додати матеріал


Інвестиційна діяльність

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

РЕФЕРАТ

Інвестиційна діяльність


Введення

Інвестиційна діяльність в тій чи іншій мірі властива будь-якому підприємству. Вона являє собою один з найбільш важливих аспектів функціонування будь-якої комерційної організації. Причинами, що зумовлюють необхідність інвестицій, є відновлення наявної матеріально-технічної бази, нарощування обсягів виробництва, освоєння нових видів діяльності.
Для того щоб зробити правильний аналіз ефективності намічуваних капіталовкладень, необхідно врахувати безліч чинників, і це найбільш важлива річ, яку повинен робити фінансовий менеджер. Ступінь відповідальності за прийняття інвестиційного проекту в рамках того чи іншого напрямку різна. Нерідко рішення повинні прийматися в умовах, коли є ряд альтернативних чи взаємно незалежних проектів. У цьому випадку необхідно зробити вибір одного або декількох проектів, грунтуючись на якихось критеріях. Очевидно, що таких критеріїв може бути декілька, а ймовірність того, що якийсь один проект буде найкращим за всі інші по всім критеріям, як правило, значно менше одиниці.
Прийняття рішень інвестиційного характеру, як і будь-який інший вид управлінської діяльності, грунтується на використанні різних формалізованих і неформалізованих методів. Ступінь їх сполучення визначається різними обставинами.
Дуже часто підприємство стикається з ситуацією, коли є ряд альтернативних (взаємовиключних) інвестиційних проектів. Природно, виникає необхідність у порівнянні цих проектів і виборі найбільш привабливих з них за якими-небудь критеріями.

Цілі та сфери інвестиційної діяльності. Рішення щодо інвестиційних проектів
Цілі, які ставляться при оцінці проектів, можуть бути різними, а результати, отримані в ході їх реалізації, не обов'язково носять характер очевидною прибутку. Можуть бути проекти, самі по собі збиткові в економічному сенсі, але приносять непрямий дохід за рахунок отримання стабільності в забезпеченні сировиною та напівфабрикатами, виходу на нові ринки сировини та збуту продукції, досягнення певного соціального ефекту, зниження витрат за іншими проектами і виробництвам і ін Так, у багатьох економічно розвинених країнах дуже гостро ставиться питання про охорону навколишнього середовища та забезпечення безпеки продукції компаній для користувачів і природи. У цьому випадку традиційні критерії оцінки доцільності прийняття проекту, засновані на формалізованих алгоритмах, можуть поступатися місцем якимось неформалізовані критеріям.
Будь-яка використовується схема оцінки інвестицій повинна базуватися на класифікації типів інвестицій. Різні інвестиції викликають різні проблеми, мають різну відносну важливість для фірми, і для оцінки їх важливості потрібні різні люди. Прийняття рішень по інвестиційним проектам ускладнюється такими факторами, як: вид інвестицій, вартість інвестиційного проекту, множинність доступних проектів, спосіб впливу інших можливих інвестицій на доходи від даного інвестиційного проекту, обмеженість фінансових ресурсів, доступних для інвестування, ризик, пов'язаний з прийняттям того чи іншого рішення, ступінь обов'язковості здійснення. У цілому, всі проекти можна класифікувати за наступними категоріями:
1. Збереження виробництва. Це обов'язкові інвестиції, необхідні для того, щоб фірма могла продовжувати свою діяльність.
2. Зниження витрат. Ця категорія проектів включає витрати на заміщення діючого, але застарілого обладнання, удосконалення діючих технологій. Мета таких проектів полягає в зниженні витрат праці, матеріалів, електроенергії та інших факторів виробництва.
3. Розширення виробництва існуючої продукції або ринків. Сюди включаються витрати на те, щоб збільшити випуск існуючої продукції або розширити виходи її на ринки. Такі проекти більш комплексні, оскільки вони вимагають точної оцінки майбутнього попиту на ринках продукції фірми. Помилки тут більш ймовірні, тому потрібно ще більш детальний аналіз, а остаточне рішення приймається на найвищому рівні всередині фірми.
4. Розширення за рахунок випуску нової продукції чи завоювання нових ринків. Існують витрати, необхідні для виробництва нової продукції або для розповсюдження продукції фірми в неохоплених ще географічні зони. Такі проекти включають стратегічні рішення, які можуть змінити фундаментальну природу самого цього бізнесу, вони зазвичай вимагають великих витрат протягом тривалих періодів і дуже детального аналізу. Остаточне рішення про нову продукцію або ринках зазвичай приймається радою директорів як частина стратегічного плану. Злиття та придбання часто аналізуються як частина аналізу ефективності намічуваних капіталовкладень і використовуються для виконання стратегічного плану.
5. Проекти безпеки і / або захисту навколишнього середовища. У цю категорію потрапляють витрати на виконання урядових вказівок, трудових угод або умов страхової політики. Такі витрати часто називаються примусовими (обов'язковими) інвестиціями або беспрібьльно-проізводственн'ті проектами.
6. Інші.
Ступінь відповідальності за прийняття інвестиційного проекту в рамках того чи іншого напрямку різна. Потрібні відносно прості розрахунки і кілька підкріплюють документів для рішень про заміщення, особливо для підприємств, що приносять прибуток. Більш докладний аналіз вимагається для проектів заміщення зі зниженням витрат, для розширення існуючих продуктових ліній і особливо для інвестицій у нову продукцію або регіони. Крім того, в межах кожної категорії проекти розбиваються за величиною витрат: чим більше затребувані інвестиції, тим більше докладним повинен бути аналіз і тим вище рівень посадових осіб, які санкціонують ці витрати.
Нерідко рішення повинні прийматися в умовах, коли є ряд альтернативних чи взаємно незалежних проектів. У цьому випадку необхідно зробити вибір одного або декількох проектів, грунтуючись на якихось критеріях. При оцінці представлених керівництву інвестиційних варіантів важливо розуміти можливий взаємозв'язок між окремими парами інвестиційних пропозицій. Будь-яке окремо взяте інвестиційна пропозиція може економічно залежати від іншої інвестиційної пропозиції. Кажуть, що інвестиційна пропозиція економічно незалежно (economically independent) від іншої інвестиційної пропозиції, якщо грошові потоки (або, в більш загальному випадку, витрати і доходи), очікувані від першого проекту, не зміняться незалежно від того, чи буде здійснений другий проект. Якщо рішення про прийняття або відхилення другого проекту впливає на грошові потоки від першого проекту, то говорять, що перший проект економічно залежний від другого. Очевидно, що, якщо перший проект залежить від другого, то слід серйозно подумати, чи варто приймати рішення про перший проект окремо від рішення про другий проект. Класифікацію відносин залежності можна поглибити. Якщо рішення здійснити другий проект збільшить очікувані доходи від першого (або зменшить витрати на здійснення першого без зміни доходів), то говорять, що другий проект є доповнює (complement) по відношенню до першого. Якщо рішення зробити другий інвестиційний проект зменшить очікувані доходи від першого (або збільшить витрати на здійснення першого без зміни доходів), то говорять, що другий проект є замінником для першого, або субститутом (substitute) першого інвестиційного проекту. У крайньому випадку, коли потенційні прибутки від першого інвестиційного проекту повністю зійдуть нанівець, якщо буде прийнятий другий проект, або технічно неможливо здійснити перший проект за умови прийняття другого, два цих інвестиційних проекти називаються взаємовиключними (mutually exclusive).
Необхідна умова Незалежні Взаємовиключні

