Економічна оцінка інвестицій

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.


Нажми чтобы узнать.
скачати

Тема 1.
Найпростіші методи оцінки економічної ефективності капітальних вкладень
1. Середній термін ліквідності капітальних вкладень (простий термін окупності). Показник прибутку на вкладений капітал
Розрізняють два прості методу оцінки ефективності капітальних вкладень:
1. Термін окупності капітальних вкладень і середній термін ліквідності (окупності) капітальних вкладень.
2. Показник прибутку на вкладений капітал.
1. Термін окупності капітальних вкладень:
2.


Середній термін ліквідності капітальних вкладень простий термін окупності.

К - капітальні вкладення в проект
Д - річні чисті грошові надходження
Морально застарілий спосіб розрахунку терміну окупності

П, П чистий - Прибуток до і після оподаткування
Річні чисті грошові потоки - залишок грошових коштів на розрахунковому рахунку проекту станом на кінець року.
Величина Д залежить від зміни дебіторської і кредиторської заборгованості даного проекту. Якщо дебіторська заборгованість зростає, то Д менше. Якщо кредиторська заборгованість зростає - Д більше. У найпростішому випадку, коли у проекту немає ні кредиторської ні дебіторської заборгованості, а амортизація не використовується на інвестування, то
Д = А + П чистий
А - річна величина амортизаційних відрахувань
2. Показник прибутку на вкладений капітал

Для того, щоб з'ясувати чи буде даний проект ефективний чи ні, потрібно ввести нормативи для цих показників.
Т л норм - нормативний термін ліквідності капітальних вкладень
Е норм - норма прибутку на вкладений капітал
Для ефективних проектів повинна бути виконана вимога:
;
Кожен інвестор самостійно встановлює ці нормативи. Нормативи відображають загальну ліквідність капітальних вкладень в даній галузі та особливості стратегії даного інвестора. Нормативні показники встановлюються не за допомогою арифметичного розрахунку, а в рамках певної стратегії, що стосується реалізації інвестицій.
Прості показники мають цілий ряд істотних недоліків:
1. Простота цих методів - гадана;
2. Метод відбору проектів за цими двома показниками дає правильні результати тільки при виконанні наступних 2-х обмежень, які розповсюджуються на аналізовані проекти:
- Аналізовані проекти повинні мати однакову тривалість життєвого циклу;
- Аналізовані проекти повинні мати однакове розподіл у часі річних чистих грошових надходжень. Якщо це не так, то ці показники дадуть помилку, якщо ми спробуємо з двох проектів А і В вибрати кращий.
А:
В:
роки
роки
Д 1 Д 2 Д 3


Крім того прості методи не враховують процесів інфляції, відсотки, які повинен отримувати інвестор.
Найпростішими методами відбору інвестиційних проектів можна користуватися тільки в разі здійснення малозначущих інвестицій не мають стратегічного характеру.
2. Переваги і недоліки найпростіших методів оцінки економічної ефективності капітальних вкладень
Проілюструємо недоліки простого методу на наступній умовної ситуації:
Є 4 проекти А, В, С, F. Встановимо рейтинги для кожного проекту: найкращий - 1, найгірший - 4 і впишемо їх у таблицю. Результати логічного ранжирування:
проект
Тис.руб.
Ранг проекту
До
Д1
Д2

А
20000
20000
-
20000
4
У
20000
20000
2200
22200
3
З
20000
7524
15524
23048
2
F
20000
11524
11524
23048
1
а) чим більше доходів приносить проект за життєвий цикл, тим він кращий
б) чим більше величина доходів у перші роки, тим краще
Розрахуємо середній термін ліквідності капітальних вкладень
проект
Тл
Ранг
А
1 рік
1
У
1 рік
1
З

3
F

2
Проекти А і В виявилися найбільш ефективними, що суперечить логічному ранжирування.
Термін окупності капітальний вкладень призводить до помилкового висновку через те, що у проектів різна тривалість життєвого циклу.
Розрахуємо показники прибутку на вкладений капітал


проект
Е, руб. / руб.
Ранг
А
0
3
У

2
З

1
F

1
При розрахунку показника Е береться річний прибуток. Видно, що в парі А, В показник прибутку на вкладений капітал - працює правильно і проект В краще проекту А. У парі С, F показник Е дає помилку - насправді проект F краще проекту С.
Якби проекти А - F мали різну величину первинних капітальних вкладень, то за допомогою логічного міркування кращий проект було б вибрати не можна. У цьому випадку найкращі проекти вибираються більш складним методом - шляхом розрахунку 2-х основних показників: ЧДД проекту та внутрішньої норми прибутковості капітальних вкладень.

