додати матеріал


Розміщення цінних паперів

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

Ринок цінних паперів. Фінансове забезпечення декларованого переходу нашої еконо-міки на ринкові рейки є найважливішою проблемою поточного мо-менту і доступного для огляду майбутнього. Очевидно, що створення фондового рин-ка є єдиною альтернативою що існував ще Неда-но, а тепер істотно підірваному дефіцитом централізованих коштів, вольовому розподілу фінансових ресурсів. Розвинений внутрішній фінансовий ринок міг би істотно полегшити задачу інтеграції в світовий фінансовий ринок і створити канал для інвести-вання іноземного капіталу в нашу економіку через розміщення наших цінних паперів. Вивчення зарубіжного досвіду функціонування ринків цінних бу-маг показує нам, що ми не маємо поки ще багатьох передумов і необхідних компонентів для його створення. Організація крупномасш-ТАБН ринку для обігу цінних паперів, очевидно, є складним і тривалим процесом. Масовому обертанню акцій повинно передувати масове створення акціонерних підприємств, якому в наших умовах має передувати роздержавлення і прива-зація підприємств. Цей процес йде з великими труднощами. Існуючі в розвинених країнах фінансові ринки спираються на обширні заощадження приватних осіб. Загальна бідність нашого населення і брак вільних заощаджень - об'єктивна перешкода на шляху розвитку широкого фінансового ринку. Населення психологічно не підготовлене до сприйняття вкладення своїх коштів в боргові зобо-в'язання невідомих йому нових організацій. Сильна інфляція в країнах Заходу завжди була руйнівником фінансових ринків, у нас вона перешкоджає їх стихійному розвитку., Для функціонування ринку потрібно виникнення впевненості в можливості довірити свої заощадження посередницьким інститутам. Ця довіра суспільства повинна виховуватися поступово на позитивних прикладах. Вивчення зарубіжного досвіду тим не менш дуже важливо. щоб бачити весь механізм в цілому, з його плюсами і мінусами, тенденція-ми, проблемами. Класифікація цінних паперів Цінний папір являє собою документ, який виражає пов'язані з ним майнові і немайнові права, може Незалежне бюро звертатися на ринку і бути об'єктом купівлі-продажу та інших угод, служить джерелом отримання регулярного або разово-го доходу. Таким чином, цінні папери виступають різновидом грошового капіталу, рух якого опосредует наступний роз-ределеніе матеріальних цінностей. У минулому цінні папери існували виключно в фізич-ки відчутній, паперовій формі і друкувалися типографським способом на спеціальних паперових бланках. Цінні папери, як правило, виго-ною з досить високим ступенем захищеності від можливих підробок. Останнім часом у зв'язку зі значним збільшенням обороту цінних паперів багато хто з них стали оформлятися у вигляді запи-сей в книгах обліку, а також на рахунках, що ведуться на різних но-носія інформації, тобто перейшли у фізично невловиму (без-паперову) форму . Тому на ринку цінних паперів випускаються, обра-ються і погашаються як власне цінні папери,, так і їх замі-вання. Об'єкти угод на ринку цінних паперів також називають інс-трументамі ринку цінних паперів, фондами (у значенні грошові фонди) чи фондовими цінностями. У випадку, якщо цінні папери не існують у фізично відчуваючи-емой формі якщо їхні паперові бланки містяться в спеціальні сховища, власнику цінного папера видається документ, засвідчую-щий його право власності на ту чи іншу фондову цінність. Цей документ називається сертифікатом цінного паперу. Сертифікати цінних паперів на пред'явника можуть випускатися для заміщення собою ніс-колько однорідних цінних паперів (подібно грошовим купюрам різна-го гідності). В останньому випадку сертифікат не обов'язково з-тримає інформацію про власника фондової цінності. Економічну суть і ринкову форму кожного цінного паперу мож-але одночасно розглядати з різних точок зору, у зв'язку з чим кожен цінний папір має цілий набір характеристик. Це зумовлює і можливість класифікації цінних паперів по різних ознаках, що звичайно диктується практичними потребами. Можливо насамперед розділити всі цінні папери на дві великі групи: грошові і капітальні чи фондові цінні папери, тобто ті, які звертаються на ринку капіталів, який назива-ють також фінансовим, чи фондовим, ринком. Цінні папери грошового ринку - це комерційні та фінансові векселі строком до 1 року, банківські акцепти, комерційні папери, імітуючі приватними підприємствами і корпораціями на термін від 10 до 180 днів, короткострокові ощадні бони та депозитні сертифі-кати, імітуючі банками, казначейські векселі, імітуючі від уряду терміном 3, 6, 9 і 12 місяців. Це дуже строката груп-па цінних паперів з точки зору їх конкретного призначення, форми, емітентів і власників. Спільною рисою всіх цих юридичних елементом тов є їхнє призначення оформляти незабезпечене запозичення грошей на порівняно короткі терміни, у зв'язку з чим їх називають борговими цінними паперами. Грошовими цього папера називають по раз-ним причин: вони широко використовуються в рамках кредитно-банківської сфери, кошти, отримані від емісії цих цінних паперів, в далечінь-подальшому використовуються переважно як традиційні гроші для виробництва поточних платежів погашення боргів; деякі з цих цінних паперів використовуються як замінники готівки де-шей як засіб платежу: наприклад, комерційні векселі використовують-ють для оплати товару, а урядовими казначейськими векселями можна заплатити федеральні податки. Грошові зобов'язання, що виражаються грошовими цінними папір-ми, здебільшого укладаються в термін до 1 року. Доход від покупки і тримання таких цінних паперів носить разовий характер. Фор-ма їх не передбачає спеціальних атрибутів, що є основа-ням для отримання доходу, наприклад, процентних купонів. У процес-се ринкової угоди доход реалізується ка різниця між продажною (більш низкою) і загальною ціною грошового документа. Економічна роль коштовних грошових паперів складається у безпеку нии безперервності кругообігу промислового, комерційного і бан-ковського капіталу, безперебійності бюджетних витрат, у прискоренні процесу реалізації товарів і послуг, тобто в кінцевому рахунку в забезпеченні процесу кожного індивідуального відтворення, що припускає безперервність припливу грошового капіталу до вихід-ному пункту. існування таких цінних паперів дозволяє банкам, приватним корпораціям реалізувати всі, що вивільняються на