додати матеріал


Цінні папери Росії

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

ЗМІСТ
Введення. . . . . . . . . . . . 7
1 Фондові біржі в Росії і за кордоном. . . . . . 9
1.1 Історія виникнення найстаріших фондових бірж світу і поява бірж в Росії. . . . . . . . . 9
1.2 Поняття фондової біржі та її завдання. . . . . 10
1.3 Міжнародні і російські вимоги до фондових бірж. 14
1.4 Організаційна структура та члени фондових бірж. . . . 17
1.5 Процедура лістингу та функціонування фондової біржі. . 25
1.6 Біржові індекси. . . . . . . . . 30
2 Порівняльна характеристика фондових бірж. . . . . 38
2.1 Організаційні особливості фондових бірж. . . . 38
2.2 Аналіз діяльності організацій - членів міжнародної федерації
фондових бірж. . . . . . . . . . 39
2.2.1 Ринки та інструменти. . . . . . . . . 44
2.2.2 Тенденції вдосконалення організаційно-правової форми
бірж. . . . . . . . . . . 45
2.2.3 Структура власності бірж - членів Федерації. . . . 47
2.2.4 Політика розподілу доходів. . . . . . . 49
2.3 Аналіз ефективності роботи фондових бірж. . . . 52
2.4 Аналіз біржових індексів. . . . . . . . 55
3 Перспективи розвитку фондових бірж у Росії. . . . 62
3.1 Необхідність регулювання та контролю фондових ринків. . 62
3.2 Нові тенденції у розвитку фондових бірж. . . . . 66
3.3 Стратегія фондових бірж Росії в нових умовах. . . . 76
Висновок. . . . . . . . . . . 82

Введення
Книг про фондову біржу написано багато. Це і навчальні посібники для майбутніх професіоналів, і мемуари, і академічні монографії, не кажучи вже про спеціальні дослідженнях, повещенних операціями з окремими видами цінних паперів. Є навіть збірники анекдотів про біржових брокерів і тлумачні словники біржових термінів. Щоправда, вся ця різноманітна література видається переважно за кордоном. У нашій країні до недавнього часу не існувало ринку цінних паперів, і відповідно не було практичної потреби у виданні такого роду книг. Тепер ця проблема починає виникати. Частково задовольнити інтерес до проблеми діяльності фондових бірж і допоможе дана робота.
Фондову біржу часто називають уособленням капіталістичної економіки, що цілком справедливо. Дійсно, біржі виникають там, існують розвинені ринкові відносини, і процвітають у тих випадках, коли відбуваються стихійні переливи великих мас капіталу. У певному сенсі біржа - це вершина піраміди, що вінчає складну структуру, що іменується ринком цінних паперів. У підстави піраміди знаходяться постачальники "сировини" для біржової діяльності, тобто ті, хто випускає цінні папери, а так само споживачі її "готової продукції" - інвестори. Для того щоб ця система могла успішно функціонувати, у господарському праві більшості зарубіжних країн існують великі розділи, які визначають, хто і за яких обставин може випускати цінні папери та здійснювати операції з ними. Сама структура ринку не залишається незмінною. На додаток до традиційного товару - акціям, тобто задоволенням права власності, та облігаціями, (борговими зобов'язаннями) виникають нові види цінних паперів. І сьогодні у світі налічується понад півтори сотні фондових бірж. У кожної з них є свої особливості, нерідко істотні. Навіть у Західній Європі, незважаючи на спроби формування єдиного ринку цінних паперів, в правилах діяльності фондових бірж зберігаються значні розбіжності. Докладна характеристика кожної з них зажадала занадто багато мета, та т навряд чи вона доцільна.
У даній роботі зроблена спроба узагальнити досвід біржової діяльності за кордоном з іншої точки зору. В якості моделі, свого роду ідеального типу, взята одна з найбільших і ключових для світової фінансової системи - Нью-Йоркська фондова біржа. Перш за все з того, що в США ринок цінних паперів найбільш розвинений і всі основні нововведення у біржовій практиці з'являються саме тут. По-друге, тому, що американський досвід досить швидко поширюється і широко використовується в інших країнах. У роботі докладно розповідається про різні сторони роботи Нью-Йоркської біржі і відзначаються особливості, властиві іншим найважливішим фондовим біржам. Крім того, в даній роботі міститься огляд організації біржової справи в різних країнах світу.
При всьому розмаїтті функцій фондової біржі всі їх можна звести до одного спільного знаменника. Біржа - це, по суті, посередник, що забезпечує плавну роботу господарського механізму. Вона дуже чуйно реагує на будь-які зміни в економічній ситуації, будь то фінанси, виробництво або господарські наслідки політичних подій. Природно, в першу чергу діяльність біржі залежить стану ринку цінних паперів, від тих, хто продає і купує цінні папери, від ступеня їх активності та розмірів наявного в їх розпорядженні капіталу.
Фондова біржа часто сприймається як щось дуже складне, якщо не сказати таємниче, і зрозуміле лише вузькому колу фахівців. Пояснюється це багатьма причинами, і не в останню чергу тим, що біржові діячі завжди намагаються огортати свої операції покровом секретності. Наприклад, ще перші організації біржових посередників свідомо не оголошували протягом дня цін, за якими укладалися угоди. Робилося це для того, щоб витіснити з біржового ринку конкурентів - не членів організації, прикрити деякі непорядні справи, які коїлися на біржах, і заодно придбати в очах суспільства репутацію небагатьох обраних, посвячених у фінансові таїнства, свого роду жерців біржового храму.
Сьогодні котирування цінних паперів не таємниця. Навпаки, вони висвітлюються багатьма засобами масової інформації. Тим не менш біржа продовжує зберігати свій таємничий ореол. Загадковість цієї організації надають, наприклад, постійно виникають нові види операцій, які на перший погляд можуть здатися парадоксальними. Скажімо кілька років тому популярними стали следка з нереальними акціями, а з їх індексами.
Хотілося б сподівається, справжня робота допоможе скласти більш повну картину про діяльність фондових бірж за кордоном і виявиться корисною для тих, хто займається практичною організацією біржової справи в нашій країні.

1 ФОНДОВІ БІРЖІ У РОСІЇ ТА ЗА КОРДОНОМ
1.1 Історія виникнення найстаріших фондових бірж світу і
поява фондових бірж в Росії
У XIII-XV століттях виникають вексельні ярмарки чи постійні вексельні ринки (Венеція, Генуя, Флоренція, Шампань, Брюгге, Лондона і т.д.) У Венеції на Реольто, безробіття шуму і суперечок, як би одними кивками голови, полягали торгові операції міста або вірніше всього світу ". У Брюгге вексельні торги проходили на площі, на якій стояв будинок старовинного сімейства, на гербі якого було зображено три шкіряні мішка. Збори купців на площі отримали назви "borsa" (біржа). До середини XVI столітті це поняття широко використовується. У XVI столітті виникли і померли дві фондові біржі (антверненская і Ліонська), на яких зверталися вже не тільки векселі, а й державні позики, встановлювалися офіційні курси, розвивалася спекуляція. У XVII столітті створюється найстаріша фондова біржа - Амстердамська. Вперше на фондовій біржі з'являються акції, виникли біржові лоти, почали укладатися угоди зі спекулятивними цілями. Для фондової біржі було побудовано спеціально будівля, існував тимчасової регламент торгівлі (з 12 до 2 години дня), операції здійснювалися через брокерів. Спочатку в Амстердамі не більше 20 чоловік тримали у своїх руках всю торгівлю акціями, але до кінця XVII столітті кількість осіб, які брали участь у ній, сильно зросла. Стали грати на частину акцій, навіть найдрібніші. У цій грі брало участь все населення, люди похилого віку, жінки і діти.
Спекуляція і акції створили фондову біржу. В кінці XVII століття створюється Лондонська фондова біржа. Спекулятивна гарячка 1720-х років крок за кроком перетворює фондову біржу в суспільний інститут. "Вулицю, де знаходилася біржа, називали розбійницьким кублом, де панує і особливий злодійський жаргон, для оббирання публіки шляхом невірних звісток і брехливих курсів. Багато великих комерсантів спекулювали за посередництвом маклерів на лондонській біржі; останні складали головний контингент відвідувачів біржі. Вони складалися з колишніх писарів, м'ясників, шевців, цирульників тощо осіб, які не мали нічого, але все ж здійснювали великі обороти ". Але лондонській біржі царювали термінові, спекулятивні угоди. У 1760 році була найнята спеціальна кав'ярня, в яку допускалися тільки перевірені члени біржового товариства, в 1801 році - збудовано будівлю для фондової біржі.
Такими були перші кроки найстаріших фондових бірж світу. [25,420]
У Росії ж перша біржа з'явилася на початку XVIII століття. У XIX столітті біржі в Росії з'являлися одна за одною, і до 1917 року їх налічувалося вже більше ста. Після подій 1917 року багато біржі закрилися, але в 20-х роках майже всі вони відродилися знову. Їх діяльність була припинена в 1930 році. В кінці 80-х років в Радянському Союзі почався своєрідний біржовий бум. У 1992 році тільки в Росії налічувалося кілька сотень бірж. Переважна більшість з них в подальшому припинили своє існування.
В даний час в Росії налічується більше 60 фондових бірж, що складає більше 40% їх світового кількості (близько 150). Також зараз по 7 фондових бірж мають США та Франція, в Німеччині і Японії їх по 8, у Великобританії - 6. А Італії - 10. Виділяється в цьому плані лише Індія - єдина країна в світі, де функціонують 19 фондових бірж, незважаючи на це її ринок вважається рихлим і розрізненим. [21,91]
1.2 Поняття фондової біржі та її завдання
Фондова біржа - організований ринок для торгівлі стандартними фінансовими інструментами, створювана професійними учасниками ринку цінних паперів для взаємних оптових операцій.
Фондова біржа - це кращий ринок, створюваний для кращих цінних паперів кращими (найбільшими, які користуються довірою і фінансовоустойчівимі) посередниками, які працюють на фондовому ринку.
Ознаки класичної фондової біржі:
- Біржа - централізований ринок, з фіксованим місцем торгівлі (готівка торгові майданчики);
- Існування процедури відбору найкращих товарів (цінних паперів), що відповідають певним вимогам (фінансова стійкість і великі розміри емітента, масовість цінного паперу, як однорідного і стандартного товару (серійності і рівність прав, що надаються різними випусками), масовість попиту, чітко виражена коливання цін, в тому числі сезонна, можливість гарантій постачання і т.п.;
- Існування процедур відбору кращих операторів ринку в якості членів біржі;
- Наявність тимчасового регламенту торгівлі цінними паперами і стандартних торгових процедур;
- Централізація реєстрації угод і розрахунків по ним;
- Встановлення офіційних (біржових) котирувань;
- Нагляд за членами біржі (з позиції їх фінансової стійкості, безпечного ведення бізнесу і дотримання етики фондового ринку).
Згідно з чинним російським законодавством фондова біржа відноситься до учасників ринку цінних паперів, організуючим їх купівлю-продаж, тобто "безпосередньо сприяють укладенню цивільно-правових угод з цінними паперами". За законом фондова біржа не може поєднувати діяльність з організації торгівлі цінними паперами з іншими видами професійної діяльності на ринку цінних паперів, крім депозитарної та клірингової. Тому її завдання і функції визначаються тим становищем, яке фондова біржа займає на ринку цінних паперів як її учасник.
Будучи організатором ринку цінних паперів, фондова біржа спочатку займається виключно шляхом створення необхідних умов для ведення ефективної торгівлі, але в міру розвитку ринку її завданням стає не стільки організація торгівлі, скільки її обслуговування.
Спочатку фондова біржа створювалася для того, щоб заохочувати і підтримувати торгівля цінними паперами, що забезпечує дотримання інтересів її учасників. Тому біржа розглядалася як належним чином організованої місце для торгівлі.
Перше завдання біржі полягає в тому, щоб надати місце для ринку, тобто централізувати місце, де може відбуватися як продаж цінних паперів їх першим власникам, так і вторинна їх перепродаж.
При цьому принциповим становищем здійснення бірж як організованого оптового ринку цінних паперів є дотримання обов'язкової вимоги усіма учасниками торгів вести себе відповідно з твердими правилами. Фондова біржа являє собою організацію зі своїми історично склалися правилами ведення торгів. І незважаючи на те, що в даний час відкритий біржовий торг, вимагає фізичної присутності його учасників, замінюється комп'ютерним (електронним, екранним), що дає можливість приймати участь в торгівлі зі свого офісу (зі свого робочого місця), обов'язковим залишається дотримання встановлених правил і системи регулювання торгівлі, а також готовність всіх учасників торгів ці правила дотримуватися. Для виконання першого завдання фондової біржі недостатньо відпрацювати правила та системи регулювання торгівлі, необхідно пред'явити досить жорсткі вимоги до компаній, що поставляють цінні папери для продажу; та членам біржі, які на професійному рівні ведуть торгівлю і представляють інтереси клієнтів, які не мають можливості брати безпосередню участь у торгівлі на біржі, а вимушених вдатися до послуг посередників. Біржа також має розташовувати навченим висококваліфікованим персоналом, здатним не тільки провести сам біржовий торг, але і забезпечити ефективний нагляд за виконанням угод, укладених на біржі.
Другим завданням фондової біржі варто вважати виявлення рівноважної біржовий ціни. Виконання цього завдання можливе в силу того, що біржа збирає велику кількість як продавців, так і покупців, надаючи їм ринкове місце, де вони можуть зустрічатися не лише для обговорення і узгодження умов торгівлі, але і для виявлення прийнятної вартості (ціни) конкретних цінних паперів . Крім того, біржа домагається довіри до достовірності досягнутих цін у процесі біржового торгу. Для реалізації зазначеного завдання біржа забезпечує відкритість інформації, що характеризує як емітента, так і його цінні папери, стандартизацію умови встановлення цін, використання засобів масової інформації для поширення інформації про котирування цін і угодах. Це дозволяє членам біржі і професійним учасникам знати самі останні ціни, за якими можна здійснювати операції і знати про самих останніх угодах, які були зроблені.
• Тільки що було оголошено про злиття Лондонської та Франкфуртської фондових бірж; в угоді про створення нового акціонерного товариства "Біржі IX-international exchanges plc" вказується, що мета управління біржею - максимізація вартості акцій, що перебувають у власності акціонерів.
Нідерланди - біржа в Амстердамі стала акціонерною компанією, 50% акцій якої знаходяться в руках емітентів та інституціональних інвесторів (акції можуть торгуватися всередині групи інвесторів).
• В Італії з 1997 р. біржа стала акціонерним товариством (раніше - публічний інститут, з органами управління, їх членами і брокерами, які є державними чиновниками, що призначаються Міністерством фінансів).
• У Швеції фондова біржа існує у складі холдингової компанії, мета якої підвищення вартості акцій в інтересах їх власників.
• В Індії значна частина фондових бірж існує у формі акціонерних товариств і товариств з обмеженою відповідальністю.
• З 1996 р. в Австралії національна біржа (Австралійська фондова біржа) існує у формі акціонерного товариства, метою якого є отримання прибутку, а акції звертаються на ринку.
У США ця тенденція названа процесом demutualization (виведення торговельних систем із загального в приватне володіння). Не тільки цілий ряд різних альтернативних торгових систем висловлюють свій інтерес в реєстрації як орієнтованих на прибуток бірж, але і більшість існуючих фондових бірж протягом останніх місяців висловили певний інтерес до отримання статусу організації, метою якої є отримання прибутку. На перетворення комерціалізованої організацію наполягає і Нью-Йоркська фондова біржа.
Так само комерціалізація - це прямий наслідок впровадження комп'ютерних технологій. В даний час багато брокерів, встановлюючи систему автоматичного введення клієнтських заявок, по суті надають послуги, подібні послуг фондової біржі. Щоб конкурувати з такими брокерами, біржі змушені відмовлятися від традиційних форм роботи як "закритих клубів за інтересу", який існує поза рахунок клубних внесків учасників. Вони перетворюються на бізнес - організації, які надають послуги практично будь-яким учасникам, що висловив готовність користуватися цими послугами.
Керівництво найбільшої в Європі фондовою біржі London Stock Exchange (LSE) офіційно оголосило про готовність перетворити біржу у відкрите акціонерне товариство і почати вільний продаж своїх акцій. Франкфуртська Deutsche Boerse планує випустити свої акції на біржу в першому півріччі 2000 року.
Серед різноманітних динамічних зв'язків між закордонними біржами слід виділити формування біржових альянсів, створення яких диктується новими технологічними можливостями і конкурентною боротьбою за учасників ринків.
Останнім часом утворюються біржові альянси, члени яких зобов'язуються гармонізувати свої торговельні системи, системи розрахунків і т.д.
Зараз можна говорити, принаймні, про дві складаються в Європі альянсах фондових бірж: Лондонська біржа - Німецька біржа - Віденська біржа і Паризька біржа - Амстердамська біржа - Брюссельська біржа. У першому альянсі буде налічуватися близько 670 учасників. Сумарний оборот бірж, що входять до цього альянсу, склав 1999р. 4700 мільярдів. євро. Другий альянс об'єднає 245 учасників, а оборот бірж, що входять до нього, склав за 1999р. майже 4 трлн. євро.
Практично всі провідні біржі світу активно включилися в процес, логіка якого в перспективі може призвести до можливості здійснення операцій з найбільш ліквідними біржовими інструментами з одного - двох робочих місць. При цьому система гарантій також набуває все більш глобальний характер завдяки введенню перехресного маржірованія і зниження маржевих вимог.
У цих умовах вижити може тільки той біржовий механізм, який відповідає на основне вимога глобалізації: охоплювати максимально можливу територію, торгувати в одній системі різними фінансовими інструментами швидко, ефективно та з мінімальними витратами.
Також підвищується роль альтернативних торгових систем.
Оціночні розрахунки показують, що в США в 1998 р. об'єм 22% угод з акціями в NASDAQ і 10% угод на біржах з лістингові цінними паперами та цінними паперами іноземних (транснаціональних) емітентів здійснюються за допомогою альтернативних торгових систем. 57% всіх членів NASDAQ (в тому числі всі великі учасники) застосовують альтернативні торговельні системи для ведення бізнесу. 65% великих інститутів і 39% всіх біржових членів-співвласників використовують альтернативні торговельні системи для роботи з лістингові цінними паперами та цінними паперами іноземних емітентів. У листопаді 1998 р. Комісія з цінних паперів США опублікувала правила регулювання альтернативних торгових систем. Ведеться опрацювання регулювання, що дозволяє створювати нові і реорганізовувати старі біржі, які зможуть функціонувати як комерційні організації.
В умовах, коли зниження витрат учасників набуває принципового значення, деякі біржі йдуть на інтеграцію не тільки власне функцій з організації торгівлі, а й супутніх послуг і функцій. У цьому відношенні показовим є приклад Амстердамської біржі, яка об'єднала в рамках єдиного холдингу Амстердамський фондову біржу, Європейську опціонну біржу і депозитарій (Necigef). У результаті злиття утворилася інфраструктурна організація, що надає учасникам ринку повний комплекс послуг. У міру комерціалізації біржі, а точніше, біржового холдингу, змінюється і її ідеологія. Колишню ідеологію біржі можна у двох словах визначити гаслом: "біржа служить членам-співвласникам і захищає їх інтереси". При цьому слід визнати, що інтереси всіх членів-співвласників біржі можуть не збігатися і досить часто йдуть врозріз з інтересами біржі, тому далеко не завжди члени-співвласники біржі до неї лояльні. У результаті комерціалізації гасло біржі змінюється: "біржа служить своїм клієнтам і відстоює свої інтереси". При цьому біржа повинна робити максимум зусиль, щоб її клієнти були лояльними.
Повний комплекс послуг, що надаються своїм учасникам Амстердамської біржею, включає, зокрема, організацію первинного ринку, вторинного ринку, кліринг і розрахунки, депозитарне обслуговування, поширення інформації (розкриття). Таким чином, поряд з горизонтальною інтеграцією (об'єднання різних ринків під одним "дахом") досягнуто і вертикальна інтеграція.
В даний час, коли процес створення глобального фінансового ринку став реальністю, надаючи емітентам доступ до дешевих інвестиційних ресурсів, державні органи регулювання повинні враховувати те, що територіальні та національні межі ринку поступово стираються. Оцінюючи ризики, які несе інвесторам процес інтернаціоналізації, органи регулювання стикаються з цікавим феноменом - конкуренція бірж і торговельних систем різних країн викликає своєрідну конкуренцію серед них самих. Глобалізація та інтернаціоналізація ставлять перед державними органами регулювання безліч нових проблем і питань: неясно, як регулювати діяльність іноземних членів національної фондової біржі; наскільки правила національної біржі відповідають законодавству тих країн, в яких встановлені віддалені термінали даної біржі; як повинна ставитися національний регулюючий орган до іноземної біржі, яка хоче встановити свої віддалені торгові термінали в даній країні; наскільки надійні процедури розрахунків та гарантії виконання угод, укладених у наднаціональному торговому просторі: наскільки безпечні торгові мережі та Інтернет.
Незважаючи на те, що проблеми вироблення єдиних регіональних і навіть світових уніфікованих регулюючий фонд ринку поки залишаються тільки прогнозами, наднаціональні фінансові ринки стають реальністю. Введення в 1999р. євро - вельми високий фактор уніфікації, стандартизації зі створення регіонального пан'європейського фінансового ринку, чому сприяє прийняття Директив інвестиційних послуг. У цих умовах важливою метою державних органів регулювання стає знаходження балансу між динамічністю розвитку національної інфраструктури фінансового ринку і виконанням статусних завдань із забезпечення захисту інтересів інвесторів і підтримці довіри інвесторів до ринку капіталів.
3.3 Стратегія фондових бірж в Росії в нових умовах
Аналіз світових тенденцій розвитку ринку цінних паперів страждав б зайвою абстракцією, якщо не спробувати оцінити світовий досвід з точки зору його використання в Україні. В даний час ринок цінних паперів, як і вся російська економіка, вражений глибокою кризою. Він був викликаний цілим комплексом як об'єктивних, так і суб'єктивних факторів. У Росії продовжують функціонувати багато бірж і організатори торгів, бедующее яких в даний час є досить туманним.
Розглядаючи проблему розвитку російського фондового ринку, слід виділити її складові частини - політику самих бірж і політику державних органів, що регулюють ринок цінних паперів.
Політика бірж. У Росії розвиток фондових бірж з точки зору їхніх ринків і технологічного ланцюга відбувалося у двох напрямках - створення, по-перше, власне фондових бірж, по-друге, універсальних інститутів, які формують ринки різних фінансових інструментів і валюти, що забезпечують також учасників повним набором послуг - від організації торгів до здійснення клірингу та забезпечення розрахунків, як з цінних паперів, так і за грошовими коштами.
Прикладом першого напряму є Російська торговельна система (РТС), другого - Московська міжбанківська валютна біржа. В даний час Російська торгова система створює Розрахункову палату, посилює свою взаємодію з Депозитарно-клірінговоі компанією і починає виконувати функції організації розрахунків за угодами (можливо, ці функції будуть виконуватися дочірньою структурою - Розрахункової палатою). Таким чином, організація ринку за принципом єдиного технологічного ланцюжка, використовуваному спочатку тільки на ММВБ, розвивається на всіх провідних фондових майданчиках Росії (РТС, МФБ, СПВБ і т. д.). На сьогоднішній день ще зберігаються розбіжності у торгованих інструментах. Якщо РТС продовжує залишатися організатором торгів по акціях, то ніколи спеціалізовані майданчики з торгівлі акціями та облігаціями (наприклад, Московська фондова біржа) намагаються організувати ринок валюти і ринок дериватів. (Піонерами універсальних фондових бірж залишаються ММВБ і СПВБ, які з 1997р. Організовують торги практично за всіма видами фінансових інструментів та валюті.) У цілому тенденція універсалізація простежується і в Росії.
Зберігаються розбіжності і в організаційно-правовій формі організаторів торгів. Відповідно до чинного законодавства Російської Федерації і принципами державного регулювання накладені жорсткі обмеження на організаційно-правову форму окремих видів професійних учасників ринку цінних паперів. Так, фондова біржа створюється лише у формі некомерційного партнерства (МФБ, РТС), в той час як організатором торгівлі може бути і закрите акціонерне товариство. Саме тому ММВБ (закрите акціонерне товариство), що є за функціями повноцінної фондовою біржею, володіє ліцензією організатора торгівлі, (що, загалом, не заважає їй успішно розвивати даний вид діяльності і конкурувати з повноцінними фондовими біржами).
Що стосується технологічного аспекту, то в цій галузі в Росії відзначається рідкісна єдність - всі біржі і торгові системи використовують електронні торгові системи, а не механізм зального голосового аукціону. У плані регіонального охоплення всі провідні площадки Росії завдяки електронним технологіям організації торгів не обмежуються тільки своїми, регіонами та намагаються більш-менш успішно залучати регіональних учасників. На ММВБ працюють понад сто регіональних професійних учасників декількох десятків, регіонів Росії, в семи містах функціонують представники ММВБ, що забезпечують учасникам доступ до торгів на ММВБ; в РТС також працюють регіональні учасники; МФБ неодноразово декларувала свої регіональні плани. Ті регіональні біржі, які орієнтуються лише на професійних учасників даного конкретного регіону, стагнують, незважаючи часом на активну підтримку місцевої влади.
Таким чином, можна відзначити, що на діяльність російських бірж впливають світові досягнення і тенденції. Це вселяє надію, що саме ринок, тобто самі професійні учасники, в перспективі вибере найбільш ефективні майданчики, які надають більш якісні послуги з меншими витратами.
Політика державних органів регулювання російського ринку цінних паперів. У цій області в наявності відставання Росії від світових тенденцій, а часом просто консервація окремих моделей організації ринку, вік яких налічує вже десятки років. В якості окремих прикладів можна навести особливу прихильність російських регуляторів до некомерційних партнерств (так, фондова біржа, кліринговий центр, деякі види депозитаріїв можуть бути створені тільки в рамках даної організаційно-правової форми) і патологічне недовіру до відкритих акціонерних товариств. Збережено обмеження на суміщення ряду видів професійної діяльності на ринку цінних паперів. Нерідко думка професійних учасників відверто ігнорується регуляторами ринку цінних паперів. Зрозуміло, не все те, до чого прагнуть професійні учасники, корисно для ринку цінних паперів взагалі, оскільки різні інтереси у державних органів, що регулюють ринок, і в різних професійних учасників. Але якщо цілком ігнорувати думку останніх, прикриваючись як щитом завданням захисту інвесторів, то можна повністю ліквідувати окремі групи професійних учасників.
Надія на оптимістичний прогноз російського ринку цінних паперів і на збереження та подальший розвиток національних інститутів ринку цінних паперів дозволяє зробити висновок, що аналіз світового досвіду в цій області не марний для всіх фахівців (як регулюють ринок, так і працюючих на ньому).
Таким чином, світові тенденції роблять значний вплив на діяльність фінансових інститутів на ринках Росії.
За обсягом капіталізації російський фондовий ринок сильно відстає від ринків європейських країн. За цим показником Росія не сходить навіть у першу двадцятку країн світу.
У місці з тим за кількістю акціонерів, насамперед приватних осіб, Росія займає лідируючі позиції у світі: 27% населення нашої країни є акціонерами. Тому показником Росія поступається лише Швеції і Данії обганяючи такі країни з високорозвиненими фондовими ринками, як США, Англія, Німеччина, Франція. В умовах глобалізації світових фінансів зростає потреба у поглибленні взаємодії бірж країн СНД та координації їх роботи, що сприятиме зростанню обороту і підвищення ліквідності для бірж Росії.
Але треба мати на увазі ще один виклик сучасності: закордонні біржові альянси виявляють значний інтерес до цінних паперів Росії. У зв'язку з цим варто згадати про реалізацію проекту зі створення у Відні спеціальної біржі для торгівлі цінними паперами країн Центральної, Східної Європи та СНД (New Euro Exchange - NEWEX) на основі альянсу Німецької біржі і Віденської біржі.
Як можна підійти до вирішення цієї проблеми?
На наш погляд альянс бірж СНД зміг би домогтися рівноправного співробітництва з фондовими майданчиками Заходу. У зв'язку з цим зростає і актуальність вироблення єдиних стандартів і вимог функціонування фондових бірж, їх наближення до міжнародних стандартів.
Як можна оцінить сучасний стан біржового ринку в країнах СНД?
До 2000р. основні біржові інститути Росії і країн СНД в основному завершили перший етап свого розвитку:
- Біржі придбали універсальний характер, вони об'єднують практично всі основні сегменти фінансового ринку;
- Відбулося технічне переозброєння бірж. Біржі країн СНД перейшли на електронні технології, що значно розширило їх операційні можливості.
Основним підсумком першого етапу було те, що біржі як інститут фінансового ринку помітно зміцнили свої позиції на ключових сегментах фінансового ринку. Їх частка в обслуговуванні фінансового обороту в даний час складає в середньому близько 50-60%.
Нині біржі вступають у новий етап розвитку. Серед найважливіших вимог нового часу слід виділити два моменти:
по-перше, здатність бірж відповідати вимоги конкуренції світового фінансового ринку;
по-друге, здатність бірж відповідати вимогам розвитку внутрішньої економіки, забезпечувати ефективний перерозподіл фінансових ресурсів в інтересах реального сектору.
Також економічні та управлінські фактори, що обумовлюють комерціалізацію торговельних систем, включаючи фонд біржі, діє і в Росії.
При цьому вони мають ще більш сильний вплив, так як російським біржам доводиться діяти (на міжнародному ринку біржових послуг) в "наздоганяючому режимі", намагаючись зберегти свою ринкову нішу на внутрішньому ринку і створити базу для експансії на східноєвропейські та центральноазіатські ринки.
По суті справи стоїть питання про виживання російських торговельних систем, так як в усі більшому масштабі обороти по російським акціям (депозитарних розписках) переміщуються в Берлін, Франкфурт, Лондон, а в майбутньому - до Відня (проект біржі NEWEX-"Нова Європа"). При цьому той конфлікт інтересів, яке турбує Комісію з цінних паперів та фондовим біржам США, - конфлікт між комерційними інтересами організатора торгівлі та його роллю як регулятора (біржі в США є СРО) - у російській практиці максимально знято, так як регулятивна роль належить більше не до самих бірж, а до СРО, які стоять поруч із ринками (пари РТС-НАУФОР і ММВБ-НФА, якщо остання стане СРО.
Наведені вище аргументи свідчать на користь того, що однією з можливих завдань політики розвитку фондового ринку в Росії є зміна концепції організатора торгівлі цінними паперами в Росії, відмова від його розуміння виключно як некомерційної організації, визнання можливості комерційної, прибутковою, корпоративної природи торговельних систем, внесення при цьому необхідних змін до законодавства.
У цьому випадку будуть потрібні відмову в законодавстві від виняткового статусу фондової біржі як некомерційного партнерства, надання можливостей фондовим біржам акціонуватися і навіть допускати акції до звернення, хоча б серед вузького кола професійних учасників.
Разом з тим настав час розпочати обговорення комерційного статусу та умов входу на ринок альтернативних торгових систем і електронних мереж, що забезпечують ведення автоматичного аукціону з російськими цінними паперами. У всякому випадку для того, щоб ці послуги надавалися організаторами торгівлі, що знаходяться в російській юрисдикції, а не їх зарубіжними конкурентами. працюють з вітчизняними інвесторами.
Таким чином, в умовах комерціалізації діяльності фондових бірж на світовому ринку нова стратегія бірж в Росії вимагає
- Модернізації та впровадження сучасних інформаційних технологій;
- Посилення орієнтації інфраструктури на кінцевого інвестора, забезпечення прямого зв'язку між емітентом і інвестором;
- Вдосконалення механізмів управління ризиками та підвищення надійності розрахунків з операцій на ринку;
- Створення умов для формування єдиного фінансового простору в рамках СНД;
- Загальна мета розвитку бірж Росії і країн СНД на найближчу перспективу така: створення умов для інтеграції у світове фінансове співтовариство, маючи на увазі розвиток стратегічного партнерства з компаніями - лідерами в галузі інформаційних технологій, адаптацію міжнародних технологічних стандартів роботи на фінансовому ринку.