Сильне Слабке Слабке Сильне
взаємодоповнення взаємодоповнення взаимозамещения взаимозамещения

Взаємозв'язок між інвестиціями

Дуже істотний фактор ризику. Інвестиційна діяльність завжди здійснюється в умовах невизначеності, ступінь якої може істотно варіювати. Так, в момент придбання нових основних засобів ніколи не можна точно передбачити економічний ефект цієї операції. Тому рішення нерідко приймаються на інтуїтивній основі.
Аналіз ефективності намічуваних капіталовкладень - це процес аналізу потенційних витрат на фінансування активів і рішень, чи фірмі робити такі капіталовкладення. Процес аналізу ефективності намічуваних капіталовкладень вимагає, щоб фірма:
· Визначила витрати проекту;
· Оцінила очікувані потоки грошових коштів від проекту і ризиковість цих потоків грошових коштів;
· Визначила відповідну вартість капіталу, за якою дисконтуються потоки грошових коштів;
· Визначила дисконтовану вартість очікуваних грошових потоків і цього проекту.
При цьому використовуються такі критерії прийняття інвестиційних рішень:
Критерії, що дозволяють оцінити реальність проекту:
· Нормативні критерії (правові) тобто норми національного, міжнародного права, вимоги стандартів, конвенцій, патентоспроможності та ін;
· Ресурсні критерії (науково-технічні, технологічні, виробничі критерії, обсяг і джерела фінансових ресурсів).
Кількісні критерії, що дозволяють оцінити доцільність реалізації проекту.
· Відповідність мети проекту на тривалу перспективу цілям розвитку ділового середовища;
· Ризики і фінансові наслідки (чи ведуть вони до збільшення інвестиційних витрат або зниження очікуваного обсягу виробництва, ціни або продажу);
· Ступінь стійкості проекту;
· Можливість проектування сценарію і стан ділового середовища.
Фінансово-економічні критерії, що дозволяють вибрати ті проекти, реалізація яких доцільна (критерії прийнятності).
· Вартість проекту;
· Чиста поточна вартість;
· Прибуток;
· Рентабельність;
· Внутрішня норма прибутку;
· Період окупності;
· Чутливість прибутку до терміну планування, до змін у діловому середовищі, до помилки в оцінці даних.
У цілому, прийняття інвестиційного рішення вимагає спільної роботи багатьох людей з різною кваліфікацією і різними поглядами на інвестиції. Тим не менш, останнє слово залишається за фінансовим менеджером, який дотримується деяким правилам.
Правила прийняття інвестиційних рішень:
1. інвестувати кошти у виробництво або цінні папери має сенс тільки, якщо можна отримати чистий прибуток вище, ніж від зберігання грошей у банку;
2. інвестувати кошти має сенс, тільки якщо, рентабельності інвестиції перевищують темпи зростання інфляції;
3. інвестувати має сенс тільки в найбільш рентабельні з урахуванням дисконтування проекти.
Таким чином, рішення про інвестування в проект приймається, якщо він задовольняє таким критеріям:
ü дешевизна проекту;
ü мінімізація ризику інфляційних втрат;
ü стислість терміну окупності;
ü стабільність або концентрація надходжень;
ü висока рентабельність як така і після дисконтування;
ü відсутність вигідніших альтернатив.
На практиці вибираються проекти не стільки найбільш прибуткові і найменш ризиковані, скільки найкраще вписуються в стратегію фірми.
Представлення інвестиційних проектів
Дуже наочним інструментом в аналізі інвестиційних проектів є графічне представлення відповідного грошового потоку.