короткі терміни засобу як капітал. Банківська система, використовуючи перманентну купівлю-продаж казначейських векселів, балансує усі свої активи і пасиви на щоденній основі. У групу капітальних цінних паперів включають акції, облігації, паї кооперативів, інвестиційні сертифікати, заставні листи і їхні різновиди. Кошти, отримані шляхом емісії і продажу цих цінних паперів, призначені для чи утворення збільшення капіта-ла продуктивних підприємств, націлених на одержання прибутку, що вони потім поділяться з покупцями (власниками). Ринок капітальних цінних паперів є найважливішою частиною економіки, що функціонує на ринкових принципах: без нього немислиме формування-вання капіталу великого виробництва. Серед капітальних цінних паперів розрізняють часткові папери, або фонди, або борги. Багато цінних паперів випускаються приватними компаніями і тому одержали назва часток (комерційних). Приватні інструменти фон-дового ринку є менш надійними в порівнянні з державного-ними, по яких уряд гарантує виконання умов ви-пуску. Вкладення коштів у приватні фондові інструменти сполучені з багатьма видами ризиків. при тім розрізняють наступні їхні види: - ризик утрати капіталу, вкладеного в цінні папери, виникаю-щий, наприклад, у зв'язку з банкрутством емітента; - ризик втрати ліквідності, тобто того, що куплений цінний папір не можна буде продати на ринку, не уникнувши при цьому сущест-ських втрат у ціні; - ринковий ризик, тобто ризик падіння їхньої ціни внаслідок погіршення загальної кон'юнктури ринку. До приватних цінних паперів відносяться як боргові обязательст-ва, так і часткові цінні папери (акції). Кожна із зазначених раз-новідностей фондових цінностей має свої специфічні особливос-ти. Боргові обов'язки випускаються комерційними організаціями з метою запозичення на фінансовому ринку коштів, необ-хідних для вирішення поставлених перед ними поточних і перспективних за-дач. Найбільш розповсюдженою формою приватних боргових зобов'язання-ств є облігації. Власники облігацій не користуються правами власників акці-онерних суспільства, якими наділені власники акцій. Проте особи, що мають на руках облігації, володіють певними переваг перед акціонерами. До того, як акціонерне товариство на-люють дивіденди по акціях, воно повинно забезпечити виплату процентів тов по облігаціях, які включаються у витрати. Якщо акціонерне товариство стає банкротом, то в першу чергу погашаються його зобов'язання перед держателями облігацій і іншими кредиторами, а тільки потім активи розподіляються між акціонерами. Таким чином, боргові зобов'язання володіють старшинством перед пайовими цінними паперами. Комерційні організації, розміщуючи облігації і інші боргові зобов'язання, зобов'язуються виплатити їх номінальну вартість. У США найчастіше облігації випускаються з номінальною вар-мостью в розмірі 1000 доларів. Тим не менш на ринку зустрічаються облігації з номіналом 10 000 доларів, 500 і навіть 100 доларів. облігації, вартість яких становить менше 1000 доларів, називаються вають облігаціями з низькою ціною. Відповідно облігації з вар-мостью понад 1000 доларів називають дорогими облігаціями. Банки звичайно віддають перевагу облігаціям великого номінала, оскільки по них зручніше платити відсотки. Котирування облігацій дається в відсотках від їх номінальної вартості. Повернення грошей по облігаціях здійснюється в певний час, який називається датою погашення. Приватні облігації звичайні-но випускаються на термін від 10 до 40 років і більше. Найбільш розпрощався-поранені облігації, що випускаються на період від 20 до 30 років. облігації з термінами обігу до 5 років вважаються короткостроковими. вони зазвичай випускаються компаніями, пов'язаними з виробництвом продукції ока-заніем послуг, і можуть бути гарантовані їх активами або застрахованою-ником. Облігації, випущені на термін від 7 до 15 років відносяться до середньострокових, а облігації, що знаходяться в обігу більше 20 років, є довгостроковими. Власники облігацій зазвичай отримують за ними відсотки, які, як правило, виплачуються два рази на рік. Величина відсотків по облігаціях залежить від різних факторів. одним з основних зобов'язань-нізацією, які зумовлюють рівень прибутковості боргових зобов'язання-ств, є тривалість періоду їх обігу. Як правило, в нормальній економічній ситуації облігації, випущені на тривалий тільні терміни, приносять підвищені відсотки в порівнянні з обліга-ціями, що розміщуються на більш короткі періоди часу. Причому раз-ница між рівнями прибутковості по довгострокових облігаціях надаючи-ється менше розриву в прибутковості за короткостроковими борговими зобо-в'язання. Тому лінія прибутковості облігацій має вигляд опуклої зростаючої кривої. У екстремальних економічних умовах зазначена зв'язок між прибутковістю боргових зобов'язань і термінами їх обігу порушує-ся. При високій інфляції, коли попит на гроші значно переви-щує їх пропозиція, ставки відсотків по короткострокових боргових цінних паперів можуть виявитися вище, ніж за довгостроковими. Облігації випускаються на пред'явника (такі облігації також називаються купонними) або відносяться до категорії зареєстрованих (іменних). Компанія, що випускає купонні облігації, не веде облік їх власників. Володар облігації на пред'явника може отримати відсотки шляхом подання купонного листа, який додається до обли-гаціі, від якого при цьому відділяється відповідний купон. Власникам зареєстрованих облігацій видається сертифікат - документ, що свідчить про право тієї або іншої особи на облад-ня вказаними в ньому борговими зобов'язаннями. Компанія, випус-тівшая зареєстровані облігації, доручає спеціальному агенту, частіше за все комерційному банку, вести облік їх руху, фіксуючи перехід з одних рук в інші. При продажу зареєстрованих об-лігація сертифікат колишнього власника гаситься, а новому вла-ділку видається новий сертіфікат.