додати матеріал


Реалізація інвестиційного проекту як фактор підвищення фінансової стійкості підприємства

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

НОУВПО Гуманітарний університет

м. Єкатеринбург

Факультет бізнесу та управління

Реалізація інвестиційного проекту

як фактор підвищення фінансової стійкості підприємства

(На прикладі підприємства ТОВ «Мала енергетика»)

Допущено до захисту

Декан ф-ту

_____________ /______________/

Дипломна робота

студентки VI курсу

Барабанової Юлії Анатоліївни



Дата захисту

«____»______________ 200__ р.

Спеціальність - «Фінанси і кредит»


Шифр особової справи _____________




Науковий керівник

О.А. Денисова




Консультант ____________________




Рецензент ______________________



Єкатеринбург

200 8

Зміст


Введення ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ....

3

ГЛАВА I Інвестиційний проект як метод підвищення фінансової стійкості підприємства ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... ...

7

    1. Теоретичні аспекти інвестиційного проекту ... ... ... .. ...

7

1.2 Методи та показники оцінки фінансово-економічної ефективності реалізації інвестиційного проекту ... ... ...

25

    1. Методика складання грошових потоків проекту ... ... ... ... ..

35

ГЛАВА II Фактор ризику при аналізі інвестиційних проектів ... ... ... ...

47

2.1 Аналітичні підходи та процедури оцінки проектного ризику ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..

47

2.2 Особливості оцінки ефективності проекту в умовах ризику ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..

52

2.3 Способи зниження інвестиційного ризику ... ... ... ... ... ... .. ...

63

ГЛАВА III Оцінка ефективності реалізації інвестиційного проекту (на прикладі підприємства ТОВ «Мала енергетика») ... ... ....

68

3.1 Коротка характеристика інвестиційного проекту ... ... ... ... ...

68

3.2 Оцінка комерційної ефективності інвестиційного проекту

75

3.3 Розрахунок проектного ризику ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...

93

ГЛАВА IV Вплив інвестиційного проекту на фінансову стійкість підприємства ... ... ... ... ... ... ... .. ... ... ... ... ... ... ...

99

4.1 Розрахунок показників фінансової стійкості підприємства

з урахуванням реалізації інвестиційного проекту ... ... .. ... ... ...

99

4.2 Основні рекомендації щодо покращення фінансової стійкості проекту та підприємства ... .... ... ... ... ... ... ... ... ...

109

Висновок ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...

112

Список використаної літератури ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...

117

Додаток 1 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...

119

Додаток 2 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...

121

Введення

В даний час, коли підприємства набувають все більшу самостійність та несуть повну відповідальність за результати своєї виробничо-господарської діяльності перед співвласниками (акціонерами), працівниками, банком та кредиторами, значення аналізу фінансового стану підприємства в комплексному аналізі діяльності зросла. В умовах ринкової економіки запорукою виживання підприємства є його конкурентоспроможність. У зв'язку з цим від підприємства потрібно підвищення ефективності виробництва, впровадження нових форм господарювання та управління, яке повинно супроводжуватися зміцненням його фінансового становища. При цьому різко зростає значення фінансової стійкості суб'єктів господарювання.

Фінансова стійкість зумовлена ​​як стабільністю економічного середовища, в рамках якої здійснюється діяльність підприємства, так і результатами його функціонування, його активного і ефективного реагування на зміни внутрішніх і зовнішніх факторів.

Стійкість фінансового положення підприємства в значній мірі залежить від доцільності і правильності вкладення фінансових ресурсів в активи.

Прагнення досягти успіху, уникнути банкрутства - головний спонукальний мотив підприємницької діяльності, який спрямований на зростання цінності фірми. Для підвищення цінності фірма повинна здійснити помітні нововведення, з тим, щоб підвищити якість продукції, оновити асортимент, створити умови для підтримки рівня своїх цінностей.

У сучасній економіці для кожної фірми такого роду нововведення є необхідною умовою збереження та зміцнення позицій на ринку, це ні в кого не викликає сумнівів. Сьогодні проблема полягає в тому, щоб виявити пріоритетні напрямки розвитку, відібрати та впорядкувати в певну систему ті нововведення, які забезпечують досягнення максимального результату, оцінити майбутні обсяги інвестування і з

урахуванням їх обсягу визначити можливі джерела фінансування, в тому числі можливості мобілізації коштів у рамках національної економіки.

Під інвестиціями або капіталовкладеннями в самому загальному сенсі розуміється тимчасова відмова економічного суб'єкта від споживання наявних у нього в розпорядженні ресурсів (капіталу) і використання цих ресурсів для збільшення в майбутньому свого добробуту.

Всі підприємства в тій чи іншій мірі пов'язані з інвестиційною діяльністю. Прийняття рішень по інвестиційним проектам ускладнюється різними факторами: видом інвестицій, вартістю інвестиційного проекту, множинністю доступних проектів, обмеженістю фінансових ресурсів, доступних для інвестування, ризиком, пов'язаним з прийняттям того чи іншого рішення.

За останній час з боку держави були зроблені певні кроки по розробці та втіленню в життя податкового законодавства, спрямованого на розширення можливостей використання власних фінансових ресурсів з метою розвитку економіки країни.

Найбільш революційними змінами в податковій сфері Росії були проведені зміни процентних ставок, так наприклад, з податку на прибуток зараз ставка становить 24% (а до 2002р. Була - 35%), ЕСН знизився з 35,6% до 26%, ПДВ - з 20% до 18%.

Таким чином, з формуванням сприятливого режиму для інвестування, обсяг капітальних вкладень почав потихеньку збільшуватися, а внаслідок цього актуальною темою на сьогоднішній день стало визначення вплив реалізації інвестиційного проекту на фінансову стійкість підприємства.

Прийняття рішень інвестиційного характеру, як і будь-який інший вид управлінської діяльності, грунтується на використанні різних формалізованих і неформалізованих методів. Ступінь їх сполучення визначається різними обставинами, в тому числі і тим, наскільки менеджер знайомий з наявним апаратом, застосовним у тому чи іншому конкретному випадку. У вітчизняній і зарубіжній практиці відомий цілий ряд формалізованих методів, за допомогою яких розрахунки можуть бути основою для прийняття рішень в області інвестиційної політики.

Метою даної роботи є оцінка впливу реалізації інвестиційного проекту на фінансову стійкість підприємства

Поставлена ​​мета обумовлюється необхідністю послідовного вирішення наступних завдань:

  • вивчити основні принципи, покладені в основу аналізу інвестиційних проектів;

  • розглянути критерії оцінки ефективності інвестиційних проектів;

  • провести аналіз методів оцінки інвестиційних проектів і проектних ризиків, пов'язаних з реалізацією проекту;

  • виявити який вплив надає інвестиційний проект на підприємства, на якому він реалізується.

Предметом дослідження виступає оцінка впливу проекту на фінансову стійкість підприємства. Об'єктом дослідження є інвестиційний проект.

Теоретико-методологічною основою дослідження послужили праці Ример М.І., Непомнящий Є.Г. Крім того, в роботі використані нормативно-правові матеріали та документи, що діють на території РФ, а саме: Федеральним законом «Про інвестиційну діяльність у РФ, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень» № 39-ФЗ від 25.02.1999г., А так само Методичні рекомендації з оцінки ефективності інвестиційних проектів.

При написанні даної роботи використані наступні методи дослідження: економіко-статистичний; аналітико-прогностичний; системного, комплексного та ситуаційного підходу.

Поставлена ​​мета, завдання, предмет і об'єкт дослідження визначили логіку викладу і структуру даної дипломної роботи, що складається з вступу, IV розділів і висновку, бібліографічного списку використаної літератури. Дипломна робота викладена на 121 сторінках машинописного тексту, містить 10 малюнків, 40 таблиць та 2 додатки.

У «Запровадження» обгрунтовано актуальність теми, визначено мету і завдання, предмет дослідження.

У першому розділі «Інвестиційний проект як метод підвищення фінансової стійкості підприємства» розглядаються теоретичні основи інвестиційного аналізу. Детально розписана схема і завдання оцінки фінансової стійкості проекту. Розглядається методологія і показники, які реально на практиці використовуються для розрахунку ефективності інвестиційних проектів.

У другому розділі «Фактор ризику при аналізі інвестиційних проектів» описуються аналітичні підходи та процедури оцінки проектного ризику, його вплив на ефективність проекту. А так само розглянуті способи зниження ризику.

У третьому розділі «Оцінка ефективності реалізації інвестиційного проекту (на прикладі підприємства ТОВ« Мала енергетика »)» подано коротку характеристику та обгрунтування інвестиційного проекту, зроблена оцінка комерційної ефективності інвестиційного проекту: розраховані показники економічної та фінансової ефективності проекту. Так само зроблена оцінка ризику за допомогою методу чутливості та сценаріїв.

У четвертому розділі «Вплив інвестиційного проекту на фінансову стійкість підприємства» проведено аналіз впливу інвестиційного проекту на фінансову стійкість підприємства і дані основні рекомендації щодо поліпшення, як стійкості самого підприємства, так і реалізації проекту.

У висновку наводяться висновки виконаного аналізу.

ГЛАВА I Інвестиційний проект як метод підвищення фінансової стійкості підприємства

  1. Теоретичні аспекти інвестиційного проекту

Інвестиційна діяльність в реальному секторі економіки в РФ визначається Федеральним законом «Про інвестиційну діяльність у РФ, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень» № 39-ФЗ від 25.02.1999г.

Відповідно до ФЗ «Про інвестиційну діяльність у РФ, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень», інвестиціями є грошові кошти, цінні папери, інше майно, в тому числі майнові права, інші права, мають грошову оцінку, що вкладаються в об'єкти діяльності підприємства з метою отримання прибутку або досягнення іншого корисного ефекту.

Інвестиційною діяльністю визнаються вкладення інвестицій, та здійснення практичних дій з метою отримання прибутку і досягнення корисного ефекту.

Капітальні вкладення - інвестиції в основний капітал (основні засоби), у тому числі витрати на нове будівництво, розширення, реконструкцію і технічне переозброєння підприємства, придбання машин, обладнання, інструменту, інвентарю, проектно-вишукувальні роботи та інші витрати, що збільшують вартість основних засобів.

Під інвестиціями або капіталовкладеннями в самому загальному сенсі розуміється тимчасова відмова економічного суб'єкта від споживання наявних у нього в розпорядженні ресурсів (капіталу) і використання цих ресурсів для збільшення в майбутньому свого добробуту. 1

Основними ознаками інвестиційної діяльності, що визначають підходи до її аналізу, є:

  • незворотність, пов'язана з тимчасовою втратою споживчої цінності капіталу (наприклад, ліквідності).

  • очікування збільшення вихідного рівня добробуту.

  • невизначеність, пов'язана з віднесенням результатів на відносно довгострокову перспективу.

Прийнято розрізняти два типи інвестицій: фінансові (портфельні) і реальні.

Фінансові інвестиції (портфельні) вкладення в акції, облігації та інші цінні папери, випущені приватними компаніями або державними.

Реальні інвестиції - вкладення приватної фірми або держави в виробництво будь-якої продукції (послуг), в основній або оборотний капітал. Реальні інвестиції включають в себе:

  • інвестиції в основний капітал, тобто придбання знову вироблених капітальних благ, таких як виробниче обладнання, будівлі виробничого призначення, технічне переозброєння і т.д.;

  • інвестиції у товарно-матеріальні запаси, які представляють накопичення запасів сировини, що підлягає використанню у виробничому процесі, або нереалізованих готових товарів. 2

Слід зазначити, що у випадку реальних інвестицій умовою досягнення намічених цілей, як правило, виявляється використання (експлуатація) відповідних необоротних активів для виробництва певної продукції і подальшої її реалізації. Сюди ж, наприклад, відноситься використання організаційно-технічних структур новоутвореної бізнесу для отримання прибутку, в ході статутної діяльності створеного із залученням інвестицій підприємства. При подальшому викладі матеріалу мова йтиме в основному про перший з них.

Інвестиційний проект - обгрунтування економічної доцільності, обсягу і терміну здійснення капітальних вкладень, у тому числі необхідна проектно-кошторисна документація, розроблена відповідно до законодавства РФ і затвердженими в установленому порядку стандартів, а також опис практичних дій по здійсненню інвестицій.

Реалізація інвестиційного проекту, пов'язаного зі створенням нового або реконструкцією, технічним переозброєнням (переоснащенням) діючого підприємства або виробництва, вимагає здійснення ряду заходів з придбання, оренду, відведенню і підготовки земельної ділянки під забудову, проведення інженерних вишукувань, розробці проектної документації на будівництво або реконструкцію підприємства , виробництва, виконання будівельних і монтажних робіт, придбання технологічного обладнання, проведення пуско-налагоджувальних робіт, забезпечення створюваного (переоснащується або перепрофільовані) підприємства (виробництва) необхідними кадрами, сировиною, комплектуючими виробами, організації збуту наміченої до виробництва продукції. Здійснення зазначених заходів у взаємозв'язку за часом і організаційно-технологічних міркувань - є інвестиційний процес. 3

Основними або типовими формами фінансування проектів вважають:

  • власне фінансування за рахунок прибутку, амортизаційних відрахувань та інших джерел;

  • кредитне фінансування за рахунок облігаційних позик, банківських кредитів, позик інших організацій;

  • централізоване фінансування за рахунок коштів державного бюджету;

  • акціонерне фінансування за рахунок внесків засновників і стратегічних інвесторів;

  • лізингове фінансування за рахунок вкладів лізингодавця. 4

На стадії формулювання інвестиційної ідеї в рамках стратегії підприємства поки немає чіткого розуміння про джерела фінансування, про потенційно зацікавлених інвесторів і можливості їх участі у проекті, немає навіть чітко сформульованих цілей і завдань, які повинні бути поставлені і вирішені в ході реалізації інвестиційного проекту. Перетворення інвестиційної ідеї у інвестиційна пропозиція є головним завданням передінвестиційної фази реалізації інвестиційного проекту.

