Ринок державних цінних паперів

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.


Нажми чтобы узнать.
скачати

Курсова робота з дисципліни «Ринок цінних паперів»

Виконав студент групи «Банківська справа № 1» Сандаков А.Є.

Фінансова академія при Уряді Російської Федерації

Москва - 2008

Введення

Розвиток російської економіки вимагає підвищення результативності функціонування ринку державних цінних паперів, який має безпосередній вплив на формування державного бюджету, забезпечення ефективності грошово-кредитної політики, підтримка активності роботи всіх сфер економіки.

Актуальність питання розвитку ринку державних цінних паперів пояснюється важливою роллю державних цінних паперів в мобілізації вільних грошових коштів для державних потреб. Ринок цінних паперів є невід'ємною частиною національної фінансової системи, у зв'язку з чим, його позитивні і негативні характеристики безпосередньо впливають як на стан фінансової сфери, так і на поступальний розвиток реального сектора економіки.

Ринок державних цінних паперів, державні цінні папери, їх різноманітного призначення і цільові аспекти потребують постійного вивчення та аналізу.

Метою даної курсової роботи є вивчення ринку державних цінних паперів і його ролі в економіці.

Основними завданнями даної курсової роботи є розгляд теоретичних аспектів функціонування державних цінних паперів, вивчення історичних аспектів функціонування ринку державних цінних паперів у Росії, а також тенденцій його розвитку.

У першому розділі даної роботи розглянуто теоретичні аспекти функціонування ринку державних цінних паперів, включаючи питання їх ціноутворення та доходності. Друга глава присвячена ринку цінних паперів в Російській Федерації. У ній розглянуті види російських цінних паперів, особливості їх емісії та обігу, процес формування ринку цінних паперів в Російській Федерації, а також перспективи його розвитку.

Дана робота виконана на основі навчальної літератури, законодавчих актів (Федеральних Законів, Постанов Уряду, Положень і Листів Центрального Банку, Наказів Міністерства фінансів), а також періодичної літератури, звітів ММВБ і т.д.

1. Теоретичні аспекти функціонування ринку державних цінних паперів

Державні цінні папери, їх види і функції

У сучасній ринковій економіці одним з основних емітентів цінних паперів стає держава. У всьому світі централізований випуск цінних паперів використовується в широкому плані як інструмента державного регулювання економіки, а в плані більш вузькому - як важіль впливу на грошовий обіг і управління обсягом грошової маси, засіб неемісійного покриття дефіциту державного та місцевих бюджетів, спосіб залучення грошових коштів підприємств і населення для вирішення конкретних завдань.

У нормативних документах під державними цінними паперами розуміються цінні папери, випущені від імені Російської Федерації [1]. Державні цінні папери можуть бути випущені у вигляді облігацій або інших цінних паперів, що належать до емісійних цінних паперів у відповідності з Федеральним законом "Про ринок цінних паперів", що засвідчують право їх власника на отримання від емітента грошових коштів у строки, передбачені умовами зазначеної емісії.

Існують кілька способів класифікації державних цінних паперів в залежності від критерію.

По термінах звернення прийнято виділяти:

короткострокові, що випускаються на термін звичайно до 1 року;

середньострокові, термін обігу яких розтягується на період зазвичай від 1 року до 5-10 років;

довгострокові, що мають термін життя зазвичай понад 10-15 років.

За формою обращаемости:

ринкові цінні папери, які можуть вільно перепродаватися після їх первинного розміщення,

неринкові, які не можуть перепродаватися їх власниками, але можуть бути через обумовлений термін повернуті емітенту.

За способом виплати (отримання) доходів:

процентні цінні папери (процентна ставка може бути фіксованою, тобто незмінною на весь період існування облігації, плаваючою, ступеневою);

дисконтні цінні папери, що розміщуються за ціною нижче номінальної, і ця різниця (дисконт) утворює дохід по облігації;

індексовані облігації, номінальна вартість яких зростає, наприклад, на індекс інфляції;

виграшні, дохід за якими виплачується у формі виграшів;

комбіновані облігації, за якими дохід утворюється за рахунок комбінації раніше перерахованих способів.

Випуск державних цінних паперів обумовлюється необхідністю залучення державою додаткових грошових коштів. Боргові цінні папери для покриття постійного дефіциту державного бюджету, що переходить з року в рік обслуговують систематичну заборгованість держави (середньострокові і довгострокові цінні папери). Поряд з довгостроковими облігаціями випускаються короткострокові, які служать для покриття тимчасових дефіцитів бюджету (касових розривів), які утворюються в зв'язку з певною циклічністю надходження податків і постійними витратами з бюджету. Також прийнято виділяти цільові облігації, випущені для реалізації конкретних проектів. В якості таких цінних паперів можна розглядати облігації АТ "Високошвидкісні магістралі", які були випущені під гарантію Уряду РФ, кошти від продажу даних облігацій направлялися на фінансування будівництва залізничної магістралі Москва - Санкт-Петербург. [2]

Таким чином, державні цінні папери випускаються для вирішення таких завдань, як покриття постійного дефіциту державного бюджету, а також короткострокових касових розривів у бюджеті у зв'язку з нерівномірністю надходження податків і вироблених витрат. Державні цінні папери надають можливість залучення ресурсів для здійснення великомасштабних проектів, для покриття цільових видатків уряду, а також з метою залучення коштів для погашення заборгованості за іншими державними цінними паперами.

В даний час в економічно розвинених країнах державні цінні папери є головним джерелом формування та реалізації внутрішньої державної заборгованості

Практика показує, що випуск державних цінних паперів для покриття дефіцитів бюджетів є найбільш пріоритетним напрямок по відношенню до інших, застосовуваним в емісійних системах розвинених країн, так як сприяє зниженню темпів зростання інфляції, зростання поточних резервів, створюваних у центральних банках для регулювання ринків позичкових капіталів і цінних паперів, фінансування розвитку різних галузей економіки.

Особливості ціноутворення державних цінних паперів

Розглядаючи питання ціноутворення на ринку державних цінних паперів, слід відразу обмовитися, що держава, яка виступає в ролі емітента державних цінних паперів, є одночасно головним суб'єктом макроекономіки, тому такі мікроуровневие за формою фактори, як імідж та фінансовий стан емітента, стосовно до державних цінних паперів, стають макрорівневі. Таким чином, ціноутворення на ринку державних цінних паперів перебуває під значним впливом зовнішніх факторів, що характеризують загальний стан економіки країни в цілому (стан виробництва, грошового обігу, фінансів, бюджету) та особливості функціонування ринку державних цінних паперів (можливий обсяг операцій, взаємодія з іншими ринками ).

Прийнято виділяти суб'єктивні і об'єктивні фактори ціноутворення на ринку цінних паперів. До суб'єктивних факторів ринкового ціноутворення на державні цінні папери відносять фактори, що характеризують реакцію окремих суб'єктів ринку на яка складається у ньому (або прогнозовану) ситуацію. Провідне місце тут належить ринковим очікуванням. Це передбачення сприятливою чи несприятливою для даної особи ситуації на ринку, відчуття небезпеки і ризику, психологічні установки учасника угод з цінними паперами. Доцільно виділяти з числа суб'єктивних факторів фактори спекулятивної природи; завдяки їм відбувається приплив грошових коштів, що надходять на фондові ринки, у ті сегменти, які обіцяють принести найбільший прибуток.

До числа первинних і найбільш важливих об'єктивних зовнішніх чинників ціноутворення на державні цінні папери відносяться регламентування способу встановлення ціни і надання певної спрямованості процесу подальшої зміни поточних цін. Ці можливості закладені в умовах випуску та розповсюдження цінних паперів. При жорсткій регламентації наперед задаються вихідна ціна продажу, кінцева ціна викупу і весь тренд зміни цін у межах між цими заданими значеннями. Ціни на державні цінні папери стають фіксованими цінами продавця, не залежними від поведінки покупця. При м'якій регламентації емітент зумовлює лише первинну ціну і ціну викупу, тоді як на вторинному ринку має місце вільне ринкове ціноутворення.

Ряд зовнішніх факторів регулятивної природи впливає на ціни не прямо, а за допомогою впливу на величину попиту і пропозиції, від яких, як відомо, залежить ринкова ціна державних цінних паперів. У реальній практиці найчастіше відбувається зниження ринкової ціни цінних паперів внаслідок скорочення попиту на них або зростання пропозиції.

Виділення вузької зони місць проведення операцій з державними цінними паперами істотно скорочує попит на них з боку потенційних інвесторів, віддалених від цих місць. Відсутність прямого продажу державних короткострокових облігацій, так само як і необхідність купувати їх через дилерів з виплатою комісійних винагород їм і ММВБ, також знижує попит на цей вид цінних паперів.

До об'єктивних факторів ціноутворення на державні цінні папери слід віднести так званий законодавчий ризик. Існує небезпека виходу у світ нових законодавчих актів, нормативних документів, які змінюють правову базу ринку цінних паперів у зв'язку із здійсненням економічних реформ або зміною урядового курсу, коригуванням економічної політики.

Розглянемо тепер ринкові чинники ціноутворення на державні цінні папери.