На облігації звичайно вказуються такі основні реквізити: фірмове найменування емітента, тип облігації, номінальна вартість, дата випуску, термін погашення, права при погашенні (якщо є ), ставка відсотка, дата і місце виплати відсотків, вказівка ​​на угоду про випуск. В угоді про випуск облігацій встановлюються права і обов'язки сторін. Законодавством звичайно передбачаються вимоги-ги до такого роду угодам, покликані захищати інтереси вкладників. Так, у США діє закон про кредитні угоди. в якому визначено комплекс заходів для захисту і дотримання прав тримаючи-телей облігацій. Якщо облігація зареєстрована, емітент зобов'язаний направити копію угоди про випуск в Комісію США з цінних бу-магам і бірж. Власники облігацій не отримують угоду про випуск на руки, бо воно являє собою досить об'ємний до-кумент (від 70 до 90 сторінок), проте вони можуть ознайомитися з ним в установах банків, яким довірено поширення облігацій. Відповідно до Закону про кредитні відносини в США акціо-нерних суспільства повинні мати довіреної представника. В якості такого довіреної представника може виступати або комерційний банк, або довірча компанія, які представляють власників облігацій і є незалежними від емітента. Вони служать гарантом прав власників облігацій та забезпечують розробку угоди про випуск. Акціонерне товариство, що випускає облігації, приймає на се-бе зобов'язання виплатити відсотки на кожну облігацію, вказати місця, в яких облігації і купонні аркуші будуть вручені їхнім дер-жателям, визначити юридичний титул і заставну власність, застрахувати закладену власність проти пожежі й інших віз- мужніх втрат; заплатити податки, розкрити інформацію про акціонер-ному суспільстві і правові підстави його діяльності. Якщо акціонерне товариство не виконує свої зобов'язання пе-ред власниками облігацій, то останні, поряд з довіреним представником, можуть почати деякі дії для того, щоб відновити свої втрати. Так, в угоді про випуск звичайно передбачається можливість дострокового погашення облігацій за вимогою їхніх власників у випадку невиплати відсотків. У зазначеному випадку власники облігацій також можуть одержати право брати участь у виборах облич, керуючих компанією. Акціонерне товариство виплачує відсотки по облігаціях в оп-ределеніе періоди часу. Тому при продажі облігацій у дні, що не збігаються з днями виплати відсотків, покупець і продавець повинні розділити між собою суму відсотків. Більшість обліга-цій продається з наростаючими відсотками. При цьому покупці сплаченого чивают продавцям крім ринкової вартості облігацій відсотки, що приєднуються за період, що пройшов з моменту їхньої останньої виплати. самі ж покупці при настанні терміну виплати відсотків одержують-ють їх повністю. Таким чином, сума відсотків розподіляється між різними власниками. Найважливішою різновидом цінних паперів виступають часткові цін-ні папери (акції). Вони свідчать про те, що їхній власник є співвласником товариства, заснованого на акціях. Розмір його паю визначається кількістю приналежних йому акцій. Зазвичай акціонерні товариства по своїй кількості складають відносно невелику частину від загального числа підприємств. Напри-заходів, в США в даний час близько 80% від загального числа діючих фірм знаходиться в індивідуальній власності, 10% існують у формі товариств і 10% є акціонерними товариствами. Одна-ко на акціонерні товариства припадає 80% від загального обсягу про-даж, в той час як на індивідуальні фірми і товариства - від-повідно 13% і 7%. Акціонерні товариства є найбільш зручною формою ділової організації для суб'єктів, що не займаються дрібним бізнесом, у силу цілого ряду причин. По-перше, акціонерні товариства можуть мати необмежений термін існування, у той час як період дії підприємств, заснованих на індивідуальній чи власності товариства за участю фізичних осіб, як правило, обмежений рамками життя їхніх засновників. По-друге, акціонерні товариства завдяки випуску акцій підлозі-ють більш широкі можливості в залученні додаткових засоб-тв в порівнянні з некорпорируваними бізнесом. По-третє, оскільки акції, як правило, мають досить високу ліквідність, їх набагато простіше перетворити в гроші при вихо-де з акціонерного товариства, чим одержати назад частку в статутному капіталі товариства з обмеженою відповідальністю. Покупці звичайних акцій набувають ряд пов'язаних з ни-ми прав. По-перше, акція може бути продана або відступлена її володів-цем якого-небудь іншій особі. Лише в рідкісних випадках зазначені пра-ва обмежуються на деякий час. По-друге, власники звичайних акцій мають право на підлозі-чення дивідендів. Їх джерелом є прибуток акціонерного про-вин, що залишилася після погашення всіх його зобов'язань перед кредиторами, сплати податків і виплат дивідендів по привілейованих-ним акцій. Розмір дивідендів раз на рік визначається радою ді-ректорів компанії і затверджується загальними зборами акціонерів з урахуванням-том отриманих фінансових результатів і потреб у використан-ня прибутку для розширення і розвитку діяльності акціонерного товариства. Зазвичай по звичайних акціях можливість отримання ді-відендов і їх рівень не гарантується, хоча в окремих випадках такі гарантії можуть бути дані. Дивіденди виплачуються не тільки грошима, але і новими акціями. По-третє, при ліквідації акціонерного товариства акціонери мають право на отримання частини його активів, що залишилася після удов-летворенія вимог кредиторів, пропорційно частці належачи-щих їм акцій у загальному їхньому обсязі. претензії власників звичайних акцій при цьому задовольняються в останню чергу - тільки після того, як погашені зобов'язання перед тими, кому належать при-вілегірованние акції. По-четверте, власники акцій отримують можливість брати участь в управлінні компанією за допомогою голосування на зборах акціо-нерів при виборі її виконавчих органів і при вирішенні принципових-альних питань діяльності акціонерного товариства. Голосування може здійснюватися як шляхом особистої участі акціонерів у собра-пах, так і через видачу іншій особі довіреності або за допомогою посилки спеціальних повідомлень, що відображають думку акціонера з пи-росах, включеним до порядку денного зборів. Бланки таких повідомлень завчасно розсилаються компанією. При обранні посадових осіб акціонерного товариства в ряді країн допускається використання як статичної, так і кумулятивної систем голосування. У рамках статичної системи одна акція має один голос. При комулятівной системі голосування кількість голосів, які отримує акціонер, рав-но кількості наявних у нього акцій, помноженому на число вибір-них кандидатур (посад). По-п'яте, власники акцій мають право на отримання інформації про діяльність акціонерного товариства, головним чином тієї, яка представлена ​​в річних звітах. Власники акцій також зазвичай можуть знайомитися в переліком акціонерів і з даними обліку і звітності, що ведуться в компанії. По-шосте, власники звичайних акцій (на відміну