ВИСНОВОК
Фондову біржу часто називають уособленням капіталістичної економіки, що цілком справедливо. Дійсно, біржі виникають там, де існують розвинуті ринкові відносини, і процвітають у тих випадках, коли відбуваються стихійні переливи великих мас капіталу. У певному сенсі фондова біржа - це вершина піраміди, що вінчає складну структуру, що іменується ринком цінних паперів.
Вперше фондові біржі з'явилися в XVI столітті. На них зверталися векселі, державні позики, встановлювалися офіційні біржові курси. Трохи пізніше на фондових біржах з'являються акції і виникла публічна підписка на них, виникли біржові лоти, почали укладатися угоди зі спекулятивними цілями.
У Росії перша фондова біржа з'явилася на початку XVIII століття і в даний час у нас налічується вже більше 60 фондових бірж, що складається 40% їх світової кількості.
У світі ж сьогодні існує понад півтори сотні фондових бірж. У кожної з них є свої особливості, нерідко істотні. Навіть у Західній Європі, незважаючи на спроби формування єдиного ринку цінних паперів, в правилах діяльності фондових бірж зберігаються значні розбіжності. Докладна характеристика кожної з них зажадала б занадто багато місця, та й навряд чи вона доцільна.
У цій роботі була зроблена спроба узагальнити досвід біржової діяльності за кордоном з метою його використання на російському фондовому ринку. В якості моделі, свого роду ідеального типу, взята одна з найбільших і ключових для світової фінансової системи - Нью-Йоркська фондова біржа. Перш за все, тому, що в США ринку цінних паперів найбільш розвинений і всі основні нововведення у біржовій практиці з'являються саме тут. По-друге, тому. Що американський досвід досить швидко поширюється і широко використовується в інших країнах. Даній роботі докладно розглядаються різні сторони роботи фондових бірж, відзначаються особливості, властиві найважливішим фондовим біржам. Крім того, міститься огляд організації біржової справи в різних країнах світу.
На самому початку даної роботи розглядаються чисто теоретичні питання, що стосуються функціонування фондових бірж: завдання бірж, вимоги до міжнародних та російським біржам; організаційна структура фондових бірж; процедура лістингу, тобто процедура допуску цінних паперів до торгівлі на біржі.
Далі в цій роботі була проведена порівняльна характеристика найважливіших фондових бірж світу (Московської фондової біржі) за такими критеріями як організаційно-правовий статус, членство, структура управління, доходи основні особливості розвитку сучасних фондових бірж. Проведене порівняння дало змогу зробити наступні висновки:
- Загальновизнаним є підхід до фондової біржі як до некомерційного інституту;
- Членство в усіх країнах різна і не у всіх країнах є можливість існування інституційного членства і категорій членства;
- Тільки на Московській фондовій біржі не допускається тимчасове членство, здача місць в оренду їх передача в заставу особам не є членами даної біржі;
- Доходами фондових бірж в основному є членські внески, різні збори і лістинг цінних паперів.
Ефективність роботи фондових бірж була оцінена за такими критеріями як ринкова капіталізація, кількість акцій, що котируються на біржі, оборот торгівлі акціями, а число укладених угод з акціями. З наведеного аналізу можна зробити висновки, що за обсягом капіталізації російський фондовий ринок сильно відстає від ринків розвинених країн. За цим показником Росія не входити навіть у першу двадцятку країн світу. Також звертає на себе увагу високе значення частки іноземних цінних паперів, що котируються на фондових біржах у країнах Західної Європи, США, і низьке значення акцій іноземних фірм, що пройшли лістинг на фондових біржах країн Тихоокеанського регіону. На Московській фондовій біржі акції іноземних фірм взагалі не допускаються, що обумовлено протекціоністською політикою уряду. З аналізу також випливає, що фондовий ринок найбільш багатих продавців і покупців - це фондовий ринок Великобританії. Найменш багатими є Російський і Корейський фондові ринки, де низька середня вартість операції з акціями на біржі вказує на відносну неспроможність інвесторів і невибагливість емітентів.
У даній роботі також був проведений аналіз біржових індексів за два роки. Це було необхідно, тому що вони є самими популярними в усьому світі узагальнюючими показниками стану ринку цінних паперів. За представленої динаміці зміни індексу Доу-Джонса в США та індексу РТС в Росії слід зазначити, що в 1999 році спостерігався значний ріст обох індексів, а в 2000 році відбувалися значні коливання фондових індексів як на американському, так і на російському фондовому ринку. Також слід зауважити, що російський фондовий ринок реагує виключно на динаміку фондовий індексів США. Та, слідом за різким зниженням індексу Доу-Джонса падають і ціни російських акцій, а зростання індексу Доу-Джонса супроводжується висхідним рухом котирувань. Тобто російський фондовий ринок демонструє свою залежність від руху закордонних ринків і ніякі інші новини на нього практично не впливають.
Закінчується дана робота розробкою перспективної стратегії розвитку фондових бірж в Росії на основі досвіду зарубіжних фондових бірж.
На сьогоднішній день сфера біржової торгівлі зазнає серйозних змін:
- Фондовий ринок стає основним структуроутворюючим елементом фондового сектора;
- Чи змінюється структура фінансових інструментів ринку і роль основних сегментів фінансового ринку;
- Зростають масштаби глобального технологічного переозброєння фінансових ринків на основі інтернет-технологій;
- Зросла взаємозв'язок між фінансовим і реальним секторами економіки;
- Чи змінилася психологія учасників ринку.
Все це пов'язано з освоєнням нових ринків, впровадженням нових інструментів, консолідацією та зміцненням організацій інфраструктури, зміною принципів ведення бізнесу.
Таким чином, основними світовими тенденціями подальшого розвитку біржової індустрії повинні стати:
- Інтернаціоналізація діяльності бірж;
- Універсалізація діяльності бірж;
- Наростання процесу злиттів, кооперації, взаємного доступу, уніфікації правил торгівлі, обміну інформацією в сфері традиційної біржової торгівлі;
- Технологізація діяльності бірж і поступове стирання меж між традиційними біржами та електронними біржовими торговими системами;
- Комерціалізація діяльності бірж.
Світові тенденції роблять значний вплив на діяльність фінансових інститутів на ринках Росії. Зарубіжний біржові альянси виявляють значний інтерес до російських цінних паперів. І в принципі альянс бірж СНД зміг би домогтися рівноправного співробітництва з фондовим майданчиками Заходу. У зв'язку з цим зростає і актуальність вироблення єдиних стандартів і вимог функціонування фондових бірж, їх наближення до міжнародних стандартів.
До 2000р. основні біржові інститути Росії і країн СНД в основному завершили перший етап свого розвитку:
- Біржі придбали універсальний характер, вони об'єднують практично всі основні сегменти фінансового ринку;
- Сталося технічне переозброєння бірж.
Вони перейшли на електронні технології, що значно розширило їх операційні можливості.
Нині біржі вступають у новий етап розвитку, який вимагає виділення двох моментів: по-перше, здатність бірж відповідати вимогам конкуренції світового фінансового ринку, по-друге, здатність бірж відповідати вимогам розвитку внутрішньої економіки, забезпечувати ефективний перерозподіл фінансових ресурсів в інтересах реального сектору . У зв'язку з цим нова стратегія фондових бірж Росії зажадає:
- Модернізації та впровадження сучасних інформаційних технологій;
- Посилення орієнтації інфраструктури на кінцевого інвестора, забезпечення прямої в'язі між емітентом і інвестором;
- Удосконалення механізмів управління ризиками та підвищення надійності розрахунків з операцій на ринку;
- Створення зусиль для формування єдиного фінансового простору в рамках СНД;
- Створення умов для інтеграції у світове фінансове співтовариство, маючи на увазі розбиття стратегічного партнерства з компаніями - лідерами в галузі інформаційних технологій, адоптації міжнародних технологічних стандартів роботи на фінансовому ринку.