Серед цих чинників слід виділити в першу чергу кон'юнктуру суміжних секторів фінансового ринку: кредитного, валютного, дорогоцінних металів. Наприклад, ціна золотого сертифіката практично повною мірою визначалася ціною золота на Лондонському ринку, вираженої в доларах США на Московській валютної біржі.

Найбільш сильна взаємодія, що є чинником ціноутворення на державні цінні папери, має місце між кредитними та валютним ринками, з одного боку, і ринком ДКО ¾ з іншого. Три позначених сегмента фінансового ринку становлять традиційні банківські ринки, на яких активно діють комерційні банки. Збільшення прибутковості одного з цих ринків породжує зростання попиту на його продукт і відповідний переміщення грошових капіталів. Внаслідок цього при відносно стабільній загальній грошовій масі потік коштів на інші ринки слабшає, що приводить до падіння попиту на продукт даного ринку.

До ринкових чинників ціноутворення на державні цінні папери відносяться і кон'юнктурні ризики. Ризик неплатежу або непогашення проявляється насамперед у наявності ненульовий ймовірності того, що держава не зможе або не захоче розплатитися з інвесторами. Наводячи до зниження попиту та ринкових цін на державні цінні папери, він зумовлений недовірою до російської держави як до фінансового суб'єкту, позичальнику коштів.

Таким чином, ціни на державні цінні папери формуються відповідно до загальних принципів ціноутворення, але під впливом специфіки та багатофакторності, тобто існує основний тренд цін, відхилення від якого і пояснюються присутністю або відсутністю будь-якого ряду факторів.

Визначення дохідності державних цінних паперів

Індикатором розвитку ринку цінних паперів є їх прибутковість. Вихідною базою для визначення прибутковості облігацій служить їхня ціна. Облігації мають такі види цін: номінальну (ціна надрукована на облігації (ціна емісії), вона служить базою для нарахування відсотків і подальших перерахунків цін), викупну (ціна, за якою емітент викуповує облігацію, яка може збігатися або не збігатися з номінальною ціною в залежності від умов позики) і ринкову, яка формується на ринку цінних паперів і залежить від що склала на ньому ситуації (попиту і пропозиції).

Розрізняють також «чисту» та «брудну» ціни облігацій. «Чиста» ціна приводиться зазвичай у зведеннях газет та інших ЗМІ, де публікується фінансова інформація. «Чиста» ціна розраховується виходячи з того, що по ній будуть виплачені процентні платежі в повному обсязі. Уявімо ситуацію, коли продаж облігації проведена між виплатами купонного доходу. У цьому випадку черговий купонний платіж отримає покупець облігації. Під «брудної» ціною облігації розуміється ціна, за якою продавець повинен компенсувати собі неотримані відсотки, продавши її за суму, рівну чистою ціною, плюс величина накопичених минулий період відсотків.

На основі ціни облігації визначається її прибутковість. Для державних облігацій характерна періодична виплата доходу у вигляді відсотків. Виплата здійснюється за купонами - вирізний талонами з позначеними на них цифрами купонної ставки.

Процентна ставка може бути декількох видів:

Фіксована ставка, тобто точно встановлена ​​за своєю величиною. Зазвичай вона визначається в умовах відсутності інфляції.

Плаваюча ставка. Облігації з плаваючою ставкою випускаються в умовах інфляції, знецінення грошей і внаслідок цього втрати кредиторами інтересу до облігацій з твердим відсотком. Щоб врахувати темп інфляції, держава починає випускати облігації з плаваючою ставкою відсотка (плаваючим купоном). У цьому випадку розмір відсотка по облігації залежить від рівня позикового відсотка.

Облігації із ступінчастою відсотковою ставкою - процес зміни ставки відсотка диференційований по роках позики. Даний метод встановлення процентної ставки може поєднуватися з індексацією номінальної курсової вартості облігацій (підвищення її в міру зростання інфляції).

Облігації з нульовим купоном і мінікупоном. Облігації такого виду називаються безвідсотковими і малопроцентнимі. У тому випадку, коли випускаються облігації з нульовим купоном, курс емісії встановлюється нижче номінального на величину знижки. Облігації з мінікупоном являють собою перехідний тип до нульового купону. Купонний доход у них нижче звичайного, але і знижка з емісійної ціни менші, ніж у облігації з нульовим купоном.

При визначенні дохідності облігацій слід перш за все знайти її вихідну базу - номінальну ціну, яка дорівнює

,

де - сума позики, а - кількість облігацій, що емітуються.

При продажу боргового зобов'язання на вторинному ринку виникає ринкова ціна, курс якої можна визначити як відношення цієї ціни () до її номінальної величини:

де - курс ціни.

Купуючи облігацію чи сертифікат, інвестор купує їх за емісійною або курсовою ціною, а погашаються він, як правило, за номінальною. У залежності від умов позики ці ціни можуть не збігатися. Різниця між ціною погашення і ціною придбання цінного паперу дає величину приросту чи збитку капіталу за весь строк позики.

Якщо погашення облігації здійснюється за номіналом, а куплена вона з дисконтом, то інвестор у підсумку має на приріст капіталу:

Прибутковість облігації в цьому випадку вище, ніж позначено на купоні.

Якщо облігація куплена по ціні з премією, то при погашенні цієї папери її власник терпить збиток:

Існує наочна методика розрахунку дохідності та дюрації (середньозваженого терміну виплат) різних видів державних цінних паперів [3]. Розглянемо способи розрахунків прибутковості для державних короткострокових облігацій (ДКО) та облігацій федеральної позики (ОФП).

Державні короткострокові облігації (ДКО)

Річна прибутковість до погашення на аукціоні і на вторинних торгах за кожним випуском ДКО визначається за наступною формулою:

де: - номінальна вартість облігації; - ціна на аукціоні або на вторинних торгах за облігаціями (у% від номіналу); - число днів до погашення облігацій.

Середньозважений строк виплат (дюрація) з випуску ДКО відповідає терміну до погашення випуску.

Облігації федеральної позики (ОФП).

Ефективна річна дохідність до погашення на аукціоні і на вторинних торгах за кожним випуском ОФЗ визначається за наступною формулою:

де: - ціна облігації; - накопичений купонний дохід; - ефективна прибутковість до погашення; - число днів до виплати-го купона; - величина-го купона; - кількість купонів; - термін до-ої виплати номінальної вартості; - розмір j-й виплати номінальної вартості облігації; - кількість платежів по основній сумі боргу.

де: - величина найближчого купона; - тривалість поточного купонного періоду в днях; - число днів до виплати найближчого купона.

де: - номінальна вартість облігації / непогашена частина номінальної вартості облігації; - розмір купонної ставки; - тривалість купонного періоду в днях.

За випусків облігацій федеральної позики із змінним купонним доходом (ОФЗ-ПК) для цілей розрахунку дохідності купонні ставки з невідомих купонам приймаються рівними останньої відомої ставкою по даному випуску.

Середньозважений термін виплат по ОФЗ розраховується за наступною формулою:

де: - ефективна прибутковість до погашення; - число днів до виплати-го купона; - величина-го купона; - кількість купонів; - термін до-ї виплати номінальної вартості; - розмір-ї виплати номінальної вартості облігації; - кількість платежів за основною сумі боргу.

Визначення дохідності державних цінних паперів дозволяє реально оцінити ситуацію на ринку державних облігацій і орієнтує на вкладення коштів у більш прибуткові цінні папери.

2. Особливості ринку державних цінних паперів в Російській Федерації, стан і перспективи

Види російських державних цінних паперів, особливості їх емісії та обігу

Класифікацію російських державних цінних паперів можна представити в рамках таблиці № 1.

Таблиця 1 - Види державних цінних паперів

Рівні органів

влади

Види державних цінних паперів
Короткострокові Середньострокові Довгострокові
Федеральні органи влади Короткострокові облігації і векселі

Облігації федеральної позики (ОФП)

Облігації ощадного позики (ОГСЗ)

Державні боргові облігації (ГДО)
Облігації внутрішньої позики (ОВВЗ)
Інші органи держ. влади

Короткострокові бескупонние

облігації,

векселі

Середньострокові облігації.

Муницип житлові сертифікати

Джерело: Ринок цінних паперів: підручник під ред. В. А. Галанова, А.І. Басова. - 2-е вид., Перераб. і доп. -М.: Фінанси і статистика. 2007.

Державні довгострокові облігації - ГДО.

Державні довгострокові цінні папери представлені державним республіканським внутрішнім позикою РРФСР 1991 р. Ця позика здійснювався у вигляді державних довгострокових облігацій з купонною ставкою - 15% річних строком на 30 років з 1 липня 1991 р. по 1 липня 2021 Облігації були випущені в бланковим вигляді з набором купонів і реалізовувалися тільки серед юридичних осіб [4]. Власники облігацій позик можуть перепродувати їх через установи банків юридичним особам, а також кредитним установам.

Доходи за облігаціями позики виплачуються установами банків у безготівковому порядку один раз на рік. Термін виплати доходів настає 1 липня кожного року, починаючи з 1 липня 1992 року. Дохід за облігаціями може бути отриманий власником облігації в будь-який час починаючи з 1 липня поточного року по 30 червня наступного року включно.