від власників привілейованих акцій) можуть отримати право купівлі нових випус-ків цінних паперів компанії. На кожну акцію доводиться одне таке право, яке може давати можливість придбати одну або ніс-колько нових акцій за фіксованою ціною. Право на купівлю має внутрішню вартість в тому випадку, якщо ціна придбання цінного паперу виявляється нижче її поточної ринкової ціни. Ті, хто не хоче скористатися правами, що мають внутрішню вартість, можуть про-дати їх іншим особам. Можливість реалізації права звичайно ограни-чено строком, що становить від 30 до 60 днів з моменту вступу прав в силу. Акціонери можуть користуватися низкою додаткових прав, визна-ділених в статуті акціонерного товариства або умовами розміщення акцій. Участь в акціонерному суспільстві пов'язане з певним ризиком і відповідальністю. Ризик акціонера полягає у відсутності гарантій отримання фіксованих дивідендів від діяльності акціо-нерного товариства, в потенційній можливості знецінення збережемо-ний, вкладених в акції, або навіть їх повної втрати. Відповідальність акціонера пов'язана з неможливістю вимагати від суспільства повернення коштів, внесених при купівлі акцій. Акції зазвичай не зберігаються на руках у власників. Замість них акціонери отримують на руки один або декілька сертифікатів акцій - документів, що підтверджують їх право власності на певну кількість цінних паперів. На бланку сертифіката присутні сліду ющіе реквізити: найменування компанії емітента; число акцій, кото-які представляє сертифікат, а ім'я власника сертифіката; найменування-ня агента з реєстрації руху акцій і реєстраційний номер; підписи осіб, які уповноважені компаній завіряти сертифікати. Для того щоб мати можливість виплачувати по акціях диви-денді і знати своїх власників, акціонерне товариство зобов'язане вчи-ють переміщення акцій з одних рук в інші. Ці функції воно може передати агенту по реєстрації руху акцій, який за певну винагороду веде облік зміни складу акціонерів,-рів. Такими агентами звичайно є банки або довірчі ком-панії. Відображаючи процес обігу акцій, вони погашають сертифікати колишніх власників і замість видають новим акціонерам інші сертифі-фікати, кожен з яких має свій номер, що вказується на лицьовій стороні. На початку відкритої підписки компанія повідомляє про загальну колі-честве випускаються нею. У процесі первинного розміщення в обліку відбиваються дві складові частини оголошеної до розміщення сум-ми акцій: продані і нерозміщені акції. Частіше до моменту остаточного-ня підписки всі оголошені до випуску акції виявляються продана-ми. Законодавством багатьох країн передбачена можливість целе-вого використання акцій, які дозволені до випуску, але в силу різних обставин не були розміщені в ході підписки. По-перше, допускається продаж нерозміщених акцій через не-яке час з метою залучення додаткового капіталу. По-друге, нерозміщеними акціями виплачуються дивіденди по раніше проданих акціях. По-третє, нерозміщені акції можуть бути продані за пільговими цінами співробітникам акціонерного товариства, що сприяє підви-ня їх зацікавленості в результатах роботи своєї компанії. По-четверте, нерозміщені акції обмінюються на раніше випу-щенние оборотні цінні папери (оборотні облігації, оборотні привілейовані акції, варанти та ін), умовами випуску кото-яких передбачена можливість подібного обміну. По-п'яте, нерідко мають місце випадки продажу нерозміщених ак-цій за фіксованою ціною, що сприяє підвищенню курсу цінних паперів компанії. Акціонерне товариство може викупити власні акції в їхніх власників по поточній ринковій ціні. Такі акції іноді називаються казначейськими. Вони не дають право голосу або отримання дивідендів. Казначейські акції можуть зі знижкою проти покупної ціни продавати співробітникам акціонерного товариства. Існує кілька причин, по яких акціонерні товариства виявляються зацікавленими в по-купки акцій власного випуску. По-перше, при сприятливій ринковій кон'юнктури і увереннос-ти в потенціалі компанії покупка власних акцій може виявитися непоганим розміщенням на тривалу перспективу тимчасово вільних коштів. По-друге, у випадку покупки власних акцій в умовах короткочасного падіння цін на них і наступний продаж при їхньому підвищенні акціонерне товариство може заробити прибуток. По-третє, придбання на ринку власних акцій практику-ється як превентивна міра проти скупки компанії третіми особами, що намагаються встановити контроль на ній. По-четверте, придбання акціонерним товариством великого чис-ла акцій у великих власників може запобігти падіння їхнього курей-са. По-п'яте, компанії практикують купівлю власних акцій для виплати ними дивідендів. По-шосте, акції можуть бути необхідними для забезпечення можли-ності реалізації власниками оборотних облігацій і привілейованих-них акцій своїх прав на обмін зазначених цінних паперів на звичайною, ні акції. По-сьоме, купуючи свої акції, компанія може робити з їх допомогою платежі, що нерідко практикується при скупці невеликих фірм. По-восьме, метою скупки власних акцій може бути прагну-ня скоротити число цінних паперів, що обертаються на ринку. Різниця між розміщеними акціями й акціями, придбаними акціонерним товариством, дорівнює сумі акцій, що звертаються поза акціо-нерного товариства. Існує кілька видів вартості акцій. Серед них виділяються-ються: номінальна вартість, оголошена вартість, бухгалтерська вартість, ринкова вартість. Номінальна вартість являє собою вартість, яка друкується на бланках акцій. Вона використовується для цілей обліку. У деяких країнах, наприклад у США, акції можуть випускатися без но-мінальної вартості. У цьому випадку для того щоб провести цінні папери по обліку, використовують так звану оголошену вартість акцій, що відбивається (з'являється) у проспекті емісії. Бухгалтерська вартість на відміну від номінальної і оголошений-ної змінюється рік від року. Вона визначається шляхом відрахування з всіх активів компанії її пасивів і розподілу результату (кількісно рівного власності акціонерів) на загальне число звичайних ак-цій, що знаходяться в обігу. Бухгалтерська вартість відображає величину капіталу, що припадає на одну акцію. Ринкова вартість акцій являє собою ту ціну, за які-рую вони можуть купуватися або продаватися на ринку. Вона є визначальної для інвестора. Акція коштує стільки, скільки покупці-тель згодний за неї заплатити. За рішенням зборів акціонерів акції можуть бути розділені