Дивідендна політика підприємства

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.


Нажми чтобы узнать.
скачати

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ
Державна освітня установа
вищої професійної освіти
Московський державний індустріальний університет
Г О У М Г І У
Курсова робота
з дисципліни "Фінансовий менеджмент"
на тему
"Дивідендна політика підприємства"
Група Ж06Е22П
Курс 4 Семестр 7
Студент ____________ Зіміна Т. Ю..
(Підпис) (Прізвище І.О)
Дата "17" грудня 2009 р .
Оцінка роботи ________________
Викладач ____________ Терещенко В.Є.
(Уч.степень) (Прізвище І.О)
МОСКВА 2009 р .

Зміст
Анотація
Введення
1. Теорія дивідендної політики
2. Типи дивідендної політики
3. Фактори, що визначають дивідендну політику
3.1. Зовнішні фактори
3.2. Внутрішні чинники
4. Види дивідендних виплат і їх джерела їх виплати
5. Практична частина
Висновок
Список використаної літератури

АНОТАЦІЯ
Ця курсова робота являє собою короткий аналіз теоретичних аспектів дивідендної політики. Актуальність даної теми продиктована тим, що основною метою підприємства, крім отримання прибутку, є максимальне збільшення добробуту його власників, або інакше - збільшення ринкової вартості підприємства. Грамотно підібрана (за допомогою теоретичних викладок та практичних розрахунків) дивідендна політика оптимізує діяльність підприємства.
Ключові поняття і використовувані терміни:
Дивіденд - вартість активів акціонерного товариства, які розподіляються серед власників акцій пропорційно кількості їхніх акцій в рахунок чистого прибутку звітного періоду. Зазвичай сума дивідендів не перевищує суми чистого прибутку за даний період.
Дивідендна політика - політика компанії відносно виплати дивідендів своїм акціонерам при незмінних рішення компанії, що стосуються питань інвестицій і позик.
Емітент   - Організація, що випустила (емітовані) цінні папери для розвитку і фінансування своєї діяльності
Акціонерне товариство - товариство, засновує і чинне відповідно до статуту, яким визначається розмір статутного капіталу, поділеного на певну кількість акцій однакової номінальної вартості. Акціонери не відповідають за зобов'язаннями акціонерного товариства і несуть ризик збитків, пов'язаних з його діяльністю, в межах вартості належних їм акцій, в т.ч. і неоплачених на даний момент.
Акція - Певна частина, виражена сумою грошей, на які поділяється статутний капітал акціонерного товариства. Оформлення - у вигляді запису на рахунках з видачею сертифіката про типи, кількість та номінальну вартість акцій, що належать даному власнику, або у вигляді цінного паперу на кожну окрему акцію. Такі акції легше продавати і купувати на вторинному фондовому ринку. За характером розпорядження ними акції поділяються на іменні і представницькою. За законодавством Російської Федерації можливий випуск тільки іменних акцій.
Акція звичайна - категорія акцій, що дає право голосу на зборах акціонерів. Дивіденди з них виплачуються в залежності від фактичних результатів господарської діяльності.
Акції привілейовані - дають право на:
отримання гарантованого розміру дивідендів;
привілеї при розподілі активів акціонерного товариства;
можливу оборотність у звичайні акції;
можливість викупу їх акціонерним товариством.
Дають одну або декілька названих привілеїв, які вказуються при їх випуску.
Кумулятивна привілейована акція - акція, яка гарантують дивіденди навіть у разі пропуску їх виплат: дохід, недоотриманий власниками акцій в безприбуткової для компанії році, компенсується їм у наступні роки.
Міноритарний акціонер - особа, що володіє менш ніж 2% від голосуючих акцій) і (або) інституційних інвесторів (юридичні особи, що виступає в ролі власника грошових коштів (у вигляді внесків, паїв) і здійснює їх вкладення в цінні папери, нерухоме майно з метою отримання прибутку.
Реінвестування - додаткове вкладення власного або іноземного капіталу в економіку у формі нарощування раніше вкладених інвестицій за рахунок отриманих від них доходів чи прибутку.
Нерелевантна - логічна незалежність реакцій від стимулів.
Коефіцієнт квоти власника - відношення (у процентному вираженні) сукупних зобов'язань, за якими нараховуються відсотки, до власного капіталу.