ЛІТЕРАТУРА
1. Агарков М.М. Вчення про цінні папери. - М.: Финстатинформ. 1997. - 137с.
2. Алексєєв М.І. Ринок цінних паперів. - М.: Фінанси і статистика. 2000. - 206с.
3. Альохін Б.І. Ринок цінних паперів. - М.: Фінанси і статистика 1995. - 158с.
4. Афоніна С.М. Ринок цінних паперів. - М.: Аудитор. 1998. - 182 с.
5. Бердникова Т.Б. Ринок цінних паперів і біржова справа. - М.: ИНФРА-М. - 2000. - 269 с.
6. Буренин О.М. Ринок цінних паперів і похідних фінансових інструментів. - Федеративна книготорговельна компанія. 1998. - 352 с.
7. Бичков А.П. Світовий ринок цінних паперів: інститути, інструменти, інфраструктура. - М.: Діалог - МДУ. 1998. - 164 с.
8. Витин А. Ринок цінних паперів і інвестиції: криза і передумови його подолання / / Питання економіки. - 1998. - № 9. - С. 136-147.
9. Галанов В.А. Ринок цінних паперів. - М.: Фінанси і статистика. 1998. - 350С.
10. Дектярева О.І. Біржова справа. - М.: ЮНИТИ. 1999. - 503 с.
11. Єфімов М. Практика державного стимулювання фондового ринку / / Ринок цінних паперів. - 2000. - № 6. - С. 52-53.
12. Жуков Є.Ф. Цінні папери та фондові ринки. - М.: Бізнес і біржі. ЮНИТИ. 1999. - 117 с.
13. Захаров А. Стан та перспективи розвитку ринку цінних паперів Росії / / Право і економіка. - 1998. - № 1. - С. 69-74.
14. Каменєва Н.Г. Організація біржової торгівлі. - М. Банки і біржі. ЮНИТИ. 1998. - 303 с.
15. Клещев М.Т. Ринок цінних паперів. - М.: Економіки. 1999. - 504 с.
16. Козлова Н. Ф'ючерсні угоди на фондовій біржі: економічна сутність та правова природа / / Господарство право. - 1999. - № 6 .- с. 26-38.
17. Колесніков В.І. Цінні папери. - М.: Підручник. 1999. - 363 с.
18. Кравченко П.П. Проблеми та перспективи розвитку ринку цінних паперів Російської Федерації / / Менеджмент у Росії і за кордоном. - 2000. - № 2. - С. 44-53.
19. Ланягіна К. Термінові біржі докризової Росії / / Ринок цінних паперів. - 2000. - № 4. - С. 15-17
20. Лауфер М. Особливості розвитку сучасних фондових бірж / / Питання економіки. - 1999. - № 5. - С. 127 - 138.
21. Лялін В.А. Цінні папери і фондова біржа. - М.: Філін. 2000. - 245 с.
22. Лященко В.І. Фондові індекси та рейтинги. - Донецьк.: Сталкер. 2000. - 320 с.
23. Машина М. Фондова біржа, або як зійти на вершину піраміди. - М.: Міжнародні відносини. 1995. - 166 с.
24. Міркін Я.М. Фондові біржі: стати комерційними, щоб вижити / / Ринок цінних паперів. - 2000. - № 10. - С. 36-38.
25. Міркін Я.М. Цінні папери і фондовий ринок. - М.: Перспектива. 1999. - 532 с.
26. Мусатов В. Принципи біржової торгівлі. - М.: Школа акціонера і біржовика. 1995. - 140 с.
27. Пантелєєв В. Біржовий фондовий ринок: від облігацій до акцій / / Ринок цінних паперів. - 1997. - № 7. - С. 26-28.
28. Рубцов В.І. Зарубіжні фондові ринки: інструменти, структура, механізм функціонування. - М.: ИНФРА-М. 1999. - 304 с.
29. Ринок цінних паперів. Нормативні докуме
Третє завдання - акумулювати тимчасово вільні грошові кошти і сприяти передачі права власності. Залучаючи покупців цінних паперів, баржа дає можливість емітентам замість своїх фінансових зобов'язань отримати потрібні їм кошти для інвестицій, тобто сприяє мобілізації нових засобів, з одного боку, а з іншого - розширенню кола власників. При цьому біржа створює можливість для продажу придбаних цінних паперів, тобто забезпечує передачу прав власності, постійно залучаючи на біржу нових інвесторів, які мають в наявності великі чи дрібні суми тимчасово вільних грошових коштів. Забезпечуючи перепродаж раніше куплених цінних паперів, біржа звільняє покупця від "вічного" їх володіння. У нього з'являється можливість продати раніше куплені цінні папери і шукати інші можливості використання своїх коштів чи вкласти їх в інші більш привабливі для нього цінні папери. Така зміни власника не зачіпає емітента, отримані їм грошові кошти залишаються у нього в розпорядженні, змінився лише кредитор або акціонер.
Четверта завдання фондової біржі - забезпечення гласності, відкритості біржових торгів. Потрібно мати на увазі, що біржа не гарантує того, що вкладені в цінні папери грошові кошти обов'язково принесуть дохід. Як дивіденди, так і курсова вартість акцій, наприклад, можуть рости і падати, але фондова біржа гарантує, що учасники торгів можуть мати досить достовірну інформацію і розташовувати справедливими для формування власних суджень про дохідності їхніх цінних паперів. Біржа зобов'язана кожному зацікавленому повідомити про дату і час укладання угод, найменуванні цінних паперів, які є предметом угоди, державному реєстраційному номері цінних паперів, ціною одного цінного паперу та кількості проданих (куплених) цінних паперів. При цьому слід особливо звернути увагу на те, що біржа повинна забезпечити доступність інформації, здатної вплинути на ринковий курс цінних паперів для всіх учасників біржової торгівлі в один і той же час. Крім того, всі вони повинні володіти однаковою інформацією, тобто всі повинні перебувати в однаковому становищі. Біржа відповідає за централізоване поширення біржової інформації. Вона також повинна отримувати й коментувати будь-які рішення уряду, які можуть вплинути на курси тих цінних паперів, які котируються на ній.
П'яте завдання біржі полягає в забезпеченні арбітражу. При цьому під арбітражем слід розуміти механізм для безперешкодного вирішення спорів. Він повинен визначити коло осіб, які можуть виконувати поставлене завдання, а також можливі компенсації постраждалій стороні. Багато біржі для вирішення завдання арбітражу створюють спеціальні арбітражні комісії, до складу яких включають незалежних осіб, які мають як досвід у веденні біржової торгівлі, так і вирішенні спорів, що мають можливість неупереджено вислухати обидві сторони і прийняти зважене рішення. Впливовість арбітражної комісії повинна бути загальновизнаною.
Шоста завдання - забезпечення гарантії виконання угод, укладених в біржовому залі. Її виконання досягається тим, що біржа гарантує надійність цінних паперів, які котируються на ній. Це досягається тим, що до обігу на біржі допускаються тільки ті цінні папери, які пройшли лістинг, тобто відповідають пропонованим вимогам.
Крім того, на біржі є можливість підтвердження умови купівлі або продажу цінного паперу.
Як тільки учасники торгів (члени біржі, брокери - представники продавця та покупця) узгодили умови угоди, вони тут же реєструються. І учасник торгів отримує відповідне підтвердження від біржі. Тому не може бути ніяких суперечок про те, яке конкретне угода була прийнято з приводу цієї угоди.
Виконуючи вказану задачу, біржа бере на себе обов'язки служити посередником при здійсненні розрахунків. Під цим мається на увазі, що біржа приймає на себе відповідальність за надання гарантій на всі підтверджені угоди і що покупки будуть оплачені, а всі продані акції будуть доставлені для передачі на ім'я нового покупця або за його вказівкою на інше ім'я. Це надзвичайно важлива функція біржі, оскільки вона дає всім покупцям і продавцям гарантію, що вони отримають повністю результати своїх операцій, тому що в противному випадку біржа, керуючись своїми правилами, акумулює угоди.
Сьома завдання біржі - розробка етичних стандартів, кодексу поведінки учасників біржової торгівлі. Для її виконання на біржі приймаються спеціальні угоди, які дозволяють використання специфічних слів і обговорюють дотримання їх суворої інтерпретації: встановлюють місце та спосіб торгівлі (біржовий зал, термінал, екран, телефон), а також час, протягом якого можуть здійснюватися операції; пред'являють певні кваліфікаційні вимоги до учасників торгів.
Біржа повинна контролювати розроблені нею стандарти і кодекс поведінки, застосовувати штрафні санкції аж до призупинення діяльності або наявних ліцензій у разі їх недотримання.
У зарубіжній практиці прийнято розробляти спеціальний звід ділових правил для біржі. У них викладаються основи узагальнення з клієнтами: що дозволено, і що не дозволено в рекламі; повідомлення про підтвердження угоди; телефонні розмови; якість консультацій; процедура оскарження і багато іншого. [9,129]

1.3 Міжнародні і російські вимоги до фондових бірж
Міжнародною федерацією фондових бірж розроблені вимоги до фондових бірж, такі як:
1. бути значними в своїй країні (з позиції свого розміру, біржовий ринок повинен бути також спрямований, прямо або побічно, на розвиток акціонерного капіталу, бути істотним фактором у розвитку вітчизняної економіки);
2. бути регульованим власним органом, що здійснює нагляд, в рамках встановленого порядку (окрім того, біржі слід регулювати учасників ринку);
3. переслідувати в своїй діяльності цілі, що відповідають суспільним інтересам, таким як:
- Доступність для публіки;
- Наявність в якості мети підтримки чесності й належного захисту публіки, що бере участь у ринку;
- Підтримувати взаємодію між учасниками ринку.
4. Прийняти на себе як зобов'язання і бути відповідним "Повсюдно прийнятим принципом торгівлі цінними паперами". Маються на увазі такі принципи, які є мінімальними для окремих бірж з позицій захисту інвесторів, чесність ринків цінних паперів, рівня професіоналізму і т.д. (В рамках цих принципів окремі біржі самостійно встановлюють свої правила).

Членство

Фондові біржі забезпечують необхідні правила і норми в тому, що стосується:
- Вимог наявності мінімального капіталу;
- Необхідного набору інструментів впливу для підтримки стійкої позиції і кредитоспроможності учасників ринку;
- Збалансованої системи дисциплінарних норм і санкцій;
- Адекватного управління конфліктом інтересів.
Фондові біржі організують:
- Введення лістингових вимог, які створюють адекватні умови для інвесторів з позицій розкриття інформації про найважливіші компонентах, задовільності розподілу акцій та їх власників;
- Забезпечення інвестує публіки належною інформацією на постійній основі з боку компаній, що входять у лістинг;
- Введення необхідних правил, що стосується мінімального розміру компаній, що входять до лістингу, з метою гарантувати організований і справедливий ринок.
Кліринг та розрахунки.
Фондові біржі повинні:
- Організовувати належним чином правильний кліринг угод і розрахунки по них;
- Сприяти організації національних депозитів;
- Вносити внесок у стандартизацію інформації з цінних паперів. [25,425]
Діяльність фондових бірж в Росії до прийняття Федерального закону "Про ринок цінних паперів" регулювалося "Положення про випуск та обіг цінних паперів і фондових бірж в Україні", затвердженим постановою Уряду Російської Федерації 28 грудня 1991 року № 78. Після прийняття Федерального закону "Про ринок цінних паперів" у квітні 1996 року діяльність фондових бірж повинна бути приведена у відповідність з положенням цього закону. Наведемо деякі витяги з цього документа.
Фондовою біржею може зізнатися тільки організатор торгівлі на ринку цінних паперів, не суміщає тривалість з організації торгівлі з іншими видами діяльності, за винятком депозитарної діяльності і діяльності з визначення взаємних зобов'язань.
Фондова біржа створюється у формі некомерційного партнерства.
Фондова біржа організує торгівлю тільки між членами біржі. Інші учасники ринку цінних паперів можуть здійснювати операції на біржі винятково через посередництво членів біржі.
Службовці фондової біржі не можуть бути засновниками та учасниками професійних учасників ринку цінних паперів - юридичних осіб, а також самостійно брати участь в якості підприємців у діяльності фондової біржі.
Членами фондової біржі можуть бути будь-які професійні учасники ринку цінних паперів, які здійснюють діяльність зазначену в розділі 2 цього Закону. Порядок вступу в члени фондової біржі, виходу і виключення з членів фондової біржі визначається фондовою біржею самостійно на підставі її внутрішніх документів.
Фондова біржа має право встановлювати кількісні обмеження числа її членів.
Нерівноправне становище членів фондової біржі, тимчасове членство, а також здача місць в оренду та їх передача в заставу особам, які не є членами даної фондової біржі, не допускається.
Фондова біржа самостійно встановлює розміри і порядок справляння:
відрахувань на користь фондової біржі від винагороди;
одержуваного її членами за участь у біржових угодах;
внесків, зборів та інших платежів, що вносяться членами фондової біржі за послуги, що надаються фондовою біржею;
штрафів, що сплачуються за порушення вимог статуту біржі, правил біржової торгівлі та інших внутрішніх документів фондової біржі.
Фондова біржа самостійно встановлює процедуру включення в список цінних паперів, допущених до обігу на біржі, процедуру лістингу та делістингу.
Фондова біржа зобов'язана забезпечити гласність і публічність проведених торгів шляхом оповіщення її членів про місце і час проведення торгів, про список і котирування цінних паперів, допущених до обігу на біржі, про результати торгових сесій, а також надати іншу інформацію, зазначену в статті 9 цього Федерального закону.
Фондова біржа не в праві встановлювати розміри винагороди, стягнутого її членами за здійснення біржових угод.
До обігу на фондовій біржі допускаються:
цінні папери в процесі розміщення та обігу, що пройшли передбачену цим законом процедуру емісії та включені фондовою біржею до списку цінних паперів, що допускаються до обігу на біржі відповідно до її внутрішніми документами. Цінні папери, не включені до списку обертаються на фондовій біржі, можуть бути об'єктом угод на біржі в порядку, передбаченому її внутрішніми документами;
інші фінансові інструменти відповідно до законодавства Російської Федерації.
Суперечки між членами фондової біржі та їх клієнтами розглядаються судом, арбітражним судом і третейським судом. [29,145]
1.4 Організаційна структура та члени фондової біржі
Щоб фондова біржа могла виконувати поставлені перед нею завдання, вона повинна мати ефективну організовану структуру, яка могла б забезпечити не тільки більш низькі витрати, пов'язані з торгівлею цінними паперами, але і ліквідність ринку, достатня кількість продавців і покупців, можливість отримання учасниками торгів необхідної і точної інформації як про минулі ціни та обсяги укладених угод, так і поточних цінах продавця і покупця, представлених обсягах і видах цінних паперів. [9,134]
На відміну від брокера, дилер діє від свого імені і за свій рахунок. В даний час на більшості бірж одні й ті ж особи можуть виступати або як брокери, або як дилери.
Маклер - це, як правило, штатний працівник біржі, який веде торг і оформляє угоди. Маклер повинен дотримуватися статуту біржі та правила торгівлі на біржі. [21,117]
Організована структура біржі повинна також забезпечити довіру до неї з боку її членів, тобто вона повинна мати демократично обрані органи управління.
Тому фондова біржа розглядається як саморегульована організація, що діє на принципах біржового самоврядування. Це проявляється в тому, що в рамках чинного законодавства біржа сама приймає рішення про організацію свого управління, що знаходить відображення в її статуті [34,261]
В узагальненому вигляді організаційна структура фондових бірж виглядає, так як показано на схемі 1.
Вищий орган фондової біржі
Виконавчий орган фондової біржі
Консультативна Рада (апарат радників)
Апарат фондової біржі

Організація ринку

Встановлення правил торгівлі та організація діяльності ринку
Допуск нових членів на фондову біржу, виключення членів
Допуск на ринок цінних паперів


підрозділи

Поточне управління біржових ринком

Організація поточної роботи ринку (біржового трейдингу)
Організація поточної роботи та адміністрування обліково-операційних, клірингових і депозитних систем
Збір, аналіз і поширення поточної біржової інформації
Організація поточної роботи та адміністрування ринків окремих видів цінних паперів (наприклад, ф'ючерсних і опціонних секцій.


підрозділи
Нагляд за станом ринку
Контроль стану і тенденцією розвитку біржового ринку
Зовнішнє спостереження і оцінка фінансово-господарського становища компаній-членів фондової біржі
Зовнішнє спостереження і оцінка фінансово-господарського становища емітентів, цінні папери яких звертають на фондовій біржі.
Дисциплінарне спостереження й адміністративні розслідування, санкції
Арбітраж суперечок і розбіжностей між членами біржі, а також її членами та клієнтами.


Підрозділи

Зовнішні зв'язки і послуги публіці
Міжнародні зв'язки
Зв'язки з громадськістю
Послуги публіці, компаніям емітентам, компаніям-членам фондової біржі.


Підрозділи

Маркетинг і управління стратегічним розвитком
Розробка нових технологічних та інформаційних систем для торговельної, обліково-адміністративної й інформаційної діяльності фондової біржі


Підрозділи
Обліково-адміністративні та операційні роботи
Кліринг та розрахунки (якщо не виділені в дочірню компанію)
Депозитарій (якщо не виділені в дочірню компанію)
Обліково-операційні роботи, внутрішньо фінансове планування і контроль, внутрішній аудит
Адміністративне управління фондовою біржею як підприємством.


Рисунок 1.2 - Організаційна структури фондової біржі
У Росії організаційна структура представлена ​​громадської та стаціонарної структурою. Вона зображена на схемах 2 3.
Збори членів біржі бувають річними, які скликаються в обов'язковому порядку раз на рік з інтервалом між ними не більше 15 місяців, і надзвичайними (позачерговими). Останні скликаються біржовим комітетом (радою), ревізійної комісією чи членами біржі, що володіють не менше 10% голосів.
Громадська структура
Загальні збори біржі
Виборні органи
Ревізійна комісія


Біржова рада
або рада директорів
Голова ради
Члени ради
Президія біржової ради або ради директорів


Правління біржі
Головний керуючий
Заступники головного керуючого
Керуючі - керівники підрозділів


Рисунок 1.2 - Склад громадської структури
До виключної компетенції загальних зборів належать:
ü здійснення загального керівництва біржею і біржовою торгівлею;
ü визначення цілей і завдань біржі, стратегії її розвитку;
ü затвердження та внесення змін у внутрішньо біржові нормативні документи;
ü формування виборних органів;
ü розгляд і затвердження бюджету біржі, річного балансу, рахунки прибутків і збитків, розподіл прибутку;
ü прийом нових членів біржі;
ü утвердження системи витрат на утримання комітету (ради) та персоналу біржі, у тому числі визначення умов оплати праці посадових осіб біржі, її філій і представництв;
ü прийняття рішення про припинення діяльності біржі, призначення ліквідаційної комісії, затвердження ліквідаційного балансу.
Оскільки збори членів біржі збирається тільки один раз на рік, для оперативного управління біржею вибирається біржовий рада. Він є контрольно-розпорядчим органом поточного управління біржею і вирішує всі питання її діяльності, крім тих, які можуть вирішуватися тільки на загальних зборах членів біржі. Як правило, на біржовий рада покладаються:
§ заслуховування та оцінка звітів правління;
§ внесення змін до правил торгівлі на біржі;
§ підготовка рішень загальних зборів членів біржі;
§ встановлення розмірів всіх внесків, виплат, грошових і комісійних зборів;
§ підготовка рішення про прийом або виключення членів біржі;
§ керівництво біржовими торгами;
§ розпорядження майном біржі;
§ наймання і звільнення персоналу біржі і т.д.
зі складу ради формується правління, яке здійснює оперативне керівництво біржею і представляє її інтереси в організації та установи.
Порядок дії біржового ради і правління визначається статутом й може мати відмінності на різних біржах.
Контроль за фінансово-господарською діяльністю біржі здійснює ревізійна комісія, яка обирається загальними зборами членів біржі одночасно з біржовою радою.
Ревізійна комісія в праві оцінити правочинність рішень прийнятих органами управління біржі. До загальних зборів членів біржі ревізійна комісія проводить документальну перевірку фінансово-господарської діяльності біржі, її торгових, розрахункових, валютних та інших операцій. Крім того, ревізійна комісія перевіряє:
· Фінансово-господарську діяльність біржі, стан її рахунків і достовірність бухгалтерської документації;
· Стан її рахунків постановку і правильність оперативного, бухгалтерського і статистичного обліку та звітності;
· Виконання встановлених кошторисів, нормативів і лімітів;
· Своєчасність і правильність платежів до бюджету;
· Своєчасність і правильність відрахувань та виплат;
· Дотримання біржею та її органами законодавчих актів і інструкцій, а також рішень загальних зборів членів біржі;
· Стан каси і фондів біржі.
Ревізійна комісія веде перевірки по:
Ø доручення загальних зборів членів біржі;
Ø власною ініціативою;
Ø вимогу біржового комітету та учасників біржі, які володіють в сукупності більш як 10% голосів.
Ревізії проводяться не рідше одного разу на рік.
Члени ревізійної комісії вправі вимагати від посадових осіб біржі кончини всіх необхідних документів та особистих пояснень.
Результаті перевірок направляються загальним зборам членів біржі. При відсутності аудиторів ревізійна комісія складає висновок по річних звітах та балансах, на підставі якого загальні збори членів біржі може його стверджувати. Члени ревізійної комісії зобов'язані зажадати скликання надзвичайного зборів, якщо виникла серйозна загроза інтересам біржі.
Стаціонарна структура біржі необхідна для ведення господарської біржової діяльності. Від того, як здійснюють свою роботу підрозділу, складові стаціонарну структуру, великою мірою залежить ефективність роботи біржі.
Виконавчі (функціональні) підрозділи - це апарат біржі, який готує і проводить біржовий торг. Вони дуже різні і залежать від обсягу біржових угод, кількості членів і брокерів, які працюють на біржі. Однак обов'язкові такі підрозділи інформаційний відділ, відділ лістингу, реєстраційне бюро, бюро по програмному забезпеченню, відділ з організації торгів.
Стаціонарна структура
Виконавчі підрозділи (штатні апарат)
Спеціалізовані підрозділи
Комісії, комітети.