чи консолідовані. У випадку роздягнула випущені в обіг акції за-змінюються декількома іншими з меншим номіналом. При цьому розмір акціонерного капіталу не змінюється. Поділ акцій практикується для того, щоб зробити їх більш доступними для дрібних вкладників. Якщо ж акції консолідуються, то цінні папери колишніх випусків обмінюються на менше число нових акцій з підвищеним номіналом. Крім звичайних акцій компанії можуть випускати привілеї-рова акції, які дають їхнім власникам ряд додаткових прав. Головною відмітною особливістю привілейованих акцій е те, що дивіденди по них встановлені у формі гарантованого фіксованого відсотка і повинні виплачуватися до їх розподілу між власниками звичайних акцій. У минулому за привілейованими-ним акціях дивіденди виплачувалися у вигляді плаваючої суми, розмір якої зв'язувався з індексом прибутковості по державних скарбниця-чейскім зобов'язаннями. Зазвичай привілейовані акції не дають права голосу, якими наділені звичайні акції. Привілейовані акції можуть володіти деякими іншими правами. По-перше, умовами випуску привілейованих акцій звичайно передбачається, що у випадку, якщо по них не є можливості виплатити фіксований відсоток, держателі звичайною-них акцій не повинні отримувати дивідендів. По-друге, сума відсотків, виплачуваних по привілейованим-ним акцій, може бути підвищена до розміру дивідендів по обикно-венним акціям, якщо величина останніх встановлена ​​на більш висо-кому рівні. По-третє, привілейовані акції можуть протягом деякого періоду часу бути наділені правами їх обміну за бажанням вла-ділка на певне число звичайних акцій. По-четверте, при випуску привілейованих акцій акціонерне товариство може передбачити можливість їх викупу у власників по цінах, перевищують ринкові. Акції, будучи більш ризикованими цінними паперами з попе-нию з борговими зобов'язаннями, як правило, залучають інвест-рів можливістю одержання підвищеного доходу, який може скла-вуватися з суми дивідендів і приросту капіталу, вкладеного в ак-ції, унаслідок підвищення їхньої ціни. Завдяки підвищеній прибутковості акції звичайно забезпечують кращий захист від інфляції в порівнянні з борговими зобов'язаннями. Тому основним мотивом, що спонукує інвесторів вкладати кошти в акції, є бажання забезпе-чить приріст грошових вкладень унаслідок підвищення їхньої ціни, а також прагнення отримати підвищені дивіденди. Економічна роль капітальних цінних паперів багатогранна. Вони дозволяють акумулювати великі капітали з більш дрібних капіта-лов і заощаджень населення для фінансування реального виробнич-тва. Вони створюють величезну кількість власників, зацікавлений-них у прибутковості підприємств. Вони додають мобільність капіталу, його швидкої переорієнтації в ті галузі, де він може принести на-ібільше прибуток. Це інструмент переливу капіталів з галузі в галузь і з підприємства в підприємство. Вони дають можливість тиру-жирування прав власності в їхні переуступки, оформлення боргів і додання їм ліквідної форми. Учасники ринків цінних паперів: емітенти, інвестори, посеред-ники Склад учасників ринку цінних паперів залежить від тієї ступіні на який знаходиться виробництво і банківська система, а також ка-кови економічні функції держави. Цим визначається спосіб фінансування виробництва і державних витрат. Важливим є при-ляется також і обсяг нагромадження засобів у населення понад удовлет-ного замiшування необхідних поточних потреб. Якщо дрібне виробництво фінансується за рахунок власних нагромаджень і капіталів влас-ників - власників виробництва і банківських кредитів, то велике акціонерне виробництво фінансує свої капітальні витрати поч-ти повністю за рахунок емісії акцій і облігацій. Результатом є-ється відділення власності і фінансування підприємств від само-го виробництва. Держава в особі центрального уряду і місцевих органів влади згодом усі в більшому ступені прибігає до запозичення засобів для фінансування бюджетних витрат на додаток до стягування податків, а також в інтервалах між поступ-леніямі податків. Головну масу емітентів акцій складають нефінан-совие корпорації. вони ж випускають середньострокові і довгострокові облігації, призначені як для поповнення їхнього основного капіта-ла, так і для реалізації різних інвестиційних програм, свя-чених з розширенням і модернізацією виробництва. Уряд випускає боргові зобов'язання широкого спектра термінів від казначейських векселів терміном у 3 місяці до обли-гацій терміном 30, а іноді і 50 років. Таким чином, емітентами цінних паперів є ті, хто заін-погодження із зацікавленими в короткостроковому чи довгостроковому фінансуванні своїх поточних і капітальних витрат і при цьому може довести, що йому як позичальнику, боржнику і підприємцю можна довіряти. У принципі емітенти цінних паперів можуть самі розмістити (тобто продати) свої зобов'язання у вигляді цінних паперів. Однак складність ний механізм емісії в умовах конкуренції, потреба в гарантувати розміщення цінних паперів вимагає не тільки великих рас-ходів, але і професійних знань, спеціалізації, навичок. Поетів-тому емітенти в переважній більшості випадків прибігають до услу-гам професійних посередників - банків, брокерів, інвестиційний-них компаній. Усі вони в даному випадку, як організатори і гаранти, є посередниками на ринку цінних паперів. Ті, хто вкладає кошти в цінні папери з метою витягу-ня доходу, є інвесторами. На ринку грошових цінних паперів як інвесторів домінують банки, які в той же час як посередники частково розміщають короткострокові папери у своїх клієн-тів (наприклад, комерційні банки одних корпорацій пропонують дру-гим корпораціям). На ринку капітальних цінних паперів спостерігається історична еволюція від переваги індивідуальних інвесторів до домінування інституціональних інвесторів. Поява інстітуціональ-них інвесторів - важливий етап у розвитку ринку цінних паперів., Віз-ника можливість надзвичайного розширення кола покупців фі-нансових інструментів, а відповідно розосередження ризику по-міщення коштів у цінні папери. Приватні особи, як маса, населення починають вкладати кошти позики тва в цінні папери лише тоді, коли вони досягають достатнього ступеня особистого багатства, яким потрібно керувати, тобто дер-жати у формі капіталу - фінансових активів, що приносять дохід. Траст-департаменти комерційних банків стали першими інституціональної інвесторами, які почали вкладати в цінні папери кошти, довірені