ВСТУП
Зміст дивідендної політики і проблеми її розробки вимагають виявлення природи дивідендів. Купуючи акцію підприємства і стаючи, таким чином, його співвласником, володар грошового капіталу розраховує отримати не тільки необхідну ставку прибутковості, а й премії, реалізуючи своєрідний підприємницький дохід. Його розмір залежить від багатьох чинників: компетентності керуючих, ризикованості обраної для вкладень сфери діяльності, економічної кон'юнктури і т.п. На відміну від відсотка (наприклад, по депозиту в банку або облігаціями з фіксованою ставкою доходу) розмір дивіденду заздалегідь невідомий. Тому, вкладаючи гроші в звичайні акції, акціонер піддається відомому ризику, але при нормальному ході справ на підприємстві винагороджується за це підвищеним доходом. Бенкет цьому якщо ставка дивіденду не перевищує рівень інфляції, він виконує ту ж функцію, що й відсоток в ощадному банку.
Вкладаючи свої кошти в акції, їх власник відкладає своє споживання, що є важливою обставиною для балансування споживацького ринку. Дивіденд в цьому сенсі - засіб стимулювання розподілу особистого споживання в часі. Фактор часу необхідно врахувати і в більш загальному вигляді: незалежно від інфляції ситуація в економіці не залишається незмінною, тому одна й та ж сума грошей з плином часу стає не рівною собі. Через різні види відсотка це протиріччя дозволяється.
Дивідендна політика, як і управління структурою капіталу, справляє істотний вплив на положення компанії на ринку капіталу, зокрема на динаміку ціни його акцій. Спрощену схему розподілу прибутку звітного періоду можна представити таким чином: частина прибутку виплачується як дивіденди, а частина, що залишилася реінвестується в активи компанії. Так як реінвестованого частина прибутку є внутрішнім джерелом фінансування діяльності компанії, дивідендна політика досить суттєво впливає на залучаються компанією зовнішні джерела фінансування.
Реінвестування прибутку більш прийнятна і відносно дешева форма фінансування компанії, що розширює свою діяльність. У цьому полягає одна з причин її широкого розповсюдження. Так, проведене британськими вченими дослідження діяльності в післявоєнний час 402 компаній, що діють у сфері виробництва, будівництва і транспорту, зареєстрованих на Лондонській біржі, показало, що нові інноваційні проекти на 91% здійснювалися за рахунок реінвестування прибутку.
Реінвестування прибутку дозволяє уникнути додаткових витрат, що мають місце, зокрема, при випуску нових акцій. Іншою істотною перевагою є збереження сформованої системи контролю над діяльністю компанії з боку її власників. У цьому випадку кількість акціонерів практично не змінюється.
З теоретичної позиції вибір дивідендної політики передбачає вирішення двох ключових питань:
Чи впливає величина дивідендів на зміну сукупного багатства акціонерів?
Якщо величина дивідендів впливає на зміну сукупного капіталу, то якою повинна бути їх оптимальна величина?
Метою роботи є дослідження поняття дивідендної політики в організації, її видів і впливу на фінансові результати діяльності.
Поставлена ​​мета конкретизується низкою завдань:
1) дослідити поняття дивідендної політики в організації;
2) вивчити основні види дивідендної політики в організації;
3) вивчити вплив дивідендної політики на фінансово-господарську діяльність підприємства.

1. ТЕОРІЯ ДИВІДЕНДНА ПОЛІТИКИ
У теорії фінансів отримали популярність три підходи до обгрунтування оптимальної дивідендної політики: теорія нерелевантна дивідендів, теорія суттєвості дивідендної політики, теорія податкової диференціації.
Теорія нерелевантна дивідендів розроблена Ф. Модільяіі і М. Міллером. У своїй статті, опублікованій в 1961 році, вони доводять, що величина дивідендів не впливає на зміну сукупного багатства акціонерів, яке визначається здатністю комерційної організації генерувати прибуток.
Іншими словами, інвесторам байдуже, чи отримувати дохід у вигляді приросту вартості акцій або у вигляді дивідендів. Відповідно до цієї теорії вартість підприємства визначається його здатністю приносити прибуток і ступенем ризику. Вартість підприємства в більшій мірі залежить від інвестиційної політики. Модільяні і Міллер показали, що виплата високих дивідендів тягне за собою випуск більшої кількості нових акцій. При цьому частка вартості підприємства, пропонована новим інвестором, повинна дорівнювати сумі виплачуваних дивідендів. Допущення, які використовували Модільяні і Міллер, були далекі від реальності, і висновок про те, що дивідендна політика не впливає на ціну акцій, не надто реалістичні.
Теорія суттєвості дивідендної політики або, як її ще називають, «синицю в руках» Гордона і Лінтнер. М. Гордон і Д. Лінтнер прийшли до висновку, що очікувана прибутковість акцій збільшується в міру зниження частки прибутку, що йде на виплату дивідендів, оскільки інвестори більш зацікавлені в дивідендних виплат, ніж в доходах від приросту капіталу, очікуваного за рахунок нерозподіленого прибутку. За теорією «синицю в руках» рубль очікуваних дивідендів коштує більше, ніж рубль очікуваного приросту капіталу, оскільки ця компонента очікуваної прибутковості є більш ризиковою в порівнянні з дивідендної складової.
Основна модель оцінки акцій (модель Гордона):
(1)
де - Теоретична вартість акції
- Очікуваний дивіденд чергового періоду
- Очікувана прибутковість (коефіцієнт дисконтування)
- Очікуваний темп приросту дивідендів
Теорія податкової диференціації Літценбергера і Рамасвамі. Теорія, заснована на податкових ефекти, була запропонована Р. Літценбергером і К. Рамасвамі. У США до другої половини 80-х років XX ст. лише 40% доходу від приросту капіталу обкладалося податком. Інвесторам при 50%-ю ставкою прибуткового податку доводилося платити у вигляді податків 50% своїх дивідендів і лише 20% (0,40 • 50%) доходів від приросту капіталу. До тих пір поки прибуток не реалізований, акції не продані, інвестор не зобов'язаний був платити податок. А оскільки долар, сплачений у майбутньому, коштує менше, ніж долар, сплачений сьогодні, ця податкова відстрочка забезпечувала певну перевагу капіталізації прибутку. За чинним в США податкового законодавства обидва види доходу обкладаються податком, але ставка податку на прибуток від приросту капіталу як і раніше нижче, ніж на дохід у вигляді дивідендів. Відповідно до теорії податкової диференціації Літценбергера і Рамасвамі інвестори віддають перевагу акціям, загальна прибутковість яких за період володіння, обчислена з урахуванням податків, вище.