а) б)





де: - відтік грошових коштів;
- Приплив грошових коштів.
Графічне представлення типового інвестиційного проекту
а) з ординарним грошовим потоком
б) з неординарним грошовим потоком
З формальної точки зору будь-який інвестиційний проект залежить від ряду параметрів, які в процесі аналізу підлягають оцінці і нерідко задаються у вигляді дискретного розподілу, що дозволяє проводити цей аналіз в режимі імітаційного моделювання. У найбільш загальному вигляді інвестиційний проект P представляє собою наступну модель:
P = {IC i, CF k, n, r},
де IC i - Інвестиція в i-му році, i = 1,2, ... .., m;
CF k - приплив грошових коштів у k-му році, k = 1,2, ... .., n;
n - тривалість проекту;
r - ставка дисконтування.
Інвестиційні проекти, аналізовані в процесі складання бюджету капітальних вкладень, мають певну логіку.
v З кожним інвестиційним проектом прийнято пов'язувати грошовий потік (Cash Flow), елементи якого являють собою або чисті відтоки (Net Cash Outflow), або чисті притоки грошових коштів (Net Cash Inflow). Під чистим відтоком в k-му році розуміється перевищення поточних грошових витрат за проектом над поточними грошовими надходженнями (при зворотному співвідношенні має місце чистий приплив). Грошовий потік, в якому притоки йдуть за відтоками, називається ординарним. Якщо притоки і відтоки чергуються, грошовий потік називається неординарним.
v Найчастіше аналіз ведеться по роках, хоча це обмеження не є обов'язковим. Аналіз можна проводити за рівними періодами будь-якої тривалості (місяць, квартал, рік тощо). При цьому, однак, необхідно пам'ятати про порівнянності величин елементів грошового потоку, процентної ставки і довжини періоду.
v Передбачається, що всі вкладення здійснюються наприкінці року, що передує першого року реалізації проекту, хоча в принципі вони можуть здійснюватися протягом кількох наступних років.
v Приплив (відплив) грошових коштів відноситься до кінця чергового року.
v Коефіцієнт дисконтування, що використовується для оцінки проектів за допомогою методів, заснованих на дисконтованих оцінках, повинен відповідати довжині періоду, закладеного в основу інвестиційного проекту (наприклад, річна ставка береться тільки в тому випадку, якщо довжина періоду - рік).
Необхідно особливо підкреслити, що застосування методів оцінки та аналізу проектів припускає множинність використовуваних прогнозних оцінок і розрахунків. Множинність визначається як можливість застосування ряду критеріїв, так і безумовною доцільністю варіювання основними параметрами. Це досягається використанням імітаційних моделей в середовищі електронних таблиць.
Етапи інвестиційного аналізу
Таким чином, аналіз ефективності намічуваних інвестицій включає в себе наступні шість етапів:
1. Визначення вартості (витрат) проекту
2. Оцінка очікуваних потоків грошових коштів від цього проекту, включаючи вартість активів на певну часову дату.
3. Оцінка очікуваних потоків платежів з урахуванням фактору часу, тобто побудова дисконтованого потоку платежів.
4. Оцінка ризику запроектованих потоків грошових коштів за допомогою інформації про вероятностном розподілі потоків грошових коштів.
5. Оцінка вартості капіталу, необхідного для реалізації проекту на базі дисконтованої вартості.
6. Визначення критеріїв ефективності і порівняння дисконтованої вартості очікуваних грошових надходжень з необхідними капіталовкладеннями чи витратами проекту.
Якщо дисконтована вартість цих активів перевищує витрати з ним, то цей проект слід прийняти. В іншому випадку проект повинен бути відкинутий. (Альтернативно: може бути підрахований очікуваний коефіцієнт окупності капіталовкладень по цьому проекту, і якщо цей коефіцієнт окупності перевищує потрібний проектний коефіцієнт, то проект приймається.)