їм їх клієнтами для дохідного приміщення. Так, у США наприкінці 80-х років траст-департаменти банків управляли акти-вами приватних осіб і ділових підприємств на суму близько 775 мілі-Ардов доларів. Найбільшими інвесторами спочатку в США, а потім і в інших розвинених країнах стали страхові компанії і пенсійні фонди - го-державної, місцевих органів влади, корпоративні. Всі свої вільні кошти вони інвестують у найбільш надійні цінні бу-маги, витягуючи величезні доходи. Активи пенсійних фондів у США наприкінці 80-х років становили приблизно 2,4 трильйона доларів. Велику роль в якості інвесторів набувають так звані взаємні фонди, або інвестиційні фонди - великі фінансові уч-нов, що виникли ще в 20-х роках цього століття, але особливо швидко розвинулися за останні 20 років. Фонд - це керований портфель цінних паперів. Окремі інвестори купують частку в цьому фонді, одержуючи у своє розпорядження якийсь усереднений актив, прино-сящій дохід з усередненим ризиком. У США після другої світової війни чисті активи всіх взаємних фондів склали суму близько 1 міл-Ліардо доларів, в кінці 1980-х років вони перевищили 800 мільярдів доларів. Операції на біржах проводять тільки професіонали, об'єднаний-ні біржовим комітетом. Спочатку це були прості посередники - мак-Лери, але згодом серед них відбулася чітка спеціалізація з різних видів біржової діяльності. Посередників у біржових опе-раціях називають по-різному: біржові маклери, Курта, комісійні-ри, брокери і стокброкери. Всі вони працюють за винагороду - куртаж, виражений у відсотках або частках відсотка від загальної суми операції. Маклери ведуть розрахункові запису - Бродер, які перед-ють обидві сторони. Вони зобов'язані бути неупередженими, не повинні за свій рахунок брати участь у комерційних справах клієнтів, не можуть пере-передавати кому-небудь свої функції. Найважливішу посередницьку роль на ринку цінних капітальних бу-маг грають інвестиційні банки - особливі фінансові інститути, ко-торие займаються організацією і гарантуванням реалізації публічних-ного розміщення насамперед акцій. В якості консультанта по всіх фінансових питань, пов'язаних з емісією, банк разом з по-тенційно емітентом визначає реальні та найбільш економні можливості виходу на конкретний ринок, а потім як ведуще-го гаранта бере на себе обов'язок організувати синдикат або іншу групу, яка забезпечить повне розміщення випущених цін-них паперів. У випадку неправильної оцінки ситуації банк ризикує не розмістити папери, залишити їх у себе, а потім продати зі знижкою. У США найстарішої (з 1885 року) і найбільшою компанією - інвестиції-маційних банком - є "Мерілл Лінч". На кінець 80-х років у неї було кілька мільйонів клієнтів у США та за кордоном, у тому числі приватні особи, фірми і уряду, вона має близько півсотні від-ділень в 40 країнах світу. Способи розміщення цінних паперів. Особлива роль фон-дової біржі Розрізняють первинний і вторинний ринки капітальних цінних бу-маг. Первинний ринок - це механізм емісії і первинного розміщен-ня емітованих паперів. Процес емісії включає крім фізично-го виготовлення цінних паперів (якщо воно передбачене) укладення угоди між емітентом і консорціумом, визначення способу пе-редачи останньому цінних паперів (продаж або передача на комісію), а також порядок розміщення серед інвесторів. Остання процедура (тобто розміщення) може бути реалізована або шляхом так називаючи-емого приватного розміщення паперів серед заздалегідь визначеного кола інвесторів, або шляхом оголошення публічної підписки, або шляхом реалізації через фондову біржу або позабіржову межділерскую сис-тему. Публічна підписка або публічне при-змінюється тоді, коли корпорація приймає рішення перетворитися з приватної у публічне акціонерне товариство з великою кількістю ак-рів. Різниця не просто в кількості емітованих акцій: мова йде про контроль над підприємством, який може в цих умовах перейти від засновників до власників контрольного пакету акцій. Публічна пропозиція великої кількості тиражованих акцій да-ет емітенту величезні кошти, які відкривають можливості рас-ширения, модернізації, диверсифікації діяльності, робить компа-нію відомою, вона переходить на новий, більш високий рівень прес-тіжності. Найбільші американські публічні акціонерні компанії типу АТ & Т - Амерікен телефон енд телеграф Компані. Первинні ринки окремих видів цінних паперів мають свої особливості організації. Так, у США первинний ринок для урядових знову емітовано-них облігацій закріплений за 41 компанією, зареєстрованих у ка-честве первинного дилера по урядових паперах. Відносно невелика частка цінних паперів після первинного розподілу залишається у портфелях власників до закінчення терміну облігацій або протягом усього терміну існування підприємства, ес-чи йдеться про акції. Цінні папери в більшості випадків пріоб-здобуває для отримання прибутку не стільки з процентних виплат, скільки від перепродажу. Ринок, де цінні папери багаторазово перепродуються, тобто звертаються, називають вторинним. Рівень розвитку саме вторинного ринку, його активність, мобільність відображають рівень конкретного ринку цінних паперів. Без активного вторинного ринку і первинний ри-нок зазвичай буває млявим, вузьким і нерозвиненим. За традицією, що склалася і комерційного права покупець цін-ної папери має право і абсолютно вільний перепродати цей папір практично негайно або коли він побажає (якщо емітентом не обумовлені особливі умови). Механізм вторинного ринку дуже складний і багатоступінчасті. Ри-нок розпадається на дві великі частини - біржовий і позабіржовий. Позабіржовий ринок дуже строкатий: тут і відповідні відділи банків, дилери, брокери, відповідні контори і фірми. Вторинний-ное обіг цінних паперів вже нічого не додає до капіталів, які емітенти одного разу вже придбали на первинному ринку. Зовні вторинний ринок виглядає, і в значній мірі дійсно яв-ся, чисто спекулятивним процесом, розмах якого може поки-заться зайвим і ганебним. Насправді саме про-цес перепродажу створює механізм переливу капіталу в найбільш ефективною галузі господарства. Акції та облігації найбільш прибуткових галузей виробництва і цілих секторів господарства ростуть в ціні, збільшують число охочих мати ці цінні папери, що робить можливим випуски нових паперів і нове залучення капіталу. Інституційно організованим вторинним ринком капітальних цінних паперів, переважно акцій, де покупці і продавці зібрані в конкретному фізичному місці і торгуються на принципах аукціону, є фондова біржа. Біржа в перекладі з латині - шкіряний гаманець. Ще в ХШ столітті в г.