2. Типи дивідендної політики
На практиці застосування даних теорій втілюється у реалізації одного з трьох типів дивідендної політики: консервативної, помірної (компромісною), агресивною.
1. Консервативна політика передбачає, що виплата дивідендів відбувається в пропорціях, які дозволяють задовольняти потреби виробничого розвитку і більш високими темпами нарощувати вартість чистих активів, а, отже, - і ринкову вартість акцій. Проведення консервативної політики можливе в 2 варіантах:
А). Нарахування дивідендів за залишковою ознакою. У цьому випадку нарахування дивідендів відбувається тільки після того, як за рахунок прибутку сформований обсяг власних коштів, достатній для розвитку компанії в майбутньому періоді. Плюсом такої політики є забезпечення високих темпів розвитку акціонерного товариства та підвищення його платоспроможності. Проте нестабільність розміру дивідендних виплат, який залежить не тільки від розмірів прибутку, але і від планів розвитку компанії, може відлякати деяких інвесторів. Така політика виплати дивідендів оптимальна на ранніх стадіях життєвого циклу компанії.
Б). Підтримка стабільного співвідношення дивідендних виплат і прибутку, що залишається в розпорядженні підприємства, на основі встановлення довготривалого нормативу на споживану і капитализируемую частину прибутку. Це дозволяє в деякій мірі підвищити передбачуваність розмірів виплат дивідендів (але труднощі з прогнозом прибутку при цьому зберігаються), що важливо для деяких інвесторів, однак при необхідності нарощування капіталу ускладнює зростання компанії. Дана політика найбільш ефективна при стабільній ситуації на фінансовому ринку і при постійних (або постійно зростаючих) доходах компанії.
2. Помірна (компромісна) політика нарахування дивідендів, - це політика, відповідно до якої компанія намагається дотримати баланс інтересів акціонерів, які потребують виплати дивідендів і потреб підприємства в нарощуванні капіталу. Даний тип дивідендної політики також може проводитися в 2 варіантах:
А). Виплата постійних сум дивідендів. Істотно полегшує прогноз вартості акцій компанії і доходів для інвесторів, однак за відсутності прибутку може завдати шкоди емітенту, а при зростанні прибутку - викликати невдоволення акціонерів.
Б). Виплата стабільних сум дивідендів з надбавкою за певних умов. Дозволяє, з одного боку, в якійсь мірі гарантувати акціонерам заздалегідь відомий мінімальний рівень доходу, з іншого, - заохочувати власників у разі успішної роботи компанії або відсутності необхідності розширення операцій. У російських умовах, при стабільному фінансовому стані підприємства, цей вид дивідендної політики можливо був би найбільш прийнятним.
3. Агресивна політика нарахування дивідендів - передбачає нарахування максимально можливого розміру дивідендів. У російських умовах така політика найбільш актуальна для компаній, акціонерами яких є велика кількість фізичних осіб, при намірі розмістити нову емісію цієї категорії інвесторів. Слід врахувати, що різке зниження розмірів дивідендів може несприятливо відбитися на вартості акцій, "сигналізуючи" про погіршення її показників.