Методи аналізу інвестиційних проектів

Сукупність методів, застосовуваних для оцінки ефективності інвестицій, можна розбити на дві групи: динамічні (які враховують фактор часу) і статичні (облікові).

Методи оцінки інвестиційних проектів
Статичні
Динамічні
Чистий современ вартість,
Індекс рентабельності
Внутрішня няя
норма прибутковості
Термін окупності
Облікова норма прибутку
Модифікованого ства ва внут няя норма прибутку
Дисконтований термін окупності


Класифікація методів інвестиційного аналізу

Найбільш важливим із статичних методів є «термін окупності», який показує ліквідність даного проекту. Недоліком статичних методів є відсутність обліку фактора часу.
Динамічні методи, що дозволяють врахувати фактор часу, відображають найбільш сучасні підходи до оцінки ефективності інвестицій і переважають у практиці великих і середніх підприємств розвинених країн. У господарській практиці Росії застосування цих методів обумовлено також і високим рівнем інфляції. Динамічні методи часто називають дисконтними, оскільки вони базуються на визначенні сучасної величини (тобто на дисконтуванні) грошових потоків, пов'язаних з реалізацією інвестиційного проекту.
При цьому робляться такі припущення:
· Потоки грошових коштів на кінець (початок) кожного періоду реалізації проекту відомі;
· Визначена оцінка, виражена у вигляді процентної ставки (норми дисконту), відповідно до якого кошти можуть бути вкладені в даний проект. В якості такої оцінки зазвичай використовуються: середня або гранична вартість капіталу для підприємства; процентні ставки за довгостроковими кредитами; необхідна норма прибутковості на вкладені кошти й ін Істотними чинниками, що впливають на величину оцінки, є інфляція і ризик.
 
Статичні методи
Термін окупності інвестицій (Payback Period - PP)
Цей метод - один з найпростіших і широко поширений у світовій практиці, не припускає тимчасової упорядкованості грошових надходжень.
Він полягає в обчисленні кількості років, необхідних для повного відшкодування первісних витрат, тобто визначається момент, коли грошовий потік доходів зрівняється із сумою грошових потоків витрат. Відбираються проекти з найменшими строками окупності. Алгоритм розрахунку терміну окупності (РР) залежить від рівномірності розподілу прогнозованих доходів від інвестиції. Якщо доход розподілений по роках рівномірно, то термін окупності розраховується розподілом одноразових витрат на величину річного доходу, обумовленого ними. При отриманні дробового числа воно округлюється в бік збільшення до найближчого цілого. Якщо прибуток розподілено нерівномірно, то термін окупності розраховується прямим підрахунком числа років, протягом яких інвестиція буде погашена кумулятивним доходом. Загальна формула розрахунку показника РР має вид:
РР = n, при якому CF t> IC, де: CF t - Чистий грошовий потік доходів
IC - сума грошових потоків витрат
Показник терміну окупності інвестицій дуже простий у розрахунках, разом з тим він має ряд недоліків, які необхідно враховувати в аналізі.
По-перше, він ігнорує грошові надходження після закінчення терміну окупності проекту.
По-друге, оскільки цей метод заснований на не дисконтованих оцінках, він не робить різниці між проектами з однаковою сумою кумулятивних доходів, але різним розподілом їх за роками. Він не враховує можливості реінвестування доходів і тимчасову вартість грошей. Тому проекти з рівними термінами окупності, але різною тимчасовою структурою доходів визнаються рівноцінними.
У той же час, цей метод дозволяє судити про ліквідність і ризикованість проекту, тому що тривала окупність означає тривалу іммобілізацію коштів (знижену ліквідність проекту) та підвищену ризикованість проекту. Існує ряд ситуацій, при яких застосування методу, заснованого на розрахунку строку окупності витрат, може бути доцільним. Зокрема, це ситуація, коли керівництво підприємства в більшому ступені стурбовано вирішенням проблеми ліквідності, а не рентабельності проекту - головне, щоб інвестиції окупилися якомога швидше. Метод також гарний у ситуації, коли інвестиції сполучені з високим ступенем ризику, тому, чим коротше термін окупності, тим менш ризикованим є проект. Метод РР успішно використовується для швидкої відбраковування проектів, а також в умовах сильної інфляції, політичної нестабільності або при дефіциті ліквідних коштів: ці обставини орієнтують підприємство на отримання максимальних доходів у найкоротші терміни.
Метод простий норми прибутку (Accounting Rate of Return - ARR)
При використанні цього методу середня за період життя проекту чиста бухгалтерський прибуток зіставляється з середніми інвестиціями (витратами основних і оборотних коштів) в проект.
Метод простий для розуміння і включає нескладні обчислення, завдяки чому може бути використаний для швидкої відбраковування проектів. Проте істотним недоліком є ​​те, що ігнорується негрошовий (прихований) характер деяких видів витрат (типу амортизаційних відрахувань) і пов'язана з цим податкова економія; доходи від ліквідації старих активів, замінних новими; можливості реінвестування отримуваних доходів і тимчасова вартість грошей. Метод не дає можливості судити про перевагу одного з проектів, що мають однакову просту бухгалтерську норму прибутку, але різні величини середніх інвестицій.
ARR = ,
де P б - чиста бухгалтерський прибуток від проекту
IC - інвестиції
Динамічні методи
Чиста приведена вартість (Net Present Value - NPV)
Цей критерій оцінки інвестицій належить до групи методів дисконтування грошових потоків або DCF-методів. Він заснований на зіставленні величини інвестиційних витрат (IC) і загальної суми скоригованих у часі майбутніх грошових надходжень, що генеруються нею протягом прогнозованого терміну. При заданій нормі дисконту (коефіцієнта r, встановлюваного аналітиком (інвестором) самостійно виходячи з щорічного відсотка повернення, що він хоче чи може мати на капітал, що їм капітал) можна визначити сучасну величину всіх відтоків і притоків грошових коштів протягом економічного життя проекту, а також зіставити їх один з одним. Результатом такого зіставлення буде позитивна чи негативна величина (чистий приплив чи чистий відтік грошових коштів), яка показує, задовольняє чи ні проект прийнятої нормі дисконту.
Нехай I 0 - сума первісних витрат, тобто сума інвестицій на початок проекту;
PV - сучасна вартість грошового потоку протягом економічного життя проекту.
Тоді чиста сучасна вартість дорівнює: NPV = PV - I про
Загальна накопичена величина дисконтованих доходів (PV) розраховується за формулою:
,
де: r - норма дисконту;
n - Число періодів реалізації проекту;
CF t - Чистий потік платежів в періоді t.
Т.ч.,
Якщо розрахована таким чином чиста сучасна вартість потоку платежів має позитивний знак (NPV> 0), це означає, що протягом свого економічного життя проект відшкодує початкові витрати / о, забезпечить отримання прибутку згідно заданому стандарту r, а також її деякий резерв, рівний NPV . Негативна величина NPV показує, що задана норма прибутку не забезпечується і проект збитковий. При NPV == 0 проект тільки окупає вироблені витрати, але не приносить доходу. Однак проект з NPV = 0 має все ж додатковий аргумент на свою користь - у разі реалізації проекту обсяги виробництва зростуть, тобто компанія збільшиться в масштабах (що нерідко розглядається як позитивна тенденція).
Загальне правило NPV: якщо NPV> 0, то проект приймається, інакше його слід відхилити.
При прогнозуванні доходів по роках необхідно по можливості враховувати усі види надходжень як виробничого, так і невиробничого характеру, які можуть бути асоційовані з даним проектом. Так, якщо після закінчення періоду реалізації проекту планується надходження коштів у вигляді ліквідаційної вартості устаткування чи вивільнення частини оборотних коштів, вони повинні бути враховані як доходи відповідних періодів.
Якщо проект припускає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом m років, то формула для розрахунку NPV модифікується в такий спосіб:
,
де i - прогнозований середній рівень інфляції.
З урахуванням вищевикладеного формула розрахунку NPV для загального випадку набуде вигляду:

Розрахунок за допомогою наведених формул вручну досить трудомісткий, тому для зручності застосування цього й інших методів, заснованих на дисконтованих оцінках, розроблені спеціальні фінансові таблиці, в яких табульований значення складних відсотків, множників, що дисконтуються, дисконтованого значення грошової одиниці і т.п. у залежності від тимчасового інтервалу і значення ставки дисконтування.
Необхідно відзначити, що показник NPV відбиває прогнозну оцінку зміни економічного потенціалу підприємства у випадку прийняття розглянутого проекту. Цей показник склопластику в тимчасовому аспекті, тобто NPV різних проектів можна підсумовувати. Це дуже важлива властивість, що виділяє цей критерій із всіх інших і дозволяє використовувати його в якості основного при аналізі оптимальності інвестиційного портфеля.
Графік чистої поточної вартості - один з найбільш корисних інструментів для сумарного вираження характеристик прибутковості інвестицій. На горизонтальній осі відкладаються різні ставки дисконтування; на вертикальній - чиста поточна вартість інвестицій. Чиста поточна вартість інвестицій зображується для всіх ставок дисконтування від нуля до якогось розумного великого значення.



NPV
r
y = f (r)
Метод розрахунку чистої термінальній вартості (Net Terminal Value - NTV)
Критерій NPV заснований на приведенні грошового потоку до початку дії проекту, тобто в його основі закладена операція дисконтування. Очевидно, що можна скористатися і зворотною операцією - нарощенням. У цьому випадку елементи грошового потоку будуть приводитися до моменту закінчення проекту.