Облігації внутрішньої валютної позики - ОВВЗ 1993

У червні 1991 р. відбулося банкрутство Банку зовнішньоекономічної діяльності СРСР, який виявився не в змозі повернути юридичним і фізичним особам їх валютні кошти, які до цього моменту зберігалися на рахунку Банку. З метою гарантування повернення цих коштів російським резидентам Міністерством фінансів Російської Федерації в першій половині 1993 р. був випущений внутрішній валютний позику, відповідно до якого борги перед юридичними особами переводилися в облігації цієї позики. (Борги перед фізичними особами були погашені в повному обсязі з 1 липня 1993 року).

Процентна ставка за даним видом облігацій становить 3% річних. Номінал облігації - 1000, 10.000 і 100.000 доларів США. Форма випуску - представницькою облігація з купонами. Дата виплати за купонами - 14 травня кожного року; купон дійсний протягом 10 років.

Погашення облігацій здійснюється за їх номінальною (номінальної) вартістю після пред'явлення облігацій та останніх купонів, що підлягають оплаті, не пізніше ніж за 30 календарних днів до відповідної дати погашення [5].

Облігації внутрішньої валютної позики можуть вільно продаватися і купуватися з розрахунком за рублі або за конвертовану валюту. Вивіз цих облігацій з Росії заборонений.

Придбання цих облігацій іноземними юридичними або фізичними особами (тобто нерезидентами) дозволено тільки за рахунок коштів спеціальних рублевих рахунків в уповноважених російських банках. Валютні облігації можуть вноситися в якості внеску до статутного капіталу підприємств і комерційних організацій.

Є біржовий і позабіржовий ринок розглянутих облігацій. Біржовий ринок організований на базі Московської міжбанківської валютної біржі. Кількість його учасників порівняно невелике і налічує кілька десятків торгуючих фірм.

Державні короткострокові бескупонние облігації (ДКО).

ДКО - високоліквідні цінні папери, терміни їх обігу в грошових коштах мінімальні. Це дозволяє офіційним дилерам і їх клієнтам швидко і надійно інвестувати перебувають у їх розпорядженні тимчасово вільні кошти. Операційні витрати при таких інвестиціях порівняно невеликі. Додаткова перевага інвестицій в ДКО полягає в тому, що всі види доходів від операцій з цими цінними паперами звільнені від податку на прибуток.

Еволюція ринку призвела до того, що ДКО при первинному розміщенні у відомому сенсі відіграють певну макроекономічну роль. Купуючи або продаючи облігації, ЦБР тим самим буде відповідно збільшувати додаткову ліквідність або вилучати надлишкову з грошового ринку. Складається прибутковість по ДКО стане найважливішим грошовим орієнтиром грошового ринку. Другим наслідком, обумовленим характером структурного властивості, стало розширення ринку ДКО, закономірно викликає істотний перерозподіл оборотів і фінансових коштів між валютними, кредитними та облігаційними секторами грошового ринку на користь останнього.

Надійність ДКО порівняно з усіма іншими інструментами фінансового ринку, в тому числі і державними, представляється досить високою, оскільки агентом виступає Центральний Банк Росії, який за угодою з Мінфіном у випадку, якщо Мінфін виявиться не в змозі що-небудь погасити, автоматично погашає рефінансуються випуски, так що надійність ДКО винятково висока.

Ліквідність даного виду цінних паперів досить висока, тому що на ринку присутня маркет-мейкер, роль якого виконує Центральний Банк Росії, який цілком в змозі підтримати ліквідність у той момент, коли пропозицій на продаж більше, ніж на покупку, підтримати тим, щоб у такій момент купити папери, а потім продати.

Емісія державних короткострокових бескупонних облігацій здійснюється окремими випусками. Обсяг кожного випуску визначається Міністерством фінансів Російської Федерації виходячи з граничного обсягу емісії цих облігацій, встановленого Урядом Російської Федерації на відповідний рік. [6] Власниками державних короткострокових бескупонних облігацій можуть бути російські і іноземні юридичні та фізичні особи. Номінальна вартість державних короткострокових облігацій виражається у валюті Російської Федерації і становить 1000 рублів. Державні короткострокові облігації розміщуються шляхом проведення аукціону.

Державні короткострокові бескупонние облігації випускаються в документарній формі з обов'язковим централізованим зберіганням в депозитаріях. Документом, що засвідчує права, що закріплюються державними короткостроковими бескупонние облігаціями кожного випуску, є глобальний сертифікат, реквізити якого встановлюються Міністерством фінансів Російської Федерації відповідно до законодавства Російської Федерації і справжніми Генеральними умовами. Глобальний сертифікат зберігається в депозитарії.

Доходом за державними короткостроковими облігаціями вважається дисконт, отриманий у вигляді різниці між ціною розміщення (купівлі) та ціною погашення (продажу). [7]

Прибутковість визначалася на основі ринкових торгів. Прибутковість на момент випуску встановлювалася в ході проведення аукціонів з так званим конкурентним заявками, тобто заявками, які беруть участь у визначенні ціни облігації.

Облігації федеральної позики (ОФП).

ОФЗ - перші середньострокові цінні папери, які з'явилися в Російській Федерації. Поява ОФЗ і Мінфіну, і для всієї фінансової системи має виключно важливе значення, оскільки при цьому з'являється деяка стабільність на ринку державного боргу. Відбувається наближення до ідеї довгострокових запозичень, які бажані на будь-якому фінансовому ринку.

ОФЗ випускаються строком на один рік і два тижні, що пояснюється особливостями російського законодавства (потрібен термін більше року, щоб папір вважалася середньостроковій), і зручністю нарахування прибутковості (плюс два тижні). З цієї папері доходи виплачуються раз на квартал, причому дохід прив'язаний до доходу на ринку ГКО: беруться чотири останні випуску ДКО, обчислюється середня зважена і з цієї величиною ОФЗ продається (у безпаперовому вигляді) на аукціоні на ММВБ. Як і ціни на ДКО, ціну на цей папір ставлять самі інвестори. Роль Мінфіну зводиться до того, щоб визначити, чи влаштовує Міністерство ця ціна. Це називається ціною відсікання: Міністерство фінансів відсікає ті пропозиції, які йому невигідні, і приймає ті, які вигідні.

Облігації федеральних позик випускаються в документарній формі з обов'язковим централізованим зберіганням. Документом, що засвідчує права, що закріплюються облігаціями федеральних позик кожного випуску, є глобальний сертифікат, що оформляється на цей випуск. Глобальний сертифікат зберігається в депозитарії [8].

До серпня 1998 р. випускалися ОФЗ зі змінним і постійним купонним доходом. Дохід по ОФЗ зі змінним купонним доходом встановлювався на кожні наступні три місяці, виходячи із середньої дохідності по ДКО.

Заборгованість по ОФЗ з термінами погашення до 31.12.99 р. і випущених в обіг до 17.08.98 р. реструктурована у знову випускаються ОФЗ з фіксованим купонним доходом [9] (ОФЗ-ФД) з термінами обігу 4 і 5 років з відповідними процентними ставками , з постійним купонним доходом (ОФЗ-ПД) з терміном обігу 3 роки і нульовим купонним доходом.

Облігації державної ощадної позики (ОГСЗ).

Облігації державної ощадної позики є державними цінними паперами на пред'явника і випускаються в документарній формі без обов'язкового централізованого зберігання. Документом, що засвідчує права, що закріплюються облігаціями кожного випуску, є сертифікат. [10] Номінальна вартість Облігації вказана у валюті Російської Федерації і становить 1000 (одну тисячу) рублів. Власники - юридичні та фізичні особи; резиденти та нерезиденти.

По термінах звернення Облігації можуть бути короткостроковими, середньостроковими або довгостроковими.

ОГСЗ вільно продаються і купуються на вторинному ринку. Первинне розміщення ОГСЗ здійснюється Міністерством фінансів у формі закритих торгів.

Власник облігацій має право на отримання при їхньому погашенні суми основного боргу (номінальної вартості), а також доходу відповідно до умов випуску у вигляді відсотка, що нараховується на номінальну вартість облігації.

Облігації є іменними державними цінними паперами надають Інвесторам право на:

отримання при погашенні Облігацій їх номінальної вартості;

отримання доходів у вигляді відсотків, що нараховуються виходячи з номінальної вартості облігацій;

пред'явлення Облігацій до обміну на федеральні державні цінні папери;

пред'явлення Облігацій до викупу в обсягах і в терміни, визначені рішенням про випуск облігацій. [11]

Форма виплати доходу - купонна; процентний дохід встановлюється на кожні наступні три місяці і виплачується щокварталу установами Ощадбанку РФ.

Державні облігації, що розміщуються на світовому ринку

З 1996 р. Росія здійснює розміщення своїх боргових цінних паперів на світовому ринку. На європейському ринку ці папери називаються єврооблігаціями.

Строки розміщення єврооблігацій становить 5-10 років. Дохід - купонний, у відсотках до номіналу (приблизно 9-13% річних); виплачується у валюті номіналу 1-2 рази на рік. Форма існування єврооблігацій зазвичай бездокументарна.