3. ФАКТОРИ, визначати дивідендну політику
У будь-якій країні виплата дивідендів регулюється певними нормативними актами. Так, наприклад, у Російській Федерації основними нормативами є Цивільний кодекс РФ і Федеральний закон «Про Акціонерні товариства». Крім того, існують і національні традиції у змісті дивідендної політики, загальні тенденції щодо виплати дивідендів.
Перш за все, систематизуємо фактори дивідендної політики, розділивши їх за місцем виникнення на зовнішні і внутрішні. До зовнішніх можна віднести наступні групи факторів: вимоги законодавства; вимоги двосторонніх угод і односторонніх зобов'язань акціонерного товариства; макроекономічні фактори. До внутрішніх - групи суб'єктивних і об'єктивних внутрішньофірмових факторів.
Кожна з п'яти наведених вище груп факторів може робити істотний вплив і накладати обмеження на розмір, форму і періодичність дивідендних виплат. Розглянемо їх докладно.
№ п / п
Найменування групи факторів
Фактори
1
2
3
1
Вимоги законодавства
Підгрупа 1 (обмеження)
1) обмеження здатності компанії оновлювати дивіденди
2) обмеження здатності компанії виплачувати дивіденди
Підгрупа 2 (приписи)
3) вимоги до джерел дивідендних виплат
4) вимоги до форми дивідендних виплат
5) послідовність дивідендних подій
2
Вимоги двосторонніх угод і односторонніх зобов'язань акціонерного товариства
6) контрактні обмеження на виплату дивідендів
7) правила лістингу деяких фондових бірж, що стосуються дивіденду
3
Макроекономічні фактори
8) параметри оподаткування дивідендів і доходів від приросту капіталу
9) інфляція
4
Суб'єктивні внутрішньофірмові фактори
10) складу акціонерного підприємства
11) думка керівництва про міцність свого становища на чолі акціонерного товариства
5
Об'єктивні внутрішньофірмові фактори
12) інвестиційні можливості акціонерного товариства
13) структура капіталу акціонерного товариства
14) ліквідність
3.1 Зовнішні чинники
Фактори першої підгрупи об'єктивні, оскільки впливають на всі підприємства, або на строго певну їх категорію. Ці фактори можна розділити на дві підгрупи: до першої належать умови, при яких дивіденди можуть бути оголошені, до другої - вимоги, що регламентують джерела, форму та процедуру їх виплати.
У Росії джерелом таких обмежень є Федеральний закон «Про акціонерні товариства» від 26.12.1995 р. № 208-ФЗ. Відповідно до зазначеного нормативного акту акціонерне товариство не має права приймати рішення про виплату дивідендів, якщо виконується одна з наступних умов:
- Не проведена повна оплата статутного капіталу підприємства
- Не викуплені акції, які акціонерне товариство зобов'язалося викупити в акціонерів на їх вимогу
- Якщо на день прийняття рішення про виплату дивідендів акціонерне товариство відповідає ознакам банкрутства або дані ознаки з'являться в результаті виплати дивідендів
- Якщо на день прийняття такого рішення вартість чистих активів менше статутного капіталу, резервного фонду та перевищення над номінальною вартістю визначеної статутом ліквідаційної вартості розміщених привілейованих акцій або стане менше їх розміру після виплати дивідендів. Тим самим оголошення дивідендів заборонено, якщо виконується або в результаті виплати буде виконуватися наступна нерівність:
(2)
де - Вартість чистих активів акціонерного товариства;
- Статутний капітал акціонерного товариства;
- Резервний фонд акціонерного товариства;
- Ліквідаційна вартість привілейованих акцій;
- Номінальна вартість привілейованих акцій.
Крім перерахованих вище умов заборонено оголошувати дивіденди:
- По звичайних акціях і привілейованим акціям, розмір дивіденду по яких не визначений, якщо не прийнято рішення про виплату у повному розмірі дивідендів (у тому числі про повну виплату всіх накопичених дивідендів за кумулятивним привілейованими акціями) за всіма типами привілейованих акцій, розмір дивіденду по яких обумовлений в статуті товариства;
- За привілейованими акціями певного типу, по яких розмір дивіденду визначено статутом товариства, якщо не прийнято рішення про повну виплату дивідендів (у тому числі про повну виплату всіх накопичених дивідендів за кумулятивним привілейованими акціями) за всіма типами привілейованих акцій, що надають перевагу в черговості отримання дивідендів .
Вимоги, що обмежують здатність компанії оголошувати дивіденди, в основному стосуються платоспроможності та фінансової стійкості. Таким способом законодавство врівноважує переваги власників звичайних акцій, якими вони володіють, перед кредиторами і власниками привілейованих акцій при розподілі прибутку і перешкоджає умисного або ненавмисному зменшення мінімальних розмірів майна підприємства.
Розгляд другої підгрупи законодавчих обмежень слід почати з вимог до форми та джерел дивідендних виплат. Згідно з п. 1 ст. 42 Федерального закону «Про акціонерні товариства» дивіденди виплачуються з чистого прибутку товариства після оподаткування, яка визначається за даними бухгалтерської звітності. Додатковим джерелом дивідендних виплат для привілейованих акцій є спеціальні фонди, раніше сформовані для цих цілей. Виплати, як правило, здійснюються грошовими коштами, однак статутом підприємства може бути передбачена виплата дивідендів іншим майном - перш за все акціями емітента. В останні роки великі вітчизняні компанії намагаються дотримуватися високих стандартів корпоративної поведінки, які припускають передбачуваність дивідендних виплат, тому частка прибутку, що спрямовується ними на виплату дивідендів, фіксується в меморандумах про дивідендну політику або кодексах корпоративного поведінки.