Малюнок 1.3 - Склад стаціонарної структури
Спеціалізовані підрозділи діляться на комерційні організації, такі як розрахункова палата, депозитарій і комісії, найбільш важливі з яких є: арбітражна, котирувальна, з прийому в члени біржі, за правилами біржової торгівлі, і біржовий етики.
Фондова біржа відноситься до числа закритих бірж. Це означає, що торгувати на ній цінними паперами можуть тільки її члени. Хто ж вважається членом біржі? Щоб відповісти на це питання, потрібно згадати, що фонд біржі - це, некомерційна організація. Тому в її діяльності зацікавлені ті, хто професійно займається цінними паперами. Саме тому в російському законодавстві визначається, що членами фондової біржі є її акціонерами, будь-які професійні учасники ринку цінних паперів. Згідно діяло раніше нормативним документам членами біржі можуть бути також державні виконавчі органи, в основні завдання яких входить здійснення операцій з цінними паперами. У Росії до професійних учасника ринку цінних паперів належать комерційні банки, тому вони також можуть бути членами біржі. Причому комерційні банки, як правило, найбільш активні члени біржі. Хоча слід зазначити, що не у всіх країнах комерційним банкам дозволено займатися біржовий діяльністю чи, навпаки, на них робиться основна ставка. Наприклад, в 1993 році 79% акцій Франкфуртської фондової біржі належали вітчизняним комерційним банкам і 10% - закордонним банкам.
Членами російських фондових бірж є, як правило, юридичні особи. У зарубіжній практиці можна виділити різне ставлення до категорії членів фондової біржі. В одних країнах перевага віддається фізичним особам (США), в інших - юридичним (Японія, Канада), в третіх (їх більшість) - не робиться відмінності між фізичними і юридичними особами.
У більшості держав у діяльності бірж дозволяється приймати участь іноземним фізичним та юридичним особам, що задовольняє поставленим вимогам. У той же час в окремих країнах (у Канаді та у Франції) іноземні особи не можуть бути членами біржі або їх участь у статутному фонді бірж обмежується.
Члени біржі або їх представники можуть виступати на біржі в якості брокера або дилер.
Брокер - це посередник між клієнтом і біржею. Він отримує заявки від клієнтів і виконує ці заявки, тобто брокер діє від імені і за дорученням клієнта і отримує певний відсоток комісійних за виконання заявки, розмір яких залежить від типу та кількості цінних паперів і, звичайно, від того, на якій біржі укладаються угоди .
Так як члени російських бірж - її акціонери, то їх кількість обмежена. Воно визначається статутним фондом, кількістю випущених акцій і тим їх кількістю, яким може оволодіти один член біржі. Така практика характерна для більшості країн світу. Тому прийом нових членів біржі обмежується статутом. У зарубіжній практиці можна зустріти біржі, які не обмежують кількість її членів. У цьому випадку право торгувати надається або керівництвом ринку, або уповноваженими державними органами.
Для фондової біржі всі її члени рівні, тобто допускаються різні категорії членів, як це має місце, наприклад, на товарних біржах. Це призводить до того, що не може бути тимчасового членства, здача місця члена біржі в оренду або заставу тим особам, які не є членами даної біржі або фондового відділу.
У зарубіжній практиці, навпаки, виділяються різні категорії членів фондової біржі.
Вимоги, що пред'являються до членів біржі, встановлюються як законодавством, так і самими біржами. При цьому зазвичай в законах встановлюють лише загальні вимоги до членства на біржах, а внутрібіржевие нормативні документи пред'являють додаткові вимоги. Наприклад, біржа може визначити необхідність утримання статутах організації, що претендують на членство, статей, декларують право проведення операцій з цінними паперами, а також обов'язковість наявності кваліфікаційних атестатів у фізичних осіб, що представляють їх на біржі.
Біржа дає можливість своїм учасникам:
- Брати участь у загальних зборах біржі і керувати її справами;
- Обирати і бути обраними до органів управління і контролю;
- Користуватися майном біржі, наявної інформацією і будь-якими послугами, які вона надає;
- Торгувати в залі біржі як від свого імені і за свій рахунок (виконуючи функції дилера), так і від імені та за рахунок клієнта (виконувати функції брокера);
- Брати участь у розділі й одержанні що залишилися після ліквідації біржі майна.
Разом з тим біржа визначає і обов'язки членів біржі. Вони повинні:
- Дотримуватися статуту біржі та інші внутрібіржевие нормативні документи;
- Зносити вклади і додаткові внески в порядку, в розмірі і всіма засобами, передбаченими статутом та нормативними документами;
- Надавати біржі сприяння у здійсненні її діяльності. [9,145]
1.5 Процедура лістингу та функціонування фондової біржі
Цінні папери потрапляють на біржу не автоматично, і далеко не всі з них можуть бути допущені на біржу. Практично у всіх країнах відповідно до прийнятими нормативними актами питання про допуск цінних паперів на біржу вирішує сама біржа. І саме від біржі, а не від якого-небудь іншого органу залежить, чи будуть ті чи інші цінні папери продаватися на даній біржі. Якщо цінні папери будь-якого емітента приймаються для продажу на біржі, значить, вони прийняті до котирування і включаються до котирувальних список (або "лист") та іменуються "списочної" або "лістингових. А саме процедура допуску цінних паперів до торгівлі на біржі називається лістингом.
З юридичної точки зору ніяке акціонерне товариство спочатку не зобов'язана вносити свої акції в ті чи інші біржові листи. Тим не менш, біржова торгівля так вигідна, що, як правило, більшість кампаній завжди прагнуть розмістити свої цінні папери на який-небудь однієї або навіть декількох різних біржах. Причиною цьому служать певні вигоди та переваги, що випливають з реалізації даного права на практиці.
До переваг лістингу і відповідно участі в біржових торгах відноситься, перш за все, висока мартабільность, тобто придатність для реалізації на ринку, підвищений рівень ліквідності цінних паперів, а також очевидні вигоди від відносної стабільності їх ціни. Освіта фондових цінностей постійно контролюється і безпосередньо регулюється біржею, яка таким чином охороняє укладені на торгах угоди від появи на них елементів шахрайства та зловживань. Інвестор, що купує цінні папери, включені до котирувального лист біржі, може бути впевнений, що отримає достовірну і своєчасну інформацію про компанію-емітента та ринку її цінних паперів. Однак фондова біржа не гарантує прибутковість інвестицій в акції компаній, що пройшли лістинг.
Також ряд безсумнівних вигод і привілеїв від внесення своїх цінних паперів до біржових листи офіційно зареєстрованих фондових бірж залучають і компанії. Компанії, внесені до такі списки, отримують велику популярність і популярність серед осіб, осіб, зайнятих у сфері інвестицій. Котирування акцій на біржі дозволяє компанія зайняти стійкі позиції на ринку.
Лістинг у низці країн є підставою для надання певних, більш суттєвих знижок при оподаткуванні. Нарешті, компаніям, які перебувають у біржових аркушах, як правило, легше буває домогтися довіри і розташування банків у випадках виникнення у них потреби в позиках і кредитах. Таким чином, лістинг - система підтримки ринку, що створює сприятливі умови для організованого ринку, що дозволяє виявити найбільш надійні та якісні цінні папери і сприяє підвищенню їх ліквідності.
Розвиток лістингу на вітчизняному фондовому ринку в цілому відповідає світовій практиці. Так, фондова біржа самостійно встановлює процедуру включення в список цінних паперів, допущених до обігу на біржі, процедуру лістингу та делістингу. [17,305]
На фондових біржах процедура лістингу починається з подачі заявок певної форми до відділу лістингу та повідомлення про себе досить докладної інформації. Обсяг і характер цих відомостей визначає сама біржа, тому вимоги до цінних паперів на різних біржах можуть бути різними. Розгляд заявки зазвичай не перевищує місяця.
Комісія з лістингу - тільки перший бар'єр, який повинні подолати цінні папери, перш ніж надійти на біржу. Інший бар'єр - котирувальна комісія. Її завдання - визначення курсу цінного паперу при її першої реалізації.
Котирувальна комісія з'ясовує також, чи володіє пропонована до котирування цінний папір необхідною ліквідністю, тобто, чи буде вона користуватися попитом. Неліквідні цінні папери в біржовий зал намагаються не допускати.
Котирування цінних паперів - це механізм виявлення ціни, її фіксація протягом кожного дня роботи біржі і публікація в біржових бюлетенях.
Ціна, за якою укладаються угоди та цінні папери переходять з рук в руки, називається курсом. Біржове законодавство не фіксує прядок визначення біржового курсу цінних паперів. Проте залежно від принципів котирування розрізняють:
- Метод єдиного курсу, заснований на встановленні єдиної (типовою) ціни;
- Реєстраційний метод, який базується на реєстрації фактичних ціна угод, попиту та пропозиції (цін продавців і покупців).
Як правило, біржові торги починаються з оголошення цін, встановлених з кожної попередньої сесії. Ціни визначаються котирувальною комісією за результатами попереднього торгу і лунають його учасникам у вигляді котирувального листа.
З метою захисту інтересів інвесторів фондова біржа може тимчасово або назавжди виключити цінні папери акціонерного товариства з котирувального листа.
При встановленні біржового курсу необхідно дотримуватися певних правил:
1 його рівень повинен забезпечувати найбільшу кількість угод;
2 заявки "продати з кожного курсу", "купити за будь-яким курсом" реалізуються при появі першої пропозиції ціни;
3 задоволення заявок, містять максимальні ціни при купівлі та мінімальні при продажу;
4 заявки, в яких зазначаються ціни, що наближаються до максимальних при купівлі та мінімальної при продажу, можуть реалізовуватися частково;
5 заявки із зазначенням ціни нижчі шуканого курсу при купівлі або вище при продажу не реалізуються.
Аналізуючи дані реєстрації угод і заявки інвесторів, котирувальна комісія визначається верхній і нижній межі цін за видами цінних паперів. При цьому вона виключає ціни, не показові для ринкової кон'юнктури. Звідси в біржових бюлетенях реєструються не всі ціни угод, а лише граничні, найбільш повно характеризують динаміку цін у процесі біржового дня. Граничні ціни беруться такі: вища і нижча протягом біржового дня, початкова в перші хвилини і заключна ціна в кінці біржового дня.
З метою захисту інтересів інвесторів фондова біржа може тимчасово або назавжди виключити цінні папери акціонерного товариства з котирувального листа. Це відноситься до фірм, що відповідають усім кількісним вимогам, але мають несприятливий фінансовий стан, оскільки банкрутство компанії - удар і по репутації біржі, де котирувалися її акції.
Існує три форми тимчасового припинення котирування на біржі:
Ø відстрочка початку торгівлі (до відкриття торгів біржа може наказувати трейдерам збалансувати замовлення на купівлю або продаж і тим самим визначити більш справедливу ціну, якщо за будь-якого виду акцій надійшла велика кількість замовлень на купівлю або продаж);
Ø перерву в торгівлі (оголошується в будь-який час для повідомлення будь-якої важливої ​​інформації);
Ø при зупинка торгівлі на одну сесію і більше (використовується, коли потрібен час, щоб розібратися в якомусь важливу подію, а також при порушенні компанією угоди про лістинг до його усунення, або прийняти рішення про делістинг цінних паперів компанії - емітента).
Делістинг - виключення з біржового списку - може послідувати, якщо:
- Емітент оголошений банкрутом або його фінансовий стан визнано незадовільним;
- Публічне розміщення цінних паперів досягає неприйнятно малих масштабів або є інша їх невідповідність мінімальним вимогам лістингу;
- Компанії - емітенти в письмовому вигляді подають заяву про виключення їхніх цінних паперів з числа котируються;
- Цінні папери емітента відкликані для обміну на нові або погашення при їх дробленні, а також при злитті з іншою фірмою і т.д.;
- Компанією-емітентом не представлені щорічний звіт та інша інформація у вказані терміни і т.д.
Всі вступники на фондову біржу цінні папери є об'єктами біржових операцій. Біржова операція - це операція з цінними паперами, укладена між членами біржі або постійними її відвідувачами, оформлена запискою і зареєстрована в реєстраційній книзі фондової біржі.
Важливим критерієм класифікації операцій з цінними паперами служить термін, на який укладається угода. У зв'язку з цим розрізняють касові і термінові операції. Касова операція - операція, розрахунок за якою здійснюється негайно або в найближчі біржові чи календарні дні. (До семи днів після укладення угоди). Термінова операція - угода з цінними паперами, виконання якої повинно відбутися в терміни, обумовлені договорами з даної операції.
Торгівля на фондовій біржі ведеться сесіями. Це означає, що одночасно в біржовому залі продаються не всі види цінних паперів. Існує порядок, згідно з яким проводяться спеціальні сесії для продажу акцій, облігацій, інших видів цінних паперів.
Всі укладені на біржі угоди підлягають реєстрації в день їх здійснення (як правило не пізніше ніж через 24 години). Підставою для реєстрації служить брокерська записка, складена в результаті отриманих брокерів від однієї сторони наказу (оферта) і згода іншої (акцепту, яка дається письмово).
На фондових біржах вся організація торгівлі підпорядкована тому, щоб брокери могли кращим чином виконати замовлення, які надходять до них від клієнтів. Замовлення ж ці різні.
Існує кілька форм замовлення на купівлю-продаж цінних паперів (акцій, облігацій), які інвестори передають своїм брокерам для виконання на біржі:
- "Ринковий замовлення" на купівлю або продаж певного виду і кількості цінних паперів за найкращою ціною на біржі;
- Лімітований замовлення, де клієнт вказує конкретну ціну, за якою повинна відбутися угода (або кращу ціну, якщо брокер здатний її одержати);
- Денний замовлення - замовлення з денним терміном виконання;
- Відкрите замовлення залишається в силі до тих пір, поки не буде виконаний або скасований. Щоб уникнути надмірного накопичення таких замовлень, багато брокерів обмежують їхню дію 30-90 днями, після чого вони можуть бути продані;
- Замовлення "все або нічого" - брокер повинен купити або продати всі цінні папери, зазначені у замовленні;
- Замовлення "виконати в будь-якому вигляді" - клієнт доручає брокерові купити або продати будь-яку кількість цінних паперів (до замовленого максимуму);
- Замовлення "виконати або відмінити" означає, що, як тільки частина замовлення, яку можна задовольнити, виконана, решта відміняється;
- Замовлення "з переключенням" передбачає, що виручка від продажу одних цінних паперів може бути використана для покупки інших;
- Контингентні замовлення передбачає одночасну покупку одних і продаж інших цінних паперів. Він може вводитися як "ринковий" і з пропорцією "і з пропорцією (наприклад, продати 50 одних акцій і купити 100 інших);
- Стоп - замовлення підлягає виконанню як "ринковий", якщо курс цінного папера падає нижче або підвищується вище (залежно від того, замовлення чи це на покупку або продаж) зазначеної конкретної ціни (стоп - ціни).
Всі отримані замовлення брокер повинен класифікувати і розібрати. Накази на купівлю він зводить з наказами на продаж. Потім ці протилежні накази надходять на відповідну їх змістом факторію для здійснення угоди на основі існуючих біржових курсів. Між курсами на покупку і курсами на продаж цінних паперів повинна мати місце різниця-спред - інакше немає джерела для оплати праці брокерів, витрат біржі. [25,442]
Законодавства всіх країн зобов'язує фондові біржі займатися дослідженнями процесів, що відбуваються на фондовому ринку, та інформувати громадськість, насамперед емітентів та інвесторів, про їх динаміці і змісті. Тому у всіх великих фондових біржах є спеціальні науково-інформаційні відділи, які цим займаються і публікують в різних виданнях, у тому числі спеціальних, їх результаті.
До числа подібних публікацій відноситься, насамперед, зведена таблиця курсів цінних паперів - офіційний бюлетень фондової біржі. Курси, що містяться в бюлетенях, можуть позначатися у відсотках до номінальної вартості акцій. Однак не всі випущені акції мають номінальну ціну, тому існує інший спосіб вираження динаміки курсів акцій - у валюті за одиницю цінного паперу. Цей спосіб широко розповсюджений.
Рух біржових курсів завжди знаходиться в центрі уваги економістів, які намагаються на цій основі вивести якісь тенденції та закономірності господарського розвитку, зробити прогнози, що мають практичне значення. Для оцінки руху біржових курсів на всіх великих фондових біржах розраховуються спеціальні біржові індекси, значення яких для ринку цінних паперів дуже високо. [3,126]
1.6 Біржові індекси
Узагальнюючим показником динаміки курсів цінних паперів є індекси, які розраховуються біржами або спеціалізованими фірмами.
Історія фондових індексів у світі налічує не одне десятиліття. Найперший фондовий індикатор був розроблений і застосований в кінці XIX ст. У 1884 р. в США Чарлз Доу почав розраховувати середній показник по зміні курсових вартостей акцій 11 найбільших на той час промислових компанії. З 1928 р. індекс став розраховуватися по тридцяти фірмам, причому кількість складових та методика розрахунку залишилася незмінною у фірмі "Д оу Джонс" до цих пір.
Найперший європейський індекс, що з'явився в Англії, також включав 30 складових. У 1935 р. на сторінках газети "Financial news", яку згодом поглинула добре відома зараз в усьому в світі "Financial times" (ФТ), з'явився перший фондовий індекс Англії. Його укладачі постаралися відібрати три десятки провідних компанії британської промисловості, причому структура складових повинна була відображати співвідношення галузей у національній економіці.
Британський "індустріальний" індекс FT-ЗО розвивався всі ці роки, в його структурі відбувався постійний зсув акценту від тяжкої промисловості в сторону компаній, ком в сервісі. Однак поворотним для нього став 1984 р., коли вперше була прийнята до уваги фінансова акція - Національного Вестмінстерського Банку. З цього часу індекс FT-30 втратив свій промисловий ексклюзив і зараз він називається Індексом звичайних акцій "Файненшиал Таймз".
У 1962 р. був введений індекс актуаріїв, або в іншому назві - Індекс всіх акцій. У нього вже увійшли більше 700 складових з різних секторів економіки. Завдяки своєму широкому покриттю, він міг бути інструментом виміру поведінки ринку в тривалий період. Істотна перевага Індексу актуаріїв ще й у тому, що він показує інвесторам не тільки рух ринку в цілому, але й окремих секторів і галузей зокрема.
У січні 1994 р. виповнилося 10 років, мабуть, самому популярному;
британському індексом Фугсі-100. У всіх сенсах він став хіба що золотий серединою: кількість складових збалансовано величиною ринкового покриття. Цей індекс відразу став розраховуватися в режимі реального часу.
Глобалізація та інтерналізація фондового простору на світовому ринку цінних паперів проходить активніше, ніж, приміром, на товарних ринках. Сьогодні інвестиційний процес не має тих меж, які властиві купівлі-продажу, допустимо продуктів або технологій. Свідчення тому інтерналізація портфелів цінних паперів, куди поряд з національними фондовими інструментами включаються, як правило "Представники" самих різних країн і континентів. Для управління таким пакетом документації навіть хорошого знання кон'юнктури свого ринку не достатньо, тому узагальнюючі показники інвестицій необхідні.
В кінці 80-х р. на ринок вийшла Всесвітня серія, що складається з 11 регіональних індексів. Інформація збирається з семи широких економічних секторів. У розрахунок приймався 36 складових галузевих індексів, отриманих на основі більше 100 подотраслевих категорій.
Світовий індекс базується на 2,5 тис. акцій з 24 країн світу. Робота по його звіту здійснюється трьома структурами - газетою "Файнешл Таймз", американським інвестиційним банком "Голдман Загз" та фірмою "Каунті Навести Сек'юритиз".
Звичайно, для такого об'ємного показника дуже важлива якісна вибірка складових. Для того щоб ці індикатори на покупку акції мали прикладне значення, не повинно бути юридичних обмежень різних країн. Незважаючи на складність обробки і розрахунків, Світовий індекс актуаріїв не єдиний у своєму роді. Зіставний охоплення представляють ще три індикатори: Міжнародний індекс Морган Стенлі та Перший Бостон Юромані Індекс.
Безумовно, наведені факти - лише невелика частина колосальної кількості фондових індикаторів існуючих на світовому прострнстве ринку цінних паперів. Крім зведених і композитних, існує маса спеціалізованих показників, завдяки яким сучасні фондові посередники управляють світовим інвестиційним процесом.
Методи розрахунку індексів. У загальному вигляді фондові індекси являють собою середня зміна цін певного набору ланцюгових паперів. Момент чи період часу, з яким відбувається порівняння, називається базисним. У базисний період ціни акцій, включених у той чи інший індекс, трансформуються таким чином, щоб на цю дату індекс дорівнював 10, 100 або 1000 для простоти розрахунків.
Незважаючи на різноманітність фондових індикаторів, в основі їх розрахунків лежать три принципових методу розрахунків:
• метод середньої арифметичної простої;
метод середньої геометричної;
• метод середньої арифметичної зваженої,
При методі середньої арифметичної простої ціни акцій всіх емітентів, що входять в індекс, на момент закриття торгів складаються і сума ділиться на кількість складових для отримання середньої величини. Кожна акція має однакову вагу незалежно від розміру компанії.
У першого методу є одна перевага - простота розрахунку. Слід, правда, мати на увазі, що навіть при самому простому методі розрахунку реальне літочислення фондового індексу відбувається значно складніше, оскільки його формула включає в себе різні коефіцієнти, які дозволяють гармонійно при необхідності замінювати акції одного емітента на акції іншого, враховувати і більш складні процеси на ринку - злиття, поглинання і т.д.
Поряд з відносною простотою розрахунків у методу середньої арифметичній простий є істотні недоліки: він не враховує реальний масштаб ринку акції певного емітента; в його структурі однакове місце відведено і самої "сильною", і самої "слабкої" компанії у вибірці. Але даному методу досі розраховуються індекси з сімейства "Доу-Джонс".
Індекс але методом середньої геометричній обчислюється множенням цін акції, що складають індекс один на одного. З цього твору потім вилучається корінь n-го ступеня де n - число акцій в індексі. Як і при використанні методу простої середньої арифметичної не береться до уваги той факт, що обсяг торгівлі з акцій різних компаній може бути різним.
За даним методом розраховується два відомих індексу: FТ-30 в Англії і Тhe Value Line Composite Index в США.
Для того щоб відобразити в індексі вплив об'ємних показників, використовується методика зважування цін акції, тобто застосовується метод середньої арифметичної зваженої. Найбільш часто в якості ваги використовується ринкова капіталізація компанії. Цей метод найбільш популярний у світовій практиці фондових індексів, оскільки він адекватно враховує вплив тих акцій, за якими капіталізація вища і які більш ліквідні.
До найбільш відомих індексах, що розраховується але цим методом, можна віднести сімейство індексів 5 & Р, зведений індекс Нью-Іоркской фондової біржі, FT - 100.
Перегляд вибірки. Комітети за індексами регулярно переглядають його структуру. Компанії, акції яких включені в індекс, з часом можуть бути виключені з розрахунку. Це відбувається з різних причин: або фірма вже не є за базовими показниками діяльності характерною для даної галузі, або частка самої галузі в економіці вже змінила свою вагу. Можуть бути й інші причини, в тому числі й інформаційна, наприклад, у випадку публікації недостатньою фінансової звітності.
Індекси дають можливість проаналізувати стан фондового ринку в минулі періоди часу, виявити певні тенденції, на основі яких можуть бути зроблені прогнози на майбутнє. На основі біржових індексів можна судити також про стан економіки всієї країни. Інвесторам біржові індекси дозволяють оцінити стан громадського портфеля цінних паперів.
Найвідомішим (і самим першим за часом виникнення) є індекс Доу-Джонса. Історія його появи така. У 1884 році партерами з видавничої компанії "Доу-джонс енд компані" - Чарльза Генрі Доу (який був до того ж редактором газети "Уолстріт джорнал") і Едварду Джонсу прийшла ідея розрахувати індекс курсів акцій, який міг би характеризувати стан американського ринку. Ідея виявилася вдалою, і цей індеск використовується вже більше ста років.
Спочатку в розрахунок індексу включалися 12 компаній, а в подальшому їх число було збільшено. В даний час розраховується чотири варіанти індексу Доу-Джонса:
· Промисловий індекс, що розраховується на основі курсів акцій 30 промислових компаній, акції яких котируються на Нью-Йоркській фондовій біржі;
· Транспортний індекс - показник курсів акції 20 транспортних компаній;
· Індекс для 15 комунальних компаній, що займаються електро-та газопостачанням;
· Сукупний індекс, що розраховується на основі 65 перерахованих вище компаній.
Індекс Доу-Джонса являє собою середнє арифметичне курсів акцій, що включаються до розрахунку. Однак потрібно мати на увазі, що позиції включених в розрахунок компаній не залишаються незмінними. Відбувається злиття і поглинання компаній, що позначається на величині курсів акцій. А особливо важливо те, що весь час від часу вдаються до дроблення акцій. Ясно, що ці обставини мають бути прийняті до уваги при обчисленні індексу Доу-Джонса, якщо при цьому переслідується мета розрахувати не просто середньоарифметичну величину, але й те, щоб ця величина відображала динаміку аналізованого явища.
Величина індексу Доу-Джонса вимірюється в пунктах. Збільшення (або зменшення) індексу на один пункт означає, що середня ціна включених в розрахунок акцій збільшилася (або зменшилася) на один долар. Однак цей індекс є далеко не досконалим. Оскільки він розраховується як середньоарифметична величина, то найбільший вплив тут надають акції, що мають вихідну ринкову вартість. Кількість же проданих акцій ніяк не впливає на величину індексу. [21,128]
Іншим важливим біржовим індексом. Використовуваним в США, є індекс інформаційної компанії "Стендед енд пурз", який розраховується у двох варіантах - для 500 і 100 компаній. Методика розрахунку цього індексу більш складна, ніж індекс Доу-Джонса, але він є більш точним індикатором стану економіки, так як, по-перше, в ньому представлено більшу кількість акцій, і, по-друге, величина індексу залежить не тільки від ринкового курсу акцій, але і від їх кількості. [33,66]
В інших країнах для характеристики фондового ринку використовуються свої власні індекси. Так у цей час формується вітчизняна шкала обробки фондової інформації з урахуванням російської специфіки.
Перелічимо основні російський біржові індекси.
a) Індекс "Скейт-прес". Він має найдовшу історію на російському ринку і відноситься до індексів консультаційного агентства "Скейт-прес", перший з яких - АСП - 12 почав розраховуватися 1 вересня 1992; потім з'явився індекс АПС-Дженерал, до якого входять близько 90 провідних компаній, а з 30 листопада 1994 роки виводяться галузеві індекси як середні в індексі АПС_Дженерал.
Критерії відбору відомі і доступні і являють собою основу, якою керуються розробники індексів. Для АПС-12 існують наступні позиції:
ü Ринкова капіталізація компанії - понад 10 млн. дол США;
ü Компанія має дивідендну історію впродовж трьох років;
ü Динаміка розбиття курсу акцій компанії, що розраховується за технологією "Скейт-прес" протягом трьох років;
ü Компанія розкриває фінансову інформацію;
ü Компанія є резидентом Російської Федерації;
ü На думку експертів агентства "Скейт-прес", компанія відповідає статусу російської публічної компанії;
ü Компанія представляє організований вторинний ринок акцій.
Для АПС-Дженерал критеріями відбору акцій в індексі служить наступне:
Ø Представляється можливим визначити курс акцій компанії за технологією "Скейт-прес";
Ø Існує можливість точного визначення структури акціонерного капіталу компанії;
Ø Компанія є резидентом Російської Федерації.
b) Фондові індекси "АК & М". Їх принцип розрахунків грунтується на відповідності сумарної капіталізації складових. Індекси "АК & М" розраховується з вересня 1993 року і сьогодні представлені сімейством індексів: зведеним, фінансовим, промисловим.
Індекси агентства "АК & М" припускають наявність мінімального набору компаній, котирують акції даного підприємства, як на купівлю, так і на продаж. За поточну ціну акції приймається середньозважена величина між середньою величиною купівлі та середню ціну продажу, де як ваги використовується відповідно кількість пропозицій на купівлю і на продаж.
c) Індекси Інтерфаксу описують зміни середньої ціни акцій певного набору компаній, що котируються на вторинному ринку, в поточному періоді в порівнянні з базисним. Експерти Агентства Фінансовій Інформації (АФІ) розраховують три галузевих індексу Інтерфаксу: банківський, підприємств нафтогазового комплексу і кольорової металургії. Ці індекси розраховуються на базисної основі, при цьому базисом для порівняння служить величина індексу, прийнята за 100% на 1 грудня 1994 року. Індекси Інтерфаксу розраховуються щодня, що дозволяє складати динамічні ряди, що характеризують тенденцію розбиття фондового ринку і вони відображають загальну середню тенденцію динаміки цін на акції банків, підприємств нафтогазового комплексу і кольорової металургії.
d) Фондовий індекс журналу "Коммерсант" у нього входять 17 російських приватизованих підприємств різних галузей промисловості. Цей індекс дорівнює вартості гіпотетичного інвестиційного портфеля, при формуванні якої всі кошти були рівномірно розподілені між які входять у нього акціями. Ціна ж кожної акції визначається як середньозважена (за обсягами укладених угод) ціна брокерських фірм, які беруть участь у розрахунок індексу. Якщо з будь-якою акцією не було здійснено жодної операції, то її ціна приймається ціною, яка дорівнює ціні в попередній момент;
e) ROS - індекс. За визнанням багатьох учасників російського ринку, найбільшу довіру викликає ROS - індекс, що розраховується найбільшим оператором - CSFirst Bastor з 1 грудня 1993 року. Брокери йому довіряють в першу чергу тому, що він заснований на реальних цінах угод, здійснених самою компанією. Російський ринок цінних паперів ще не має золотий прошарку і ділиться на явних лідерів (близько 20 компаній) і аутсайдерів.
f) Індекси ДЕЖ. Досить цікавими та перспективними деякі фахівці вважають індекси тижневика "Діловий експрес" (індекс ДЕЖ-1 і серія ДЕЖ-2). Відбір цінних паперів в базис для розрахунку ДЕЖ-2 проводиться за принципом: 15 найбільш торгованих в секторі на початок чергового кварталу при обов'язковій умові їх безперервного присутності в списку 30 найбільш торгованих протягом попереднього кварталу. Індекси ДЕЖ-1 являють собою прогноз тижневого зміни ціни конкретної акції, зробленою на базі ймовірнісної математичної моделі руху індексів.
g) Індекси фінансового центру Грант. Сімейство індексів Грант розраховується від однієї дати по одній і тій же методиці і відрізняється тільки списками емітентів для можливості прямого їхнього зіставлення.
Індекс на поточну n-дату розраховується як відношення сумарної ринкової капіталізації емітентів, включених до списку для розрахунку індексу, до сумарною ринкової капіталізації цих же емітентів на попередню дату. Ціна акції встановлюється в доларах США. У розрахунок загального індексу включаються акції, за якими є не менше трьох заявок на покупку.
h) Індекс Російської Торговельної Системи (РТС) є єдиним офіційним індикатором Російської Торговельної Системи. Індекс РТС розраховується за результатами роботи системи протягом одного торгового дня. Контроль за правильністю розрахунку індексу відповідно до затвердженої методики забезпечується тим, що вихідна інформація для розрахунку індексу є відкритою і загальнодоступною. Загальний контроль та внесення змін до методики розрахунку індексу здійснюється Індексним комітетом, положення про який затверджується професійною асоціацією учасників фондового ринку (ПАУФОР). Ціна акції на поточну дату визначається як середнє значення ціни за угодами, здійсненим протягом даного торгового дня. Ціна акції встановлюється в доларах США. Якщо оператор встановлює ціну в рублях. Те при розрахунку індексу вона перераховується в долари США за курсом ММВФ на відповідний день. Список емітентів, акції яких включені в розрахунок індексу, повністю збігаються зі списком емітентів, по яких в РТС виставляють тверді двосторонні котирування згідно з рішеннями ПАУФОР.
Таким чином, будь-біржовий індекс показує те, що в нього заклали його розробники шляхом визначення вибірки складових і методу розрахунку. Як правило, чим ширше вибірка, тим індекс ближче до індикатора стану економіки чи окремої галузі. Більш мобільним і кон'юнктурним індексом біржовий індекс стає при об'єднанні складових не за галузевою ознакою, а за критерієм капіталізації компанії, тобто сумарної ринкової вартості всіх акцій, що перебувають в обігу. [9,154]