Єврооблігації вільно звертаються на світовому ринку цінних паперів. На відміну від розглянутих раніше державних цінних паперів єврооблігації представляють собою форму державного зовнішнього, а не внутрішнього боргу.

Цінні папери регіональних органів державної влади

Федеральним законом «Про особливості емісії та обігу державних і муніципальних цінних паперів» класифікація державних цінних паперів має наступний вигляд:

• федеральні державні цінні папери, тобто цінні папери, випущені федеральним урядом, розглянуті вище;

• державні цінні папери суб'єктів Російської Федерації, тобто цінні папери, що випускаються цими суб'єктами державного управління;

• муніципальні цінні папери, тобто цінні папери, випущені від імені муніципального органу державного управління.

Цінні папери суб'єктів Федерації і муніципальних органів влади є цінні папери, що випускаються регіональними органами державної влади, тобто регіональні цінні папери.

Завданням регіональних цінних паперів є залучення фінансових ресурсів регіональними органами державної влади для:

• покриття тимчасового дефіциту регіонального бюджету;

• фінансування неприбуткових об'єктів, що вимагають одноразових вкладень великих коштів, якими не має в своєму розпорядженні щорічний бюджет: будівництво, реконструкція та ремонт об'єктів соціального та об'єктів регіональної інфраструктури;

• фінансування прибуткових проектів, вкладення в які окупаються протягом декількох років за рахунок одержуваної від них прибутку;

• фінансування проектів будівництва, ремонту та реконструкції житла, як правило, на основі їх самоокупності, тобто витрати компенсуються виручкою від продажу всього або частини побудованого житлового фонду.

Існують дві головні форми регіональних позик: випуск регіональних цінних паперів та позики. Регіональні цінні папери зазвичай випускаються у вигляді облігацій, рідше векселів [12]. Позики можуть надаватися або за бюджетною лінії (бюджетні позики вищих бюджетів), або комерційними банками. В останньому випадку позика місцевим органам влади зазвичай не відрізняється від аналогічних позик підприємствам та організаціям. У світовій практиці випуск муніципальних цінних паперів є основною формою муніципальної позики, оскільки це обходиться дешевше, ніж брати позику в комерційних банках, за рахунок наданих по цих цінних паперів податкових пільг.

Регіональні цінні папери мають зазвичай статус державних цінних паперів з точки зору питань оподаткування для юридичних і фізичних осіб, а також порядку емісії та обігу.

Основними покупцями регіональних цінних паперів виступають: місцеве населення, комерційні банки, страхові та пенсійні фонди, інші організації та підприємства. Придбання зазначених цінних паперів виявляється привабливим для інвесторів з двох основних причин:

• більш висока кінцева їх прибутковість в порівнянні з банківськими депозитами за рахунок податкових пільг;

• надійність цих цінних паперів в порівнянні з цінними паперами акціонерних товариств або банків.

Забезпеченням цих цінних паперів зазвичай є доходи відповідного бюджету в цілому або їх певні види, муніципальне майно або доходи від реалізації інвестиційних проектів, під які випущені регіональні облігації.

Рішення про регіональний позику і формі його випуску (зазвичай у вигляді муніципальних облігацій) приймає керівний орган місцевого самоврядування. Розміщення облігаційної позики здійснюється за посередництвом одного чи кількох уповноважених на це комерційних банків та інших комерційних структур. Вибір таких посередників для розміщення позик повинен здійснюватися на конкурсній основі з урахуванням мінімізації витрат місцевого органу влади на випуск та обіг облігацій. Уповноважений банк (або банки) через свої відділення, відділення інших банків або інші фінансові компанії, з якими він, у свою чергу, укладає договори на розміщення регіонального позики, реалізує муніципальні облігації органу влади їх кінцевим власникам, в першу чергу населенню, різного роду фінансових фондам і ін Зазвичай регіональні облігації є вільно обертаються, тобто їх власники можуть вільно продавати і купувати облігації на біржовому або позабіржовому ринках цінних паперів протягом всього терміну, на який випущений облігаційну позику. Після закінчення терміну облігації викуповуються (погашаються) емітентом за їх номінальною вартістю (з виплатою доходу, якщо це передбачено умовами позики).

У цілому на регіональні облігації поширюються теоретичні положення, що стосуються облігацій взагалі як одного з головних видів цінних паперів. Розміщення їх здійснюється відповідно до чинного законодавства (закрита чи відкрита підписка), і ці облігації, нарівні з іншими цінними паперами, можуть продаватися і купуватися на відповідному біржовому або позабіржовому ринку. [13]

Історичні аспекти формування російського ринку державних цінних паперів

Становлення ринку державних цінних паперів можна підрозділити на етапи, які відображають його інтенсивний розвиток, поява ресурсних обмежень, відкриття ринку для зовнішнього капіталу, виникнення глибокої кризи і посткризову історію ринку. Основні параметри розвитку ринку внутрішнього боргу в Росії наведені в додатку А.

Травень 1993 - кінець 1995 рр..

Метою створення російського ринку державних цінних паперів був перехід від прямого кредитування Центробанком РФ Міністерства фінансів (тобто фінансування дефіциту федерального бюджету за рахунок грошової емісії) до емісії державних цінних паперів та їх розміщення на фінансовому ринку. Передбачалося, що даний спосіб фінансування бюджетного дефіциту буде сприяти зниженню інфляції, розвитку фінансового ринку Росії, в тому числі стимулювати зростання банківських заощаджень економічних агентів (юридичних і фізичних осіб), і розширення спектру пропонованих банківських послуг.

Високі процентні ставки по депозитах населення, що існували на тому етапі розвитку економіки, обумовлювали прискорений приріст депозитів населення в комерційних банках (у порівнянні зі зростанням внутрішнього боргу), що створювало умови для розширення ресурсної бази для цього сегмента фінансового ринку (див. малюнок 1). Депозитні вклади населення в комерційних банках стійко зростали з початку 1994 р., що пояснювалося розвитком національної банківської системи та фінансових ринків. Зростання банківських депозитів населення забезпечив формування ресурсної бази ринку внутрішнього боргу, так само як і фінансову стабілізацію.

Рисунок 1 - Частка депозитних вкладів населення в сукупному грошовому реченні (агрегаті М2), у% до підсумку.

Джерело: Веді А., Клепач О. Десятиріччя ринку російського внутрішнього боргу: уроки кризи та перспективи розвитку. Аналітична лабораторія "Веді". 2003 / / www.vedi.ru

Після кризи в жовтні 1994 року на валютному ринку ринок державних цінних паперів вперше був використаний для стабілізації стану російських фінансів. Тоді, відразу після різкого падіння курсу рубля (більш ніж на 25%), разом з проведенням Центробанком РФ валютних інтервенцій, була різко підвищена прибутковість держпаперів, що дозволило залучити на аналізований сегмент вільні гривневі ресурси і, відповідно, збити попит на іноземну валюту. Надалі подібна практика регулювання прибутковості державних цінних паперів для поліпшення обстановки на валютному ринку використовувалася аж до кризи в серпні 1998 р.

Після банківської кризи в серпні 1995 р. ринок держпаперів фактично став грати роль ринку міжбанківських кредитів (тобто визначати мінімальну вартість вільних фінансових ресурсів). Криза на ринку міжбанківських кредитів, що вибухнула в серпні 1995 р. і викликаний банкрутством ряду банків і "фінансових пірамід", був названий "кризою довіри". У даній ситуації різко покладатися на комерційні банки стало небезпечно, і тоді ринок державних цінних паперів став розглядатися в якості найменш ризикованого і найбільш ліквідного ринку і фактично став основним сегментом, на якому розміщувалися вільні короткострокові ресурси. Ринок міжбанківських кредитів служив лише доповненням ринку держпаперів, дозволяючи після завершення сесій вторинних торгів держпаперами перерозподіляти залишилися рублеві ресурси.

Такий розвиток ринку державних цінних паперів призвело як до позитивних, так і негативних результатів. В якості позитивних особливостей, які сприяли фінансової стабілізації, можна виділити наступні:

Стабілізація фінансової сфери Росії. Ринок державних облігацій сприяв зниженню інфляції і стабілізації обмінного курсу рубля.

Розвиток російської банківської системи і організованих заощаджень економічних агентів. Ринок державного боргу зіграв важливу роль у розвитку російської банківської системи, акумулюванні заощаджень економічних агентів у формі депозитів, що також виступило в якості чинника досягнення фінансової стабілізації.

Одночасно перший етап розвитку ринку внутрішнього боргу містив негативні моменти з точки зору стану фінансової сфери:

Перерозподіл заощаджень економічних агентів на користь ринку ГКО / ОФЗ. На ринок внутрішнього боргу залучалися практично всі заощадження економічних агентів, що знижувало можливості банківського кредитування реального сектора.

Високі реальні процентні ставки. Високі процентні ставки сприяли швидкому зростанню облігаційного боргу, причому частка акумульованого на ринку процентного доходу також швидко зростала. Високий рівень реальних процентних ставок на ринку внутрішнього боргу визначав ще більш високі ставки для інших банківських активів, що робило банківський кредит практично недоступним.