Розглянемо послідовно основні кроки передінвестиційної фази реалізації інвестиційного проекту (рис. 1).

Рис. 1. Схема етапів інвестиційного проекту 5

Формулювання інвестиційної ідеї.

Необхідно заздалегідь обгрунтувати інвестиційний задум, визначити яких стратегічних цілей підприємство зможе досягти в рамках реалізації даного інвестиційного задуму. Далі необхідно намітити, а потім чітко викласти зазначені цілі, яких воно має досягнути, і завдання, які воно повинно вирішити в рамках реалізації майбутнього інвестиційного проекту. На цьому ж етапі слід узгодити сформульовані інвестиційні ідеї з потенційними учасниками майбутнього інвестиційного проекту, а якщо необхідно - з федеральними, регіональними та галузевими органами управління.

Передпроектне дослідження інвестиційних можливостей.

Попереднє техніко-економічне обгрунтування (ПТЕО) має підтвердити, що всі можливі альтернативи проекту розглянуті та оцінені, всі аспекти обраного інвестиційного проекту здійсненні і вимагають подальшого глибокого вивчення, є чіткий висновок про життєздатність інвестиційного проекту.

ПТЕО включає в себе такі основні моменти: опис продукції, аналіз ринку, визначення потенційних клієнтів, визначення складу учасників інвестиційного проекту, розробка організаційно-правової форми реалізації інвестиційного проекту, визначення укрупнених значень показників інвестиційного проекту, оцінка ефективності пропонованих інвестиційних проектів, вибір інвестиційного проекту з множини.

Оцінка ефективності інвестиційних проектів на стадії
дослідження передпроектних можливостей.

На даному етапі визна ються основні показники ефективності інвестиційних про ектов на основі даних, зібраних на попередньому етапі. Показники ефективності інвестиційних проектів порівнюються та аналізували руются. 6

Вибір інвестиційного проекту.

На основі всієї інформації, зібраної і отриманої на попередніх етапах, робиться вибір най більш ефективного для реалізації інвестиційного проекту з безлічі альтернативних. 7

Головним завданням інвестиційної фази реалізації інвестиційного проекту є перетворення інвестиційної ідеї в інвестиційну пропозицію.

Універсальних рецептів, які можна застосувати у всіх економічних обгрунтуваннях інвестиційних проектів, немає. Разом з тим існують методики, що дозволяють структурувати й уніфікувати процес проведення обгрунтування проекту. Посібник з підготовки промислових техніко-економічних досліджень, розроблене Організацією Об'єднаних Націй з промислового розвитку (ЮНІДО), являє собою один з найбільш повних документів, що містять опис порядку проведення економічного обгрунтування. Зрозуміло, що в процесі економічного обгрунтування можуть використовуватися й інші методичні документи. Вибір методики збору інформації та проведення розрахунків - завдання, вирішення якої залежить від конкретних особливостей проекту та умов його реалізації.

Розробник визначає структуру та зміст окремих частин обгрунтування з урахуванням специфіки проекту, наявності необхідної інформації, ступеня опрацьованості розділів майбутнього проекту. Для великих підприємницьких проектів характерно проведення економічного обгрунтування в кілька стадій, кожній з яких відповідає певна форма звітного документа, узагальнюючого результати розрахунків і оцінок.

Як висновок, можна сказати, що інвестиційна діяльність спрямована на вирішення стратегічних завдань розвитку промислового підприємства, створення необхідних для цього матеріально-технічних передумов. Вона тісно пов'язана з операційною діяльністю, тобто з процесами виробництва і реалізації продукції. Саме тому в період різких змін в економіці, технології, екології та політиці виживання і успіх у світі бізнесу більшою мірою залежить від правильності прийнятих інвестиційних рішень. Інвестиційне рішення - одна з найбільш важливих ділових ініціатив, яка повинна здійснюватися підприємцями чи менеджерами, оскільки інвестиції пов'язують фінансові ресурси на відносно великий період часу. Інвестиційне рішення втілюється в інвестиційний проект.

Не можна не відзначити ще той факт, що реалізація інвестиційного проекту безпосередньо впливає на фінансову стійкість підприємства. Фінансове становище підприємства вважається стійким, якщо воно покриває власними коштами не менше 50% фінансових ресурсів, необхідних для здійснення нормальної господарської діяльності, ефективно використовує фінансові ресурси, дотримується фінансову, кредитну та розрахункову дисципліну, іншими словами, є платоспроможним.

Фінансова стійкість зумовлена ​​як стабільністю економічного середовища, в рамках якої здійснюється діяльність підприємства, так і результатами його функціонування, його активного і ефективного реагування на зміни внутрішніх і зовнішніх факторів.

Фінансова стійкість - характеристика, що свідчить про стабільне перевищення доходів над витратами, вільному маневруванні грошовими коштами підприємства і ефективному їх використанні, безперебійному процесі виробництва і реалізації продукції. Фінансова стійкість формується в процесі всієї виробничо-господарської діяльності і є головним компонентом загальної стійкості підприємства.

Стійкість фінансового положення підприємства в значній мірі залежить від доцільності і правильності вкладення фінансових ресурсів в активи. Як згадувалося раніше під інвестиціями або капіталовкладеннями в самому загальному сенсі розуміється тимчасова відмова економічного суб'єкта від споживання наявних у нього в розпорядженні ресурсів (капіталу) і використання цих ресурсів для збільшення в майбутньому свого добробуту. 8

Прагнення досягти успіху, уникнути банкрутства - головний спонукальний мотив підприємницької діяльності, який спрямований на зростання цінності фірми. Для підвищення цінності фірма повинна здійснити помітні нововведення, з тим, щоб підвищити якість продукції, оновити асортимент, створити умови для підтримки рівня своїх цінностей.

У сучасній економіці для кожної фірми такого роду нововведення є необхідною умовою збереження та зміцнення позицій на ринку, це ні в кого не викликає сумнівів. Сьогодні проблема полягає в тому, щоб виявити пріоритетні напрямки розвитку, відібрати та впорядкувати в певну систему ті нововведення, які забезпечують досягнення максимального результату, оцінити майбутні обсяги інвестування і з урахуванням їх обсягу визначити можливі джерела фінансування, в тому числі можливості мобілізації коштів у рамках національної економіки. 9

Інвестиційний проект - це не лише форма реалізації прийнятого інвестиційного рішення, а й форма дозволу численних протиріч, що виникають у процесі прийняття рішення.

Ефективність інвестиційного проекту - це категорія, що відображає його відповідність цілям та інтересам учасників проекту.

Повна оцінка спроможності інвестиційного проекту можлива тільки при ретельному і глибокому аналізі його фінансової реалізованості та економічної ефективності. Схема проведення повної оцінки спроможності проекту представлена ​​на рис. 2,3.

Економічна ефективність - Базова категорія теорії і практики прийняття управлінських рішень про інвестування коштів у розвиток виробництва.

Сутність цієї категорії полягає в тому, що вона виражає економічні відносини, а, отже, й інтереси учасників інвестиційного процесу з приводу складається в цьому процесі співвідношення між результатами і витратами.

«Результати» і «витрати» є найважливішими поняттями, пов'язаними з вимірюванням економічної ефективності інвестиційних проектів.

Результати відображають ті глобальні завдання, які повинні бути вирішені в інвестиційному проекті для досягнення головної мети економічного розвитку. Досягнення намічених у проекті цілей і відповідних результатів передбачає здійснення певних одноразових і поточних витрат. Одноразові витрати, спрямовані на закупівлю обладнання, транспортних засобів, будівництво будівель і споруд, в кінцевому рахунку акумулюються в основному капіталі, а направляються на створення запасів сировини, матеріалів - у складі оборотного капіталу. Поточні витрати формують собівартість продукції (послуг).

Різниця оцінок результатів і витрат формує ефект, що дозволяє судити про те, що отримає інвестор в результаті реалізації проекту.

Рис. 2. Схема економічної оцінки інвестиційного проекту 10

Рис. 3. Схема фінансової оцінки інвестиційного проекту 11

Наведене на початку цього параграфа визначення категорії «економічна ефективність» є вихідним для з'ясування, як змісту, так і методики визначення економічної оцінки інвестицій, що спрямовуються на розробку і реалізацію інвестиційних проектів. Дати економічну оцінку таких інвестицій означає визначити ефективність по конкретному інвестиційному проекту.

Ефективність інвестиційного проекту визначають для вирішення ряду завдань:

  • оцінки потенційної доцільності реалізації проекту, тобто перевірки умови, згідно з яким сукупні результати перевищують витрати всіх видів в прийнятних для інвесторів розмірах;

  • оцінки переваг розглянутого проект у порівнянні з альтернативними;

  • ранжирування проектів по прийнятій системі показників ефективності з метою їх подальшого включення в інвестиційну програму в умовах обмежених фінансових та інших ресурсів 12.

Проблема оцінки економічної ефективності інвестиційного проекту полягає у визначенні рівня його прибутковості в абсолютному та відносному вираженні, що зазвичай характеризується як норма доходу.

Розрізняють два підходи до вирішення даної проблеми: на основі використання простих, укрупнених методів і методів, що враховують зміна техніко-економічних показників на кожному кроці розрахункового періоду, нерівноцінність грошових потоків у часі, інвестиційні ризики, інтереси різних груп інвесторів - учасників проекту. Перші пропонують побудова статистичних моделей, а другі - динамічних моделей, взаємопов'язаних параметрів, необхідних для оцінки ефективності. Тому їх часто називають статичними і динамічними методами оцінки ефективності.

Статичний метод не дозволяє врахувати цінність майбутніх грошових надходжень по відношенню до поточного періоду часу і, таким чином, отримати коректні оцінки ефективності проектів, особливо пов'язаних з довгостроковими вкладеннями. Саме тому найчастіше використовується другий метод - динамічний, який за допомогою процесу дисконтування дозволяє усунути головний недолік статистичного методу.

Оцінку ефективності рекомендується проводити за системою таких взаємопов'язаних показників:

  • чиста приведена, або поточна, вартість - NPV;

  • індекс прибутковості або прибутковості - PI;

  • дисконтований термін окупності - DPP;

  • внутрішня норма доходу (прибутку) - IRR;

  • модифікована внутрішня норма прибутковості - MIRR. 13

На думку більшості зарубіжних економістів найбільш достовірна оцінка ефективності інвестицій досягається за допомогою показників NPV, IRR та PI. Причому, практика використання різних методів показала, що і для приватних інвесторів і для держави найбільш узагальнюючим критерієм є чиста поточна вартість, а показник внутрішньої норми прибутку краще і точніше, ніж термін окупності.

Оцінка економічної ефективності інвестицій недостатньо для прийняття рішення щодо доцільності їх здійснення. Інвестиційний проект разом з отриманням бажаної прибутковості, прибутку на вкладений капітал повинен забезпечити стійкий фінансовий стан майбутнього підприємства.

Основною метою оцінки фінансового стану інвестиційного проекту є одержання невеликого числа ключових параметрів, що дають об'єктивну і точну картину фінансового стану об'єкта, в який вкладаються інвестиції. Щоб приймати рішення про інвестиційну діяльність, менеджеру необхідна постійна поінформованість з відповідних питань, яка є результатом відбору, концентрації вихідної інформації, оцінки та аналізу отриманих показників фінансової ефективності.

Основне завдання, яке вирішується при визначенні фінансової спроможності проекту - оцінка його здатності на всіх стадіях розвитку своєчасно і в повному обсязі відповідати за наявними фінансовими зобов'язаннями, тобто оцінка платоспроможності та ліквідності проекту.

Фінансові зобов'язання включають всі виплати, пов'язані із здійсненням розроблюваного проекту: погашення кредиту, оплату рахунків, виплату зарплати, перерахування податків. Якщо це не досягається на якомусь етапі (кроці) розрахункового періоду, то проект повинен бути, відкинутий (або доопрацьований). Яким би високоефективним він не був, неплатоспроможність - свідоцтво банкрутства.

Фінансова оцінка інвестиційного проекту дає можливість отримати як загальний прогноз фінансового стану проекту, так і окремих його аспектів у рамках аналізу кожної з форм фінансової звітності, званих базовими формами фінансової оцінки:

  • фінансово-інвестиційний бюджет;

  • балансовий звіт;

  • звіт про прибутки та збитки.

Основна відмінність базових форм фінансової оцінки від звичайних звітних форм полягає в тому, що вони представляють майбутнє прогнозований стан інвестиційного проекту.