2 ПОРІВНЯЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА ФОНЖОВИХ Бірд
2.1 Організаційні особливості фондових бірж
Фондові біржі є неодмінною інститутом ринкової економіки. Вони присутні в усіх країнах з розвиненими ринковими відносинами. Фондові біржі були одними з перших організацій нового типу (поряд з комерційними банками), які стали виникати в Росії після її повернення до ринкових принципів функціонування економіки. Слід зазначити, що фондові біржі є більш суттєвою ознакою ринку, ніж банки. Банки були і при директивної форми управління економікою (Центральний банк, Ощадний банк, "Внешторгбанк" і т.п.). наявність ж фондових бірж є ознакою права приватної власності на основні засоби виробництва, виражене у праві володіння акціями, а це має місце тільки при ринковому способі організації економічних відносин.
У таблиці 2.1 розглянуті основні особливості успішно працюють фондових бірж у структурі розвиненого ринку цінних паперів, а також основні риси фондових бірж у країнах з фондовим ринком. Потім отримана характеристика зіставляється з аналогічною інформацією про російських фондових біржах. [25,105]
Проведене порівняння фондових бірж за такими критеріями як організаційно-правовий статус, членство, структура управління, доходи, основні особливості дозволяє зробити наступні висновки:
- Загальновизнаним є підхід до фондової біржі як до некомерційного інституту;
- Членство в усіх країнах різна: на Нью-йоркській фондовій біржі перевага віддається фізичним особам, тоді як на Московській фондовій біржі членами можуть бути юридичні особи і державні виконавчі органи;
- На всіх розглянутих фондових біржах, крім МФБ є можливість інституційного членства і існують категорії членства;
- Тільки на МФБ не допускається тимчасове членство, здача місць в оренду та їх передача в заставу особам не є членами даної біржі;
- Тільки на МФБ при формуванні вищих органів управління не враховується принцип представництва і консолідації інтересів різних сторін, що беруть участь у фондовій ринку;
- Доходами фондових бірж в основному є членські внески; різні збори і лістинг цінних паперів.
2.2 Аналіз діяльності організацій-членів Міжнародної
федерації фондових бірж
Глобалізація фінансових ринків, розвиток комп'ютерних і телекомунікаційних технологій загострюють конкурентну боротьбу, в результаті якої біржі змушені здійснювати масштабні інвестиції в нові технології для того, щоб підвищувати конкурентоспроможність, пропонуючи нові послуги залучати нові компанії-емітенти, нових членів і широкі кола інвесторів.
Індустрія фондових бірж або, якщо розглядати ширше, організаторів торгівлі на ринку цінних паперів зазнає певних змін, які, однак, відрізняються від регіону до регіону. Ця пов'язане з освоєнням нових ринків, впровадженням, нових інструментів, консолідацією та укрупненням організацій інфраструктури, зміною принципів ведення, бізнесу, а часом і організаційно-правової форми. Динаміку діяльності фондових бірж можна простежити при аналізі деяких статистичних показників організацій - членів Міжнародної федерації фондових бірж (далі-Федерація або РIВV).

-

Таблиця 2.1 - Порівняльна характеристика фондових бірж

Московська фондова біржа
5
Некомерційне партнерство
Членами можуть бути юридичні особи, а також державні виконавчі органи. Біржа повинна мати не менше трьох членів.
Нерівноправне становище членів біржі, тимчасове членство, здача в оренду та їх передача в заставу особам, які не є членами даної біржі, не допускається
Корейська фондова біржа
4
Некомерційна організація
Існує два види членства на біржі - постійне і особливе.
Постійні члени біржі мають право голосу та право на частину біржової власності і платять основні та додаткові вступні внески, особливі ж платять спеціальні членські внески, за що мають привілеї у користуванні технологічним обладнанням корейської фондової біржі. Має можливість інституційного
Лондонська фондова біржа
3
Товариство з обмеженою відповідальністю
Членами можуть бути як фізичні так і юридичні особи. мають можливість особистого членства, інституційного членства (з боку фірми, компанії), а також допуск іноземних членів.
Розрізняють три категорії членства: 1) "маркет-мейкери" (або дилери, або брокери, або дилери і брокери одночасно). Їх функція - активна купівля (продаж) цінних паперів у встановлені період часу
2 межділерскіе брокери (посередники між формувача
Німецька фондова біржа
2
Акціонерне товариство
Існує три категорії членства:
1. кредитні інститути (можуть діяти за свій рахунок або в інтересах клієнта; єдині які можуть працювати із зовнішніми клієнтами, приймаючи у них накази
2 офіційні курсові маклери (діють як

Нью-йоркська фондова біржа
1
Некомерційна асоціація, яка перебуває у власності членів
Членами можуть бути тільки фізичні особи, але якщо член біржі є співвласником фірми, вся фірма вважається членом біржі. Членство є особистою власністю може орендуватися, передаватися у спадок.
Розрізняють категорії членства: 1) комісійні брокери, 2) спеціалісти; 3)! Двох доларовий брокери; 4) офісні члени. Також інші категорії членів: приватне членство; члени електронного доступу; опціонні торгові права (які включаються в повне членство і можуть виділятися з нього шляхом здачі в оренду); асоційовані члени (головні партнери або вищі керівники (не передається);.
Є можливість допуску
Критерії порівняння
А
1. Організаційно-правова форма
Критерії порівняння

Продовження таблиці 2.1

5

Принцип представництва і консолідації інтересів різних сторін, що беруть участь у фондовому ринку, практично не враховується при формуванні керівних органів біржі.
4
членства, а також можливість доступу іноземних членів, що мають відповідні ліцензії (з 1991р.).
Біржею керує Рада директорів. Він може делегувати деякі свої права Голові біржі. У Раді перебувають 11 членів, включаючи Голову, виконавчого віце-голови, чотирьох виконавчих директорів, двох директорів з числа членів біржі і трьох публічних директорів.
3
Ринку, які хотіли б взаємодіяти анонімно).
3 грошові брокери. Їх функція - запозичення цінних паперів для формувачів ринку цінних паперів.
Повсюдно прийнятим принципом створення є представництво всіх сторін, що беруть участь біржа біржовому ринку, з тим, щоб на верхньому рівні управління біржею працював механізм консолідації інтересів і прийняття збалансованих рішень, що забезпечують стійку роботу біржового ринку.
Управляє біржею Рада директорів. У нього входять співробітники біржової торгівлі і власники біржі (користувачі).
2
посередники між, учасниками біржової торгівлі, офіційно встановлюють ціни).
3 вільні маклери (діють як посередники між учасниками біржової торгівлі, приймаючи і виконуючи їх доручення; не мають права офіційного встановлення цін).
З 1991р. біржею керує Біржова рада, яка обирається на 3 роки. У нього входять від 19 до 22 представників банків маклерів, страхових компаній, емітентів та інвесторів. Також інші регулюючі органи - Рада з лістін-гу, Біржовий арбітраж, Палата курсових маклерів, експертна рада та експертний комітет.
1
Членські організації. Є можливість допуску іноземних членів.
Правління складається з 27 членів. У їх число входить: Голова Правління, перший заступник Голови Правління (за рішенням біржі); президент (за рішенням біржі); 24 члени Правління, обраних членами біржі. Останні поділяються на 12 громадських членів Правління (емітенти, інвестори, незалежні експерти, громадськість) і 12 економічних членів Правління (професійні учасники біржового ринку).
А

