Інвестиційне рішення

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.


Нажми чтобы узнать.
скачати

Інвестиційне рішення

Введення

Одна з характерних рис економічних відносин - прагматизм учасників. Будь цінність матеріального або нематеріального характеру, що фігурує в процесі таких відносин, представляє інтерес лише в тому випадку, якщо володіння нею сприяє досягненню якихось цілей, передусім економічного характеру.

Основа ділової активності - нарощування економічного потенціалу підприємства. Вкладаючи капітал в який-небудь інвестиційний проект, підприємець вважає через якийсь час не тільки відшкодувати пущений в оборот капітал, але й отримати певний прибуток. Оцінений цього прибутку, тобто рішення дилеми вигідний чи ні даний проект, базується на прогнозах майбутніх надходжень від інвестиції.

Будь-яке інвестиційне рішення грунтується на: а) оцінці власного фінансового стану і доцільності участі в інвестиційній діяльності; б) оцінці розміру інвестицій і джерел фінансування; в) оцінці майбутніх надходжень від реалізації проекту.

Концепція підприємницького і фінансового ризику полягає в тому, що перспективне рішення фінансового характеру має стохастичну природу, будучи, отже, суб'єктивним, а ступінь його об'єктивності залежить від різних чинників, включаючи точність прогнозованої динаміки грошового потоку, ціни джерел засобів, можливості їх отримання та ін В основі таких оцінок лежать статистичні дані.

Фінансовий менеджер постійно стикається з проблемою вибору джерел фінансування. Особливість проблеми полягає ще в тому, що обслуговування того чи іншого джерела обходиться підприємству неоднаково. Кожне джерело фінансування має свою ціну, причому ця ціна може мати стохастичну природу.

Рішення фінансового характеру точні настільки, наскільки хороша і об'єктивна інформаційна база. Рівень об'єктивності залежить від того, якою мірою ринок капіталів відповідає ефективному ринку.

Фінанси представляють собою сукупність грошових відносин, що виникають у процесі створення фондів грошових коштів у господарюючих суб'єктів і держави і використання їх на цілі відтворення, стимулювання і задоволення соціальних потреб суспільства. Виділяють три основні стадії процесу суспільного відтворення: виробництво, розподіл і споживання. Областю виникнення і функціонування фінансів є друга стадія відтворювального процесу, коли відбувається розподіл вартості виробленого суспільного продукту. Саме на цій стадії з'являються фінансові відносини, пов'язані з формуванням грошових доходів і накопичень, що приймають специфічну форму фінансових ресурсів. Потенційно фінансові ресурси утворюються на стадії виробництва, коли утворюється нова вартість і здійснюється перенесення старої. Однак реальне формування фінансових ресурсів починається тільки на стадії розподілу, коли вартість реалізована.

У загальній сукупності фінансових відносин виділяють три великі взаємозалежні сфери: фінанси господарюючих суб'єктів, страхування, державні фінанси. Залежно від характеру діяльності суб'єктів усередині кожної з цих сфер можна виділити різні ланки. Кожна ланка виконує свої завдання, має власну організаційну структуру фінансового апарату, проте в сукупності вони утворюють фінансову систему держави.

Взаємодія між ланками фінансової системи здійснюється за посередництва установ банківської системи, що грають особливо важливу роль щодо функціонування фінансів підприємств.

Процес функціонування будь-якого підприємства носить циклічний характер. У межах одного циклу здійснюються: залучення необхідних ресурсів, з'єднання їх у виробничому процесі, реалізація виробленої продукції та отримання кінцевих фінансових результатів. В умовах ринкової економіки відбувається зміщення пріоритетів в об'єктах та цільових установках системи управління об'єктом господарювання. Укрупненими і відносно самостійними економічними об'єктами, складовими сферу докладання загальних функцій управління, є фінансові ресурси, трудові ресурси, засоби і предмети праці.

ФІНАНСОВІ РЕСУРСИ І КАПІТАЛ

СУТНІСТЬ І СКЛАД ФІНАНСОВИХ РЕСУРСІВ І КАПІТАЛ

Фінансові ресурси господарюючого суб'єкта являють собою грошові кошти, наявні в його розпорядженні. Фінансові ресурси спрямовуються на розвиток виробництва, утримання і розвиток об'єктів невиробничої сфери, споживання, а також можуть залишатися в резерві. Фінансові ресурси, що використовуються на розвиток виробничо-торгового процесу, являють собою капітал у його грошовій формі. Таким чином, капітал - це частина фінансових ресурсів (1).

Капітал - це вартість, що приносить додаткову вартість.

Тільки вкладення капіталу у господарську діяльність, його інвестування створюють прибуток. Загальна формула капіталу (1): Д - Т - Д, (1.1)

де Д - грошові кошти, авансовані інвестором;

Т товар (куплені засоби виробництва, робоча сила та інші елементи виробництва);

Д - грошові кошти, отримані інвестором від продажу продукції і включають у себе реалізований додатковий продукт (додаткову вартість);

(Д - Д) додатковий продукт (доход інвестора);

(Д - Т) виручка від продажу продукції;

(Д - Т) - витрати інвестора на купівлю товару.

У наведеній вище операції Д - Т - Д грошові кошти (Д), що вкладаються у виробничо-торговий процес, не витрачаються остаточно, а лише авансуються, і після завершення кругообігу вони повертаються вкладникові (інвестору) з додатковим доходом (Д). Капітал повинен постійно здійснювати кругообіг (1): Д - Т - Д - m (1.2)

де m - дохід (прибуток) інвестора.

Чим більше за рік буде скоєно оборотів капіталу, тим більше в інвестора буде річний прибуток.

До структури капіталу входять кошти, вкладені в основні фонди, нематеріальні активи, оборотні фонди, фонди обігу.

Основні фонди являють собою засоби праці (приміщення, обладнання, транспорт і т.д.), які багаторазово використовують у господарському процесі, не змінюючи при цьому свою матеріально-натуральну форму. До основних засобів відносяться засоби праці вартістю понад 500 тис. руб. (З 1 липня 1994 р.) за одиницю і терміном служби більше одного року. Допускається щорічна коригування зазначеного ліміту (500 тис. руб.) Станом на 1 січня на річний індекс інфляції. Вартість основних фондів, за винятком земельних ділянок, частинами, у міру з зносу, переноситься на вартість продукції (послуги) і повертається в процесі її реалізації. Цей процес називається амортизацією. Грошові суми, що відповідають зношування основних засобів, накопичуються в амортизаційному фонді.

Амортизаційний фонд, або грошовий фонд відшкодування, знаходиться в постійному русі.

Грошові кошти, авансовані на придбання основних фондів, називаються основними засобами (основний капітал). Слід зазначити, що вкладення коштів у фонди здійснюються авансом, тому поняття вкладених коштів адекватно поняттю авансованих коштів.

Нематеріальні активи представляють собою вкладення коштів підприємства (його витрати) у нематеріальні об'єкти, що використовуються протягом довгострокового періоду в господарській діяльності та приносять дохід. Таким чином, нематеріальні активи - це вартість об'єктів промислової та інтелектуальної власності та інших майнових прав.

Нематеріальні активи за характером застосування схожі на основні засоби. Вони використовуються тривалий час, приносять прибуток і з плином часу велика частина з них втрачає свою вартість. Особливістю нематеріальних активів є відсутність матеріально-речової структури, складність визначення вартості, неясність при встановленні прибутку від їхнього застосування.

Оборотні фонди по речовинному змісту є запаси сировини, напівфабрикатів, палива, тару, витрати майбутніх періодів, малоцінні та швидкозношувані предмети. Малоцінні та швидкозношувані предмети - це засоби праці вартістю до 100 тис. руб. (З 1 липня 1993 р.) і 500 тис. руб. (Придбаних після 1 січня 1994 р.) за одиницю і (або) з терміном служби менше одного року. Господарюючим суб'єктам надано право самим встановлювати вартість засобів праці, що відносяться до малоцінних і швидкозношуваних предметів, тобто нижня межа - на розсуд господарюючого суб'єкта, верхня межа - 500 тис. руб. Оборотні виробничі фонди беруть одноразове участь у виробничо-торговому процесі, змінюючи при цьому свою матеріально-натуральну форму. Їх вартість повністю переноситься на знову зроблений продукт. Основне призначення оборотних фондів полягає в забезпеченні безперервності і ритмічності виробництва.

Фонди обігу зв'язані із обслуговуванням процесу обігу товарів. Вони включають вироблену, але нереалізовану продукцію, запаси товарів, грошові кошти в касі і в розрахунках та ін За характером участі у виробничо-торговому процесі оборотні кошти і фонди обігу тісно взаємопов'язані і постійно переходять із сфери виробництва в сферу обігу і навпаки, т. е. з одних фондів переходять в інші.

Тому вони враховуються як єдині обігові кошти. Грошові кошти, вкладені в оборотні виробничі фонди і фонди обігу, являють собою оборотні кошти (оборотний капітал).

Кругообіг оборотних коштів відбувається за формулою (1): Д - Т. .. П. .. Т - Д, (1.3),

де Д - грошові кошти, авансовані суб'єктом господарювання;

Т - засоби виробництва;

П - виробництво;

Т - готова продукція;

Д - грошові кошти, отримані від продажу продукції і включають у себе реалізований додатковий продукт.

Точки (...) означають, що обертання коштів перерване, але процес їхнього кругообігу продовжується в сфері виробництва.

Статутний капітал являє собою суми вкладів засновників господарюючого суб'єкта для забезпечення його життєдіяльності. Величина статутного капіталу відповідає сумі, зафіксованої в установчих документах, і є незмінною. Збільшення або зменшення статутного капіталу може здійснюватися в установленому порядку (наприклад, за рішенням загальних зборів) тільки після перереєстрації господарюючого суб'єкта. В якості внесків до статутного капіталу можуть бути внесені: будівлі, споруди, обладнання, інші матеріальні цінності, цінні папери, права користування землею, водою та іншими природними ресурсами, будівлями, спорудами, обладнанням, інші майнові права (в тому числі на інтелектуальну власність: "ноу-хау", право на використання винаходів і т.д.), грошові кошти в рублях та валюті.

Вартість внесків оцінюється в рублях спільним рішенням учасників господарюючих суб'єктів і складає їх частки в статутному капіталі.

У фінансовій діяльності господарюючого суб'єкта розрізняються активи і пасиви. Активи господарюючого суб'єкта - це сукупність майнових прав, що належать йому.

До складу активів господарюючого суб'єкта входять основні засоби, нематеріальні активи, оборотні кошти. Активи за вирахуванням боргів (розрахунки з кредиторами, позикові кошти, доходи майбутніх періодів) представляють чисті активи. Пасиви господарюючого суб'єкта - це сукупність його боргів і зобов'язань, які складаються з позикових і залучених коштів, включаючи кредиторську заборгованість. До пасивів не відносяться дотації, субвенції, власні кошти та інші джерела.

Таким чином, можна зробити висновок, що фінансові ресурси господарюючого суб'єкта - це кошти, якими він володіє для своїх власних потреб.

Капітал - частина фінансових ресурсів.

Капітал складається з грошових фондів: основних засобів, нематеріальних активів, оборотних коштів.

ДЖЕРЕЛА ФІНАНСОВИХ РЕСУРСІВ

Фінансові ресурси утворюються за рахунок цілого ряду джерел. За формою права власності розрізняються дві групи джерел: власні кошти і чужі. Джерелами фінансових ресурсів є: прибуток; амортизаційні відрахування; кошти, отримані від продажу цінних паперів; пайові та інші внески юридичних і фізичних осіб; кредит і позики; кошти від реалізації заставного свідоцтва, страхового поліса та інші надходження грошових коштів (пожертвування, благодійні внески та тощо). Склад джерел фінансових ресурсів та напрямки їх використання наведені в табл. 1.1.

Система прибутків і доходів складається з прибутку від реалізації продукції, прибутку від іншої реалізації, доходів по позареалізаційних операціях (за вирахуванням доходів по цих операціях), балансової (валового) прибутку, чистого прибутку. Крім того, прибуток ділиться на оподатковуваний податком і не оподатковуваний податком. Прибуток від реалізації продукції (товарів, робіт, послуг) являє собою різницю між виручкою від реалізації продукції без податку на додану вартість, акцизів, експортних тарифів (для експортної виручки) і витратами на виробництво і реалізацію, включених у собівартість продукції.

Собівартість продукції (робіт, послуг) - вартісна оцінка використовуваних у процесі виробництва продукції природних ресурсів, сировини, матеріалів, палива, енергії, основних фондів, трудових ресурсів, а також інших витрат на її виробництво і реалізацію. Витрати, що входять в собівартість, за економічним змістом можна згрупувати за такими елементами (1): матеріальні витрати (за вирахуванням вартості зворотних відходів); витрати на оплату праці, відрахування на соціальні потреби, амортизація основних фондів; інші витрати.

Прибуток від іншої реалізації - це прибуток, отриманий від реалізації основних фондів та іншого майна господарюючого суб'єкта, відходів, нематеріальних активів і т.п. Прибуток від іншої реалізації визначається як різниця між виручкою від реалізації і витратами на цю реалізацію.

Доходи від позареалізаційних операцій включають (1): доходи, отримані від пайової участі в діяльності інших господарюючих суб'єктів, дивіденди по акціях, доходи по облігаціях і інших цінних паперів, що належать підприємству; надходження від здачі майна в оренду; доходи від дооцінки виробничих запасів і готової продукції; присуджені або визнані боржником штрафи, пені, неустойки, інші види санкцій за порушення умов господарських договорів, а також доходи від відшкодування завданих збитків; позитивні курсові різниці по валютних рахунках, а також операцій в іноземних валютах, інші доходи від операцій, безпосередньо не пов'язаних з виробництвом та реалізацією продукції.

До витрат на позареалізаційні операції відносяться (1): витрати за анульованими виробничими замовленнями, а також витрати на виробництво, не дало продукції; витрати на утримання законсервованих виробничих потужностей та об'єктів (крім витрат, що відшкодовуються за рахунок інших джерел); втрати від уцінки виробничих запасів і готової продукції; збитки за операціями з тарою; збитки від списання дебіторської заборгованості, за якою строк позовної давності минув, та інших боргів, нереальних для стягнення; некомпенсовані втрати від стихійних лих; збитки від розкрадань, винуватці яких за рішенням суду не встановлені; негативні курсові різниці по валютних рахунках, а також операцій в іноземній валюті та деякі інші витрати.

Балансовий прибуток являє собою суму прибутків від реалізації продукції, від процесу реалізації і доходів по позареалізаційних операціях за вирахуванням витрат по них.

Ставка податку на прибуток в 1993 р. становила 32%, з 1994 р. - від 35 (38) до 43%. При цьому слід мати на увазі, що доходи від дольової участі в інших господарюючих суб'єктів та доходи за цінними паперами оподатковуються за ставкою 15%.

Тому ці доходи треба виділити з оподатковуваного прибутку в окрему групу.

Слід мати на увазі, що відповідно до Указу Президента України від 30.12.1991 р. "Про формування республіканського валютного резерву РФ в 1992 р." підприємства зобов'язані частину валютної виручки продавати в республіканський валютний резерв.

Суб'єкт господарювання має два валютні рахунки: транзитний та поточний. Валютна виручка від експорту товарів зараховується спочатку на транзитний валютний рахунок господарюючого суб'єкта. Господарюючі суб'єкти незалежно від форм власності зобов'язані продати 50% валютної виручки від експорту товарів через уповноважені банки (6).

Валютна виручка, що залишилася після обов'язкового продажу, перераховується з транзитного валютного рахунку господарюючого суб'єкта на його поточний валютний рахунок. Всі платежі з поточних балансових валютних рахунків проводяться банком в межах залишку коштів на рахунку. Керівники підприємств, які мають валютні рахунки в банку, несуть відповідальність за раціональне та ефективне використання валютних коштів, а також за своєчасне та правильне застосування нормативів встановлених відрахувань (6).

Валюта, придбана на внутрішньому валютному ринку (отримана від продажу товарів, послуг, куплена і т.п.), відразу зараховується на поточний валютний рахунок. Кошти на поточному валютному рахунку господарюючого суб'єкта утворюють його валютний фонд.

Резервний фонд створюється господарюючими суб'єктами на випадок припинення їхньої діяльності для покриття кредиторської заборгованості. Освіта резервного фонду є обов'язковим для акціонерного товариства, кооперативу, підприємства з іноземними інвестиціями. Відрахування в резервний фонд та інші аналогічні по призначенню фонди проводяться до досягнення розмірів цих фондів, встановлених установчими документами, але не більше 25% статутного капіталу, а для акціонерного товариства - не менше 10%. При цьому сума відрахувань у вказані фонди не повинна перевищувати 50% оподатковуваного прибутку.

Фонд накопичення являє собою джерело коштів господарюючого суб'єкта, акумулює прибуток і інші джерела для створення нового майна, придбання основних фондів, оборотних коштів і т.п. Фонд накопичення показує зростання майнового стану господарюючого суб'єкта, збільшення власних його коштів. Разом з тим операції по придбанню і створенню нового майна господарюючого суб'єкта не зачіпають фонд накопичення.

Фонд споживання є джерелом засобів господарюючого суб'єкта, зарезервований для здійснення заходів із соціального розвитку (крім капітальних вкладень) і матеріального заохочення колективу.

Амортизаційні відрахування є стійким джерелом фінансових ресурсів. Амортизаційні відрахування провадяться тільки до повного перенесення балансової вартості фондів на собівартість продукції (робіт, послуг) і витрати обігу. Амортизаційні відрахування можуть нараховуватися рівномірним або прискореним методами.

У Російській Федерації застосовується головним чином рівномірний метод нарахування амортизації. При рівномірному методі амортизація нараховується за єдиними нормами амортизації, встановленими у відсотках до первісної вартості основних засобів. Норми амортизації можуть коригуватися в залежності від відхилень від нормативних умов використання основних засобів. Величина цих коефіцієнтів наведена у збірниках норм амортизації.

Фінансові ресурси застосовуються підприємством для фінансування поточних витрат і інвестицій. Інвестиції представляють собою використання фінансових ресурсів у формі довгострокових вкладень капіталу (капіталовкладень). Інвестиції здійснюють юридичні або фізичні особи

ІНВЕСТИЦІЇ

Інвестиції бувають ризикові (венчурні), прямі, портфельні, ануїтет.

Венчурний капітал - це термін, який застосовується для позначення ризикованого капіталовкладення. Венчурний капітал являє собою інвестиції у формі випуску нових акцій, вироблені в нових сферах діяльності, пов'язаних з великим ризиком. Венчурний капітал інвестується в не зв'язані між собою проекти в розрахунку на швидку окупність вкладених коштів. Капіталовкладення, як правило, здійснюються шляхом придбання частини акцій підприємства-клієнта або надання йому позичок, у тому числі з правом конверсії цих позик в акції. Ризикове вкладення капіталу обумовлене необхідністю фінансування дрібних інноваційних фірм в областях нових технологій. Ризиковий капітал поєднує в собі різні форми додатка капіталу: позичкового, акціонерного, підприємницького. Він виступає посередником у заснуванні стартових наукомістких фірм, званих венчурів.

Прямі інвестиції - вкладення в статутний капітал господарюючого суб'єкта з метою отримання доходу та отримання прав на участь в управлінні даним суб'єктом господарювання.

Портфельні інвестиції пов'язані з формуванням портфеля і являють собою придбання цінних паперів та інших активів. Портфель - сукупність зібраних воєдино різних інвестиційних цінностей, службовців інструментом для досягнення конкретної інвестиційної мети вкладника. У портфель можуть входити цінні папери одного типу (акції) або різні інвестиційні цінності (акції, облігації, ощадні та депозитні сертифікати, заставні свідоцтва, страховий поліс і ін.)

Принципами формування інвестиційного портфеля є безпека і прибутковість вкладень, їхній ріст, ліквідність вкладень. Розглянемо більш детально поняття ліквідності. Під ліквідністю будь-якого фінансового ресурсу розуміється здатність його брати участь у негайному придбанні товару (робіт, послуг). Ліквідність інвестиційних цінностей - це їх здатність швидко і без втрат у ціні перетворюватися в готівкові гроші.

Розглядаючи питання про створення портфеля, інвестор повинен визначити для себе параметри, якими він буде керуватися:

1) вибрати оптимальний тип портфеля. Можливі два типи портфеля:

а) портфель, орієнтований на переважне одержання доходу за рахунок відсотків і дивідендів;

б) портфель, спрямований на переважний приріст курсової вартості вхідних у нього інвестиційних цінностей;

2) оцінити прийнятне для себе сполучення ризику й доходу портфеля й відповідно визначити питому вагу портфеля цінних паперів з різними рівнями ризику і доходу.

ФІНАНСОВІ ІНСТРУМЕНТИ АКЦІЇ

Фінанси - один з найважливіших інструментів за допомогою якого здійснюється вплив на економіку господарюючого суб'єкта Під терміном "фінансові інструменти" розуміються різні форми короткострокового і довгострокового інвестування, торгівля якими здійснюється на фінансових ринках.

До них належать грошові кошти, цінні папери, опціони, форвардні та ф'ючерсні контракти, свопи і т.д.

Цінні папери - це грошові документи, що засвідчують права власності або позики власника документа стосовно особі, видало такий документ і несе за нього зобов'язання. З мають ходіння на території Росії цінних паперів виділяють наступні: акції, боргові цінні папери, ф'ючерси, комерційні папери (чеки, коносаменти, заставні, заставні свідоцтва та інші).

Відповідно до законодавства на території РФ звертаються такі види цінних паперів:

-Акції акціонерних товариств

- Будь-які цінні папери, що засвідчують право їх власника на частку у власних засобах суспільства та отримання доходу від його діяльності;

-Облігації-будь-які цінні папери, що засвідчують відносини позики між їхнім власником і особою, що випустила документ;-державні боргові зобов'язання-будь-які цінні папери, що засвідчують відносини позики, в яких боржником виступає держава, органи державної влади або управління;

-Похідні цінні папери-будь-які цінні папери, що засвідчують право їх власника на покупку або продаж зазначених вище цінних паперів.

Акції - фінансові вкладення у власний капітал підприємства з метою отримання додаткового доходу, що складається із суми дивідендів і приросту капіталу, вкладеного в акції, унаслідок зростання їх ціни. Акція свідчить про участь її власника у власному капіталі підприємства.

Акції випускаються тільки недержавними компаніями, на відміну від облігацій та інших пайових паперів, не мають встановленого строку обігу.

Купівля акцій супроводжується для інвестора придбанням низки майнових та інших прав:

-Право на відповідну частку в акціонерному капіталі компанії і залишок активів при її ліквідації;

-Право на пропорційну частину у формі дивідендів;

-Право на участь в управлінні компанією, як правило, за допомогою голосування на зборах акціонерів при виборі її виконавчих органів та прийнятті стратегічних напрямків діяльності компанії;

-Право продажу або поступки акції її власником будь-якій іншій особі;

-Право на отримання інформації про діяльність компанії, головним чином тієї, яка представлена ​​в опублікованому річному звіті.

Номінал акції може бути різним. У більшості країн компанії воліють випускати акції невеликий номінальної вартості. Це викликано двома обставинами. По-перше, акція, що має меншу номінальну вартість, як правило, відрізняється більшою ліквідністю. По-друге, багато фондові біржі в якості обов'язкової вимоги до компаній, що бажають отримати біржове котирування своїх цінних паперів, висувають вимогу "достатньої просторості ринку даних паперів", маючи на увазі можливість вільної покупки акцій багатьма інвесторами. За російським законодавством номінальна вартість акцій не може бути менше 10 тисяч руб.

Розрізняють такі основні види акцій: іменні та на пред'явника; звичайні і привілейовані.

Іменні акції записуються в спеціальний журнал реєстрації, який ведеться в акціонерному товаристві. У ньому містяться дані про кожну іменну акцію, часу її придбання, кількість таких акцій в окремих акціонерів. Рух іменних акцій підлягає обов'язковій реєстрації, крім того, передача акції іншому власнику вимагає нотаріального оформлення. Що стосується акцій на пред'явника, то в журналі реєстрації фіксується лише загальна їх кількість.

Звичайна акція дає право на отримання плаваючого доходу, тобто

доходу, що залежить від результатів діяльності товариства, а так само право на участь в управлінні (одна акція - один голос). Розподіл чистого прибутку серед власників звичайних акцій здійснюється після виплати дивідендів по привілейованих акціях і поповнення резервів, передбачених установчими документами та рішенням зборів акціонерів.

Власник привілейованої акції має переважне право на отримання дивідендів у формі гарантованого фіксованого відсотка, а також на частку в залишку активів при ліквідації товариства. Дивіденди за такими акціями повинні виплачуватися незалежно від результатів діяльності товариства і до їх розподілу між власниками звичайних акцій. Тим самим обумовлюється відносно менша ризикованість привілейованих акцій; одночасно це відбивається і на величині дивідендів, рівень яких в середньому, як правило, нижчий у порівнянні з рівнем дивідендів, що виплачуються по звичайних акціях. Крім того, привілейована акція не дає право на участь в управлінні товариством, якщо інше не передбачено статутними документами.

У світовій практиці відомі різні види привілейованих акцій: кумулятивні, що підлягають викупу в передбачений час, конвертовані, з плаваючою ставкою дивіденду.

Розрізняють кілька оцінок акцій: номінальна, ринкова, балансова.

Номінальна ціна-це ціна, надрукована на бланку акції.

Ціна, за якою акція може купуватися і продаватися на ринку, називається ринковою ціною, або курсовою вартістю. Ця ціна є визначальною для інвестора і залежить від багатьох факторів: поточної кон'юнктури ринку, галузевої приналежності суспільства, виплачуваного дивіденду, позичкового відсотка та ін Балансова вартість акції розраховується за даними фінансового звіту товариства як вартість чистих активів (різниця між активами та зобов'язаннями товариства перед третіми особами), поділена на загальне число звичайних акцій, що перебувають в обігу. Вона показує величину власного капіталу, що припадає на одну акцію.

Для цілей бухгалтерського обліку та звітності застосовується оцінка акцій в сумі фактичних витрат на їх придбання, які включають покупну вартість і додаткові витрати, пов'язані з придбанням акцій. Купівельна вартість складається з номінальної ціни і суми премії, сплаченої емітенту, або знижки, наданої емітентом.

Боргові цінні папери

Боргові цінні папери являють собою зобов'язання, розміщені емітентами на фондовому ринку для запозичення коштів, необхідних для вирішення поточних і перспективних завдань.

Найбільш поширеною формою боргових зобов'язань є облігація. Це цінний папір, що засвідчує внесення її власником грошових коштів і підтверджує зобов'язання відшкодувати йому номінальну вартість цього цінного паперу в передбачений в ній термін зі сплатою фіксованого відсотка, якщо інше не передбачено умовами випуску. Облігації випускаються іменні та на пред'явника (купонні), процентні або безпроцентні (цільові під товари і послуги), що вільно обертаються або з обмеженим колом обігу. Належність іменний облігації конкретному власнику, а також її передача або відчуження іншим способом підлягають реєстрації. Власники іменних облігацій отримують сертифікат-документ, який свідчить про право особи на володіння вказаними в ньому борговими зобов'язаннями. Спеціальний облік облігацій на пред'явника не ведеться.

Розрізняють облігації внутрішніх державних і місцевих позик та облігації господарюючого суб'єкта; Перші випускаються тільки на пред'явника, другі можуть емітуватися як іменні, так і на пред'явника.

На відміну від акцій облігації господарюючих суб'єктів не дають їх власникам права на участь в управлінні акціонерним товариством, але тим не менш привабливим засобом вкладення тимчасово вільних коштів. Це обумовлюється кількома обставинами. По-перше, на відміну від акцій облігації приносять гарантований дохід. По-друге, облігації належать до групи легко реалізованих активів і при необхідності легко перетворюються на готівку грошові кошти. По-третє, виплата відсотків по облігаціях акціонерного товариства проводиться в першочерговому порядку, тобто до нарахування дивідендів по акціях; в разі ліквідації товариства власники облігацій також мають переважне право перед акціонерами. По-четверте, інвестування коштів у державні облігації дає певні податкові пільги.

Дохід за процентними облігаціями виплачується шляхом оплати купонів до облігацій. Виплата може здійснюватися щорічно або одноразово при погашенні позики шляхом нарахування відсотків до номінальної вартості. За облігаціями цільових позик відсотки не виплачуються, а її власник отримають право на придбання відповідних товарів або послуг, під які випущені позики.

Найбільш надійними є державні цінні папери.

Основна причина випуску цінних паперів державою бажання неінфляційного покриття дефіциту національного бюджету.

В даний час поширюються державні короткострокові зобов'язання (ДКО), державні довгострокові зобов'язання (ГДО), казначейські зобов'язання (КЗ), та облігації внутрішньої валютної позики.

Найбільш ефективними, надійними і ліквідними інструментами є трьох-і шестимісячні ГКО, це підтверджується і динамікою їх продажу. Якщо на першому аукціону 18 травня 1993 року було розміщено облігацій на суму 885 млн. руб., То розміщений обсяг 26-го випуск 21 дек. 1994 склав 1.7 млрд. руб., Тобто відбулося більш ніж півтора тисячократно збільшення масштабів ринку. Що стосується вторинних торгів, то їх обсяг збільшився з 50 млн. руб. за номіналом до 25-30 млрд. руб. за одну торгову сесію.

Ринок ГДО до теперішнього часу залишається самим незначним за обсягом угод сегментом ринку державних паперів, не надають істотного впливу на фінансовий ринок у цілому.

Казначейські зобов'язання як новий фінансовий інструмент з'явилися на ринку державних цінних паперів в 1994 році. Ці цінні папери емітуються Міністерством фінансів РФ і використовуються як засіб оплати за поточної заборгованості федерального бюджету перед підприємствами і галузями. У свою чергу, підприємства, які отримали КО в якості перших власників, можуть розплатитися ними зі своїми кредиторами з тих галузей, які визначені в договорі Міністерства фінансів та банку-депозитарію, що обслуговує цей випуск. Всі випуски КО звертаються протягом 365 днів, але їх погашення відбувається тільки після проходження ними необхідного числа індосаментів (від одного до п'яти залежно від серії випуску). Прибутковість КО визначена емітентом у 40% річних. На кінець 1995 року загальний обсяг випуску цих цінних паперів склав 20 трлн. руб. Вторинний ринок цих цінних паперів перебуває на стадії формування.

Облігації внутрішньої валютної позики Зовнішекономбанку з'явилися 14 травня 1993 року, коли ВЕБ видав їх підприємствам, що мали кореспондентські рахунки, строком на 1,3,6,10 і 15 років. Загальний обсяг позики склав 7885 млн. дол (п'ять траншів: 1-й - 266, 2-й - 1518, 3-й - 1307, 4-й - 2627, 5-й - 2167); номінал облігацій-1, 10 і 100 тис. дол Щорічний дохід виплачується у розмірі 3%. Вторинний ринок цих паперів також розвинений відносно слабко через їх невисоку прибутковість максимальна прибутковість при деяких операціях з ними досягає 30%. Разом з тим ці цінні папери мають одну дуже вигідну відмінність - вони котируються на світових фондових ринках.

Золотий сертифікат був найдорожчою цінним папером в Росії в 1995 році. Це облігація номіналом 10 кг золота проби 0.9999 Його номінал визначався ціною золота (другий денний фіксинг попереднього дня на Лондонській біржі) і курсом долара. Золотий сертифікат був емітований Міністерством фінансів 27 вересня 1993 і розміщувався серед уповноважених комерційних банків строком на 1 рік; обсяг емісії склав 100 тонн золота, причому була розміщена незначна частина емісії. Уповноважені банки наділялися правом перепродажу сертифікатів цілком, або могли розділити їх на дрібні частини, причому мінімальна дробова частина не могла бути менше 100 г. золота. Відсотки по Золотому сертифікату виплачувалися щоквартально, вони не обкладалися податком на прибуток, на дохід банків і прибутковим податком, оскільки Золотий сертифікат є державною цінної папером. Величина виплати розраховувалася як 1 / 4 ставки LIBOR + 0.75% від номіналу, який визначався ціною золота на Лондонській біржі на перше число місяця, наступного за минулим кварталом, і поточному (на дату виплати) курсом долара.

Однією з різновидів облігацій з индексируемой номінальною вартістю є житлові сертифікати, що засвідчують право їх власника на придбання квартири за умови придбання пакету житлових сертифікатів, отримання від емітента на першу вимогу індексованої номінальної вартості житлового сертифікату.

Номінал сертифіката встановлюється в одиницях загальної площі житла (але не менше 0.1 кв. М.), а також в його грошовому еквіваленті. У якості емітентів можуть виступати банки, кредитні установи, товарні та фондові біржі.

Депозитний сертифікат являє собою письмове свідоцтво кредитної установи (банку-емітента) про депонування грошових коштів, яке засвідчує право власника на отримання після закінчення встановленого строку суми депозиту і відсотків по ньому. Існують наступні види сертифікатів: іменні та на пред'явника; до запитання і строкові (термін обігу по строкових сертифікатів обмежений, як правило, одним роком); серійні і випущені в разовому порядку. Депозитні сертифікати використовуються головним чином для господарюючих суб'єктів. Привабливість сертифіката полягає в тому, що він може бути переданий одним власником іншому, а ціна його на момент передачі залежить від ємності вторинного ринку, терміну погашення сертифіката і поточної процентної ставки за фінансовими інструментами того ж класу.

Ощадний сертифікат банку має той самий механізм дії, як і депозитний сертифікат, але призначений для фізичних осіб. Сертифікат може видаватися на певний строк або до запитання. У разі дострокового повернення коштів за строковим сертифікатом з ініціативи його власника виплачується знижений відсоток, величина якого вказується в договорі, що укладається при внеску грошей на зберігання.

Вексель являє собою безумовне письмове боргове зобов'язання векселедавця сплатити при настанні терміну позначену в векселі грошову суму власнику векселя (векселедержателю). Як боргове грошове зобов'язання вексель має чотири суттєві особливості:-абстрактність, яка полягає в тому, що виникнувши як результат певної угоди, вексель від неї відокремлюються і існує як самостійний документ;-безперечність, що складається в тому, що векселедержатель вільний від заперечень, які можуть бути висунуті по відношенню до інших учасників вексельного договору;-право протесту, що дозволяє векселедержателю у випадку, якщо боржник не оплачує вексель, зробити протест, тобто на наступний день після закінчення дати платежу офіційно засвідчити факт відмови від оплати в нотаріальній конторі за місцем перебування платника ;-солідарну відповідальність, яка полягає в тому, що при своєчасному вчиненні протесту векселедержатель має право пред'явити позов до всіх осіб, пов'язаних з обігом цього векселя, і до кожного з них окремо, не будучи примушеним при цьому дотримуватися послідовність, в якій вони зобов'язалися.

ОЦІНКА ЦІННИХ ПАПЕРІВ ТА ПРИЙНЯТТЯ РІШЕНЬ З ФІНАНСОВИМ ІНВЕСТИЦІЙ ФУНДАМЕНТАЛЬНИЙ АНАЛІЗ ІНВЕСТИЦІЙНОЇ СИТУАЦІЇ

Для того, щоб з усього розмаїття можливих напрямків вкладення коштів у різні види фондових інструментів вибрати ті, які є найбільш ефективними з точки зору інвестиційних цілей, необхідно докладно їх проаналізувати. Один з поширених методів аналізу ринку цінних паперів і його сегментів - так званий фундаментальний аналіз.

Повний фундаментальний аналіз проводиться на трьох рівнях. Спочатку в його рамках розглядається стан економіки фондового ринку в цілому. Це дозволяє з'ясувати, наскільки загальна ситуація сприятлива для інвестування і дає можливість визначити основні чинники, що детермінують зазначену ситуацію. Після вивчення кон'юнктури в цілому здійснюється аналіз окремих сфер ринку цінних паперів з метою виявлення тих з них, які в сформованих загальноекономічних умовах найбільш сприятливі для приміщення коштів з точки зору обраних інвестиційних цілей і пріоритетів. При цьому розглядається стан галузей і підгалузей економіки, представлених на фондовому ринку. Виявлення найбільш кращих напрямків розміщення коштів створює основу для вибору в їхніх рамках конкретних видів цінних паперів, інвестиції в які забезпечили б найбільш повне виконання інвестиційних завдань. Тому на третьому рівні аналізу докладно висвітлюється стан окремих фірм і компаній, чиї часткові або боргові фондові інструменти звертаються на ринку. Це дає можливість вирішити питання про те, які цінні папери є привабливими, а які з тих, які вже придбані, необхідно продати.

Вивчення загальної економічної ситуації на першому етапі аналізу засноване на розгляді показників, що характеризують динаміку виробництва, рівень економічної активності, споживання і накопичення, розвиненість інфляційних процесів, фінансовий стан держави. При цьому робляться спроби встановити конкретні механізми впливу на стан справ в економіці найважливіших політичних і соціальних подій. Виявлення чинників, що детермінують господарську ситуацію в цілому і безпосередньо відбиваються на фондовому ринку, дозволяє визначити загальні умови, на тлі яких доведеться проводити інвестиційну політику і побудувати прогнози щодо перспектив їх зміни. Оскільки макроекономічна обстановка є предметом пильної уваги з боку широких кіл економістів, при проведенні її фундаментального аналізу є можливість спиратися на досить глибокі опрацювання та висновки, які робляться провідними експертами в цій галузі.

Загальноекономічна ситуація відображає стан у більшості сфер господарства, однак кожна з цих сфер підпорядковується як загальним, а й своїм приватним, внутрішнім закономірностям, і, відповідно, висновки, зроблені на макрорівні, потребують по відношенню до них у конкретизації та коригуванні. Навіть якщо аналіз обстановки в цілому показує, що вона несприятлива для інвестування, це аж ніяк не означає, що не можна знайти галузі, куди можна було б з великою вигодою поміщати гроші.

Зазвичай розвиток галузей підпорядковується певним закономірностям. Початкові етапи їх становлення, пов'язані з підйомом і швидким підвищенням прибутковості, поступово змінюються більш-менш тривалими періодами щодо сталого розвитку. З плином часу в ряді галузей може намітитися стагнація, а деякі з них просто відмирають. У кожен даний момент при проведенні аналізу намагаються виявити галузь, яка знаходиться на підйомі і в рамках встановлених інвестиційних пріоритетів дає кращі в порівнянні з іншими можливості кращого розміщення коштів.

Для галузевого етапу фундаментального аналізу велике значення має наявність прийнятої достатньо широким колом суб'єктів чіткої класифікації галузей і підгалузей, що відображають їхні технічні особливості. Тому в умовах нашої країни, де останнім часом зруйнувалася колишня галузева структура, перш за все необхідно чітко визначити, з яким колом підприємств або фірм пов'язаний аналіз, чи немає серед них тих, які більш доцільно було б зарахувати до інших галузях, і не випали Чи з розраховується переліку компанії, пов'язані з своїм технологічним особливостям до аналізованої галузі.

Для цілей аналізу застосовують умовний поділ всіх галузей на три основних типи: стійкі, циклічні і зростаючі.

Стійкі галузі відрізняються високою стабільністю свого розвитку і в меншій мірі, ніж інші, піддаються впливу з боку макроекономічної ситуації. Інвестиції, здійснювані в цінні папери компаній, що відносяться до стійких галузям, зазвичай відрізняються високою надійністю, низьким рівнем ризику, але в той же час відносно меншою прибутковістю.

Показники діяльності так званих циклічних галузей тісно пов'язані з тим, в якій фазі знаходиться рівень ділової активності. До них відносяться перш за все галузі, підприємства яких виробляють засоби праці і товари тривалого користування. У періоди економічного спаду, погіршення ситуації з кредитами, галопуючої інфляції скорочуються можливості виробників купувати засоби праці, так само як і можливість покупки населенням дорогих товарів, що зменшує потребу в продукції зазначених галузей і призводить до згортання їх програм. В умовах підйому починає реалізовуватися відкладений до кращих часів споживчий і продуктивний попит і діяльність циклічних галузей активізується. Тому ризик і результативність інвестицій в акції підприємств, що належать до цих галузей, істотно залежить від стану ділової активності.

Зростаючі галузі відрізняються високими темпами розвитку порівняно з динамікою валового суспільного продукту. У їх число входять галузі, які знаходяться на початкових етапах свого становлення, а так само традиційні галузі, що переживають періоди відродження в результаті впровадження нових технологій, випуску нетрадиційних видів продукції або зміни в структурі попиту. Звичайно підприємства цих галузей прагнуть вкладати якомога більше коштів у розвиток виробництва, що звужує можливості виплати дивідендів по акціях. У той же час потенціал таких компаній швидко зростає, що призводить до швидкого зростання цін на випущені ними цінні папери. Приміщення коштів у відповідну сферу фінансового ринку відрізняється високим ступенем ризику і в той же час потенційною можливістю отримання в короткий час значного приросту капіталу.

В ході галузевого аналізу здійснюється зіставлення показників, що відображають динаміку виробництва, обсяги реалізації, величину товарних і сировинних запасів, рівень цін і заробітної плати, прибутку, накопичень як у розрізі галузей, так і порівняно з аналогічними показниками в цілому по національному господарству. При цьому в країнах з розвиненою економікою аналітики використовують стандартні індекси, що характеризують стан справ у різних галузях.

Після того, як визначені найбільш відповідні галузі для приміщення коштів, з усього різноманіття входять до них компаній треба вибрати ті, чиї цінні папери дозволяють реалізувати поставлені інвестиційні цілі.

Одним із ключових факторів, що впливають на вартість цінних паперів якої-небудь компанії, є її поточний фінансово - господарський стан та перспективи розвитку. Тому фундаментальний аналіз на його завершальній стадії концентрується насамперед на вивченні стану справ у емітента. В якості основних джерел інформації для цього використовуються: - дані річних і квартальних звітів про діяльність компанії; матеріали, які компанія публікує про себе; - відомості, що повідомляються в публічних виступах керівництва акціонерного товариства; - дані, що надходять по каналах електронних інформаційних систем; - результати досліджень, виконаних спеціалізованими організаціями та іншими учасниками фондового ринку.

Конкретна схема аналізу результатів фінансово-господарської діяльності акціонерних товариств зумовлюється: повнотою наявної інформації, особливостями діючої в тій чи іншій країні системи обліку та звітності, галузевої специфікації, завданнями дослідження і деякими іншими обставинами. На додатку представлена ​​в узагальненому вигляді методика обчислення ключових показників, які можуть визначатися в результаті такого аналізу.

На першому етапі аналізу стану справ в компанії зазвичай оцінюють її поточний фінансовий стан і перспективи зміни його в довгостроковому плані.

Зазначені в додатку показники зіставляються з аналогічними показниками в інших компаній, що відносяться до того ж сектору ринку, а так само з середніми показниками в цілому по національній економіці. Існують певні загальновизнані уявлення щодо нормальної величини деяких найважливіших показників. Наприклад, поточне фінансове становище фірми може бути визнано задовільним у разі, якщо сума її оборотних коштів приблизно в два рази перевищує суму поточних пасивів.

Після визначення здатності компанії виконувати поточні зобов'язання зазвичай розглядають її фінансовий стан з урахуванням довгострокових чинників.

Компанія може залучати капітал трьома основними способами: через випуск акцій, через отримання кредиту в різній формі і через використання доходів. Для обчислення загального розміру мобілізованого компанією капіталу використовують показник капіталізації, який чисельно дорівнює сумі довгострокової заборгованості та акціонерного капіталу. Останній складається з номінальної вартості звичайних і привілейованих акцій, емісійного доходу, вартості акцій, придбаних самою компанією, і нерозподіленого прибутку, спрямованої на збільшення акціонерного капіталу.

Відношення одного з елементів показника капіталізації (вартості випущених в обіг облігацій, звичайних акцій, привілейованих акцій) до загальної його величині дозволяє обчислити коефіцієнти капіталізації, що характеризують ступінь залучення фірмою тих чи інших власних і позикових джерел для формування своїх ресурсів. Компанія, яка приваблює капітал тільки через випуск звичайних акцій, має консервативну структуру капіталу. Ті ж фірми, які значну частину своїх пасивів формують за рахунок позикових коштів, мають спекулятивної структурою капіталу. Рівень довгострокової заборгованості, що перевищує 30-35%, як правило, оцінюється як ризикований.

На другому етапі аналізу фінансово - господарської діяльності компаній розглядають показники ефективності їх роботи. Для цього обчислюються рівні рентабельності як по відношенню до активів фірми, так і по відношенню до обсягу реалізованої продукції та наданих послуг.

На третій стадії аналізу більш глибоко вивчається структура капіталу фірми. Зокрема, може бути встановлено співвідношення між величиною капіталу, що належить акціонерам, і загальною сумою активів компанії.

Нарешті, на заключному, четвертому етапі аналізу проводиться оцінка потенціалу акцій. Для цієї мети встановлюється система показників, що відбивають якість ціною паперу: сума дивідендів, що припадають на одну звичайну акцію; співвідношення між ціною акції та її прибутковістю; співвідношення між бухгалтерським і ринковою ціною акції; співвідношення між дивіденду і прибутковістю акції. У ході аналізу проводиться зіставлення значень цих показників з даними по іншим фірмам, а також із їх величинами, що склалися в минулі роки. При оцінці результатів зіставлень використовують матеріали попередніх стадій аналізу, що дозволяють пояснити ситуацію, що склалася.

При аналізі боргових інструментів, ціни на які зумовлюються не лише положеннями справ у їх емітентів, а й станом позичкового ринку, багато аналітиків використовують розробки рейтингових фірм. У США найбільш використовуваними є рейтинги компаній Standart & Poor's і Moody's. Вони дають оцінки великому числу облігацій та інших кредитних фондових цінностей. У Росії використовуються рейтинги АК & M.

Кредитні рейтинги використовуються як найбільш комплексний, порівнянний, легко передається і однозначний спосіб вираження уявлень про якість боргової фондової паперу. Кредитні рейтинги: - виражають ступінь ризику, пов'язаного з борговими цінними паперами; характеризують ліквідність кредитних фондових інструментів; - служать основою зіставлення різних видів боргових паперів; - можуть розглядатися як один з факторів, що впливають на вартість цінних паперів, бо зміна рейтингу зазвичай призводить до зміни уявлень про боргову інструменті широкого кола учасників фондового ринку; - дозволяють перевірити висновки, зроблені в результаті власного аналізу.

РИЗИК ДОХІД І ПРИБУТКОВІСТЬ

Ризик і дохід розглядаються як дві взаємопов'язані категорії. Вони можуть бути асоційовані як з будь-яким окремим видом активу, так і з їх комбінацією (надалі під активами будуть розумітися фінансові інструменти).

Існують різні визначення поняття "ризик". Так, в найбільш загальному вигляді під ризиком розуміють ймовірність виникнення збитків або недоотримання доходів порівняно з прогнозованим варіантом. Можна сформулювати і більш деталізовані підходи до визначення цього поняття. Зокрема, ризик може бути визначений як рівень певної фінансової втрати, що виражається:-у можливості не досягти поставленої мети-невизначеності прогнозованого результату-суб'єктивності оцінки прогнозованого результату.

Активи, з якими асоціюється відносно великий розмір можливих втрат, розглядаються як більш ризикові. Можлива й інша інтерпретація ризику-як ступінь варіабельності доходу, який може бути отриманий завдяки володінню даним видом активу. Так, державні цінні папери мають відносно невеликим ризиком, оскільки варіація доходу по них практично дорівнює нулю. Навпаки, звичайна акція будь-якої компанії являє собою значно більш ризиковий актив, оскільки дохід по такого роду акціях може відчутно варіювати.

Дохід, що забезпечується будь-яким активом, складається з двох елементів: доходу від зміни вартості активу і доходу від отриманих дивідендів. Дохід, обчислений у відсотках до первісної вартості активу, називається дохідністю даного активу або нормою доходу.

Ризик, що асоціюється з окремим активом.

Цілком очевидно, що ризик є ймовірнісної оцінкою, отже, його кількісний вимір не може бути однозначним і визначеним. Залежно від того, яка методика обчислення ризику застосовується, величина його може змінюватися. Відомі дві методики оцінки ризику: аналіз чутливості кон'юнктури;-аналіз імовірнісного розподілу дохідності; Сутність першої методики полягає в обчисленні розмаху варіації дохідності активу (R) виходячи з песимістичної (Дв) і оптимістичній (До) її оцінок, який і розглядається як міра ризику , асоційованого з даним активом: R = До - Дп Сутність другий методики полягає в побудові ймовірного розподілу значень дохідності та обчисленні стандартного відхилення від середньої прибутковості коефіцієнта варіації, який і розглядається як ступінь ризику, асоційованого з даним активом. Таким чином, чим вище коефіцієнт варіації, тим більш ризикованим є даний вид активу. Основні процедури цієї методики полягають у наступному: - робляться прогнозні оцінки значень дохідності (Кi) і ймовірностей їх здійснення (Рi); розраховується найбільш ймовірна прибутковість (Кв) за формулою-розраховується стандартне відхилення (Ос) за формулою розраховується коефіцієнт варіації (V) по формулою Ризик, що асоціюється з даним активом, як правило, розглядають у часі. Очевидно, чим далі горизонт планування, тим важче передбачити прибутковість активу, тобто розмах варіації прибутковості, так само як і коефіцієнт варіації, збільшується. Таким чином, з плином часу, ризик пов'язаний з даним активом, зростає. Звідси можна зробити висновок: чим більш тривалим є вид активу, тим більше він ризикований, тим більша варіація дохідності з ним пов'язана.

Ризик інвестиційного портфеля.

Ризик, що асоціюється з якимось конкретним активом, не може розглядатися ізольовано. Будь-яка нова інвестиція повинна аналізуватися з позицій її впливу на зміну прибутковості і ризику інвестиційного портфеля в цілому. Оскільки всі фінансові інвестиції розрізняються за рівнем прибутковості і ризику, їх можливі поєднання в портфелі усереднюють ці кількісні характеристики, а в разі оптимального їх поєднання можна домогтися значного зниження ризику фінансового портфеля.

ПРИНЦИПИ ФОРМУВАННЯ ПОРТФЕЛЯ ІНВЕСТИЦІЙ

Принципами формування інвестиційного портфеля є безпека і прибутковість вкладень, їхній ріст, ліквідність вкладень.

Успіх інвестицій в основному залежить від правильного розподілу коштів за типами активів. Проведені спостереження показали, що прибуток визначається: - на 94% вибором типу використовуваних інвестиційних інструментів (акції великих компаній, короткострокові казначейські векселі, довгострокові облігації та ін); - на 4% вибором конкретних паперів даного типу; - на 2% оцінкою моменту закупівлі цінних паперів.

Даний феномен пояснюється тим, що папери одного типу сильно корелюють, тобто якщо якась галузь зазнає спаду, то збитки інвестора не дуже залежить від того, переважають чи в його портфелі папери тієї чи іншої компанії.

По-друге, ризик інвестицій в певний тип паперів визначається ймовірністю відхилення прибутку від очікуваного значення. Прогнозоване значення прибутку можна визначити на основі обробки статистичних даних про динаміку прибутку від інвестицій у ці папери в минулому, а ризик як середньоквадратичне відхилення від очікуваного прибутку.

По-третє, загальна прибутковість і ризик інвестиційного портфеля можуть змінюватися шляхом варіювання його структурою. Існують різні програми, що дозволяють конструювати бажану пропорцію активів різних типів, наприклад мінімізувала ризик при заданому рівні очікуваного прибутку або максимізує прибуток при заданому рівні ризику.

По-четверте, всі оцінки, які використовуються при складанні інвестиційного портфеля, носять імовірнісний характер. Конструювання портфеля відповідно до вимог класичної теорії можливе лише при наявності низки факторів: сформованого ринку цінних паперів, певного періоду його функціонування, статистики ринку та ін

Формування інвестиційного портфеля здійснюється у кілька етапів: формулювання цілей його створення і визначення їхньої пріоритетності, завдання рівня ризику, мінімального прибутку, відхилення від очікуваного прибутку і т.п. , - Вибір фінансової компанії, - вибір банку, який буде вести інвестиційний рахунок.

Взаємозв'язок ризику і прибутковості Будь-яке підприємство може розглядатися як сукупність деяких активів (матеріальних і фінансових), що знаходяться в певному поєднанні. Володіння будь-яким з цих активів пов'язане з певним ризиком в плані впливу цього активу на величину загального доходу підприємства. Те ж саме в повному обсязі відноситься до портфелів цінних паперів, причому ступінь ризику змінюється обернено пропорційно кількості включених в портфель випадковим чином видів цінних паперів.

Загальний ризик портфеля складається з двох частин: диверсифікований (несистематичний) ризик, тобто ризик, який може бути елімінувати за рахунок диверсифікації; недиверсифікований (систематичний) ризик, який не можна зменшити за рахунок зміни структури портфеля.

Дослідження показали, що якщо портфель складається з 10 - 20 різних видів цінних паперів, включених за допомогою випадкової вибірки з наявного на ринку цінних паперів набору, то несистематичний ризик може бути зведений до мінімуму. Таким чином, цей ризик піддається елімінування досить нескладними методами, тому основну увагу слід приділяти можливого зменшення систематичного ризику.

Існує "портфельна теорія" - теорія фінансових інвестицій, в рамках якої за допомогою статистичних методів здійснюються найбільш вигідний розподіл ризику портфеля цінних паперів і оцінка прибутку. Ця теорія складається з чотирьох основних елементів: - оцінка активів інвестиційні рішення оптимізація портфеля - оцінка результатів.

Систематичний ризик в рамках цієї моделі вимірюється за допомогою b-коефіцієнтів. Кожен вид цінного паперу має власний b - коефіцієнт, що представляє собою індекс дохідності даного активу стосовно дохідності ринку цінних паперів в цілому. Значення показника розраховується за статистичними даними для кожної компанії, що котирується свої папери на біржі.

Припустимо, є сукупність показників прибутковості по групі компаній за ряд періодів (Rij),

де Rij - показник прибутковості i - й компанії (i = 1,2 ,..., k) в j - му періоді (j = 1,2 ,..., n),

тоді загальна формула розрахунку b - коефіцієнта для довільної i й компанії має вигляд:

bi = Cov (Ri, Rm) / Var (Rm)

де Cov (Ri, Rm) = (Rij - Ri) (Rmj - Rm) Var (Rm) = (Rmj - Rm) ^ 2 Rmj = 1 / k Rij прибутковість в середньому на ринку цінних паперів в j - му періоді;

Rm = 1 / n Rmj прибутковість в середньому на ринку цінних паперів за всі періоди;

Ri = 1 / n Rij прибутковість цінних паперів i - й компанії в середньому за всі періоди.

В цілому по ринку цінних паперів b - коефіцієнт дорівнює одиниці; для окремих компаній він коливається близько одиниці, причому більшість b-коефіцієнтів знаходиться в інтервалі від 0.5 до 0.2. Інтерпретація b коефіцієнта для акцій конкретної компанії полягає в наступному: b = 1 означає, що цінні папери даної компанії мають середню ступінь ризику, що склалася на ринку в цілому; b менше 1 означає, що цінні папери даної компанії менш ризиковані, ніж у середньому на ринку ; b більше 1 означає, що цінні папери даної компанії більш ризиковані, ніж у середньому на ринку, збільшення b - коефіцієнта в динаміці означає, що вкладення в цінні папери даної компанії стає більш ризикованим.

У портфельної теорії розроблена модель ув'язки систематичного ризику і прибутковості цінних паперів (Capital Asset Pricing Model - CAPM) / Ця модель має наступний вигляд:

Re = Rf + b (Rm - Rf)

де Re - очікувана прибутковість акцій даної компанії;

Rf дохідність безризикових цінних паперів

Rm прибутковість в середньому на ринку цінних паперів в поточному періоді b бета-коефіцієнт.

Показник (Rm - Rf) має цілком наочну інтерпретацію, являючи собою ринкову премію за ризик вкладення свого капіталу не в безризикові державні цінні папери, а в ризиковані цінні папери. Аналогічно показник (Re - Rf) є премією за ризик вкладення капіталу в цінні папери саме цього підприємства. Модель САРМ означає, що премія за ризик вкладення в цінні папери даного підприємства прямо пропорційна ринкової премії за ризик.

Важливою властивістю моделі САРМ є її лінійність відносно ступеня ризику. Це дає можливість визначати b - коефіцієнт портфеля як середньозважену b - коефіцієнтів, що входять в портфель фінансових активів.

bn = bi di

де bi - значення b-коефіцієнта i - го активу в портфелі

bn значення b - коефіцієнта в портфелі

di частка i - го активу в портфелі

n кількість різних фінансових активів у портфелі.

Лінію ринку цінних паперів можна використовувати для порівняльного аналізу портфельних інвестицій. Як випливає з моделі САРМ, кожному портфелю відповідає точка в квадраті. Можливі три варіанти розташування цієї точки: на лінії ринку цінних паперів, нижче або вище цієї лінії. У першому випадку портфель називається ефективним, у другому неефективним, в третьому - надефективними.

Re,% систематичний ризик (b-коефіцієнт)

ОЦІНКА ОБЛІГАЦІЙ

Оцінений облігацій з нульовим купоном.

Це найпростіший випадок. Оскільки грошові надходження по роках, за винятком останнього, року дорівнюють нулю, формула має вигляд:

PV = CF / (1 + r) ^ n = CF * FM2 (r, n),

де PV - вартість облігації з позиції інвестора

CF - сума, виплачувана при погашенні облігації

n кількість років, після закінчення яких відбудеться погашення облігації

FM2 - дисконтують множник,

FM2 = Оцінка безстрокових облігацій

Безстрокова облігація передбачає невизначено довге виплату доходу у встановленому розмірі

CF або за плаваючою процентною ставкою.

Тому PV = CF / r,

де r - прийнятна норма доходу.

Оцінений облігацій з постійним доходом.

Грошовий потік в цьому випадку складається з однакових по роках надходжень (С) і номінальної вартості облігації (F), що виплачується в момент погашення.

Таким чином, де PV - поточна ринкова ціна облігації FM4 = Норма доходу облігації YTM = Перевагою показника YTM є можливість використання його в порівняльному аналізі при виборі варіантів інвестування в ті чи інші облігації.

Поточна прибутковість облігації.

У фінансовому аналізі використовується показник поточної прибутковості, під яким розуміється відношення доходу, отримуваного щорічно за купонною ставкою, до фактичних витрат на придбання облігації: РС = де РС - поточна прибутковість,% N номінальна вартість облігації PV поточна ринкова вартість облігації rc купонна ставка,% .

ОЦІНКА АКЦІЙ.

Оцінка акцій з рівномірно зростаючими дивідендами.

Передбачається, що базова величина дивіденду дорівнює С; щорічно вона збільшується з темпом приросту g. Тоді формула має вигляд: PV = Ця модель називається моделлю Гордона.

Оцінка акцій із змінним темпом приросту.

З попередньої формули видно, що поточна ціна звичайної акції дуже чутлива до параметру g - навіть незначне його зміна може істотно вплинути на ціну. Тому в розрахунках іноді намагаються розбити інтервал прогнозування на подінтервали, кожен з яких характеризується власним темпом приросту g. Так, якщо виділити два подінтервала з темпами приросту g і р відповідно, то формула буде мати вигляд: PV = Co де Со - дивіденд, виплачений в базисний момент часу Cк прогноз дивіденду в к-му періоді g прогноз темпу приросту дивіденду в перші до- підперіоди р прогноз темпу приросту дивідендів у наступні періоди.

Головна складність цієї моделі полягає у виділенні підперіоди, прогнозуванні темпів приросту і коефіцієнтів дисконтування для кожного підперіоди.

ІНДИКАТОРИ НА РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ

У всіх країнах з розвиненим ринком цінних паперів для визначення загальної тенденції в зміні курсів акцій застосовуються спеціальні індикатори - фондові індекси. Найбільш відомими з них є: в США - індекс Доу-Джонса і індекс Стандард енд Пур (Standard and Poor's 500 stock Price Index); у Великобританії - індекси Футсі (Financial Times Stock Indices, "footsie"); в Японії - Ніккей; в Канаді - індекс Торонтській фондової біржі.

Рссійскій ринок цінних паперів ще перебуває в стадії становлення. Проте експертами інформаційно - аналітичного агенства "Аналіз, консультація та маркетинг" (АК & М) розроблена методика розрахунку індексів, суть якої полягає в наступному: розраховуються три індекси: банківський, промисловий і зведений. У банківський лістинг включаються найбільші російські банки; в список промислових компаній були включені 24 підприємства, такі як ЗІЛ, "Уралмаш" та ін Зведений індекс розраховується по 35 позиціях - компанії двох попередніх списків плюс ряд підприємств інших галузей. Базова дата, з якої починається звіт, - 1 вересня 1993 року. В основу визначення індексів покладена методика компанії "Стандард енд Пур". У розрахунку визначається зміна ціни акцій порівняно з базовою датою і зважується на частку ринкової вартості всіх акцій внесеного до лістингу емітента. Таким чином, індекс характеризує зміну середньої ціни акції. Дані про зміну індексів АК & М публікуються в засобах масової інформації.

ПРИЙНЯТТЯ РІШЕНЬ щодо інвестиційного проекту. РОЗРОБКА ВАРІАНТІВ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ

Всі підприємства в тій чи іншій мірі пов'язані з інвестиційною діяльністю. Прийняття рішень по інвестиційним проектам ускладнюється різними факторами: вид інвестицій, вартість інвестиційного проекту, множинність доступних проектів, обмеженість фінансових ресурсів, доступних для інвестування, ризик, пов'язаний з прийняттям того чи іншого рішення.

Причини, що зумовлюють необхідність інвестицій, можуть бути різні, але в цілому їх можна підрозділити на три види: поновлення наявної матеріально-технічної бази, нарощування обсягів виробничої діяльності, освоєння нових видів діяльності. Ступінь відповідальності за прийняття інвестиційного проекту в рамках того або іншого напрямку різна. Так, якщо мова йде про заміщення наявних виробничих потужностей, рішення може бути прийнято достатньо безболісно, ​​оскільки керівництво підприємства ясно уявляє собі, в якому обсязі і з якими характеристиками необхідні нові основні засоби. Завдання ускладнюється, якщо мова йде про інвестиції, пов'язані з розширенням основної діяльності, оскільки в цьому випадку необхідно врахувати ряд нових факторів: можливість зміни положення фірми на ринку товарів, доступність додаткових обсягів матеріальних, трудових і фінансових ресурсів, можливість освоєння нових ринків і т. д.

Очевидно, що важливим є питання про розмір інвестицій. Так, рівень відповідальності, пов'язаної з прийняттям проектів вартістю 100 тис. $ і 1 млн. $ різний. Тому повинна бути різна глибина аналітичного опрацювання економічної сторони проекту, яка передує прийняттю рішення. Крім того, у багатьох фірмах стає буденною практика диференціації права прийняття рішень інвестиційного характеру, тобто обмежується максимальна величина інвестицій, в рамках якої той чи інший керівник може приймати самостійні рішення.

Нерідко рішення повинні прийматися в умовах, коли є ряд альтернативних або взаємно незалежних проектів. У цьому випадку необхідно зробити вибір одного або декількох проектів, грунтуючись на якихось критеріях. Очевидно, що якихось критеріїв може бути декілька, а ймовірність того, що якийсь один проект буде найкращим за всі інші по всім критеріям, як правило, значно менше одиниці.

В умовах ринкової економіки можливостей для інвестування досить багато. Разом з тим будь-яке підприємство має обмежені фінансові ресурси, доступні для інвестування. Тому постає завдання оптимізації інвестиційного портфеля.

Дуже істотний фактор ризику. Інвестиційна діяльність завжди здійснюється в умовах невизначеності, ступінь якої може істотно варіювати. Так, в момент придбання нових основних засобів ніколи не можна точно передбачити економічний ефект цієї операції. Тому нерідко рішення приймаються на інтуїтивній основі.

Прийняття рішень інвестиційного характеру, як і будь-який інший вид управлінської діяльності, грунтується на використанні різних формалізованих і неформалізованих методів. Ступінь їх поєднання визначається різними обставинами, в тому числі і тим з них, наскільки менеджер знайомий з наявним апаратом, застосовним у цьому чи іншому конкретному випадку. У вітчизняній і закордонній практиці відомий цілий ряд формалізованих методів, розрахунки за допомогою яких можуть служити основою для прийняття рішень в області інвестиційної політики. Якогось універсального методу, придатного для всіх випадків життя, не існує. Ймовірно, управління все ж таки більшою мірою є мистецтвом, ніж наукою. Проте, маючи деякі оцінки, отримані формалізованими методами, нехай навіть певною мірою умовні, легше приймати остаточні рішення.

МЕТОДИ ОЦІНКИ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ

В основі процес прийняття управлінських рішень інвестиційного характеру лежать оцінка і порівняння обсягу передбачуваних інвестицій і майбутніх грошових надходжень. Оскільки порівнювані показники належать до різних моментів часу, ключовою проблемою тут є проблема їхньої порівнянності. Ставитися до неї можна по-різному залежно від існуючих об'єктивних і суб'єктивних умов: темпу інфляції, розміру інвестицій і генеруються надходжень, горизонту прогнозування, рівня кваліфікації аналітиків і т.д.

Методи, використовувані в аналізі інвестиційної діяльності, можна підрозділити на дві групи: а) засновані на дисконтованих оцінках; б) засновані на облікових оцінках.

Дисконтування капіталу і дохід

Фінансові ресурси, матеріальну основу яких складають гроші, мають тимчасову цінність. Тимчасова цінність фінансових ресурсів може розглядатися у двох аспектах. Перший аспект пов'язаний з купівельною спроможністю грошей. Другий аспект пов'язаний з обігом грошових коштів як капіталу і отриманням доходів від цього обороту. Гроші як можна швидше повинні робити нові гроші.

Дисконтування доходів - приведення доходу до моменту вкладення капіталу. Для визначення нарощеної капіталу та додаткового доходу з урахуванням дисконтування використовуються наступні формули (1): К = К (1 + n), (1.4.) Де К розмір вкладення капіталу до кінця t-го періоду часу з моменту вкладу первісної суми, руб. ; К - поточна оцінка розміру вкладеного капіталу, тобто з позиції початкового періоду, коли робиться початковий внесок, руб. ; N - коефіцієнт дисконтування (тобто норма прибутковості, або процентна ставка), частки одиниці; t - фактор часу (число років або кількість оборотів капіталу).

Д = К (1 + n) - К, де Д - додатковий дохід, руб.

Дисконтування доходу застосовується для оцінки майбутніх грошових надходжень (прибуток, відсотки, дивіденди) з позиції поточного моменту. Інвестор, зробивши вкладення капіталу, керується наступними положеннями. По-перше, відбувається постійне знецінення грошей, по-друге, бажано періодичне надходження доходу на капітал, причому в розмірі не нижче певного мінімуму. Інвестор повинен оцінити, який дохід він отримає в майбутньому і яку максимально можливу суму фінансових ресурсів допустимо вкласти в цю справу виходячи з прогнозованого рівня прибутковості. Ця оцінка проводиться за формулою (1):

К = _______ (1.5) (1 + n) Метод розрахунку чистого наведеного ефекту.

Цей метод заснований на зіставленні величини вихідної інвестиції (IC) із загальною сумою дисконтованих чистих грошових надходжень, що генеруються нею протягом прогнозованого терміну. Оскільки приплив коштів розподілений у часі, він дисконтується за допомогою коефіцієнта r, встановлюваного аналітиком самостійно виходячи з щорічного відсотка повернення, що він хоче чи може мати на капітал, що їм капітал.

Припустимо, робиться прогноз, що інвестиція (IC) буде генерувати протягом n років, річні доходи в розмірі Р1, Р2 ,..., Рn. Загальна накопичена величина дисконтованих доходів (PV) і чистий приведений ефект (NPV) відповідно розраховуються за формулами: PV = NPV = Очевидно, що якщо: NPV> 0, то проект варто прийняти; NPV <0, то проект варто відкинути; NPV = 0 , то проект не прибутковий і не збитковий Якщо проект припускає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом m років, то формула для розрахунку NPV модифікується в такий спосіб: NPV = де i - прогнозований середній рівень інфляції.

Необхідно відзначити, що показник NPV відбиває прогнозну оцінку зміни економічного потенціалу підприємства у випадку прийняття розглянутого проекту. Цей показник склопластику в часі, тобто NPV різних проектів можна підсумовувати. Це дуже важлива властивість, що виділяє цей критерій із інших і що дозволяє використовувати його в якості основного при аналізі оптимальності інвестиційного портфеля.

Метод розрахунку індексу рентабельності інвестицій.

Цей метод є по суті продовженням попереднього. Індекс рентабельності (PI) розраховується за формулою: PI = Очевидно, що якщо: PI> 1, то проект варто прийняти; PI <1, то проект варто відкинути; PI = 1, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

На відміну від чистого наведеного ефекту індекс рентабельності є відносним показником. Завдяки цьому він дуже зручний при виборі одного проекту з ряду альтернативних, що мають приблизно однакові значення NPV, або при комплектуванні портфеля інвестицій з максимальним сумарним значенням NPV.

Метод розрахунку норми рентабельності інвестиції.

Під нормою рентабельності інвестиції (IRR) розуміють значення коефіцієнта дисконтування, при якому NPV проекту дорівнює нулю: IRR = r, при якому NPV = f (r) = 0.

Сенс цього коефіцієнта при аналізі ефективності планованих інвестицій полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з даним проектом. Наприклад, якщо проект фінансується повністю за рахунок позички комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської процентної ставки, перевищення якого робить проект збитковим.

Метод визначення строку окупності інвестицій.

Цей метод - один з найпростіших і широко поширений у світовій практиці, не припускає тимчасової упорядкованості грошових надходжень. Алгоритм розрахунку терміну окупності (РР) залежить від рівномірності розподілу прогнозованих доходів від інвестиції. Якщо доход розподілений по роках рівномірно, то термін окупності розраховується розподілом одноразових витрат на величину річного доходу, обумовленого ними. При отриманні дробового числа воно округлюється в бік збільшення до найближчого цілого. Якщо прибуток розподілено не рівномірно, то термін окупності розраховується прямим підрахунком числа років, протягом яких інвестиція буде погашена кумулятивним доходом. Загальна формула розрахунку показника РР має вид: РР = n, при якому Рк> IC.

Показник терміну окупності інвестицій дуже простий у розрахунках, разом з тим він має ряд недоліків, які необхідно враховувати в аналізі.

По-перше, він не враховує вплив доходів останніх періодів. По-друге, оскільки цей метод заснований на недисконтованих оцінках, він не робить різниці між проектами з однаковою сумою кумулятивних доходів, але різним розподілом їх по роках.

Існує ряд ситуацій, при яких застосування методу, заснованого на розрахунку строку окупності витрат, може бути доцільним. Зокрема, це ситуація, коли керівництво підприємства в більшому ступені стурбовано вирішенням проблеми ліквідності, а не прибутковості проекту - головне, щоб інвестиції окупилися якомога швидше. Метод також гарний у ситуації, коли інвестиції сполучені з високим ступенем ризику, тому чим коротше строк окупності, тим менш ризикованим є проект. Така ситуація характерна для галузей чи видів діяльності, яким притаманна велика ймовірність досить швидких технологічних змін.

Метод розрахунку коефіцієнта ефективності інвестиції Цей метод має дві характерні риси: він не припускає дисконтування показників доходу; дохід характеризується показником чистого прибутку PN (балансовий прибуток за вирахуванням відрахувань до бюджету). Алгоритм розрахунку винятково простий, що і визначає широке використання цього показника на практиці: коефіцієнт ефективності інвестиції (ARR) розраховується розподілом середньорічного прибутку PN на середню величину інвестиції (коефіцієнт береться у відсотках). Середня величина інвестиції знаходиться розподілом вихідної суми капітальних вкладень на два, якщо передбачається, що після закінчення терміну реалізації аналізованого проекту всі капітальні витрати будуть списані; якщо допускається наявність залишкової вартості (RV), то її оцінка повинна бути виключена.

ARR = _____PN______ 1 / 2 (IC - RV) Даний показник порівнюється з коефіцієнтом рентабельності авансованого капіталу, що розраховується розподілом загального чистого прибутку підприємства на загальну суму коштів, авансованих в його діяльність (підсумок середнього балансу нетто).

Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Будівництво та архітектура | Реферат
159.1кб. | скачати


Схожі роботи:
Інвестиційне проектування 2
Інвестиційне проектування
Інвестиційне проектування 2
Інвестиційне проектування
Фінансова інвестиційне середовище
Інвестиційне проектування на фірмі
Інвестиційне проектування 2 Основні поняття
Інвестиційне забезпечення оновлення основних фондів
Українсько італійське інвестиційне співробітництво у контексті дво
© Усі права захищені
написати до нас
Рейтинг@Mail.ru