Початок 1996 - кінець 1997 рр..

Вичерпавши внутрішні ресурси розвитку ринку внутрішнього боргу, грошові влади Росії фактично опинилися перед неоходимости відкриття його для зовнішніх інвесторів. І починаючи з лютого 1996 р. зовнішні інвестори були допущені на первинні аукціони, з серпня 1996 р. - і на вторинні торги по державних цінних паперів. Надалі ситуація, зумовлена ​​порівняно високою прибутковістю федеральних облігацій, стрімко погіршувалася для грошової влади, оскільки на обслуговування боргу витрачалося дедалі більше коштів, тоді як залучалося все менше карбованцевих ресурсів.

Результати другого етапу розвитку ринку внутрішнього боргу також можуть бути оцінені як неоднозначні. Зміст другого етапу природним чином випливало з загального характеру розвитку економіки Росії, зовнішніх умов і з основних установок і методів реалізації бюджетної та грошової політики. В результаті як позитивних характеристик розглянутого етапу можна виділити:

Макроекономічну і фінансову стабілізацію. Протягом цього етапу спостерігалися значне уповільнення темпів інфляції, стабілізація обмінного курсу рубля, зниження процентних ставок. Вперше за час проведення ринкових перетворень були зафіксовані незначний, але зростання обсягів промислового виробництва і збільшення реальних доходів населення.

Російський фінансовий ринок послідовно інтегрувався у світову фінансову систему. Найбільш відомі міжнародні рейтингові агенції (Standard & Poors, Moody's, Fitch IBCA) присвоїли Росії, регіонах РФ і ряду підприємств досить високі інвестиційні рейтинги, що дозволило їм залучити значні обсяги кредитних ресурсів. За даними внешнеплатежного балансу РФ, в 1996 р. до Росії надійшло портфельних інвестицій в іноземній валюті на суму 1.7 млрд. дол, в 1997 р. - на 8.7 млрд. дол; крім цього в російські внутрішні цінні папери було направлено 5.9 млрд. дол в 1996 р. і 10.9 млрд. дол в 1997 р.

Зниження процентних ставок. Середньозважена дохідність державних цінних паперів знизилася зі 142% річних у травні 1996 р. до 18.15% річних у жовтні 1997 р. Подібний процес обумовлював загальне зниження процентних ставок в економіці і створював певні передумови для зростання кредитування реального сектора економіки Росії.

Але на даному етапі розвитку ринку державних цінних паперів були сформовані і основні передумови для виникнення передкризової ситуації, а згодом - і системної фінансової кризи. Ключовими негативними факторами на другому етапі з'явилися наступні:

Реалізація моделі "боргової економіки" - розвиток національного ринку капіталу одночасно з погіршенням зовнішньої кон'юнктури і внешнеплатежного балансу РФ. Залучення заощаджень російських економічних агентів і зовнішніх інвестицій на ринок внутрішнього боргу і подальше використання позикових коштів на поточне споживання збільшили сукупний внутрішній попит в економіці Росії. З урахуванням того, що виробництво, щонайменше, не збільшувалася, а зростання цін було мінімальним, розширення сукупного попиту компенсувалося зростанням імпорту. Крім того, істотно зріс відплив капіталу з Росії - тільки чисті купівлі іноземної валюти населенням у 1996-1997 рр.. склали 22 млрд. дол

Зростання ризиків банківської системи. Російські комерційні банки активно працювали на фінансовому ринку, пропонуючи різні банківські інструменти і високі процентні ставки по депозитах для фізичних і юридичних осіб. Клієнти комерційних банків, у свою чергу, були орієнтовані на високі процентні ставки за наявними у них вільним рублевих ресурсів. З точки зору залучених гривневих коштів вітчизняні комерційні банки не влаштовувала поточна прибутковість державних облігацій. У зв'язку з цим комерційні кредитні установи реалізовували тоді обіцяють набольшая вигоду, але і більш ризиковані стратегії управління портфельними інвестиціями.

Збільшення ризику фінансової кризи. Протягом цього етапу в Росії істотно зріс інфляційно-девальваційний потенціал, головним чином через припливу іноземних портфельних інвестицій, а також внаслідок розміщення банківських коштів в активи з високими ризиками. Проблема полягала в тому, що приплив зовнішніх портфельних інвестицій не супроводжувався зростанням валютних резервів ЦБ РФ. Будь-який прояв нестабільності, викликане як зовнішніми, так і внутрішніми причинами, могло зумовити відтік зовнішніх коштів з російського фінансового ринку. У тому контексті це означало би продаж зовнішніми інвесторами активів, номінованих в російських рублях, і їх перерахування в іноземну валюту. Природно, що наслідком даного процесу стало б падіння цін всіх фінансових інструментів, що обертаються на внутрішньому ринку, так само як і різке зростання обмінного курсу рубля - тобто виникнення фінансової кризи.

Кінець 1997 - серпень 1998 рр..

У 1997 р., у міру лібералізації російського фінансового ринку та його інтеграції у світову фінансову систему, частка обов'язкових форвардних контрактів на постачання іноземної валюту для "зовнішніх" вкладень у федеральні облігації (а спочатку вони були обов'язковими) знижувалася, так само як і їх прибутковість, регульована форвардними обмінним курсом. Разом з тим гарантована ЦБ РФ прибутковість вкладень у державні цінні папери, а також гарантії грошової влади почасти влаштовували зарубіжних інвесторів. Після відмови ЦБ РФ від подібної стратегії практика страхування ризиків девальвації російського рубля перемістилася на ринки похідних фінансових інструментів, насамперед на ринок форвардних контрактів на постачання іноземної валюти, де контрагентами іноземних інвесторів були вже російські комерційні банки. Учасники даного ринку зіграли роль додаткового чинника нестабільності на ринку внутрішнього боргу, різко реагуючи на всі негативні новинні повідомлення та підвищуючи вартість форвардних контрактів. Інвестори на ринку федеральних облігацій, прагнучи зберегти прийнятну для себе прибутковість державних цінних паперів, перераховану в іноземну валюту, сприяли зниженню цін на російські державні облігації (тобто прибутковості).

З початку 1998 р. Центробанк РФ відмовився від практики збільшення власного портфеля державних цінних паперів. Дійсно, тільки за жовтень-листопад 1997 р. портфель ЦБ РФ збільшився на 36 млрд. руб. (Більш ніж на 5 млрд. дол), і до кінця цього періоду його частка склала 26.5% від обертаються на ринку федеральних облігацій. Природно, що купівля Центробанком держпаперів означала емісію карбованцевих ресурсів, які формували додатковий попит на іноземну валюту і сприяли зростанню інфляції і тиску на обмінний курс рубля. Підсумком всіх цих подій стало спільне рішення уряду і Центробанку РФ від 17 серпня 1998 р. про заморожування ринку державних цінних паперів.

Даний етап розвитку ринку російського внутрішнього боргу характеризувався формуванням кризових тенденцій, які дозволили системним фінансовою кризою в серпні 1998 р. Але і в тих умовах існували позитивні тенденції, які почасти й забезпечили подальший поступальний розвиток національної економіки:

Поліпшення стану вітчизняних виробників. Основними наслідками оголошеного урядом РФ дефолту по державних цінних паперів стали різкий ріст інфляції і девальвація валютного курсу. У результаті вітчизняні виробники отримали певні переваги на внутрішньому ринку. Більш того, починаючи з жовтня 1998 р. було відзначено зростання виробництва, який тривав аж до 2003 р. Подібне пожвавлення виробничої активності визначалося роллю таких факторів, як різке зниження реального курсу рубля, сприятлива зовнішня кон'юнктура, низькі ціни на продукцію природних монополій і скорочення виробничих витрат.

Зниження бюджетних витрат. Уряд РФ, тимчасово відмовившись від обслуговування федеральних облігацій, істотно скоротило витрати федерального бюджету з обслуговування внутрішнього боргу.

Скорочення зовнішніх платежів економічних агентів. Урядове рішення від 17 серпня 1998 р. дозволило на деякий час відстрочити виплату російськими економічними агентами їх зовнішніх кредитів (заборгованість російських комерційних банків, які залучили в 1997 р. значна кількість кредитів і в другій половині 1998 р. повинні були їх повертати і заборгованість російських підприємств отримали зовнішні кредити).

Основним негативним наслідком третього етапу розвитку ринку внутрішнього боргу виступив системна фінансова криза. Сталося руйнування фінансової системи, фактичний дефолт по облігаціях внутрішньої позики, закриття ринку зовнішніх запозичень, загострилася проблема отримання кредитів міжнародних фінансових організацій та обслуговування зовнішнього боргу.

1998-2002 рр..

З метою подолання кризи були реалізовані тільки найнеобхідніші заходи, а саме врегулювання питань, пов'язаних з держпаперами, які підпали під дефолт, а також відновлення ринкових торгів федеральними облігаціями. Безпосереднє відновлення ринку внутрішнього боргу в контексті його визначального значення для стану національної фінансової сфери та розвитку суміжних сегментів фінансового ринку було здійснено лише до 2002 р.