Структура базових форм забезпечує можливість простежити динаміку розвитку проекту протягом всього терміну його життя в кожному кроку розрахунку. Разом з тим інформація, що міститься в базових формах, носить абсолютний характер і не може бути використана для зіставлення альтернативних варіантів інвестицій. Для вирішення цього завдання необхідний другий рівень оцінки фінансової спроможності - аналіз фінансових коефіцієнтів.

З позиції бюджетного підходу ліквідності означає невід'ємне сальдо балансу «кеш-фло» на кожному кроці розрахункового періоду протягом всього терміну життя інвестиційного проекту. Джерела фінансування проекту по сумах і кроків розрахунку повинні бути підібрані таким чином, щоб забезпечити позитивну величину балансу грошових коштів в усі періоди діяльності проекту. Негативне значення накопиченої суми грошових коштів свідчить про брак готівки для покриття всіх необхідних витрат у якому-небудь з тимчасових інтервалів і фактично означає банкрутство проекту, що робить неможливими всі наступні «успіхи».

У цілому під фінансовою товарність інвестиційного проекту розуміється наявність фінансових можливостей реалізації проекту. 14

Фінансовий аналіз інвестиційного проекту є істотним елементом фінансового менеджменту інвестиційної діяльності, що дозволяє оптимізувати інтереси її різних учасників. Власники оцінюють фінансовий стан з метою підвищення прибутковості, забезпечення стабільності підприємства. Кредитори - так, щоб мінімізувати свої ризики за кредитами, що надаються. Інтереси різних учасників інвестиційної діяльності дозволяють відобразити відповідні показники оцінки фінансової спроможності інвестиційного проекту (таб. 1).

Таблиця 21

Взаємозв'язок фінансових показників та інтересів інвесторів 15

Показники

Суб'єкти фінансування

  • Розмір оборотного капіталу;

  • Коефіцієнт загальної ліквідності;

  • Коефіцієнт негайної ліквідності;

  • Оборотність дебіторської заборгованості;

  • Оборотність товарно коштів

Короткострокові кредитори

Закінчення таблиці 1

  • Коефіцієнт покриття відсотків по кредитах;

  • Співвідношення між позиковим і власним капіталом;

  • Відношення позикового капіталу до загальної суми активів;

Коефіцієнт загальної платоспроможності

Довгострокові інвестори

Заключний етап аналізу інвестицій - визначення рівня ризику, супутнього реалізації проекту. Ризик у ринковій економіці супроводжує будь-управлінського рішення. Особливо це відноситься до інвестиційних рішень, наслідки, прийняття яких позначаються на діяльності підприємства протягом тривалого періоду часу.

Виявлення ризиків та їх облік становлять частину загальної системи забезпечення економічної надійності господарюючого суб'єкта. Крім обліку ризиків надійність діяльності організації оцінюється також рівнями її прибутковості та фінансово-виробничої стійкості.

Глобальною метою функціонування економіки країни є забезпечення економічної надійності всієї її системи. Перш за все, це здатність економічних та організаційних рішень забезпечити в певних межах регульованість системи за такими основних характеристиках, як: рентабельність (прибутковість), фінансова стійкість і необхідний рівень ризику. Ризик у цьому випадку виступає сполучною ланкою між прибутковістю і фінансовою стійкістю кожної розглянутої системи, тобто суб'єкт господарювання (система) реалізує свої цілі при певному рівні ризику. При цьому повинна забезпечуватися мінімізація витрат і максимізація стійкості. 16

Ризик - це наслідок можливого настання якого-небудь несприятливих або сприятливого події. Які в свою чергу проявляються через невизначеність. Під невизначеністю тут розуміється неповнота і неточність інформації про умови, пов'язаних з

виконанням окремих планових рішень, за якими можуть стояти певні втрати або в деяких випадках додаткові вигоди. 17

Під невизначеністю в аналізі інвестиційних проектів розуміється можливість різних сценаріїв реалізації проекту, яка виникає з-за неповноти і неточності інформації про умови реалізації інвестиційного проекту. Під ризиком в аналізі інвестиційних проектів розуміється ймовірність здійснення несприятливої ​​події (сценарію), а саме ймовірність втрати інвестованого капіталу (частини капіталу) і / або недоотримання передбачуваного доходу інвестиційного проекту.

Якщо говорити про основні причини невизначеності параметрів проекту, то можна виділити наступні:

  • неповнота і неточність проектної інформації про склад, значеннях, взаємний вплив і динаміки найбільш істотних технічних, технологічних або економічних параметрів проекту;

  • помилки в розрахунках параметрів проекту, зумовлені спрощеннями при формуванні моделей складних технічних та організаційно-економічних систем;

  • виробничо-технічний ризик;

  • коливання ринкової кон'юнктури, цін, валютних курсів, і т.д.;

  • невизначеність політичної ситуації, ризик несприятливих соціально-політичних змін у країні та регіоні;

  • ризик, пов'язаний з нестабільністю економічного законодавства і поточної економічної ситуації, умов інвестування і використання прибутку.

Ці фактори невизначеності характерні для будь-яких інвестиційних проектів. Невизначеність пов'язана не тільки з неточним передбаченням майбутнього, але і з тим, що параметри, пов'язані з цим або до минулого, неповні, неточні або на момент включення їх у проектні

матеріали ще не виміряні.

Як економічна категорія ризик являє собою подію, що може відбутися або не відбутися. У разі здійснення такої події можливі три економічні результати: негативний (програш, збиток, збиток), нульовий і позитивний (виграш, вигода, прибуток).

У залежності від можливого результату ризики можна розділити на дві великі групи: чисті і спекулятивні.

Чисті ризики означають можливість одержання негативного або нульового результату. Спекулятивні ризики виражаються в можливості одержання як позитивного, так і негативного результату.

До групи чистих ризиків можна віднести наступні види ризиків:

  • природно-природні ризики, які пов'язані з проявами стихійних сил природи;

  • соціально-політичні ризики, які пов'язані з політичною ситуацією в країні і діяльністю держави;

  • комерційні ризики (власне підприємницькі) являють собою небезпеку втрат у процесі фінансово-господарської діяльності.

По структурній ознаці комерційні ризики поділяються так:

  • майнові ризики, які пов'язані з імовірністю втрат майна підприємця через крадіжку, недбалості, перенапруги технічної і технологічної системи і т.п.;

  • виробничі ризики, які пов'язані зі збитками від зупинки виробництва внаслідок впливу різних факторів, і перш за все з загибеллю або пошкодженням основні і оборотних фондів, а так само ризики, пов'язані з впровадженням у виробництво нової техніки чи технології;

  • торгові ризики, які пов'язані зі збитками через затримки платежів, відмови від платежу в період транспортування товару, недоставляння товару.

До групи спекулятивних ризиків зазвичай відносять всі види фінансових ризиків, які є частиною комерційних ризиків. Фінансові ризики пов'язані з імовірністю втрат фінансових ресурсів і поділяються на два види:

  • ризики, пов'язані з купівельною спроможністю;

  • ризики, пов'язані з вкладенням капіталу (власне інвестиційні ризики).

До ризиків, пов'язаних з купівельною спроможністю, відносять:

  • інфляційні ризики - при зростанні інфляції, одержувані грошові доходи знецінюються з погляду реальної купівельної спроможності швидше, ніж росту. У таких умовах підприємець несе реальні втрати;

  • дефляційні ризики - при зростанні дефляції відбувається падіння рівня цін, погіршення економічних умов підприємництва і зниження доходів;

  • ризики ліквідності, які пов'язані з можливістю втрат при реалізації цінних паперів або інших товарів через зміну оцінки їхньої якості і споживчої вартості.

Ризики, пов'язані з вкладенням капіталу, - інвестиційні ризики - це:

  • ризики упущеної вигоди - ризики настання непрямого фінансового збитку (неотримання прибутку) у результаті нездійснення якого-небудь заходу (наприклад, інвестування, страхування і т.д.);

  • ризики зниження дохідності, які можуть виникнути в результаті зменшення розміру відсотків і дивідендів по портфельних інвестицій, вкладами, кредитам.

З точки зору джерела виникнення ризики інвестиційного проекту діляться на дві групи:

  • специфічні (несистематичний) інвестиційні ризики - ризики самого проекту, пов'язані з його індивідуальними особливостями;

  • неспецифічні (систематичний) інвестиційні ризики - ризики,

зумовлені зовнішніми по відношенню до проекту обставинами макроекономічного, регіонального, галузевого характеру. Таким чином, неспецифічний ризик залежить від галузевих особливостей і місця реалізації проекту.

Всі розглянуті види ризиків у тій чи іншій мірі впливають на інвестиційні проекти. Наведені класифікації визначаються метою, сформульованої класифікаційною ознакою, і не можуть бути всеосяжними. Не випадково в науковій літературі наводяться десятки видів класифікацій ризиків, у яких у ряді випадків, навіть за наявності однакових класифікаційних ознак, пропонуються різні, іноді суперечливі критерії віднесення ризиків до тієї чи іншої групи. Провести чітку межу між окремими видами проектних ризиків досить складно. Ряд ризиків знаходиться у взаємозв'язку (ці ризики корелюють), зміни в одному з них викликають зміни в іншому. У таких випадках аналітику слід керуватися здоровим глуздом і своїм розумінням проблеми. 18

При оцінці ефективності аналізу піддаються потенційна здатність проекту зберегти купівельну цінність вкладених коштів і забезпечити достатній темп їх приросту. Оцінка ефективності інвестицій має на меті з'ясувати, наскільки реалізація проекту відповідає цілям та інтересам його учасників. У випадку ефективність інвестиційного проекту - це категорія, яка виражає відповідність результатів і витрат проекту цілям його учасників, включаючи в необхідних випадках держави і населення. Таким чином, говорити про ефективність проекту можна лише тоді, коли міститься в проектних матеріалах інформація підтверджує реалізація проекту.

1.2 Методи та показники оцінки фінансово-економічної ефективності реалізації інвестиційного проекту

Вихідною інформацією, необхідної для оцінки фінансового стану інвестиційного проекту, є фінансово-інвестиційний бюджет, баланс і звіт про прибутки та збитки. Всі ці документи містять прогнозні (розрахункові) показники на планований розрахунковий період.

Фінансово-інвестиційний бюджет (ФІБ) є основою для розрахунку низки показників фінансової спроможності проекту і зазвичай запитується фінансовими установами при виробленні рішень про кредитування. У ньому визначається співвідношення між припливом грошових коштів за рахунок виручки від реалізації та залучених джерел фінансування інвестицій та їх відтоком, який формується за рахунок собівартості продукції (без амортизації), приросту постійних активів, виплат по кредитах і інших поточних витрат. Результатом такого розрахунку є визначення наявності вільних грошових коштів, які виступають одним з найважливіших фінансових результатів інвестування - фінансової реалізованості інвестиційного проекту.

Фінансово-інвестиційний бюджет являє собою зведену таблицю підсумків розрахунків всіх показників, проведених у процесі підготовки агрегованої інформації. Він займає ключове положення для техніко-економічного обгрунтування проекту.

В основі побудови ФІБ проекту закладена методологія кеш-флоу. Принципи розподілу грошових потоків на притоки і відтоки, специфічні методи розрахунку їх руху (зміни) з урахуванням закономірностей обороту окремих видів капіталу, а також особливостей прояву вимог економічного механізму національної економіки реалізовані у фінансово-інвестиційному бюджеті (ФІБ) проекту як по окремих видах діяльності, так і в цілому за проектом.

У фінансово-інвестиційний бюджет проекту потоки грошових коштів групують по трьох взаємозалежних сфер (видами) діяльності, об'єктивно властивим кожному чинному або знову проектованого об'єкту підприємницької діяльності:

  • грошовий потік від операційної діяльності;

  • грошовий потік від інвестиційної діяльності;

  • грошовий потік від фінансової діяльності.

Перший розділ бюджету відображає грошові потоки у зв'язку з виробничою діяльністю. Притоками тут виступають виручка від продажів і позареалізаційні доходи, відтоками - поточні витрати у формі операційних витрат, перерахування податків, а при певних умовах оплата відсотків по інвестиційних кредитах, не включаються до собівартості.

Методика складання даного розділу має багато спільного з розрахунками прибутку, але є і суттєві відмінності, що дозволяють використовувати бюджет для вирішення ряду важливих питань, мова про які піде далі. Відмінність в тому, що в цьому розділі стаття «Операційні витрати» відображає поточні витрати за вирахуванням амортизації. Таким чином, за своїм економічним змісту підсумок першого розділу (різниця припливів і відтоків) є дохід підприємства, що складається з прибутку після оподаткування та амортизації. Амортизація грає дуже важливу роль у фінансуванні інвестиційної діяльності. Чим більша вартість постійних активів підприємства і вище норми амортизації, тим менше оподатковуваний прибуток і, власне, більша сума доходу від операційної діяльності.

Виділення з грошового потоку від операційної діяльності власних коштів у формі амортизації, і її включення в дохід за проектом важливі для вирішення завдань, мова про які піде далі, щодо збалансування грошових потоків на окремих кроках розрахункового періоду та рефінансування у зв'язку з цим, амортизації.

У другому розділі відображаються платежі (відтоки) за придбані основні та оборотні активи, ліквідаційні витрати в кінці проекту, а джерелом надходження (притоками) служать кошти від реалізації активів, які не використовуються у виробництві і є надлишками для нього. У цьому розділі як приток повинні бути вказані не тільки витрати на знову придбані активи, але і балансова вартість вже наявних на дату початку проекту активів, які будуть враховувати у створенні об'єкта підприємницької діяльності.