Брюгге купці стали збиратися для укладення угод на площі Гаманець. Будь-яка біржа - це ринок або базар, де зустрічаються про-давця і покупці і між ними (найчастіше за допомогою посередників - маклерів) здійснюються операції з купівлі-продажу великих партій од-нородной продукції. Такі біржі називаються товарними. Поступово відбувалася спеціалізація бірж на окремих видах товару - хліб, цукор і т.п. Одночасно в тих же приміщеннях або окремо метушні-калі біржі для торгівлі грошима і грошовими зобов'язаннями - про-лігація, векселями, поручительствами. Поступово ці біржі пів-ністю відокремилися і ринок цінних паперів стали називати фондовою біржею. І товарна, і фондова біржі дожили до наших днів. Разом з банками та державними податками біржі перетворилися на основний регулятор сучасного ринкового господарства. Щодня на тисячах бірж по всьому світу роблять мільйони угод з купівлі-продажу то-варів і цінних паперів. Саме на біржах встановлюються найважливіші курси валют, ціни на золото, курси державних зобов'язань і акцій приватних компаній - від найбільших транснаціональних корпорацій-цій до середніх і малих компаній, чиї акції офіційно прийняті до котирування на фондовій біржі. На біржах визначається прибутковість або збитковість окремих компаній або цілих галузей, а нерідко і завтра національної еко-номіки. Біржа - природний регулятор ринкового господарства, спо-собствует найбільш вигідного вкладення капіталів. Біржа швидко реагує на будь-які відхилення в попиті і пропозиції на цінні бу-маги і забезпечує необхідні зміни в галузевій структурі господарства. Сучасна біржа - це великий будинок, нерідко побудоване ще в минулому столітті, але оснащене новітньою телекомунікаційною апаратурою, забезпечує швидку зв'язок з будь-якою особою або установ-ням, що виступають на біржі. Одна або кілька фондових бірж є в кожній країні з розвиненою ринковою економікою. На біржі йде торгівля цінними буму-гами найбільш великих корпорацій. Так, у США на найбільшої з 6 наявних фондових бірж - Нью-Йоркській - йде торгівля цінними бу-магами близько 1700 найбільших корпорацій. Для того щоб компанія була зареєстрована на цій біржі (внесена в каталог біржі) вона повинна мати не менше 2 тисяч різних акціонерів. Біржа не просто технічний механізм торгівлі цінними папір-ми. Традиційно це установа, яка визначає і створює кістяк індустрії ринку цінних паперів, створює правила, визначає політику на ринку капіталів. Біржа стає своєрідним центром керів-ництва ринковою економікою; вони виникає там, де є достатній-але багато компаній, фірм, які займаються фінансовою діяч-ністю. Спекуляція - історично сформована форма існування бір-жевого механізму, що вважається в ринковій економіці нормальним і навіть необхідним. Проте спекуляція, як нормальний ринковий про-цес, на біржі легко переростає в ринковий ажіотаж, масовий азарт вилучення спекулятивних доходів. Тому саме біржа звичайні-но стає епіцентром грошово-фінансових криз, здатних викликати руйнування дрібних і не тільки дрібних власників акцій, ціп-ную реакцію банкрутств. Біржове законодавство у розвинених краї-нах передбачає деякі способи запобігання розпалювання біржової гри до стану лихоманки, в тому числі шляхом переслідую-вання в кримінальному порядку ініціаторів біржового ажіотажу. Проте час від часу все-таки трапляються так звані біржові крахи, що виражається в стрімкому і некерованому падінні курей-сов акцій. Іноді цей процес охоплює одночасно багато бір-жі. Останній спостерігався процес стрімкого падіння курсів акцій, що охопив одночасно всі провідні біржі розвинених країн, був восени 1987 року. Останні 10-15 років - це період реформ і серйозних технічно-ких перетворень на більшості бірж світу. Повсюдно введено електронне (комп'ютерне) устаткування самих бірж, що надзви-но прискорило операції з купівлі-продажу акцій, і за їх біржовий ко-вання. З'явилися паралельні, так звані межділерскіе біржі, які працюють за своїми котируваннях. У більш дрібних брокерських фірмах встановлені телевізійні екрани, де брокери постійно відстежують ціни, щоб безперервно продавати і купувати цінні бу-маги; їх накази негайно реалізуються через великі біржі із використанням сучасних систем зв'язку. Встановлено комп'ютерний зв'язок між біржами не тільки в від-ділових країнах, але зв'язок між усіма основними біржами світу, що дозволяє одночасно стежити за рухом цін на всіх біржах. Особливість операції з цінними паперами полягає в тому, що відбувається не просто купівля-продаж товару, але відбувається передача прав власності, яка нерідко має адресність, а також дру-гих супутніх прав, наприклад прав голосу. Нерідко емітент зо-зан знати конкретно, кому передається цінний папір, оскільки з власником цінного паперу його пов'язує на багато років обов'язок сплачувати відсотки і дивіденди. Тим часом власник може неод-нократно змінюватися. Численні зустрічні угоди дилерів, в ко-торих фігурують одні й ті ж папери, створюють складні комбі-ції і заплутані шляху руху цінних паперів. В існуючих механізмах конкретних ринків немає єдиних або навіть уніфікованих правил, оскільки за всіх країнах ринки цін-них паперів розвивалися нерівномірно і мали багато особливостей, ко-торие з часом переросли в неписані правила і традиції вдосконалення-ності операцій, що частково висвітлено в законодавчих актах . Величезний оборот цінних паперів зажадав створення додаткових-них спеціалізованих інститутів, що обслуговують фондову біржу. Найважливішим із них є клірингова корпорація, що представляє собою своєрідний кооператив брокерів. У її завдання входить вивірка точності укладених контрактів, бухгалтерська розчищення вироблена-дених протягом дня угод для виявлення зустрічних контрактів і їх клірингового заліку, виробництво остаточних розрахунків між купують і продають брокерами, відправка цінних паперів на відповідний платежі. Інша складна проблема - фізичне переміщення цінних паперів - дозволяється за допомогою створення спеціальних депозитаріїв, тобто компаній, що займаються спеціальним зберіганням запас різноманітних цінних паперів та обліку їх руху без фізичного переміщення. По-явище депозитаріїв стало якісним стрибком у функціонуванні вторинного ринку цінних паперів: забезпечується фізична