У 2001 р. намітилася тенденція відновлення ринку внутрішнього боргу - обсяг випуску федеральних облігацій був істотно збільшений. Прибутковість федеральних облігацій, різко знизилася в 2000 р., починаючи з 2001 р. відповідала темпам інфляції (12-15% річних). Цей процес був зумовлений, з одного боку, зростанням доходів підприємств, населення і, відповідно, пасивів банківської системи (внаслідок високих цін на нафту і збільшення обсягу експорту), з іншого - зберігається дефіцитом обертаються на ринку фінансових інструментів. Зниження прибутковості федеральних облігацій сприяло зменшенню процентних ставок по іншим фінансовим інструментам, в тому числі і за кредитами підприємствам і населенню.

У 2002 р., крім ДКО Мінфін запропонував інвесторам новий вид федеральних облігацій - амортизаційні ОФЗ-АД, погашення номінальної вартості яких відбувається частинами протягом останніх двох років їх обігу. Будучи самими "довгими" облігаціями на ринку, ОФЗ-АД викликали підвищений інтерес і попит. У 2002 р. Центробанк також запропонував дилерам новий фінансовий інструмент - аукціонний продаж ОФЗ зі свого портфеля з умовою їх зворотного викупу за номінальною вартістю через кілька місяців, але зважаючи на невисоку прибутковість дані цінні папери не отримали широкого розповсюдження.

Розглянутий етап розвитку ринку внутрішнього боргу був відзначений певними позитивними змінами:

Відбулося відносне відновлення ринку федеральних облігацій - згідно таким формальним параметрам, як обсяг ринку, оборот вторинних торгів і т.д.

Поступальний розвиток ринку федеральних облігацій сприяло відновленню суміжних фінансових сегментів - перш за все ринків муніципальних та корпоративних облігацій.

Зростання обсягу вторинних торгів держпаперами одночасно зі зменшенням їх доходності (до рівня інфляції) забезпечив загальне зниження процентних ставок в економіці, в тому числі по банківських кредитах, що частково сприяло збільшенню їх доступності.

В якості негативних характеристик даного етапу можна виділити:

Низькі темпи відновлення ринку внутрішнього боргу. Незважаючи на відносне відновлення ринку федеральних облігацій, його рівень є недостатнім з точки зору потреб реального сектору та збереження стабільності фінансової сфери.

Обмежений розвиток ринку не змогло забезпечити фінансування бюджетного дефіциту в повному обсязі.

У результаті на даному етапі була здійснена одна з найважливіших завдань у фінансовій сфері - ринок внутрішнього боргу був "реанімовано". Проте виявився досягнутий лише рівень передкризового його стану, тоді як особливості сучасного економічного розвитку Росії й необхідність регулювання ситуації в її фінансовій сфері висували вже зовсім інший рівень завдань.

2003 - 2004 рр..

У березні 2003 р. Уряд Російської Федерації розглянуло доповідь Мінфіну «Про основні напрями політики уряду на ринку державного боргу». Це був перший документ, що визначає основи боргової політики держави на середньострокову перспективу.

Були сформовані такі принципи в галузі державного боргу:

обсяг державних запозичень не повинен перевищувати обсяг погашення державного боргу;

розмір державного боргу і його структура повинні забезпечувати можливість гарантованого виконання Російською Федерацією зобов'язань з його погашення та обслуговування незалежно від стану бюджету і прогнозованого зміни зовнішньоекономічної кон'юнктури в конкретний період часу;

боргова політика повинна бути націлена на постійне активне управління державним боргом з метою зниження ризиків, пов'язаних з його структурою, і вартості його обслуговування;

істотне збільшення питомої ваги внутрішнього боргу в структурі державного боргу.

Перше положення безпосередньо пов'язане з бюджетним законодавством: в умовах профіциту залучення обмежена обсягом погашення державних боргових зобов'язань. З урахуванням цього обмеження Мінфін РФ проводить досить консервативну політику запозичень на внутрішньому ринку.

Що стосується другого положення, то можливість невиконання зобов'язань з погашення та обслуговування державного боргу практично нульова. Для такого твердження є цілий ряд підстав.

По-перше, федеральний бюджет виконувався з профіцитом. По-друге, Мінфіну вдалося рівномірно розподілити платежі по роках.

По-третє, документ, розглянутий урядом, визначав, що в середньостроковій перспективі зовнішній борг буде заміщатися внутрішніми запозиченнями. Ця важлива позиція боргової стратегії дозволяє навіть в умовах профіциту федерального бюджету збільшувати розмір державного внутрішнього боргу, вираженого в цінних паперах. Саме цей документ послужив ідеологічною основою при підготовці бюджетів 2004-2005 рр..

Протягом 2004 р. Мінфіну вдалося реалізувати ті принципи, які були закладені в борговій стратегії. В умовах виконання бюджету з профітом збільшився державний внутрішній борг, виражений в цінних паперах, відбулося «подовження» строків паперового боргу, збільшилася частка рублевих облігацій, що торгуються на ринку.

Серед позитивних результатів цієї політики:

збільшення державного внутрішнього боргу, вираженого в державних цінних паперах, при зниженні державного зовнішнього боргу; збереження можливості збільшувати ринок державних внутрішніх запозичень в умовах виконання федерального бюджету з профіцитом;

збереження політики середньо-і довгострокових запозичень; недопущення платіжних піків у частині обслуговування і погашення державного внутрішнього боргу;

збільшення частки торгується частини ринку державних цінних паперів;

збільшення дюрації торгується частини ринку державних цінних паперів.

Державний внутрішній борг, виражений в цінних паперах, за 2004 р. виріс на 93260 млн руб. - З 663 530 000 000 до 756 790 000 000 руб. [14]

Прибутковість на ринку державних цінних паперів протягом 2003-2004 рр.. була стабільно нижче рівня поточних показників інфляції. Об'єктивними причинами низького рівня прибутковості на ринку ГКО / ОФЗ послужило виконання федерального бюджету зі значним профіцитом, що дозволяє Мінфіну Росії проводити консервативну політику запозичень; збільшення попиту на державні облігації з боку нових категорій інвесторів; зміцнення національної валюти, що підвищує інтерес до карбованцевих фінансовим інструментам, а також збільшення рублевого пропозиції з боку банківських інститутів, в тому числі у зв'язку із зростанням валютних резервів.

2005-до теперішнього часу

У 2005 і 2006 рр.. структура ринку державних цінних паперів за номіналом характеризувалася переважанням облігацій федеральної позики з амортизацією боргу (ОФЗ-АТ), зростання частки ринку яких за рік склав більше 2%. Трохи менш ніж на 6% зросла в 2006 р. частка ринку, займана ОФЗ з постійним купонним доходом (ОФЗ-ПД). Обсяг ринку ОФЗ з фіксованим купонним доходом (ОФЗ-ФД) став нижче частки ринку, що займається облігаціями даного виду в жовтні 2005 р., більш ніж на 8% (Малюнок 2).

Малюнок 2 - Структура ринку ГКО-ОФЗ за номіналом (станом на 3 жовтня 2006 р.)

Джерело: Другов О., Могильницька М. Ринок державних цінних паперів в 2006 р.: тенденції та перспективи. Біржова огляд № 12 (38) 2006. Біржова огляд / / www.iip.ru/

Характерною особливістю ринку ДЦП протягом 3 кварталів 2006 р. було також відсутність у його структурі ДКО.

Результатом емісійної політики, що проводиться Мінфіном Росії в 2006 р., стало додаткове розміщення еталонних випусків ОФЗ, що в цілому відповідає «Плану розміщення в 2006 р. облігацій федеральної позики з термінами обігу 3, 5, 10, 15 і 30 років». Проведення такої емісійної політики здійснювалося в рамках реалізації Міністерством фінансів РФ програми з побудови ліквідного внутрішнього ринку держборгу і заміщення зовнішнього боргу нашої країни внутрішніми запозиченнями.

Іншим напрямком емісійної політики Мінфіну Росії стало збільшення терміну запозичення на внутрішньому ринку держборгу, про що свідчить додатковий випуск 30-річної ОФЗ 46020.

З середини 2007 року через кризу ліквідності дешевшали майже всі гривневі облігації, крім ОФЗ. Держава всіма способами перешкоджало їх знецінювання. З цією метою восени минулого року Банк Росії сам купував на вторинному ринку держпапери. Аукціони Мінфіну з дорозміщення ОФЗ проходили без премії за важку ринкову кон'юнктуру, тому ринкові гравці перестали брати в них участь. "Державний борг був оцінений неадекватно ситуації на світових ринках - доходність ОФЗ не відображала рівень ставок грошового ринку", - говорить начальник відділу операцій з рублевими борговими інструментами ING Wholesale Banking Костянтин Коструб [15]. Тільки навесні, завдяки наданій Мінфіном премії, кілька аукціонів викликали інтерес учасників ринку. У середині березня інвестори купили половину запропонованих на розміщення паперів.