У третьому розділі в якості приток враховуються власний капітал (внески власників підприємства, акціонерний капітал) і залучені кошти: позиковий капітал, в тому числі і за рахунок випуску підприємством власних боргових цінних паперів, а також субсидії і дотації; як відтоків - погашення кредиту та боргових зобов'язань.

Важлива особливість побудови потоків грошових коштів полягає в тому, що усі вони будуть показані в періоди часу, що відповідають запланованим дат (тимчасових періодах) здійснення платежів, тобто з урахуванням часу затримки плати за реалізовану продукцію, часу затримки платежів за поставки сировини і матеріалів, умов реалізацій продукції - в кредит, з авансовими платежами, а також умов формування виробничих запасів і стійких пасивів.

Всі перераховані сфери діяльності підприємства (проекту) взаємопов'язані, чисті потоки, кожен з яких виражає отримані результати, можуть бути підсумовані. Сума сальдо грошових потоків кожного з розділів ФІБ буде складати залишок ліквідних коштів за відповідний період (крок), при цьому розмір таких коштів на кінець кожного періоду дорівнюватиме сумі вільних грошових коштів попереднього періоду із залишком ліквідних коштів поточного періоду часу. На підсумки таких балансових розрахунків слід звернути особливу увагу. Вони повинні бути позитивними. Негативний підсумок свідчить про те, що проект не реалізуємо. 19

Фінансова реалізація інвестиційного проекту - це забезпечення такої структури грошових коштів потоків інвестиційного проекту, при якому на кожному кроці розрахунку є достатня кількість грошей для його продовження.

Негативне значення показника вільних грошових коштів на будь-якій стадії розвитку проекту означає його банкрутство і неможливість проекту забезпечувати фінансові зобов'язання. Тому потрібно перегляд його параметрів або пошук додаткових джерел фінансування.

Баланс підприємства також є основою для проведення фінансового аналізу і цікавить, перш за все, зовнішніх учасників інвестиційного процесу - кредиторів, акціонерів, податкові органи.

Баланс - це зведена таблиця, в якій розраховується співвідношення між активами проекту та джерелами їх фінансування, складовими пасив.

При позитивному сальдо балансу проект не зможе бути реалізований через відсутність необхідних грошових ресурсів, негативне сальдо свідчить про нераціональність використання статутного та акціонерного капіталів, що підриває довіру до засновників проекту. Баланс складається на певну дату, наприклад, на початок кожного інтервалу планування. Актив балансу прийнято вибудовувати в порядку зростання ліквідності коштів, тобто в залежності від швидкості їх перетворення в грошову форму. У пасиві балансу статті групуються за юридичною ознакою і по мірі зростання терміновості погашення (повернення) зобов'язань. При оцінці ефективності проекту не обов'язково розробляти детальний баланс, допускається агрегування окремих статей. 20

Звіт про прибутки та збитки формується на підставі фінансово-інвестиційного бюджету.

Для економічної оцінки інвестиційного проекту, як згадувалося в попередньому розділі, використовуються наступні критерії.

Таблиця 21

Критерії економічної оцінки ефективності інвестиційного проекту 21

Критерій

Формула

Зміст критерію

1. Чиста приведена вартість

(1.1)


Інвестору слід віддавати перевагу лише тим проектам, для яких NPV має позитивне значення. Негативне ж значення свідчить про неефективність використання грошових коштів

2. Індекс прибутковості

(1.2)


Показує відносну прибутковість проекту, або дисконтовану вартість грошових надходжень від проекту в розрахунку на одиницю вкладень.

Якщо величина критерію Р I> 1, то сучасна вартість грошового потоку проекту перевищує початкові інвестиції, забезпечуючи тим самим наявність позитивної величини NPV, при цьому норма рентабельності перевищує задану, тобто проект варто прийняти;

При РI <1, проект не забезпечує заданого рівня рентабельності, і його слід відкинути;

Якщо РI = 1, то інвестиції не приносять доходу, - проект ні прибутковий, ні збитковий.

3. Внутрішня норма прибутковості

(1.3)

Дозволяє інвесторові даного проекту оцінити доцільність вкладення коштів.

Якщо капіталовкладення здійснюються тільки за рахунок залучених коштів, причому кредит отриманий за ставкою i, то різницю (IRR - i) показує ефект інвестиційної (підприємницької) діяльності. при IRR = i дохід тільки окупає інвестиції (інвестиції безприбуткові), при IRR <i інвестиції збиткові.

4. Модіфіці-рованная внутрішня норма прибутковості

(1.4)

Є аналогом IRR. Використовується при неординарних грошових потоків проекту. Метод дає більш правильну оцінку ставки реінвестування і знімає проблему множинності ставки рентабельності.

Закінчення таблиці 2

5. Термін

окупності

РР = строк до повної окупності +

+ Непокритий відтік ден. ср-в на поч. року / чистий ден. потік року окапаемості

(1.5)

Полягає в обчисленні кількості років, необхідних для повного відшкодування первісних витрат, тобто визначається момент, коли грошовий потік доходів зрівняється із сумою грошових потоків витрат. Відбираються проекти з найменшими строками окупності.

де: CF t - чистий потік платежів в періоді t, I 0 - сума первісних витрат, тобто сума інвестицій на початок проекту; COF t - відтік грошових коштів в періоді t (за абсолютною величиною); CIF t - приплив грошових коштів в періоді t; r - норма дисконту; n - число періодів реалізації проекту.

Економічна оцінка інвестиційних проектів займає центральне місце у процесі обгрунтування і вибору можливих варіантів вкладення коштів в операції з реальними активами. При всіх інших сприятливих характеристиках проекту він ніколи не буде прийнятий до реалізації, якщо не забезпечить:

  • відшкодування вкладених коштів за рахунок доходів від реалізації товарів або послуг;

  • отримання прибутку, що забезпечує рентабельність інвестицій не нижче бажаного для підприємства рівня;

  • окупності інвестицій у межах терміну, прийнятного для підприємства.

Для точної і повної характеристики фінансової стійкості інвестиційного проекту необхідно крім економічних критеріїв, розглянути так само критерії фінансової спроможності проекту.

В даний час використовується велика кількість методів визначення фінансового стану підприємства. З метою оцінки фінансової привабливості інвестиційного проекту доцільно подавати фінансову спроможність двома взаємопов'язаними групами показників: платоспроможності та ліквідності.

Платоспроможність проекту означає можливість погашення в строк і в повному обсязі боргових зобов'язань, що виникають у зв'язку з реалізацією інвестиційного проекту. 22 Для оцінки платоспроможності рекомендується розраховувати ряд приватних показників (табл. 3).

Таблиця 21

Коефіцієнти платоспроможності 23

Показник

Алгоритм розрахунку

Коефіцієнт фінансової стійкості

Ставлення підсумку власних і довгострокових позикових коштів до валюти балансу підприємства

Коефіцієнт платоспроможності

Відношення позикових коштів (загальна сума довгострокової і короткострокової заборгованості) до власних засобів

Коефіцієнт довгострокового залучення позикових коштів

Відношення довгострокової заборгованості до загального обсягу капіталізованих коштів (сума власних коштів і довгострокових позик)

Коефіцієнт покриття довгострокових зобов'язань

Відношення довгострокової заборгованості до позаоборотних активів (капітальні вкладення)

Отже, платоспроможним є проект, здатний розраховуватися за своїми довгостроковими зобов'язаннями. Разом з тим, підприємство повинно своєчасно виконувати і свої поточні зобов'язання, пов'язані з реалізацією інвестиційного проекту. Здатність інвестиційного проекту своєчасно виконувати поточні (короткострокові) зобов'язання, реалізуючи поточні активи, називаються ліквідністю проекту.

Ліквідність характеризує швидкість перетворення активів у грошову форму (тому що всі поточні платежі здійснюються в грошовій формі), повністю зберігаючи при цьому свою цінність. Це висуває жорсткі вимоги до структури активів підприємства, так як ступінь ліквідності різних активів істотно відрізняється.

Ліквідність активів є передумовою платоспроможності проекту. Якщо вона недостатньо, то і платоспроможність не буде забезпечена. Можливо визначення наступних показників ліквідності.

Таблиця 21

Коефіцієнти ліквідності 24

Показник

Алгоритм розрахунку

Коефіцієнт

поточної ліквідності

Міра ліквідності, що розраховується як відношення поточних активів до поточних зобов'язань

Проміжний коефіцієнт ліквідності (коефіцієнт швидкої ліквідності)

Відношення поточних активів без вартості товарно-матеріальних запасів до поточних пасивів

Коефіцієнт абсолютної ліквідності

Відношення високоліквідних активів (грошові кошти, цінні папери, рахунки до одержання) до поточних пасивів

Для аналітичних цілей зазвичай рекомендують визначати показники рентабельності і показники оборотності активів за проектом.

Показники рентабельності застосовуються для оцінки поточної прибутковості підприємства - учасника інвестиційного проекту, а показники оборотності - для оцінки ефективності операційної діяльності, політики в області цін, закупівель і збуту (табл. 5).

Таблиця 21

Коефіцієнти оборотності і рентабельності 25

Показник

Алгоритм розрахунку

Коефіцієнт оборотності

Коефіцієнт оборотності активів

Відношення виторгу від продажів до середньої за період вартості активів

Коефіцієнт оборотності власного капіталу

Відношення виторгу від продажів до середньої за період вартості власного капіталу

Коефіцієнт оборотності товарно-матеріальних запасів

Відношення виторгу від продажів до середньої за період вартості запасів

Коефіцієнт оборотності дебіторської заборгованості

Відношення виторгу від продажів у кредит до середньої за період дебіторської заборгованості

Показники рентабельності

Чиста рентабельність продажів

Відношення чистого прибутку від операційної діяльності до суми виручки від реалізації продукції

Чиста рентабельність активів

Відношення чистого прибутку до середньої за період вартості активів

Чиста рентабельність власного капіталу

Відношення чистого прибутку до середньої за період вартості власного капіталу

Якщо на якому-небудь кроці розрахункового періоду не забезпечується фінансова надійність проекту, він повинен бути допрацьований або відкинуть, незважаючи на високі показники економічної ефективності. Фінансова стійкість інвестиційного проекту - це стан рахунків підприємства, що гарантує його постійну платоспроможність у разі здійснення інвестиційної діяльності.

Незадовільні результати оцінки фінансової надійності інвестиційного проекту вимагає змін у стратегії і тактиці інвестиційної діяльності: виходу з неефективних інвестиційних проектів, якщо не вдається на основі коригування вихідної інформації підвищити їх ефективність, реінвестування коштів у більш вигідні активи.

Отже, оцінка фінансового стану проекту спирається на ту ж вихідну і інтегровану економічну інформацію, яка використовується при оцінці економічної ефективності інвестицій. Розрахунки здійснюються за тим же інтервалах планування, що і для економічної ефективності. Оскільки показники економічної ефективності та показники фінансової надійності конструюються на основі збалансованих потоків реальних грошових коштів (в одному випадку акумульованих у фінансово-інвестиційному бюджеті, а в іншому - у балансі), що мають спільну інформаційну базу, то і система таких показників стає збалансованою.

При оцінці ефективності реалізації інвестиційного проекту не можна не згадувати і про «запровадження» ризику в інвестиційний аналіз. Алгоритм визначення проектних ризиків наступний.

На першому етапі необхідно провести якісний аналіз проектного ризику. Його головне завдання - визначити чинники ризику, етапи та роботи, при виконанні яких ризик виникає, після чого ідентифікувати усі можливі ризики.

На другому етапі слід здійснити кількісний аналіз ризику, а саме визначити величину (ступінь) як кожного з видів ризиків, так і інвестиційного ризику проекту в цілому.

На третьому етапі потрібно перейти від оцінки ефективності детермінованого проекту до оцінки фінансової реалізованості та ефективності проекту в умовах невизначеності і виміряного ризику.

На четвертому, завершальному, етапі проводиться розробка заходів щодо зниження ризику аналізованого інвестиційного проекту, для чого необхідно повернутися на попередній етап аналізу і зробити повторну оцінку ефективності проекту з урахуванням намічених заходів.

З вище сказаного можна зробити два важливих висновки. По-перше, обгрунтування управлінського рішення про інвестування необхідно проводити тільки на основі системи збалансованих показників, маючи в той же час увазі вимоги інвесторів до рівня кожного з них.

По-друге, процедури, що виконуються економістом-менеджером для досягнення збалансованої системи показників, є важливим інструментом управління проектом з метою досягнення прийнятного для інвесторів рівня прибутковості. Складні логічні зв'язки системи потоків та показників визначають послідовність аналізу та коригування показників ефективності - від показників фінансової надійності (платоспроможності, ліквідності) до потоків грошових коштів в балансі та фінансово-інвестиційному бюджеті і, в кінцевому рахунку, до показників комерційної ефективності. 26

Найбільш важливою, але при цьому і найбільш важким завданням процесу оцінки ефективності проекту є прогнозування грошових потоків проекту - інвестиційних витрат і вхідних грошових потоків після запуску проекту в експлуатацію.

Більш детальна інформація про прогнозування грошових потоках викладена в наступному параграфі.