безпеку, контроль за законністю операцій, аудиторська ревізія, мож-ливість страхування операцій від збитків і втрат. Створено умови відстеження всього шляху, прохідного цінним папером за весь період її існування. США були піонерами у створенні спеціальних інститутів, незалежні сімих приватних корпорацій, які постійно визначають рейтинг облігацій, що емітуються, публікують ці відомості, створюючи можли-ність для обліку інвесторами ризику вкладення коштів в облігації. Регулювання ринку цінних паперів Сучасні складні і вельми ефективні ринки цінних паперів у західних країнах - результат їх багатовікової стихійної еволюції в рамках принципово не змінювалася ринкової економіки. Ці ринки та фондові біржі, як їх найважливіший інститут, розвивалися, відповідаючи на виникаючі потреби економіки без будь-якої основної концепції плану, програми та державного керівництва. Пробле-ма регулювання ринку цінних паперів, і біржі зокрема, виникла лише на початку 30-х років поточного сторіччя, коли біржовий крах виявився найважливішою складовою найглибшої економічної кри-са 1929-1933рр, який влучив у західний світ. З 1933 року, коли в США був вперше прийнятий закон про цінні папери і створена Комісія з цінних паперів і бірж, ця сфера економічного життя постійно перебуває в полі зору Конгресу та уряду. Однак мова ні-коли не йшла про како-якій формі прямого керівництва з боку го-державу. Непряме державне регулювання полягає, в основному, у розробці законодавчої бази та її розвитку. У США Комісія з цінних паперів і бірж є незалежним органом, який від-відповідають за загальне функціонування ринку, удосконалення правових питань і його неухильне дотримання усіма учасниками рин-ка. Кожен штат має відповідні органи, що спостерігають за функ-ня ринку цінних паперів у межах штату. Інститути ринку, і перш за все біржі, є саморегулюючої-ющіміся організаціями. Біржі вимагають від всіх що беруть участь в її опе-раціях строгого проходження запропонованим правилам і процедурою, що склалися традицій, а також регулярно перевіряють фактичну фі-нансових стійкість членів біржі через обстеження й опитування. Існування арбітражу дозволять не доводити переважна кіль-ть конфліктів до суду. Надійність випущених цінних паперів забезпечується дією принципу повного пред'явлення, тобто повного розкриття всієї необ-хідно інформації емітентом, що виходять на первинний ринок, Ко-місії з цінних паперів і бірж. Якщо папір потрапляє на вторинний-ний ринок і обертається на біржі, то проводяться систематичні уточнення кредитоспроможності емітента через 1, 2, 3 роки після емісії. Загальним принципом є саморегулювання інститутів ринку цінних паперів під наглядом державних органів. Розробляється-ється і впроваджується стандартизація в бухгалтерський облік, форми отче-тов і балансів, процедуру повного регулювання. Вищі регулюю-щие органи сістематческі публікують у спеціальних виданнях інтерп-ретаціі законів і розпоряджень, заборон і правил. Всі регулюван-ня спрямоване на створення обстановки законності, чесності, отк-ритості, гласності, захисту ринку та інвесторів від можливих махина-цій і шахрайства. Короткий словник біржових термінів Акція - цінний папір, що засвідчує, що е власник сплатив її вартість і тим самим вніс свою частку (пай) до капіталу акціонер-ного товариства, дає власнику право на присвоєння частини прибули у формі дивіденду. Брокер - окремі особи або фірми, що виконують посередницькі (маклерські) функції на біржі; отримують винагороду у формі ко-Міссион - невеликого відсотка або частки відсотка з кожного пос-посередницькі операції. Вторинне звернення - вільний біржовий оборот, до якого потрапляють цінні папери, пройшовши первинне звернення. Випуск - певна кількість цінних паперів одного типу і первинне розміщення їх на біржі. Дивіденд - дохід у формі частки вартості акції, періодично, звичайно щорічно, що виплачується на кожну акцію з прибутку компа-нії. Дилер - основна фігура на фондовій біржі; має право виконан-няти і посередницькі (брокерські) операції, і скуповувати цінні бу-маги на своє ім'я та за свій рахунок для біржової гри. Курс - усталений на даний момент рівень цін на валюту, цінні папери або товари. Облігація - цінний папір на пред'явника, що дає власникові першочергове право на одержання щорічної доходу у вигляді фікс-ваного відсотка; можуть випускатися державою або акціонерних-ми товариствами. Первинне розміщення - продаж на біржі першого випуску акцій даної компанії після візування проспекту компанії правітельст-венним органом, що спостерігає за біржовими операціями. Фондова біржа - оптовий ринок конвертованої валюти і цінних паперів. Цінні папери - документи, що підтверджують майнові пра-ва, реалізація яких можлива лише при їх пред'явленні. Обліга-ції, акції, векселі і т.п. Список використаної літератури 1. Льюс Енджел і Бредлі Бойд. "Як купувати акції" Little Brown and Company Boston Toronto 1982р. Переклад: ПАІМС, 1992р. Видавництво Проблемного Автономного Інституту Між-родного Співробітництва за участю МП Логос Москва 1992р. 2. Перламутрів В.Л., Ліпєц Ю.Г. "Абетка біржової діяльності" Фінанси N 2 1992р. Москва. Фінанси і статистика. 1992р. 3. Алексєєв М.Ю. "Практика випуску приватних цінних паперів" Бухгалтерський облік N 7 1992р. Москва. Фінанси і статисти-ка. 1992р. 4. Алексєєв М.Ю. "Ринок цінних паперів і його учасників" Бухгалтерський-терський облік N 2 1992р. Москва. Фінанси і статистика. 1992р. 5. Алексєєв М.Ю. "Государсвенние цінні папери" Бухгалтерський облік N 3 1992р. Москва. Фінанси і статистика. 1992р. 6. Лідія Серебякова. "Ринок цінних паперів у західних країнах" Фінансова газета N 8 1993р. Москва 1993р. 7. Наталія Семилютина "Деякі види цінних паперів у світовій практиці й у РФ" Фінансова газета N 22 1993р. Москва 1993р.
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Міжнародні відносини та світова економіка | Реферат
102.8кб. | скачати


Схожі роботи:
Розміщення цінних паперів на депозиті
Особливості випуску та обігу цінних паперів банків. Державне регулювання ринку цінних паперів
Класифікація видів цінних паперів видаються і обертаються на ринку цінних паперів в Республіці Білорусь
Учасники ринку цінних паперів Професійна діяльність на ринку цінних паперів
Емісія цінних паперів
Сутність цінних паперів 2
Облік цінних паперів 62
Сутність цінних паперів
Ринок цінних паперів 21
© Усі права захищені
написати до нас
Рейтинг@Mail.ru