Аналіз поточного стану ринку державних цінних паперів Росії та перспективи його розвитку

Виходячи з наявних останніх даних про ринок державних цінних паперів можна зробити висновок, що серпень 2008 став рекордним з часу кризи 1998 року за масштабом падіння вартості внутрішніх державних облігацій.

За серпень котирування найбільш довгих облігацій федеральної позики (ОФП) знизилися на 5-12 процентних пунктів. Такого значного зниження вартості державних паперів не було з кризи 1998 року. Тільки у 2005 році спостерігалося такої різкий рух цін, але тоді ОФЗ навпаки дорожчали за рахунок припливу іноземного капіталу на фондовий ринок.

Обсяг ринку ОФЗ а даний час складає більше 1 трлн руб. Найбільшими власниками держпаперів є Ощадбанк, Банк розвитку і Банк Росії. Ощадбанк тримає держпаперів приблизно на 300 млрд руб. Відповідно до звітності ЗЕБа на кінець червня, його портфель ОФЗ перевищує 160 млрд руб.

Загальна економічна доцільність вкладення коштів у ОФЗ для інвесторів знижується, і причиною тому - підвищення Банком Росії ключових ставок, вважають учасники ринку. Під ОФЗ можна отримувати рефінансування, зокрема, в ЦП за операціями репо. Проте з весни ставка за угодами репо виросла з 6,25% до 7% річних. За той же термін ставка рефінансування ЦБ виросла з 10,25% до 11% річних. Подорожчання грошей Центробанку призвело до втрати інтересу інвесторів до федеральним облігаціях. "Липневе підвищення Центробанком ставки рефінансування до 11% стало останньою краплею, що спровокувала початок продажу держпаперів", - вважає аналітик банку "Зеніт" Олександр Єрмак [16]. Менш ніж за два місяці найдовший випуск ОФЗ з погашенням в 2036 році втратив 15 процентних пунктів, з яких 12 - за серпень.

Падіння котирувань держпаперів може привести до зниження прибутку власників. Як правило, папери, що знаходяться в інвестиційному портфелі, залишаються там до погашення. Папери в торговому портфелі періодично переоцінюються по поточних котируваннях, і в разі їх зниження впливають на фінансовий результат. Банкіри зізнаються, що намагаються тримати ОФЗ в торгових портфелях.

Пом'якшити ефект від падіння вартості ОФЗ великим власникам цих паперів дозволяє гра на підвищення. В останній робочий день місяця, коли власники паперів традиційно проводять переоцінку торгових портфелів, держпапери несподівано подорожчали. Трейдери декількох банків розповіли, що за хвилину до закінчення торгів ОФЗ з'явилися котирування, на кілька процентних пунктів перевищують середньоденні рівні. У результаті в деяких довгих випусках держпаперів пройшли угоди на 150-200 млн руб., А ціна до закриття виросла на два-три відсоткових пункти. Однак банкіри та керуючі публічно не визнаються у вчиненні таких операцій.

До кінця року ситуація на ринку ОФЗ тільки погіршиться, вважають експерти. Враховуючи відсутність підтримки держпаперів з боку великих гравців і втеча інвесторів з довгих позицій, переоцінка доходностей ОФЗ продовжиться.

Зниження дохідності ОФЗ вдарить перш за все не з приватних керуючим компаніям, в структурі портфелів яких частка цих паперів незначна, а по Банку розвитку. У портфелі ЗЕБа, який інвестує пенсійні накопичення, більше 60% займають ОФЗ. Відповідно до закону "Про інвестування коштів для фінансування накопичувальної частини трудової пенсії Російської Федерації", будь-яка компанія, що управляє, в тому числі ВЕБ, повинна забезпечити збереження пенсійних накопичень, тобто не може показувати негативну прибутковість їх інвестування. За підсумками другого кварталу ВЕБ показав прибутковість інвестування накопичувальної частини пенсії у розмірі 4,85% річних. При цьому за цей же період котирування ОФЗ в цілому знизились на два процентних пункти.

Незважаючи на несприятливі прогнози експертів, аналіз результатів роботи ринків ММВБ та Фондовій біржі ММВБ за вересень 2008 показує стабілізацію ситуації на ринку державних цінних паперів.

Перспективи розвитку ринку державних цінних паперів Росії

Ринок держпаперів є сьогодні одним з основних сегментів російського фінансового ринку, надаючи учасникам можливість інвестування коштів в наднадійні інструменти та забезпечуючи формування індикаторів безризикових процентних ставок, необхідних як ринку корпоративних облігацій, так і іншим сегментах фінансового ринку, і економіці в цілому.

Разом з тим, за останні роки основною функцією ринку держпаперів стало забезпечення Банку Росії та учасників фінансового ринку інструментарієм для управління ліквідністю. Так, операції прямого репо з Банком Росії, що укладаються на ринку держпаперів, стали основним інструментом ЦП при проведенні грошово-кредитної політики, а угоди межділерского репо, що здійснюються учасниками ринку держпаперів, дозволяють їм ефективно розміщувати і залучати тимчасово вільні кошти під надійне забезпечення.

До існуючих на ринку держпаперів проблем можна віднести недостатню ліквідність вторинного ринку, що є в значній мірі результатом концентрації паперів у портфелях великих пасивних інвесторів. У першу чергу мова йде про інвестування в держпапери пенсійних накопичень. Однак у міру подальшого зростання обсягу ринку у відповідності з планами Мінфіну та обговорюваного розширення інструментарію для інвестування пенсійних коштів ліквідність ринку держпаперів буде рости.

Зусилля ММВБ щодо розвитку ринку держпаперів спрямовані на підвищення ліквідності ринку, створення додаткових можливостей і сервісів для учасників ринку, Мінфіну і Банку Росії, наближення до міжнародних стандартів торгівлі, клірингу та розрахунків у рамках концепції створення в Москві міжнародного фінансового центру. При цьому на ринку держпаперів продовжують з'являтися все нові технологій, які надалі працюють на благо всього російського фінансового ринку.

У зв'язку з тим що на ринку держпаперів переважають середньострокові і довгострокові інструменти, в учасників відсутні орієнтири у визначенні вартості "коротких" грошей; у дилерів і інвесторів обмежені можливості щодо формування і ефективного управління своїми портфелями державних цінних паперів. Одним із способів рішення даної проблеми могло б стати введення програми стріпованія.

На сьогоднішній день програми стріпованія [17] - роздільного звернення купонів і номіналів облігацій - використовуються в більшості розвинених країн. Однією з причин популярності програм стріпованія стало те, що їх введення надає Міністерству фінансів, як емітенту, можливість запропонувати учасникам користуються попитом короткострокові фінансові інструменти без зміни політики довгострокових запозичень і без скорочення дюрації боргу. Для Банку Росії поява нового короткого сегмента ринку державних цінних паперів, що супроводжується підвищенням активності учасників ринку, означає формування індикатора вартості коротких грошей, загальне підвищення ліквідності ринку державних цінних паперів і, як наслідок, можливість більш гнучко здійснювати грошово-кредитну політику і керувати ліквідністю банківської системи .

Можливість стріпованія державних облігацій збільшує попит на них з боку інвесторів, сприяє зниженню рівня процентних ставок, що, у свою чергу, призводить до скорочення витрат Мінфіну з обслуговування держборгу.

Пропозиції для початку роботи за програмами стріпованія ММВБ були підготовлені і направлені до Міністерства фінансів і Банк Росії. Потрібно врахувати, що проект цей довгостроковий, а для його реалізації необхідна розробка детальної нормативної бази за аналогією з досвідом більшості зарубіжних країн, де процеси стріпованія і реконстітуціі регламентуються нормативними актами міністерств фінансів або центральних банків. Також необхідно вирішення питань оподаткування стрипів, визначення підходів до процедур стріпованія і реконстітуціі з точки зору бюджетної класифікації.

У рамках вдосконалення механізму проведення розрахунків можна говорити про перспективу введення розрахунків у реальному часі по великих операціях, що укладаються на ринку держпаперів. Необхідно зазначити, що аналогічний режим був введений на фондовому ринку Фондової біржі ММВБ з 17 березня 2008

Важливим напрямком у розвитку розрахункової інфраструктури ринку держпаперів є створення філіальної мережі розрахункової палати ММВБ. У рамках програми створення філіальної мережі РП ММВБ в 2007 році приступили до проведення операцій філії в Ростові-на-Дону та Владивостоці, в 2008 році приступив до проведення операцій філію в Нижньому Новгороді. Великі плани щодо вдосконалення системи розрахунків по операціях на ринку держпаперів у ММВБ пов'язані і з впровадженою Банком Росії новою системою розрахунків БЕСП. Створення філіальної мережі РП ММВБ і використання БЕСП створюють передумови до кардинальної зміни механізму міжрегіональних розрахунків на ринку держпаперів.

Висновок

Ринок державних цінних паперів є однією з важливих складових національної фінансової системи з огляду на виконання державними цінними паперами значущих функцій, таких як покриття постійного дефіциту державного бюджету та обслуговування систематичної заборгованості держави. Державні цінні папери надають можливість залучення ресурсів для здійснення великих проектів, для покриття цільових витрат Уряду, а також з метою залучення коштів для погашення заборгованості за іншими державними цінними паперами.