1.3 Методика складання грошових потоків проекту

Ефективність інвестиційного проекту оцінюється протягом розрахункового періоду, що охоплює часовий інтервал від початку проекту до його припинення.

Розрахунковий період розбивається на кроки - відрізки, в межах яких проводиться агрегування даних, використовуваних для оцінки фінансово-економічних показників.

Грошовий потік (Cash Flow) інвестиційного проекту - це залежність від часу грошових надходжень (притоків) і платежів (відтоків) при реалізації проекту, що визначається для всього розрахункового періоду.

На кожному кроці значення грошового потоку характеризується:

  • припливом, рівним розміру грошових надходжень;

  • відтоком, рівним платежах на цьому кроці;

  • сальдо (активним балансом, ефектом), рівним різниці між припливом і відтоком.

Грошовий потік зазвичай складається з потоків від окремих видів діяльності.

Рис. 4. Схема припливів і відтоків грошових коштів підприємства 27

Для ряду інвестиційних проектів суворо розмежувати потоки з різних видів діяльності може здатися складним. У цих випадках можна об'єднати деякі (або всі) потоки. Грошові потоки можуть виражатися в поточних, прогнозних і дефлірованний цінах.

Поточними називаються ціни без урахування інфляції.

Прогнозними називаються ціни, очікувані (з урахуванням інфляції) на майбутніх кроків розрахунку.

Дефлірованний називаються прогнозні ціни, приведені до рівня цін фіксованого моменту часу шляхом поділу на загальний базисний індекс інфляції.

Грошові потоки можуть виражатися в різних валютах. Рекомендується враховувати грошові потоки в тих валютах, в яких вони реалізуються (виробляються надходження і платежі), слідом за цим приводити їх до єдиної, підсумкової валюті.

Показники економічної і фінансової ефективності проекту визначаються на основі грошових потоків, розрахунок яких здійснюється на базі даних, що визначаються по кроках розрахункового періоду:

  • витрати виробництва і реалізації продукції;

  • визначення потреби в оборотних коштах і приріст оборотних коштів;

  • загальні капіталовкладення (інвестиції);

  • звіт про прибутки і збитки;

Витрати виробництва і реалізації продукції (послуг)

При розрахунку витрат виробництва і реалізації продукції (послуг) угруповання витрат не має принципового значення. Проте при виконанні цих розрахунків необхідно виділяти амортизаційні відрахування в окрему статтю. Нижче наведений приблизний таблиці загальновиробничих і загальногосподарських витрат (табл. 6 і 7)

Таблиця 21

Загальновиробничі витрати 28

Показник

Крок розрахункового періоду


0

1

2

....

1. Витрати на експлуатацію та утримання обладнання, усього у тому числі:





1.1. Амортизація обладнання





1.2. Витрати по експлуатації обладнання (крім витрат на поточний ремонт), усього у тому числі:





витрати на оплату праці (з нарахуваннями) робітників з налагодження та обслуговування обладнання





1.3. Поточний ремонт обладнання





1.4. Витрати на утримання устаткування і робочих місць





2. Утримання апарату управління цехами (заробітна плата + відрахування на соціальні потреби + канцелярські витрати)





3. Утримання будинків, споруд виробничого призначення





4. Оренда окремих об'єктів основних засобів





5. Інші загальновиробничі витрати





ВСЬОГО загальновиробничі витрати в тому числі:





- Умовно-постійні;





- Умовно-змінні





ВСЬОГО загальновиробничі витрати без амортизації основних фондів





Таблиця 21

Загальногосподарські витрати 29

Показник

Крок розрахункового періоду


0

1

2

....

1. Витрати пов'язані з утворенням підприємства (нотаріальні, ліцензування, страхування майна)





2. Витрати на утримання службового автомобільного транспорту





3. Утримання апарату управління підприємством (зарплата основна і додаткова з відрахуваннями на соціальні потреби)





4. Витрати на відрядження та переміщення





5. Амортизація інвентарю загальногосподарського призначення





6. Канцелярські, поштово-телеграфні та телефонні витрати





7. Сплата місцевих податків (в тому числі земельний податок)





8. Представницькі витрати





ВСЬОГО загальногосподарські витрати в тому числі:





- Умовно-постійні;





- Умовно-змінні





ВСЬОГО загальногосподарські витрати без амортизації основних фондів





Для визначення виробничої та повної собівартості одиниці продукції дані з таблиць 6 і 7 об'єднуються в таблицю витрат виробництва і реалізації продукції (послуг). Розмежування на умовно-постійні та умовно-змінні витрати необхідно для подальшого планування.

Таблиця 21

Витрати виробництва і реалізації продукції 30

Показник

Крок розрахункового періоду


0

1

2

....

1. Обсяг виробництва





2. Прямі матеріальні витрати





3. Витрати на оплату праці





4. Амортизаційні відрахування





5. Податки, які відносять на собівартість





6. Загальновиробничі і загальногосподарські витрати без амортизаційних відрахувань і податків, що відносяться на собівартість





7. Витрати виробництва





8. Витрати виробництва без амортизації





9.Іздержкі по збуту продукції





10.Іздержкі виробництва і збуту продукції





11.Іздержкі виробництва і збуту продукції без амортизації





12.Проізводственная собівартість одиниці продукції





13.Полная собівартість одиниці продукції





14. Умовно-постійні витрати





15. Умовно-змінні витрати





Визначення потреби в оборотних коштах (оборотному капіталі)

Необхідність досить докладного обліку оборотного капіталу визначається кількома чинниками.

Це в першу чергу:

Розрахунки потреби в оборотному капіталі при розробці інвестиційних проектів та оцінки їх ефективності дещо відрізняються від аналогічних бухгалтерських розрахунків, що обумовлено відмінностями в обліку витрат і результатів, а також необхідністю більш точного обліку фактора часу.

На рисунку 5 наведено методи розрахунку оборотного капіталу для діючого підприємства.

Рис.5. Методи розрахунку оборотного капіталу 31

Аналітичний метод передбачає визначення потреби в оборотних коштах на основі їх среднефактіческіх залишків з урахуванням зміни обсягу виробництва.

Умова застосування аналітичного і коефіцієнтних методів - наявність сформованої виробничої програми, статистичних даних за минулі періоди про зміну залишків нормованих оборотних активів.

Потреба в оборотних коштах визначається за формулою

, (1.6)

де Про п - оборотні кошти планованого виробництва; Про Б - среднефактіческіе залишки оборотних коштів базового періоду; V п - обсяг виробництва в планованому періоді; V Б - обсяг виробництва у базовому періоді.

Коефіцієнтний метод передбачає поділ оборотних активів на три групи:

За першою групою потреба в оборотних коштах у планованому періоді (У.пер.Об п) визначається виходячи з розмірів у базисному періоді (У.пер.Об Б) та темпів зростання обсягів виробництва в планованому періоді

(1.7)

По другій групі потреба в оборотних коштах планується на рівні їх среднефактіческіх залишків за ряд періодів (У.пос.Об).

По третій групі потреба в оборотних коштах визначається з урахуванням особливостей кожного елемента (витрати майбутніх періодів Про ос.п).

Таким чином, потреба в оборотних коштах у планованому періоді можна визначити за формулою

(1.8)

У зв'язку з тим, що розрахунки потреби в оборотних коштах представляють певну складність і вимагають великого обсягу вихідної інформації на початкових стадіях розробки проекту, для попередніх розрахунків або у випадку, коли оборотний капітал малий і істотного впливу не робить, потреба в ньому може визначатися укрупнено, наприклад, як певний відсоток від середньомісячних чистих операційних витрат або собівартості. Значення такого відсотка може визначатися за даними аналогічних діючих підприємств. При розрахунках оборотного капіталу окремі його складові можуть не враховуватися, якщо фахівець, що здійснює розрахунок, визнає, що враховувати їх не слід і призведе обгрунтування своєї думки.

Загальні капіталовкладення (інвестиції)

Загальні капіталовкладення складаються з наступних статей витрат:

Таблиця 21

Загальні капіталовкладення (інвестиції) проекту 32

Показник

Крок розрахункового періоду


0

1

2

....

1. Основні засоби





2. Нематеріальні активи





3. Разом: витрати на необоротні активи





4. Інші (некапіталізіруемие) роботи і витрати





5. Пусконалагоджувальні роботи





6. Заміщення основних засобів і нематеріальних активів





7. Загальні капіталовкладення (інвестиції)





На підставі прогнозних розрахунків витрат виробництва і реалізації складається звіт про прибутки і збитки (табл. 10), необхідний для розрахунків як економічної, так і фінансової ефективності проекту.

При обчисленні чистого прибутку бухгалтери віднімають з прибутку амортизацію подібно іншим витратам. Тим не менш, вона являє собою негрошову статтю витрат - відповідні витрати на створення основних фондів уже були зроблені підприємством раніше на початку терміну реалізації проекту. Амортизація скорочує базу податку на прибуток, і цей факт, безумовно, впливає на потоки грошових коштів, але сама по собі вона не є грошовим потоком. Отже, при прогнозуванні потоку грошових коштів проекту сума амортизації повинна додаватися до чистого операційного прибутку після оподаткування. 33

Таблиця 21

Звіт про прибутки та збитки 34

Статті

Крок розрахункового періоду


0

1

2

....

Обсяг продажів (шт.)





Ціна одиниці





Виручка + інші і позареалізаційні доходи





Витрати виробництва і збуту без амортизації





Амортизаційні відрахування





Собівартість проданих товарів, продукції, робіт, послуг





Валовий прибуток





Комерційні витрати





Управлінські витрати





Прибуток (збиток) від продажу





Податок на прибуток





Прибуток чистий





Прибуток чистий наростаючим підсумком





Дохід





Дохід наростаючим підсумком





Грошові потоки та показники ефективності

Грошовий потік від операційної діяльності

Основним результатом операційної діяльності є отримання прибутку на вкладені кошти. Відповідно в грошових потоках при цьому враховуються всі види доходів і витрат, пов'язаних з виробництвом та реалізацією продукції, і податки, що сплачуються з зазначених доходів. Зокрема, тут враховуються притоки коштів за рахунок надання власного майна в оренду, доходів за депозитними вкладами та з цінних паперів.

Обсяги виробництва рекомендується вказувати в натуральному та вартісному вираженні. Ціни на вироблену продукцію, передбачені в проекті, повинні враховувати вплив реалізації проекту на загальний обсяг пропозиції даної продукції (і, отже, на ціни цієї продукції) на відповідному ринку. Джерелом інформації є передпроектні та проектні матеріали.

Вихідна інформація для визначення виручки від продажу продукції задається за підсумками розрахунку для кожного виду продукції, окремо для реалізації на внутрішньому і зовнішньому ринках.

Крім виручки від реалізації в притоках і відтоках реальних грошей необхідно враховувати доходи та витрати від позареалізаційних операцій, безпосередньо не пов'язаних з виробництвом продукції. До них, зокрема, відносяться:

Витрати на виробництво і збут продукції

Приблизна форма подання вихідної інформації для розрахунку поточних витрат на виробництво і збут продукції показано в табл. 8.

На кожний вид споживаються при реалізації проекту ресурсів повинні бути обгрунтовані ціни. У разі необхідності слід враховувати вплив проекту на загальний обсяг попиту на цей вид ресурсів (і, отже, на його ціну) на відповідному ринку.

Всі показники рекомендується вказувати без ПДВ та інших податків і зборів, що включаються у ціну.

У разі якщо підприємство здійснює кілька видів діяльності, щодо яких установлено різні ставки податків, доходи та витрати по кожному з таких видів діяльності визначаються окремо.

Грошовий потік від інвестиційної діяльності

У грошовий потік від інвестиційної діяльності в якості відтоку включаються насамперед розподілені по кроках розрахункового періоду витрати по створенню та введенню в експлуатацію нових основних фондів і ліквідації, заміщенню вибувають існуючих основних фондів. Сюди ж відносяться некапіталізіруемие витрати (наприклад, сплата податку на земельну ділянку, що використовується в ході будівництва, витрати з будівництва об'єктів зовнішньої інфраструктури та ін.) Крім того, у грошовий потік від інвестиційної діяльності включаються зміни оборотного капіталу (збільшення розглядається як відтік грошових коштів, зменшення - як приплив). Як відтоку включаються також власні кошти, вкладені на депозит, а також витрати на купівлю цінних паперів інших господарюючих суб'єктів, призначені для фінансування даного інвестиційного проекту. Як припливу в грошовий потік від інвестиційної діяльності включаються доходи від реалізації вибувають активів. У цьому випадку, однак, необхідно передбачити сплату відповідних податків.

Оцінка витрат на придбання окремих видів основних фондів може проводитися також на основі результатів оцінки відповідного майна. Розподіл інвестиційних витрат по періоду будівництва повинно бути пов'язане з графіком будівництва.

Орієнтовна форма подання інформації про капітальні вкладення представлена ​​в табл. 9 (позиції в рядках таблиці при необхідності можуть бути деталізовані). При підготовці інформації враховуються такі обставини:

Дані про вартість основних засобів рекомендується наводити в тій валюті, в якій здійснюються витрати, і в підсумковій валюті в поточних цінах, з урахуванням прогнозної оцінки. Нижче наведена зведена таблиця 11 грошових потоків для оцінки ефективності проекту. Для ряду інвестиційних проектів суворо розмежувати потоки з різних видів діяльності може виявитися скрутним. У цих випадках, а також на попередніх стадіях інвестиційного проектування можна об'єднати деякі (або всі) потоки.

