далее рассчитаем относительное отклонение фонда заработной платы по формуле (8):
Δ ФЗП отн = ФЗП 1 - ФЗП ск = ФЗП 1 - (ФЗП пер0 I вп + ФЗП пост0 ) = 11900 - (7530 0,1023 + 2300) = 8829,7 тыс. руб.
Таким образом, относительное отклонение фонда заработной платы составило 8829,7 тыс. руб., что было связано со значительным снижением выручки от продажи товаров, то есть снижения объемов продаж. По результатам данных расчетов можно сделать вывод о том, что производительность труда работников организации значительно снизилась, то есть снизилась эффективность использования фонда заработной платы.
Следующим этапом при проведении анализа коммерческой деятельности торгового предприятия является изучение и анализ его закупочной деятельности.
Периодичность завоза товаров определяется следующим образом:
И = 2 (З с - З н ) = 2 × (15 - 7) = 16 дней.
Проанализируем затраты на производство продукции:
Таблиця 2.5
Затраты на производство продукции
Елементи витрат | Сума, тис. руб. | Структура витрат,% | ||||
t 0 | t 1 | + , - | t 0 | t 1 | + , - | |
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
Оплата праці | 9830 | 11900 | +2070 | 15,1 | 14,6 | -0,5 |
Отчисление на социальные нужды | 3440 | 4165 | +725 | 5,3 | 5,1 | 0,2 |
Матеріальні витрати | 35 000 | 45 600 | +10 600 | 53,8 | 55,9 | +2,1 |
У тому числі: | ||||||
сировину і матеріали | 25 200 | 31 500 | +6300 | 38,8 | 38,6 | 0,2 |
паливо | 5600 | 7524 | +1924 | 8,6 | 9,2 | +0,6 |
Электроэнергия и т.д. | 4200 | 6576 | +2376 | 6,4 | 8,1 | +1,7 |
Амортизація | 5600 | 7500 | +1900 | 8,6 | 9,2 | +0,6 |
Інші витрати | 11 130 | 12 345 | +1215 | 17,2 | 15,2 | -2,0 |
Повна собівартість | 65 000 | 81 510 | +16 510 | 100 | 100 | |
У тому числі: переменные расходы | 45 500 | 55 328 | +9828 | 70 | 68 | 2,0 |
постоянные расходы | 19 500 | 26 182 | +6682 | 30 | 32 | +2,0 |
Как видно из таблицы 2.5, в структуре затрат ООО "Техносервис" произошли изменения. Наиболее важным представляется факт, что постоянные расходы в структуре затрат стали занимать большую долю, чем в предыдущем году.
Прежде всего этот факт свидетельствует о том, что теперь реализация различных мероприятий, позволяющих экономить ресурсы, окажет свое воздействие на меньшую долю затрат, чем это было возможно раньше.
Если анализировать затраты предприятия в натуральном выражении, то нужно отметить, что произошел рост затрат по всем статьям без исключения, что повлекло за собой значительный рост себестоимости продукции. В структуре затрат снизилась доля затрат на оплату труда и социальное страхование, материалы и прочие затраты. Возросла доля затрат на электроэнергию, топливо и амортизацию основных фондов. Это говорит о том, что продукция стала более энерго- и фондоемкой, однако снизилась ее материалоемкость и трудоемкость. Так как предприятие является не производственным, а торговым, то говорить об усложнении и совершенствовании технологий производства не приходится, следовательно, можно говорить о неэффективности использования основных средств, топливных и электроэнергетических ресурсов.
2.2 Выявление рисков
Важным аспектом поддержки и восстановления финансовой стабильности и улучшения финансового состояния является выявление и управления рисками деятельности предприятия.
За последних 5 лет ООО "Техносервис" разрабатывало собственную систему управления рисками, подходы к оценке кредитоспособности физических и юридических лиц.
Необходимость подобного шага была обусловлена следующими факторами:
Обеспечение большей защиты интересов собственников предприятия в случае разделения понятий "владение предприятием" и "участие в ежедневном оперативном управлении". Независимость от интересов фронт-офисных подразделений.
Соблюдение единых подходов к измерению рынков и возможность консолидации результатов по всему предприятию
Растущие объемы сделок и увеличивающееся разнообразие продуктов, которые сделали существующую на тот момент систему недостаточной.
Обеспечение распределения капитала на основе соотношения риск / доходность.
Удешевление заимствований на международных рынках.
Необходимость создания системы ценообразования и мотивации, основанной на капитале под риском 1 .
Прежде всего, 4 базовых риска были определены с позиций предприятия и по каждому из них были сформулированы основные методы управления. Так кредитный риск был определен как риск потерь, связанных с невыполнением контрактных обязательств контрагентом, заемщиком, компаниям. Основными методами управления данным риском стали: использование системы рейтингов для более точного измерения риска, установление лимитов и контроль за ними, принцип капитала под риском, системы ценообразования и мотивации, формирование резервов для покрытия ожидаемых потерь 2 . Рыночный риск или риск потерь, связанных с изменением цен на акции и долговые инструменты, процентных ставок, курсовых валют и других рыночных факторов, управляется посредством анализа ликвидности и волатильности инструментов, а также системой лимитов на VAR и на объем 3 . В качестве риска ликвидности предприятие рассматривает риск стать неплатежеспособным из-за невозможности финансировать неликвидные активы с помощью имеющихся пассивов. Для снижения данного риска используется оценка втекающих - вытекающих потоков и лимиты на временные расходы 4 . Наконец, операционный риск банка определяется как риск потерь банка, связанных с ошибками персонала и электронных систем при проведении транзакций и сбоями в работе систем, контролирующих деятельность подразделений. Основным методом управления данным риском является контроль за выполнением и совершенствование операционных процедур 5 .
Исходя из вышесказанного, структура управления рисками строится следующим образом:
Подобная схема организации риск-менеджмента позволяет четко выделить и распределить функции подразделений. Так подразделения занимающиеся управлением кредитными рисками выполняет следующие функции:
Кредитный анализ контрагентов/ заемщиков и присвоение/ пересмотр их рейтингов.
Подготовка кредитных протоколов и рекомендаций по размеру лимитов.
Формирование резервов для покрытия ожидаемых потерь.
Мониторинг финансового состояния существующих контрагентов и пересмотр лимитов
Контроль экспозиций к кредитному риску и мониторинг концентраций рисков по инструментам, отраслям, регионам и т.д.
Создание регулярных отчетов по кредитным рискам
Поддержка баз данных, содержащих информацию о превышениях лимитов и нарушениях кредитной политики.
Создание и развитие методик кредитного анализа и моделей рисков. 6
Основными функциями отдела по управлению рыночными рисками являются:
Идентификация, анализ и измерение рыночных рисков и рисков ликвидности, которым подвержены активы и пассивы предприятия
Расчет VaR (чаще всего методом исторических волатильностей) для всех продуктовых линий, портфелей с детализацией вкладов отдельных инструментов.
Агрегирование VaR для различных продуктовых линий
Установка и пересмотр лимитов на рыночные риски.
Создание регулярных отчетов по экспозициям к рыночным рискам
Совершенствование и тестирование моделей рисков
Расчет поведения портфелей в стрессовых ситуациях
Создание рекомендаций по оптимальному распределению капитала. 7
При управлении операционными рисками не выделяют отдельное подразделение, поскольку процесс управления операционными рисками не может быть локализован по причине включенности в него всех сотрудников. Однако система все же существует. Она включает в себя следующие компоненты:
Деятельность руководства и культуру контроля.
Выявление и оценку риска.
Проведение процедур контроля
Обеспечение коммуникации и информационных систем
Мониторинг текущей деятельности 8 .
Отметим, что наиболее значимыми для деятельности ООО "Техносервис" являются все же кредитные риски. Именно поэтому предприятие сконцентрировало свои усилия для создания и внедрения уникальной для российского рынка системы управления кредитными рисками. И именно этот факт обусловил более подробное освещение политики предприятия в сфере управления кредитными рисками.
Рассмотрим подробнее процесс управления кредитными рисками.
Основным элементом управления рисками являются лимиты.
Лимит кредитования может быть определен как предельный размер кредитных рисков, которые предприятие может нести при кредитовании контрагентов.
Отметим, что переход от системы лимитов на номинальные размеры кредитных и рыночных позиций к системе лимитов на рисковые экспозиции позволяет реализовать следующие преимущества: лимиты напрямую начинают ограничивать возможные потери, в размере лимита может быть количественно учтен риск инструмента, появляется возможность для измерения рисков сложных инструментов, а также возможность для измерения соотношения риск/доход и сравнения инструментов на этой основе.
Величина ожидаемых потерь напрямую влияет на прибыль от кредитного продукта, поскольку необходимо отчислять страховую сумму в резервный высоко-ликвидный фонд с каждого кредита, эта сумма должна быть не менее величины EL.
Величина неожидаемых потерь по портфелю также косвенно влияет на прибыль от кредитной деятельности, поскольку определяет собственный уровень надежности кредитного портфеля и предприятия в целом.
Собственный уровень надежности определяется соответствием капитала под риском (собственного экономического капитала) возможным неожидаемым потерям, которые могут произойти с вероятностью дополняющей до полной вероятность (уровень) надежности. Более строго UL измеряется величиной VAR (Value at risk) при уровне надежности,
Требование соответствия капитала выглядит просто как
где CAR (Capital at risk) относительная величина собственного капитала. Для оценки величины VAR требуется построение кривой потерь по портфелю, что является нетривиальной задачей.
Одной из основных и нетривиальных задач в оценке риска - это задача вычисления вероятности дефолта заемщика.
Мы имеем два подхода к вычислению PD. Первый основан на качественной и количественной оценке рейтинга заемщика по его внутренним финансовым показателям и особым бизнес-факторам. Второй основан на капитализации заемщика на рынке и уровне его долгов перед кредиторами.
К сожалению, второй подход, хоть и является наиболее объективным, применим лишь к небольшому числу российских открытых компаний.
Расчет вероятности дефолта заемщика.
Метод расчета вероятности дефолта заемщика для приватных компаний, которых большинство в кредитном портфеле, основан на базовой формуле, устанавливающей зависимость между финансовыми отношениями из бухгалтерских отчетов и PD.
Далее, после вычисления базового PD, строится экспертная оценка, из которой следует общий балл заемщика, корректирующий этот PD. Основные финансовые отношения x1, x2,... x7 для базовой формулы, вычисляемые из квартальных отчетов 1-ой и 2-ой формы за последний год, следующие:
логарифм годовой выручки (log (US$))
операционная маржа = операционная прибыль/годовая выручка
доходность активов = операционная прибыль/активы
покрытие процентов = операционная прибыль/проценты за кредиты
структура капитала = собственный капитал/активы
покрытие обязательств = свободные денежные средства/обязательства
ликвидность = краткосрочные активы/обязательства
Формула для среднегодовой вероятности дефолта
аналогична используемой для западных компаний (Moodyes RISKCALC 3 ), но с адаптированными для России коэффициентами. Она была разработана аналитиками и охватывает среднего масштаба производственные и торговые компании (для последних изменяется один параметр, касающийся операционной маржи). Формула дает возможность по непрерывному ряду квартальных отчетов вычислять ряд PD, который испытывает колебания в согласии с изменением финансового положения компании. Для расчета одного значения PD необходимо представление финансовых отчетов на протяжении предыдущего года, поскольку финансовые отношения, вычисляемые за год, нивелируют сезонные колебания.
Вторая часть оценки PD состоит в качественной оценке заемщика, осуществляемой опытным оценщиком, она необходима для исправления неполной объективности и учета дополнительных факторов, недостающих в базовой формуле.
Специалист отвечает на несколько десятков вопросов, касающихся бизнеса компании, которые должны влиять на риск дефолта. Каждому разделу оценки соответствует некоторый вес и каждому вопросу в разделе тоже. Прежде чем отвечать на вопросы, оценщик должен тщательно подготовить свое мнение по максимальной информации, предоставленной компанией-заемщиком. После ответа на вопросы вычисляется поправочный коэффициент к базовой оценке PD, который может увеличить или уменьшить базовую PD. В нейтральном случае коэффициент остается равным единице. На общий качественный балл заемщика влияют качественные и финансовые показатели. На рис.1 представлена структура разделов и подробно один из параграфов оценки. Оценщик присваивает каждому вопросу определенный балл (0-20) в зависимости от качества, затем эти баллы суммируются с определенными весами. Более подробно это можно проследить в таблице "Структура расчета общего балла заемщика с примером вопросов по "Дополнительным факторам".
Рис.2.1 Схема определения балла заемщика.
При анализе компании ООО "Техносервис" необходимо обратить внимание на следующие факторы:
финансовая устойчивость предприятия
отраслевые риски;
страновые и региональные риски;
финансовые риски;
риски, связанные с деятельностью Компании.
1. Анализ финансовой устойчивости ООО "Техносервис"
Показатели финансово-экономической деятельности компании 9 .
Найменування показника | Формула розрахунку | На 31.12.05
Анализ динамики приведенных выше показателей свидетельствует о стабильном финансовом положении и платежеспособности Компании ввиду устойчивого роста величины чистых активов, увеличения собственного капитала и его доли в источниках финансирования, а также достаточно высокого уровня показателей деловой активности Компании. Рост величины чистых активов Компании составил: Величина чистых активов на 31.12.2006 г. возросла на 10,5% в сравнении с аналогичным показателем по состоянию на 31.12.2005 г., что вызвано, прежде всего, увеличением дебиторской задолженности, долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений и незавершенного строительства. Показатель “отношения суммы привлеченных средств к капиталу и резервам” По состоянию на 31.12.2006 г. показатель “отношения суммы привлеченных средств к капиталу и резервам” снизился до 8,3%, что объясняется значительным ростом собственного капитала. 2.3 Оценка и анализ рисков После выявления основных рисков, которым подвержена деятельность компании, необходимо провести их оценку и анализ. Процесс минимизации рисков компании необычайно интересен и сложен. Начинается он с правильной оценки рисков, выработки подходов и принципов. Но кроме этих общих процедур существует ряд инструментов, применение которых позволяет минимизировать и наиболее уязвимые с точки зрения рисков операции и сделки. Основными способами снижения рисков в экономике независимо от отраслевой специфики являются страхование, резервирование (самострахование), хеджирование, распределение, диверсификация, минимизация (управление активами и пассивами) и избежание (отказ от связанной с риском операции) 10 . Перечисленные способы различаются, в первую очередь, по своей экономической сущности, состоящей в передаче риска третьему лицу (при страховании, хеджировании и распределении) либо в оставлении его на собственною удержании (при резервировании, диверсификации или минимизации путем управления активами и пассивами). Другим критерием классификации может служить объект управления, в качестве которого выступает вероятность наступления или подверженность риску (при хеджировании, распределении, диверсификации и управлении активами и пассивами) или чистый ущерб вследствие проявления риска (при резервировании и страховании). В рыночной экономике решения об уровне риске предприятия принимают его владельцы и управляющие, а усилия государства направлены, в основном, на минимизацию последствий реализации принятого риска. По аналогии с анализом и синтезом можно провести различие между декомпозицией и агрегированием риска. Под декомпозицией риска ( risk disaggregation ) понимается разложение риска, рыночная стоимость которого не может быть определена непосредственно, на отдельные компоненты, стоимость, по крайней мере, некоторых из которых можно оценить по рыночным данным. Декомпозицию риска можно определить как аналитическую оценку стоимости не торгуемых на рынке инструментов на основе наблюдаемых рыночных цен других инструментов с целью их правильного ценообразования. Примером декомпозиции может служить представление опциона "пут" через опцион "колл" плюс позицию по базисному активу 11 . Агрегирование риска ( risk aggregation ), напротив, предполагает создание портфеля, корреляция между элементами которого меньше единицы, что позволяет снизить риск путем его диверсификации. Примерами агрегирования риска являются расчет показателя V а R и стресс-тестирование на уровне портфеля. Агрегирование и декомпозицию риска не следует рассматривать как взаимоисключающие способы, поскольку агрегирование тоже опирается на рыночные оценки риска, без которых невозможно получить объективные оценки вероятностей и корреляций между проявлениями рисков, необходимых для реализации портфельного подхода 12 . Резервирование является одним из основных способов управления совокупным риском, который не может быть передан страховщику или гаранту (посредством страхования или гарантирования) либо участникам финансового рынка (путем хеджирования производными инструментами). С целью компенсации ожидаемых потерь банки формируют собственные средства - капитал, а также обязательные резервы на возможные потери по ссудам и прочим активам, относимые на расходы банка (фактически это означает перенос риска на клиента посредством включения в цену услуги, например, кредита). Минимальные требования к достаточности капитала лежат в основе государственного регулирования рисков банковской системы 13 . Страхование, как и резервирование, не ставит своей целью уменьшение вероятности проявления или подверженности риску, а нацелено преимущественно на возмещение материального ущерба от его проявления. Для страхования подходят массовые виды риска, вероятности проявления которых известны с высокой степенью точности и не сильно коррелированы между собой. Из рассмотренных выше видов риска в наибольшей степени этим требованиям удовлетворяют некоторые операционные и кредитные риски. Хеджирование представляет собой способ защиты от возможных потерь путем заключения уравновешивающей сделки (переноса риска изменения цены с одного лица на другое). Хеджирование предназначено для снижения возможных потерь вложений вследствие рыночного риска и, реже, кредитного риска и риска событий. Как и в случае страхования, хеджирование требует отвлечения дополнительных ресурсов (например, уплаты опционной премии или внесения маржи). Совершенное хеджирование предполагает полное исключение возможности получения какой-либо прибыли или убытка по данной позиции за счет открытия противоположной, или компенсирующей, позиции. Подобная "двойная гарантия" как от прибылей, так и от убытков отличает совершенное хеджирование от классического страхования. Хеджирование рыночных рисков осуществляется путем проведения операций с производными финансовыми инструментами - форвардами, фьючерсами, опционами и свопами. В последние годы появились инструменты хеджирования кредитных рисков и рисков события, к которым относятся, например, кредитные свопы и производные на погоду 14 . Снижение риска может быть достигнуто также путем его распределения между участниками сделки (включение риска в стоимость продукции и услуг, предоставление гарантий или поручительств, залог имущества, система взаимных штрафных санкций). Распределение риска подразумевает решения по расширению (сужению) числа потенциальных инвесторов или участников проекта. Диверсификация является одним из способов уменьшения совокупной подверженности риску путем распределения вложений и/или обязательств. Наиболее часто под диверсификацией понимается размещение финансовых средств в более чем один вид активов, цены или доходности которых слабо коррелированы между собой. Другой формой диверсификации является привлечение средств из различных, слабо зависящих друг от друга источников. Сущность диверсификации состоит в снижении максимально возможных потерь за одно событие, однако при этом одновременно возрастает количество видов риска, которые необходимо контролировать, что влечет за собой рост транзакционных издержек. Диверсификация является одним из наиболее популярных механизмов снижения рыночных и кредитных рисков при формировании портфелей финансовых активов, банковских ссуд или пассивов. Следует помнить, что диверсификация позволяет уменьшить только несистематический риск (риск, связанный с конкретным инструментом), в то время как систематические риски, общие для всех рассматриваемых инструментов (например, риск циклического спада экономики), не могут быть уменьшены путем изменения структуры портфеля 15 . Минимизация преследует цель тщательной балансировки активов и обязательств, с тем чтобы свести к минимуму колебания чистой стоимости портфеля. Теоретически в этом случае не возникает необходимости в отвлечении ресурсов на формирование резерва или открытие компенсирующей позиции. Управление активами и пассивами направлено на избежание чрезмерного риска путем динамического регулирования основных параметров портфеля. Иными словами, этот метод нацелен на регулирование подверженности риску в процессе самой деятельности, в отличие от хеджирования, основанного на упреждающей нейтрализации риска. Управление активами и пассивами наиболее широко применяется в банковской практике для контроля за рыночными, главным образом валютными и процентными рисками. Все перечисленные выше способы управления риском и составляют арсенал финансового риск-менеджера, с помощью которых решается главная задача - обеспечение выживаемости в условиях конкуренции, повышение рыночной стоимости на уровне отдельного предприятия и поддержание стабильности функционирования финансовой системы на уровне отдельных стран и мировой экономики в целом. Необходимо оценить уровень финансового риска по инвестиционной операции по следующим данным: на рассмотрение представлено два альтернативных инвестиционных проекта (проект "А" и проект "Б") с вероятностью ожидаемых доходов: Таблиця 1
Сравнивая данные по отдельным инвестиционным проектам, можно увидеть, что расчетные величины доходов по проекту "А" колеблются в пределах от 200 до 600 усл. ден. од. при сумме ожидаемых доходов в целом 450 усл. ден. од. По сумме ожидаемых доходов в целом 450 проектам, можно увидеть, что расчетные величины доходов по проекту данных проекта (проект "проекту "Б" сумма ожидаемых доходов в целом также составляет 450 усл. ден. ед., однако их колеблемость осуществляется в диапазоне от 100 до 800 усл. ден. ед. Даже такое простое сопоставление позволяет сделать вывод о том, что риск реализации инвестиционного проекта "А" значительно меньше, чем проекта "Б", где колеблемость расчетного дохода выше. Более наглядное представление об уровне риска дают результаты расчета среднеквадратического (стандартного) отклонения: Таблиця 2
Результаты расчета показывают, что среднеквадратическое (стандартное) отклонение по инвестиционному проекту "А" составляет 150, в то время как по инвестиционному проекту "Б" - 221, что свидетельствует о большем уровне его риска. Рассчитанные показатели среднеквадратического (стандартного) отклонения по рассматриваемым инвестиционным проектам могут быть интерпретированы графически: Из графика видно, что распределение вероятностей проектов "А" и "Б" имеют одинаковую величину расчетного дохода, однако в проекте "А" кривая уже, что свидетельствует о меньшей колеблемости вариантов расчетного дохода относительно средней его величины R , а следовательно и о меньшем уровне риска этого проекта. Необходимо рассчитать коэффициент вариации по трем инвестиционным проектам при различных значениях среднеквадратического (стандартного) отклонения среднего ожидаемого значения дохода по ним: Таблиця 3
Результаты расчета показывают, что наименьшее значение коэффициента вариации - по проекту "А", а наибольшее - по проекту "В". Таким образом, хотя ожидаемый доход по проекту "В" на 33% выше, чем по проекту "А" (600-450/450100), уровень риска по нему, определяемый коэффициентом вариации, выше на 61% (0,53-0,33/0,33100). Следовательно, при сравнении уровней рисков по отдельным инвестиционным проектам предпочтение при прочих равных условиях следует отдавать тому из них, по которому значение коэффициентов вариации самое низкое (что свидетельствует о наилучшем соотношении доходности и риска). Необходимо определить будущую стоимость вклада с учетом фактора риска при условиях: первоначальная сумма вклада - 1000 усл. ден. ед.; безрисковая норма доходности на финансовом рынке - 5%; уровень премии за риск определен в размере - 7%; общий период размещения вклада - 3 года при начислении процента 1 раз в год. Получаем: SR = 1000 × [ (1 + 0,05) × (1 + 0,07)] ³ = 1418 усл. ден. од. 3. Рекомендации по повышению эффективности управления рисками в ООО "Техносервис" 3.1 Характеристика предложенных мероприятий Основной проблемой при управлении рисками является конфликт интересов между собственниками организации и её менеджментом и сотрудниками. Собственники (акционеры) организации фактически покрывают собственными средствами возможные убытки организации, поэтому не заинтересованы в увеличении потенциального уровня таких убытков. Их интересы можно сформулировать как увеличение доходности операций с существенным ограничением на риск. Менеджмент и сотрудники организации не покрывают убытков организации своими средствами, за исключением ситуаций, когда доказаны корыстные или халатные действия сотрудников, приведшие к убыткам, что бывает крайне редко. Рост доходов сотрудников организации, как правило, связаны с увеличением доходности операций (бонусы, премии и т.д.), и с увеличением объёмов и рискованности операций (объём и уровень риска определяют потенциальную доходность и возможности по получению косвенных, корыстных доходов - манипуляция ценами, откаты и т.д.). Таким образом, интересы сотрудников организации можно сформулировать как увеличение доходностей, объёмов и уровней риска операций - т.е. интенсивности, агрессивности деятельности организации. Управление рисками подразумевает в частности устранение данного разрыва интересов. Управление рисками может осуществляться с различных позиций: прямое директивное управление рисками - подход к управлению рисками, в рамках которого при проведении отдельной операции оценка предполагается рисков доводится до высшего руководства организации, которое принимает окончательное решение о целесообразности проведения операции. Такой подход эффективен при небольшом количестве проводимых операций, т.е. либо в небольшой организации, либо при проведении крупных операций (например, коммерческое кредитование в банке) в средних и крупных организациях. ограничение рисков за счёт лимитирования операций - т.е. ограничение количественных характеристик отдельных групп операций, выделенных или по их типу или по лицам, несущим ответственность за операции; ограничение рисков за счёт механизмов оценки эффективности с учетом риска 16 . Политика управления финансовыми рисками. В последнее время много пишется на тему управления рисками - о процедурах оценки рисков, о возможности применения различных процедур в российских условиях и т.д. Но на практике зачастую сталкиваешься с тем, что руководство компаний не понимает смысла организации риск-менеджмента. Риск-менеджмент представляет систему оценки риска, управления риском и финансовыми отношениями, возникающими в процессе бизнеса. Риском можно управлять, используя разнообразные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступление рискового события и вовремя принимать меры к снижению степени риска 17 . В российской практике риск предпринимателя количественно характеризуется субъективной оценкой ожидаемой величины максимального и минимального дохода (убытка) от вложения капитала. Чем больше диапазон между максимальным и минимальным доходом (убытком) при равной вероятности их получения, тем выше степень риска. Принимать на себя риск предпринимателя вынуждает неопределенность хозяйственной ситуации, неизвестность условий политической и экономической обстановки и перспектив изменения этих условий. Чем больше неопределенность хозяйственной ситуации при принятии решения, тем выше и степень риска. На степень и величину риска реально воздействовать через финансовый механизм, что осуществляется с помощью приемов стратегии и финансового менеджмента. Этот своеобразный механизм управления риском и есть риск-менеджмент. Риск-менеджмент представляет систему управления риском и экономическими (точнее финансовыми) отношениями, возникающими в процессе этого управления, и включает стратегию и тактику управленческих действий. Под стратегией управления имеются в виду направления и способы использования средств для достижения поставленной цели. Каждому способу соответствует определенный набор правил и ограничений для принятия лучшего решения. Стратегия помогает сконцентрировать усилия на различных вариантах решения, не противоречащих генеральной линии стратегии и отбросить все остальные варианты. После достижения поставленной цели данная стратегия прекращает свое существование, поскольку новые цели выдвигают задачу разработки новой стратегии 18 . Тактика - практические методы и приемы менеджмента для достижения установленной цели в конкретных условиях. Задачей тактики управления является выбор наиболее оптимального решения и самых конструктивных в данной хозяйственной ситуации методов и приемов управления. Риск-менеджмент как система управления состоит из двух подсистем: управляемой подсистемы - объекта управления и управляющей подсистемы - субъекта управления. Объектом управления в риск-менеджменте выступают рисковые вложения капитала и экономические отношения между хозяйствующими субъектами в процессе реализации риска. К таким экономическим отношениям относятся: связи между страхователем и страховщиком, заемщиком и кредитором, между предпринимателями, конкурентами и т.д. 19 . Субъект управления в риск-менеджменте - группа руководителей (финансовый менеджер, специалист по страхованию и т.д.), которая посредством различных вариантов своего воздействия осуществляет целенаправленное функционирование объекта управления. Этот процесс может осуществляться только при условии циркулирования необходимой информации между субъектом и объектом управления. Процесс управления всегда предполагает получение, передачу, переработку и практическое использование информации. Приобретение надежной и достаточной в конкретных условиях информации играет главную роль, поскольку оно помогает принять правильное решение по действиям в условиях риска. Информационное обеспечение состоит из разного рода информации: статистической, экономической, коммерческой, финансовой и т.д. В указанную информацию входят сведения о вероятности того или иного страхового случая, события, о наличии и величине спроса на товары, на капитал, о финансовой устойчивости и платежеспособности своих клиентов, партнеров, конкурентов и т.п. Различают следующие функции риск-менеджмента: объекта управления, куда относится: организация разрешения риска; рисковых вложений капитала; работ по снижению величины риска; процесса страхования рисков; экономических отношений и связей между субъектами хозяйственного процесса: субъекта управления, в рамках которых прогнозирование, организация, координация, регулирование, стимулирование, контроль. Прогнозирование представляет собой разработку на перспективу изменений финансового состояния объекта в целом и его различных частей. Прогнозирование - это предвидение определенных событий. Организация - объединение людей, совместно реализующих программу рискового вложения капитала на основе определенных правил и процедур. Регулирование - воздействие на объект управления, посредством которого достигается состояние устойчивости этого объекта в случае возникновения отклонения от заданных параметров. Координация - обеспечение согласованности работы всех звеньев системы управления риском. Стимулирование - побуждение финансовых менеджеров, других специалистов к заинтересованности в результатах своего труда. Наконец, контроль - это проверка организации работы по снижению степени риска. Особую роль в решении рисковых задач играют интуиция менеджера и инсайт. Интуиция представляет собой способность непосредственно, как бы внезапно, без логического продумывания находить правильное решение проблемы. Интуиция является непременным компонентом творческого процесса. Инсайт - сознание решения конкретной проблемы. В момент инсайта решение осознается ясно, однако эта отчетливость часто носит кратковременный характер. Поэтому необходима сознательная фиксация решения. В случаях, когда риск рассчитать невозможно, принятие рисковых решений происходит с помощью эвристики, которая представляет собой совокупность логических приемов и методических правил теоретического исследования и отыскания истины. Иными словами, это способы решения особо сложных задач. Риск-менеджмент имеет свою систему эвристических правил и приемов для принятия решения в условиях риска: нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал; всегда надо думать о последствиях риска; положительное решение принимается лишь при отсутствии сомнения; нельзя рисковать многим ради малого; при наличии сомнения принимаются отрицательные решения; нельзя думать, что всегда существует только одно решение, возможно, что есть и другие варианты. Политика управления рисками должна состоять из следующих этапов 20 : Прежде всего, необходимо разработать стратегию управления риском. Как можно управлять риском, не зная, чего мы хотим этим управлением добиться? Общеизвестный принцип no free lunch (бесплатного обеда не бывает) как нельзя лучше иллюстрирует это: чем больше доход, тем больше риск, связанный с получением этого дохода. Необходимо четко сформулировать "аппетит на риск" и строить политику управления риском на основании этого. После определения стратегии управления риском необходимо выявить присущие данной организации риски и разработать подходы для их количественной оценки: какие методы должны использоваться, на каких данных будут основываться расчеты и т.д. Многие риск-менеджеры считают приоритетным именно этот шаг, хотя без всей описываемой цепочки самые современные методы оценки рисков будут бесполезны. Огромное значение имеет выбор программного обеспечения для расчетов. Для некоторых вычислений вполне достаточно стандартных пакетов, таких как Excel. Для более сложных задач необходимы специализированные пакеты по оценке рисков. Особое внимание необходимо уделить интегрированию систем и данных, необходимых для вычислений. Следующий шаг - собственно разработка процедур по управлению риском. Управление рисками, которое часто принимают за "основную науку", - это всего лишь один из этапов описываемого процесса, пусть даже один из наиболее важных Необходимо разработать процедуры внутреннего контроля для каждого типа риска. Это включает в себя как оценку эффективности управления риском, так и контроль соблюдения процедур на различных этапах, например проверку соблюдения установленных лимитов или мониторинг чувствительности к риску. Теперь можно разработать отчетные формы для данного типа риска: кому, что и когда предоставляется. Необходимо также понимать, кем и какие управленческие решения должны быть приняты на основе полученной информации. И, наконец, нужно определить, кто в организации занимается данным риском: кто оценивает риск, кто готовит отчетность, кто устанавливает лимиты, кто их контролирует и т.д. Здесь основную роль играет четкое разграничение ответственности, а также разделение обязанностей. Например, сотрудники, рассчитывающие лимиты, не должны подчиняться тому же руководителю организации, что и сотрудники, заключающие сделки, ведь вознаграждение этого руководителя зависит от дохода, полученного по сделкам, а лимиты ограничивают операции и, следовательно, величину дохода. Внедрение этого процесса представляет собой сложную задачу, но от ее решения во многом зависит качество всей системы управления организацией, ведь получение любого дохода связано с теми или иными рисками. Пройдя этот путь, организация может обеспечить себе условия для построения эффективной системы управления. Для повышения эффективности управления финансовыми рисками организации необходимо соблюдать ряд правил 21 : 1. Ответственность высшего руководства компании. Общеорганизационная политика управления рисками, включая методики идентификации, измерения, мониторинга и контроля, вырабатывается высшим руководством компании. Это позволяет убедиться в том, что риск отвечает общеорганизационной стратегии и требованиям законодательства, а также в том, что культура риск-менеджмента разделяется всеми членами компании. 2. Наличие общей политической линии и инфраструктуры риск-менеджмента. Организация должна выработать эффективную и реалистичную политику в области управления рисками и обеспечить ее выполнение, выделив достаточные для этого ресурсы, в том числе человеческие. Создание инфраструктуры риск-менеджмента нацелено на своевременную идентификацию рисков и управления ими в соответствии с волей высшего руководства, как и на обеспечение коммуникаций, координации и коррекции действий специалистов различных уровней. 3. Интеграция риск-менеджмента. Для осознания и управления рисками в их взаимосвязи идентификация и оценка различных рисков должна проводиться комплексно. Анализ рисков осуществляется на достаточно высоком уровне, чтобы оценить риски компании в целом. Это дает уверенность в том, что риск-менеджмент охватывает организацию целиком, а взаимосвязь между различными видами рисков и их совместное влияние на компанию осознается и учитывается при принятии всех стратегических и тактических решений. 4. Ответственность бизнес-подразделений. Бизнес-подразделения должны отвечать за управление рисками, связанными с их непосредственной деятельностью, в пределах, установленных в соответствии с общеорганизационной политикой риск-менеджмента. Они также несут ответственность за любые результаты принятия тех или иных решений, разрабатывая соответствующие инструменты управления рисками. Такой подход побуждает лиц, принимающих решения, полностью осознавать связанные с этими решениями риски и корректировать расчет ожидаемых прибылей с учетом рисков. 5. Оценка/ранжирование риска. Должна проводиться периодическая оценка рисков качественными, а где это возможно, и количественными методами. Используя простой язык, она дает руководству представление о количестве и природе возникающих рисков и позволяет принимать решения и распределять ресурсы на основе наиболее полной и всесторонней информации. Управление рисками таким образом становится квалифицированным и эффективным. 6. Независимая экспертиза. Методы и результаты оценки рисков должны быть проверены с помощью независимых экспертов, обладающих достаточными ресурсами, квалификацией и опытом, чтобы определить эффективность механизмов оценки и управления рисками и дать необходимые рекомендации. Это обеспечивает объективный подход к оценке и мониторингу рисков. 7. Планирование для непредвиденных ситуаций. Должны быть выработаны адекватные инструменты и политика управления рисками в нестандартных и кризисных ситуациях. Это позволит компании эффективно и своевременно реагировать на непредвиденное влияние негативных факторов. Специфика применения этих правил на практике будет зависеть от таких факторов, как: широта сферы деятельности компании; вид ее деятельности; степень сложности бизнес-процессов; принятые в отрасли методология и инструментарий оценки рисков (в том числе, количественные или качественные методы оценки). Появление мер риска явилось естественной попыткой оценить одним числом возможные потери портфеля финансовых инструментов при колебаниях рынка. Они также дают возможность оценить размер капитала, который необходимо резервировать для покрытия этих потерь. На сегодняшний день существует несколько наиболее значимых и часто используемых показателей величины риска. Рассмотрим подробнее некоторые из них: EaR - подверженная риску доля доходов определяется как максимальный возможный объем недополученных доходов в сравнении с расчетным показателем за фиксированный период времени при заданной степени достоверности 22 . CfaR - подверженная риску доля денежных потоков. Представляет собой максимальный возможный объем недополученных денежных средств в сравнении с расчетным показателем за фиксированный период времени при заданной степени достоверности. 23 CPL - вероятность убытка по кредиту, который рассчитывается на основании следующих показателей: текущие дебиторы, риск в отношении переоценки портфеля в текущих ценах, CVAR , использование залога, ожидаемое возмещение и вероятность по умолчанию 24 . RAROC - доход по капиталу с учетом факторов риска представляет собой методологию определения отношения доходов к риску. Определяется как отношение ожидаемой чистой прибыли к капиталу, рассчитанному с учетом риска 25 . VBM - экономически эффективное управление. Является общей методологией управления и принятия решений, ориентированная на повышение стоимости бизнеса и построенной на аналитических концепциях и диагностических инструментах. Однако наиболее распространенной и универсальной мерой риска на сегодняшний день является VaR ( value - at - risk ). Он представляет собой максимальный возможный объем недополученной стоимости в сравнении с расчетным показателем за фиксированный период времени при заданной степени достоверности 26 . Данная величина определяется следующим образом: обозначим через X потери нашего портфеля через N дней. Потери эти являются величиной случайной и зависят от изменения котировок финансовых инструментов, входящих в портфель, за период N дней. Величина q = VAR α ( X ) есть квантиль уровня распределения случайной величины X, т.е. вероятноять того, что X не превосходит q, равна 0.01% здесь меряется в процентах). Вычислив VAR, мы можем формулировать утверждения типа: “Мы на α %уверены, что не потеряем более, чем q за ближайшие N дней". Методологии вычисления VAR посвящено громадное количество литературы. Он используется не только трейдерами и портфельными менеджерами, но и регулирующими органами. Так в США регулирующие органы требуют от банков резервировать трехкратный 10-дневный 99% VAR под рыночные риски. Несмотря на свою популярность, VAR обладает рядом существенных недостатков. Во-первых, VAR не учитывает возможных больших потерь, которые могут произойти с маленькими вероятноcтями (меньшими, чем 1-0.0 1α ). Во-вторых, VAR не может различить разные типы хвостов распределения потерь и поэтому недооценивает риск в случае, когда распределение потерь имеет “тяжелые хвосты” (т.е. его плотность медленно убывает). В-третьих, VAR не является когерентной мерой, в частности, он не обладает свойством субаддитивности. Можно привести примеры, когда VAR портфеля больше, чем сумма VARов двух подпортфелей, из которых он состоит. Это противоречит здравому смыслу. Действительно, если рассматривать меру риска как размер капитала, резервируемого для покрытия рыночного риска, то для покрытия риска всего портфеля нет необходимости резервировать больше, чем сумму резервов составляющих подпортфелей. Таким образом, очевидно, что VaR охватывает не весь объем рисков, стоящих перед компанией VAR поощряет торговые стратегии, которые дают хороший доход при большинстве сценариев, но иногда могут приводить к катастрофическим потерям. В последнее время в литературе по финансовой математике появились работы, посвященные изучению меры Shortfall. Она хоть и не получила пока широкого распространения, обладает рядом преимуществ по сравнению с VAR и является, на наш взгляд, более перспективной. Многих недостатков свойственных VARу лишен Shortfall. Обозначим, как и при определении VAR, через X потери нашего портфеля через N дней, q = VAR α (X), тогда Shortfall α (X) есть условное математическое ожидание X при условии, что X больше q Shortfall α (X) = E (X|X>q). Shortfall является более консервативной мерой риска, чем VAR. Для одного и того же уровня α он требует резервировать больший капитал. Рассмотрим простой пример, иллюстрирующий соотношение VAR и Shortfall. Предположим, что у нас есть облигация, номиналом 100, которая завтра должна быть погашена. С вероятностью 0.99 она будет погашена полностью, а с вероятностью 0.01 заемщик откажется от 100% исполнения своих обязательств, и мы получим только половину номинала. Тогда наши потери X составят 0 с вероятностью 0.99 и 50 с вероятностью 0.01. Для α = 0 .95. VARα (X) = 0,т. е VAR советует нам не резервировать капитал вообще. Этот совет представляется странным, поскольку и потери наши могут быть довольно значительны, и вероятность понести эти потери не так уж мала - 0.01. В то же время Shortfall α (X) = E (X|X>0) = 50. Таким образом, Shortfall позволяет учитывать большие потери, которые могут произойти с небольшой (меньшей, чем α ) вероятностью. Он также более адекватно оценивает риск в распространенном на практике случае, когда распределение потерь имеет тяжелый хвост. Перечисленные выше меры риска являются универсальными и могут применяться при оценке всех видов финансовых рисков, однако методы оценки будут различными. Так при оценке рыночных рисков на сегодняшний день используют 4 метода: дельта нормальный, дельта-гамма-вега, историческое моделирование и Монте-Карло 27 . Поскольку современный финансовый риск-менеджмент оперирует показателями на основе VaR , необходимо четко представлять себе, какой из методов в каких условиях дает лучшие результаты. Дельта-нормальный метод прост, допускает аналитическое представление, не требует полной переоценки позиций, не требует обширной базы ретроспективных данных, однако имеет ряд минусов, главным из которых является то, что гипотеза о нормальном распределении, как правило не соответствует параметрам реального финансового рынка 28 . Дельта-гамма-вега приближение позволяет учесть соответствующие риски и усилить достоинства дельта-нормального метода. Метод исторического моделирования позволяет наглядно и полно оценить риск без предположений о характере распределения, однако он предполагает наличие обширной базы данных по всем факторам риска. Наилучшим методом оценки рыночных рисков признан метод Монте-Карло, поскольку он не использует гипотезу о нормальном распределении доходностей, показывает высокую точность для нелинейных инструментов и устойчив к выбору ретроспективы. К недостаткам метода можно отнести техническую сложность расчетов и модельный риск. При оценке кредитного риска менеджеры часто используют Z -модель, которая позволяет более полно, с учетом влияния окружающей среды, оценить степень финансовой устойчивости предприятия (подверженность финансовым рискам), 29 : R = А1 Х1 + А2 Х2 + А3 Х3 + А4 Х4 + А5 Х5 + А6 Х6 > 0, где R - рейтинговое число; Х1 - коэффициент обеспеченности предприятия собственными средствами (отношение собственных оборотных активов к общей сумме активов); Х2 - коэффициент текущей ликвидности; Х3 - рентабельность собственного капитала; Х4 - коэффициент капитализации предприятия (отношение рыночной стоимости собственного капитала к балансовой стоимости заемных средств); Х5 - показатель общей платежеспособности, определяемый как отношение рыночной стоимости активов ко всем обязательствам предприятия; Х6 - коэффициент менеджмента, определяемый как отношение выручки от реализации к величине текущих обязательств предприятия; А1, А2, А3, А4, А5, А6 - индексы значимости каждого фактора модели. Коэффициенты являются показателями хозяйственной деятельности предприятия и степени его финансовой устойчивости. Они численно выражают риск неблагоприятного развития финансовой ситуации на предприятии. Смысл введения индексов значимости состоит в достижении двуединой цели. С одной стороны, ранжировать коэффициенты по степени их важности для финансовой устойчивости предприятия. С другой, - математически ограничить область изменения R для обеспечения возможности сравнения рейтингового числа одного предприятия с рейтинговым числом другого. Существенно, что предприятия в рамках одной отрасли несут схожие риски, подвергаясь типовому воздействию окружающей среды бизнеса (правовой, финансовой и т.д.). Применение же модели к предприятиям разных сфер бизнеса неправомерно, так как фактически будут сравниваться нетипичные риски. Рейтинговое число R представляет собой численное выражение реакции предприятия на воздействие окружающей среды. Получившаяся величина R позволяет оценивать степень финансового риска данного предприятия при работе в условиях априорно враждебной окружающей среды бизнеса. При расчете R за несколько последовательных временных периодов мы получаем динамику изменения финансовой устойчивости предприятия, что позволяет анализировать влияние на него окружающей среды и тенденции дальнейшей динамики финансовой устойчивости предприятия. При расчете в соответствии с предлагаемой моделью для исчисления рейтингового числа применен коэффициент капитализации предприятия. Этот коэффициент позволяет в российских условиях, когда стоимость капитала предприятия по балансу занижена, точно оценить риск банкротства предприятия. До сих пор при расчете рейтингового числа 30 [R] использовались только стандартные коэффициенты финансового анализа, что ограничивало его экономический смысл. Впервые для оценки качества менеджмента и, соответственно, степени финансовой устойчивости предприятия применен метод расчета коэффициента менеджмента как отношение выручки от реализации к текущим обязательствам предприятия. Основанием для именно такого расчета коэффициента является система налогообложения прибыли. Обычно коэффициент менеджмента определяется как отношение прибыли к выручке. Однако в условиях российской окружающей среды бизнеса предприятие стремится к занижению бухгалтерской прибыли всеми доступными способами. Поэтому стандартный расчет коэффициента менеджмента не позволяет реально принимать решения, касающиеся финансовой устойчивости предприятия. При применении предлагаемого порядка расчета коэффициент будет отражать, насколько эффективно использует предприятие источники получения прибыли, насколько предприятие устойчиво к вредным воздействиям окружающей среды. 3.2 Расчет рисков Для определения кредитного риска и лимита кредитования необходимо рассчитать 6 коэффициентов, на базе которых, по данным мировых рейтинговых агентств определяется вероятность дефолта компании. Для этого на основе таких финансовых показателей как годовая выручка, операционная прибыль, проценты за кредит, денежные средства от операций, капиталовложения и инвестиции, свободные денежные средства, оборотные активы, краткосрочные обязательства, собственный капитал и активы 31 рассчитаем 6 коэффициентов. Фінансові показники 1. Годовая выручка 14538686 2. Операционная прибыль 22222864 3. Проценты за кредиты 312002 4. Денежные средства от операций 41669343 5. Капиталовложения и инвестиции 598313 6. Свободные денежные средства 61348615 7. Оборотные активы 72587475 8. Краткосрочные обязательства 8533912 9. Обязательства 9859643 10. Собственный капитал 104220491 11. Активы 115165921 На базе приведенных данных рассчитаем 6 необходимых коэффициентов: 1. Операционная маржа 2/10.489 2. Доходность активов 2/110.430 3. Покрытие процентов 2/3185.2 4. Структура капитала 10/110.816 5. Покрытие обязательств 6/91.569 6. Ликвидность 7/84.846 Далее определим вероятность дефолта по каждому из этих коэффициентов Логарифм выручки 0,12% Операционная маржа 0,00% Доходность активов 0,00% Покрытие процентов 0,00% Структура капитала 0,18% Покрытие обязательств 0,00% Ликвидность 0,00% Таким образом, получается Средняя вероятность дефолта 0,06% Балл заемщика 90 Поправочный коэффициент 0,28 Вероятность дефолта заемщика 0,02 Доля возврата в случае дефолта 0,70 Ожидаемые потери 0,00 Внутренняя группа риска 1 Премия за риск 0,25% Таким образом, из проделанных расчетов видно, что ООО "Техносервис" является заемщиком 1 класса: риски по нему практически равны 0. Большим преимуществом данного потенциального заемщика является низкий Тариф на кредитный риск, поскольку его величина говорит о размере обязательных резервных отчислений. Можно с точностью сказать, что лимит по данной компании будет большим. Висновок Современный этап развития международного финансового сообщества выдвигает проблему управления рисками в число самых приоритетных. Более того, не без оснований можно утверждать, что в постоянно усложняющемся и взаимозависимом мире финансовых рынков и продуктов шанс на успех имеют только те организации, которые могут контролировать свои риски и эффективно ими управлять. Риск-менеджмент необходим работникам казначейств, менеджерам по управлению портфелем, специалистам по контролю за рисками и управлению ими. Сегодня особое внимание уделяется задаче управления консолидированным финансовым риском, что объясняется рядом серьезных изменений, произошедших за последние пять-десять лет на мировых финансовых рынках. Все финансовые риски условно можно разделить на ряд исчерпывающих групп: рыночные риски; кредитные риски; риски ликвидности; операционные риски. На наш взгляд, было бы неправильно сводить процесс минимизации рисков лишь к проблеме выбора одного или нескольких финансовых инструментов, таких как страхование, хеджирование или резервирование. По-нашему мнению, основным средством минимизации риска должны стать разработка и внедрение в деятельность компаний четкой и эффективной системы управления рисками, т.е. риск-менеджмент. Только при таком подходе к решению данной проблемы можно говорить о ее комплексном решении, а не о спасении отдельных предприятий и ситуаций. В данной работе продемонстрирован именно такой подход. Мы постарались сделать акцент на определении сущности финансовых рисков, их классификации сообразно присущим каждой группе особенностям, анализе систем и методов оценки рисков, а также характеристике принципов и подходов к управлению ими. Коснемся наиболее значимых моментов работы и отметим краткие выводы по ней. На сегодняшний день нет однозначной трактовки понятия риска. Это связано с многогранностью и сложной природой данного явления. В контексте данной работы наиболее полным и четким представляется определение риска как возможности потери части своих активов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления предпринимательской деятельности, что соответствует понятию чистой неопределенности. Многообразие в предпринимательской деятельности факторов влияющих на принятие решения позволяет говорить о тесной связи риска с такими понятиями как неопределенность и вероятность наступления того или иного события. Два этих понятия раскрывают сущность риска и лежат в основе методов его оценки и управления. Помимо этого, экономическая сущность риска отражается в функциях присущих данному явлению. В настоящее время принято выделять 2 функции: регулирующую и защитную. Современная экономика наполнена самыми разнообразными рисками. Для эффективного управления ими необходимо выделить особенности каждого вида и создать систему классификации. В данной дипломной работе приведена одна из таких классификаций, которая на наш взгляд является наиболее удобной, полной и универсальной. Из этой классификации видно, что финансовые риски занимают особое место, поскольку это единственный вид, относящийся к группе спекулятивных рисков. В свою очередь финансовые риски также подлежат классификации. Принято выделять 4 основных вида финансовых рисков: рыночные, кредитные, операционные и риски ликвидности. Из особенностей каждого вида вытекают особенности методов управления. Управление рисками имеет одну основополагающую цель - сведение к минимуму негативных последствий финансовых рисков. Такая минимизация не может быть осуществлена каким-то одним инструментом. Эффективный процесс минимизации рисков требует построения в рамках компании системы риск-менеджмента. Управление рисками представляет собой сложный процесс, который должен осуществляться непрерывно. Эффективность риск-менеджмента в рамках отдельно взятой компании зависит от многих факторов. Во-первых, в основе построения системы управления рисками должны лежать общепринятые принципы риск-менеджмента, такие как система правил и приемов для принятия решения в условиях риска: нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал; всегда надо думать о последствиях риска; положительное решение принимается лишь при отсутствии сомнения; нельзя рисковать многим ради малого; при наличии сомнения принимаются отрицательные решения; нельзя думать, что всегда существует только одно решение, возможно, что есть и другие варианты. Далее руководство компании должно четко определиться с тактикой и стратегией риск-менеджмента, выстроить организационную структуру, определив обязанности, полномочия, цели и задачи каждого подразделения. С учетом специфики отрасли, отдельно взятой компании и вида риска выбираются показатели и методы его оценки. Отметим, что оценка играет ключевую роль в управлении рисками, поскольку неверная оценка влечет за собой неверную оценку возможных потерь, неверные решения и возможности корректировки ситуации. Наиболее распространенным и универсальным на сегодняшний день является такой оценочный показатель как VAR , который особенно эффективен при оценке рыночных и кредитных рисков. Аналогичная ситуация складывается в отношении выбора метода оценки. Так, например, дельта-гамма-вега метод позволяет эффективно оценить рыночные риски и не применим к оценке кредитных, тогда как Z -модель - с точностью до наоборот. Еще одним способом минимизации рисков является использование ряда финансовых инструментов. К ним относятся: хеджирование, страхование, диверсификация, резервирование, распределение и др. однако следует внимательно относиться к выбору того или иного инструмента в каждой отдельной ситуации. Список використаної літератури
1 Презентация «Управление рисками» для руководства МДМ-банка» 2 Методика управления рисками в ОАО АКБ «Московский Деловой Мир» 3 там же 4 там же 5 там же 6 «Положение об управлении рисками в ООО «Техносервис» 7 Положение об управлении рисками в ООО «Техносервис». 8 Там же 9 Бухгалтерская отчетность ООО «Техносервис» за 2005, 2006 г. 10 Энциклопедия финансового риск-менеджмента, под ред. А.А.Лобанова и А.В.Чугунова, стр. 511 11 Энциклопедия финансового риск-менеджмента, под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова, стр. 511 12 Энциклопедия финансового риск-менеджмента, под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова, стр. 514 13 Энциклопедия финансового риск-менеджмента, под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова, стр. 516 14 Энциклопедия финансового риск-менеджмента, под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова, стр. 517 15 Энциклопедия финансового риск-менеджмента, под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова, стр. 511 16 Рогов М.А. Риск-менеджмент, стр.147 17 Ковалев В.В. Фінансовий аналіз: Управління капіталом. Вибір інвестицій. Аналіз звітності. - 2-е вид., Перераб. і доп. - М.: Фінанси і статистика, 1998. 18 Энциклопедия финансового риск-менеджмента, под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова, стр. 335 19 Энциклопедия финансового риск-менеджмента, под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова, стр. 336 20 Литовских А.М. Фінансовий менеджмент. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1999. – 76 с . 21 там же 22 Методика оценки рисков в ОАО АКБ «Московский деловой мир» 23 Там же 24 Там же 25 Там же 26 Сайт www . finrisk . ru 27 Энциклопедия финансового риск-менеджмента, под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова, стр. 318 28 Энциклопедия финансового риск-менеджмента, под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова, стр. 321 29 Логовинский Е. Алгоритм управления риском. Ведомости. 2 апреля 2002г. 30 Вишняков Я.Д., Колосов А.В., Шемякин В.Л. Оценка и анализ финансовых рисков предприятия в условиях враждебной окружающей среды бизнеса // Менеджмент в России и за рубежом. - 2000. - № 3. 31 Методика оценки кредитоспособности заемщика. |