Друга група чинників включає в себе вимоги двосторонніх угод, укладених акціонерним товариством, і односторонніх зобов'язань, які вона на себе поклало. Вони об'єктивні, носять як обмежуючий, так і стимулюючий характер, але підприємство має можливість не укладати відповідні договори і не брати на себе зазначені зобов'язання. Наприклад, за кордоном поширена практика обмеження дивідендних виплат позичальника при отриманні ним позики. З метою надання гарантій обслуговування боргу, позичальник укладає угоду, в якій обмовляється або межа, нижче якого не може опускатися величина нерозподіленого прибутку, або певне значення фінансових коефіцієнтів, до досягнення якого дивідендні виплати не проводяться.
До цієї групи слід відносити такий фактор, як відповідність акцій підприємства критеріям допуску до торгівлі на великих фондових біржах. Однією з умов є відсутність протягом тривалого часу фактів зниження акціонерним товариством дивідендних виплат.
У третю групу макроекономічні чинники, що впливають на дивідендну політику підприємства. Серед основних - інфляція та оподаткування дивідендних виплат. Високі темпи інфляції формують схильність акціонерів до отримання дивідендів у грошовій формі, чим більш високого доходу від приросту капіталу. При цьому керівництво компанії не прагне виплачувати дивіденди. Це пояснюється збільшенням потреби підприємства в готівці, а також цілком вірогідним зниженням прибутку через те, що зростання витрат, супутній інфляції, не завжди вдається відбити у підвищенні відпускних цін на продукцію.
Досить сильний вплив на дивідендну політику акціонерних товариств надають параметри оподаткування дивідендів і доходів від приросту капіталу. Крім того, облік характеру оподаткування при реалізації дивідендної політики важливий через те, що на емітента, який виплачує дивіденди, покладаються обов'язки по підрахунку, утримання та перерахування до бюджету прибуткового податку і податку на прибуток.
3.2 Внутрішні чинники
Четверта група пов'язана з тим, як керівництво акціонерного товариства уявляє собі потреби власників щодо ставки дивідендів. Чинники даної групи суб'єктивні, так як пов'язані, перш за все, з думкою менеджерів. Першим чинником слід вважати склад акціонерів підприємства. Так, якщо більша частина акцій зосереджена в руках міноритарних акціонерів, то найбільш імовірно, що менеджмент буде орієнтуватися на виплату високих дивідендів. Якщо ж підприємство контролює невелика група фізичних осіб, які займають у ньому керівні пости, то найбільш вірогідний сценарій відмови від значних дивідендних виплат на користь реінвестування прибутку.
Другим чинником цієї групи можна вважати думку керівництва про міцність свого становища на чолі акціонерного товариства. У разі якщо менеджери бачать високу вірогідність недружнього поглинання своєї компанії іншим акціонерним товариством, то цілком можливий варіант, коли керівництво поставить свої групові інтереси над інтересами інших власників і постарається знизити інвестиційну привабливість підприємства, утримуючись від розподілу прибутку у вигляді дивідендів
У п'яту групу також входять внутрішньофірмові фактори, проте на відміну від попередньої групи механізм їх впливу на дивідендну політику більш прозорий. Першим виступає наявність інвестиційних можливостей. Якщо керівництво підприємства має можливість вкласти кошти в інвестиційний проект, очікувана прибутковість якого перевищує рентабельність активів підприємства, а ризик зіставимо, при цьому фінансування за рахунок нерозподіленого прибутку буде дешевше, ніж за рахунок інших джерел, то рада директорів понизить дивідендні виплати на користь реінвестування прибутку.
Найбільш важливим фактором у цій групі є структура капіталу акціонерного товариства. На те є дві причини: по-перше, його вплив на показники дивідендної політики можна оцінити кількісно, ​​по-друге, він відносно легко піддається регулюванню з боку менеджменту.
Механізм реалізації впливу структури капіталу корпорації на її політику дивідендних виплат розроблений американськими вченими Ченгом Ф. Лі і Джозефом І. Фіннерті при деталізації розрахунку чистого прибутку в розрахунку на одну акцію. Даний показник поряд з розміром дивіденду, що припадає на одну акцію, прибутковістю акції і ставленням виплачених дивідендів до чистого прибутку, виступає однією з головних характеристик дивідендної політики, а також застосовується при розрахунку коефіцієнта цінності акції (відношення ринкової вартості звичайної акції до чистого прибутку, що припадає на неї). Структуру капіталу акціонерного товариства, у свою чергу, відображає коефіцієнт «квоти власника», що становить відношення боргових зобов'язань корпорації до її акціонерного капіталу. У російській практиці він більш відомий як коефіцієнт фінансової активності. Показник характеризує ступінь залежності підприємства від позикових джерел фінансування:
(3)
де - Коефіцієнт квоти власника
- Боргові зобов'язання підприємства
- Вартість активів підприємства
- Акціонерний капітал підприємства
Коефіцієнт дозволяє проілюструвати вплив структури капіталу акціонерного товариства на його дивідендну політику, але для кількісної оцінки цього впливу у формулу (2) слід внести зміну. У знаменнику відносини сукупний акціонерний капітал слід зменшити на ту його частину, яка сформована за рахунок емісії привілейованих акцій. Причиною тому є специфіка привілейованих акцій.
З одного боку, даний різновид акцій являє собою часткові цінні папери, що відрізняються від звичайних акцій надаються власникам правами, - це позиція бухгалтерського обліку. Найбільш наочно, як у Росії, так і за кордоном, вона виявляється при відображенні статутного капіталу в бухгалтерському балансі в одному розділі як в частині, сформованої з звичайних, так і з привілейованих акцій. Варто також відзначити, що у відповідності зі стандартами бухгалтерського обліку США в розділі «Капітал» бухгалтерського балансу окремо показані і звичайні, і привілейовані акції, тоді як за вітчизняними стандартами - тільки сукупний статутний капітал (рядок 410 в третьому розділі бухгалтерського балансу).
У країнах з розвиненою ринковою економікою теоретики і практики фінансового менеджменту в більшості своїй дотримуються іншої точки зору на привілейовані акції. Відповідно до неї цей цінний папір являє собою змішаний або гібридний тип - акцію за формою, яка за змістом подібна до довгострокового борговим зобов'язанням. Деяка схожість з облігаціями полягає в тому, що привілейована акція з високою ймовірністю буде генерувати періодичні дивідендні виплати. Теоретично керівництво акціонерного товариства може іноді відмовлятися від цих виплат, але на практиці частіше за все вважає за краще цього не робити через можливі негативних для нього наслідків, пов'язаних з отриманням в цьому випадку додаткових прав власниками привілейованих акцій.
Таким чином, не можна говорити, що привілейовані акції сприяють зменшенню плеча фінансового важеля, а й достатніх підстав для віднесення їх до боргових зобов'язань немає. Тому коефіцієнту «квоти власника», принаймні, при аналізі дивідендної політики слід надати такий вигляд:
(4)
Де - Модифікований коефіцієнт квоти власника
- Частина акціонерного капіталу, утворена привілейованими акціями
- Частина акціонерного капіталу, утворена звичайними акціями
Бо що з коефіцієнта «квоти власника» виключено вплив привілейованих акцій, для подальшої ілюстрації зв'язку дивідендної політики акціонерного товариства зі структурою його капіталу скористаємося формулою чистого прибутку за вирахуванням сум дивідендів за привілейованими акціями, нарахованих за звітний період. Нижче представлений розрахунок цього показника:
(5)
- Чистий прибуток за вирахуванням сум дивідендів за привілейованими акціями, нарахованих за звітний період;
- Чистий прибуток до вирахування відсотків і податків (earnings before interest and taxes);
- Ставка платежів за борговими зобов'язаннями підприємства (відношення процентних платежів до боргових зобов'язань);
- Ставка податку на прибуток підприємства;
- Частка прибутку, що спрямовується на виплату дивідендів за привілейованими акціями.
Далі наведемо формулу (5) до виду чистого прибутку в розрахунку на одну звичайну акцію (формула 6) і виділимо в ній коефіцієнт рентабельності активів, замінивши чистий прибуток до вирахування відсотків і податків твором зазначеного коефіцієнта і вартісної оцінки активів:
(6)
де - Чистий прибуток на одну звичайну акцію;
- Коефіцієнт рентабельності активів (return of assets);
- Кількість звичайних акцій.
У чисельнику отриманої формули винесемо за дужки множник і замінимо відношенням вартості частини акціонерного капіталу, утвореної звичайними акціями до номінальної вартості цієї акції.
(7)
Де - Номінальна вартість звичайної акції.
Наступним кроком буде виділення у формулі (6) коефіцієнта «квоти власника».
(8)
Таким чином, формула (8) свідчить про присутність зв'язку між структурою капіталу акціонерного товариства з одним з основних показників, що характеризують дивідендну політику. Розмір чистого прибутку на одну звичайну акцію щодо минулих періодів та аналогічних показників конкуруючих підприємств прямо пропорційний потенціалу дивідендних виплат акціонерного товариства. Для того щоб більш наочно уявити механізм впливу структури капіталу на дивідендну політику і адекватно його трактувати, зробимо перетворення формули :
(9)
Вираз (9) представляє собою модель для факторного аналізу EPS, яка дозволяє виділити таку залежність: якщо рентабельність активів більше процентної ставки за борговими зобов'язаннями, то зростання коефіцієнта «квоти власника» веде до зростання чистого прибутку на одну звичайну акцію, і навпаки. Таким чином, завдання збільшення EPS підприємство може успішно вирішувати не тільки за рахунок нарощування обсягу боргових зобов'язань, а й залучаючи кошти за низькими щодо рентабельності активів ставками. Тут необхідно зазначити, що, поза всяким сумнівом, найбільш ефективний спосіб досягти значного зростання EPS в короткі терміни полягає в збільшенні позикового капіталу. Однак цей шлях може привести до конфлікту інтересів кредиторів і власників компанії, особливо якщо виникли раніше боргові зобов'язання не мають пріоритету відносно більш пізніх. Оскільки в даному випадку на активи підприємства претендує зростаюче число кредиторів, що знаходяться в невигідному становищі по відношенню до акціонерів, ринкова вартість боргів цієї компанії знизиться, що спричинить труднощі із залученням позик у майбутньому.

4. ВИДИ дивідендних виплат і ЇХ ДЖЕРЕЛА
Відповідно до російського законодавства джерелами дивідендів можуть виступати: чистий прибуток звітного періоду, нерозподілений прибуток минулих періодів та спеціальні фонди, створені для цієї мети (останні використовуються для виплати дивідендів за привілейованими акціями у разі недостатності прибутку або збитковості товариства). Тому теоретично підприємство може виплатити загальну суму поточних дивідендів в розмірі, що перевищує прибуток звітного періоду. Однак базовим є варіант розподілу чистого прибутку поточного періоду.
Величина чистого прибутку будь-якого підприємства схильна до коливань, не виключена також ситуація, коли підприємство може відпрацювати зі збитком. Прийняття рішення про розмір дивідендів у будь-якому випадку є непростим завданням. По-перше, в умовах ринку завжди є можливості для розширення виробничих потужностей або участі в нових інвестиційних проектах. По-друге, нестабільність виплати дивідендів або різка зміна їх величини чреваті зниженням курсової вартості акції. Саме тому у світовій практиці розроблені різні варіанти дивідендних виплат. Коротко охарактеризуємо їх.
Методика постійного процентного розподілу прибутку
Як вже говорилося, чистий прибуток розподіляється на виплати дивідендів по привілейованих акціях і прибуток, доступну власникам звичайних акцій . Остання, у свою чергу, розподіляється рішенням зборів акціонерів на дивідендні виплати, але звичайних акціях та нерозподілений прибуток .
Одним з основних аналітичних показників, що характеризують дивідендну політику, є коефіцієнт "дивідендний вихід", що представляє собою відношення дивіденду по звичайних акціях до прибутку, доступною власникам звичайних акцій (в розрахунку на одну акцію). Дивідендна політика постійного процентного розподілу прибутку передбачає незмінність значення коефіцієнта "дивідендний вихід", тобто
(10)
У цьому випадку, якщо підприємство закінчило рік зі збитками, дивіденд може взагалі не виплачуватися. Така методика, крім того, супроводжується значною варіацією дивіденда по звичайним акціям, що, як зазначалося вище, може призводити і, як правило, призводить до небажаних коливань ринкової ціни акцій. А саме зниження виплачуваного дивіденду викликає падіння курсу акцій. Така дивідендна політика використовується деякими фірмами, але більшість теоретиків і практиків у галузі фінансового менеджменту не рекомендують користуватися нею.
Методика фіксованих дивідендних виплат
Ця політика передбачає регулярну виплату дивіденда на акцію в незмінному розмірі протягом тривалого часу, наприклад 1,3 дол., Безвідносно до зміни курсової вартості акцій. Якщо фірма розвивається успішно і протягом ряду років доход на акцію стабільно перевищує деякий рівень, розмір дивіденду може бути підвищений, тобто є певний лаг між двома цими показниками. Визначаючи розмір фіксованого дивіденду на деяку перспективу, компанії як орієнтир нерідко використовують прийнятні для них значення показника "дивідендний вихід". Дана методика дозволяє певною мірою нівелювати вплив психологічного чинника та уникнути коливання курсових цін акцій, характерного для методики постійного процентного розподілу прибутку.
Методика виплати гарантованого мінімуму та екстра-дивідендів
Ця методика є розвитком попередньої. Компанія виплачує регулярні фіксовані дивіденди, проте періодично (у випадку успішної діяльності) акціонерам виплачуються екстра-дивіденди. Термін "екстра" означає премію, нараховану до регулярних дивідендів та має разовий характер, тобто отримання її в наступному році не обіцяється. Більше того, тут також рекомендується використовувати психологічний вплив премії - вона не повинна виплачуватися занадто часто, оскільки в цьому випадку стає очікуваною, а сама методика виплати екстра-дивідендів стає даремною. Дані про премію також публікуються у фінансовій пресі. Наприклад, якщо компанія оголосила про виплату дивідендів у розмірі 1,2 дол. та премії в розмірі 30 центів, інформація в пресі може мати вигляд: 1,2 + 0,3.
Методика виплати дивідендів акціями
При цій формі розрахунків акціонери отримують замість грошей додатковий пакет акцій. Причини її застосування можуть бути різними. Наприклад, компанія має проблеми з готівкою, її фінансове становище не дуже стійке. Щоб хоч якось уникнути невдоволення акціонерів, директорат компанії може запропонувати виплату дивідендів додатковими акціями. До речі, саме такий підхід був застосований багатьма чековими інвестиційними фондами в нашій країні в 1994 р .
Можливий і другий варіант: фінансове становище компанії стійке, більш того, вона розвивається швидкими темпами, тому їй потрібні кошти на розвиток - вони і надходять до неї у вигляді нерозподіленого прибутку.
При цій методиці акціонери на ділі практично не одержують нічого, оскільки виплачений їм дивіденд дорівнює за величиною зменшенню належних їм коштів, капіталізованих в акціях і резервах. Кількість акцій збільшилася, валюта балансу не змінилася, тобто вартісна оцінка активів на одну акцію зменшилася. Тим не менш, цей варіант в деякій мірі влаштовує і акціонерів, оскільки вони все ж отримують цінні папери, які можуть бути при необхідності продані ними за готівку.
У залежності від розміру виплачується акціями дивіденду ринкова ціна акцій веде себе по-різному. Вважається, що невеликі дивіденди (до 20%) практично не впливають на ціну; якщо дивіденд перевищує зазначену величину, ринкова ціна акцій може істотно впасти.
Виплата дивідендів акціями може супроводжуватися або одночасним збільшенням статутного капіталу та валюти балансу, або простим перерозподілом джерел власних коштів без збільшення валюти балансу. В економічно розвинених країнах другий варіант зустрічається частіше. У цьому випадку відбувається збільшення статутного капіталу за рахунок зменшення емісійного доходу і нерозподіленого прибутку минулих років.

5. ПРАКТИЧНА ЧАСТИНА
Завдання (В. В. Ковальов. Практикум з фінансового менеджменту. Конспект лекцій з завданнями)
Компанія планує отримати наступного року такий же прибуток, як і у звітному, - 400 тис. доларів. Аналізуються варіанти її використання. Оскільки виробнича діяльність компанії дуже ефективна, вона може збільшити свою частку на ринку товарів, що призведе до підвищення загальної рентабельності. Нарощування обсягів виробництва можна зробити за рахунок реінвестування прибутку. У результаті проведеного аналізу експертами компанії підготовлені такі прогнозні дані про залежність темпу приросту прибутків і необхідної прибутковості від частки реінвестованого прибутку:
частка реінвестованого прибутку,%
досягається темп приросту прибутку,%
необхідна акціонерами норма прибутку,%
0
0
14
25
5
15
40
7
16
Яка політика реінвестування прибутку найбільш оптимальна?
Рішення:
Спочатку визначимо дивіденд за поточний рік для кожного варіанту:

Визначимо ціну акцій для кожного варіанту, використовуючи формулу Гордона:

Сукупний результат складе:
за першим варіантом:
по другому варіанту:
по третьому варіанту:
На підставі отриманих результатів можна зробити висновок, що другий варіант політики реінвестування максимально збільшує сукупний дохід акціонерів, отже, є найбільш оптимальною.

ВИСНОВОК
У цій роботі була розглянуті різні теоретичні аспекти дивідендної політики. Серед них три підходи до обгрунтування оптимальної дивідендної політики: теорія нерелевантна дивідендів, теорія суттєвості дивідендної політики, теорія податкової диференціації. Показано основні типи дивідендної політики: консервативна, помірна (компромісна), і агресивна. Систематизовано та розглянуто чинники, що визначають дивідендну політику. Також у даній роботі розглянуті види дивідендних виплат і вказані їх джерела.
У практичній частині наведений розрахунок найбільш оптимальної політики реінвестування на конкретному прикладі з використанням формули Гордона.
На підставі проведеного дослідження можна зробити наступні висновки. По-перше, керівництво акціонерного товариства має вельми широкі можливості для регулювання впливу, який фактори дивідендної політики чинять на саму дивідендну політику, що в значній мірі обумовлено внутрішніми чинниками. По-друге, серед розглянутих факторів виділяються три групи (вимоги законодавства, вимоги двосторонніх угод і односторонніх зобов'язань і об'єктивні внутрішньофірмові фактори), вплив яких на політику дивідендних виплат не є стохастичним, причому у випадку зі структурою капіталу воно може бути піддано детермінованому аналізу. Це дозволяє не тільки характеризувати, але й вимірювати ступінь зовнішнього впливу на дивідендну політику. По-третє, перелік факторів, наведений вище, не є закритим, так останні три групи можуть бути доповнені виходячи із специфіки діяльності підприємства і умов, в яких ця діяльність здійснюється. По-четверте доведено, що розмір чистого прибутку на одну звичайну акцію щодо минулих періодів та аналогічних показників конкуруючих підприємств прямо пропорційний потенціалу дивідендних виплат акціонерного товариства.
На закінчення проведених досліджень можна зробити висновок, що дивідендна політика підприємства надає широкі можливості управління активами підприємства і при грамотному використанні представлених теоретичних викладок та практичних методик розрахунку дозволить оптимізувати діяльність підприємства не тільки в поточному, але і в довгостроковому періоді.

СПИСОК ВИКОРИСТАНОЇ ЛІТЕРАТУРИ
1. Федеральний закон «Про акціонерні товариства» від 26.12.1995 р. № 208-ФЗ
2. Ковальов В.В. Введення у фінансовий менеджмент. Фінанси і статистика, 2003
3. Ковальов В.В. Практикум з фінансового менеджменту. Конспект лекцій із завданнями. - М.: Фінанси і статистика, 2003
4. Боді З., Мертон Р. Фінанси: Пер. з англ.: Навчальний посібник. - М.; Вид. Дім «Вільямс», 2003
5. Басовский Л.В. Фінансовий менеджмент Підручник - М.: ИНФРА-М, 2003
6. Палій В.Ф. Аналіз діяльності акціонерного товариства. М.: Фінанси і статистика, 1996.
7. Журнал «Фінансовий менеджмент», № 3 / 2005р.
8. Менеджмент в Росії і за кордоном № 1 / 2000.
9. www.cfin.ru
10.www.expert.ru
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Фінанси, гроші і податки | Курсова
106.9кб. | скачати


Схожі роботи:
Дивідендна політика підприємства 2
Дивідендна політика підприємства 4
Дивідендна політика підприємства 2 Поняття дивідендної
Дивідендна політика підприємства фінансова звітність про власний капітал корпорацій
Дивідендна політика 2
Дивідендна політика і регулювання курсу акцій Дроблення консолі
Дивідендна політика і регулювання курсу акцій Дроблення консолідація викуп акцій
Облікова політика підприємства 6
Облікова політика підприємства 4
© Усі права захищені
написати до нас
Рейтинг@Mail.ru