Таблиця 21

Грошові потоки для оцінки економічної ефективності проекту 35

Показники

Крок розрахункового періоду


0

1

2

....

Операційна діяльність

Грошові притоки





Виручка від реалізації продукції





Інші і позареалізаційні доходи





Грошові відтоки





Витрати виробництва і збуту продукції без амортизаційних відрахувань





Позареалізаційні витрати





Сальдо грошового потоку від операційної діяльності





Інвестиційна діяльність

Грошові притоки (ліквідаційна вартість)





Грошові відтоки





Загальні капіталовкладення (інвестиції)





Сальдо грошового потоку від інвестиційної діяльності





Сальдо двох потоків (чисті грошові надходження проекту)





Те ж наростаючим підсумком





За розрахунковими даними таблиць грошових потоків (табл.11) визначаються показники економічної ефективності.

Для розрахунку фінансової стійкості проекту до таблиці 11 додається фінансовий розділ. У даному розділі відображаються операції з фінансування проекту.

В якості вихідних форм розрахунку ефективності участі підприємства у проекті рекомендуються таблиці:

Агрегований баланс має довільну форму.

Фінансово-інвестиційний бюджет проекту має стандартну форму складається з 3 розділів, докладно описаних у параграфі 1.2.

Таблиця 21

Фінансово-інвестиційний бюджету 36

Показники

Крок розрахункового періоду


0

1

2

....

Операційна діяльність

1. Грошові притоки





1.1. Виручка від реалізації продукції





1.2. Інші і позареалізаційні доходи





2. Грошові відтоки





2.1. Витрати виробництва і збуту продукції без амортизаційних відрахувань





2.3. Позареалізаційні витрати





3. Сальдо грошового потоку від операційної діяльності





Інвестиційна діяльність

4. Грошові притоки (ліквідаційна вартість)





5. Грошові відтоки





5.1. Загальні капіталовкладення





5.2. Вкладення коштів в додаткові фонди





6. Сальдо грошового потоку від інвестиційної діяльності





Фінансова діяльність

7. Грошові притоки





7.1. Власні кошти





7.2. Залучені кошти





8. Грошові відтоки





8.1. Погашення кредитів





8.2. Дивіденди акціонерам





9. Сальдо грошового потоку від фінансової діяльності





10. Сальдо сумарного потоку





11. Накопичене сальдо сумарного потоку





Умовою фінансової реалізованості інвестиційного проекту є нерозривність грошового потоку або не заперечність на кожному кроці m накопиченого сальдо грошового потоку. Якщо на деякому кроці накопичене сальдо грошового потоку стає негативним, це означає, що проект у вигляді не може бути здійснений незалежно від значень інтегральних показників ефективності. У цьому випадку необхідно залучення додаткових власних або позикових коштів або зміна інших параметрів проекту.

ГЛАВА II Фактор ризику при аналізі інвестиційних проектів

2.1. Аналітичні підходи та процедури оцінки проектного ризику

Аналіз ризиків можна підрозділити на два взаємно доповнюють один одного види: якісний і кількісний.

Якісний аналіз здійснюється з метою ідентифікувати фактори ризику, етапи та роботи, при виконанні яких ризик виникає, тобто встановити потенційні області ризику, після чого ідентифікувати усі можливі ризики.

Кількісний аналіз має на меті кількісно визначити розміри окремих ризиків і ризику проекту в цілому. Цей вид аналізу пов'язаний з оцінкою ризиків.

Методика якісної оцінки ризиків проекту зовні нагадує дуже простий - описової, але по суті вона повинна привести аналітика до кількісного результату, до вартісної оцінки виявлених ризиків, їх негативних наслідків і «стабілізаційних» заходів.

Всі фактори, що впливають на зростання ступеня ризику, можна умовно розділити на дві групи: об'єктивні і суб'єктивні. До об'єктивних факторів відносяться фактори, які не залежать безпосередньо від самої фірми. Це інфляція, конкуренція, політичні та економічні кризи, екологія і т.д. До суб'єктивних факторів відносяться фактори, що характеризують безпосередньо дану фірму. Це виробничий потенціал, технічне оснащення, організація праці, вибір типу контрактів з інвестором чи замовником.

На етапі якісного аналізу необхідні інвентаризація всіх видів проектних ризиків, що здійснюється за допомогою наведених вище класифікацій, і розгорнутий словесний опис кожного виду ризику, що впливає на розглянутий інвестиційний проект. Крім того, необхідно описати і дати вартісну оцінку всіх можливих наслідків гіпотетичної реалізації виявлених ризиків і запропонувати заходи щодо мінімізації або компенсації цих наслідків, розрахувавши вартісну оцінку цих заходів.

При проведенні якісного аналізу проектного ризику може бути використаний метод аналогій.

Метод аналогій. При аналізі ризикованості нового проекту корисними можуть виявитися відомості про наслідки впливу подібних несприятливих факторів на інші настільки ж ризиковані проекти. У зборі і узагальненні такої інформації все частіше ініціативу проявляють авторитетні західні страхові компанії, які публікують популярні коментарі л тенденції в найбільш важливих зонах ризику будівництва промислових об'єктів.

У Росії страховий бізнес недостатньо для цього розвинений, тому питаннями збору та узагальненням такої інформації змушені займатися безпосередньо проектні організації. При використанні аналогів застосовують бази створюються на основі літературних джерел, дослідницьких робіт проектних організацій, опитувань менеджерів проектів. 37

Оперуючи методом аналогій, слід проявляти обережність, тому що навіть в самих тривіальних і відомих випадках невдалого завершення проектів дуже важко створити передумови для майбутнього аналізу, тобто сформувати вичерпний і реалістичний набір сценаріїв зриву проекту.

Найбільшу складність представляють такі етапи інвестиційного аналізу, як кількісне визначення величини ризику та оцінка ефективності проекту з урахуванням виявлених і виміряних ризиків. В даний час в Росії немає цілісної теорії оцінки проектних ризиків. Однією з причин цього є, мабуть, відсутність тривалого часового періоду практичної інвестиційної діяльності в ринкових умовах.

У дослідженнях, присвячених проблемі ризику, зустрічаються кілька

підходів до визначення кількісної оцінки ризику, основні з них

такі:

Оскільки під ризиком в інвестиційному аналізі, як говорилося вище, розуміється ймовірність здійснення несприятливої ​​події (сценарію), кількісна оцінка ризику найчастіше зводиться до оцінки величини відповідної ймовірності. В цілому вважається, що чим більша ймовірність отримання найгірших значень кінцевих результатів проекту, тим вище рівень ризику, асоційований з даним проектом.

У залежності від способу визначення величини ймовірності можна виділити частотну і суб'єктивну ймовірність настання несприятливої ​​події. Величина частотної ймовірності може бути отримана із застосуванням, як статистичного методу, так і методу аналогій.

Суть статистичного методу полягає в тому, що вивчається статистика втрат і доходів, що мали місце на даному чи аналогічному виробництві. Логіка міркувань така: ризик - це наступ випадкової події; випадковість - це те, що в подібних умовах відбувається неоднаково, тому її не можна заздалегідь передбачити і прогнозувати; однак при великій кількості спостережень за випадковостями можна виявити, що вони повторюються з певною частотою (вірогідністю) . При статистичному методі встановлюється величина і частота отримання тієї чи іншої віддачі від інвестицій і складається найбільш імовірнісний прогноз на майбутнє. Таким чином, для застосування цього методу потрібна наявність досить великого масиву спостережень за відповідними факторами ризику проекту, який потім обробляється за допомогою нескладних математичних методів. З математичної точки зору, чим більше масив даних, тим вірогідніше оцінка ризику.

У другому випадку визначення частотної ймовірності (за методом аналогій) аналізуються наявні дані за здійсненими фірмою аналогічними проектами в минулому з метою розрахунку ймовірностей виникнення втрат по оцінюваному проекту. Таким чином, для розрахунку рівня ризику цим методом використовується статистична база даних про ризики аналогічних проектів. Метод аналогій застосовується в основному при оцінці ризиків часто повторюваних проектів, наприклад в будівництві. В якості інформаційної бази для оцінки ризику цим методом можна назвати дослідження, проведені Світовим банком за оцінкою проектів після їх завершення. Отримані в результаті таких досліджень дані обробляються для виявлення залежностей в закінчених проектах, що дозволяє виявляти потенційний ризик при реалізації нового інвестиційного проекту.

Значення ймовірностей, отриманих із застосуванням статистичного методу та методу аналогій, називають об'єктивними, так як точно такі ж результати можуть бути отримані будь-яким іншим обличчям, повторюючи розрахункові процедури.

Суб'єктивна ймовірність розраховується на базі методу експертних оцінок і є припущенням про настання несприятливого результату, яке грунтується на індивідуальному судженні оцінює, на його особистому досвіді. Таким чином, експертний метод заснований на обробці думок досвідчених підприємців або фахівців. Бажано, щоб експерти давали свої оцінки ймовірностей виникнення рівнів втрат, але можна обмежиться отриманням оцінок ймовірностей допустимого, критичного і катастрофічного ризиків. Якщо і це важко зробити, то можна поставити експертам питання про те, які втрати найбільш вірогідні в даному виді підприємницької діяльності. Спеціаліст по аналогії з іншими випадками і завдяки своїй інтуїції може оцінити ймовірність віддачі.

Перевага такого способу оцінки ризику полягає у можливості його застосування для неповторюваних подій і в умовах відсутності достатньої кількості статистичних даних, необхідних для виявлення об'єктивних ймовірностей. У силу унікальності інвестиційних проектів і недостатності тимчасового періоду спостережень експертний метод оцінки ризиків проекту з визначенням суб'єктивної ймовірності настання несприятливих подій є основним в даний час для російських компаній.

Досить часто на практиці застосовується також метод, який є комбінацією із статистичного й експертного методів визначення ризику.

На підставі отриманих ймовірностей (частотних чи суб'єктивних) за допомогою методів математичної статистики розраховуються основні показники - дисперсія, стандартне відхилення, коефіцієнт варіації різних узагальнюючих показників (наприклад, індексу рентабельності інвестицій; чистої поточної вартості проекту, бухгалтерської рентабельності інвестицій та ін.)

Величина ризику (ступінь ризику) вимірюється в цьому випадку показниками дисперсії, середньоквадратичного відхилення і коефіцієнтом варіації. Прийнято вважати: чим більше цей розкид значень результуючого показника інвестиційного проекту від середньої очікуваної величини, тим вище ризик даного інвестиційного проекту. Таким чином, величина ризику пов'язується з колеблемостью, розкидом можливих ефектів проекту.

При такому підході до кількісної оцінки ризику, ніж більш високі значення приймають розраховані ймовірності, тим більш ризиковим є проект. Одночасно вирішується проблема двосторонньої «колеблемости». У цьому випадку ризиковим є тільки лише відхилення чинника в гірший від нормативу бік. В якості нормативу цілком можна обрати і середню або очікувану величину результуючого показника.

2.2 Особливості оцінки ефективності проекту в умовах ризику

Після кількісної оцінки ризикованості варіанти інвестування необхідні аналіз фінансової реалізованим і оцінка ефективності проекту з урахуванням оціненого ризику. Для цього існує кілька методів, досить широко описуються в літературі. До найбільш поширеним з них слід віднести:

При оцінці ефективності проекту використовуються такі агреговані параметри, як розмір інвестицій, величина грошового потоку, норма дисконту, часовий горизонт прогнозування, прибуток проекту та ін всі методи врахування ризику при оцінки ефективності проекту, перераховані вище, зводяться до двох моментів: включенню величини ризику ( ведення поправки на ризик) в розрахунок чистих грошових потоків, що генеруються проектом, і (або) у розрахунок коефіцієнта дисконтування.

Розглянемо декілька поширених підходів.

Розрахунок безризикових (детермінованих) чистих грошових потоків базується на пропозиції про наявність точної інформації про поведінку всіх складових елементів потоків доходів і витрат. Облік ризику означає можливість різних сценаріїв реалізації проекту, кожен з яких має свої величини грошових потоків (у сценаріях можуть відрізнятися ціни на продукцію, обсяги виробництва, розмір інвестицій, поточних витрат, податкових платежів).

Знаючи витрати і результати проекту за всіх сценаріях його реалізації, можна оцінити проект з урахуванням всіх можливих сценаріїв, а також «ступінь їх можливості». Аналіз результатів реалізації кожного сценарію покаже, з яким ризиком пов'язаний проект. Кожному сценарієм відповідає якийсь детермінований (певний) потік витрат і результатів, а невизначеність проявляється в тому, що цей сценарій може здійснитися, а може і не здійснитися. Для комплексної оцінки проекту з урахуванням всіх можливих сценаріїв передбачається агрегувати відповідні можливі ефекти по кожному із сценаріїв в узагальнюючий показник очікуваного ефекту проекту.

Таким чином, алгоритм аналізу проекту з застосуванням методу сценаріїв має наступний вигляд.