3) вищий орган управління

Продовження таблиці 2.1

5

1. членські внески;
2. біржові збори по зроблених операціях.
(Біржі знаходяться на початку шляху, маючи в цьому зв'язку не диверсифіковану структуру доходів)
1. тісна інтеграція з державними органами муніципального і федерального рівня, що регулюють фондовий ринок.
2. Захищеність від соціального конкурентного
4
двох директорів з числа членів біржі і трьох публічних директорів.
Членські внески:
- Вступні
- Спеціальні вступні
- Щорічні
1 біржа є ринковим інструментом у руках держави для регулювання фондового ринку, зокрема, захисту національних інтересів емітентів і інвесторів.
2. Контроль за станом ринкової ціни здійснює біржа, а
3

1. лістинг цінних паперів;
2. членські внески учасників торгів;
3. комісійні за операції із забезпечення угод;
4. продаж вихідної інформації про біржову торгівлю і цінних паперах, включених до лістингу.
1. біржа несе відповідальність за підтримання ринкових правил та інструкцій;
2. визнаним регулюючим органом фондового ринку Великобританії.
3. Забезпечує повні та своєчасні засоби реєстрації угод.
2
Рада з лістін-гу, Біржовий арбітраж, Палата курсових маклерів, експертна рада та експертний комітет.
1 продаж фінансової інформації;
2 плата за лістинг;
3 внески членів;
4 послуги;
5 поширення інформації про ціни.
Основною особливістю є її розгалужена інфраструктура. Це відноситься не тільки до самої організаційній структурі власне торговельного майданчика, але і до об'єднання
1
сторі, незалежні експерти, громадськість) і 12 економічних членів Правління (професійні учасники біржового ринку).
1. вступні внески нових членів;
2. членські внески;
3. збори за операції в операційній зоні;
4. збори за послуги та обладнання;
5. інші збори.
1. Біржа є некомерційною організацією
2. біржа є інкорпорованої організацією (її роботою керує обирається членами цієї асоціації Рада директорів).
3. Членами біржі
А

4) Доходи
5) особливості бірж

Продовження таблиці 2.1

5
тиску у зв'язку з "особливою" статусом на ринку.
3 забезпеченість фінансами з муніципального бюджету;
4. компетентний менеджмент, обумовлений можливістю залучення кваліфікованих менеджерів.
4
нальних інтересів емітентів і інвесторів.
3. контроль за станом ринкової ціни здійснює біржа, а
не уповноважені інвестори. На ринку відсутня інститут уповноважених дилерів, маркет-мейкерів.

3
4. немає поділу на брокерів і дилерів, всі можуть працювати в якості брокерів.
5. Розвинений інститут маркет-мейкерів.
6. Як біржової торгової системи використовується телекоммунікаціоннаа система біржової фондової торгівлі.
2
всієї сукупності організацій. Входять у холдинг. Ця сукупність організацій охоплює в своїй роботі різні сторони функціонування фондового ринку. А також покупка і продаж цінних паперів в інтересах інших осіб, згідно із законодавством Німеччини, є банківською операцією. Тому тільки банки мають можливість здійснювати ці операції
1
Можуть бути тільки фізичні особи
А


2.2.1 Ринки та інструменти
Дослідження різних ринків, організованих біржами-членами Федерації, показують, що їхня активність концентрується переважно на традиційних продуктах - акціях та облігаціях. Не дивно, що 98% бірж формують ринки акцій (за виключення їм, наприклад, Чиказької біржі опціонів-Chicago Board Option Exchange - CBOE), 82% - також ринки облігацій. Отже, доходи фондових бірж складаються переважно за рахунок експлуатації типових біржових продуктів - акцій та облігацій.

Ринки похідних інструментів - дериватів - поки ще недостатньо представлені у Федерації, особливо якщо врахувати колосальний розвиток у світі торгівлі ф'ючерсами і опціонами з середини 80-х. Серед бірж-членів Федерації 48% організують ринки опціонів і 30% - ринки ф'ючерсів (рисунок 2.1). Ці цифри, проте, відображають різні організаційні форми:
Малюнок 2.1 - Вила інструментів, які торгуються на біржах - членах FIBV
фактично в деяких країнах ринки дериватів управляються компаніями (біржами), не залежними від фондових бірж, такими, як LIFFE у Великобританії або до недавнього часу МАТIF SА у Франції, в той час як SOFFEX в Швейцарії або DТВ в Німеччині інтегровані у фондові біржі та їх дані включені в статистику Федерації.
Частка ринків дериватів серед бірж-членів останнім часом істотно зростає. Це, на думку ряду експертів, викликано наступними факторами: по-перше, окремі біржі "поглинули" існуючі ринки дериватів і поставили їх під своє управління, щоб знизити вартість експлуатації ринків і успішніше конкурувати з іншими біржами (Німеччина і Швейцарія). По-друге, деякі фондові біржі (в Азії і Південній Америці) нещодавно створили ринки дериватів, щоб диверсифікувати свої продукти і відповідати зростаючим вимогам інвесторів для хеджування.
Аналізуючи регіональну структуру ринків строкових інструментів серед членів Федерації,, слід зазначити, що 75% північноамериканських бірж (найвищий показник) створили ринки опціонів у своїх "стінах" проти 37,5% у Європі (найнижчий показник). Не дивно, що ринки термінових дериватів найбільш разів Віти в Північній Америці, де культура похідних отримала біль шиї поширення серед інвесторів, ніж в інших регіонах. На думку фахівців FIBV, в Європі ця частка навряд чи буде динамічно зростати в найближчі роки, оскільки інтеграція ринків введення єдиної європейської валюти (євро) приведуть до скорочення кількості ринків дериватів (принаймні валютних виробничих). Слід зазначити, що 60% південноамериканських бірж-членів Федерації розвивають ринки опціонів і ф'ючерсів, в цілому показник по Південній Америці перевищує середні показники FIBV.
2.2.2 Тенденції вдосконалення організаційно-правової форми бірж
Велика частина фондових бірж-членів Федерації зареєстрована як компаній (70%), асоціацій (16%) та інших структур (14%). В інші структури на Європейському континенті включаються фондові біржі, які знаходяться у власності держави або регулюються спеціальними правовими актами (17%), в Азіатсько-тихоокеанському регіоні (АТР) - біржі різних організаційно-правових форм (25%). У Південній Америці більшість фондових бірж зареєстровані не як компанії, а як асоціації (60%), що перевищує показники інших регіонів і середньостатистичні показники Федерації (рисунок 2.2).

Рисунок 2.2 - Організаційно-правова структура бірж - членів FIBV (у%)
Аналіз даної статистики дозволяє виявити цікавий тренд, який характерний для фондових бірж у всьому світі в частині власності. Останнім часом, як свідчать факти, ряд фондових бірж змінив свою організаційно-правову форму, щоб зміцнити внутрішню архітектуру для успішної конкуренції з іншими міжнародними ринками. Спостерігається тенденція переходу від форм асоціацій і організацій, що регулюються спеціальними правовими актами, до компаній акціонерного типу, в результаті чого їх членська (акціонерна) база стала більш відкритою і різноманітною. В якості прикладів можна навести Австралійську фондову біржу, Амстердамський фондову біржу, біржі Італії, Стокгольмську фондову біржу. Схоже, що кількість фондових бірж, перереєстрованих в якості компаній, в найближчі роки буде зростати не тільки в Європі, але і в Азії, а також у Південній Америці.
У всіх країнах фондові ринки зіштовхуються з новими випробуваннями, зокрема, такими, як посилення конкуренції з боку інших ринків, включаючи приватні торгові системи та Інтернет. Це зовнішній тиск змушує фондові біржі адаптувати свою внутрішню структуру до мінливих впливів. Ус ПСХ адаптації все більше і більше залежить від структури самих бірж. Крім того, для більшої адаптації та постійного розвитку технології і модернізації ринків необхідні масштабні інвестиційні програми, що вимагає істотних нових капіталовкладень. Для залучення нового капіталу деякі фондові біржі вирішили прийняти статус регульованих спеціальними правовими актами і відкрити доступ для більш широкого кола інвесторів в якості своїх співвласників, а не тільки для професійних учасників фінансового ринку.
Зміна організаційно-правової форми відповідає також цілям розширення структури органів управління фондової біржі шляхом допуску сторонніх власників в якості "опонентів" "внутрішніх власників", які представлені членами-співвласниками біржі. Сторонній співвласник (партнер, акціонер) буде мати великі мотиви для інвестування у фондову біржу, ніж внутрішній співвласник. Результати останніх досліджень органів біржового управління показують, що участь у них інших організацій (крім членів-співвласників біржі) дозволяє зробити управління більш ефективним. Це особливо важливо в умовах жорсткої конкурентного середовища.
Таким чином, необхідність пошуку нового капіталу і створення ефективного біржового контролю пояснює значною мірою динаміку діяльності ряду бірж у напрямку перетворення свого статусу і інкорпорування.
2.2.3 Структура власності бірж - членів Федерації
Середньостатистична фондова біржа-член Федерації в 1996 р. мала 432 члена-співвласника (брокери, брокери-дилери та ін.) За цією цифрою ховається істотна диференціація по регіонах і країнах. У Північній Америці, наприклад, канадські біржі налічують у середньому близько 80 членів, в той час як у США - 2773, а фондова біржа МА50АО, що об'єднує 5553 члена-співвласника, є найбільшою торговельною системою серед бірж-членів. Федерації в Південній Америці біржі включають в середньому по 58 членів-співвласників.
Біржі Азіатсько-Тихоокеанського регіону налічують у середньому 182 члена, Гонконгська фондова біржа має в регіоні найбільше число членів-співвласників (929), а Сінгапурська фондова біржа - найменше (33). У Європі середня кількість членів-співвласників біржі знаходиться на рівні 62. Це пояснюється превалюванням невеликих бірж на континенті. У той же час цікаво. відзначити, що навіть найбільші європейські біржі, такі, як Лондонська фондова біржа (300 членів) або Паризька (62), мають більш обмежену кількість членів-співвласників, ніж біржі США
Кількість членів-співвласників біржі частково відображає ступінь концентрації біржового капіталу. У США капітал біржі розпорошено серед більшої кількості членів-співвласників, ніж в Азії, Європі або Латинській Америці. У зв'язку з цим для членів-співвласників фондових бірж у США характерна менша ступінь участі у власності (капіталі, майні) фондової біржі як в абсолютних, так і у відносних значеннях в порівнянні з іншими регіонами. Даний факт підтверджується при аналізі середнього розміру капіталу, інвестованого членом-співвласником біржі. В Азіатсько-тихоокеанському регіоні, Південній Америці та Європі кожен з них відповідно володіє приблизно 2,7 млн. дол, 2,7 млн. і 1,1 млн. дол, вкладених в активи біржі, у той час як у Північній Америці - всього близько 0,3 млн. дол Причиною, яка може пояснити зазначене настільки істотна відмінність, є аспект "місця на біржі". На біржах США індивідуальні члени-співвласники або фірми мають купувати "місце на біржі", яке дозволяє їм вести бізнес. Зазвичай ціна "місця на біржі" вельми висока і залежить від ряду факторів, таких, як обороти торгів, ліквідність і т. д. Ціна "місця на біржі" може досягати сум у кілька мільйонів доларів. На біржах за межами США поняття "місце на біржі", як правило, не існує.
Велика частина фондових бірж-членів Федерації належить їх членам-співвласникам (75%). Але є відмінності по континентах. Так, в Америці (Північної і Південної) і в деякому наближенні в Азіатсько-тихоокеанському регіоні фондові біржі належать виключно членам-співвласникам. У Європі біржова членство носить більш відкритий характер: тут членами-співвласниками є тільки 54% біржових учасників у порівнянні з 100% у Північній та Південній Америці та 92% - в Азії. У той час як акціонери володіють 11%, компанії-емітенти, що торгуються на біржах, - 8, інші власники - 27% (рис. 3). Відносно невисока частка членів-співвласників у власності європейських фондових бірж пояснюється тим, що 17% бірж цього регіону все ще мають статус, регульований спеціальними правовими актами, і отже, їх власниками, а іноді і єдиним власником виступає держава в особі міністерства фінансів, казначейства і т.


Малюнок 2.3 - Структура власників фондових бірж
2.2.4 Політика розподілу доходів •
Велика частина бірж-членів Федерації (64%) - неприбуткові організації. Практично пропорція неприбуткових бірж однакова в усіх регіонах і складає трохи більше 60% (рис. 4). Під прибутковими або безприбутковими біржами в даному випадку мається на увазі, що біржа виплачує або не виплачує власникам доходи від своєї діяльності в тій чи іншій формі. Високий відсоток неприбуткових бірж у всьому світі, здається, починає вступати в протиріччя з організаційно-правовою формою та структурою власності бірж, описаних вище, і свідчить про те, що фондові біржі стають все більш орієнтованими на бізнес. Оскільки більша частина фондових бірж - це компанії та їх власники, тобто приватні корпорації та члени-співвласники, можна припустити, що прибуток також виступає однією з цілей бізнесу на ринку цінних паперів. Чи не є в цих умовах власники фондових бірж філантропами, якщо вони не отримують дивідендів від біржі?


Малюнок 2.4 - Прибуткові і неприбуткові біржі
Відповідь непростий. У будь-якому випадку акціонери фондової біржі відрізняються від звичайних акціонерів, що інвестують в компанії, акції яких мають вільний обіг, або в інвестиційні фонди, коли отримання прибутку служить єдиною мотивацією. Як було зазначено вище, 75% власників фондових бірж є членами співвласниками біржі, одночасно виступають і основними користувачами біржових послуг. Як власники-користувачі вони більше зацікавлені у підтримці своїх засобів виробництва (біржових механізмів - технологій) ефективними і конкурентоспроможними, ніж в отриманні негайної і регулярної фінансової віддачі у вигляді прямих грошових надходжень на свої вкладення. Періодично біржі потребують фінансування важливих інвестиційних програм, щоб витримувати конкуренцію і, отже, змушені реінвестувати свої доходи. Ще однією причиною є те, що члени-співвласники використовують інші способи повернення доходів на вкладений капітал, наприклад, коли знижуються біржові збори за послуги, що надаються біржею.
Цікаво простежити, як 36% бірж-членів Федерації, мета яких - отримання прибутку, її розподіляють. У середньому по Федерації 38% прибутку отримують власники в якості дивідендів, 38% - реінвестується в біржові технології, 20% - перерозподіляється у формі знижок на біржові послуги своїм членам і 4% прибутку розподіляється серед власників іншими способами.

Слід зазначити, що політика розподілу доходів істотно різниться по регіонах (малюнку 2.5). У Північній Америці всі доходи фондових бірж, отримані в 1996 р., були реінвестовані, в той час як у сусідній Південній Америці - розподілені між членами-співвласниками у формі дивідендів. У Європі та Азіатсько-Тихоокеанському регіоні політика розподілу доходів була більш збалансованою, і біржі перерозподілили свої доходи на користь власників двома-трьома різними способами. У Європі дивіденди склали 47% прибутку, 33% загального обсягу прибутку було реінвестувати, 20%-повернуто у формі знижок на послуги членам-співвласникам. В Азіатсько-Тихоокеанському регіоні розподіл прибутку було підпорядковане-іншим пріоритетам у порівнянні з Європою: велика частина (43%) суми біржових доходів регіону було реінвестовано відповідно до звичок накопичення, 29% - використано для зниження біржових зборів і лише 14%, - розподілено в якості дивідендів. ,
Рисунок 2.5 - Розподіл доходів
Змішана політика розподілу доходів передбачає перш за все стимулювання інтересів членів-співвласників фондової біржі, зміцнення в той же час її фінансової бази і здатність фондової біржі витримувати конкуренцію шляхом реінвестування прибутку.
2.3 Аналіз ефективності роботи фондових бірж
Фондові біржі відіграють певну роль у функціонуванні фондового ринку в країнах з розвиненими ринковими відносинами. Наочною ілюстрацією цього положення є та обставина, що більше 95% обсягу угод купівлі-продажу цінних паперів на фондовому ринку розвинених в економічному відношенні країн здійснюється через фондові біржі. При цьому фондовий ринок ефективно виконує покладені на нього функції кредитування економіки, що не скажеш про російських фондових біржах.
Розглянемо практику функціонування фондових бірж різних країн. При цьому ефективність роботи фондових бірж буде оцінена за такими критеріями як ринкова капіталізація, кількість акцій, що котируються на біржі, оборот торгівлі акціями, а число укладених угод з акціями.
1. Капіталізація фондового ринку. Під даним терміном розуміється сумарна курсова вартість випущених акцій компанією, що мають регулярну котирування. Даний показник важливий з того, що він відображає величину національного надбання, матеріалізованої в цінних паперах. Капіталізація показує, наскільки залучений в інвестиційний процес емісійний капітал потенційних інвесторів.
Дані про капіталізацію фондових бірж наведені в таблиці 2.2 [9,17]
Таблиця 2.2 - Капіталізація фондових бірж світу в 2000 році
Фондові біржі

ВВП
капитали
Відсоток до ВВП країни
країна
країни, млн. дол
Зація, млн. дол
А
1
2
3
4
1. Лондонська
Великобританія
1072
1347
126
2. Нью-йоркська
США
6801
5655
83
3. Німецька
Німеччина
2087
577
28
4. Токійська
Японія
4329
3545
82
5. Корейська
Корея
370
182
49
6. Московська
Росія
200
60
30
Аналіз даних, проведених в цій таблиці, вказує на те, що у країн з розвиненою ринковою економікою, наприклад, таких як США, Японія, частка акціонерного капіталу становить (практично в усіх випадках) певну частку у валовому внутрішньому продукті держави.
Цікавий факт перевищення 199% величини капіталізації значення ВВП у Великобританії, що вказує, з одного боку, на відносно більш високий рівень розвитку ринку позикових капіталів в економіці країни по відношенню до безпосередньо продуктивної його частини, а з іншого - на значну інтернаціоналізацію фондового ринку Великобританії та залученість в обіг фондового ринку значної кількості цінних паперів іноземних емітентів.
2. Кількість акцій, що котируються на біржі. Даний показник відображає, з одного боку, зацікавленість емітентів в інвестиціях, пов'язаних з ринком цінних паперів, а з іншого - вміння емітентів використовувати інвестиційні можливості фондового ринку для реалізації своїх інвестиційних проектів.
Важливість цього параметра обумовлена ​​тим, що для проходження процедури лістингу цінні папери повинні відповідати досить високим вимогам. Тому емітент, чиї цінні папери задовольняють вимогам біржового лістингу, має свого роду сертифікат якості.
Кількість акцій, що котируються на біржі, відображає рівень розвитку фондового ринку в економічній системі держави. Відзначимо, що кількість іноземних цінних паперів, що пройшли лістинг на фондовій біржі, показує ступінь інтернаціоналізації національного фондового ринку. Це легко пояснити, звернувши увагу на кількість цінних паперів, допущених до обігу на різних фондових біржах.
Дані про кількість акцій, що котируються на фондових біржах світу наведені в таблиці 2.3. [35,22]
Таблиця 2.3. - Кількість акцій, що котируються на фондових біржах світу в 2000 році.
Фондові біржі
Кількість акцій.
всього
Частка іноземних акцій,%
1. Лондонська
1622
58,2
2. Нью-йоркська
2502
20,8
3. Німецька
2242
11
4. Токійська
1791
4,3
5. Корейська
721
0
6. Московська
480
0
Звертає на себе увагу високе значення частки іноземних цінних паперів, що котируються на фондових біржах у країнах Західної Європи, США, і низьке значення акцій іноземних фірм, що пройшли лістинг на фондових біржах країн Тихоокеанського регіону. Навіть на одній з найбільших фондових бірж світу - Токійської фондової біржі - частка іноземних акцій складає всього 4,33%. На Корейської фондової біржі і Московської фондової біржі акції іноземних фірм взагалі не допускаються. Таке низьке значення показника кількості котируються іноземних цінних паперів обумовлено протекціоністською політикою національних урядів цих країн, які забезпечують ефективний захист національних емітентів та залучення національного емісійного капіталу для інвестування в національну економіку.
3. Оборот торгівлі акціями. У дещо спрощеному розумінні даний показник відображає ступінь ліквідності акцій на фондовій біржі, тобто на скільки швидко інвестор може продати акції без істотної втрати у їх вартості. Тому можна сказати, що певною мірою даний показник відображає ступінь спекулятивності ринку, що забезпечується професійними учасниками ринку цінних паперів - брокерами. Іншими словами, даний показник відображає ступінь зацікавленості брокерів у фондовому ринку і масштаби їх залучення до технологію функціонування фондового ринку.
Дані про цей показник ефективності роботи фондового ринку представлені в таблиці 2.4. [35,25]
Таблиця 2.4 - Оборот торгівлі акціями в 2000 році

Кількість акцій
Всього, млн. дол
Частка іноземних акцій,%
1. Лондонська
1153221
54,36
2. Нью-йоркська
3082916
8,45
3. Німецька
593936
2,32
4. Токійська
884000
0,12
5. Корейська
185428
0
6. Московська
4818
0

Даний показник - оборот торгівлі акціями особливо ясно вказує на політику захисту національних емітентів, що проводиться різними країнами, особливо такими, як Японія, Корея і Росія. Частка іноземних акцій у загальному обороті торгівлі акціями в Японії становить мізерну величину, тоді як у Кореї і Росії зовсім відсутня.
4. Число зроблених угод з акціями. Певною мірою цей показник кореспондує з попереднім критерієм. Проте він суттєво доповнює його: співвідношення кількості акцій, проданих на біржі, і їх обороту хоча дуже приблизно, але все ж дає інформацію про те, яка середня вартість однієї угоди з акціями на біржі. Іншими словами, ставлення обороту торгівлі акціями до кількості угод з акціями, проданими на біржі, показує середній обсяг однієї угоди, тобто вказує на скільки обсяг операції з акціями за вартістю прийнятні як для емітента, так і для інвестора.
Таким чином, розглядаючи оборот торгівлі акціями з показником числа скоєних біржових угод, ми оцінюємо середню вартість однієї угоди, а значить отримуємо уявлення про інвестиційну ситуації на фондовому ринку даної країни. Дані про цю інформацію представлені в таблиці 2.5. [35,28]
Таблиця 2.5 - Число скоєних біржових угод з акціями в 2000 році.
Фондові біржі
Число операцій, тис.
Середня вартість однієї угоди, тис. дол
1. Лондонська
6658
173,2
2. Німецька
9813
60,5
3. Нью-йоркська
58562
52,6
4. Корейська
32255
5,7
5. Московська
350
13,8

З даної таблиці видно, що ринок найбільш багатих продавців і покупців - це фондовий ринок Великобританії. Найбільш багатими є Російський і Корейський фондові ринки, де низька середня вартість операції з акціями на біржі вказує на відносну неспроможність інвесторів і невибагливість емітентів.
2.4 Аналіз біржових індексів
Фондові індекси є найпопулярнішими в усьому світі узагальнюючими показниками стану ринку цінних паперів. Так, наприклад, індекс Доу-Джонса в США та індекс "Інтер-факс - РТС" в Росії. Їх динаміка і буде представлена ​​в цьому розділі. Ці індекси є основними індикаторами, за якими можна судити про загальний стан економіки фондового ринку та економіки країни в цілому.
Ринок цінних паперів, як показує світовий досвід, тісно пов'язаний зі станом національної економіки та з процесами, що відбуваються на світових фінансових ринках. Як правило, тенденції розвитку фондового ринку відповідають тенденціям розвитку всієї економіки країни, а саме, в умовах економічного зростання. Ростуть і курси акцій, а в умовах кризи ринкові ціни акцій та обсяги їх обороту знижуються.
Показовим прикладом того коли фондовий криза розвивалася синхронно з економічною кризою може служити ситуація в період світової економічної кризи 1929-1933 рр.. Зниження курсів акцій на Нью-йоркській фондовій біржі почалося в середу 23 жовтня 1929 р., а через кілька днів досягло катастрофічних розмірів. 28 і 29 жовтня індекс Доу-Джонса знизився на 68,90 пункту, або на 23,1% при різкому збільшенні обсягу продажів. Так, якщо 23 жовтня було продано 6 млн. акцій, що 29 жовтня змінили своїх власників 16,4 млн. акцій.
Надалі, аж до середини 1932 р. вартість акцій неухильно падала в міру того, як відбувалося падіння промислового виробництва, і зниження споживчого попиту - економіка країни занурювалася в стан глибокої депресії. Індекс Доу-Джонса впав з 386 пунктів 22 жовтня 1929 до 41 пункту 2 липня 1932 Рівень 386 пунктів був знову досягнуто лише через 22 роки - в 1954 р.
Слід зазначити, що показники фондового ринку можуть не відповідати в точності фазам ділової активності. Фондовий ринок піддається впливу безлічі факторів, тому ринкові ціни акцій постійно коливаються. І хоча протягом тривалого періоду часу чітко проглядається тенденція до підвищення курсів акцій, в окремі роки відбувається зниження курсової вартості акцій. Так, із часів "великої депресії" 1929-1933 рр.. падіння середньої Ціни акцій по відношенню до попереднього року на Нью-Йоркській фондовій біржі зазначалося 20 разів. Найбільш велике падіння індексу Доу-Джонса було відзначено в жовтні 1987р. 19 жовтня індекс упав відразу на 508 пунктів, або на 22,8%. Акції, що входять в лістинг Нью-йоркської фондової біржі за один день подешевшали на 560 млрд. дол На наступний день було встановлено рекорд за обсягом торгівлі - було продано 608 млн. акцій. За кілька днів індекс Доу-Джонса знизився на 743 пункту або на 30.
Таке глибоке падіння курсів акцій у 1987 р. сталося аж ніяк не в період економічної кризи. У 1987 р. мало місце лише деяке зниження темпів зростання економіки. Разом з тим, негативний вплив на фондовий ринок зробив ряд інших чинників. США мали на той час великий дефіцит державного бюджету. Зростання процентних ставок і ослаблення курсу долара свідчили про наближення інфляції. Дефіцит торгового балансу викликав занепокоєння іноземних інвесторів і прагнення позбутися від доларових активів. Страх перед інфляцією, загроза падіння курсів акцій призвели до гарячкової розпродажу акцій як дрібними, так і великими інвесторами.
Зазначені чинники, безсумнівно, сприяли розвитку фондового кризи, однак ступінь падіння ринку далеко не відповідала негативним явищам, а в чималому ступені була пов'язана з панікою яка охопила велику кількість учасників фондового ринку. У міру розсіювання панічних настроїв ринок відновлював втрачених позиції. Вже до кінця 1987 р. курси акцій підвищилися па 2%, а до ко 1988 р. - ще на 12%. Якщо для подолання наслідків фондів краху 1929-1933 рр.. США знадобилося 22 роки, то наслідки фондової кризи 1987 р. були ліквідовані за 3 роки - вже до початку 1991 р. середня ціна акцій досягла передкризового рівня 1987
Ринок цінних паперів будь-якої країни відчуває підйоми і падіння впливом різного роду економічних і політичних, внутрішніх і зовнішніх факторів. Російський фондовий ринок, незважаючи на те, має поки що дуже коротку історію, не є винятком. Ринок почав відчувати помітні коливання відразу ж після завершення чекової приватизації. Так, вже в другому півріччі 1994 р. на ринку недержавних цінних паперів намітився спад, що тривав майже весни 1995р. З квітня - травня 1995р. на ринку ланцюгових паперів намітився підйом, який тривав до осені 1995 р. У 1996 р., незважаючи деякі коливання фондового ринку, спостерігалася явно виражена тенденція до зростання обсягів здійснюваних операцій і курсових цін акцій. Так, середня ціна акцій, що входять у розрахунок індексу РТС, з грудня 1995 р. по січень 1997 р. збільшилася в 2,1 рази, а місячний обсяг угод в РТС зріс за цей час у 16 ​​разів.
У першому півріччі 1997 р. російський фондовий ринок поздовж рух по висхідній лінії. Так, індекс РТС за 7 місяців виріс 2 з гаком рази і досяг свого максимального значення - 569 пунктів
8 серпня 1997 З кінця липня-початку серпня 1997 р. на фондових ринках світу почалося зниження курсів більшості акцій, що було пов'язано з першими симптомами назріваючого фінансової кризи країн азіатського регіону. Вибухнув тут фінансова криза в кінці жовтня 1997 привів до "обвалу" курсів акцій на фондових ринках світу. Так, індекс Доу-Джонса до кінця жовтня 1997 р. Але порівнянні з максимальним значенням 8113 пунктів 28 липня 1997 знизився на 9% і склав 7381 пункт. У Німеччині акції подешевшали приблизно на 15%. Але набагато більше падіння відзначалося на російському фондовому ринку - 28 жовтня 1997 індекс РТС в порівнянні з 8 серпня 1997 знизився на 31% і склав 392 пункти. Цим було покладено початок кризового етапу в розвитку російського ринку акцій.
До певної міри події кінця жовтня 1997 з'явилися переломним моментом щодо іноземних інвесторів до інвестицій в російську економіку. У 1996 р. і першій половині 1997 р. російський фондовий ринок розглядався іноземними інвесторами як досить перспективний. Вкладення в російські цінні папери приносили високі прибутки, тому можна було миритися з порушенням прав інвесторів, з недосконалістю російського законодавства, з нестабільністю економічної та політичної ситуації. Але азіатська криза, з якого почалося неухильне падіння курсів російських акцій, привів до падіння довіри до російських акцій. Західні інвестори стали активно позбуватися від російських акцій. Масовий продаж російських акцій іноземними інвесторами і стала однією з найважливіших причин такого різкого зниження курсів акцій у жовтні 1997 р.
Капітали, відкликані з країн Азіатсько-Тихоокеанського регіону і з Росії, стали шукати застосування на ринках більш стабільних регіонів світу тому на фондових ринках Заходу вже на початку лютого 1998 р. курс акцій досягли докризового рівня (кінця жовтня 1997 р.) та в подальшому їх зростання тривало. Так, індекс Доу-Джонса 20 липня 1998р. досяг позначки 9336 пунктів, що на 15% вище рівня кінця липня 1997 Тим часом курс акцій російських емітентів продовжував стрімко знижуватися, і до 10 серпня 1998 індекс РТС опустився до позначки 120 пунктів. За рік російські акції знецінилися в 4,7 рази. Різко скоротився обсяг торгів. Багато акцій стали неліквідними. Так, індекс РТС впав майже в 3 рази - з 109 пунктів 17 серпня до 38 пунктів 5 жовтня 1998р, а індекс Доу-Джонса знизився за цей час на 9% - з 8466 пунктів до 7739 пунктів. В кінці 1998 р. індекс РТС досягли позначки 60 пунктів, а індекс Доу-Джонса коливається в основному в межах 8000-9000 пунктів.
Наведені цифри красномовно говорять про те, що восени 1998р. російський ринок цінних паперів опинився в стані глибокої кризи, що було пов'язано як із впливом ряду несприятливих факторів. Так і з помилковими діями російського керівництва. Криза фондового ринку сприяло розвитку кризи банківської системи, що, в кінцевому рахунку, сприяло поглибленню кризи всієї економіки країни
У 1999р. спостерігається значне зростання як індексу Доу-Джонса, так індексу РТС. Так, на 22 лютого 1999р. індекс Доу-Джонса склав 9350,3 пункту, а індекс РТС 74,5. Через місяць, 22 березня індекс Доу-Джонса виріс до 9860,5 пунктів і відповідно піднявся індекс РТС до 80 пунктів. Причиною зростання індексу Доу-Джонса стало підвищення котирувань акцій нафтових компаній після оголошення про наміри ОПБК істотно скоротити видобуток нафти. У квітні 1999р. також спостерігається зростання цих індексів. Індекс Доу-Джонса 22 квітня вперше на момент закриття сесії переступив позначку 10000. На це вплинули повідомлення про ряд великих корпоративних злиттів, у тому числі в нафтовому секторі в травні і червні 1999р. триває підвищення індексів РТС і Доу-Джонса і склали на 7 травня відповідно 103 та 10955,4. Головною подією липня було підвищення облікових ставок федеральної резервної системи США. Американський фондовий ринок реагував на це рішення різким зростанням курсів акцій, в результаті індекс Доу-Джонса встановив навіть новий рекорд 11187,3. Індекс РТС також виріс і склав 115,2 пункту. Це було викликано підйомом закордонних фондових ринків, а також новим підвищенням цін на нафту.
У вересні 1999р. відбулося істотне падіння долара і на це фондовий ринок США реагував негативно - індекс Доу-Джонса відкотився до позначки 10500 пунктів, тобто на рівень тримісячної давності.
На російському фондовому ринку котирування акцій падали, що стало реакцією на подію на передодні падіння американського фондового ринку. Індекс РТС на 28 вересня склав 83,12 пункту.
У жовтні та листопаді 1999р. спостерігається знову зростання індексів. Курс долара щодо європейських валют досяг своїх середньострокових максимумів. Темпи зростання продуктивності праці в США різко розвернулися у бік підвищення, також виросла вартість робочої сили. Ці показники, що свідчать про зниження інфляційного руху, позитивно подіяли на учасників фондового ринку та індекс Доу-Джонса на 17 листопада 1999р. перевищив позначку 10900.
Російський фондовий ринок у черговий раз продемонстрував свою залежність від руху закордонних ринків. Так, слідом за різким зниженням індексу Доу-Джонса впали і ціни російських акцій. А зростання індексу Доу-Джонса в листопаді 1999р. супроводжувався висхідними рухами котирувань на російському фондовому ринку і індекс РТС на 17 листопада склав 120,7 пункту.
У 2000р. спостерігалися значні коливання фондових індексів, як на американському, так і російському фондовому ринку. Для найбільш повного уявлення стану економіки американського і російського фондових ринків на графіках 2.6 та 2.7 зображена динаміка найбільш популярних індексів у США і Росії в 1999.

Малюнок 2.6 - Динаміка індексів РТС за 1999 - 2000 рр..
Індекс Доу-Джонса на 27 січня 2000р. склав 10550 пунктів, а індекс РТС 183,1. У лютому 2000р. індекс Доу-Джонса падає і досягає практично найнижчого рівня за останній рік - 9862. Це сталося в наслідок різкого зростання курсу ціни. Тільки за один день курс зріс на три відсотка до 106,6 ціни за долар. Це зростання пов'язане з підйомом на японському фондовому ринку. Відповідно і індекс РТС впав, але незначно - до позначки 175 пунктів. У березні та квітні 2000р. становище на фондових ринках США і Росії щодо стабілізувалася, що говорить про підвищення біржових індексів. Так, на 12 квітня індекс Доу-Джонса дорівнював 11125 пунктів, а індекс РТС - 231. Четвертого травня 2000р. індекс Доу-Джонса впав до позначки 10400,8. Причиною послужило повідомлення про зростання оптових цін у США в травні відразу на один відсоток. Це зростання багато в чому визначається цінами на нафту, які досягали в цей момент багаторічного максимуму. Індекс РТС також знизився і досяг 186,1 пункту.
У наступні місяці на фондових ринку США і Росії спостерігається більш-менш стабільна ситуація, тобто не відбувалося різкого падіння або підвищення котирувань акцій.

Малюнок 2.7 - Динаміка індексу Доу-Джонса
У жовтні 2000р. знову складається явно неблагополучне положення на фондовому ринку США, хоча і курс долара істотно виріс по відношенню до євро. Падіння індексу Доу-Джонса знову відновилося, і він опустився 18 жовтня до позначки 9957. Слідом за цим індекс РТС також знизився і склав 197 пунктів.
У листопаді та грудні 2000р. падіння котирувань американських акцій продовжилося. Це обумовлено уповільненням американської економіки, очікуванням зниження прибутку американських компаній і неясною ситуацією з виборами президента. Так, на 19 грудня індекс Доу-Джонса склав 10494,5 пункту. Також очевидно, що російських фондовий ринок продовжує реагувати виключно на динаміку фондових індексів США, ніякі інші новини на нього не впливають. На 19 грудня індекс РТС дорівнював позначки 146,2.

3 Перспективи розвитку фондових бірж в Росії
3.1 Необхідність регулювання та контролю фондових ринків
Кілька слів про те, як йдуть справи на фондовому ринку сьогоднішньої Росії.
Вітчизняний ринок цінних паперів був створений в 90-і роки як нова галузь її технологічна база відповідає за рівнем найбільш розвиненим фінансовим ринку світу. Закладено основи законодавчої та нормативно-правової бази, створений розвинений інструментарій, з'явилися різні категорії учасників ринку, об'єднання професійних учасників.
Разом з тим розвиток ринку цінних паперів в Росії зіткнулося, особливо в останні два роки, з серйозними труднощами.
На думку Національної асоціації учасників фондового ринку (НАУФОР), "залучення інвестицій підприємства залишалося найбільш слабкою ланкою склався моделі ринку протягом усіх 90-х років". Цю думку саморегулівної організації, що об'єднує близько тисячі професійних учасників ринку цінних паперів виражено в проекті Концепції розвитку ринку, направленому в березні 2000р. в уряд Російської Федерації і Держдуму Російської Федерації.
Однією з центральних проблем, що стоять перед Росією в ході реформ, є забезпечення економічного зростання на основі структурної перебудови економіки. Світовий досвід показує, що ця мета досягається, перш за все, шляхом залучення значних інвестиційних ресурсів в реальний сектор, а також організації механізму їх ефективного використання.
Проте до цих пір ці завдання виявилися реалізованими явно не в належній мірі. На обличчя недостатність обсягу інвестицій в реальний сектор, неотлаженность механізму переливу коштів їх фінансового сектору в реальний, а нерідко - низька ефективність капіталовкладень.
Є три головних обставини, що вимагають корінного перегляду державної політики на ринку цінних паперів.
По-перше, проведення приватизації під гаслом майбутнього підвищення вартості акцій приватизованих підприємстві передбачало здійснення вже з 1996-1997 рр.. державних заході з масового виведення нових акціонерних товариств на фондовий ринок. Замість цього спадкоємність державної політики не була забезпечена, завдання створення масового фондового ринку для приватизованих акціонерних товариств навіть не була поставлена. У результаті десятки мільйонів акціонерів і багато тисяч акціонерних товариств відчувають себе Обдуреними державою, яка навіть не спробувала завершити цілі і завдання приватизації, а відсутність можливості виходу на фондовий ринок різко обмежило залучення інвестицій, особливо в реальний сектор економіки.
По-друге, фактичне створення вузького внутрішнього ринку для десятка акцій при сотнях "статистів" призвело до того, що фондовий ринок не мав значення для розвитку тисяч приватизованих акціонерних товариств. Ринок розвивався як вузько спекулятивний націлений на інтереси незначної кількості західних інвестиційних компаній з розрахунками через офшорні рахунки. Ця політика зазнала очевидний крах, і її пріоритети повинні бути змінені, у тому числі в інтересах протидії витоку капіталу за кордон. Ринок з розрахунками в рубля і в Росії повинен стати основою розвитку обігу корпоративних цінних паперів.
По-третє, світова практика показує, що навіть високорозвинені країни (Японія), де сильний фондовий ринок не балансує валютний ринок і банківську систему, періодично потрапляє в ситуацію фінансової кризи. У Росії ж відсутність можливостей відтоку коштів з валютного ринку на фондовий стало однією з причин кризи серпня 1998р. Саме з цього потрібні невідкладні заходи з відновлення фондового ринку, а не тільки довгострокові, відкладені на роки заходи.
У результаті фінансової кризи 1998р. виразно виявилися недоліки вітчизняного ринку цінних паперів.
- Слабка залученість в ринкові операції цінних паперів вітчизняних індивідуальних інвесторів;
- Недостатня зацікавленість емітентів у виході на відкритий ринок капіталів, нерозуміння можливостей ринку по залученню капіталів, невміння самостійно підготуватися до виходу на ринок;
- Переважна орієнтація учасників ринку на спекулятивний дохід, відсутність інтересу до довгострокових інвестицій;
- Неотработанность системи взаємодії органів державного регулювання фондового ринку. Відсутність антикризового регулювання: нездатність держави результативно впливати на поточні процеси; постійний конфлікт державних органів, що регулюють ринку цінних паперів;
- Наявність прогалин і суперечностей у нормативно-правовій базі фондового ринку; слабкий контроль за виконанням вже наявних законодавчих і нормативних актів з питань регулювання ринку цінних паперів.
Для створення ефективних механізмів ринку цінних паперів забезпечують потік інвестицій в реальний сектор економіки, необхідний комплекс нормативно-законодавчого організаційного, економічного, політичного, соціально-психологічного характеру, спрямований на створення динамічно розвивається стійкої системи функціонування російського фондового ринку.
Крім того, глобалізація та інтернаціоналізація ставить перед регуляторами масу нових питань.
- Як регулювати іноземних членів фондової біржі?
- Як правило, національні біржі відповідають законам і нормам країн, в яких встановлені віддалені термінали даної біржі?
- Як має ставитися національний регулюючий орган до іноземної біржі, яка хоче встановити свої віддалені торгові термінали на даній країні?
- Наскільки надійні процедури розрахунків та гарантії виконання угод, укладених у наднаціональному торговому просторі?
- Наскільки безпечні торгові мережі та інтернет?
У цих умовах важливою метою регулюючих органів є знаходження балансу між забезпеченням динамічного розвитку національної інфраструктури фінансового ринку (включаючи певний протекціонізм і допомогу національну інфраструктуру) і виконанням завдань щодо забезпечення захисту інтересів інвесторів та емітентів.
При будь-якій відповіді на виклик глобалізації країна, яка не бажає опинитися на задвірках світової економіки, повинна виконувати ряд вимог при проведенні економічної політики.
Серед них: встановлення і підтримання макроекономічної стабільності; поетапне введення юридичних норм, що відповідають міжнародним стандартам; забезпечення збалансованості платіжного балансу.
Для країн, в яких ринкові інститути тільки формуються, особливого значення набувають питання державної, фінансової та податкової дисципліни, а також контроль за рухом капіталу, націлений на мінімізацію його вивезення в офшорні зони та світові фінансові центри.
Від рішення проблем регулювання операцій на фінансовому ринку, у тому числі впровадження єдиних міжнародних стандартів, не піти і державам СНД. Чим раніше займуться регулюючі органи цими проблемами, тим краще. Від цього залежить майбутній розвиток валютних і фінансових ринків держав СНД.
Передбачається, що досвід наших колег з промислово розвинених країн, перш за все з США, може виявитися нам в цьому питанні неоціненну послугу. Тим більше, що наша співпраця має вже і деякі практичні результати. Наприклад, контакти ММВБ з Нью-Йоркською фондовою біржею почали розвиватися в середині 90-х років, а три роки тому ми в Нью-Йорку підписали меморандум про співпрацю. У рамках цього меморандуму ми почали розвиток освітньої програми - підготували спільний навчальний посібник для школярів, видали його в Росії масовим тиражем, розповсюдили в школах ряду регіонів країни. І це вже дає результати: програмою зацікавилися такі серйозні структури, як, наприклад, московська мерія. Почалася спільна робота, в тому числі в рамках Інституту перепідготовки керуючих кадрів мерії.
Що відбулася 21 січня 2000р. нарада представників центральних банків і валютно-фондових бірж країн СНД намітило конкретні заходи з розвитку взаємодії валютно-фондових бірж.
Міждержавному банку доручено узагальнити досвід центральних (національних) банків країн СНД по створенню національних розрахункових систем на основі досвіду країн СНД, а також європейських держав "зони євро" і розробити пропозиції щодо створення системи міждержавних платежів, що базується на національних платіжних системах країн СНД.
При Національної валютної асоціації (Росія) сформований на міжнародній основі Координаційна рада, яка взяла на себе функції зі збору та обміни інформацією з метою:
- Вироблення рекомендацій з питань відновлення та розвитку взаємного товарообігу між країнами СНД;
- Підготовки та пропозицій щодо уніфікації національних законодавств і норм регулювання валютних ринків і ринків цінних паперів;
- Створення банку даних про стан валютних ринків країн СНД, а також прийнятих нормативних актів з їх регулювання;
- Збору інформації та аналізу практики використання національних валют як засобу платежу у зовнішньоторговельних контрактах;
- Розробки заходів із впровадження міжнародних стандартів і передових технологій у проведенні передових біржових валютних торгів і створення умов для більш активного використання національних валют у взаємній обороті.
У квітні 2000р. в Москві була заснована Міжнародна асоціація бірж країн СНД (МАБ СНД). Установчі документи були підписані, зокрема, сім'ю російськими біржами (Московською міжбанківською валютною біржею, Полтавщини валютно-фондовою біржею, Ростовської валютно-фондовою біржею, Сибірської міжбанківської біржею, Уральської регіональної валютною біржею та біржею Азіатсько-валютно-фондовою біржею), а також вісьма біржами країн СНД (Бакинської валютно-фондовою біржею, Білоруської валютно-фондової біржею, Єреванській фондовою біржею, Казахстанської фондової біржею, Кримської міжбанківської валютної біржею, Таджицькій міжбанківською валютною біржею та Українською міжбанківською валютною біржею). Трохи пізніше до асоціації приєдналася Київська міжнародна фондова біржа. Таким чином, в асоціацію входять 16 бірж з восьми країн СНД, зокрема Азербайджан, Вірменію, Білорусію, Грузію, Казахстан, Росію, Таджикистан і Україна.
Головним завданням МАБ СНД має стати сприяння формуванню єдиного біржового простору з використанням передових технологій біржової торгівлі. Нормалізації потоку грошових коштів у національних валютах між країнами СНД, впровадженню міжнародних стандартів ринку цінних паперів у країнах СНД і взаємного визнання реєстрації емісії цінних паперів, співробітництво держав - членів СНД у напрямі розвитку єдиного ринку капіталів та біржового простору.
3.2 Нові тенденції у розвитку фондових бірж
Головними факторами, що визначають розвиток фондових бірж на сучасному етапі, безсумнівно, є зниження вартості послуг бірж, усунення кордонів і бар'єрів, що перешкоджають конкуренції, реформи управління біржами, нові технології та механізми організації торгівлі.
Зниження витрат учасників фондового ринку обумовлюється зростанням ліквідності ринків, широким поширенням телекомунікаційних мереж. Істотним скороченням операційних витрат, зниженням витрат які несуть "віддалені" або "периферійні" учасники.
До факторів, які усувають бар'єр, що перешкоджають розвитку конкуренції, безумовно, відносяться автоматизація та розвиток систем віддаленого доступу, лібералізація регулювання торговельних систем і бірж, побудови та використання комплексних мереж для фондової торгівлі.
На сьогоднішній день в числі найбільш важливих змін у сфері біржової торгівлі наступні:
1) фондовий ринок стає основним структуроутворюючим елементом фінансового сектора.
Банківський сектор поступився свою першість в якості механізму перерозподілу фінансових коштів фондового ринку. У 1999р. за даними "Файненшл Таймс" (14.03.2000г.), банківські кредити становили всього 25% коштів, залучених промисловими компаніями і урядами в усьому світі. Значна частина доводилася на фондовий ринок.
2) Змінюється структура фінансових інструментів ринку і роль основних сегментів фінансового ринку.
Зокрема, активно зростає в абсолютному та відносному вираженні сектор корпоративних цінних паперів. По-перше, завдяки скороченню державних запозичень, по-друге, зростання транскордонних операцій.
3) Наростають масштаби глобального технологічного переозброєння фінансових ринків на основі Інтернет - технологій.
Інтернет - технології не тільки стирають національні кордони між фінансовими ринками. Вони сприяють встановленню безпосередніх зв'язків між інвесторами та емітентами в не залежності від їх національної приналежності. Їх застосування стало одним з головних чинників розвитку фінансових ринків в останні роки ХХ століття.
4) Зросла взаємозв'язок між фінансовим і реальним секторами економіки. Наприклад, у США 60% всього обсягу щорічних інвестицій в економіку вкладається в компанії, пов'язані з інформаційними технологіями. Операції цих компаній із залучення коштів на фондовому ринку активно стимулює науково-технічний прогрес у реальному секторі.
5) Змінилася психологія учасників ринку.
Все більш широке коло приватних осіб бачить в операціях на фінансовому ринку можливість вигідного і досить надійного розміщення заощаджень. Неабиякою мірою цьому сприяє налагоджена і чітка система регулювання операцій на ринку, забезпечення прав інвесторів.
Біржова індустрія зазнає серйозні зміни. Це пов'язано з освоєнням нових ринків, впровадженням нових інструментів, консолідацією та укрупненням організацій інфраструктури, зміною принципів ведення бізнесу
У цілому індустрія фондового ринку зараз переживає драматичну пору змін, обумовлених почасти технічними та технологічними передумовами, що викликають глибокі зміни законодавчого та регулюючого характеру. Створення нових технологій посилює конкуренцію між інфраструктурними організаціями, між регіональними центрами, змушує професійних учасників ринку інтенсивно розвивати технології з метою їх здешевлення, зниження витрат для клієнтів і пошуку нових ефективних форм управління.
Основні тенденції розвитку світової біржової індустрії такі:
- Інтернаціоналізація діяльності бірж. Технологічні можливості, лібералізація валютного регулювання, необхідність витримувати натиск конкурентів змушують біржі виходити за межі національних рамок і пропонувати свої послуги на зовнішньому ринку.
У рамках стратегічного альянсу Віденська фондова біржа і Німецька біржа в листопаді 1999р. почали торгівлю в єдиній системі електронних торгів Xetra. Вісім європейських фондових бірж заявили про те, що вони представлять до осені загальні правила торгів. Угода фондових бірж Лондона, Франкфурта, Парижа, Амстердама, Мілана, Мадрида і Цюріха відбулося після того, як Паризька, Амстердамська і Брюссельська біржі домовилися про створення спільної біржі Euronext, і таких прикладів безліч.
- Універсалізація діяльності бірж. Прагнучи ефективно конкурувати на ринку фінансових послуг, біржі йдуть шляхом надання своїм клієнтам максимально широкого спектру послуг. Відбувається поєднання власне організації торгівлі різними фінансовими інструментами з кліринговою діяльністю, наданням послуг з депозитарного та розрахунковому обслуговуванню, широко спектру інформаційних послуг. Таким чином, біржі перетворюються в універсальні інститути фінансового ринку.
Гонконгська фондова та ф'ючерсна біржа, а також три клірингові палати об'єдналися в одне організацію. Об'єднання буде називатися Hong Kong Exchanges and Clearing Ltd.
- Наростання процесу злиттів, кооперацій, взаємного доступу, уніфікації правил торгівлі, обміну інформацією в сфері традиційної біржової торгівлі. Причини цих процесів бачаться у різко посилився процесі глобалізації та консолідації традиційного біржового бізнесу в умовах зростаючої конкуренції з боку електронних та Інтернет-систем.
Лондонська London Financial Futures and Options Exchanges (LIFFE) та Чиказька Chicago Mercantile Exchange (CME) домовилися зв'язати свої електронні системи давши можливість трейдрам працювати одночасно на двох майданчиках.
- Технологізація діяльності бірж і поступове стирання граней між традиційними біржами та електронними позабіржовими торговими системами. Дана тенденція проявляється у прагненні бірж використовувати систему електронної торгівлі, у відмові від голосових торгів; по суті біржі перетворюються в систему так званих "торгових точок" (trading points), що обслуговують клієнтів за допомогою віддалених робочих терміналів.
З листопада 1999р. більшість торговельних угод на Лондонській міжнародній біржі фінансових ф'ючерсів та опціонів (LIFFE) офіційно здійснюються через спеціальну електронну систему Connect. У другому кварталі 2000р. всі фінансові опціонні контракти перейдуть на електронну систему, а за ними, як очікується, подальші контракти на споживчі товари.
Коммерціоалізація діяльності бірж. Коммерціоалізація означає перетворення бірж з організацій, що належать членам біржі - брокерам і банкам та існуючих на принципах некомерційних організацій у звичайні акціонерні товариства (виплачують дивіденди), акції яких обертаються на вільному ринку.
Традиційною концепцією є "нейтральна", "некомерційна" природа біржі, яка не повинна в своїй діяльності переслідувати мету отримання прибутку. Фондова біржа розглядається як ринок, що створюється професійними учасниками "для себе", тобто для виконання на ньому своїх завдань з перерозподілу фінансових ресурсів.
У цій своїй якості біржа повинна забезпечити рівність всіх учасників на ринку та рівний доступ до нього, інформаційну прозорість, чесність і справедливість ціноутворення, відсутність нечесних торгових практик, моніторинг та регулювання ринку і нагляд за учасниками з тим, щоб зменшити ризики ринку і забезпечити його ліквідність .
Відповідно ті платежі, які вносять учасники (творці біржі), повинні тільки покривати витрати на її утримання і розвиток, при цьому витрати, які несуть учасники ринку на його підтримку, повинні бути мінімальними (біржа не повинна отримувати прибуток і розподіляти її). Для учасників ринку біржа, яку вони створили лише інструментарій, лише форма, що дає можливість виконувати свої функції з перерозподілу грошових ресурсів (при цьому форма, яка повинна бути нейтральною по відношенню до всіх учасників, що виключає володіння біржею з боку тільки частини її членів).
Саме "некомерційна" концепція торгових систем, і зокрема фондові біржі, була закладена у фундамент російського ринку цінних паперів. На практиці виявилося, що фондові біржі в своєму розвитку повинні вийти за рамки "некомерційної" природи:
• по-перше, частина фондових бірж не відповідають цій концепції і є і за своєю організаційно-правовій формі, і на практиці комерційно орієнтованими (за звітом International Federation of Stock Exchanges (FIBV) за 1997 р. приблизно 35% бірж не є неприбутковими організаціями : близько 40% прибутку, одержуваної біржами - членами Федерації, розподіляються як дивіденди). Так, якщо в Північній Америці весь прибуток, як правило, реінвестується в розвиток біржі ("некомерційний" погляд на природу біржі), то в Південній Америці - виплачується у формі дивідендів;
· По-друге, диверсифікованої виявилася дохідна база фондових бірж (платежі членів бірж - щорічні внески і платежі за здійснення угод - становили в 1997 р. не більше 35% їх доходів). При зростанні обсягів ринків і капіталомісткості бірж, при швидкому ускладненні технологій і управління та підтримання некомерційної природи біржі (по суті, кошторисної, апаратної) має призвести до різкого зростання витрат у цій галузі, до наслідок немобільності бірж, до збільшення ризиків ринків.
Корпоративну (по послугах, за складністю, за обсягами генеруються грошових потоків) структуру, її розвиток складно і витратно фінансувати на некомерційній основі;
• по-третє, вирішальним чинником, що впливає на зміну концепції фондової біржі, є, як вже вказувалося, найгостріша конкуренція між ними, а також між біржами та організованими позабіржовими ринками і альтернативними торговими системами (конкуренція за обсяг, якість і вартість послуг). До тих пір поки національні фінансові ринки залишалися відносно закритими ситуації, коли фінансові ресурси, гравці, угоди, фінансові інструменти переміщуються до торгових систем - конкурентам були не настільки масштабними.
Як тільки ринки відкрилися для міжнародних інвесторів (цей процес особливо помітний з початку 60-х років і був продовжений при дерегулювання в 80-х роках), загострилася конкуренція і була, по суті, технологічна революція в біржовому справі (комп'ютерні біржі з розподіленим доступом до ним), швидко збільшилася кількість торговельних систем, у тому числі що знаходяться в приватній власності, що ставлять завдання зниження рівня витрат своїх клієнтів, якщо вони проводять операції через біржу. На думку директора програми міжнародної економіки Королівського інституту міжнародних відносин Б. Стайл, "технологія зробила багато функцій маркет-мейкерів або фахівців зайвими, багато європейських біржі переходять системи просування котирувань до системи просування ордерів, щоб знизити трансакційні витрати клієнтів. Наступний крок, щоб мати можливість конкурувати з іншими електронними торговими платформами,-значне скорочення бюджетів бірж та їх акціонування "
У річному звіті FIBV (1995. Р. 8) зазначається, що "конкуренція між-фондовими біржами, ймовірно, збільшується завдяки тому факту, що біржі стають все більш клієнтських і риночнооріентірованнимі. Ця конкуренція несе і загрози, і можливості, спонукаючи біржі прагнути на чужі ринки, і захищати свої ". В кінці 1997 р. вже відзначалася "безжалісна боротьба між біржами в спробах дістати і в підсумку монополізувати європейські ринки акцій"
Експертна оцінка гостроти міжнародної конкуренції між біржами дана в дослідженні Marketing and Communication, здійснене у 1996р. За опитуванням, проведеним серед 35 фондових бірж, тільки 4% не ідентифікували конкурентів. Для 32% бірж найважливішими конкурентами були закордонні фондові
ринки (у формі як депозитарних розписок, так і прямого лістингу цінних паперів) і альтернативні торговельні системи.
Відповідно бірж доводиться вирішувати такі завдання:
• позиціонування біржі на ринку - ринкова ніша, види ринків, продуктовий ряд, клієнти (члени біржі, емітенти та інвестори стали клієнтами, оскільки мали свободу вибору торгових систем), цінова політика, максимальне задоволення потреб клієнтів і т.д.;
• зростання і диверсифікація доходів для покриття витрат на розвиток (біржова справа стає все більш капіталомістким; високі темпи змін інформаційних технологій та їх технічної і комунікаційної бази визначають необхідність постійного оновлення систем біржі і масштабних інвестицій). зниження витрат в умовах гострої цінової конкуренції та дефіциту коштів на розвиток, обмеження витрат, які несуть; члени біржі для підтримки ринку (в іншому випадку біржа ставала неконкурентоспроможною);
• ведення біржового маркетингу як умова успішної конкуренції фондових бірж, розробка довгострокових політик розвитку, стратегій поведінки на ринку для утримання ринкової ніші.
Всі ці завдання є, по суті, завданнями комерційної організації, нічим не відрізняються від тих цілей, які ставить перед собою велика корпорація, і відповідно у все більшій мірі стала заявляти про себе тенденція до "комерціалізації" фондових бірж.
Деякі ринки змінили або знаходяться в процесі зміни свого юридичного статусу з тим, що б стати приватними компаніями, що переслідують (або не ставлять) мети отримання прибутку.
Фондові біржі також реструктурують свій штат і департаменти з тим, щоб надати їм форму, повсюдно прийняту в звичайних ділових корпораціях. Виникають структури. пов'язані зі стратегією, маркетингом. -Промоушн "запрошуються зовнішні професійні менеджери, які не мали до цього досвіду роботи з біржами (або мали невеликий досвід).
Як приклад наведемо нову, "змішану", концепцію фондової біржі, прийняту в Бельгії в середині 90-х років. "Фондова біржа ... існує у формі кооперативного товариства з обмеженою відповідальністю ... Компанії, що беруть участь у діяльності біржі, мають право на частину капіталі біржі в встановлюваної ними пропорції ... Фондова біржа не переслідує комерційних цілей. Вона може розподіляти річний дивіденд ".
Інші приклади.
• Біржі Латинської Америки, які переважну частину прибутку розподіляють серед власників біржі в якості дивідендів.
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Банк | Диплом
394.3кб. | скачати


Схожі роботи:
Цінні папери кредитних організацій державні та муніципальні цінні папери
Державні цінні папери Росії
Цінні папери 2
Цінні папери 2 Цінні папери:
ЦІННІ ПАПЕРИ 23
Цінні папери
Гроші та цінні папери
Цінні папери 2 лютого
Державні цінні папери
© Усі права захищені
написати до нас
Рейтинг@Mail.ru