Нарощення для розрахунку NTV
NTV
C 2
C 1 C 3
C 4
0

1 2 3 4
IC
NPV
Дисконтування для
розрахунку NPV
Очевидно, формула розрахунку критерію має вигляд:

Умови прийняття проекту на основі критерію NTV такі ж як і у випадку з NPV. Якщо: NTV> 0, то проект варто прийняти;
NTV <0, то проект варто відкинути;
NTV = 0, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
Критерії NPV і NTV взаємообернених, вони дублюють один одного, тобто відбір проекту по одному з них дає в точності такий же результат, як при використанні іншого критерію.
Індекс рентабельності проекту (Profitability Index - PI)
Індекс рентабельності показує, скільки одиниць сучасної величини грошового потоку припадає на одиницю передбачуваних початкових витрат. Цей метод є по суті наслідком методу чистої теперішньої вартості. Для розрахунку показника IP використовується формула:
або

Якщо величина критерію РI> 1, то сучасна вартість грошового потоку проекту перевищує початкові інвестиції, забезпечуючи тим самим наявність позитивної величини NPV, при цьому норма рентабельності перевищує задану, тобто проект варто прийняти;
При РI <1, проект не забезпечує заданого рівня рентабельності, і його слід відкинути;
Якщо РI = 1, то інвестиції не приносять доходу, - проект ні прибутковий, ні збитковий.
Таким чином, критерій PI характеризує ефективність вкладень; саме цей критерій найкращий, коли необхідно впорядкувати незалежні проекти для створення оптимального портфеля у випадку обмеженості зверху загального обсягу інвестицій.
Внутрішня норма прибутку інвестицій (Internal Rate of Return - IRR)
Під внутрішньою нормою прибутковості розуміють значення ставки дисконтування r, при якому чиста сучасна вартість інвестиційного проекту дорівнює нулю: IRR = r, при якому NPV = f (r) = 0.
Таким чином, IRR знаходиться з рівняння:

Сенс розрахунку цього коефіцієнта при аналізі ефективності планованих інвестицій полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з даним проектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується за рахунок позички комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської процентної ставки, перевищення якої робить проект збитковим.
При NPV = 0 сучасна вартість проекту (PV) дорівнює за абсолютною величиною початковим інвестиціям I 0, отже, вони окупаються. У загальному випадку чим вище величина IRR, тим більше ефективність інвестицій. Величину IRR порівнюють із заданою нормою дисконту r. При цьому якщо IRR> r, то проект забезпечує позитивну NPV і прибутковість, рівну IRR-r. Якщо IRR <r, витрати перевищують доходи, і проект буде збитковим.
Для оцінки внутрішньої норми окупності можна використовувати графік чистої дисконтованої вартості, зазначивши одну негативну і одну позитивну крапку і з'єднавши їх лінією. Для проекту, у якого відтік (інвестиція) змінюється притоками, в сумі переважаючими цей відтік, функція y = f (r) є спадною, тобто зі зростанням r графік функції прагне до осі абсцис і перетинає її в деякій точці, що є IRR. (Функція може мати кілька точок перетину з віссю X). Перетин з віссю Х (NPV = 0) дасть приблизну (а не точну) оцінку внутрішньої норми окупності. Вісь ординат (r = 0) графік NPV перетинає в точці, яка дорівнює сумі всіх елементів недисконтована грошового потоку, включаючи величину вихідних інвестицій.
Важливим моментом є те, що критерій IRR не володіє властивістю адитивності.

Виноска 2 (без кордону): NPV
Внутрішня норма окупності
(IRR)
Виноска 2 (без кордону): Внутрішня норма окупності (IRR)


r
y = f (r)
Сучасні табличні процесори дозволяють швидко і ефективно визначити цей показник шляхом використання спеціальних функцій. Однак якщо в розпорядженні аналітика немає спеціалізованого фінансового калькулятора, практичне застосування даного методу ускладнено. У цьому випадку застосовується метод послідовних ітерацій з використанням табульованих значень множників, що дисконтуються. Для цього за допомогою таблиць вибираються два значення коефіцієнта дисконтування r 1 <r 2 таким чином, щоб в інтервалі (r 1, r 2) функція NPV = f (r) змінювала своє значення з «+» на «-» або з «- »на« + ». Далі застосовують формулу
,
гдеr 1 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, при якому f (r 1)> 0 (f (r 1) <0);
r 2 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, при якому f (r 2) <О (f (r 2)> 0).
Точність обчислень зворотно пропорційна довжині інтервалу (r 1, r 2), а найкраща апроксимація з використанням табульованих значень досягається у випадку, коли довжина інтервалу мінімальна (дорівнює 1%), тобто r 1 і r 2 - найближчі друг до друга значення коефіцієнта дисконтування, що задовольняє умовам (у випадку зміни знака функції з «+» на «-»):
r 1 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, що мінімізує позитивне значення показника NPV, тобто f (r 1) = min r {f (r)> 0};
r 2 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, що максимізує негативне значення показника NPV, тобто f (r 2) = max r {f (r) <0}.
Шляхом взаємної заміни коефіцієнтів r 1 і r 2 аналогічні умови виписуються для ситуації, коли функція змінює знак з «-» на «+».
Модифікована внутрішня норма прибутковості (Modified Internal Rate of Return - MIRR)
Основний недолік, властивий IRR щодо оцінки проектів з неординарними грошовими потоками, може бути подолана за допомогою аналога IRR, який прийнятний для аналізу будь-яких проектів, - MIRR. Цей метод являє собою більш досконалу модифікацію методу внутрішньої ставки рентабельності, яка розширює можливості останнього.
MIRR - це ставка в коефіцієнті дисконтування, урівноважує притоки і відтоки коштів за проектом. Всі грошові потоки доходів приводяться до майбутньої (кінцевої) вартості за середньозваженою ціною капіталу, складаються, сума приводиться до справжньої вартості по ставці внутрішньої рентабельності; з справжньої вартості доходів віднімається справжня вартість грошових витрат і обчислюється чиста теперішня вартість проекту, яка зіставляється з теперішньою вартістю витрат .
Метод дає більш правильну оцінку ставки реінвестування і знімає проблему множинності ставки рентабельності.
Загальна формула розрахунку має вигляд:
,
де: COF i - відтік грошових коштів у i-му періоді (за абсолютною величиною);
CIF i - приплив грошових коштів в i-му періоді;
r - вартість джерела фінансування цього проекту;
n - тривалість проекту.
Оскільки майбутня (термінальна) вартість сьогоднішніх надходжень:

,
де r - ставка, по якій реінвестуються грошові притоки від проекту по мірі їх надходження (або ринкова прибутковість, доступна інвесторові).
Вартість відтоків грошових коштів:

Те, ,
Звідки:
Критерій MIRR повною мірою узгоджується з критерієм NPV і тому може бути використаний для оцінки незалежних проектів. Що стосується альтернативних проектів, то протистояння між критеріями NPV і MIRR можуть виникати, якщо проекти істотно відрізняються за масштабом, тобто значення елементів в одного потоку значно більше за абсолютною величиною, ніж у іншого, або проекти мають різну тривалість. У цьому випадку рекомендується застосовувати критерій NPV, не забуваючи одночасно про облік ризиковості грошового потоку.
Дисконтований термін окупності інвестицій (Discounted Payback Period - DPP)
Деякі фахівці при розрахунку показника терміну окупності інвестицій (PP) рекомендують враховувати часовий аспект. У цьому випадку в розрахунок приймаються грошові потоки, дисконтовані по показнику WACC (середньозважена вартість капіталу). Таким чином, визначається момент, коли дисконтовані грошові потоки доходів зрівняються з дисконтованими грошовими потоками витрат.
Формула розрахунку DPP має вигляд:
DPP = min n, при якому
Очевидно, що у випадку дисконтування термін окупності збільшується.
Позитивними сторонами методу DPP, є те, що він як і критерій PP дозволяє судити про ліквідність і ризикованість проекту. Крім того, критерій DPP враховує можливість реінвестування доходів і тимчасову вартість грошей. Недолік - ігнорує грошові надходження після закінчення терміну окупності проекту.
Аналіз інвестиційних проектів в умовах інфляції і ризику
При оцінці ефективності інвестиційних проектів необхідно по можливості враховувати вплив інфляції. Це можна робити коригуванням на індекс інфляції (i) або майбутніх надходжень, або ставки дисконтування.
Вагому роль при аналізі інвестиційних проектів також відіграє фактор ризику. Оскільки основними характеристиками інвестиційного проекту є елементи грошового потоку і ставка дисконтування, облік ризику здійснюється поправкою одного з цих параметрів. Існує кілька підходів:
1) Імітаційна модель врахування ризику.
Являє собою коригування грошового потоку з подальшим розрахунком NPV для всіх варіантів (аналіз чутливості). Методика аналізу в цьому випадку така:
· По кожному проекту будують три його можливі варіанти розвитку: песимістичний, найбільш ймовірний і оптимістичний.
· По кожному з варіантів розраховують відповідний NPV.
· Для кожного проекту розраховується розмах варіації NPV за формулою: R (NPV) = NPV 0 - NPV p
· Проект з великим розмахом варіації вважається більш ризикованим.
2) Методика побудови безризикового еквівалентного грошового потоку.
В основу даної методики закладені ідеї, розвинуті в рамках теорії корисності і теорії ігор. Розглядаючи поелементно грошовий потік ризикового проекту, інвестор щодо його намагається оцінити, яка гарантована, тобто безризикова, сума знадобиться йому, щоб бути індиферентним до вибору між цією сумою та очікуваної, тобто ризикової, величиною k-го елемента потоку.
Графічно відношення до ризику виражається за допомогою кривих байдужості (індиферентності).
B D
Очікуваний
дохід З
Е
А
Ризик, b
АВ - крива байдужості інвестора з зростаючим неприйняттям ризику
АС - крива байдужості інвестора з убуваючим неприйняттям ризику
AD - крива байдужості інвестора з постійним (незмінним) неприйняттям ризику
АЕ - інвестор байдужий (нейтральний) до ризику
Види графіків кривої байдужості
3) Методика поправки на ризик ставки дисконтування
Передбачає введення поправки до ставки дисконтування:
· Встановлюється початкова вартість капіталу СС (або WACC), призначеного для інвестування.
· Визначається (напр., експертним шляхом) премія за ризик, асоційований з даним проектом, для кожного з проектів (r a, b).
· Розраховується NPV зі ставкою дисконтування r: r = CC + r a, b.
· Проект з великим NPV вважається кращим.
k
Проект В k = f (b)