де х i - Результат події або результат (наприклад, величина доходу, рентабельність тощо);

p i - Ймовірність отримання результату х i

і середньоквадратичного відхилення (2.4)

C (2.5)

Другий спосіб «введення» ризику в чистий грошовий потік - розробка одного, базового сценарію. Можливість реалізації інших сценаріїв враховується належним підбором параметрів базового сценарію. По суті, тут очікуваний ефект приймається рівним «звичайного» ефекту проекту при базовому сценарії. При цьому до розрахунку чистих грошових потоків закладають різного роду резерви і запаси: страховий запас сировини і матеріалів, резерв коштів на непередбачені витрати, запаси міцності для технічних параметрів об'єкта, нарешті, оплата договорів страхування від різних несприятливих ситуацій.

У Методичних рекомендаціях з оцінки ефективності інвестиційних проектів передбачається закладати в базовий сценарій «помірно песимістичні прогнози техніко-економічних параметрів проекту, цін, ставок податків, обмінних курсів валют та інших параметрів економічного оточення проекту, обсягу виробництва та цін на продукцію, термінів виконання окремих видів робіт і т.д. ».

Альтернативним способом врахування ризику при оцінці проектів є ведення ризику в норму дисконту (метод коригування норми дисконту). Логіка цього підходу така: оскільки ризик в інвестиційному процесі зменшує реальну віддачу від вкладеного капіталу порівняно з очікуваною, то для його обліку можна ввести поправку (надбавку) до рівня процентної ставки, що характеризує прибутковість по безризикових вкладеннях, наприклад. Порівняно з банківськими депозитом чи короткостроковими державними цінними паперами. Чим більше ризик, що асоціюється з проектом, тим вище повинна бути введена надбавка.

Таким чином, методика поправки на ризик коефіцієнта дисконтування має такий вигляд.

для проекту А: r A = r f + Δ r A

для проекту У: r У = r f + Δ r В.

Існують експертні оцінки надбавок за ризик до норми дисконту. Так, в залежності від мети проекту передбачається наступна величина надбавок.

Однак введення надбавок за ризик до норми дисконту часто не відповідає логіці аналізу реальних інвестицій. Норма дисконту використовується для приведення різночасних потоків доходу і витрат за проектом до початкового періоду часу.

Таблиця 21

Рекомендовані розміри надбавок за ризик до норми дисконту 38

Рівень ризику

Приклад мети проекту

Величина поправки на ризик,%

Низький

Вкладення в розвиток виробництва на базі освоєної техніки

3 - 5

Середній

Збільшення обсягу продажів існуючої продукції

8 - 10

Високий

Виробництво та просування на ринок нового продукту

13 - 15

Дуже високий

Вкладення в дослідження та інновації

18 - 20

. Дисконтовані величини тим менше, чим більше норма дисконту і чим до більш віддалених періодів часу вони відносяться. Збільшуючи норму дисконту на оціночний розмір ризику, ми тим самим зменшуємо майбутні доходи проекту в порівнянні з такими ж безризиковими. Однак такий же вплив надає збільшена норма дисконту і на витрати, а саме ризикові витрати зменшуються, хоча зазвичай має місце ризик їх збільшення.

Існує досить багато проектів, ризик яких з часом не збільшується, а зменшується. Особливо це відноситься до проектів по впровадженню нової техніки. Найбільший ризик за такими проектами припадає на перші роки його здійснення. Через деякий період часу, після того як техніка впроваджена і освоєна. Такий проект вже нічим не відрізняється від інших проектів з випуску аналогічної продукції. Закладаючи самий ризик у норму дисконту, аналітик збільшує його вплив на проект з плином часу.

Головні переваги методу врахування ризику шляхом коригування норми дисконту полягають у простоті розрахунків. Разом з тим цей метод, крім уже зазначених, має ще ряд недоліків:

Ці обставини диктують інвестиційним аналітикам дуже обережне використання коефіцієнта дисконтування для врахування ризиків проекту. Представляється, що такий підхід обгрунтований тільки в одному випадку - у разі обліку неспецифічних ризиків проекту.

Як було сказано вище, неспецифічний (систематичний) інвестиційний ризик - це ризик, обумовлений зовнішніми по відношенню до проекту обставинами макроекономічного, регіонального, галузевого характеру. Ці ризики неможливо нізарезервіровать, ні застрахувати. Єдиним можливим способом їх врахування при аналізі проекту є введення ризикової надбавки в коефіцієнт дисконтування. Однак величина такої надбавки повинна бути науково обгрунтована, і базуватися не тільки і не стільки на експертних оцінках, скільки на розрахунках об'єктивних показників.

Аналіз чутливості як спосіб аналізу інвестицій в умовах ризик покликаний дати оцінку того, наскільки зміняться показники ефективності проекту (NPV, PI, IRR та ін) при певному зміні одного з його вихідних параметрів. Чим тісніше цей зв'язок (залежність), тим більше ризик при реалізації даного проекту.

Аналіз чутливості рекомендується проводити для визначення факторів, що найбільшою мірою впливають на результати інвестиційних проектів, і для їх порівняльного аналізу. При вирішенні завдань, пов'язаних з визначенням цих факторів, дотримується така послідовність. Спочатку визначаються найбільш вагомі чинники та їх ймовірні (базові) значення, при яких розраховується чиста поточна вартість. Потім у певних межах змінюється один з факторів, при кожному його новому значенні розраховується чиста поточна вартість проекту і попередній крок повторюється для кожного фактора. Далі всі розрахунки зводяться в таблицю, порівнюються за ступенем чутливості проекту до зміни кожного фактора і визначаються ті з них, які найбільше впливають на успіх проекту.

Зазвичай в якості основних варійованих параметрів приймають такі:

Основна мета аналізу чутливості полягає в представленні особі, що приймає рішення не точкових показників ефективності, а їх інтервалів, відповідних деякими припущеннями про можливу динаміку ключових чинників виробничої системи.

Можна виділити наступні етапи при здійсненні аналізу чутливості.

Якщо зміна значення змінної не робить істотного впливу на результуючі показники, то правильність інвестиційного рішення навряд чи буде залежати від точності і акуратності визначення значення цієї змінної. Якщо ж навіть незначні зміни значення цієї змінної роблять сильний вплив на рівень результуючих показників, то проект вважається високочутливим до значення даної змінної, оскільки цей параметр в чималому ступені визначає рівень ризику проекту. У цьому випадку оцінці можливих значень цієї змінної має бути приділено найбільшу увагу. Ця змінна піддається детальному аналізу, тобто варіюються значення тих параметрів, від яких вона в свою чергу залежить.

Якщо ж критична для проекту змінна характеризується великою невизначеністю, виникає питання: чи варто взагалі здійснювати цей проект?

Результати аналізу чутливості проекту оформляються у вигляді графіків залежності результуючих показників (NPV, IRR та ін) від зміни різних змінних і пояснень до цих графіків

Таким чином, цей метод має особливе значення для оцінки інвестиційних проектів:

Метод аналізу чутливості має і недоліки, найбільш суттєві з яких такі:

Перевірка стійкості як метод аналізу ризику передбачає розробку так званих сценаріїв (ситуацій) розвитку інвестиційного проекту в базових і найбільш небезпечних (ризикових) варіантах для його учасника. По кожній ситуації досліджується, як буде діяти у відповідних умовах механізм реалізації проекту, якими будуть при цьому величини доходів і втрат, показники ефективності для всіх учасників.

Проект вважається стійким і ефективним, якщо в усіх аналізованих ситуаціях інтереси його учасників задовольняються, а можливі несприятливі наслідки усуваються, наприклад за рахунок створення запасів і резервів, або відшкодовуються страховими виплатами.

Метод "дерева рішень». Цей метод дозволяє комплексно врахувати ризики реального інвестиційного проекту по окремих послідовним етапам його здійснення. Він застосовується тоді, коли мають місце два і більш послідовних безлічі рішень, причому наступні рішення грунтуються на результатах попередніх, і / або два і більше безлічі станів середовища (тобто з'являється цілий ланцюжок рішень, що випливають одне з іншого, які відповідають подіям, тим, що відбувається з деякою ймовірністю).

«Дерево рішень» - це графічне зображення послідовності рішень і станів навколишнього середовища з зазначенням відповідних ймовірностей і виграшів для будь-яких комбінацій варіантів і станів.

Для побудови «дерева рішень» можна запропонувати таку послідовність кроків:

На підставі отриманих даних будується "дерево рішень», структура якого містить вузли, що представляють собою ключові події (точки прийняття рішень), і гілки, що з'єднують вузли, - роботи з реалізації проекту. У результаті побудови «дерева рішень» розраховуються ймовірність кожного сценарію розвитку проекту, NPV по кожному сценарієм, а також ряд інших принципово важливих як для аналізу ризиків проекту, так і для прийняття управлінських рішень показників.

Необхідно підкреслити можливість використання «дерева рішень» не тільки в ході прийняття інвестиційних рішень, але і в процесі реалізації проекту. Зміна обставин зовнішнього середовища проекту можуть зажадати переходу на іншу гілку прийняття рішень. Наявність побудованої покрокової схеми у вигляді «дерева рішень» дозволить менеджеру розрахувати ризик такого розвитку подій і мінімізувати збитки компанії.

Застосування цього методу зазвичай використовується для аналізу ризиків тих проектів, які мають доступне для огляду кількість варіантів розвитку. В іншому випадку «дерево рішень» приймає дуже великий обсяг, так що не може не тільки обчислення оптимального рішення, але й визначення даних. Метод корисний у тих випадках, коли більш пізні рішення сильно залежать від рішень, прийнятих раніше, але в свою чергу визначають подальший розвиток подій.

Метод Монте-Карло. Подолати багато недоліків, властиві розглянутим методам аналізу ефективності проектів в умовах ризику, дозволяє імітаційне моделювання - одне з найбільш потужних засобів аналізу економічних систем. Основу імітаційного моделювання та його частий випадок складає метод Монте-Карло, який є синтезом і розвитком методів аналізу чутливості та аналізу сценаріїв.

Імітаційне моделювання ризиків інвестиційних проектів представляє собою серію чисельних експериментів, покликаних отримувати емпіричні оцінки ступеня впливу різних факторів (обсягу випуску, ціни, змінних витрат та ін) на залежні від них результати.

Проведення імітаційного експерименту розбивають на такі етапи:

Цей метод дозволяє найбільш повно врахувати весь діапазон невизначеностей вихідних параметрів проекту, з якими може зіткнуться його майбутнє здійснення. Крім того, шляхом спочатку задаються обмежень необхідних показників ефективності проекту можна широко використовувати інформаційну базу проведення аналізу проектних ризиків. Таким чином, метод Монте-Карло дозволяє отримати інтервальні значення показників проектних ризиків, в рамках яких можлива успішна реалізації реального інвестиційного проекту.

Методика оцінки ризиків, пов'язаних з інвестуванням, на основі використання розглянутих та інших спеціальних методів детально викладаються в спеціальній літературі. Вибір конкретних методів оцінки ризиків реального інвестування визначається низкою факторів:

оцінки рівня ймовірності різних інвестиційних ризиків;

Як висновок можна сказати, що оцінка ефективності проекту з урахуванням виміряного ризику є одним з найскладніших етапів аналізу. Для цього існує кілька методів, серед яких можна відзначити: метод коригування норми дисконту, метод достовірних еквівалентів, аналіз чутливості критеріїв ефективності проекту, метод сценаріїв, «дерево рішень», метод Монте-Карло та інші. Вибір конкретних методів оцінки ризиків реального інвестування визначається низкою чинників, таких як вид інвестиційного ризику. Рівень кваліфікації інвестиційного менеджера та іншого.

2.3 Способи зниження інвестиційного ризику

Слід зазначити, що тільки розуміння природи інвестиційного ризику та його кількісна оцінка не дозволяють менеджерам ефективно управляти довгостроковими інвестиціями. На перше місце висуваються способи і методи безпосереднього впливу на рівень ризику з метою його максимального зниження, підвищення безпеки та фінансової стійкості підприємства-проектоустроітеля.

Дії по зниженню ризику ведуться в двох напрямках:

Перший напрямок полягає у спробі уникнути будь-якого впливу для фірми ризику. Рішення про відмову від ризику може бути винесено на стадії прийняття рішення, а також шляхом відмови від якогось виду діяльності, в якій фірмі вже бере участь. До уникненню появи можливих ризиків належить відмова від використання в високих об'ємах позикового капіталу, відмова від надмірного використання інвестиційних активів у низьколіквідних формах (уникнути ризику зниження ліквідності). Даний напрямок зниження ризику найбільш просте і радикальне. Воно дозволяє повністю уникнути можливих втрат, але не дає можливості отримати той обсяг прибутку, який пов'язаний з ризикованою діяльністю.

Для того щоб знизити вплив ризиків, є два взаємодоповнюючих шляхи:

Перший шлях у світовій практиці здійснюється вибором наступних варіантів дій:

Варіанти управлінських рішень з метою зниження ризику можуть здійснюватися такими прийомами:

Розглянемо деякі зі способів зниження проектного ризику.

Одним з найбільш важливих способів зниження інвестиційного ризику - диверсифікація, наприклад розподіл зусиль підприємства між видами діяльності, результати яких безпосередньо не пов'язані між собою. Будь-яке інвестиційне рішення, пов'язане з конкретним проектом, вимагає від особи, що приймає це рішення, розгляду проекту у взаємозв'язку з іншими проектами і з уже наявними видами діяльності підприємства. Для зниження ризику бажано планувати виробництво таких товарів або послуг, попит на які змінюється в протилежних напрямках. 40

Розподіл проектного ризику між учасниками проекту є ефективним способом його зниження, він заснований на часткової передачі ризиків партнерам по окремим інвестиційним ситуацій. Логічно при цьому зробити відповідальним за конкретний вид ризику того з учасників, який має можливість точніше і якісніше розраховувати і контролювати ризик.