Тема 2.
Складні відсотки: дисконтування (поділ) і компаундування (множення)
1. Поняття річних чистих грошових потоків. Дисконтування
Річні чисті грошові потоки - залишок грошових коштів на розрахунковому рахунку проекту до кінця звітного року, тобто це різниця між грошовими коштами надійшли на розрахунковий рахунок і перерахованими з розрахункового рахунку проекту на різні операційні потреби. У найпростішому випадку - це річна сума амортизації плюс річний чистий прибуток.
Д = А + П чистий
Це буде так, якщо у проекту не буде ні кредиторської, ні дебіторської заборгованостей, а амортизація та чистий прибуток не будуть використовуватися на капіталовкладення.

Схема освіти чистих грошових потоків

Виручка

Поточні витрати, крім амортизації
Відсотки за кредит.
Прибуток
Чистий прибуток

Податки

Д = А + П чистий
Інвестиційні витрати
Дивіденди
Просте відтворення
Залишок П чистий


Дивіденди інвесторам можна вилучати з чистих грошових надходжень, або дисконтуванням на величину (1 + i) t, або відніманням відповідних відсотків з чистих грошових надходжень. Тобто в інвестиційному аналізі ставиться знак рівності між діями

i - Ставка дисконтування - показує ті відсотки, які хотів би отримати інвестор.
Якщо i = 0,1 (10% річних), то
тобто 9,1 тис.руб. Отримає інвестор, а 90,9 тис. руб. - Це інвестиційні витрати.
Спрощена формула розрахунку ЧДД:
(1)
К - початкові вкладення капіталу в проект (в основні кошти проекту);
Д t - річні чисті грошові надходження року t;
Т - період фази експлуатації проекту;
i - Ставка дисконтування в частках одиниці;
коефіцієнт дисконтування.
t = 1 2 3 ... ... ... ... ... ... ... ... ... T
Д 1 Д 2 Д 3 ... ... ... ... ... .... Д T
До

До
ЧДД
i,
дивіденди



ЧДД - це приріст початкового капіталу, приведений до початку життєвого циклу проекту.
- Чиста поточна вартість проекту.
Формула (1) виведена в припущенні, що об'єкт будується протягом 1 року.
В інвестора є тільки одна альтернатива вкладення капіталу, тобто, якщо формула (1) записана для проекту «Бета», то у інвестора є одна надійна альтернатива вкладення капіталу в проект «Альфа» в якому він може отримати дивіденди, величиною i × 100%.
Оцінка економічної ефективності капітальних вкладень завжди здійснюється по відношенню до будь - то альтернативі з прибутковістю .
Розглянемо основні ідеї дисконтування на прикладах.
Приклад 1.
Є новий проект «Бета». Капітальні вкладення 300 тис. руб., Фаза експлуатації проекту 3 роки, період амортизації основних засобів 5 років. Був зроблений прогноз річних чистих грошових надходжень по роках проекту за умови, що амортизація нараховується лінійним способом. Річні чисті грошові потоки вийшли наступними:
тис. руб.

оп.
Показники
Фаза експлуатації, роки
1
2
3
1
Обсяг продажів
288
345
232
2
Реалізація майна за залишковою вартістю
-
-
120
3
Змінні витрати
30
36
24
4
4.1
Постійні витрати
У т.ч. амортизація обладнання
120
60
120
60
120
60
5
Разом витрат (стр.1 + стор.4)
150
156
144
6
Прибуток до податку (стр.1-стор.5)
138
189
88
7
Чистий прибуток (стр.6-24%)
105
143
67
8
Чисті грошові потоки (стор.7 + стор.2 + стр.4.1)
Д1 = 165
Д2 = 203
Д3 = 247
За рядками 2 і 4.1 видно, як капітал повертається до інвестора: через амортизацію 60 * 3 роки = 180 тис. руб. плюс залишкова вартість майна - 120 тис. руб. Разом 180 + 120 = 300 тис. руб.
За три роки проект принесе інвестору:
тис. руб.
Продісконтіруем чисті грошові потоки у припущенні, що альтернативний проект «Альфа» може мати різну прибутковість.
Приклад 2.
Є проект «Бета» (приклад 1). Даний проект може бути дуже ризикованим, тому його потрібно порівняти з варіантом надійного вкладення коштів. Припустимо, що у інвестора є перевірена альтернатива «Альфа», яка приносить йому 50% річного доходу і він міг би в проект «Альфа» вкласти 300 тис. руб. і отримати ті ж 615 тис. руб. Чи буде проект «Бета» вигідним для інвестора?
Є два варіанти:
«Бета»: До = 300 тис.руб. тис.руб.
«Альфа»: х: тис.руб.,
де x - кап. вкладення у перевірений проект «Альфа».
Якщо х <К, то краще проект «« Альфа ».
Якщо х> К, то краще проект «Бета».
Розрахуємо капітальні вкладення х у проект «Альфа». Розіб'ємо початковий капітал на три складові частини: x 1, x 2, x 3. Кожна з цих частин через певну кількість років дасть дохід величиною Д 1, Д 2, Д 3:

х 3
х 2
х 1
1
2
3 роки
Д 1 = 165 Д 2 = 203 Д 3 = 247


Кап. вкладення величиною x 1 через рік перетворяться на
тис. руб.
Звідси
тис. руб.
Кап. вкладення величиною x 2 через два роки дадуть 203 тис. руб.:
тис. руб.
Звідси
тис. руб.
Очевидно, що тис. руб.
Разом: х = 110 + 90,2 + 73,2 = 273,4 тис.руб.
Очевидно, що проект «Бета» буде для даного інвестора невигідним, оскільки в нього потрібно вкласти 300 тис. руб., А в проект «Альфа» тільки 273,4 тис. руб.
тис.руб.
«Бета»
«Альфа»
Якби інвестор вклав капітал у проект «Бета», то по відношенню до проекту «Альфа», він втратив би 26,6 тис.руб. Грошові потоки проекту «Альфа»
А 1 = 110тис.руб. А 2 = 90,2 тис.руб. А 3 = 73,2 тис.руб.
1год 2роки 3роки
К = 273,4
тис. руб.
Повернення капіталу
Проект «Альфа»


Якби інвестор прийняв правильне рішення і вклав би 273,4 тис. руб. у проект «Альфа», то він би просто повернув свій капітал і при цьому:

Повернемося до нашого початкового Приміром, тобто капітальні вкладення в проект «Бета» рівні 300 тис.руб., А сумарні річні чисті грошові надходження за 3 роки - 615 тис.руб.
Припустимо, що інвестор згоден на 30% річного доходу, (перевірена альтернатива «Альфа» приносить 30% на рік).

тис.руб.
У цьому випадку капітальні вкладення в проект «Бета» менше, тому він краще перевіреної альтернативи «Альфа».
ЧДД - це приріст початкового капіталу, отриманий в результаті реалізації проекту.
В кінці життєвого циклу проекту «Бета», при 30% річних, інвестор матиме вже 359 тис. руб. З них 300 тис. руб. він поверне допомогою амортизації капіталу, 59 тис. руб. - Це чистий прибуток проекту не використана на виплату дивідендів.
2. Внутрішня норма прибутковості капітальних вкладень як критерій ефективності інвестиційного проекту
У загальному випадку ЧДД можна розрахувати за формулою:
(1)
або застосовуючи англійські позначення:
(2)
Ф t, NCF t - значення грошового потоку в році t.
Якщо це капітальні вкладення, то Ф t або NCF t присвоюють знак мінус, якщо це річні чисті грошові надходження, - то плюс.
Наприклад: підприємство будується в дві черги. У нульовому та другому році здійснюються капітальні вкладення.

тис. руб.
Роки проекту
0
1
2
3
-10 000


-
60 000
+
-110 000
-
60 000
+
Підставимо ці значення у формулу (1). Припустимо, що ставка дисконтування 50% річних.
тис. руб. (2)
Проект неефективний, тому що ЧДД негативний. У даному проекті грошовий потік поміняв свій знак кілька разів. Такі проекти називають складними. У простому проекті грошовий потік змінює свій знак лише один раз (з мінуса на плюс).
Якщо існує єдиний позитивний корінь рівняння
, (2)
то цю ставку дисконтування r називають внутрішньою нормою прибутковості інвестиційного проекту. Це - така ставка дисконтування r, при якій ЧДД проекту буде нульовим.
У простих проектах залежність ЧДД від ставки дисконтування i ЧДД = f (i) має лінійний вигляд. У складних проектах залежність може бути різна:

i
ЧДД Простий проект
r
i
ЧДД Складний проект
r 1 = 0
r 2 = 1,0
r 3 = 2,0


i ≤ r

Якщо в простому проекті i ≤ r, то проект ефективний, так як ЧДД проекту невід'ємні.
У складному проекті r 1, r 2, r 3 - це помилкові внутрішні норми прибутковості складного проекту. Не всі складні проекти обов'язково мають помилкові внутрішні норми прибутковості - складний проект може мати і одну "справжню" внутрішню норму. Потрібно додатково вивчити проект на існування єдиної внутрішньої норми прибутковості. Помилкові внутрішні норми прибутковості капітальних вкладень не мають ніякого економічного сенсу. Дійсно, проект будівництва об'єкта в дві черги має три помилкові внутрішні норми прибутковості. Вирішуючи рівняння (2) отримаємо: r 1 = 0, r 2 = 1,0, r 3 = 2,0. Якщо інвестор згоден на 50% річних, то проект буде неефективний (на графіку складного проекту ЧДД - негативний). При виплаті ще бо  льшіх дивідендів у проміжку (r 2 - r 3) - наприклад, - 150% - збитки за проектом повинні збільшитися. Однак, за графіком видно, що проект ефективний, тому що ЧДД проекту позитивний. Такого бути не може. У проекту повинна бути тільки одна внутрішня норма прибутковості капітальних вкладень.
Два методи дисконтування дозволяють відібрати кращий проект:
1. Розрахунок ЧДД. Критерій ефективності проекту:
2. Розрахунок внутрішньої норми прибутковості проекту. Критерій ефективності проекту: - Але тільки для простих проектів.
Внутрішня норма прибутковості простого проекту показує максимальний відносний дохід, який щорічно приносить даний проект з кожної гривні капітальних вкладень. Вище нами було розглянуто проект «Альфа»:
К = 273,4 тис. руб.; Д 1 = 165тис. руб.; Д 2 = 203тис. руб.; Д 3 = 247тис. руб.
Проект має внутрішню норму прибутковості r = 0,5 руб. / руб., Тобто цей проект не може приносити інвестору більше 50 копійок доходу на рік з кожної гривні капітальних вкладень, тому дивіденди інвестору не можуть перевищувати цю величину.
Методика визначення внутрішньої норми дохідності інвестиційного проекту.
Якщо проект має дворічну тривалість фази експлуатації, то внутрішня норма прибутковості знаходиться з наступного рівняння:
. R - коріння квадратного рівняння
У загальному випадку внутрішня норма прибутковості розраховується способом послідовних наближень: задаються довільним поруч значень i = 0; 0,2; 0,4; 0,6 і т.д. Для них розраховується ЧДД, потім наносять отримані значення на графік і визначають ту ставку дисконтування, при якому ЧДД перетворюється в нуль.
Приклад: визначити внутрішню норму прибутковості капітальних вкладень проекту «Бета»:
До = 300 тис. крб.; Д 1 = 165 тис. крб.; Д 2 = 203 тис. крб.; Д 3 = 247 тис. руб.
Рішення:
Задамося довільними значеннями ставки дисконтування i = 0; i = 0,3; i = 0,4; i = 0,5;
Для цих значень розрахуємо величину чистого дисконтованого доходу (деякі значення були розраховані раніше):

i = 0 ЧДД = -300 +165 +203 +247 = 315 тис.руб.
i = 0,3 ЧДД = 59 тис. руб.
i = 0,4 тис. руб.
i = 0,5 ЧДД = -26,6 тис. руб.
Побудуємо графік ЧДД = f (i)
0,1 0,2 0,3 0,4 0,5
r (IRR) = 0,43
ЧДД, тис. руб.
i
350
300
250
200
150
100
50
0
-50


Даний проект не може приносити більше 43 копійок чистого прибутку на рік з 1 руб. капітальних вкладень. Проект буде ефективний, якщо інвестор згоден отримувати 43% річних або менше.

3. Компаундування капітальних вкладень
Якщо об'єкт будується протягом декількох років, то інвестор протягом всього часу будівництва не отримає ніяких доходів, а міг би, якби вклав гроші в цінні папери, на депозитні рахунки в банк і т. д.. Цей неотриманий дохід додається до кошторисної вартості будівництва об'єкта. Процес приєднання неотриманих доходів до первісної кошторисі будівництва об'єкта називається компаундированием.
l = 1год 2роки 3роки рік τ
До 1 К 2 К 3 Кτ
Введення об'єкта
в експлуатацію


Експерт поміщає себе в точку, що відповідає моменту введення об'єкта в експлуатацію, тобто об'єкт уже побудований, а доходи не отримані.
l - Поточні року будівництва об'єкта. Тоді початкова величина капітальних вкладень плюс неодержаний прибуток за ставкою компаундування i:
.
Приклад:
Об'єкт будується 3 роки. До 1 = 2 млн. руб., К 2 = 3 млн. руб., К 3 = 4 млн. руб. Всього первинних капітальних вкладень = 9 млн. руб. Ці кошти в альтернативному проекті могли б приносити інвесторові 12% річних. Оцінити реальні витрати на будівництво об'єкта.
Рішення:
Тривалість інвестиційної фази проекту = 3 роки
млн.руб.
Інвестор міг би протягом 3-х років отримати = 9,87-9 = 0,87 млн. руб.
Повна формула розрахунку ЧДД у разі, коли об'єкт сроітся кілька років:

. (1)
Якщо = 1 рік, то .
Тут (l = 1, 2, 3 .... ) І (t = 1, 2, 3 ... .... Т) - тривалість інвестиційної фази і фази експлуатації проекту, відповідно.
У залежності від того, в який момент часу експерт розглядає грошові потоки, формула розрахунку ЧДД може виглядати по різному.
1 2 3 ... ... ... ... ... ... .. τ 1 2 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. T роки
інвестиційна фаза фаза експлуатації
l = 1, 2, 3 ... τ t = 1, 2, 3 ... T
До 1 К 2 К 3 ... ... До Д 1 Д 2 Д Т


Якщо експерт поміщає себе в точку відповідає моменту початку будівництва, то всі грошові потоки опиняться в майбутньому і необхідно ці потоки дисконтувати:

Якщо експерт поміщає себе в точку відповідну початку фази експлуатації, то капітальні вкладення компаундіруют, а річні чисті грошові надходження дисконтують за формулою (1). Важливо дотримуватися правила: якщо з декількох проектів необхідно вибрати кращий, то момент приведення грошових потоків у всіх проектів повинен бути однаковим.
Приклад:
Об'єкт будується два роки. До 1 = 150 тис. руб., К 2 = 150 тис. руб., Д 1 = 167 тис. руб., Д 2 = 203 тис. руб., Д 3 = 247 тис. руб., I = 0,3 - ставка дисконтування і компаундування.
Розрахувати ЧДД для випадків:
1. Момент приведення - початок інвестиційної фази;
2. Момент приведення - початок фази експлуатації.
3.
1. тис. руб.
2. тис. руб.
Абсолютні значення ЧДД різні, але висновок однаковий - проект ефективний, оскільки ЧДД є позитивним.
4 Індекс рентабельності капітальних вкладень
Індекс рентабельності (прибутковості) капітальних вкладень у випадку, коли об'єкт будується один рік розраховується наступним чином:
.
К - капітальні вкладення в даний об'єкт.
Це гарантія того, що ЧДД проекту буде більше нуля.
Якщо об'єкт будується кілька років, то

.
Приклад: розрахувати індекс прибутковості для нашого прикладу при i = 0,3 К = 300 тис.руб.; Д 1 = 165 тис.руб.; Д 2 = 203 тис.руб.; Д 3 = 247 тис.руб.

Чим більше величина ВД, тим проект краще, надійніше оскільки він дає більш значний приріст початкового капіталу. За допомогою ВД можна формувати інвестиційний портфель. Однак обмеження досить істотні. Проекти включаються в портфель повинні ніяк один від одного не залежати. Така ситуація типова для портфеля цінних паперів, а не фізичних капітальних вкладень.
Якщо є певний ліміт коштів на формування портфеля, то розраховують ВД всіх проектів при заданій ставці дисконтування, потім мають проекти в порядку убування ВД, і розраховують наростаючим підсумком капітальні вкладення в портфель.
Приклад:
Є 7 проектів, ліміт інвестицій 1 млн. руб. Відібрати проекти для інвестування.
Розрахуємо ВД проектів, наприклад, для i = 0,1 і запишемо проекти в таблицю в міру спадання індексів.
Проект
А
У
З
D
F
E
G
ІД при i = 0,1
1,35
1,25
1,19
1,15
1,14
1,12
1,05
Капітальні вкладення, тис. грн.
400
100
175
125
200
500
150
Капітальні вкладення у портфель.
400
500
675
800
1000

Проекти, включені в портфель
lim 1000 тис. руб.
У проектів E і G індекси більше 1 і вони ефективні, але у підприємства немає капіталу на їх реалізацію.

Тема 3.
Методи дисконтування в умовах визначеності
1. Дисконтований термін окупності капітальних вкладень
Дисконтований термін окупності - це такий період часу Т д ок протягом якого інвестор накопичує кошти для інвестування рівні за своєю величиною початковим капітальним вкладенням. Це такий момент часу починаючи з якого ЧДД стає позитивним. Значення дисконтованого строку окупності визначається графічним способом, за допомогою графіка ЧДД = F (t).
2 Січень
4 березня Т = 5 років
t, роки
ЧДД
року


За 2,5 роки інвестор поверне первинний капітал і отримає дивіденди в розмірі річних.
Чим більша різниця між тривалістю фази експлуатації проекту і дисконтований термін окупності (Т - Т д ок), тим величина ЧДД буде більше. Величину Т прогнозують маркетологи з тією або іншою точністю.
Т д ок - Мінімальна тривалість життєвого циклу проекту.
Методика розрахунку дисконтованого строку окупності.
Задаються тривалістю життєвого циклу проекту t = 1,2,3 .... Т. Для цих значень розраховують ЧДД, наносять на графік і визначають Т д ок.
Приклад:
Визначити здисконтовані термін окупності капітальних вкладень.
До = 2487 тис.руб. Тривалість фази експлуатації проекту Т = 5 років. Річні чисті грошові надходження ануїтетні Д = 1000 тис.руб. / рік, ставка дисконтування i = 0,1. визначити середній термін ліквідності капітальних вкладень (простий термін окупності) і дисконтований.
Рішення:
Визначимо середній термін ліквідності капітальних вкладень:
Т л 2,5 роки (перший рік - 1000, другий рік - 1000 і ще за півроку - 5000 тис. руб.).
Визначимо дисконтований:
t = 1 рік: тис.руб.
t = 2 роки: тис.руб.
t = 3 роки:
t = 4 роки: тис.руб.
Побудуємо графік залежності ЧДД = F (t).

1 2 3 4 травень t, роки
ЧДД
1000
500
-500
-1000
-1500
Т д о к = 3 роки


Дисконтований термін окупності завжди більше простого терміну окупності Т л д ок (2,5 <3), так як інвестор отримує відсотки з річних чистих грошових надходжень. Чим величина відсотків буде більше, тим різниця буде більше.
2. Аналіз чутливості ЧДД до різних факторів
Мета аналізу чутливості ЧДД до різних факторів - оцінка того, наскільки значення ЧДД істотно і відмінно від нуля, тобто чи не знаходиться значень ЧДД в межах точності прогнозів.
Чутливість ЧДД досліджується по відношенню до наступних факторів:
1. До зміни величини початкових капітальних вкладень.
2. До зміни величини річних чистих грошових надходжень.
3. До зміни величини тривалості життєвого циклу проекту.
4. До зміни ставки дисконтування.
Необхідно ввести в розгляд помилку точності прогнозу того або іншого чинника. Якщо запас проекту з того чи іншого фактору перевищує помилку прогнозу, то проект з цього фактору буде надійний.
Приклад:
До = 300 тис.руб.; Д 1 = 165 тис.руб.; Д 2 = 203 тис.руб.; Д 3 = 247 тис.руб. Розрахувати ЧДД при ставці дисконтування i = 0,3 і провести аналіз чутливості доходу.
Рішення:
тис.руб.
1) На скільки може бути перевищена кошторис первинних капітальних вкладень, з тим щоб проект ще залишався ефективним? Очевидно, що К max = 359 тис. руб. Відсоток перевищення кошторису первинних капітальних вкладень

Якщо будівельники перевищують кошторису первинних капітальних вкладень, наприклад, на 16%, то проект з цього фактору буде надійним, оскільки запас проекту з ЧДД більше відсотка завищення кошторису 19,7%> 16%
2) На скільки можуть зменшуватися річні чисті грошові надходження, з тим щоб проект ще залишався ефективним. Припустимо, що річні чисті грошові надходження у процесі реалізації зменшилися на х%, визначимо те значення х при якому ЧДД перетворюється в нуль:

х = 17%

Якщо маркетологи у середньому помиляються у прогнозуванні грошових потоків на 10%, то проект з цього фактору буде стійким 17%> 10%.
3) Визначимо мінімальну тривалість життєвого циклу проекту, тобто дисконтований строк окупності капітальних вкладень. Задаючи різні значення t, розрахуємо ЧДД і визначимо, що Т д ок = 2,5 року. При прогнозі 3 роки запас Т = 0,5 року.

Якщо маркетологи помиляються у прогнозуванні життєвого циклу проекту не більше ніж на 10%, то 17%> 10% - проект надійний.
4) Чутливість проекту до дивідендів або до процентної ставки. Необхідно розрахувати внутрішню норму прибутковості даного проекту. Раніше було розраховано: r = 0,43%. Різниця 0,43 - 0,3 = 0,13 (13% річних) еквівалентна 59 тис. руб. чистого дисконтованого доходу.
Якщо проект нестійкий по якомусь конкретному фактору, а по решті стійкий, то даний фактор є «слабкою ланкою» і його треба зміцнювати.
3. Відбір проектів за критерієм ЧДД і за показником внутрішньої норми прибутковості капітальних вкладень.
Якщо з двох або багатьох проектів потрібно вибрати кращий, то це можна зробити або за критерієм ЧДД, або за критерієм внутрішньої норми прибутковості капітальних вкладень: ЧДД> 0, або i <r.
Очевидна ситуація: капітальні вкладення за проектом А більше кап. вкладень за проектом В, а річні чисті грошові надходження за проектом А менше, ніж за проектом В:
До А> К В,
Д АВ.
Проект А однозначно гірше проекту В.
Найчастіше зустрічається наступна ситуація, наприклад К В> К А, Д В> Д А. Який з цих проектів краще? Для вирішення цього завдання будують на площині два графіки залежності ЧДД від ставки дисконтування.
SHAPE \ * MERGEFORMAT
ЧДД
У
А
Перетин Фішера
i кр r B r A
i
У
А

Внутрішня норма прибутковості r A > R B.
Здавалося б, що проект А краще проекту В, проте це неправильно: все залежить від ставки дисконтування.
Якщо i <i кр, то проект У краще, тому що у нього ЧДД більше.
Якщо i> i кр, то краще проект А, тому що проект У вже збитковий, а проект А ще приносить дохід.
Якщо i = i кр, то ці проекти еквівалентні.
З графіка можна отримати додаткову інформацію за проектами А і В:
;
Перша похідна від ЧДД по i:

.
Перша похідна показує тангенс кута нахилу дотичної до кривої ЧДД (i) у цій точці. У довгострокових проектів (з більшою тривалістю життєвого циклу) тангенс кута нахилу кривої до осі i в точці r буде завжди більше. Очевидно, що проект В - довгостроковий. Значить, довгострокові проекти, як правило, за інших рівних умов мають меншу внутрішню норму прибутковості капіталу, ніж короткострокові. Проект А - короткостроковий.
Якщо в даній галузі вартість капіталу дуже висока (інвестори вимагають більших дивідендів), то будуть реалізуватися короткострокові проекти.
Приклад.
Два проекти мають різну величину початкового капіталу. Слід вибрати кращий проект.
Проект
Капітал, тис. грн.
Грошові надходження, тис. руб.
А
10000
12000
У
15000
17700

Рішення:
Розрахуємо внутрішню норму прибутковості цих проектів, а потім визначимо перетин Фішера.
→ r A = 0,2
→ r B = 0,18
З того, що r A> r B зовсім не випливає, що проект А краще проекту В.
Визначимо критичну ставку дисконту, тобто перетин Фішера:
= звідси i кр = 0,14.
Побудуємо графік.
SHAPE \ * MERGEFORMAT
0,05 0,1 0,15 0,2 0,25
ЧДД
У
3000
А
2000
1000
i
i кр = 0,14
r A = 0,2
r B = 0.18

Якщо i> 0.14 - то краще проект А, тому що ЧДД більше.
Якщо i = 0.14 - то проекти еквівалентні.
Якщо i <0.14 - то краще проект В, тому що ЧДД більше.
Інший спосіб вибору кращого проекту
Скористаємося принципом однорідної ефективності вкладеного капіталу (вводиться проект з додатковим обсягом капіталу; розраховують внутрішню норму прибутковості додаткового проекту і роблять висновки).
Приклад.
До А = 10000 тис. руб.,
Д А = 12000 тис.руб. \ Рік.
Цей проект А слід порівняти з проектом В:
К В = 15000 тис. руб.,
Д В = 17700 тис.руб. \ Рік.
Введемо в розгляд додатковий проект, який є частиною проекту В. У цього проекту чисті грошові надходження ΔД У = 5700 тис. руб., А кап. вкладення ΔК У = 5000 тис.руб.
Розрахуємо внутрішню норму прибутковості додаткового проекту:
, Очевидно, що r = 0,14.
Якщо i> 0.14 - то частина В не ефективна, отже і весь проект гірше А.
Якщо i <0.14 - то частина проекту У краще проекту А, отже і весь проект У краще А.
Висновок той же, що й у випадку, коли визначалося перетин Фішера.

Література
1. Ліпсіц І.В. Економічний аналіз реальних інвестицій: Навчальний посібник / І.В. Ліпсіц, В.В. Косов. - 2-е вид. перераб. і доп. - М.: Економіст, 2004. - 347с.
2. Ігоніна Л.Л. Інвестиції: Навчальний посібник / Л.Л. Ігоніна; Під ред. В.А. Слепова. - М.: Економіст, 2005. - 480с.
3. Віленський П.Л., Лівшиць В.М., Смоляк С.А. Оцінка ефективності інвестиційних проектів: Теорія і практика: Учеб. Посібник. - 3-е изд., Испр. і доп. - М.: Дело. 2004. - 888с.
4. Пайк Р., Ніл Б. Корпоративні фінанси та інвестування. - 4-е вид. / Пер. з англ. - СПб.: Пітер, 2006. - 784с.

Додаток
ТЕСТ
з дисципліни

ЕКОНОМІЧНА ОЦІНКА ІНВЕСТИЦІЙ

(Тільки одна відповідь правильна)
1. Капітальні вкладення це:
а) інвестиції в основні виробничі фонди підприємства
б) інвестиції в запаси сировини і матеріалів.
2. Яка схема фінансування інвестиційного проекту зазвичай є більш кращою для підприємця?
а) тільки за рахунок власних коштів
б) лише за рахунок позикових коштів
в) за рахунок власних і позикових коштів.
3. Чи може амортизація служити джерелом фінансування інвестиційного проекту?
а) так
б) немає.
4. Яке поняття є більш широким?
а) бізнес-план проекту
б) проектно-кошторисна документація проекту
в) інвестиційний проект.
5. Номінальна ставка дисконтування враховує:
а) податок на прибуток
б) темп інфляції
в) ПДВ.
6. Як називається коефіцієнт, який використовується при перерахунку чистих грошових надходжень в поточну вартість цих надходжень:
а) коефіцієнт дисконтування
б) коефіцієнт компаундування
в) коефіцієнт фінансової залежності.
7. Внутрішня норма прибутковості інвестицій - це:
а) ставка дисконту при якій ЧДД = 0
б) ставка дисконту при якій ЧДД> 0
в) ставка дисконту при якій ЧДД <0.
8. Річні чисті грошові потоки складаються з:
а) річної суми амортизаційних відрахувань і чистого річного прибутку
б) річної суми амортизаційних відрахувань, річного фонду заробітної плати і річний балансового прибутку
в) річної виручки за мінусом річних витрат на придбання сировини і матеріалів та виплату заробітної плати працівникам.
9. Якщо внутрішня норма прибутковості інвестицій проекту А більше внутрішньої норми прибутковості інвестицій проекту Б, то
а) проект А краще проекту Б
б) так проекти не можна порівнювати
в) проект А гірше проекту Б.
10. Найбільш надійним методом відбору взаємовиключних проектів є:
а) метод розрахунку терміну окупності капіталовкладень
б) метод розрахунку ЧДД
в) метод розрахунку внутрішньої норми прибутковості капіталовкладень.
11. Найпростіші методи оцінки економічної ефективності капітальних вкладень дозволяють вибрати найкращий варіант з тих проектів, які мають
а) різну тривалість життєвого циклу
б) різне розподіл річних чистих грошових надходжень по роках проекту
в) однакову тривалість життєвого циклу і однакове розподіл річних чистих грошових надходжень.
12. Дисконтований термін окупності капітальних вкладень це
а) максимальний за тривалістю життєвий цикл проекту
б) мінімальний за тривалістю життєвий цикл проекту
в) середній життєвий цикл проекту.
13. Реальна ставка дисконтування це
а) номінальна ставка дисконтування мінус темп інфляції
б) номінальна ставка дисконтування плюс темп інфляції
в) ставка рефінансування Центробанку плюс темп інфляції.
14. Компаундування (приведення) капітальних вкладень до моменту введення об'єкта в експлуатацію дозволяє:
а) врахувати можливу майбутню прибуток
б) врахувати ризики будівництва об'єкта
в) врахувати неотриманий дохід протягом всього терміну будівництва об'єкта.
15. Ризик можна знизити з допомогою:
а) дисконтування активів
б) диверсифікації активів
в) компаундування активів
16. Чим більше значення коефіцієнта варіації річних чистих грошових потоків, тим
а) ризик проекту більше
б) не можна сказати нічого певного
в) ризик проекту менше.
17. Безризикова ставка дисконтування маже бути
а) тільки реальної
б) тільки номінальною
в) як реальної, так і номінальної.
18. Поправка на ризик, що вводиться в ставку дисконтування
а) величина багато в чому суб'єктивна
б) величина, що піддається точному розрахунку
в) величина, що встановлюється законодавчо.
19. Якщо ЧДД проекту дорівнює нулю, то інвестор:
а) повертає первісний капітал і отримує відсотки за вкладеною капіталу
б) повертає початковий капітал, але не отримує відсотки за вкладеною капіталу
в) не повертає початкового капіталу.
20. Якщо проекти мають різну тривалість життєвого циклу, то
а) ЧДД цих проектів можна безпосередньо порівнювати
б) ЧДД цих проектів не можна безпосередньо порівнювати
в) ЧДД проекту з б о льшим життєвим циклом завжди більше, тому цей проект краще.
21. Інвестиційний проект ефективний, якщо
а) індекс рентабельності капітальних вкладень більше нуля
б) індекс рентабельності капітальних вкладень більше одиниці
в) індекс рентабельності капітальних вкладень більше 0,5.
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Міжнародні відносини та світова економіка | Лекція
145.2кб. | скачати


Схожі роботи:
Економічна оцінка інвестицій 5
Економічна оцінка інвестицій 6
Економічна оцінка інвестицій 3
Економічна оцінка інвестицій 2
Економічна оцінка інвестицій 4
Економічна оцінка ефективності інвестицій
Економічна оцінка інвестицій в IT-проекти
Економічна оцінка інвестицій 2 Характеристика і
Економічна оцінка інвестицій 2 Інвестиційний проект
© Усі права захищені
написати до нас
Рейтинг@Mail.ru