У середньому на ринку
Премія
за ризик Проект А

k rf
b-коефіцієнт
k rf - безризикова ставка дисконтування
Графік взаємозв'язку ставки дисконтування та ризику
З розглянутих методів обліку ризику метод RADR (Risk - Adjusted Discount Rate) користується більшою популярністю. Оскільки працювати з відносними показниками зручніше і ввести поправку до ставки дисконтування легше, ніж розрахувати безризикові еквіваленти.

Висновок
Інвестування являє собою один з найбільш важливих аспектів діяльності будь-якої динамічно розвивається комерційної організації.
Для планування і здійснення інвестиційної діяльності особливу важливість має попередній аналіз, який проводиться на стадії розробки інвестиційних проектів і сприяє прийняттю розумних і обгрунтованих управлінських рішень.
Головним напрямком попереднього аналізу є визначення показників можливої ​​економічної ефективності інвестицій, тобто віддачі від капітальних вкладень, які передбачаються проектом. Як правило, у розрахунках береться до уваги тимчасової аспект вартості грошей.
При аналізі інвестиційних проектів виходять із певних допущень. По-перше, з кожним інвестиційним проектом прийнято пов'язувати грошовий потік. Найчастіше аналіз ведеться по роках. Передбачається, що всі вкладення здійснюються наприкінці року, що передує першого року реалізації проекту, хоча в принципі вони можуть здійснюватися протягом кількох наступних років. Приплив (відплив) грошових коштів відноситься до кінця чергового року.
При оцінці ефективності капітальних вкладень слід обов'язково враховувати вплив інфляції. Це досягається шляхом коригування елементів грошового потоку або коефіцієнта дисконтування на індекс інфляції. Точно такий же принцип покладено в основу методики урахування ризику.

Список літератури
1. Алексанов Д. С, Кошелєв В. М. Економічна оцінка інвестицій. - М: Колос-Прес, 2002. - 382 с.
2. Анинін В.М. Інвестиційний аналіз: Навчально-практ. посібник. - М.: Справа, 2000. -280 С.
3. Бочаров В.В. Інвестиції. - СПб.: Пітер, 2008. - 384 с.
4. Іванов Г. І. Інвестиційний менеджмент: Навчальний посібник. -Ростов н / Д: Фенікс », 2001. - 320 с.
5. Іванов Г.І. Інвестиції: сутність, види, механізми функціонування. - Ростов н / Д: Фенікс, 2002. - 352 с.
6. Ігоніна Л.Л. Інвестиції. - М.: Юристь, 2002. - 480 с.
7. Ігошин Н.В. Інвестиції. Організація, управління, фінансування: Підручник для студентів вузів. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. - 448 с.
8. Ковальов В.В. Фінансовий менеджмент: теорія і практика. - М: ТК Велбі, изд-во Проспект, 2006. - 1016 с.
9. Кузнєцов Б.Т. Інвестиції: навч. посібник для студентів ВУЗів, які навчаються за напрямом підготовки «Економіка» (080 100). - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - 679 с.
10. Кучаріна Є.А. Інвестиційний аналіз. - СПб.: Пітер, 2006. -160 С.
11. Орлова О.Р. Інвестиції: Курс лекцій. - М.: Омега-Л, 2004 .- 192 с.
12. Попков В.П., Семенов В.П. Організація і фінансування інвестицій. - СПб: Питер, 2001.-224 з
13. Стахова Л. В. Управління інвестиціями: інвестиційний менеджмент на макро-і мікрорівні. - М.: СГУ, 2000. -57 З.
14. Управління інвестиціями: навч. посібник за спеціальністю «Менеджмент організації» / Ю.П. Аніскін. - М.: Омега-Л, 2007. - 192с.
15. Шарп У., Александер Г., Бейлі Дж. Інвестиції: Пер. з англ. - М.: ИНФРА-М, 2007.-1028 с.
16. Чинение М. В, Інвестиції. - М.: КНОРУС, 2008. - 368 с.
17. Янковський К. П. Інвестиції. - СПб.: Пітер, 2008. - 368с.
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Фінанси, гроші і податки | Реферат
91.7кб. | скачати


Схожі роботи:
Інвестиційна діяльність 2
Інвестиційна діяльність у РФ
Інвестиційна діяльність РФ
Інвестиційна діяльність 3
Інвестиційна діяльність підприємства 6
Інвестиційна діяльність банків
Інвестиційна діяльність підприємства 2
Інвестиційна діяльність банку
© Усі права захищені
написати до нас
Рейтинг@Mail.ru