Розподіл ризику враховується при розробці фінансового плану проекту і оформляється контрактними документами.

Можливим способом зниження ризику є його страхування, яке, по суті, полягає в передачі певних ризиків страхової компанії. При прийнятті рішення про зовнішній страхування ризиків необхідно оцінювати ефективність такого способу зниження ризику з урахуванням наступних параметрів:

Зарубіжна практика страхування використовує повне страхування інвестиційних проектів. Умови російської діяльності дозволяють поки тільки частково страхувати ризики.

Резервування коштів на покриття непередбачених витрат - один з найбільш поширених способів зниження ризику інвестиційного проекту. Вона передбачає встановлення співвідношення між потенційними ризиками, що змінюють вартість проекту, та розміром витрат, пов'язаних з подоланням порушень в ході його реалізації. Зарубіжний досвід допускає збільшення вартості проекту від 7 до 12% за рахунок резервування на форс-мажор. Російські експерти рекомендують такі норми непередбачених витрат.

Таблиця 21

Рекомендовані нормативи резервів на непередбачені витрати 41

Вид витрат

Зміна непередбачених витрат,%

Витрати / тривалість робіт російських виконавців

+ 20

Витрати / тривалість робіт іноземних виконавців

+ 10

Збільшення прямих виробничих витрат

+ 20

Зниження виробництва

- 20

Збільшення відсотка за кредит

+ 20

Крім резервування на форс-мажорні обставини необхідне створення системи резервів на підприємстві для оптимального управління грошовими потоками. Мова йде про формування резервного фонду, фонду погашення безнадійної дебіторської заборгованості, підтримання оптимального рівня матеріальних запасів і нормативного залишку грошових коштів та їх еквівалентів.

Резервування коштів є, по суті, самострахуванням підприємства. При цьому слід мати на увазі, що страхові резерви у всіх їхніх формах хоча й дозволяють швидко відшкодувати понесені втрати, проте «заморожують» використання досить відчутною суми інвестиційних ресурсів. У результаті цього зниження ефективності використання власного капіталу підприємства, збільшується його залежність від зовнішніх джерел фінансування.

Лімітування як спосіб зниження ризиків полягає у встановленні фірмою гранично допустимої суми коштів на виконання певних операцій, у разі втрати яких це істотно не відіб'ється на фінансовому стані підприємства. Лімітування застосовується банками при видачі позик, промисловими підприємствами - при продажу товарів у кредит, визначенні сум вкладень капіталу, визначенні величини позикових коштів, а так само в інших ситуаціях.

Важливу роль у зниженні ризиків інвестиційного проекту грає придбання додаткової інформації. Мета такого придбання - уточнення деяких параметрів проекту, підвищення рівня надійності та достовірності вихідної інформації, що дозволить знизити ймовірність прийняття неефективного рішення. Способи отримання додаткової інформації включають її придбання в інших організацій, проведення додаткового експерименту і т.д. Повна і достовірна інформація - товар особливого роду, за який треба платити, але ці витрати окупаються в результаті отримання суттєвої вигоди від менш ризикового інвестування.

Розглядаючи все вищесказане, можна зробити висновок, що в даний час необхідність оцінки ризиків інвестиційних проектів вже ні в кого не викликає сумнівів, хоча процес оцінки неточний і часто виникає спокуса проігнорувати міркування, що стосуються ризику, оскільки вони туманні. Тим не менше, ризик проекту слід оцінювати і включати в розгляд в процесі прийняття інвестиційного рішення. У Росії через виняткову високої економічної і політичної нестабільності вміння аналізувати можливі ризики набуває особливого значення. 42

Як висновок можна сказати, що ризик у ринковій економіці супроводжує будь-управлінського рішення. Особливо це відноситься до інвестиційних рішень, наслідки, прийняття яких позначаються на діяльності підприємства протягом тривалого періоду часу.

Якісний аналіз ризику здійснюється з метою ідентифікувати фактори ризику, етапи та роботи, при виконанні яких ризик виникає, тобто встановити потенційні області ризику, після чого ідентифікувати всілякі ризики. Мета кількісного аналізу - кількісно визначити розміри окремих ризиків і ризику проекту в цілому. Основними методами кількісної оцінки ризику є статистичний метод, метод аналогій, метод експертних оцінок, комбінований метод.

ГЛАВА III Оцінка ефективності реалізації інвестиційного проекту (на прикладі підприємства ТОВ «Мала енергетика»)

3.1. Коротка характеристика інвестиційного проекту

ТОВ «Мала енергетика» було створено 15.02.2003г. з метою задоволення суспільних потреб і одержання прибутку.

Товариство здійснює наступні види діяльності:

Відповідно з основними параметрами прогнозного балансу електроенергетики на 2006-2010рр., Енергоспоживання в Росії до 2010р. зросте до 1045 млрд. кВт.год в порівнянні з показником 2005р. - 939 млрд. кВтг. Відповідно щорічні темпи зростання електроспоживання прогнозуються на рівні 2,2%. Середньорічні темпи збільшення зимового максимуму навантаження прогнозуються на рівні 2,5%. У результаті до 2010 цей показник може вирости НВ 18 ГВт з 143,5 ГВт у 2005р до 160 ГВт у 2010 р., таким чином, загальна потреба у встановленій потужності електростанцій в Росії до 2010 зросте на 24,9 ГВт до 221,2 ГВт. При цьому збільшення потреби в резерві потужності в період з 2005 по 2010р складе 3ГВт, а потреба в потужності електростанцій для забезпечення експортних поставок у 2010р зросте на 3,4 ГВт до 5,6 ГВт. 43

Для розробки програми з підвищення ефективності енергетичної системи підприємства і зниження тарифів на електричну енергію, для залучення потенційних споживачів - керівництвом підприємства було прийнято рішення про будівництво газогенератора.

Дане рішення було прийнято на увазі того, що одним з актуальних напрямків роботи всіх російських підприємств стає переклад котелень на місцеві, більш дешеві види палива - наприклад, на деревні відходи. Робота газогенератора виробляється на деревних відходах, що у багато дозволить знизити витрати на паливо. До того ж будівництво газогенератора планується на території целюлозно-паперовому комбінаті, де ресурси деревних відходів оцінюється в 3,6 млн. кг на рік, що еквівалентно 59 млн. МВт.год електричної енергії і дозволяє замінити 7820 тис. тонн мазуту вартістю $ 745 млн.

Використання в Росії деревних відходів не лише менше шкодить довкіллю, а й слугує джерелом економії коштів, призначених для купівлі палива. Витрати на паливо складають 55-65% собівартості електричної енергії, тому ціна палива грає важливу роль при зниженні тарифів. 44

Для реалізації даного рішення керівництво підприємства обрало самого великого й досвідченого виробника в цій сфері - ЗАТ «Сінтур». ГТГ-1600 «Сінтур» призначений для вироблення генераторного газу, який може використовуватися в котельнях для вироблення тепла, комунально-побутових потреб, а так само виробництві теплової й електричної енергії. Газогенераторна установка гранично проста по конструкції, не вимагає спеціально навченого обслуговуючого персоналу в експлуатації. Газогенераторна установка складається з трьох основних частин: камери газоутворення, камери спалаху і завантажувального бункера. Деталі установки, що працюють при підвищених температурах виготовляються з жароміцних матеріалів. Аналіз витрат на опалення сушильних камер і промислових будівель і споруд, що застосовують газогенераторні установки показує, що витрати на паливо в 3 - 25 разів менше, ніж при традиційному його спалюванні в котлах або опаленні електронагрівальними установками.

За рахунок охолодження стінок газогенератора вторинним повітрям і формування високотемпературного конуса горіння в центральній частині, збільшився термін служби газогенератора без ремонту до 5 років і його вартість дорівнює 4 750 000 рублів.

Комплекс газогенераторний призначений для:

  • використання силового генераторного газу в газопоршневих електростанціях для вироблення електричного струму;

  • використання генераторного газу замість природного;

  • поліпшення екології навколишнього середовища. 45

    Будівництво газогенератора дозволить так само скоротити територію, що відходять під звалище і очисні споруди, з'явиться можливість отримувати порівняно дешевше додаткові енергоресурси, додатковий обсяг сировини для промисловості, економії традиційних енергоносіїв (газ, нафта, вугілля, дрова), знизити витрати ЖКГ, організувати додаткові робочі місця .

    Придбання обладнання планується здійснити за допомогою лізингу. Існує кілька видів лізингу: оперативний, фінансовий (капітальний), поворотний і комбінований. У нашому випадку переважніше оформити договір фінансового лізингу, так як фірма, яка буде використовувати обладнання, сама має право вибрати конкретне устаткування, яке їй необхідно, і домовляється про ціну з виробником. Фірма-користувач обладнання потім домовляється про те, щоб лізингова компанія придбала це обладнання у виробника і одночасно уклала договір про здачі його в оренду. При цьому умови договору лізингу повинні забезпечувати повну амортизацію інвестицій лізингової фірми, а також містити в собі процентні платежі; згідно з договором податок на орендоване майно, за страхування майна відповідає лізингодавець, а так само за обов'язки з монтажу обладнання, його ремонту і технічного обслуговування. 46 Перевага лізингу в тому, що повна сума лізингових платежів віднімається з оподатковуваного прибутку. Згідно з пп. 10 п. 1 ст. 264 НК РФ лізингові платежі визнаються витратами за вирахуванням суми амортизації за цим майну. 47 В разі перевищення суми амортизації над лізинговими платежами витратами визнається сума амортизації протягом усього терміну перевищення.

    Необхідно так само відзначити ще деякі переваги лізингу перед кредитом: лізинг не вимагає повної одноразової оплати орендованого майна і служить одним із видів інвестування; використання прискореної амортизації по лізингових операціях дозволяє оперативно оновлювати обладнання та вести технічне переозброєння виробництва. Саме тому керівництвом підприємства була обрана дана форма фінансування інвестиційного проекту.

    Укладення договору лізингу обумовлено внесенням авансового платежу в розмірі 15% від вартості обладнання, частина, що залишилася включається в лізинговий платіж, оплата якого здійснюється щомісячно протягом 5 років. Для оплати 15% авансового платежу керівництво підприємства оформляє кредит на 2,5 роки під 17% річних з погашенням за методом зменшення залишку.

    При складанні фінансово-інвестиційного бюджету, балансу та звіту про прибутки і збитки будуть потрібні податкові ставки.

    Таблиця 21

    Податкове оточення 48

    Найменування податку

    Ставка,%

    Податок на прибуток

    24

    Податок на додану вартість

    18

    Податок на майно

    2,2

    Єдиний соціальний податок

    26

    Для ТОВ «Мала енергетика» затверджені тарифи на 2008р. на виробництво електричної енергії за кВт.год - 1,280 руб., на передачу електричної енергії за кВт.год - 0,397 руб. Розрахунок грошових потоків здійснюється в поточних цінах без урахування зміни купівельної спроможності, тобто за номінальними грошових потоків.

    Наведений нижче розрахунок виконаний при використанні в якості палива деревні відходи.

    Таблиця 21

    Техніко-економічні характеристики (тис. крб.) 49

    Найменування

    Од. ізм.

    Кількість на годину

    Кількість на рік

    Вироблення генераторного газу

    м 3

    1600

    9 216

    Обсяг генераторного газу

    м 3

    280

    1 613

    Кількість е / е, одержуваної з 100% вироблюваного генераторного газу

    кВт

    1270

    7 315

    Розрахунковий фонд робочого часу

    годину


    5,76

    Витрата палива

    кг

    84

    484

    Строк корисного використання (4 група)

    міс

    61

    Як згадувалося раніше у другому розділі, при розрахунку економічної ефективності використовується метод дисконтування, для необхідності зіставлення величин грошових надходжень і виплат, рознесені в часі.

    У методі дисконтування використовується ставка, яка зазвичай називається ставкою дисконтування (можливі варіанти: «ставка порівняння», «бар'єрна ставка», «норма дисконту», «коефіцієнт приведення» та ін.)

    Від вибору ставки дисконтування багато в чому залежить якісна оцінка ефективності інвестиційного проекту. Існує велика кількість різних методик, що дозволяють обгрунтувати використання тієї чи іншої величини цієї ставки. У самому загальному випадку можна вказати наступні варіанти вибору ставки дисконтування:

    Перераховані вище варіанти ставок розрізняються між собою головним чином ступенем ризику, що є однією з компонент вартості капіталу. У залежності від типу обраної ставки дисконтування повинні інтерпретуватися і результати розрахунків, пов'язаних з оцінкою ефективності інвестицій. 50 В нашому випадку ставка дисконтування дорівнює ставці за кредитом - 17%. Як правило, у процентну ставку по кредиту вже включена премія за інфляцію та ризики пов'язані з кредитуванням.

    План реалізації проекту складається з 3-х основних етапів.

    Рис.6. Етапи реалізації проекту 51

    На першому етапі виконуються наступні роботи: