Аналіз інвестиційної привабливості підприємства на основі показників прибутковості

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.


Нажми чтобы узнать.
скачати

Міністерство загальної та професійної освіти Російської Федерації
Ярославський державний університет ім. П. Г. Демидова
Кафедра інформатики та економічного аналізу
УДК_______
Стверджую :__________
зав кафедрою, професор
"__" ________ Р.
Курсова робота
Аналіз інвестиційної привабливості підприємства
на основі показників прибутковості
Керівник:
асистент __________________
Студент групи
Зміст
"1-3" Вступ ............................................ .................................................. ........... 3
Глава 1. Економічні основи інвестування .................................. 6
1.1 Теоретичний аспекти інвестування ......................................... 6
1.2. Загальні методичні підходи до аналізу інвестиційної привабливості. .......................................... .................................... 14
Глава 2. АНАЛІЗ І МЕТОДИ УПРАВЛІННЯ ПОКАЗАТЕЛЯМИРЕНТАБЕЛЬНОСТИ ............................................. . 18
2.1. Система показників рентабельності ..................................... 18
2.2. Способи регулювання рентабельності власного капіталу. 28
2.3. Поняття фінансового важеля та його застосування в управлінні рентабельністю власних коштів ....................................... .... 33
2.4 Розрахунок коефіцієнта інвестиційної привабливості. 40
Висновок ................................................. ................................................. 44
Список використовуваних джерел ............................................... .......... 47

Введення

Питання про збереження заощаджень стояв в Росії в останнє десятиліття особливо гостро. Збереження не тільки в сенсі захищеності від обману, шахрайства, крадіжки, а скоріше захищеності від інфляції, яка з перемінним успіхом переростала періодично в гіперінфляцію. Криза 17 серпня і пішла за ним, інфляція, доходила до 200% протягом наступного місяця, знову поставили під сумнів ефективність російської економіки і, перш за все способів заощадження накопичень. Знецінення, яких призводить до зниження життєвого рівня населення, зменшення споживання і як наслідок до падіння загального попиту на внутрішньому ринку, що негативно відбивається на всій економічній системі Росії.
Набір засобів і способів збереження і примноження вільних активів не великий. При цьому необхідно підкреслити - цивілізованих способів (придбання доларів та зберігання їх під подушкою я не розглядаю). Найпоширенішими є, перш за все: приміщення грошей на рахунок у банку або іншій кредитній установі; придбання цінних паперів (акції, облігації, депозитні і ощадні сертифікати); кредитування друзів і знайомих; фінансування власного бізнесу. Кредитування знайомих, а також власного бізнесу вимагає певних економічних і навіть технічних і технологічних знань, як у знайомих, так і у себе. У зв'язку з цим використовувати цей спосіб заощаджень за відсутності таких знань, що спостерігається у більшості росіян, дуже навіть ризиковано, і тому не рекомендується. Приміщення грошових коштів на рахунок в банку, мабуть, найпростіший за формою і більш менш захищений від шахрайства спосіб розміщення капіталу. Але разом з тим це не найбільш прибуткове вкладення грошей і як показує практика останнього року не найбезпечніше (внаслідок осіннього банківської кризи "на плаву" залишився, мабуть, тільки "Ощадбанк" і то тільки тому, що його зобов'язання підкріплені "друкарським верстатом") . Те ж саме стосується депозитних і ощадних сертифікатів, які по суті є різновидом банківських вкладів. Державні цінні папери в умовах фактично непокритого дефіциту держбюджету і як наслідок неплатоспроможності держави, яку воно періодично відновлює друкуванням нічим не забезпечених грошей, м'яко кажучи, не вселяє серйозної довіри (сумний досвід ДКО).
Ненадійність розміщення активів у кредитних установах і в державні цінні папери пояснюється, перш за все, недостатньою незабезпеченістю вимог: якщо в першому випадку це недостатня величина матеріального майна банку, то в другому проблематичність звернення стягнення на державне майно. Подібний недолік практично відсутній у корпоративних цінних паперів: акцій і облігацій. У даному випадку мається на увазі, що в компаній, особливо у промислових, наявність реальних (що належать на праві власності) коштів, якими можуть бути забезпечені зобов'язання максимально. У зв'язку з цим використання цих видів цінних паперів для заощадження, я вважаю, найбільш перспективним.
Акція - цінний папір, що містить не тільки право на отримання дивідендів і частини майна при ліквідації підприємства, а й право часткової власності на саме підприємство, що дозволяє її власнику приймати управлінські рішення, тобто не пасивно спостерігати за використанням своїх коштів з боку, а приймати активну участь у ньому. Облігації компаній хоч і не дають право на управління компанією, але володіють не меншою перевагою - бути погашеними за рахунок майна підприємства при ліквідації в першочерговому порядку перед акціонерами.
Для вдалого розміщення грошових коштів у ці цінні папери необхідно правильно оцінити перспективи підприємства, - тобто його інвестиційну привабливість. Інвестиційну привабливість, можна визначити порівнянням 2 показників. Це, по-перше, сьогоднішній вартості акцій (оголошена, ринкова вартість). І, по-друге, її реальної сьогоднішньої або після певного часу. У поняття реальної вартості включається як вартість майна підприємства, так і поточна вартість.
У даній роботі розглядається інвестиційна привабливість підприємства з точки зору привабливості вкладення грошових коштів в акції, тому що при наявності привабливості з цього боку, підприємство буде привабливо і для вкладення їх в облігації автоматично. Це пов'язано з тим, що прибуток і ліквідується майно підприємства не розподіляється між акціонерами до оплати всіх сторонніх зобов'язань.
У зв'язку з тим, що дана тема є досить широкою і не може бути охоплена межами цієї роботи, увагу буде сконцентровано на найважливішій ділянці аналізу інвестиційної привабливості підприємства - на оцінці показників рентабельності підприємства. Всі інші питання будуть розглядатися як супутні і лише в частині необхідної для даного.

Глава 1. Економічні основи інвестування.

1.1 Теоретичний аспекти інвестування.

Капітал, як відомо, можна з'ясувати, як цінність, що потік доходу. З цієї точки зору капіталом можна називати і цінні папери (акції, облігації), і землю, і виробничі фонди підприємства, тобто верстати, устаткування і т. п. Але це визначення на досить високому рівні абстракції. Основною характеристикою капіталу виступає поняття чистої продуктивності капіталу - різниця між сумою споживчих благ, вироблених за допомогою капіталу і сумою споживчих благ, якій довелося пожертвувати.
Категорія чистої продуктивності капіталу допомагає пояснити такі важливі в економічній теорії поняття як прибутковість капіталовкладень і попит на капітал.
Суб'єктом попиту на капітал є бізнес, підприємці. Суб'єкти пропозиції капіталу - це домашні Попит на капітал - це попит на інвестиційні кошти, а не просто на гроші. Коли йдеться про попит на капітал як фактор виробництва, то мається на увазі попит на інвестиційні кошти, необхідні для придбання капіталу фізичної його формі (машини, обладнання та т п.). Іншими словами, важливо розрізняти форму, в якій належить попит на капітал і зміст цього попиту. Чисто зовні попит на капітал постає як попит на певну суму грошей. Але попит на гроші як гроші і попит на капітал у грошовій формі - це не одне і те ж. Бізнес пред'являє попит на інвестиційні кошти, тобто йому потрібна певна грошова сума для покупки виробничих фондів (капіталу у фізичній формі). Домашні господарства (населення) теж пред'являють попит на гроші, але природа цього попиту інша, вона не пов'язана з підприємницькою діяльністю.
Попит на капітал можна представити графічно у вигляді кривої, що має негативний нахил:
MP
MP1


MP2
Dc

I1 I2 I
MP - Граничний продукт капіталу.
I - Обсяг інвестиційних коштів.
Рис. 1 Попит на капітал як відображення граничної прибутковості капіталу.
З графіка видно, що в міру зростання інвестиційних коштів знижується граничний продукт капіталу. Отже, ми стикаємося з законом спадної дохідності. Цей закон допомагає зрозуміти динаміку рівня доходу на капітал, або чистої продуктивності капіталу. За інших рівних умов (тобто незмінних обсягах використовуваних факторів праці і землі) чистий продуктивність капіталу, або природна норма відсотка, або доходу на капітал (що розглядаються категорії використовуються як синоніми) має тенденцію до зниження в міру зростання інвестиційних коштів. Цю закономірність давно помітили економісти минулого - А. Сміт, Д. Рікардо, К. Маркс, Маршалл і багато інших теоретики. Це знає і бізнес на своєму досвіді, чисто емпірично: чим більше масштаби капіталовкладень у країні, тим менше (за інших рівних умов) віддача від цих вкладень, або прибутковість виробництва. Ось чому в багатьох капіталами промислово розвинених країнах рівень доходу на капітал може виявитися нижче, ніж у менш розвинених, не так насичених капіталами країнах [1].
Крім знижувальної тенденції "природною" норми відсотка (рівня доходу на капітал) важливо підкреслити, що при міграції капіталу між різними галузями промисловості в умовах досконалої конкуренції ця норма має тенденцію до вирівнювання.
Зауваження за інших рівних умов не випадково. Так, під впливом науково-технічного прогресу (відкриття нових джерел енергії, розробка нових технологій, народження нових споживчих товарів і т. п.) крива попиту на капітал може зрушитися вправо
MP
MP1
MP2 Dc2
Dc1


I1 I2 I
MP - Граничний продукт капіталу.
I - Обсяг інвестиційних коштів.
Рис. 2 Граничний продукт капіталу.
На графіку видно, що під впливом НТП зрушення кривої Dс1в нове положення, тобто Dc2, призведе до того, що розширення інвестиційного попиту до рівня I2 призведе не до зниження, а, навпаки, підвищення рівня доходу на капітал: зростання граничного продукту капіталу від рівня МР1 до МР2.
Тепер звернемося до аналізу пропозиції капіталу як фактора виробництва. Вище зазначалося, що суб'єктами цієї пропозиції є домашні господарства. Але це не слід розуміти в тому сенсі, що населення пропонує бізнесу верстати, машини, обладнання у фізичному їх вираженні. Домашні господарства пропонують інвестиційні кошти, тобто грошові суми, які бізнес використовує для придбання виробничих фондів. На даному рівні аналізу абстрагуємося поки від того факту, що пропозиція інвестиційних коштів відбувається за допомогою фінансових посередників (інвестиційних фондів, комерційних банків і т. п.).
Графічно пропозицію капіталу можна представити у вигляді кривої, що має позитивний нахил (рис. 3)
MОС
MОС2
MОС1


I1 I2 I
MОС - Гранична альтернативна вартість капіталу.
I - Обсяг інвестицій.
Рис. 3.Предложеніе капіталу як відображення витрат втрачених можливостей.
Позитивний нахил кривої пояснюється сутністю відсотка. Адже ті суб'єкти, які пропонують капітал, відмовляються від самостійного альтернативного його застосування. Іншими словами, чим більшу суму капіталу ви пропонуєте в позику, тим більше його гранична альтернативна вартість, або граничні витрати втрачених можливостей ("marginal opportunity cost"). Так, при I1 граничні витрати втрачених можливостей (МОС) дорівнюють величині МОС1, при I2 величина цих витрат дорівнює МОС2.
І, нарешті, необхідно з'єднати два графіки воєдино, тобто попит на капітал і пропозиція капіталу:
R Sc

Е
R0
Dc
I0
Про Dc = Sc I
R - Рівень відсотка.
I - Іінвестіціонние кошти (позиковий капітал).
Рис. 4. Рівновага на ринку капіталу.
Представлений на рис. 4 графік дозволяє нам зрозуміти категорію відсотка як своєрідну рівноважну ціну: у точці перетину кривих Dc і Sc встановлюється рівновага на ринку капіталу, Dc = Sс. У точці Е відбувається збіг граничної прибутковості капіталу та граничних витрат втрачених можливостей; попит на позичковий капітал при цьому співпадає з його пропозицією.
Економічна теорія підкреслює, що сьогоднішні блага люди оцінюють вище майбутніх благ. Ця особливість економічної поведінки суб'єктів ринкового господарства отримала назву тимчасового переваги. Американські економісти Е. Долан та Д. Ліндсей визначають цю категорію так: "Тимчасове перевагу - схильність господарських агентів при інших рівних умовах віддати перевагу реальний товар зараз, ніж, його одержання у якомусь майбутньому" [2]
Ті ж господарські агенти, які отримують можливість використовувати сьогодні позикові кошти, повинні заплатити за це власнику капіталу. "Відсоток є ціна, - зазначає П. Хейне, - яку люди платять за те, щоб отримати ресурси зараз, замість того, щоб чекати до тих пір, поки вони зароблять гроші, на які ці ресурси можна купити" [3]
Облік чинника часу при визначенні категорії відсотка допомагає зрозуміти багато реальності ринкової економіки. Так, чим триваліший час термінового вкладу, тим вищий дохід на цей вклад у вигляді виплачується відсотка.
Ставкою відсотка (нормою відсотка) називається відношення доходу на капітал, наданого в позичку, до самого розміру ссужаемого капіталу, виражене у відсотках.
При визначенні рівня ставки відсотка є фактор ризику. Сам ризик у ринковому господарстві пов'язаний з невизначеністю як іманентної рисою ринкового процесу. Ви ризикуєте, надаючи позику маловідомої фірми або окремій особі, чиє фінансове положення не досконально відомо. Ви ризикуєте в принципі, відкладаючи можливість сьогоднішнього розпорядження грошовими ресурсами (адже в майбутньому можуть змінитися і політичний клімат в країні, і податкове законодавство і, взагалі, людина не вічна). Тому, чим вище ризик при наданні позички, тим вище повинна бути ставка відсотка.
Ринкова ставка відсотка відіграє важливу роль при прийнятті інвестиційних рішень. Підприємець завжди порівнює очікуваний рівень доходу на капітал (очікувану рентабельність) з поточною ринковою ставкою відсотка по позичках. Самі по собі інвестиції не можна вважати рентабельними чи нерентабельними, якщо не брати до уваги ставку відсотка.
Загальне правило таке: інвестиції слід здійснювати, якщо очікуваний рівень доходу на капітал не нижче чи дорівнює ринковій ставці відсотка по позичках. Цей приклад зайвий раз доводить альтернативність економічних рішень в ринковому господарстві, необхідність постійного зіставлення різних варіантів господарських рішень і вибір оптимального з них. Таким чином, відсоток виконує найважливішу задачу ефективного розподілу ресурсів у ринковому господарстві, вибір найбільш дохідного з можливих інвестиційних проектів.
Порівняння рівня доходу на капітал із процентною ставкою - це один із способів обгрунтування ефектності інвестиційних проектів. Інший спосіб, що має величезне значення і використовується не тільки в сфері бізнесу - це процедура дисконтування. Категорія дисконтування нерозривно пов'язана з фактором часу і тією роллю, яку взагалі відіграє час при визначенні категорії відсотка.
Проблема дисконтування полягає в тому, що при здійсненні інвестиційних проектів (покупка обладнання, будівництво нового заводу, прокладення залізниці і т. п.) необхідно зіставляти величину сьогоднішніх витрат і майбутніх доходів. Е. Долан та Д. Ліндсей визначають дисконтування як "процедуру обчислення сьогоднішнього аналога суми, яка виплачується через певний термін при існуючій нормі відсотка" [4]
Формула дисконтування має такий вигляд:
V p = V t / (1 + r) t                           (1)  
               
де:
V p - сьогоднішня вартість майбутньої суми грошей,
V t - майбутня вартість сьогоднішньої суми грошей,
t - кількість років,
r - ставка відсотка в десяткових дробах.
Для полегшення процедури дисконтування існують спеціальні таблиці, які допомагають швидко підрахувати сьогоднішню вартість майбутніх доходів і прийняти правильне рішення.
При аналізі категорії відсотка важливо розрізняти номінальну і реальну процентну ставку. Номінальна ставка - це поточна ринкова ставка відсотка без урахування темпів інфляції. Реальна ставка - це номінальна ставка за відрахуванням очікуваних (гаданих) темпів інфляції.
Це відмінність важливо враховувати при порівнянні очікуваного рівня доходу на капітал (норми прибутку) і відсотка: порівняння доцільно проводити з реальною, а не номінальною ставкою. Ці ж зауваження стосуються і до процедури дисконтування.
Таким чином відсоток у ринковому господарстві виступає як ціна рівноваги на ринку капіталу - фактора виробництва. Відсоток - це факторний дохід, який отримує власник капіталу. Для суб'єкта пропозиції капіталу відсоток виступає як дохід; для суб'єкта попиту на капітал відсоток виступає як витрати, які несе позичальник капіталу.

1.2. Загальні методичні підходи до аналізу інвестиційної привабливості.

Методика оцінки інвестиційної привабливості в даній роботі заснована на способах і прийомах фінансового аналізу. Перед початком розгляду питань оцінки інвестиційної привабливості підприємства хочу застерегти про використовувані в роботі поняттях. Інвестиційна привабливість підприємства оцінюється у вигляді порівняння різних оцінок одних і тих же об'єктів, отже масштаб ролі не грає: вартість всього підприємства, частка в його статутному капіталі, акція. Тому поняття: інвестиційна привабливість підприємства, інвестиційна привабливість частки в статутному капіталі, інвестиційна привабливість акції будуть використовуватися, як тотожні і не будуть впливати на суть питання.
Для оцінки інвестиційної привабливості підприємства непогано б було використовувати обчислювальну процедуру, що дає формалізований, однозначну відповідь. Я маю на увазі: необхідно використовувати показник або сукупність показників, які давали б не приблизну оцінку явища, не характер його зміни, а кількісно і точно оцінювали б його. Для цієї мети я пропоную використовувати коефіцієнт - відносний показник, що характеризує ступінь оціненої акцій: ставлення реальної (внутрішньої) вартості до ринкової.
Реальна вартість
(Внутрішня вартість)
Кфт = --------------------------------------- * 100% (2)
Ринкова вартість
Реальна вартість (внутрішня вартість) - об'єктивна оцінка вартості підприємства, яка оцінює потенціал підприємства. Ринкова вартість - вартість, що склалася на сьогоднішній момент на ринку. Відмінності в цих оцінках полягають у тому, що перша, по-перше, показує вартість підприємства незалежно від сьогоднішньої кон'юнктури ринку, а друга враховує її, і по-друге вона діє протягом більш тривалого часу, а ринкова оцінка показує вартість на конкретну дату. Ці оцінки за певних умов можуть значно відрізнятися. Наприклад, при "розкручених" продукції і отже неповному використанні потенціалу підприємства ринкова вартість акцій може істотно відрізнятися від їх реальної вартості, - тобто тієї, яка встановитися через певний час, коли підприємство буде працювати на повну потужність.
Реальну вартість підприємства можна розділити на три елементи: ринкову ціну майна, кредиторську заборгованість в широкому сенсі і суму дисконтованого доходу. Причому перша і третя складаються, а друга віднімається. Друга і третя складові залежать від періоду часу. Причому чим триваліший цей період, тим більше приблизно їх оцінка. Під ринковою ціною майна підприємства розуміється ринкова вартість основних засобів, нематеріальних активів, матеріальних запасів і витрат, фінансових вкладень, грошових коштів, дебіторської заборгованості. Враховуючи те, що ця оцінка відрізняється від балансової, вартість основних засобів і нематеріальних активів повинна бути дана за цінами можливої ​​реалізації, які зазвичай нижче балансових. Облікова вартість матеріальних запасів і витрат не значно відрізняється від ринкової, тому коригування за цією статтею є зайвою. Величина фінансових вкладень коригується з урахуванням отримання прибутку від них, а також інфляції (коригування в обидві сторони: збільшення і зменшення). Величина грошових коштів та інших ліквідних активів залишається незмінною. Дебіторська заборгованість повинна бути також зменшена на величину безнадійною і незначно збільшена на величину реальних до отримання штрафних санкцій.
Під дисконтованих доходом розуміється чистий дисконтований дохід (розрахований виходячи з величини чистого прибутку).
Під третьою складовою розуміються короткострокові кредити і позики, довгострокові кредити і позики, кредиторська заборгованість. Всі відстрочені виплати (погашення кредитів, оплата відсотків) також дисконтуються.
Приведення майбутніх сум, як у випадку отримання доходу, так і у випадку погашення кредиту здійснюється із застосуванням дисконту в розмірі середнього банківського відсотка.
У даній роботі оцінка інвестиційної привабливості підприємства проводиться на основі другої складової як найбільш впливає на реальну вартість, а головне більш залежною від результатів діяльності підприємства. Аналіз проводиться на основі показників рентабельності (прибутковості). Для цього визначається в першу чергу розрахунковий період виходячи з тривалості здійснюваних підприємством проектів на основі бізнес-плану. Після цього визначається величина щорічного прибутку підприємства і розраховуються показники рентабельності. Визначаються найважливіші взаємозв'язку цих показників (співвідношення їхніх частин, а також співвідношення самих показників). Потім за допомогою розрахунку рентабельності власного капіталу та ефекту фінансового важеля з'ясовується наявність резервів зростання рентабельності і дається оцінка можливості використання цих резервів для зростання прибутку.
Далі майбутні доходи приводяться до сьогоднішньої оцінці. Вартість майна складається з наведеними доходами, віднімаються наведені витрати по кредитах і виходить реальна чи внутрішня вартість підприємства. При цьому її необхідно скоригувати на величину ризику банкрутства підприємства. Коригування проводиться шляхом множення внутрішньої вартості підприємства на показник платоспроможності за звітний період. Ця вартість ділиться на сьогоднішню ринкову (оголошену, статутну), множиться на 100% і виходить інвестиційна привабливість в процентному вираженні.

Глава 2. АНАЛІЗ І МЕТОДИ УПРАВЛІННЯ

Показник рентабельності

2.1. Система показників рентабельності

Відносні показники фінансових результатів за методикою розрахунку є показниками ефективності різних видів. Основна їх перевага полягає в тому, що вони не схильні до впливу інфляції, так як є відносними величинами. Всі відносні показники фінансових результатів належать до прямих показниками ефективності ресурсного або витратного типу. Тому, позитивною тенденцією їх зміни є тенденція до зростання. Як ефекту у всіх показниках виступають абсолютні показники фінансових результатів (валова, чистий прибуток та їх зі ставні елементи). У зв'язку з цим відносні показники фінансових результатів інакше називають показниками рентабельності (іноді їх класифікують як різновид показників ділової активності).
Розглянемо зміст цих показників та методику їх розрахунку за групами показників рентабельності, кожна з яких у свою чергу характеризує окремий напрям господарської діяльності підприємства. Усі показники рентабельності умовно можна об'єднати в три групи: рентабельність продукції, рентабельність майна; рентабельність капіталу.
I) Рентабельність продукції.
Рентабельність продажів (норма прибутку, маржа прибутку, прибутковість продукції) - R пр
R пр = П рп х 100 / Q рп (3)
Є показником ефективності витратного типу, і показує, скільки в кожній одиниці доходу від реалізації займає прибуток Розраховується на основі "Звіту про прибутки та збитки" Рентабельність продукції (рентабельність витрат) R затр
R затр = П рп х 100 / S рп (4)
Є показником ефективності витратного типу, і відбиває, скільки на кожну одиницю витрат припадає прибутку і розраховується на основі "Звіту про прибутки і збитки"
Рентабельність продажів і рентабельність продукції відображає одне і те ж явище: ефективність реалізації. Однак вони розраховуються за різними методиками. У господарській практиці мають застосування обидва показника, тому при оцінці ефективності реалізації необхідно уважно оцінювати їх значення оскільки показник рентабельність продукції завжди дає більш високе значення.
Різновидом показника рентабельність продажів є рентабельність індивідуальна або рентабельність конкретного виробу (робіт, послуг).
Рентабельність продукції індивідуальна (R i)
Ri = П i х 100 / Рi = (Рi - Si) х 100 / Рi (5)
де Рi - ціна i-го виробу (відпускна, договірна в залежності від виду угоди);
Si - собівартість виготовлення одиниці i-го виробу.
Є показником ефективності витратного типу, і показує частку прибутку в складі ціни одиниці виробу і розраховується на основі калькуляцій, розрахунків ціни, даних первинного обліку.
Коефіцієнт чистої виручки (До год ст.)
До ч.в. = (Пч + А) / Qрп (6)
де А - сума амортизації у складі собівартості реалізованої продукції, визначається розрахунковим шляхом за аналітичними даними до рахунків 20 "Основне виробництво" і 46 "Реалізація".
Сума чистого прибутку і амортизаційних відрахувань, що відшкодовують вартість основних фондів і нематеріальних активів, утворюють чистий прибуток. Є показником ефективності витратного типу, і відбиває, яка частина виручки від реалізації продукції залишається в грошовій формі в обороті підприємства. Чим вище До ч.в. , Тим більше ступінь забезпечення зобов'язань підприємства платіжними засобами. Важливий при прогнозному аналізі платоспроможності.
2) Рентабельність майна
Рентабельність активів (рентабельність майна, вкладень в підприємство) - R ім.:
R ім. = (П вал. (Пч)) х 100 / Б акт. Cр. (7)
Містить у собі ознаки показника ефективності витратного та ресурсного типу, так як у складі активів є авансовані ресурси і витрати спожитих ресурсів. Він відображає прибутковість кожної одиниці вартості активів. Може розраховуватися як по валовій, так і по чистому прибутку. У першому випадку характеризує загальну віддачу активів (брутто-показник), у другому - реальну віддачу (нетто-показник). Джерелом інформації є "Звіт про прибутки і збитки" (по чисельнику) і "Бухгалтерський баланс" (за знаменника).
Наступні три показники є модифікаціями показника рентабельності майна.
Рентабельність виробничих фондів (загальна рентабельність, рентабельність підприємства) - R заг.:
R заг. = (Пвал. (Пч)) х 100 / (F ос.ср + Ом СР). (8)
Є показником ефективності ресурсного типу і відображає ефективність функціонування виробничих фондів підприємства. Розраховується із залученням даних "Бухгалтерського балансу", "Додатки до балансу" (знаменник дробу) і "Звіту про прибутки і збитки" (чисельник дробу).
Рентабельність поточних активів - R та:
Rта = (П вал. (Пч)) х 100 / Оакт.ср. (9)
Є показником ефективності ресурсного типу, і відбиває віддачу використання оборотних коштів підприємства. Розраховується на основі даних "Звіту про прибутки і збитки" (чисельник дробу) і "Бухгалтерського балансу" (знаменник дробу).
Рентабельність фінансових вкладень - R Ф.В.:
Rф.в. = Пф.в.х 100 / Фв.ср., (10)
де Пф.в. - Дивіденди по цінних паперах, відсотки за кредит іншим підприємствам, доходи від участі в інших підприємствах, кредити за вкладами і т.п.;
Фв.ср. - Середній за аналізований період розмір фінансових вкладень. Розраховується на основі "Звіту про прибутки і збитки" (чисельник дробу) і "Бухгалтерського балансу" (знаменник дробу). Є показником ефективності ресурсного типу, однак, при ситуації не повернення вкладень може розглядатися як показник витратного типу. Відображає ефективність фінансової діяльності підприємства. Зіставлення з показниками першої групи дає можливість вибору найбільш ефективного спрямування цих вкладень. Однак, високе значення показника завжди пов'язане з високим ризиком фінансових вкладень.
3) Рентабельність капіталу
Рентабельність власного капіталу - R з соб.:
Rс соб. = Пч х 100 / Ссоб. СР (11)
Є показником ефективності ресурсного типу, і відбиває ефективність використання власних коштів підприємства. Широко використовується у фінансовому менеджменті при аналізі рентабельності майна і при формуванні політики залучення позикових коштів.
Рентабельність інвестицій (перманентного капіталу, постійного і довгострокового фінансування) - R інв.:
Rінв. = (Пвал (Пч)) х 100 / (Ссоб.ср. + ДКЗср.), (12)
де Ссоб.ср. - Середня за аналізований період величина власних коштів підприємства;
ДКЗср. - Середня за аналізований період величина залучених довгострокових позик і кредитів.
Показник є показником ефективності ресурсного типу. У зарубіжній практиці фінансового аналізу використовується для оцінки "майстерності" керування інвестиціями. У російській практиці логічніше в якості ефекту використовувати показник чистого прибутку, тому що в ній відбивається ступінь використання підприємством податкових пільг при направленні власних коштів та залучення довгострокових джерел для фінансування капітальних вкладень.
Для обчислення рентабельності власного капіталу з метою її подальшої екстраполяції на розрахунковий період необхідно визначити цю рентабельність максимально точно і при цьому виключити вплив епізодичних факторів, які мали місце в цьому році і не повторяться в майбутньому. Для досягнення цієї мети необхідно розрахувати кілька показників рентабельності з різних груп, що характеризують фінансовий результат з різних точок зору, співвіднести їх між собою, тобто Розрахувавши рентабельність власного капіталу не тільки по формулі (11), а й через нормативні співвідношення інших показників рентабельності з цим. Нормативні співвідношення показників рентабельності можуть бути виведені зі співвідношення позикових і власних коштів, валового і чистого прибутку, прибутку від реалізації продукції та валового прибутку, тобто таких зв'язків показників, які характерні для даного підприємства. Ці співвідношення визначаються суб'єктом аналізу на основі даних за попередні періоди. При цьому для цих розрахунків використовуються не всі показники рентабельності, а 1-2 з кожної групи. Інші показники можуть бути використані для більш точного і повного аналізу, але в межах даної роботи не можуть бути розглянуті.
З першої групи найбільш підходящим для наших обчислень є рентабельність продажів. Він характеризує діяльність з точки зору ефективності реалізації.
З другої групи можна взяти для аналізу два показники: рентабельність активів і рентабельність поточних активів. Причому другий показник може дати більш точну характеристику, тому що поточні активи менш схильні випадковим коливанням і до того ж вони не відображають збитки.
З третьої групи візьмемо безпосередньо рентабельність власного капіталу. Наступним етапом аналізу показників рентабельності буде встановлення взаємозв'язків між ними. Розглянемо основні пари показників, які нам необхідно зіставити:
1) прибуток від реалізації продукції і прибуток валовий.
2) прибуток валовий та прибуток чиста.
3) величина майна та поточні активи.
4) власні кошти і величина майна.
5) поточні активи і виручка від реалізації.
У першому випадку нам необхідно встановити частку прибутку від реалізації продукції (dПрп) прибутків валовий. d = Прп / Пвал. У другому випадку встановлюється частка прибутку чистої (d Пч) прибутків валовий (відповідно до російського законодавства це співвідношення становить 2 / 3) d = Пч / Пвал = 2 / 3. Далі виводимо співвідношення поточних активів і величини майна підприємства d = ТА / Бакта. Після цього знаходимо частку власних коштів. d = Cсоб. / Бакта. Потім встановлюємо взаємозв'язок поточних активів і виручки від реалізації, знаходимо коефіцієнт а. а = ТА / Qрп. На перший погляд може здатися, що ці показники мало пов'язані між собою. Однак насправді між ними тісний зв'язок. Qрп як правило залежить від обсягу виробництва, а обсяг виробництва безпосередньо залежить від величини оборотних коштів. Всі ці співвідношення встановлюються за даними за минулі 2 - 3 роки, не включаючи звітного, таким чином, вони відображають склалася на підприємстві практику господарювання.
Розрахуємо ці співвідношення на основі даних підприємства ТОВ "Ярдор-Тармак".
d Прп = Прп / Пвал
d Прп (97) = 1380 / 1049 = 1,32 d ПРП (96) = 1605 / 1208 = 1,33
d ПРП (95) = 1275 / 982 = 1,30 d Прп (пор.) = (1,32 + 1,33 + 1,30) / 3 = 1,317
d Т.А. = ТА / Бакта.
d Т.А. (97) = 6260 / 22203 = 0,28 d Т.А. (96) = 5405 / 20619 = 0,26
d Т.А. (95) = 5268 / 19697 = 0,27 d Т.А. (пор.) = (0,28 + 0,26 + 0,27) / 3 = 0,270
d с.с. = Ссоб / Бакта.
d с.с. (97) = 16204 / 22203 = 0,73 d с.с. (96) = 14896 / 20619 = 0,72
d с.с. (95) = 13704 / 19697 = 0,69 d с.с. (пор.) = (0,73 + 0,72 + 0,69) / 3 = 0,713
а = ТА / Qрп
а (97) = 6260 / 14587 = 0,43 а (96) = 5405 / 14021 = 0,39
а (95) = 5268 / 13704 = 0,38 а (пор.) = (0,43 + 0,39 + 0,38) / 3 = 0,400
Виходячи з цих співвідношень, ми виводимо показник рентабельності власних коштів різними способами з показників рентабельності продажів, активів, поточних активів.
1) Рентабельність власного капіталу, розрахована через рентабельність продажів
Прп = d Прп * Пвал. = 3 / 2 * d Прп * Пч. (13)
Qрп = ТА / а = Бакта. * D Т.А. / а (14)
3 / 2 * d Прп * Пч. 3 / 2 * d Прп * d Ссоб * а
Rпрод. = Прп / Qрп. = ------------------------ = ------------------------ ---- * R c. к. (15)
(D Т.А. / d Ссоб.) * Ссоб d Т.А.
2) Рентабельність власного капіталу, розрахована через рентабельність активів


Пвал. 3 / 2 Пч 3 * d с.с. * Пч.
R акт. = --------- = ---------------- = ------------------- = 3 / 2 * d с.с. * Rc.к. (16)
Бакта. Ссоб. / D с.с. 2 * Ссоб
3) Рентабельність власного капіталу, розрахована через рентабельність поточних активів.
Пвал. 3 / 2 * Пч.
Rта = --------- = -------------------- = 3 / 2 * d c. C. / d Т.А. Rc.к. (17)
ТА d Т.О. / d c. c. * Ссоб.
4) І власне рентабельність власного капіталу.
Rc.к. = Пч / Ссоб. (18)
Виходячи з цих залежностей, розраховуються 4 показника Rс.к., які відрізняються один від одного:
Пч.
1) R 0 c.к. = ---------- (19)
Ссоб.
R 0 c. К. = 1313 / 18810 = 6,98%
3 / 2 * d Прп * d с.с. * а
2) R 1 c.к. = Rпрод. / ------------------------------- (20)
d Т.А.
R 1 c. К = (2460 / 15007) / ((3 / 2 * 1,317 * 0,713 * 0,400) / 0,270) = 7,85%
Rакт.
3) R 2 c.к. = ------------ (21)
3 / 2 * d с.с.
R 2 c. К. = (2020 / 27069) / (3 / 2 * 0,713) = 6,97%
Rт.а.
4) R 3 c.к. = ------------------------- (22)
3 / 2 * d cc / d Т.А.
R 3 c. К. = (2020 / 8031) / (3 / 2 * 0,713 / 0,270) = 6,34%
Далі, за допомогою середнього арифметичного знаходимо зведений показник рентабельності власного капіталу (R ¢ c.к.).
R 0 c.к + R 1 c.к + R 2 c.к + R 3 c.к
R ¢ c.к = ------------------------------------------- ( 23)
4
R ¢ c. К = (6,98 + 7,85 + 6,97 + 6,34) / 4 = 7,035%
Таким чином, отримуємо "очищений" від випадкових впливів цього року показник рентабельності власного капіталу, який буде використаний в подальших розрахунках.

2.2. Способи регулювання рентабельності власного капіталу.

Методом розширення початкової факторної системи показник рентабельності власного капіталу можна перетворити:
Rcк = Пч х Qрп / (Qрп / Ссоб) х 100 =
= (Пч х 100 / ОРП) х (ОРП / Ссоб) = Мк х Ктр, (24)
де Мк = Пч х 100 / Qрп - комерційна маржа, показує, який результат експлуатації інвестицій припадає на кожен рубль обороту, і виражається у відсотках. На практиці приймається максимальне значення Мк-до 30%, а мінімальне - 3-5%;
До тр. = Qрп / Ссоб - коефіцієнт трансформації. Показує скільки рублів обороту знімається з кожної гривні власних коштів, тобто в який оборот трансформується кожен рубль вкладень.
Регулювання Rск зводиться до впливу на обидві її складові комерційну маржу і коефіцієнт трансформації. У свою чергу на комерційну маржу впливають цінова політика підприємства, обсяг витрат, їх структура і обсяг обороту (при економії на постійній частині витрат) і т.д. Коефіцієнт трансформації складається під впливом галузевих умов, економічної стратегії самого підприємства і наявності "безкоштовного" майна. Завдання менеджера полягає в знаходженні оптимального поєднання рівнів Км і Ктр.
Ктр
Зона I Зона III



А opt



Зона IV A 'Зона II


Мк

Рис. 5 Залежність рентабельності власного капіталу від комерційної маржі і коефіцієнта трансформації
Таким чином, завданням на даному етапі аналізу є знаходження оптимального співвідношення комерційної маржі і коефіцієнта трансформації з метою максимізації рентабельності власного капіталу. При цьому функція залежності рентабельності власного капіталу від комерційної маржі і коефіцієнта трансформації F r (Мк, Ктр) має вигляд: F r (Мк, Ктр) = Мк * Ктр. , При цьому Ктр. обернено пропорційно залежить від Мк., тобто чим вище Мк., тим нижче Ктр., і навпаки. Графічною інтерпретацією даної залежності буде площа прямокутника, утвореного осями координат і проекціями точки знаходження підприємства на графіку рентабельності власного капіталу.
Для максимізації функції рентабельності необхідно встановити співвідношення Км і Ктр, яке індивідуально у кожного підприємства. Співвідношення встановлюється емпіричним шляхом, на основі залежності обсягу реалізації продукції від ціни (графік попиту). При цьому функція залежності коефіцієнта трансформації від комерційної маржі F Ктр. (Мк) при самому спрощеному наближенні виглядає наступним чином:
F Ктр. (Мк) = а / (Мк n + b) (25)
де
а - коефіцієнт співвідношення
Мк - комерційна маржа, виражена у відсотках
n - постійна величина, що характеризує ступінь впливу Мк на Ктр
b - постійна величина, що характеризує рівень собівартості цьому підприємстві
Величини а, b, n відображають особливості тільки даного підприємства і відповідно індивідуальні.
Для знаходження a, b, n по підприємству ТОВ "Ярдор-Тармак" будуть потрібні додаткові дослідження мабуть перевищують за обсягом дану роботу. Тому, а також і тому, що метою даної роботи не є визначення процедури знаходження цих величин, вони будуть взяті умовно, виходячи з їх економічного сенсу.
а = 160, b = 120, n = 2,
F Ктр. (Мк) = 160 / (Мк 2 + 120)
F r (Мк, Ктр) = Мк * 160 / (Мк 2 + 120)
Знайдемо максимум цієї функції:
(Мк * 160 / (Мк 2 + 120)) '= (160Мк 2 + 19 200) - 320Мк 2 = 19200 - 160 Мк 2
19200 - 160 Мк 2 = 0
160 Мк 2 = 19200
Мк 2 = 120
Мк = 10,95%
Отже, Ктр = 160 / (10,95 2 + 120) = 0,68
Знаходимо Rск opt., Rск opt. = 0,68 * 10,95 = 7,665
Встановивши його, знаходимо оптимальну рентабельність власного капіталу (Rск opt.). Порівнявши її з рентабельністю власного капіталу склалася на підприємстві (R'ск) визначаємо величину резерву.
Рез. 1 Rc к = Rск opt. - R'ск (26)
Рез. 1 Rc к = 7,665 - 7,035 = 0,63%
де:
Рез. 1 Rc до - резерв, виявлений при оптимізації Км і Ктр
Rск opt - рентабельність власного капіталу при оптимальному поєднанні Км і Ктр
R'ск - рентабельність власного капіталу, що склалася на момент аналізу

Цей резерв є потенційно можливим і залежить від волі керівництва, тому при його додаванні до розрахункової сумі внутрішньої вартості підприємства його необхідно скоригувати на можливість нового власника впливати на управлінські рішення. Ця можливість у свою чергу визначається часткою акціонерного капіталу, яким володіє власник. Якщо частка близька до 0%, то вплив близько до нуля, якщо ж частку близька до 50%, то вплив близько до 100%. Отже, коефіцієнт коригування дорівнює 2d, де d - частка акціонера в капіталі підприємства.
Таким чином, величина рентабельності власного капіталу, що використовується при розрахунку наведеної прибутку складе:
Rcк = R'ск + 2d * Рез. 1 Rc к., де 0 <d <1. (27)
Rcк = 7,035 + 2d 0,63
де:
Rcк - рентабельність власного капіталу, розрахованого з урахуванням можливості використання резерву Рез. 1 Rc до
R'ск - рентабельність власного капіталу, що склалася на момент аналізу
d - частка купованого статутного капіталу
Рез. 1 Rc до - резерв, виявлений при оптимізації Км і Ктр

2.3. Поняття фінансового важеля та його застосування в управлінні рентабельністю власних коштів

Як було зазначено в п. 2.1, одним з показників ефективності діяльності підприємства є рентабельність власного капіталу (коштів). При цьому два різних підприємства, що володіють однаковим рівнем рентабельності майна, можуть мати різну рентабельність власних коштів, обумовлену відмінностями в структурі джерел. Перетворення показника рентабельності майна дозволяє встановити його зв'язок з рівнем рентабельності власних коштів. У даному випадку, для цілей даної роботи показники рентабельність власного капіталу і рентабельність власних коштів відрізняються один від одного в методиці розрахунку. Під рентабельністю власних коштів (R C соб) розуміється відношення валового прибутку (Пвал.) до величини власних коштів (Ссоб.), а під рентабельністю власного капіталу (Rск.) - відношення чистого прибутку (Пч) до власних коштів (Ссоб.). Отже, Rcк. = 2 / 3 * R C соб (2 / 3 »35%, що складає ставку податку на прибуток)
Rім = (Пвал. / БСР) х (Ссоб.ср. / Ссоб.ср.) =
= (Ссоб.ср. / БСР) х (Пвал. / Ссоб.ср) = d Ссоб х Rс соб. (28)
Звідси, при рівності значень рентабельності майна домогтися збільшення рентабельності власних коштів можна лише за рахунок зміни частки власних коштів у складі майна підприємства. Різниця у значеннях рентабельності власних коштів досягається за рахунок впливу ефекту фінансового важеля.
Ефект фінансового важеля (ЕФВ) - це прирощення до рентабельності власних коштів, одержуване завдяки використанню кредиту, незважаючи на платність останнього.
Узагальнення практичних даних призводить до виведення низки правил. При їх розгляді робиться два припущення.
1). При розгляді структури джерел формування майна можна знехтувати власне кредиторською заборгованістю з урахуванням моментність її існування.
2). Для перетворення валового прибутку в чисту коефіцієнт закріплення Кзак. = 1 - Сп в російських умовах оподаткування прибутку будемо приймати рівним 2 / 3 »1 - 0,35, а ставку оподаткування - 1 / 3» 0,35.
Правило 1. Підприємство, що використовує лише власні кошти, обмежує їхню рентабельність рентабельністю майна.
Rс соб. = Rім. (29)
Правило 2. Підприємство, що використовує кредит, збільшує або зменшує рентабельність власних коштів, в залежності від співвідношення власних і позикових коштів у пасиві та від величини відсоткової ставки, тобто виникає ефект фінансового важеля.
Rс соб. = Rім + ЕФР (30)
ЕФР = Rс соб. - Rім
ЕФР = 10,73 - 7,43 = 3,3
Цей ефект виникає з розбіжності між рентабельністю майна і ціною позикових коштів - середньою розрахунковою ставкою відсотків на кредит (СРСП), тобто підприємство має напрацьовувати такий рівень економічної рентабельності, щоб він, як мінімум, був рівний середній ціні кредиту. Під економічною рентабельністю розуміється показник, що характеризує ефективність використання всього майна підприємства: ЕР = (Пвал + Пкi) / Бакта., Де Пвал - прибуток валовий, Пкi - відсотки по кредиту.
При цьому
СРСП = SФнi / S Кзi, (31)
де SФнi - сума фінансових фактичних витрат з обслуговування i-х кредитів і позик, включаючи відсоток за кредит за договором, скоригований на період позики, страхові суми, податкові накрутки і т.п.;
S Кзi - сума кредитних коштів, залучених підприємством в аналізованому періоді.
СРСП = 152 / 1012 = 15,02
Отже, окупність кредитних ресурсів забезпечується лише за умови
ЕР ³ СРСП. (32)
Однак на підприємстві склалася інша ситуація:
ЕР <СРСП
8,02 <15,02
Дія фінансового важеля визначається двома складовими:
1) диференціал (Др):
Дрi = ЕРi - СРСП (33)
Дрi = 8,02 - 15,02 = -7%
2) плече важеля (К з / с) - характеризує силу впливу важеля. Це співвідношення між позиковими і власними засобами. Поєднавши дві складові, отримуємо:

ЕФР = S (ЕРi - СРСП) х (Сзаем. / Ссоб.) =

= Дрi х К з / с »SДрi х К з / с. (22)
Кз / с = 8259 / 27069 = 0,305
ЕФР = -7 * 0,305 = 2,135
Диференціал, у свою чергу, тісно пов'язаний з коефіцієнтом позикових коштів. Умовно цю залежність можна відобразити таким співвідношенням: Дрi = а / (Кз / с 2 + b)
Ця залежність відкриває широкі можливості по визначенню безпечного обсягу позикових коштів, а також з розрахунку допустимих умов кредитування.
Проте умови кредитування при необгрунтованому зростанні кредитних коштів можуть погіршуватися. Необхідно враховувати протиріччя і нерозривний зв'язок між диференціалом і плечем фінансового важеля.
При нарощуванні позикових коштів фінансові витрати з "обслуговування боргу", як правило, збільшують "ціну кредиту" (СРСП), і при збереженому значенні ЕР це веде до скорочення диференціала. Такі зміни вказують на зростання ризику банкіра.
Правило 3. Якщо нове кредитування приносить підприємству збільшення рівня ЕФР, то воно вигідно, але при цьому необхідно стежити за значенням диференціала: при нарощуванні плеча важеля кредитор схильний компенсувати зростання свого ризику підвищенням "ціни" кредиту.
Ризик кредитора виражається величиною диференціала побічно:
чим більше його значення, тим менше ризик, і навпаки, ризик зростає при зниженні значення диференціала.
У певний момент може створитися ситуація, при якій значення диференціала стане від'ємною величиною. "Ціна" кредитних ресурсів буде "проїдати" не тільки економічну рентабельність підприємства за рахунок поглинання прибутку, але й інші власні кошти. Отже, ефект фінансового важеля буде діяти на шкоду підприємству.
Кредити і позики, з одного боку, є джерелом розвитку підприємства, так як, залучаючи позикові кошти, воно може масштабніше й швидше реалізувати свої цілі. Але, з іншого боку, кредитні ресурси є джерелом ризику і подальшої неспроможності підприємства, так як при високому значенні "ціни" створюється загроза неплатоспроможності, що виражається в неможливості сплатити відсотки, але договорами, а потім і повернути кредити і позики. Ця ситуація регулюється таким правилом.
Правило 4. Не можна збільшувати безмежно плече важеля без його регулювання в залежності від значення диференціала.
Завдання менеджера полягає не в тому, щоб виключити всі ризики, а в тому, щоб прийняти розумні, розраховані ризики в межах значення диференціала, за умови Др> 0. Отже, постає завдання оптимізації обсягів і вартості кредитних ресурсів, а також ступеня їх участі у фінансуванні діяльності підприємства.
Нарощування позикових коштів буде вигідним до тих пір, поки диференціал (Др) буде мати позитивну величину. Величина диференціала безпосередньо залежить масштабу виробництва. Причому ця залежність, як видно, нелінійна. При нарощуванні обсягу виробництва, по-перше, знижується прибуток на одиницю продукції, а по-друге зростає платність кредиту. Точка, в якій диференціал стає рівним нулю, є свого роду точкою беззбитковості. Таким чином, ця точка буде визначати доцільність залучення позикових коштів, їх величину і, отже, співвідношення позикових і власних коштів. Графічно цю залежність можна представити наступним чином. (Див. рисунок 6)
% ЕР,
СРСП
У 1 F 1
L 1 L 2
СРСП A

У 2 F 2

MPC


Про Х 1 Х а Х 2 К з / с
Рис.6 Гранична корисність капіталу.
На малюнку представлений графік граничної корисності капіталу (МРС). Корисність виражається у% рентабельності власного капіталу і залежить назад від величини залучених коштів. Таким чином, існує точка А, в якій Др = 0. Вона і визначає недоцільність подальшого залучення позикових коштів. Графічною інтерпретацією ЕФР буде площа заштрихованої на малюнку фігури, вище лінії СРСП. Точка А є точкою оптимального співвідношення позикових і власних коштів. Після її знаходження визначається різниця між оптимальною величиною ЕФР і склалася на підприємстві. Якщо ЕР> СРСП (наприклад, точка F 1), то цією різницею буде площа фігури F 1 L 1 A. Якщо ЕР <СРСП (наприклад точка F 2), то цією різницею буде площа фігури А L 2 F 2.
Таким чином, ми знаходимо резерв зростання рентабельності власного капіталу або за рахунок збільшення додаткового позитивного ЕФР, як у першому випадку, або за рахунок виключення отрітцательного ЕФР як у другому випадку.
Метою розрахунків оптимальної величини коефіцієнта позикових коштів є виявлення потенційного резерву зростання рентабельності власного капіталу, на величину яких вона може бути збільшена і буде використана в розрахунку майбутніх доходів.
МРС = Кз / с * а / (Кз / с 2 + b); (34)
Fефр = S (Кз / с * а / Кз / с 2 + b), Кз / с виражений у відсотках, крок 1%,
а = 3,3 * (930 + 260) / 30.5, b = 260
Знайдемо максимальну величину ефекту фінансового важеля.
S (Кз / с * а / Кз / с 2) -> max, Кз / с = 16,12%, звідси ЕФРmax = 4,65
Rс соб. Opt = Rім + ЕФВ = 7,43 + 4,65 = 12,08
Rск opt = 2 / 3 Rс соб. Opt = 2 / 3 * 12,08 = 8,05
Рез. 1 R ск = Rск opt - R'ск (35)
Рез. 1 R ск = Rск opt - R'ск = 8,05 - 6,98 = 1,07
Враховуючи той факт, що можливість зростання Rск за рахунок виявлених резервів є потенційною, то вона прямо залежить від частки купованого статутного капіталу (у розмірі 2d).
Таким чином, враховуючи резерви, виявлені при розгляді впливу комерційної маржі і коефіцієнта трансформації на рентабельність власного капіталу й диференціала і коефіцієнта позикових коштів на рентабельність власного капіталу, отримуємо кінцеву формулу розрахунку рентабельності власного капіталу, що використовується в розрахунку внутрішньої вартості підприємства
Rск = R'ск + 2d * Рез. 1 R ск + 2d * Рез. 2 R ск = R'ск + 2d * (рез. 1 R ск + Рез. 2 R ск), (36)
де:
Rск. - Рентабельність власного капіталу, скоригована на резерви;
R'ск - рентабельність власного капіталу в момент аналізу;
Рез 1, Рез 1 - резерви, що мобілізуються при оптимальному співвідношенні комерційної маржі і коефіцієнта трансформації і позикових коштів відповідно.
d - частка купованого капіталу підприємства; 0 <d <1
Rск = R'ск + 2d * (рез. 1 R ск + Рез. 2 R ск) = 6,98 + 2d * (0,63 + 1,07) = 6,98 + 2d * 1,7

2.4 Розрахунок коефіцієнта інвестиційної привабливості.

Як вже зазначалося вище, коефіцієнт інвестиційної привабливості підприємства являє собою відношення реальної (внутрішньої) вартості підприємства до його сьогоднішньої ринкової (статутний) вартості. Ринкова вартість представляє сумарну вартість всіх акцій підприємства за ціною їх можливого сьогоднішнього придбання. Статутна вартість становить величину статутного капіталу, зазначену в балансі підприємства.
Реальна (внутрішня) вартість підприємства визначається за більш складної обчислювальної процедурою. Спочатку визначається вартість майна підприємства за ціною можливої ​​реалізації. Ця вартість визначає як би ту суму, яку можна виручити при ліквідації підприємства, внаслідок неможливості продовжувати виробничу діяльність. До цієї суми додається приведена до сьогоднішньої оцінці прибуток підприємства за доступний для огляду в майбутньому період, тобто за такий період, протягом якого з високим ступенем ймовірності можна прогнозувати стійкий прибуток. І потім з неї вираховується величина кредиторської заборгованості разом з наведеними відсотками по ній.
Вн.Ст.П = Ст.Ім. + Пр. Прив. - (КЗ + Проц. Прив) (37)
де:
Вн.Ст.П - внутрішня вартість підприємства;
Ст.Ім. - Вартість майна;
Пр. Прив - прибуток наведена;
КЗ - кредиторська заборгованість;
Проц. Прив - відсотки за кредиторською заборгованістю наведені
При цьому прибуток наведена розраховується на основі показника рентабельності власного капіталу отриманого в остаточному вигляді, з урахуванням мобілізації можливих резервів:
Rcк = R'cк + 2d * (Рез 1 + Рез 2) (38)
Пр. Прив = Rcк * СК * (1 / (1 ​​+ r) 1 + 1 / (1 ​​+ r) 2 + 1 / (1 ​​+ r) 3 + ... .. + 1 / (1 ​​+ r) t ) = СК * (R'cк + 2d * (Рез 1 + Рез 2)) * (1 / (1 ​​+ r) 1 + 1 / (1 ​​+ r) 2 + 1 / (1 ​​+ r) 3 + .... . + 1 / (1 ​​+ r) t ) (39)
де:
Пр. Прив - прибуток наведена;
Rск. - Рентабельність власного капіталу скоригована на резерви;
СК - величина власного капіталу;
R'ск - рентабельність власного капіталу в момент аналізу;
r - процентна ставка дисконту по якій наводиться величина прибутку
t - прогнозований період в роках
d - частка купованого капіталу підприємства;
Рез 1, Рез 1 - резерви, що мобілізуються при оптимальному співвідношенні комерційної маржі і коефіцієнта трансформації і позикових коштів відповідно.
Пр. Прив = Rcк * СК = СК * (R'cк + 2d * (Рез 1 + Рез 2)) * (1 / (1 ​​+ r) 1 + 1 / (1 ​​+ r) 2 + 1 / (1 ​​+ r) 3 + ... .. + 1 / (1 ​​+ r) t ) = 18810 * (6,98 + 2d * 1,7) * (1 / (1 ​​+ r) 1 + 1 / (1 ​​+ r) 2 + 1 / (1 ​​+ r) 3 + ... .. + 1 / (1 + r) t )
У свою чергу можливість отримання прибутку безпосередньо залежить від того, чи буде працювати підприємство в майбутньому або воно буде ліквідовано внаслідок стійкої неплатоспроможності. Тому інвестор, купуючи акції неплатоспроможного підприємства, ризикує залишитися без прибутку, яку ми позначили як прибуток наведену. Отже, оцінюючи можливості отримання прибутку з метою розрахунку внутрішньої вартості підприємства необхідно величину Пр. Прив скорегувати на ймовірність її отримання. В якості коефіцієнта коригування можна використовувати відношення показника платоспроможності на підприємстві склалася в момент аналізу до його нормативного значення. При цьому щоб не вводити в оману, значення цього коефіцієнта коригування не повинно перевищувати 1. Це означає, що для цілей цього розрахунку величина показника платоспроможності на підприємстві береться в межах нормативного значення, тобто не більше його. Як показник платоспроможності пропоную використовувати коефіцієнт поточної ліквідності.
Кфт ризику = КТЛтек. / КТЛнорм. (40)
де:
КТЛтек. - Коефіцієнт поточної ліквідності на підприємстві в межах нормативного значення
КТЛнорм .- нормативне значення коефіцієнта поточної ліквідності.
КТЛнорм = 8031 ​​/ 8259 = 0,972
Кфт ризику = КТЛтек. / КТЛнорм = 0,972 / 2 = 0,486
Таким чином, збираючи докупи всі можливі коректування величини прибутку, отримуємо прибуток наведену у вигляді:
Пр. Прив = СК * (R'cк + 2d * (Рез 1 + Рез 2)) * Кфт * (1 / (1 ​​+ r) 1 + 1 / (1 ​​+ r) 2 + 1 / (1 ​​+ r) 3 + ... .. + 1 / (1 ​​+ r) t ) (41)
Для розрахунку величини наведеної прибутку возмем частку придбаного капіталу, що дорівнює 30%, тобто d = 0,3, ставку дисконту, що дорівнює 30%, а пргнозіруемий період рівним 10 років;
тоді: (1 / (1 ​​+ 0,3) 1 + 1 / (1 ​​+ 0,3) 2 + 1 / (1 ​​+ 0,3) 3 + ... .. + 1 / (1 ​​+ 0,3) 10 ) = 3,1
Пр. Прив = СК * (R'cк + 2d * (Рез 1 + Рез 2)) * Кфт * 3,1 = 18810 * (6,98 + 0,6 * 1,7) * 0,486 = 2267
І отже внутрішню вартість майна:
Вн.Ст.П = Ст.Ім. + СК * (R'cк + 2d * (Рез 1 + Рез 2)) * Кфт - (КЗ + Проц. Прив) (42)
Вн.Ст.П = Ст.Ім. + Пр. Прив. - (КЗ + Проц. Прив) = 27069 + 2267 - 8259 = +21077
І далі коефіцієнт інвестиційної привабливості:
Кфт привл. = [Ст.Ім. - (КЗ + Проц. Прив) + СК * (R'cк + 2d * (Рез 1 + Рез 2)) * Кфт] / Рин.ст. (Уст.Ст.)
Оскільки дане підприємство не є акціонерним товариством, і його капітал не котирується на біржі, то візьмемо в якості ринкової вартості статутну. Уст.Ст. = 16035
Кфт привл. = 21077 / 16035 = 1,31 або 131%
Таким чином, вийшов коефіцієнт інвестиційної привабливості підприємства, який відображає сьогоднішню прибутковість вкладення, тобто вклавши кошти в дане підприємство, ми вже на момент угоди мали б 31% рентабельність операції.

Висновок

У даній роботі представлений один з можливих підходів до дослідження інвестиційної привабливості підприємства. Цей підхід був зорієнтований на вивчення впливу прибутковості підприємства на його інвестиційну привабливість. Основою аналізу був обраний показник рентабельності власного капіталу. Розрахунок проводиться у кілька етапів. На першому етапі передбачається звільнення цього показника від випадкових впливів поточного року, з метою підвищення об'єктивності використовуються для подальших розрахунків даних. Усереднення, як спосіб підвищення об'єктивності, частково виправдовує себе, а головне дає деяку формалізацію розрахунків. Разом з тим він не завжди виправданий і іноді може вводити в оману, тому що він не враховує випадкових відхилень чинників за попередні періоди.
На другому і третьому етапах суть аналізу полягає в пошуку резервів зростання визначеної на першому етапі рентабельності власного капіталу. Сенс цього пошуку полягає у визначенні максимального і в той же час потенційно можливого рівня рентабельності власного капіталу для даного підприємства. З цієї максимально можливої ​​величини рентабельності власного капіталу віднімається сьогоднішня рентабельність власного і, таким чином, виходить резерв рентабельності власного капіталу, який ми можемо мобілізувати, але за однієї умови - можливості брати участь в управлінні підприємством, для чого і використовується коефіцієнт коригування - 2d. Різниця в цих етапах полягає в тому, що можливості управління рентабельністю власного капіталу розглядаються з різних точок зору, причому дії, що вживаються у рамках цих точок зору не взаємовиключають одне одного. Це значить, що що при оптимізації комерційної маржі і коефіцієнта трансформації, а також диференціала і коефіцієнта позикових коштів величина рентабельності власного капіталу збільшується на 2 рівня, при цьому це скоріше не складання резервів, а їх добуток, що дає більший приріст рентабельності власного капіталу.
Недоліками цих прийомів є ототожнення можливості повного використання цих резервів з можливістю повністю керувати діяльністю підприємства. А це не зовсім так. Може скластися така ситуація, коли при придбанні контрольного пакету акцій ми не зможемо реалізувати розраховані раніше резерви підприємства. Це станеться не тому, що ми не зможемо контролювати діяльність підприємства, а тому, що може ця діяльність стала неможливою або втратила сенс з яких-небудь причин (тобто резерв, який ми визначили раніше і на який ми розраховували перестав бути резервом за незалежних від нас причин).
Заключним етапом у визначенні розрахункової величини майбутнього прибутку є її коригування на ризик неотримання цього прибутку, у зв'язку з тим, що ми, не встигнувши зайнятися підприємницькою діяльністю, змушені будемо відмовитися від неї через ліквідацію підприємства, внаслідок неплатоспроможності. Дане коректування проводиться за допомогою відношення наявної платоспроможності до нормативної величиною, що характеризує ступінь відхилення платоспроможності від норми сі наближення підприємства до межі банкрутства.
Кінцевим результатом проведених розрахунків є визначення коефіцієнта інвестиційної привабливості підприємства в кількісному і формалізованому вигляді, що дозволяє порівнювати підприємства різних галузей, технологій та сфер діяльності.
Разом з тим необхідно відзначити, що дана методика не може дати, в кінцевому рахунку, абсолютно точного і вірної відповіді на питання яке ж підприємство найбільш привабливо в інвестиційному плані. Основним недоліком її, як, мабуть, і багатьох інших методик, є неможливість передбачити кардинальні зміни в економічній системі країни. Вона може давати обгрунтовані відповіді лише у стабільних і практично не змінюються. В умовах, коли екстраполяція сьогоднішніх показників на майбутнє не буде містити істотної помилки.

Список використаних джерел

1) ГК РФ
2) ФЗ "Про акціонерні товариства" від 26.12.95
3) ФЗ "Про ринок цінних паперів" від 22.04.96
4) Чепуріна М.М. Курс економічної теорії, Кіров, 1997р.
5) Долан Е., Лінсдей Д., Ринок: мікроекономічна модель., СПБ, 1997.
6) Хейне П. Економічний образ мислення. М., 1995.
7) Ковальов А.І., Привалов В.П, Аналіз фінансового стану підприємства, М, 1997.
8) Галанова В.А, Басова А.І. Ринок цінних паперів, М., 1996р.
9) Крейнина М.М. Аналіз фінансового стану та інвестиційної привабливості акціонерних товариств у промисловості, будівництві та торгівлі. М, 1995.
10) Лімітовскій М.А. Основи оцінки інвестиційних та фінансових рішень., М, 1997.
11) Бормвіч М.К. Аналіз економічної ефективності капвкладень, М, 1994р.
12) Бернс, Хаврвнек Керівництво з оцінки ефективності інвестицій, К, 1996р.
13) Старк, Як розрахувати ефективність інвестицій, М, 1994р.
14) Гітманк, джонки, Основи інвестування, СПБ, 1997.
15) Хеннігер, Крюгер "Керівництво з вивчення підручника Гітман і Джонка" Основи інвестування ", СПБ, 1997.
16) Холт, Роберт, Баренс Планування інвестицій, М.1998г.
17) Шарп і ін Інвестиції, М. 1998р.
18) Критерії оцінки інвестиційної привабливості проектів. / / Фінанси 97, № 12
19) Інвестиційний аналіз: теорія вибору (оцінка інвестиційних проектів). / / Інвестиції у Росії, 97, № 1 / 2
20) Розрахунок показників при оцінці ефективності інвестиційного проекту. / / Економіка будівництва, 95, № 12
21) Інвестиційне проектування, / / ​​Гроші і кредит, 95, № 1
22) Аналіз інвестиційних проектів: підхід зарубіжних інвесторів, / / ​​ЕКО, 94, № 10
23) Методи оцінки інвестицій, / / ​​Аудитор, 96, № 2
24) Економічна ефективність інвестицій: показники і методи визначення, / / ​​Економіст, 93, № 12

Додаток № 1
Виписка з БУХГАЛТЕРСЬКОГО БАЛАНСУ (форма № 1) на 31 грудня 1998р.
підприємства ТОВ "Ярдор-Тармак", дані представлені в тис. руб.
АКТИВ / ПАСИВ
Код стр
На початок року
На кінець року
1
2
3
4
Баланс (сума рядків 190 +290 +390) ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
399
22203
27069
Оборотні активи (разом по розділу II) ... ... ... ... ... ... ... ...
290
6260
8031
Капітал і резерви (разом по розділу IV) ... ... ... ... ... ... ....
490
16204
18810
Короткострокові пасиви (разом по розділу VI) ... ... ... ... ...
690
5999
8259
Позикові кошти
610
284
1012
Статутний капітал
410
16035
16035

Додаток № 2
Виписка з БУХГАЛТЕРСЬКОГО БАЛАНСУ (форма № 1) на 31 грудня 1997р.
підприємства ТОВ "Ярдор-Тармак", дані представлені в тис. руб.
АКТИВ / ПАСИВ
Код стр
На початок року
На кінець року
1
2
3
4
Баланс (сума рядків 190 +290 +390) ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
399
20619
22203
Оборотні активи (разом по розділу II) ... ... ... ... ... ... ... ...
290
5405
6260
Капітал і резерви (разом по розділу IV) ... ... ... ... ... ... ....
490
14896
16204

Додаток № 3
Виписка з БУХГАЛТЕРСЬКОГО БАЛАНСУ (форма № 1) на 31 грудня 1996р.
підприємства ТОВ "Ярдор-Тармак", дані представлені в тис. руб.
АКТИВ / ПАСИВ
Код стр
На початок року
На кінець року
1
2
3
4
Баланс (сума рядків 190 +290 +390) ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
399
19697
20619
Оборотні активи (разом по розділу II) ... ... ... ... ... ... ... ...
290
5268
5405
Капітал і резерви (разом по розділу IV) ... ... ... ... ... ... ....
490
14689
14896

Додаток № 4
Виписка з БУХГАЛТЕРСЬКОГО БАЛАНСУ (форма № 1) на 31 грудня 1995р.
підприємства ТОВ "Ярдор-Тармак", дані представлені в тис. руб.
АКТИВ / ПАСИВ
Код стр
На початок року
На кінець року
1
2
3
4
Баланс (сума рядків 190 +290 +390) ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
399
19478
19697
Оборотні активи (разом по розділу II) ... ... ... ... ... ... ... ...
290
5021
5268
Капітал і резерви (разом по розділу IV) ... ... ... ... ... ... ....
490
14588
14689

Додаток № 5
Виписка з ЗВІТУ про прибутки і збитки (форма № 2) на 31 грудня 1998р.
підприємства ТОВ "Ярдор-Тармак", дані представлені в тис. руб.
Найменування показника
Код стр
За звітний період
За період минулого року
1
2
3
4
Виручка (нетто) від реалізації товарів, продукції, робіт, послуг (за мінусом податку на додану вартість, акцизів і аналогічних обов'язкових платежів) ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
010
15007
14587
Прибуток (збиток) від реалізації (рядки 010-020-030-040) ... ... ...
050
2460
1380
Прибуток (збиток) звітного періоду (рядки 110 +120-130) ... ... ...
140
2020
1049
Прибуток чистий (рядки 160 +170)
1313
682
Відсотки до сплати
070
152
37

Додаток № 6
Виписка з ЗВІТУ про прибутки і збитки (форма № 2) на 31 грудня 1997р.
підприємства ТОВ "Ярдор-Тармак", дані представлені в тис. руб.
Найменування показника
Код стр
За звітний період
За період минулого року
1
2
3
4
Виручка (нетто) від реалізації товарів, продукції, робіт, послуг (за мінусом податку на додану вартість, акцизів і аналогічних обов'язкових платежів) ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
010
14587
14021
Прибуток (збиток) від реалізації (рядки 010-020-030-040) ... ... ...
050
1380
1605
Прибуток (збиток) звітного періоду (рядки 110 +120-130) ... ... ...
140
1049
1208
Прибуток чистий (рядки 160 +170)
682
785

Додаток № 7
Виписка з ЗВІТУ про прибутки і збитки (форма № 2) на 31 грудня 1996р.
підприємства ТОВ "Ярдор-Тармак", дані представлені в тис. руб.
Найменування показника
Код стр
За звітний період
За період минулого року
1
2
3
4
Виручка (нетто) від реалізації товарів, продукції, робіт, послуг (за мінусом податку на додану вартість, акцизів і аналогічних обов'язкових платежів) ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
010
14021
13704
Прибуток (збиток) від реалізації (рядки 010-020-030-040) ... ... ...
050
1605
1275
Прибуток (збиток) звітного періоду (рядки 110 +120-130) ... ... ...
140
1208
9825
Прибуток чистий (рядки 160 +170)
785
6389

Додаток № 8
Виписка з ЗВІТУ про прибутки і збитки (форма № 2) на 31 грудня 1995р.
підприємства ТОВ "Ярдор-Тармак", дані представлені в тис. руб.
Найменування показника
Код стр
За звітний період
За період минулого року
1
2
3
4
Виручка (нетто) від реалізації товарів, продукції, робіт, послуг (за мінусом податку на додану вартість, акцизів і аналогічних обов'язкових платежів) ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
010
13704
13598
Прибуток (збиток) від реалізації (рядки 010-020-030-040) ... ... ...
050
1275
1164
Прибуток (збиток) звітного періоду (рядки 110 +120-130) ... ... ...
140
982
916
Прибуток чистий (рядки 160 +170)
785
595


[1] Курс економічної теорії. під ред. Чепуріна М.Н., Кіров 1997.
[2] Долан Е., Ліндсей Д. Ринок: мікроекономічна модель. С.-Пб., 1997.
[3] Хейне П. Економічний образ мишленіяю М., 1995
[4] Долан Е., Ліндсей Д. Ринок: мікроекономічна модель. С.-Пб., 1997.
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Міжнародні відносини та світова економіка | Курсова
195.3кб. | скачати


Схожі роботи:
Підвищення інвестиційної привабливості підприємства на основі проведення комплексної оцінки його
Аналіз інвестиційної привабливості підприємства 2
Аналіз інвестиційної привабливості підприємства
Аналіз фінансового потенціалу та оцінка інвестиційної привабливості підприємства на прикладі
Аналіз показників прибутковості та беззбиткової роботи підприємства
Показники і методи аналізу інвестиційної привабливості підприємства
Аналіз інвестиційної привабливості Сибірського федерального округу
Розрахунок показників прибутковості підприємства
Оцінка інвестиційної привабливості фірми
© Усі права захищені
написати до нас
Рейтинг@Mail.ru