Одним з основних критеріїв розвитку ринку державних цінних паперів є їх прибутковість. Базою для визначення прибутковості державних облігацій служить їхня ціна. Визначення дохідності державних цінних паперів за допомогою різних методів, наведених у параграфі 1.3, дозволяє реально оцінити ситуацію на ринку державних облігацій та визначити можливість найбільш вигідного вкладення грошових коштів.

Різноманіття державних цінних паперів надає можливість вибору найбільш відповідного варіанту для набувача цінних паперів за критеріями прибутковості, ліквідності та строками обігу, а також сприяє раціональному розподілу залучених грошових коштів для потреб держави.

Ринок державних цінних паперів у перехідний період російської економіки пройшов різні етапи, протягом яких спостерігалися як позитивні, так і негативні його особливості, зумовлені специфікою макроекономічного розвитку, постановкою і вирішенням стратегічних завдань і поточним управлінням ринком федеральних облігацій. До виникнення кризи 1998 року призвів комплекс стратегічних і тактичних помилок грошової влади, почасти спровокованих макроекономічним розвитком Росії і станом державного бюджету. В основі кризи лежали такі фактори, як забезпечення невиправдано високої прибутковості державних цінних паперів, розширення ринку внутрішнього боргу без урахування розташовуваної ресурсної бази, прагнення збільшити термін боргу без урахування структури залучених коштів і т.д.

За останні роки основною функцією ринку держпаперів стало забезпечення Банку Росії та учасників фінансового ринку інструментарієм для управління ліквідністю Розвиток ринку цінних паперів в останні роки характеризувався стабільністю до серпня 2008, який став рекордним з часу кризи 1998 року за масштабом падіння вартості внутрішніх державних облігацій. У зв'язку із загальною складною економічною ситуацією подальший розвиток ринку державних цінних паперів носить неоднозначний характер. Однак, аналіз результатів роботи ринків ММВБ та Фондовій біржі ММВБ за вересень 2008 показує стабілізацію ситуації на ринку державних цінних паперів.

В даний час розробляються різні способи вдосконалення ринку державних цінних паперів, включаючи розвиток інфраструктури і впровадження нових технологій, які в подальшому можуть бути застосовані в різних областях російського фінансового сектора.

Список літератури

Законодавчі акти:

Федеральний закон N 136-ФЗ «Про особливості емісії та обігу державних і муніципальних цінних паперів» від 29 липня 1998

Федеральний закон N 39-ФЗ «Про ринок цінних паперів» від 22 квітня 1996

Постанова Президії Верховної Ради РСФРС. N 1697-1 «Про умови випуску державного республіканського внутрішньої позики РСФРС 1991 року» від 30 вересня 1991 р

Постанова Уряду Російської Федерації N 229 «Про випуск облігацій внутрішньої державної валютної облігаційної позики» від 4 березня 1996

Постанова Уряду Російської Федерації N 379 «Про затвердження генеральних умов емісії та обігу облігацій державної ощадної позики Російської Федерації» від 16 травня 2001

Постанова Уряду Російської Федерації N 458 «Про генеральних умовах емісії та обігу облігацій федеральних позик» від 15 травня 1995

Постанова Уряду Російської Федерації N 316 «Про Генеральних умовах емісії та обігу облігацій державних неринкових позик» від 21 березня 1996

Постанова Уряду Російської Федерації N 790 «Про затвердження генеральних умов емісії та обігу державних короткострокових бескупонних облігацій» від 16 жовтня 2000

Положення Центрального Банку Російської Федерації N 219-п «Про обслуговування та обіг випусків федеральних державних цінних паперів» від 25 березня 2003

Наказ Міністерства фінансів Російської Федерації N 11 «Про впорядкування роботи з формування та обслуговування державного внутрішнього боргу Російської Федерації» від 19 січня 1996

Наказ Міністерства фінансів Російської Федерації N 68н «Про затвердження умов емісії та обігу державних ощадних облігацій» від 19 серпня 2004

Наказ Міністерства фінансів Російської Федерації N 103н «Про затвердження умов емісії та обігу державних короткострокових бескупонних облігацій» від 24 листопада 2000

Наказ Міністерства фінансів Російської Федерації N 65н «Про затвердження умов емісії та обігу облігацій федеральної позики з постійним купонним доходом» від 16 серпня 2001

Наказ Міністерства фінансів Російської Федерації N 45н «Про затвердження умов емісії та обігу облігацій державної ощадної позики Російської Федерації» від 15 червня 2001

Наказ Міністерства фінансів Російської Федерації N 86н «Про затвердження умов емісії та обігу облігацій державних неринкових позик» від 21 вересня 2004

Наказ Міністерства фінансів Російської Федерації N 37н «Про затвердження умов випуску облігацій федеральної позики з фіксованим купонним доходом» від 18 серпня 1998

Наказ Міністерства фінансів Російської Федерації N 37н «Про затвердження умов емісії та обігу облігацій федеральної позики з амортизацією боргу» від 27 квітня 2002

Наказ Центрального Банку Російської Федерації N 02-78 «Про проведення операцій з державними короткостроковими бескупонние облігаціями» від 6 травня 1993

Лист Центрального Банку Російської Федерації N 13 «Про роботу з облігаціями державної республіканського Внутрішнього позики РРФСР 1991 року» від 20 травня 1992

Основні напрямки єдиної державної грошово-кредитної політики на 2008 рік Центрального Банку Російської Федерації

Ринок цінних паперів: підручник під ред. В. А. Галанова, А.І. Басова. - 2-е вид., Перераб. і доп. -М.: Фінанси і статистика. 2007. 448 с.

Веде А., Клепач О. Десятиріччя ринку російського внутрішнього боргу: уроки кризи та перспективи розвитку. Аналітична лабораторія "Веді". 2003 / / www.vedi.ru

Другов О., Могильницька М. Ринок державних цінних паперів в 2006 р.: тенденції та перспективи. Біржова огляд № 12 (38) 2006. Біржова огляд / / www.iip.ru/

Інвестори ріжуть держпапери. Газета «Коммерсант» № 155 / П (3972) від 01.09.2008. / / Www.kommersant.ru/

Підсумки роботи ринків Групи ММВБ в серпні 2008 / / www.data.rbc.ru

Підсумки торгів ГКО / ОФЗ на ФБ ММВБ за 19.09.08 / / www.data.rbc.ru

Кравченко П.П. Проблеми та перспективи розвитку ринку цінних паперів Російської Федерації. Менеджмент в Росії і за кордоном № 2 / 2000 / / www.mevriz.ru

Основний ризик для ринку облігацій - повернення великих російських позичальників. Додаток до газети "Коммерсант '" № 86 (3903) від 22.05.2008 / / www.kommersant.ru/

Портрет ринку / / www.micex.ru/

Результати роботи ринків ММВБ та Фондовій біржі ММВБ на тиждень 1-5 вересня 2008 р. / / www.micex.ru/

Результати роботи ринків ММВБ та Фондовій біржі ММВБ на тиждень 15-19 вересня 2008 р. / / www.micex.ru/

Результати роботи ринків ММВБ та Фондовій біржі ММВБ на тиждень 22-26 вересня 2008 р. / / www.micex.ru/

Чумаченко А. Державний внутрішній борг РФ і державні внутрішні запозичення (боргова стратегія Мінфіну Росії на внутрішньому ринку). РЦБ № 16 2005. / / Www.rcb.ru

Чумаченко А. Стратегія держави на ринку облігацій. / / Www.rcb.ru

Додаток A

Основні характеристики розвитку ринку внутрішнього боргу в Росії

Роки Фінансові інструменти
Федеральні облігації (ГКО / ОФЗ) Муніципальні облігації Корпоративні облігації
Первинне розміщення облігацій, млрд. руб.
1995 126.6 - -
1996 479.5 - -
1997 609.8 5.33 -
1998 350 2.98 -
1999 6.5 3.67 3.6
2000 19.5 5.1 25.3
2001 80 10.4 19.2
2002 115 18.2 53
Оборот вторинного ринку, млрд. руб.
1995 178.5 - -
1996 664.4 - -
1997 886 8.8 -
1998 514.5 6.2 -
1999 110.1 5.8 0.1
2000 194.8 8.9 5.8
2001 111 14.9 32.8
2002 150 37.5 80

Джерело: Веді А., Клепач О. Десятиріччя ринку російського внутрішнього боргу: уроки кризи та перспективи розвитку. Аналітична лабораторія "Веді". 2003 / / www.vedi.ru

Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Міжнародні відносини та світова економіка | Курсова
145.2кб. | скачати


Схожі роботи:
Ринок державних цінних паперів 2
Ринок державних цінних паперів в РФ
Ринок державних цінних паперів США
Ринок державних цінних паперів Казахстану
Ринок державних цінних паперів тенденції і перспективи
Фінанси гроші бюджетна кредитна і банківська системи РФ валютний ринок і ринок цінних паперів
Ринок цінних паперів Фондовий ринок України
Ціноутворення на ринку державних цінних паперів
Функції і класифікація державних цінних паперів
© Усі права захищені
написати до нас
Рейтинг@Mail.ru